孔翔中小板、创业板股票发行审核重点与被否案例分析.ppt

中小板、创业板股票发行审核重点 与被否案例分析 孔翔 副主任 深圳证券交易所创业企业培训中心 2010年9月,内部材料，仅供参考,一、我国股票发行审核制度 二、主体资格要求与审核重点 三、独立性要求与审核重点 四、规范运行要求与审核重点 五、财务与会计要求与审核重点 六、募集资金投向要求与审核重点 七、其它审核重点,主要内容,一、我国股票发行审核制度,证券法关于发行条件的规定,证券法第13条发行条件 公司公开发行新股，应当符合下列条件： （一）具备健全且运行良好的组织机构； （二）具有持续盈利能力，财务状况良好； （三）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为； （四）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 取消了原公司法关于前次发行股份已募足并间隔一年、预计利润率可达同期银行存款利率的要求。,首次公开发行股票并上市管理办法 首次公开发行股票并在创业板上市管理办法 发行条件,创业板： 创新性、成长性、行业选择,什么类型的公司最适合上创业板?,关于进一步做好创业板推荐工作的指引（证监会公告20108号） 重点推荐九大领域 要求保荐机构向创业板重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的九大领域：新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务 审慎推荐八大领域 保荐机构应审慎推荐的领域主要是：（一）纺织、服装；（二）电力、煤气及水的生产供应等公用事业；（三）房地产开发与经营、土木工程建筑；（四）交通运输；（五）酒类、食品、饮料；（六）金融；（七）一般性服务业；（八）国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业 保荐机构推荐上述领域的企业应当履行严格的核查论证程序，尤其重点论述企业在技术和业务模式方面是否具有突出的自主创新能力，是否符合国家促进产业结构调整和技术升级的要求。中国证监会对保荐机构的论证过程是否科学、依据是否充分、结论是否合理 履行专家评议程序 ，根据评议意见决定是否受理企业的申请。评议和受理情况作为保荐机构和保荐代表人执业能力和是否勤勉尽责的考核依据。,我国证券发行审核制度沿革,额度制 指标制,通道制,2001.3.29,2004.2.1-12.31,审批制,核准制,注册制,保荐制,1993-1995,1996-2000,105亿股,450亿股,核准制下的审核理念,核准制是审批制到注册制过渡的一种中间形式。其发行审核以强制性信息披露和合规性审核为核心，并对发行人的行业、素质、前景等进行实质性审查。核准制的涵义有三层意思： 审查企业是否符合法定条件； 审查企业是否及时准确、完整、充分、清楚地披露信息； 实质性审核：对公司发展前景以及投资价值进行实质性判断并有权对企业的发行申请进行否决（与注册制的本质区别） 注意：淡化实质侧重合规，证监会不代替发行人及中介进行实质性判断，但可合理怀疑，对影响实质性判断的问题可要求发行人及中介进行解释说明。,创业板与主板IPO管理办法比较,发行条件行文简化是创业板IPO管理办法的主要特点 上交所主板与深交所中小企业板分工情况,主板IPO审核通过率统计表,发审会过会率统计,2009创业板IPO审核通过率统计表,二、股票发行主体资格要求与 审核重点,创业板与主板主体资格要求比较,主体资格问题是创业板发行审核关注的基本问题之一。2009年度共有3家创业板企业的首发申请因为主体资格方面存在的问题未获创业板发审委会议通过，占全部未通过企业的20。 1. 发行人应该是依法设立且合法存续的股份有限公司 股份公司设立后持续经营时间超过3年（主板、创业板区别），但经国务院批准的除外（eg:中南出版传媒）。 有限公司整体变更,持续经营时间可连续计算。 “整体变更” 指不进行任何资产和业务的剥离,公司的主体资格在变更前后是延续的，有限责任公司的债权、债务由变更后的股份有限公司承继，无须通知公司债务人或征得债权人的同意。 （主板第九条，创业板第十条）,主体资格审核关注的重点问题,2. 股东人数不得超过200人，自然人通过有限公司间接持股的，应按自然人人数累加计算（有限合伙企业股东人数计算问题）。 3.历史出资问题-出资不实、虚假出资、抽逃注册资金 【案例】出资资产存在不确定性 某发行人为一家医药加工企业，大股东曾与一高校签订增资协议，协议约定高校以其一项专有技术出资并完成了增资工商登记。之后，因该高校的专有技术未能达到预期生产效益，该发行人通过法院判决胜诉，该高校将所持股权无偿转让给大股东。 【案例】房产出资瑕疵 某首发申请企业实际控制人以其商业房产相关权益作价750万元对公司增资，占当时注册资本的37.5%，但用以增资的房产权益当时未办理权属转移手续。上述做法不符合当时情况下公司法的相关规定。,主体资格审核关注的重点问题,【案例】无形资产出资瑕疵 如某首发申请企业的无形资产出资问题。公司控股股东以原有申请人无偿使用专利和非专利技术经评估作价2.16亿元向申请人前身（C）增资。经查，C设立时，控股股东已将其所属科研部门投入该公司，相关专利及非专利技术已由C及改制后的申请人掌握并使用多年，并已体现在申请人过往的经营业绩中。 