宏观经济复苏明显.doc

景气动向分析报告-2009年9月9月 宏观经济复苏明显，通缩态势逐渐缓解一、宏观经济预警分析宏观经济预警指数9月，宏观经济预警指数为106点，比上月上升2.67点，相比2009年1月时的最低点78点上升了28点，已经向上突破了绿灯区中心线。自今年4月份起，预警指数一直处于“绿灯区”，至今已有6个月。从9月份宏观经济运行情况来看，宏观经济的复苏迹象较为明显。8月，财政收入的增长异常迅猛，为完成全年保八争十的目标，预计9月仍会保持较高的增速；金融机构各项贷款的增长超出了市场平均预期，信贷资金的支持仍然有一定的保证；虽然楼市成交量较上半年有所下降，但是整体销售状况依然乐观，房地产投资不见减少；在信贷资金的支持下，投资增速依然保持高位;临近十一，消费增长比较明显；欧美主要贸易国经济逐渐好转，刺激我国进出口出现大幅回升；在三驾马车的拉动下，工业增加值增长较快；价格环比持续正增长，CPI继续向上爬升。得益于政策的有力支持，我国宏观经济恢复较快，但这种增长过于依赖投资，在外需尚未回暖的情况下，增长能否持续还需要看国内消费水平的表现。 宏观预警灯号图9月，在预警指数的10个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，3个指标处于“红灯区”财政收入、金融机构各项贷款和商品房销售额；1个指标处于“黄灯区”固定资产投资；4个指标处于“绿灯区”工业增加值、社会消费品零售总额、工业企业利润和城镇居民人均可支配收入；2个指标处于“深蓝灯区”进出口总额和居民消费价格指数。9月，我国工业生产继续保持向上增长的势头，由于去年同期工业增加值已经出现回落，预计9月份工业增加值增速将达到12.7%，今年前三季度累计增速预计为9%左右。在工业增长的带动下，预计前三季度国内生产总值增速将达到7.8%。虽然目前世界经济尚未全面回暖，外部需求一时难以恢复到正常水平，但是投资和消费的增长依然强劲，在国内需求旺盛的情况下，工业生产企稳回升的基础比较扎实，目前运行在“绿灯区”。从工业生产的相关因素来看，8月份用电量的增幅较大，达到9.27%，比7月份增加了4.47个百分点，经济逐渐复苏拉动了用电的需求，9月份居民用电将有所下降，用电量增速可能出现小幅下滑。9月份制造业采购经理指数（PMI）达到54.3%，比上月增长了0.3%，为去年5月以来的最高值。此外，原材料、燃料价格指数同比降幅仍大于工业品出厂价格指数，在一定程度上反映了企业的利润空间仍有一定保证。综合各方面因素来看，近期内，工业增加值仍将在“绿灯区”运行。拉动宏观经济的三大需求的运行状况向好。9月，经过季节调整后的当月投资增速为32.8%，较上月略有上升。投资新开工项目数是投资的先行指标，今年前8月累计新开工项目数已经接近去年全年水平，并且每个月都以远远超出以往水平的速度在增长。从历年的规律来看，9月份将迎来一轮项目开工的小高峰。9月主要一线城市房价有所松动，成交量也出现下滑，楼市呈现量价齐跌的局面，房地产方面的投资可能会受到一定的影响。下半年为保证已开工项目的顺利运行，中长期信贷数量并不会减少，同时，票据到期的负面影响逐渐减淡，使得货币供应量仍会保持较为充足的水平。综合各方面情况来看，固定资产投资累计增速仍会保持高水平的增长，短期内不会回落，但突破红黄边界进入“红灯区”的可能性较小。9月，经过季节调整后的当月社会消费品零售总额增速为15.3%。今年是我国建国60周年大庆，各类商品促销打折活动在9月份就已经开始，极大地刺激了居民消费，此外，与国庆出游有关的各种消费也在十一前得到部分释放。更重要的是，随着经济稳步好转，企业经营状况也不断得到改善，由此引起居民收入较前几个季度出现一定上升，保证了居民在国庆前期的消费能力，消费者在国家经济逐渐回暖的环境中，对未来的预期越来越好，这也有助于进一步提升消费水平。我们认为，国内消费稳定增长的状态不会改变，近期社会消费品零售总额增速仍在“绿灯区”内运行。9月，季节调整后的当月海关进出口总额增速为-17.9%，降幅有所收窄。