财务管理（学）第6章 证券估价.ppt

第章 证券估价,债券的估价,股票的估价,债券到期收益率,股票投资收益率,学习要点,项目投资：购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动,属于直接投资 证券投资:把资金用于购买股票、债券等金融资产,属于间接投资,第一节 证券投资概述,第一节 证券投资概述,一、含义 证券：指票面载有一定金额，代表财产所有权，或债权，可以有偿转让的凭证。 证券投资：指企业通过资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动。,二、证券投资的种类 （一）国库券 （二）可转让存单 （三）短期融资券 （四）企业（公司）债券和公司股票 三、证券投资的目的 （一）利用闲散资金，增加收益 （二）分散投资，降低风险 （三）提高资产流动性 （四）获得对相关企业的控制权,四、证券价值的含义 1、帐面价值：按历史成本计算。 2、清算价值：一项资产单独出售时的价格（结算 时的拍卖价格）。 3、市场价值：市场双方认可的价格。 4、内在价值：用适当的收益率贴现资产预期能产 生的未来现金流量的现值。,五、 证券投资的报酬 报酬 收到的股利或利息 （收益) 证券投资的买卖差价 （资本利得或损失） 表示方法：绝对数：-报酬额 相对数：-报酬率,第二节 债券估价 一、债券概述 债券：发行者为筹集资金而向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。,债券的分类： 按发行债券的主体,可以分为: 政府债券企业债券金融债券 按期限长短,可以分为: 短期债券中期债券长期债券 按债券利率的稳定性,可以分为: 固定利率债券浮动利率债券,债券投资的优点： （1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有优先求偿权; （2）收入稳定；有固定利息; （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售; （4）资本成本较低；负债利息是在税前支付的，通过负债筹资可以使负债筹资的资本成本低于权益筹资。 债券投资的缺点： （1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低; （2）没有经营管理权。,债券特征：,（一）债券面值:本金 （二）债券票面利率：名义利率，该数字乘以债券面值得到的就是利息。一般固定不变 由于债券的计息和付息方式有多种，票面利率可能不等于实际利率 （三）债券的到期日：必须支付本金和最后一次利息的日期。 (四)债券是一种契约：具有法律效力 （五）债券具有信用等级：债券的等级与该债券的利率呈反方向变动,二、债券价值的计算 债券价值及由此确定的价格等于债券所能带来的未来现金流量的现值。 现金流入包括利息和到期收回的面值。这两部分流入折合成现值之后求和就是债券的价值。,债券估价模型 常见的估价模型有： 1、每年末付息，到期一次还本的债券估价模型 （基本模型） PV：债券价值, n:到期时间的年数 I: 每年利息， F：债券面值， k：投资者要求的必要报酬率（给定的折现率）,(iF),债券的折溢价购买，取决于票面利率和市场利率(必要报酬率)之间的关系。 投资者 如果是溢价购入， 购买价格面值，票面利率必要报酬率; 如果是折价购入， 购买价格面值，票面利率必要报酬率; 如果是平价购入， 购买价格面值，票面利率必要报酬率。 如果资本市场是有效的，投资者的必要报酬率就是市场利率。,2.平息债券估价模型（年内多次计息）： 指利息在到期时间内平均支付的债券，即一年内支付债券利息两次或两次以上。 m：每年付息次数, n:到期时间的年数 I: 每年利息(Fxi/m)， F：债券面值， k：投资者要求的必要报酬率,3、零息债券估价 （纯贴现债券） 即贴现发行债券的估价模型(无票面利率，到期按面值偿还）,4. 到期一次还本付息，按单利计算利息，复利折现的债券估价模型,5、流通债券的估价 流通债券是指已发行并在二级市场流通的债券。 特点：到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何 时点，会产生“非整数计息期”问题。,估价方法： 以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。 以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算试点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。 (例：书P.135),三、债券（到期）收益率,债券（到期）收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 即使下式成立时的贴现率k。,计算方法：试误法 内插法,简便算法：,k：债券到期收益率； I: 每年利息； F：债券面值， P0:债券的购买价格； n: 到期时间的年数；,在计算债券到期收益率时，涉及到的时点： 债券发行日 债券购入日 债券到期日,收益率计算的期限是持有债券的时点到债券到期的时点（购入日-到期日）,本期收益率计算法：,第三节 股票估价 一、股票及其基本类型 股票：股份公司发行的、用以证明投资者所有权的凭证。 股票投资的目的主要有两种： 获利、控股. 股票投资的优点:(1)投资收益高;投资风险大,报酬高. (2)普通股拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通货膨胀时,物价 上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加. 股票投资的缺点:(1)收入不稳定; (2)价格不稳定;受多种因素的影响. (3)求偿权后.,二、股票的两种基本类型普通股和优先股 普通股：普通股股东是公司正真正的所有者，承担企业的主要风险，并相应地获得报酬。 特征： 收益分配权（剩余收益权） 剩余求偿权 投票和选举权 优先认股权,优先股(混合证劵）：具有债券与普通股的特性。持有这种股票的股东较普通股股东享有优先的权利，但不能享有公司的经营控制权。 特征： 享有股利优先分配权 享有剩余财产分配优先权 可转换优先股可兑换成普通股 无表决权,三、股票的估价 股票的价值及由此确定的价格是股票未来现金流入的现值,也称为内在价值。 股票的投资形式包括： （1）长期投资，有限期持有。未来现金流入包括持有期间的现金股利流入和转让收入。 （2）长期投资，长期持有。未来现金流入只有持有期间的现金股利流入。,（一）股票价值的计算,情况(1): 有限期持有，未来准备择机出售的股票估价模型,* 若未来现金流入是每年获得相等的股利 D,k -投资者要求的必要报酬率(折现率),情况(2): 长期持有: 1、股票估价的基本模型 其股票价值是永无休止的股利的现值之和。,2、零成长股票估价模型（股利稳定不变） 未来现金流入是每年获得相等的股利 D（永续年金），则,3、固定成（增）长型股票估价模型 股票的股利以固定的增长率g 增长。设上年的股利为,则预计第1年的股利为,预计第2年的股利为,预计第n年的股利为,戈登模型：,4、非固定增长型股票估价模型 某个阶段为非固定增长的，某个阶段转化为固定增长，在这种情况下，可以分段计算来确定股票的价值。 例：某投资人持有甲公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计甲公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。问该股票的内在价值是多少？,首先，计算非正常增长期的股利现值,其次，计算第三年年底的普通股内在价值：,计算其现值： PV=129.02PVIF 15%,3 =84.90（元） 最后，计算股票的内在价值： PV=6.539+84.90=91.439 （元）,（按每年复利一次，考虑货币时间价值） （一）有限期持有，或股利不稳定的股票预期投资 收益率用试误法