点评：该无形资产属重复出资。 【案例】 商场股份有限公司 根据申请材料提供的信息，无法判断发行人股东1994年以房产使用权出资的合法性。1984年发行人改组为中外合资经营企业时，大股东以房产作价出资。本次发行申请材料中没有提供当时的验资报告，其他材料无法证明大股东当时投资的是房屋所有权还是房屋使用权。如果是房屋所有权，则在1994年发行人延长经营期限时，在发行人没有清算分配剩余财产的情况下，大股东无权将该房产的72个月使用权作价再向发行人增资。因此，根据本次发行申请材料无法判断1994年大股东向发行人增资的出资合法性。,4. 股权规范问题：股权清晰，控股股东、实际控制人所持股权不存在重大纠纷；不允许存在职工持股会持股、工会持股、信托持股和委托持股的情况。 控股股东、实际控制人所持股份是否存在重大权属纠纷，关注： 实物资产的出资证明 知识产权出资的风险，比如以著作权、非专利技术等作为出资可能引发的职务作品和职务成果侵权风险等 职工持股会持股、工会持股：拟上市公司和实际控制人均不得存在职工持股会持股和工会持股的情况。对职工持股会和工会持有拟上市公司子公司股权的，可以不要求清理。 信托持股、委托持股：要求进行处理，股权应转至个人名下，防治存在股权纠纷隐患和变相公开发行。 是否存在国有资产流失、集体资产被低估或非法转让问题，改制时国有或集体资产的评估及转让价格、批准程序、受让股权的款项来源(山东某企业)及支付等方面是否存在瑕疵。,【案例】2008年被否某企业国有股权转让瑕疵 公司股东D分别从两家央企下属公司受让申请人8%和19.33%的股权，但均未获得国有资产主管部门的书面批准。 点评：法律手续不完备 【案例】2008年被否某企业 内部职工股权转让瑕疵 某首发申请企业自然人股东38人收购了另外2900多名自然人股东持有的1500万股份，但所签订的2900多份收购协议中存在转让人署名与股东名册姓名不符情况。同时，有举报信反映上述股份转让存在未经公司员工同意等情况。 点评：申请人的股份转让存在潜在纠纷和瑕疵。此类事项易出现在股东超过200人的公司中，应注意股权转让的合法性。,是否存在“裙带利益链”，即通过股权设计进行非法输送利益的情况 突击入股现象，增资扩股后不久即申报发行申请，一旦获批，新增股东短短几个月即可获利数倍。（审核中关注申报前6个月内增资入股股东与发行人及相关中介机构和签字人员的关联关系。） 娃娃股东现象 委托持股现象，是否有为身份特殊人士进行股份安排或实际控制人通过代持方式规避锁定期等 与其他上市公司关联现象，即实际控制人拥有多家上市公司等,5. 分拆上市问题 主板：发行人的控股股东、实际控制人不得为上市公司：暂时不允许分拆上市。 创业板： 发行人涉及上市公司权益，分四种情况： ,主体资格审核关注的重点问题,6.锁定期问题（公司设立后股权转让频繁的，以及发行前股份转让或增资的，应关注转让对象和增资对象与控股股东和实际控制人之间的关系，避免出现对公司控制权的稳定性产生影响和逃避三年锁定期的情况。）,控股股东、实际控制人及一致行动人上市后36个月，36个月内可在其之间转让 其他股东自上市后12月 登招股书一年前增资进入的新增股东股份自上市后12月 主板中小板：登招股书前一年以内增资进入的新增股东股份自股权工商登记日起36月 创业板：中国证监会正式受理日前六个月内增资进入的新增股东股份上市后十二个月内不能转让，十二个月到二十四个 月内，可出售的股份不超过其所持有股份的50% 主板中小板：登招股书前一年内自实际控制人转让来的新股东股份上市后36月 登招股书前自非实际控制人转让来的新股东股份自上市后12月 中小板创业板：高管股份上市1年内不得转让，任职期间每年转让不得超过所持股份的25，离职后半年内不得转让，中小板规定半年之后的12个月内出售不超过50,重申公司法142条规定 发起人股东所持股份上市后一年内不得转让 修订持股锁定要求 上市后36个月内控股股东及其实际控制人不得转让或委托他人管理其直接或间接持有股份 经交易所同意，控股股东及其实际控制人可免于遵守36个月的持股锁定承诺： 不改变控制权的股份转让 上市公司陷入危机或面临严重财务困难，方案经股东大会通过，受让人继续遵守承诺 IPO前12个月内以增资扩股方式认购股份的持有人承诺在上市后持股锁定36个月不作明文规定（*由发行审核环节把握）,上市规则对IPO公司持股人股份流通限制的规定,【案例】步步高股份锁定承诺 （1）控股股东步步高投资集团承诺：自公司股票上市之日起36 个月内，不转让或者委托他人管理其持有的公司股份，也不由公司回购其持有的股份。 （2）股东张海霞及实际控制人王填承诺：1）自公司股票上市之日起36 个月内，不转让或者委托他人管理本人直接或间接持有的公司股份，也不由公司回购本人直接或间接持有的股份。2）在遵守第1）项承诺前提下，本人在担任公司董事的任职期间，每年转让的股份不得超过所持公司股份总数的25%，并在离职后6 个月内不转让所持有的公司股份。 （3）股东李晓红承诺：自公司股票上市交易之日起12 个月内，本人不转让本人所持公司股份；同时，自公司股票上市交易之日起36 个月内，不转让本人于2007 年6 月自步步高投资集团处受让取得的公司100 万股股份。 （4）股东王禹承诺：自公司股票上市交易之日起36 个月内，本人不转让本人于2007 年9 月自张海霞处受让取得的公司100 万股股份。 （5）其他股东承诺：自公司股票上市交易之日起12 个月内不转让所持有的公司股份。,7.发行人最近3年（创业板两年）主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。 目的：保证发行人经营业绩的连续性与稳定性。 审核原则：重实质不重形式。目前法规层面暂没有明确的量化指标规定，是否发生变化保荐机构应做出专业判断。 （1）主营业务突出，报告期内（主板3年、创业板两年）不允许发生重大变化。 【案例】深圳盛和阳报告期内主营业务发生较大变化 公司本身从事纺织业务，2004年收购西北医疗，与纺织行业无任何关联，2005年和2006年西北医疗的利润占公司利润的比例均超过一半，近三年主营业务发生较大变化。如单独计算纺织行业，达不到上市标准，且公司缺乏明确的发展目标。 两种情况：同一控制下的企业合并 非同一控制人下的企业合并,报告期内发生重大重组：同一实际控制人下的重组 发行人在发行上市前，对同一控制权人下与发行人相同、类似或者相关业务进行重组整合，有利于避免同业竞争、减少关联交易、优化公司治理、确保规范运行。是企业集团为实现主营业务整体发行上市、降低管理成本、发挥业务协同优势、提高企业规模经纪效应而实施的市场行为。 同一实际控制人下的重组，如同时符合下列条件，视为主营业务没有发生重大变化： 被重组方应当自报告期期初起即与发行人受同一公司控制人控制，如果被重组方是在报告期内新设立的。应当自成立之日即与发行人受同一公司控制人控制。 被重组进入发行人的业务与发行人重组前的业务具有相关性（相同、类似行业或同一产业链的上下游）。,同一实际控制人下的重组，应重点关注对发行人资产总额、营业收入或利润总额的影响情况： 被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目100的，为便于投资者了解重组后的整体运营情况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。 被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目50，但不超过100的，保荐机构和发行人律师应按照相关法律法规对首次公开发行主体的要求，将被重组方纳入尽职调查范围并发表相关意见。发行申请文件还应该提交会计师关于被重组方的有关文件以及与财务会计资料相关的其他文件。, 被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目20的，申报财务报表至少须包含重组完成后的最近一期资产负债表。 被重组方重组前一会计年度与重组前发行人存在关联交易的，资产总额、营业收入或利润总额按照扣除该等交易后的口径计算。 发行人提交首发申请文件前一个会计年度或一期内发生多次重组行为的，重组对发行人资产总额、营业收入或利润总额的影响应累计计算 。,报告期内发生重大重组：非同一实际控制人下的企业合并 关注被合并方对发行人资产总额、营业收入或净利润的影响： 被合并方三个指标不超过合并前发行人相应项目20的，申报财务报表至少须合并完成后的最近一期资产负债表（不需要等待时间）。 被合并方三个指标不超过合并前发行人相应项目50，但超过20的，发行人合并后运行一个会计年度方可申报。 被合并方三个指标不超过合并前发行人相应项目50的，至少须运行3年（创业板24个月）方可申报,（2）董事、高级管理人员重大变化：关注变化比例及董事长、总经理和财务负责人的变化。 【案例】发行人报告期内管理层重要成员发生变化，总裁被免职、财务负责人也发生变更，报告期内还多次发生董事、副总裁变动情况。作为技术主导型企业，上市前发生管理层主要成员变化对发行人未来经营活动、技术研发及发展战略的实施存在重大影响。 【案例】2008年被否某企业管理层重大变动 某首发申请企业董事会成员近三年内多次出现重大变化，在9名董事中仅保留了2名前届董事。,（3）实际控制人不得变更：公司控制权的变更往往会导致公司的经营方针和决策、组织结构、业务经营发生变化，给公司的持续发展和持续盈利能力带来重大的不确定性，从而影响投资者对公司的明确预期。 【创业板案例】A公司报告期内实际控制人发生重大变化 申请人A公司原控股股东甲于2008年10月将其持有的A公司32.5的股份有偿转让给乙，当地财政局、丙投资公司和乙合计持有甲35的股权。乙为当地国资委全资企业，以实业股权投资为主，而甲以信托业务为主，两者在经营方针方面有所区别。发审委会议认为申请人本次控股股东的变更导致实际控制人变更，不符合创业板IPO管理办法13条规定。 三种情况：共同控制 不存在实际控制人 国有股权无偿划转或进行重组,认定多个投资者共同作为公司实际控制人的，应当符合以下条件： （1）多个投资者共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作； （2）发行人报告期内股权结构没有发生重大变化，主要股东的股权不存在重大不确定性； （3）多个投资者共同拥有公司控制权，应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确； （4）共同拥有公司实际控制权的投资者及其他持股比例较高的股东承诺比照上市规则对控股股东股份锁定的要求对所持股份进行锁定，做出上述承诺的股东所持股份合计超过公司股本的51%以上。