虽然中国经济已经开始回升，但此次回升主要是靠投资，尤其是政府投资拉动的，中国经济要真正持续回升，还有赖于出口的表现，出口复苏不仅取决于中国自己，更取决于欧美市场的恢复情况，9月新出口订单指数为53.3%，比上月上升1.2 个百分点，表明出口情况将继续好转。国内需求的增长促使我国进口逐渐恢复。预计9月份我国出口增速和进口增速降幅均小幅收窄。虽然我国主要贸易国的经济状况已经走出最黑暗的时刻，但贸易保护主义却有所抬头。9月11日，美国通过了对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税的决定。虽然只是直接针对轮胎行业，但这一做法可能被别国效仿，进而对中国的出口产业造成冲击。我们认为，近期内，我国进出口近期很可能会向上进入“浅蓝灯区”。9月，工业企业利润降幅小幅收窄，当月工业企业利润增速仍运行在“浅蓝灯区”。有利于工业企业利润恢复的因素基本未变，原材料、燃料、动力购进价格跌幅仍大于工业品出厂价格；企业燃油运输成本略有降低；生产投资资金压力不大。关键的是，国际经济环境正在走出低谷，我国出口有望逐渐恢复。我们认为，随着工业生产的恢复，企业订单的增多，第四季度工业企业利润将在“绿灯区”下沿运行。9月，经过季节调整后的城镇居民可支配收入增速为7.1%，出现较明显的回落。临近十一国庆、中秋家庆，不少单位以各种形式给予职工奖金、补贴，暂时提高了居民的可支配收入。从企业的经营状况来看，受益于国际环境的好转，出口订单状况出现回升，企业用工需求增加，未来一段时间内，就业形势将有所好转，与此同时，居民收入也将出现一定的增长。预计城镇居民可支配收入增速将处于“绿灯区”。财政收入9月份继续维持在“绿灯区”，经过季节调整后的财政收入增速为20.95%，位于“绿灯区”。财政收入是以现价计算的，而目前CPI、PPI双双为负的环境对税收的征收较为不利，同时，财政支出刚性增长，为了确保赤字超出占GDP的目标，财政部提出“保八争十”，加强税收征管，促进财政收入持续快速增长。预计近期财政收入仍会保持较好的走势，今年都将保持在“红灯区”运行。9月，金融机构各项贷款余额继续上扬，在“红灯区”运行。虽然上半年信贷投放量过大，但为保证已开工项目的资金需求，下半年中长期信贷数量并不会减少，同时，票据到期的负面影响逐渐减淡，使得货币供应量仍会保持较为充足的水平。但在信贷总量投放较大的情况下，出现了结构上的失衡，国企的贷款用不完，而中小企业却贷不到款。贷款流向已成为社会关注的重点，加强监管，优化结构，控制风险将是未来一段时间的努力方向。我们认为，今年金融机构新增贷款将会保持在一个稳定的水平，大幅上扬的可能性不大，各项贷款余额增速仍将在“红灯区”内运行。9月，商品房销售额增速继续运行在“红灯区”，由于去年同期商品房销售正处于低谷，使得9月份的销售额增速仍保持在较高的水平，但从实际销售情况来看，9月份，北京、上海、深圳等一线城市房价从高位有所回落，成交量也出现下滑，呈现局部“降温”的迹象。部分重要城市的楼市从前几个月量跌价涨，到现在量价齐跌，在此影响下，房地产方面的投资可能会受到一定的影响。但去年年底楼市较为冷清，基数较低，我们认为，今年未来几个月内，商品房销售额增速仍将在“红灯区”内运行。9月，居民消费价格指数继续在“深蓝灯区”运行，在季节因素影响下，9月猪肉、蔬菜价格环比涨幅有所放缓，但蛋类价格则呈加速上涨态势，对食品价格的推动作用加大。非食品价格中，受国庆节因素影响，居住类、娱乐教育文化和交通通信等价格反弹幅度有所加大，推动非食品价格继续攀升。由于翘尾因素的影响依然存在，CPI、PPI同比仍难走出负增长区间，但环比持续维持正增长将推动同比降幅继续减少。预计近期CPI还将继续回升，进入“浅蓝灯区”的可能较大。二、宏观经济一致指数分析宏观经济景气（一致）指数（1996年=100） 9月，一致指数为96.92点（1996年=100），较8月份上升了1.94个点，已连续7个月出现回升，与2009年2月份的最低点相比，上升了8.14个点左右。