金砖五国未来货币合作的方向.doc

国际金融危机爆发后主要发达国家身陷应对国际金融危机的困境中，财政状况不断恶化，高债务和高赤字问题凸现，主权债务危机导致主要国际货币剧烈波动。美元是国际货币体系的主导货币，也是主要国际计价、结算和储备货币，美元的无序波动导致改革国际货币体系的呼声越来越高，而新兴市场经济国家成为推动国际货币体系改革的重要力量。从世界经济的发展看，当发达国家受困于债务危机而经济低迷时，“金砖五国”逐渐成为国际舞台上一支重要的经济力量。年五国国内生产总值约占世界总量的，贸易额占世界总量的，金砖国家的经济合作也不断加强。年月日“金砖五国”在我国三亚举行首次经贸部长会议，强调在相互贸易中实行本币结算。年月日，商务部部长陈德铭在巴西首都巴西利亚出席中国巴西经贸合作研讨会时指出，两国间直接贸易以本地货币结算或以一篮子国际货币为基础进行结算可以有效消除国际汇兑体系扭曲的弊端。由此可见，加强货币金融合作是金砖国家的共同愿望。目前作为货币篮子发挥重要作用的主要有欧洲货币单位和特别提款权等。欧洲货币单位（）是欧共体成员国中的种货币组成的货币篮子（，），每种货币按该国在欧共体内部贸易中所占比重和国民生产总值确定一个权数，然后计算出欧洲货币单位的价值，具有价值较稳定的特点，其重要功能是官方之间的清算和信贷手段。特别提款权（）中主要包含美元、欧元、日元和英镑种货币，其篮子货币权重根据该国出口和该国货币作为外汇储备数量的大小确定，币值也相对较稳定，一般每年调整一次。在国际货币基金组织的范围内，特别提款权是基金组织的记账单位，成员国既可用它履行原先必须要用黄金才能履行的义务，又可以用它充当国际储备资产，还可以用它取代美元来清算国际收支差额。货币篮子作为记账单位和清算手段，一直是货币合作的重要形式。（）在世纪年代就探讨了各国之间的货币合作问题，为后来欧洲货币一体化奠定了理论基础。从现有文献看，单纯从篮子货币角度研究贸易结算货币的并不多，一般主要是从汇率制度选择的角度探讨篮子货币制度作为区域货币合作的形式，即研究一个区域钉住共同的货币篮子，并发展为货币同盟，欧元即为例证。实际上，篮子货币除了提供一国汇率制度的选择外，也给经济体之间的货币合作提供了选择（等，），如东亚国家如何加强货币合作，选择共同的篮子货币，为本地的贸易投资便利化服务。等（）研究了不变的货币价值指数，构建了最小波动的货币篮子，并重新计算了特别提款权，结果显示这种货币篮子比的波动更小，由此该文还探讨了建立世界元篮子货币（）的可能。这些文献侧重于从货币制度选择角度研究篮子货币的权重，而本文研究货币篮子并非仅局限于汇率制度的选择，而是为“金砖五国”货币合作提供选择，通过找到稳定的货币篮子作为贸易结算货币，促进新兴市场经济国家间的贸易和投资。因此，我们构建稳定的篮子货币不是为了货币一体化，而是为金砖国家双边贸易和直接投资服务，即作为共同的结算单位为金砖国家的实体经济服务。一、关于金砖国家的货币篮子（一）“金砖五国”的货币篮子模拟分析对于“金砖五国”而言，如果确定将篮子货币作为结算货币，那么首先要确定每一种货币几何加权平均的权重，这个权重可以根据“金砖五国”的国内生产总值的比率确定。 为了剔除价格因素影响，我们选取的国内生产总值是基于同一不变价格水平的实际国内生产总值。具体来说，首先计算每一个国家近年（年）国内生产总值的平均值， 然后把个国家的国内生产总值的平均值加总，最终得出每一个国家的国内生产总值的平均值之和占总产值的比率，将其作为每一国货币在加权几何平均中的权重。（二）各种货币和货币篮子的汇率关系从篮子货币功能看，一种是像欧洲货币单位那样，篮子货币和成员国货币汇率彼此固定，最终发展成欧元，形成区域性单一货币；另一种是像特别提款权那样，确定篮子货币的权重，根据国际金融市场货币汇率变动情况，每天确定每一种货币和特别提款权的汇率。本文中确定的篮子货币为“金砖五国”的贸易和投资服务，因此首先要确定篮子货币的权重和数量，再确定篮子货币和各个国家货币之间的汇率。从超主权货币的角度看，我们的篮子货币类似于特别提款权，但又不同于特别提款权。首先，它由金砖国家自身的货币构成，其币值变化更多反映的是金砖国家经济基本面的变化；而特别提款权反映的则是主要发达国家经济的变化，受这些国家宏观经济政策影响较大。其次，特别提款权用的是名义汇率，而金砖国家货币篮子采用的是实际汇率，更能反映币值稳定的特点。