,股权分散，不存在实际控制人的情况，应满足以下条件： （1）发行人的股权结构、高管和业务在首发前三年内没有发生重大变化； （2）发行人及其保荐人和律师能够提供证据充分证明确实不存在实际控制人； （3）该股权及控制结构不影响公司治理的有效性； （4）持股比例较高且合计持有公司51%以上股份的股东比照上市规则对控股股东股份锁定要求进行锁定。,国务院或者省级人民政府国有资产监督管理机构无偿划转直属国有控股企业的国有股权或者对该等企业进行重组等导致发行人控股股东发生变更的，如果符合以下情形，可视为公司控制权没有发生变更： （1）属于国有资产监督管理的整体性调整，经国务院国有资产监督管理机构或者省级人民政府按照相关程序决策通过，且发行人能够提供有关决策或者批复文件； （2）发行人与原控股股东不存在同业竞争或者大量的关联交易，不存在故意规避首发办法规定的其他发行条件的情形； （3）对发行人的经营管理层、主营业务和独立性没有重大不利影响。 国务院国有资产监督管理机构直属国有企业与地方国有企业之间无偿划转国有股权或者重组等导致发行人控股股东发生变更的，比照前款规定执行，但是应当经国务院国有资产监督管理机构批准并提交相关批复文件。,三、独立性要求与审核与审核重点,创业板与主板独立性要求比较,独立性审核时关注的重点问题,2009年共有4家创业板公司的首发申请因独立性问题被否，占26.7。 1. 发行人与控股股东、实际控制人或者其关联企业不存在未消除的同业竞争 绝对禁止。 同业范围：控股股东、实际控制人、控股股东或实际控制人直接或间接控制的企业。 解决同业竞争的可行思路： 相互转让；转让给第三方；承诺；解释。 解释同业不竞争的可行思路：细分产品；细分市场；细分客户；行业惯例。 【案例】同业竞争 母公司为台湾H公司，存在同业竞争。2007年上半年，申请人销售收入1.1亿元人民币， H公司在大陆地区销售同类产品1.56亿元新台币，且在申请人的其他销售地区实现了2000万元新台币。为此，申请人及其母公司承诺按境内、境外进行区域划分同类经营业务，以规避同业竞争。但发审委员认为该区域划分将限制境内拟上市公司业务的发展。,独立性审核时关注的重点问题,2. 关联交易：企业采购、生产、销售、知识产权使用、营业许可等生产经营环节不存在对控股股东、实际控制人或者其关联企业的重大依赖（关联交易及其定价）。 关联交易的必要性、关联交易定价的公允性（定价依据、与非关联方交易价格比较） 经常性关联交易：比重及变动趋势 偶发性关联交易：内容与金额，对发行人业务及利润的影响 可能存在的隐性关联方关系及关联交易 并非绝对禁止。 确有必要：非因不合理剥离而生，与行业特点有关； 程序合法：明确授权、合规决策； 定价公允：以与独立第三方价格来考察其定价水平，防止利益输送； 占比不大：一般以30%为把握尺度。,独立性审核时关注的重点问题,【创业板案例】某科技股份有限公司关联交易处理不彻底 其原控股子公司深圳工程和北京工程在公司总资产中占比19.22%，在营业收入中占比29.16%，两子公司均因工程质量纠纷或施工责任事故被诉并被法院判决承担责任；2007年公司筹备上市过程中将两子公司转让，但受让人均为公司员工等内部人员，转让后两子公司高管仍间接持有发行人公司股份，且公司实际控制人仍可能对两子公司转让前的债务承担责任，公司与转让后的两子公司之间仍可能通过股权之外的其他纽带相互影响，关联关系处理不彻底。 【案例】首发申请人C公司设立资产来源于大股东C_GT公司（株洲国投）控股的C_ZQ公司（株州实业），报告期内申请人与C_ZQ公司之间在资产租赁、收购资产、代付职工工资、偿还债务、代垫水电费用等方面存在大量关联交易。发审委会议认为，上述问题表明申请人本次发行申请不符合首次公开发行股票并上市管理办法第二十条“申请人在独立性方面不得有其他严重缺陷”的规定。,独立性审核时关注的重点问题,【案例】2008年某被否企业关联交易占比高、公允性差 公司G和公司H与申请人高管人员存在密切关联关系，是申请人的关联公司（如公司G和公司H 股东为申请人高管亲属）。近年来，两家公司与申请人发生的采购金额和占比都比较大，且交易价格无市场可比价，无法判断关联交易的公允性。 结论：关联交易占比高、公允性差 【创业板案例】业务不独立，业务收入主要来自关联交易。 2006年、2007年、2008年和2009年上半年，公司与控股股东及其附属公司发生的业务收入占公司同期营业收入的比重分别为38.19%、32.53%、29.56%和27.47%，但产生的毛利额占总毛利的比重分别为48.18%、42.28%、34.51%、30.82%，关联交易占比大，且较之营业收入关联交易对于公司利润的贡献更大。,独立性审核时关注的重点问题,3. 业务独立：发行人在原材料采购和产品销售方面不得依赖于控股股东和实际控制人；核心技术和商标等的使用不得受制于控股股东和实际控制人；土地、房产等配套设施如果全部和大部分向控股股东和实际控制人租赁的，应关注其必要性与合理性。 【案例】首发申请人B公司 报告期内与其控股股东及其控制的相关企业曾存在关联采购和销售、接受关联方提供的劳务、向关联方提供劳务等经常性关联交易，以及股权收购、资产租赁、资金往来等偶发性关联交易。