9月份，一致指数的4个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，与上月相比，工业生产指数、工业从业人员、社会收入指数和社会需求指数均呈现不同程度的回升。工业生产指数（上年同月=100） 9月，剔除季节因素和随机因素后的工业生产增速为13.7%，与上月相比，增速回升了1.56个百分点。至此，工业生产已连续8个月回升，且上升势头较猛。工业从业人员（上年同期=100） 9月，剔除季节和随机因素后的工业从业人员的增速为-0.53%，比上月上升0.01个百分点。随着生产的恢复，就业形势将逐渐趋于缓和。社会需求指数（1996年=100） 9月，社会需求指数社会需求指数包括投资、消费品零售和外贸进出口等3方面的变动趋势，从一定意义上来说，它基本描述了月度GDP增长指数的变动趋势。为96.4点（1996年=100），已连续6个月呈现上升态势，与近期的低点09年3月相比，累计上升3.9点。在该指数的3个构成指标中，季节调整后的固定资产投资增速小幅提升，与上月相比，增速上升了0.8个百分点，达到36.0%；季节调整后的社会消费品零售总额的增速，与上月相比，上升了0.3个百分点，达到15.7%；季节调整后的海关进出口的增速，与上月相比，上升了3.1个百分点，但仍为负增长，为-15.7%。社会收入指数（1996年=100） 9月，社会收入指数社会收入指数包括税收、工业企业利润和城镇居民可支配收入等3方面的变动趋势，主要用来观测经济增长对3个收入层面的直接影响。为102.58点（1996年=100），比上月回升了1.82点，已连续8个月回升，累计上升近10点。在该指数的3个构成指标中，剔除季节因素和随机因素后，工业企业利润增速跌幅放缓，与上月相比跌幅回升3.1个百分点，为-17.2%；各项税收增长较快，与上月相比回升了7.2个百分点，为29.7%；城镇居民可支配收入的增长速度略有下降，与上月相比增速回落了0.4个百分点，为9.2%。三、宏观经济先行指数分析先行指数（1996年=100） 9月，宏观经济先行指数为117.07点（1996年=100），较8月上升了1.83点，升幅较上月略有下降，与2008年11月的最低点相比，累计反弹幅度达21.51个点。在先行指数的8个构成指标（经季节调整去除季节因素的影响）中，与上月相比，除沪市A股成交额、固定资产投资新开工项目有所下降外，其余6个指标均有不同程度的上升，分别是货币供应量（M2）、工业产品产销率、消费者预期指数、商品房本年新开工面积和物流指数*和规模以上工业企业产成品资金的逆转序列。自去年11月先行指数到达底部之后，便出现了“V”型快速反弹，究其原因，主要是由货币供应、A股市场、投资新开工项目数和房地产新开工面积增长较快引起的。货币供应受政策因素影响较大，今年货币供应较为充足，明年如果央行对货币政策小幅调整，货币供应增速将出现较大的下降；上半年由于大量信贷资金入市，A股市场呈现出异常火爆的局面，但随着下半年信贷投放减缓，大盘一直处于盘整的状态；同样，受资金面的影响，投资新开工项目数和房地产新开工面积增长可能放缓，因此，先行指数在未来几个月内可能会在高位波动中缓慢上行。9月，得益于宏观经济的企稳回升，工业产品产销率回升较快；消费者预期逐渐上升，对未来收入、就业、价格看好；国内贸易和对外贸易物流较为畅通。工业产品产销率（上年同月=100） 9月，经过季节调整后的工业产品产销率增速指数已超过100，达到100.03，比上月上升0.08，表明工业生产状况将继续向好。商品房本年新开工面积（上年同月=100）9月，商品房新开工面积增速进一步回升，经过季节调整后的增速达到11.4%，比8月份上升了6.2个百分点。房价居高不下，商品房新开工面积迅速回升。投资新开工项目（上年同月=100） 9月，固定资产投资新开工项目数仍保持高速增长，经过季节调整后的增速达到43.2%，从今年4月份起，就一直处于40%以上的增速平台，变化不大，预示着投资增速也将保持在高位增长，但继续冲高的可能不大。消费者预期指数 9月，消费者预期指数继续缓慢回升，达到89.1，比上月上升0.6。消费信心的不断恢复预示着