最后，特别提款权权重是根据本国出口比例和本国货币作为外汇储备所占的比例加权确定的；而“金砖五国”篮子货币权重是采取最优化方法，即为篮子货币波动最小的最优权重，这反映了篮子货币构建的主要思想。当然用篮子货币进行贸易结算除了构建币值稳定的货币篮子的技术性问题外，还会涉及一系列制度安排和金融合作安排，如何完善制度性安排需要进一步的研究与磋商。构建篮子货币作为“金砖五国”贸易和直接投资的结算货币，其重要意义还在于：一是加强了“金砖五国”的货币和汇率政策之间的协调和合作，有利于促进“金砖五国”贸易和投资的发展；二是有利于摆脱对美元和欧元等货币的过度依赖，可以降低美国和欧洲的宏观经济政策的溢出效应对金砖国家的影响，从而增强美欧宏观经济政策的自律性；三是篮子货币作为贸易结算货币有利于促进多元化国际货币体系的形成。二、多元化是国际货币体系改革的未来方向目前真正能够改变美元霸权地位的就是建立多元化的国际货币体系。理论上，在一个相互竞争、相互抗衡的多元国际货币结构下，国际货币之间的竞争必然会在一定程度上对货币发行国形成约束与制约，这将使国际货币发行各方实行更加稳健、更加负责的货币政策和财政政策，从而促进国际货币体系的稳定。（一）多元化的国际经济新格局1.金砖五国引领全球经济复苏次贷危机爆发后，欧美经济体普遍陷入深度低迷，财政赤字不断加大，失业率居高不下。然而，被称为“金砖五国”的新兴经济体代表中国、俄罗斯、印度、巴西和南非，在引领全球经济复苏方面却发挥了重要作用。金砖国家人口占世界总人口的42%，国土总面积约占世界的30%。2010 年，五国国内生产总值占全球总量的18%，贸易额占全球贸易额的15%，外汇储备占全球的75%，对世界经济增长的贡献已超过60%。金砖五国经济增长强劲。面对国际金融危机的冲击，中国实行了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，于2008 年11月份及时推出“四万亿经济刺激计划”，通过政府投资引导带动社会投资，国内需求大幅增加，有效弥补了外需缺口，在较短时间内扭转经济增速下滑趋势，率先实现回升向好。中国经济继2009 年增长9.2后，2010 年增长10.33。2010 年俄罗斯经济保持较快复苏势头，但下半年受世界主要经济体复苏势头趋弱、国内罕见旱灾等因素影响，经济增速放缓，全年国内生产总值增长44。国际金融危机令巴西经济2009 年萎缩0.24，而2010 年巴西经济实现强劲复苏，经济增长率达7.5，在二十国集团中位列第五。巴西国内生产总值首次超过2 万亿美元。如果按购买力平价计算，巴西已超越法国和英国成为世界第七大经济体5。对印度而言，2009 年是经济逐步摆脱危机影响的一年，2010 至2011 年则是经济企稳进而实现较快发展的一年。印度官方数据显示，2010年印度经济增长8.66。受金融危机影响，2009 年南非经济陷入17 年来首次衰退，2010 年南非经济向好势头明显，农业、矿业和制造业产值均大幅增加，居民消费成为拉动经济增长的主要动力，全年国内生产总值增长2.87。2.金砖五国贸易规模发展迅猛据中国海关总署数据显示，2010 年中国进出口总额达到2.97 万亿美元。目前，中国是日本、韩国、东盟、澳大利亚、巴西、南非等国家和地区的第一大出口市场，欧盟的第二大出口市场，美国的第三大出口市场8。据俄罗斯联邦海关局的数据，2010 年俄罗斯外贸增长同样迅猛，出口总额为3964 亿美元，增长31.4；进口总额为2290 亿美元，增长36.84。据巴西发展工业外贸部统计，2010 年巴西进出口总额达3835.54 亿美元，比2009 年增长36.1%，其中，出口2019.16 亿美元，进口1816.38 亿美元，比2009 年分别增长31.4%、41.6%，超过2008年的1816.38 亿美元、1729.84 亿美元，均创历史新高5。2010年，印度进出口累计达5，392.6 亿美元，比2009 年增长27.8%。其中，印度累计出口2150.41 亿美元，增长30.4%，累计进口3242.19 亿美元，增长26.1%。从2010 年累计贸易流向看，中国是印度第二大贸易伙伴9。（二）多元化的国际货币诉求当前的国际货币结构越来越不能反映全球的经济结构，失去货币锚的世界经济正面临着经济增长、通胀、就业和汇率相互背离困境的挑战，从对危机性质的判断来看，2007 年以来的全球危机是对经济全球化进程中全球经济失衡所引发的全球利益分配差异及一系列相关问题的强制性调整。经济失衡的本质是发展的不平衡，是各国不同比较优势下国际分工的不平衡。