其中，申请人向控股股东控制的四川龙蟒矿冶有限责任公司采购的主要原材料钛精矿的金额占申请人最近一期该原材料采购金额的81.47%，四川龙蟒矿冶有限责任公司的钛精矿产品100%销售给申请人。,独立性审核时关注的重点问题,【案例】 首发申请人D公司与控股股东报告期内存在大比例原材料关联采购，且未来仍将持续。20062008年度，申请人D公司与控股股东下属公司D_ZZC（常熟市千斤顶铸造厂）采购主要原材料d_zt（铸铁件）的金额分别为5,199万元、6,082万元和6,677万元，占申请人同期该原材料采购的比重分别为67.53%、54.53%和49.24%，占申请人同期原材料采购的13.67%、13.30%和12.23%，且2006年、2007年关联交易价格明显低于非关联方。同时，申请人目前自建d_zt项目（4万吨精密铸件项目）建成达产后，仍然不能完全满足申请人本次募投项目达产后对于上述原材料的需求，申请人与关联方之间的关联交易今后仍将继续存在。发审委会议认为，申请人目前的业务结构及其与控股股东（常熟市千斤顶厂）所控制的其他企业之间的业务分工对申请人的业务独立性构成较大影响不符合首次公开发行股票并上市管理办法第十九条“发行人的业务独立”的相关规定。,独立性审核时关注的重点问题,4. 人员独立：申请人总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业担任除董事、监事以外的职务及领薪；财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。,独立性案例,XXXX案例 1、公司主营业务为内河航运，股份公司设立方案有问题，造成资产不完整：一部分干散货船只留在控股股东处，一部分投入了股份公司； 2、股份公司与控股股东之间有大量的关联交易，并存在实质性的同业竞争； 3、控股股东对船舶实施统一调度，股份公司业务不独立。,XXXX案例 1、供销不独立: 公司与大股东长期统一对外采购和销售，00年7月以前公司对外销售均以总厂名义开具发票，并由总厂代收货款后转入公司； 2、财务不独立（1）公司00年以前所得税增值税均通过总厂进行汇总纳税。（2）在银行借款方面，公司未办理贷款授信额度，而是由总厂向银行借款后，转贷给公司，00年母公司还曾向公司提供5000万元短期融资。,四、规范运行要求与审核重点,（三）发行条件规范运行,公司治理,有效的公司治理保障了外部投资者的利益不宜受到大股东侵犯。 公司治理防范股东和高层层面的利益侵占。如高新张铜案例，公司治理的缺失导致上市公司承担巨额亏损。公司披露其关联交易中及资金往来审批程序仅由公司原总经理口头同意并签字确认，未提交董事会或股东大会。,完善的内部控制能有效保障财务报表的真实性和公司资产不受侵害。 内部控制着眼于公司员工的舞弊案件。某上市公司由于内部控制的缺失，导致会计人员贪污公司9200万巨款。,内部控制,规范运行,公司治理和内部控制是公司规范运行的两大基石！,1.生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。最近3年内是否有重大违法行为，包括擅自公开发行股票、违反法律法规收到行政处罚且情节严重（创业板要求扩展到控股股东），报送的申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 【案例】 首发申请人E公司的一项主要收入（景区客运费）包含在与其存在关联关系的行政事业单位E_GWH（九华山管委会）向客户收取的服务费用（九华山景区门票）之内，再由E_GWH按月划付给申请人作收入。 发审委会议认为，上述销售服务行为存在搭售嫌疑，与反不正当竞争法的相关规定不符，申请人报告期上述收入的合法性存在疑问；因此，申请人本次发行申请不符合首次公开发行股票并上市管理办法第十一条的规定：“发行人生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策”。该调查事件法律后果未消除前将构成发行上市障碍。,规范运行审核时关注的重点问题,2. 公司治理和内控制度的有效性及执行情况。 【创业板案例】内部控制制度不健全或没有被有效执行 申请人A公司报告期内其子公司B在未签订正式合同的情况下即向甲客户大额发货；申请人对其境外投资的C公司未按合营合同规定参与管理。 发审委认为申请人在内部控制方面存在缺陷。 【案例】内部控制制度不健全或没有被有效执行 首发申请人S公司于2005年6月8日成立参股公司S_WY，申请人实际控制人以非专利技术s_rj（RJiProve移动无线网络认证系统）以评估值31,800万元作为出资，其中申请人实际控制人持股89.50%，申请人持股3.10%，其余为其他个人持有。据申请人现场陈述，该技术实为申请人所有，后获得专利发明权，专利权人为申请人。公司S_WY于2007年12月注销，自然人股东将其所持股份卖出，但相关出资资产是否收回，个人股东转出股权收入是否转交申请人，申请人是否因此遭受经济损失，申报材料均未披露，中介机构也未有合理核查。 上述问题表明申请人公司法人治理和内部控制存在重大缺陷，本次发行申请不符合首次公开发行股票并上市管理办法第二十四条“发行人的内部控制制度健全且被有效执行”的规定。,规范运行审核时关注的重点问题,3. 公司董、监、高是否经营与发行人相同或相似的业务；董、监、高是否与发行人共同投资设立公司，一般要求进行清理。 【案例】湖南某企业 4. 