中央财经大学财务管理课件-风险与报酬.ppt

1,风险与收益,4,第四讲,2,课程提纲,本部分主要讲述证券市场上股票投资的风险和收益的概念及计量方法。 主要内容 利用历史数据计算实际收益率和风险 利用未来信息计算单一证券的预期收益率和风险 利用未来信息计算证券组合的预期报酬率和风险 可分散风险和不可分散风险 证券市场线 资本资产定价模型,3,一、几个基本概念,什么是收益 是指从投资中获得的利得（或损失） 收益的计量方法 收益额 收益率,4,几个基本概念,实际收益率 投资完成后实际上获得的收益率 预期收益率 投资如果实施， 可能得到的收益率 必要收益率 如果进行投资，投资者希望获得的最低收益率,5,二、实际收益率计量示例,例1：假设年初某股票的价格为37元。你买了100股，年末每股派发股利1.85元，年末股票价格为40.33元。年末你获得的收益额为多少？你获得的实际收益率为多少？ 518元 14%,6,三、风险概念和实际风险的计量,什么是风险 收益率的波动性。波动性越大，风险越大。 实际风险的计量 方差及标准差 =(R 1 R ) 2+ (R T R ) 2 (T-1) ,7,实际风险计量示例,例2：甲、乙两只股票在过去10个年度里的收益率如表1所示。计算每只股票的平均收益率。哪只股票的风险比较大？ 平均收益率 10.568% 3.182%,8,表1：甲、乙股票的收益率,9,实际风险计量示例答案,甲股票的风险 =0.115169 =0.33937 乙股票的风险 =0.0003279 =0.0181,10,四、单项资产的预期收益率和风险,单项资产的预期收益率 是投资于一种股票可能得到的收益率。,11,单项资产的预期收益率,计算单项资产预期收益率的步骤 确定投资未来收益率的概率分布 利用下述公式计算预期收益率 K预期收益率； Ki第i种可能的收益率； Pi第i种可能收益率的概率； n可能结果的个数。,12,单项资产预期收益率示例,例3：你正考虑在未来一年内投资于股票。你的一位朋友在一家证券公司作分析师，他向你推荐以下两种股票。他认为，各种股票的可能收益率与经济状况有关，而且预计了两种股票下一年度在不同经济状况下的可能收益率如表2所示。计算每种股票的预期收益率。 25%、20% 17%、12%,13,表2：甲、乙股票收益率的概率分布,14,例3答案,15,单项资产的风险,单项资产的风险 收益率的波动性，即收益率偏离预期收益率的程度 计算单项资产的风险 用标准差来衡量,16,单项资产风险示例,例4：计算例3中两种股票的标准差。哪种股票的投资风险大？投资者应选择何种股票投资? 0.45 1.8,17,例4答案,18,例4答案,计算变异系数 CV= /,19,五、证券组合的预期收益率和风险,什么是证券组合 投资者在进行投资时，一般并不把所有资金投资于一种证券，而是同时持有多种证券，这种组合称为证券投资组合，简称为证券组合或投资组合 证券组合的权数 在投资总价值中，在每一项证券上的投资所占的百分比,20,证券组合的预期收益率,证券组合预期收益率的计算公式 kp = wj kj 其中，Kp证券组合的预期收益率 m是证券组合中证券的种类 Wj是证券组合中不同证券的权数 Kj是证券组合中不同证券的预期收益率,21,证券组合收益收益率计算示例,例5：你将资金平均投向例3中甲、乙两种股票，你投资的预期收益率为多少？ 22.5%,22,证券组合的风险,证券组合的风险 是指证券组合预期收益率的程度 利用标准差来衡量,23,证券组合的风险,计算公式 p= (kpi kp)2pi 其中： p是证券组合的风险 kpi是第i种情形下证券组合预期收益率 kp是证券组合的预期收益率 pi是第i种情形下的概率,24,证券组合风险示例,例6：你将资金平均投向例3中甲、乙两种股票，你投资的证券组合的标准差为多少？ 17.5%,25,例6答案,26,思考,观察附表中的数据，寻找股票数量和证券组合标准差之间的关系？,27,附：股票数量与证券组合标准差之间的关系(以美国500家大公司普通股股票的历史数据为例),28,附（续）,29,总结,证券组合预期收益率是组合中各投资按权重计算的收益率之和 证券组合中的风险（标准差）不是组合中各投资按权重计算的标准差之和，通常要小一些 在证券组合中，标准差随着证券个数的增加而减小,30,把资金分散到许多不同的证券上，可以化解一些投资风险，但存在一个不能仅仅通过分散化来化解的最低风险水平。 可以化解的风险称为可分散风险，不可化解的风险称为市场风险,31,六、可分散风险和市场风险,证券投资的风险包括两部分 可分散风险 市场风险,32,可分散风险,含义 是指某些因素给单个公司证券收益率带来的波动性。这种能通过证券持有的多样化而化解，因此称为可分散风险。 可分散风险影响的是单个公司证券的收益率，而不是证券市场上所有公司证券的收益率，因此也称公司特别风险、非市场风险。