世界经济中存在着以金融分工和产业/贸易分工为纽带的“双重循环”机制：一面是实体经济有强大优势的德国、日本以及中国等商品输出大国，因而拥有庞大的经常项目盈余，另一面是具有强大金融优势的美欧经济体，它们输出的是货币、金融产品以及各类金融服务，进而拥有大量的经常项目赤字。从当前国际货币格局和实施难度看，推进国际货币多元化是一个好的选择，形成美元、欧元、日元、人民币、雷亚尔、卢布、卢比等主权货币之间的多边制衡体系，可控制美元滥发，约束美元霸权，真正推进从以美元单一本位的货币制度向全球多元本位的货币制度转变，全球经济结构才能向更加均衡的方向发展。三、金砖五国货币务实合作将推动国际金融秩序的重新构建（一）金砖五国经济合作潜力巨大金砖五国经济互补性较强，在资金、技术、资源、人力资本以及消费市场等方面合作前景广阔，完全可以充分发挥各自的比较优势，共同促进贸易自由化，加深互利合作。经过30 多年高速增长，中国原有的经济增长方式已显现出后劲不足和不可持续，从根本上对经济发展方式进行转变实属必然。从更广的视野看，内需驱动型、创新型、绿色以及包容性增长这一发展思路无疑开启了新征程。根据规划，今后五年中国经济增长预期目标是在明显提高质量和效益的基础上年均增长7。按2010 年价格计算，2015 年国内生产总值将超过55 万亿元人民币。俄罗斯过度依赖能源和原材料出口的经济增长方式使其缺乏内生性动力，导致其抵御外部风险能力低下。俄政府表示将加紧落实创新型经济发展战略，推进经济增长方式转变，重点发展节能、航天、核能以及医药等高科技创新项目。对巴西而言，实现从依赖大宗商品出口向依赖高附加值产品和服务出口的转型，既要加快工业技术革新、开放市场和鼓励竞争，又要推进基础设施建设。印度服务业和软件行业较发达，但硬件和基础设施较弱。为此，政府出台扶持措施，并希望借人口年龄结构优势发展制造业。此外，印度有望出台更多针对外国公司的投资优惠政策。南非则将制造业、基础设施建设以及清洁能源作为发展重点，并希望通过包容性增长扩大就业。南非总统祖马今年年初发表国情咨文说，政府目标是到2020 年新增500 万个就业机会。为此，政府将设立就业基金，在未来3 年内投入90 亿兰特（约合13.3 亿美元）资助就业计划，还将提供总额为200 亿兰特（约合29.4 亿美元）税收优惠，以促进制造业投资、扩建和升级7。（二）金砖五国货币务实合作具体举措1.积极推进货币互换货币互换是指交易双方按固定汇率，在期初交换等值的不同货币本金，在期末再换回各自本金并支付相应利息的市场交易行为。两国央行间达成货币互换协议后，在紧急情况下一方可将约定数量的本国货币抵押给对方，以获得对方借出的其本国货币或其他国际储备货币，从而使本国短期外汇储备大幅增加，以增强抵御金融动荡的实力。货币互换尽管是双边的，但双边数量的增加，就会渐渐形成多边网络。通过货币互换，逐步搭建起亚洲以至全球的人民币外部网络不失为一种战略选择。纵观历年来签署的货币互换协议，我们不难发现，其经历了一个谨慎试水，从被动到主动，从小额到大单，由近及远，从急到缓的过程。1998 年亚洲金融危机过后，亚洲国家加快了在金融领域的合作步伐。2000 年5 月东盟10 国和中日韩3 国通过了“清迈倡议”，决定建立区域性货币互换网络，以维护亚洲金融市场的稳定。迄今为止，中国央行先后与泰国、日本、韩国、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛、新加坡、新西兰、乌兹别克斯坦十一国央行以及香港金管局签署了双边本币互换协议，并继续积极回应其他国家需求，就签署双边货币互换协议与其进行磋商。作为向外部输出流动性的一个方式，货币互换其实有着非常丰富的利益考量和手段变化，表面上看它是一种央行间对等的货币拆借，但事实上多为外国央行借入人民币用于与中方的贸易结算、储备之用，而中国央行持有的外币更多的是一种质押性质，因而事实上是扩大了人民币的流通范围。这对将人民币打造成为全球强势货币，减少对美元的依赖具有重要意义。大力推进双边货币互换不但是增强地区流动性互助能力的“法宝”，更是分散中国外汇储备风险的“利器”。这些金额不等、用途不一的货币互换协议共同构成中国对外货币战略的“防护网”。2.推进本币贸易结算，规避汇率风险近年来，金砖国家对外贸易与投资迅速增长，开展本币结算和贷款业务对各国多有益处，这既是服务金砖国家贸易投资合作发展的客观需要，也是对金融机构的新要求，通过提供多样化的金融服务，可以提