不得有违规担保和资金占用。 【创业板案例】 申请人A的控股股东甲在报告期内持续以向申请人转让债权、代收销售货款方式占用申请人大量资金。创业板发审委认为申请人资金管理制度存在缺陷，财务独立性较差，不符合暂行办法22条“发行人具有严格的资金管理制度，不存在资金被占用的情形”的规定。,规范运行审核时关注的重点问题,由于历史原因以及我国正处于法律快速变迁的时代，以往的企业行为与现行法律法规的规范往往存在一定的差距，在历史沿革、经营许可、资产权属、税收环保、融资等方面存在这样那样的问题，关键是这些问题是否构成发行上市的法律障碍。 关注： 现时是否仍存在不规范问题； 历史上的不规范运作问题是否已经解决，法律障碍是否已经消除； 如现时仍存在若干法律问题，则该等法律问题是否对公司的资产状况、财务状况、经营活动产生重大不利后果。,案例1： 某银行物业存在瑕疵，其近10000处营业网点的营业房屋中有约900处的房屋产权存在瑕疵，占其营业面积的比例和占固定资产总额的比例均较小，不会对其资产状况、财务状况和经营活动产生重大不利影响，因而在其充分披露物业瑕疵和风险的情况下，不应构成发行上市的障碍。 案例2： 某首发申请在上市申请过程中被地方环保部门就其违规排污事件进行调查并可能被处以停产整顿的行政处罚，则在该调查事件法律后果未消除前将构成发行上市障碍。,五、财务与会计要求与审核重点,创业板与主板财务与会计要求比较,IPO基本财务指标要求,创业板对成长性要求：耐克型可以，李宁型不行,重点关注发行人的资产质量和盈利能力 1.财务状况：根据财务结构及比率（资产负债率、流动比率、速动比率）分析公司的偿债能力；根据应收帐款、存货、经营性现金流量与主营业务收入的对比分析公司的收入和盈利质量。 2.会计政策的一致性和适当性：报告期内相同和相似的经济业务是否采取一致的会计政策，未发生随意变更的情形，如发生变更的，应关注变更原因的合理性和对公司经营业绩的影响。,财务与会计审核时关注的重点问题,【案例】股份有限公司 存在滥用会计政策或者会计估计的情形（第36条第二项）：根据财政部和国家发改委、国家安监总局相关规定 “安全费用提取标准一经确定，煤炭生产企业不得随意改变，确需变动的，经报当地主管税务机关、财政部门、煤炭行业管理部门、煤矿安全监督机构和各级煤炭安全监察机构备案后，从下一年度开始实施。”申请人在2005年2007年两次改动安全费用计提标准，申请人代表在现场陈述时，并未对上述改动是否符合上述规定做出明确说明。此项会计估计变更使申请人2005年度、2006年度和2007年度净利润分别减少25889万元、32833万元、31587万元。,财务与会计审核时关注的重点问题,3.资产减值准备记提：关注各项资产减值准备记提是否充分合理。 【案例】江苏股份有限公司 申请人2006年应收款项由个别计提坏账准备改为由账龄分析法与个别认定结合的方法，对短期投资、存货、固定资产、在建工程、无形资产由不计提减值准备改为按其期末可变现情况计提减值准备，申请人将该事项作为会计政策变更进行追溯调整，不符合财政部财会200218号文的有关规定及首次公开发行股票并上市管理办法第三十条的规定。 4.收入确认：应结合发行人所处行业特点和业务经营的具体情况分析其收入确认原则是否符合规定，尤其是对于复杂业务和分期确认收入的业务应重点关注其是否存在提前确认收入的情况，如工程类项目和技术系统建设项目。 5.毛利率：关注公司毛利率的变动情况和趋势，对毛利率大幅变动的，应关注其变动原因和合理性。 6.或有负债：关注公司是否存在可能影响持续经营的担保、诉讼和仲裁等重大或有事项。,财务与会计审核时关注的重点问题,7.对收入和利润指标刚达标的公司：重点关注有无通过关联交易、提前确认收入、虚增销售收入（关注前五名大客户的变化）、减值记提不充分、期间费用变动不正常等手段操纵收入和利润。 【创业板案例】不能合理解释的营收高增长和高毛利率 申请人2007年、2008年营业收入增幅分别为59%和71%，而经营活动产生的现金流量净额增幅为-37%和372%，2009年1-6月，三英焊业营业收入为15846万元，而同期经营活动现金流量净额再次转为负的1944.82万元，现金流量净额出现异常波动。 【创业板案例】应收账款比例过高，收入费用不配比 每年都有40%以上的比例，虽说都在一年以内，但风险还是太大,大额营业收 入 延期确认及成本与收入不配比的情形，表明申请人的会计基础工作不规范。2007 年以来，收入与销售费用相互不配比，申请人的解释尚不足以说明收入与费用不 配比的合理性。,财务与会计审核时关注的重点问题,8. 持续盈利能力、成长性 （1）核心竞争优势、行业地位和经营环境、经营模式无重大不利变化 首次公开发行股票并上市管理办法 第三十七条 发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形： （一） 发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； （二） 发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； 首次公开发行股票在创业板上市管理办法 第十四条 发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形： （一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； （二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；,财务与会计审核时关注的重点问题,【创业板案例】经营模式将发生重大变化 申请人一直从事汽车设计业务，从未介入过相关的跑车汽车制造业务。