,33,可分散风险,如何消除可分散风险 如果用r来表示两种股票的相关系数，则 r=1，两种股票完全正相关，不能分散风险 r=-1，两种股票完全负相关，能完全分散风险 r在（-1，1）之间，两种股票相关，能分散部分风险,34,可分散风险,总结 非完全正相关的两种股票组合在一起，可以分散部分风险 只要证券个数多一些，当把它们组成证券组合时，公司的可分散风险倾向于相互抵消。实际上，一个证券个数相当多的投资组合几乎没有可分散风险,35,市场风险,含义 指某些因素给市场上所有证券的报酬率带来的波动性。市场风险影响的是整个市场上所有的证券，因此称为市场风险。 系统性风险不能通过分散化而化解，又称为不可分散风险。,36,总结,一项证券投资的风险包括两部分：可分散风险、市场风险。 可分散风险可以通过分散化而消除掉；市场风险不能通过分散化而消除 由于可分散风险可以通过分散化而消除，因此承担这种风险没有回报。承担风险所得到的回报的大小，仅仅取决于这项证券投资的市场风险的大小。,37,七、市场风险与贝塔系数,计量某种证券市场风险的指标 贝塔系数 =（i/M）/iM 令整个证券市场的为1，则某种证券的越大，市场风险越大,38,附：美国几家公司的贝塔系数,39,附：我国几家公司的贝塔系数,40,市场风险与贝塔系数,证券组合的贝塔系数 p = wi i 例7：假定有如下表3所示的投资，这个证券组合的预期收益率是多少？这个证券组合的贝塔系数是多少？这个证券组合的市场风险比市场组合的大还是小？ 14.9% 1.16,41,表3：证券组合,42,八、证券市场线,例8：证券A的预期收益率为20%，贝塔系数为1.6。由证券A和无风险资产可以构成不同的证券组合。假设无风险收益率等于8%。如果证券组合的25%投资在证券A上，证券组合的预期收益率和贝塔系数是多少？ 11%；0.40,43,表：证券组合的预期收益率和贝塔系数,44,证券市场线,例9：如果证券B的预期收益率为16%，贝塔系数为1.2。其他条件与例8相同。如果证券组合的25%投资在证券B上，证券组合的预期收益率和贝塔系数是多少？证券A和证券B哪一个更好？ 10%；0.3,45,表：证券组合的预期收益率和贝塔系数,46,例9答案,相对于证券A而言，证券B所提供的收益率不足以补偿它的市场风险，即在任一市场风险水平下，证券A组成的组合总是提供较高的收益率。 思考：证券A和证券B在一个健康运转的活跃市场上可不可能长期存在？,47,证券市场线,在一个活跃的、竞争的、正常运转的证券市场上，会得到如下情形 RA-RF = RB-RF = RM-RF A B 其中，RF代表无风险收益率 RM代表证券市场收益率,48,证券市场线,证券市场线（SML） 在完善的证券市场上，所有证券在相同（市场）风险下的风险收益率必定相等，必要收益率也相同。用来描述金融市场中（市场）风险和必要收益率之间关系的这条线，就是证券市场线,49,证券市场线,必要收益率,0,2,1,1.5,0.5,证券市场线,风险收益率,无风险收益率,市场风险（值）,50,证券市场线的斜率,证券市场线的斜率 如果用RM代表证券市场上所有证券组成的投资组合的收益率即市场收益率，RF代表无风险收益率，知SML的斜率即为RM-RF。,51,九、资本资产定价模型,资本资产定价模型（CAPM) Ri =RF +i （RM-RF ） 其中，Ri是第i种证券或证券组合的必要收益率 RM是市场收益率 RF是无风险收益率，一般用国库券的利息率来衡量 i是第i种证券或证券组合的贝塔系数 RM-RF称为市场的风险收益率,52,资本资产定价模型的推导,如果用Ri 和i分别代表证券市场上任何证券或证券组合的必要收益率和贝塔系数，RF代表无风险收益率，则有 Ri-RF = RM-RF i 1,53,对资本资产定价模型的进一步解释,证券市场上任何证券或证券组合的必要收益率等于无风险收益率与风险收益率之和，由三个因素决定 无风险收益率 证券市场的风险回报 证券的市场风险大小,54,无风险收益率 纯利率 通货膨胀贴水 证券市场的风险回报 反映投资者对风险的回避程度 证券的市场风险大小 与公司自身情况相关,55,示例,例10：假定无风险报酬率为4%，市场风险收益率为8.6%，某一只股票的贝塔系数为1.3。根据资本资产定价模型，这只股票的必要收益率为多少？如果贝塔系数变为2.6，必要收益率将变成多少？ 15.18% 26.36%,56,课堂练习,1.假定某股票年初的价格为每股62元，当年每股派发了1.5元股利，其期末价格为每股51元。计算该股票当年的收益额和收益率。,57,课堂练习,2.你已经观察到某电脑公司的股票在过去5年的收益率分别为：-8%、13%、5%、16%和32%。在这五年间，该公司股票的平均收益率是多少？假设这段时期国库券的平均收益率是4.2%，该股票的风险溢酬是多少？,58,课堂练习,3.假定有两只股票，在不同经济状况下的收益率如表4所示，计算这两只股票的预期收益率和标准差。 4.在上一题中，假定你一共有20 000元。如果你把15 000元投资在股票甲上，其余的投资在股票乙上，你的投资组合的预期收益率是多少？,59