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股指期货知识介绍,洛阳瑞融财富投资有限公司 LUOYANG RUIRONG CAIFU TOUZI YOUXIANGONGSI,内容摘要,一、股指期货概述,股指期货是一种金融期货,期货：一般指由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。大致可分为商品期货和金融期货。 金融期货：指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货大致可分为三类：外汇期货、利率期货和股指期货。 股指期货：指以股票价格指数为标的物的期货合约。交易双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。,（一）股票价格指数,1、股票价格指数 股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。 用股票价格平均数指标来衡量整个股票市场总的价格变化，能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。,2、国际主要股票价格指数,（1）道琼斯股票价格指数 （2）标准普尔股票价格指数 （3）纽约证券交易所的股票综合指数 （4）价值线指数 （5）伦敦金融时报股票价格指数 （6）日本产经新闻股票指数 （7）香港恒生指数,3、股票价格指数的编制方法,（1）算术平均法 简单股票价格算术平均指数 、修正的简单股票价格算术平均数 （代表：道琼斯股票价格指数） （2）几何平均法 世界上有一部分较有影响的股票指数是采用几何平均法编制的。其中以伦敦金融时报指数和美国价值线指数为代表。 （3）加权股票价格平均指数 与前两类方法相比，加权平均股价指数能更真实地反映整体经济形势，因此，加权平均价格指数更适合于开发为股票指数期货合约的标的指数。,举例：沪深300指数简介,沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场八成左右的市值，具有良好的市场代表性。 以2004年12月31日为基日，基点为1000点,自2005年4月8日起正式发布。,（1）选样空间,沪深300指数样本空间需要同时满足以下条件： 上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位； 非ST、*ST、非暂停上市股票； 公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题； 股票价格无明显的异常波动或市场操纵； 剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票。,（2）选样标准与选样方法,选样标准： 选取规模大、动性好的股票作为样本股； 选样方法： 对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。,（3）指数计算,计算方法 ： 沪深300指数以调整股本为权数，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。 计算公式 ： 报告期指数 = 报告期成份股的总调整市值基期 1000 其中：总调整市值(市价样本股调整股本数),（二）股指期货的特点与功能,1、股指期货的概念 股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 2、股指期货的主要特点 股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货； 股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数 ； 股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的； 股票指数期货合约是现金交割的期货合约,股指期货不同于股票和权证,3、股指期货与商品期货的区别,第一、股指期货是股票现货市场的配套市场，为管理现货风险服务。而股票市场参与者众多，因此，股指期货影响面较大； 第二、参与股指期货交易的投资主体大大超过了参与商品期货的投资者主体，包括证券公司、基金公司、养老金、保险等机构在内的众多机构投资者 ； 第三、股指期货反映的是股票现货市场未来的变动情况，既受期货市场也受股指市场的各种因素影响，价格变动大，风险防范要求高。,4、股指期货的市场功能,价格发现,套期保值,平抑波动,活跃市场,（三）股指期货的产生与发展,1982-1985年,1986-1987年,1988-1990年,1990年至今,快速发展阶段,停滞阶段,成长阶段,推出阶段,全球十大股指期货合约及其交易所,全球主要股指期货和期权合约,北美,欧洲,亚太,标准普尔500指数期货与期权 电子迷你标准普尔500指数期货 道琼斯工业平均指数期货与期权 拉塞尔1000指数期货 标准普尔500/BARRA成长指数期货 标准普尔500/BARRA价值指数期货 纳斯达克100指数期货与期权 电子迷你纳斯达克100指数期货 NYSE综合指数期货与期权 多伦多35指数期货,道琼斯STOXX50指数期货与期权 道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权 FTSE Estars期货 FTSE Eurobloc100期货 FTSE Eurotop100期货 FTSE Eurotop300期货 MSCI欧洲/MSCI泛欧指数期货 标准普尔欧洲指数期货 标准普尔欧洲扩充指数期货 法国CAC40指数期货 德国DAX指数期货与期权 意大利MIB30指数期货 西班牙IBEX-35指数期货 瑞典OMX指数期货 FTSE 100指数期货与期权 FTSE 250指数期货,日经225指数期货与期权 日经300指数期货与期权 TOPIX指数期货与期权 韩国KOSPI200股指期货与期权 