而申请人拟以1.3亿元募集资金收购增资一家该行业相关制造企业，从事跑车的制造销售，导致经营模式将发生重大变化。发审委认为发行人的持续盈利能力存在重大不确定性。同时申请人在净资产仅2.48亿的情况下，拟动用超过自申请资产一半的资金收购上述制造企业，在财务上也存在重大风险。 【创业板案例】所处行业的经营环境发生重大变化 申请人A的主要产品半钢子午线轮胎目前大部分销往美国，本次募集资金拟投资于年产1000万套半钢子午线轮胎项目。2009年9月12日，美国政府决定自9月26日起对中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期3年的惩罚性关税。 创业板发审委认为申请人所处行业的经营环境已发生重大变化，并对其持续盈利能力构成重大不利影响。,财务与会计审核时关注的重点问题,（2）收入、利润不对关联方或者存在重大不确定性的客户产生依赖 首次公开发行股票并上市管理办法 第三十七条 发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形： （三） 发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖； 首次公开发行股票在创业板上市管理办法 第十四条 发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形： （四）发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖； 【创业板案例】申请人A2006年至2009年9月前5名客户销售收入分别占当年总收入的76.86、50.78、52.52和85.39，其中最大客户的销售收入占比由2006年度的35.2上升至2009年19月的61.14。发审委认为申请人2009年109月营业收入存在重大依赖。 【案例】2008年某被否企业依赖关联方 申请人2005年至2007年销售项目的土地均从关联方取得，连续三年取得的净利润均对关联方存在重大依赖。,财务与会计审核时关注的重点问题,（3）商标、技术、专利等 首次公开发行股票并上市管理办法 第三十七条 发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形： （五）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险； 首次公开发行股票在创业板上市管理办法 第十四条 发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形： （三）发行人在用的商标、专利、专有技术、特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；,财务与会计审核时关注的重点问题,【案例】非经营性损益比例大，商标权属存在争议 1.报告期发行人非经常性损益（政府补贴和税收优惠）占净利润比重持续较大（45%），发行人自身盈利能力较弱。 2.发行人销售中使用的主要商标“甲天下”和“皇氏甲天下”与其它生产食品的企业共有，有关协议书中未明确划分共有双方的使用领域，发行人对该无形资产的权利受到较大限制，发行人未来经营中使用该商标存在出现较大不利变化风险，不符合首发办法第37条的规定。,财务与会计审核时关注的重点问题,（4）依法纳税，经营成果不对税收优惠存在严重依赖。 首次公开发行股票并上市管理办法 第三十四条 发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。 首次公开发行股票在创业板上市管理办法 第十五条 发行人依法纳税，享受的各项税收优惠符合相关法律法规的规定。发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。,财务与会计审核时关注的重点问题,【案例】2008年某被否企业（263）盈利依赖税收优惠 申请人享受软件销售增值税退税和所得税减免两种税收优惠政策。2005年至2007年，增值税退税收入占公司净利润的比例分别达到29%、39%、40%，且其纳入合并报表的子公司销售的所得税减免占公司净利润的比例分别达到26%、18%、22%，两者合计对公司三年的净利润影响比例达到了54%、57%、62%，并呈现上升趋势。 结论：申请人盈利严重依赖税收优惠 【案例】申请人K公司报告期内出口产品的增值税享受“免、抵、退”的政策，2008年、2007年、2006年，出口退税金额（扣除所得税影响）占发行人同期净利润的比例为61%、81%、130%。,财务与会计审核时关注的重点问题,（5）成长性-创业板审核关注重点 【被否案例】 缺乏成长性。2006-2008年及2009年1-9月的净利润分别为1747.79万元、3813.61万元、3736.85万元和3382.11 万元。