MSCI台湾指数期货与期权 香港HSI恒生指数期货与期权 澳大利亚SPI普通股指数期货与期权 印度S&P CNX Nifty指数期货 以色列TA25指数期货与期权,日本股指期货的产生与发展,日经225指数期货在新加坡金融期货交易所交易，日本当时的证券交易法规定，证券投资者从事期货交易被禁止,1989,1987,1986,日本推出了第一支股票指数期货合约50种股票指数期货合约，采取现货交割方式,日本修改证券交易法，允许股票指数期货和期权进行现金交割，当年9月东京证券交易所上市东证股指期货，大阪证券交易所开始日经225指数期货交易,日经225股指期权和东证股指期权开始交易,1994,大阪证券交易所开发出了日经300指数期货,韩国股指期货市场的产生与发展,韩国资本市场开放，正式引入QFII，QFII对避险工具有迫切需求,1997,1987,1984,在全球股市经历了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韩国修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场,韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易,韩国交易所又推出了KOSPI200指数期权，成为其拳头产品,2005,整合后的韩国交易所成立。 KOSPI200指数期权的交易量达到25亿手，成为全球交易量最大的金融衍生品，力助韩国交易所成为全球衍生品交易所中的翘楚 。,新加坡股指期货的产生与发展,新加坡国际金融交易所(SIMEX)成立，是亚洲最早成立的首家金融期货交易所,1999,1986,1984,SIMEX与新加坡证券交易所合并组成新加坡交易所并上市，成为亚太地区首家上市的交易所,2006,2006年9月新加坡交易所将要推出新华富时A50指数期货,SIMEX推出了日经225股票价格指数期货，开创了亚洲股指期货交易的先河,SIMEX分别推出了以摩根士丹利新加坡自由指数（MSCI Singapore Free Index）为准的新加坡股指期货合约和以道琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股指期货合约及以道琼斯泰国股票指数为准的泰国股指期货合约,香港股指期货的产生与发展,香港恒生指数期货交易开始,2003,1987,1986,香港交易所推出H股指数期货，但表现远不尽如人意，与恒生指数期货比较，有点小巫见大巫。2005年推出新华富时中国25指数期货。,恒生指数期货交易迅猛发展，日均交易量达到4万手以上。美国股市黑色星期五股市崩盘后，恒生股指期货交易受挫,93年3月推出恒生指数期权。2000年10月和2002年11月分别推出小型恒生指数期货与期权,（四）股指期货合约介绍,1、股指期货合约设计原则 2、股指期货合约主要内容 3、沪深300股指期货合约,原则1,原则2,原则3,原则4,期货合约必须保证套期保值效果，使市场参与者能够通过期货市场回避风险。,期货合约必须保证流动性，吸引一般的投机者并得到市场的认同，否则套期保值者无法转移其风险。,期货合约设计必须实现价格发现功能，通过市场机制，各种信息以最快速度反映到交易价格上，提供预期的未来现货价格。,期货合约设计必须防止操纵行为的发生，使得期货市场产生的价格能够真实地反映大多数市场人士对价格的看法。,股指期货合约设计原则,股指期货合约主要内容,股指期货合约,交割方式,合约价值,持仓限额,结算价,最小变动价格,每日价格波动限制,沪深300股票指数期货合约,（五）影响股指和股指期货走势的因素,经济增长 通货膨胀 财政政策与货币政策 汇率变动,股指 期货,经济增长 通货膨胀 财政政策与货币政策 汇率变动 政策因素 指数成份股变动,股指,二、股指期货投资基础,股指期货投资基础,1、开仓、平仓、持仓 2、多头、空头 3、开盘价、收盘价、结算价 4、撮合原则 5、股指期货持仓量、成交量、成交量的变化 6、股指期货交易指令 7、股指期货保证金情况,股指期货的开仓、平仓和持仓,开仓,投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约的行为。,平仓,投资者买入或卖出与其所持股指期货合约的品种、数量及交割月份相 同但交易方向相反的股指期货合约，了结股指期货交易的行为。,持仓,开仓后尚未平仓的合约叫做未平仓合约，也叫持仓。,股指期货多头和空头,空头： 认为股指期货合约价格会跌而卖出，形成空头持仓，简称空头。 空头换手： 指原有持有空头的交易者在买进平仓，但新的空头在开仓卖出。,多头： 认为股指期货合约价格会涨而买进，形成多头持仓，简称多头。 多头换手： 原来持有多头的交易者在卖出平仓，但新的多头又开仓买进。,股指期货,股指期货的开盘价、收盘价和结算价,开盘价,开盘价：某一期货合约开市前5分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。,收盘价,收盘价：指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格。,结算价,结算价：指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量的加权平均价。,股指期货撮合的原则,股指期货持仓量和成交量,成交量： 指某一期货合约在当日交易期间所有成交合约的单边数量。,持仓量： 指期货交易者所持有的未平仓合约的单边数量。,股指期货,股指期货总持仓量的变化,总持仓一路增长，多空双方兴趣增长： 越来越多的资金在涌入该合约交易中。,总持仓一路减少，多空双方平仓出局： 交易者对该合约的兴趣在退潮。,总持仓变化不大，但交易量增长： 交易者以换手交易为主。,股指期货的股指期货的交易指令,股指期货追加保证金与爆仓,三、股指期货投资交易策略,股指期货基本面分析,微观层面： 研究上市公司经济行为和相应的经济变量，为买卖证券提供参考依据。,宏观层面： 研究一个国家的财政政策、货币政策、通过科学的分析方法，找出市场的内在价值及走势。