其中，2008年净利润同比增长-2.01%，此外，收入增长比例也有限，没有体现高成长性。 【被否案例】 股权结构问题。公司共有股东51名，其中，包括11名境内法人股东、2名外资法人股东、35名境内自然人股东和3名境外自然人股东。公司无控股股东和实际控制人，其法定代表人及其控股的企业持股比例约为17.8%；两家外资股东分别持股14.2%和13.8%。 包装成长性。研发费用资本化不符合会计处理要求，如进入费用，则会导致2008年净利润低于2007年，不符合发行上市条件。 经营模式发生重大变化。公司主营业务为跑车设计，目前投一个多亿从事跑车制造，致使经营模式发生重大变化。 公司治理不完善。公司未经董事会审议签订一项重大合同。,财务与会计审核时关注的重点问题,六、募集资金运用要求与审核重点,（五）创业板与主板募集资金运用要求比较,（1）主板：募集资金应该有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务，并与公司的发展战略和目标相符。创业板：募集资金应该用于发展主营业务。 （2）募集资金数额和投资项目应当与发行人现有的生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。 【案例】公司募投项目与公司现有的生产经营规模、财务状况、技术水平以及管理能力不相适应 2004、2005、2006年末及2007年6月末，公司固定资产余额分别为159、333、617和2016万元，主要生产中小尺寸液晶显示产品。本次募集资金投资项目预计总投资38403万元，项目投产后，将增加约3亿元的生产设备，主要生产大尺寸液晶显示产品。公司是否有足够能力实施以及新增的利润能否抵消新增的折旧。 【案例】某煤业股份有限公司募集资金投资项目与申请人现有的生产经营规模、财务状况及管理能力不适应（第39条） 申请人拟以本次募集资金88亿多元收购集团下属资产，申请人目前实际净资产只有16.44亿元，申请人最近一期总资产68.96亿元。本次收购的资产规模高于申请人目前的资产规模。,募集资金运用审核关注的重点问题,（3）项目实施的可行性：是否有足够的市场，足够的核心技术及业务人员，足够的技术及规模化市场工艺储备等。 【创业板案例】募投项目尚不具备实施条件 拟募资投向的数字互感器产品还属市场空白，经营风险较大，而公司目前仅推出了 实验阶段产品。不符合第三十一条，发行人董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。 【案例】效益风险、融资必要性 1.募集资金投资项目存在较大风险。 公司本次募集资金有四个项目，其中一个为投资5359万元用于营销网络建设，但公司现有营销网络的7个网点中有5个网点亏损，且在现有营销模式下这些营销网络的盈利前景不明朗，公司继续大规模建设营销网络的风险较大。 2.公司资金充裕，采取股票形式融资的理由不充分。 报告期内公司资产负债率一直较低，04年和05年公司资产负债率为20%左右，06年升至46%。报告期内公司货币资金余额一直较高，06年末货币资金4000万元，并投资了1200万元的信托产品。公司资产负债率较低，货币资金充裕，容易引起对其发行股票融资的必要性质疑，公司在招股书中没有对此问题进行充分的论证以及给出令人信服的解释。,募集资金运用审核关注的重点问题,（4）项目实施准备情况：募集资金到位后能否顺利实施，如配套的土地（一般要求签订出让合同）、有关产品额度认证或审批情况、项目是否取得环保批文等。 【案例】合规风险 公司本次募集资金五个项目中有三个尚不具备实施的条件，募集资金使用存在较大的经营风险： 1.“铁路计算机联锁系统”以及“分散自律调度系统”，均未取得产品认定证书，何时取得以及能否取得存在重大不确定性（注：按照国家有关规定，项目在经过技术评审后需试运行3年时间，在3年内未发行质量事故，经验收合格才可以申请认定证书）； 2.“无线机车调度系统和监控系统”虽然拿到了认定证书，但属于新产品，公司还需要参与投标才有可能拿到项目，帮项目何时达产以及能否取得效益存在较大不确定性。,募集资金运用审核关注的重点问题,（5）募投项目实施后产能扩充较大的，关注发行人各类产品在报告期内的产能利用率、产销率等情况，合同和意向性订单情况；募集资金用于新产品开发生产的，应关注新产品的市场容量、主要竞争对手、行业发展趋势、技术保障、项目投产后新增产能情况； 【创业板案例】新增产能消化疑问较大,2007、2008年国内市场增长率分别为656、211，国外市场增长率分别为1.87%、0.61。市场前景描述不明朗。,（6）募集资金投入导致发行人生产经营模式发生变化的（如外协加工变为自主生产），关注公司在新模式下的经营管理能力、技术准备情况、产品市场开拓情况等，关注公司经营模式变化的风险； 【案例】2008年某被否企业效益风险 申请人现有运动休闲鞋的产能为830万双/年,本次募投项目达产后将增加至1,180万双/年,产能增加42.17；运动休闲服装目前全部委托外协厂加工，2007年度的销量为41.46万件，本次募投项目达产后运动休闲服装产能将增加至300万件，为2007年度销量的7.24倍。募投项目将在全国建设8家旗舰店和100家直营专卖店，使申请人销售模式由“经销商加盟店”逐步转变为“直营店和加盟店并重”；同时募投项目使运动休闲服装的生产模式从外协加工转变为自行生产。因此，