,基本面分析,股指期货技术面分析,股指期货交易策略,1、套期保值交易（Hedge） 2、套利交易（Arbitrage） 3、价差交易（Spread Trading） 4、投机交易（Speculation）,1、股指期货套保策略,基本原理：根据自己在股票现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约，建立一个与股票现货市场方向相反的股指期货交易部位；随后在期货合约到期之前，在期货市场上建立一个与以前所持期货合约相反的交易部位，对冲手中所持有的部位，以达到避险和保值目的。,股指套保套保的基本类型,（1） 单个股票的系数,例：假定某股票的收益率（ Ri）和指数的收益率（ Rm ）有下表中的关系：,Ri = + Rm,满足直线的方程必定是如下形式： Ri = + Rm 其中，、是直线方程的系数，上述问题就转化为如何确定最佳的和了。利用最小二乘法，可以计算出 = cov（ Rm， Rm ）m2 即等于该股票收益率与指数收益率的协方差除以指数收益率的方差； 最优拟合直线方程为 Ri = 2 +1.5 Rm 系数1.5是该直线的斜率，它表示了该股的涨跌是指数同方向涨跌的1.5倍，比如，指数上涨3%，这时该股票上涨4.5%，指数下跌2%，则该股下跌3%。 如果系数等于1，则表明股票的涨跌与指数的涨跌保持一样。 显然，当系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。 系数是一个非常有用的数字，将在套期保值及套利交易的测算中发挥重要作用。当然，若以实际数据验证，会有一定的误差。,（2）股票组合的系数,投资者拥有的股票往往不是一个，当拥有多个股票时，即拥有一个股票组合时，也面临着测度这个组合与指数的关系问题。而其中最重要的就是计算这个组合的系数。它表明了这个组合的涨跌是指数涨跌的倍。 假定一个组合P中有n个股票组成，第i个股票的资金比例为Xi（X1+X2+Xn=1）; i为第i个股票的系数，则有： = X11 + X22 + +Xnn 注意: 系数是根据历史资料统计而得到的，在应用中，通常就用历史的系数来代表未来的系数。 股票组合的系数比单个股票的系数可靠性要高，这一点对于预测应用的效果来说也是同样的。 在实际应用中，也有一些使用者为了提高预测能力，还对系数作进一步的修改与调整。,（3）套期保值,计算公式为： 买卖期货合约数（现货总价值/期货指数点每点乘数）系数 公式中的“期货指数点每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。 从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与系数的大小有关，系数越大，所需的期货合约数就越多；反之则越少。,举例：,某证券投资基金主要在美国股市上投资，在9月2日时，其收益率已达到16，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一成绩到12月，决定利用S&P500指数期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿美元，并且其股票组合与S&P500指数的系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为1380点，而12月到期的期货合约为1400点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能实现2.24亿美元的股票得到有效保护。 应该卖出的期货合约数（2.24亿（1400250）0.9576张,股指套保中的注意事项,1,2,3,4,确定适合的保值比率,重视每日结算风险,考虑基差风险,避免消极性避险交易风险,2、股指期货的套利策略,期货理论价格公式：,F（t，T）= S（t）+ S（t）（r - d） （ T - t ）365 = S（t）1+（r d ） （ T - t ）365 其中： S（t）为时刻的现货指数； F（t，T）表示T时交割的期货合约在t 时的理论价格（以指数表示）； r 为年利息率； d 为年指数股息率。,套利机会分析：,在完全市场条件下，当市场价格不同于理论价格时，即出现了无风险的套利机会。当股指期货价格高于理论价格时，卖出期货、买入现货（与指数对应的股票组合或该指数对应的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出现的有利情况下将股指期货头寸与现货头寸同时平仓了结，即正向套利； 当股指期货价格低于理论价格时，买入股指期货并卖出现货（与指数对应的股票组合或该指数对应的ETF），在到期日或到期日前出现的有利情况下同时了结期货与现货头寸，即反向套利。,在实际的市场环境中，由于借贷利率不一致、交易成本、冲击成本等因素会影响套利策略的实施。 这类市场因素的存在，使得股指期货的价格关系中出现一个无套利机会的区间，只有在超出该区间的范围中才会出现真正的无风险套利机会（如图2所示）。考虑了市场因素后的无风险套利区间为：,2月5日，某客户判断股市2月份仍会大幅上涨，但是又认为因数月上涨积累了一定风险，于是想做跨期套利。该客户选择股指期货市场上3月合约(IF0903)和6月合约(IF0906)进行多头跨期套利，并在发现股指要下跌时及时结束套利交易。 他首先计算套利所需保证金(保证金率12)：2月5日，IF0903合约开盘价2030，则买入1手期货合约所需保证金为：203012300=7.308万元 同时，IF0906合约开盘价2130，则卖出1手期货合约所需保证金为：213012300=7.668万元。 两份合约共需保证金7.3087.66814.976万元 考虑到需要充足的维持保证金，于是他在期货账户上存入25万元，以2030买入3月期货合约(IF0903)1手的同时以2130卖出6月期货合约(IF0906)1手，账户还有10.024万元做维持保证金。 2月26日该客户判断大盘将要调整，决定结束套利交易。于是以2837限价卖出IF0903合约1手的同时，