汽车行业资讯-2012-08-25.ppt

,汽车| 证券研究报告 板块最新信息 a-中立 h-中立,汽车行业资讯 要点概述,2012 年 8 月 24 日,汽车原材料价格指数： 2012 年 8 月前两周，中银汽车原材料价格指数 为 110，同比下滑 19.1%。其中，天然橡胶、冷轧板、铜价格同比分别 下滑 33.8%、22.4%和 19%，玻璃（合成）、铝、塑料、热轧板价格同比 分别下滑 15%、14.4%、11.6%、10.1%。 环比看，8 月前两周价格指数环比 7 月下滑 2.3%。其中，天然橡胶价格 环比大幅下滑 7.9%，冷轧板、热轧板价格环比下滑 2.6%、1.9%；铝、 铜价格环比分别下滑 1.2%、1.1%，玻璃和塑料价格环比分别回升 1.9% 和 1%。 年初至今，中银汽车原材料价格指数为 116.7，同比下滑 15.6%，同比降 幅居前的仍是天然橡胶、冷轧板和铜，降幅分别为 27.9%、19.7%和 18.8%。塑料、热轧板、铝价格较去年同期分别下滑 12.1%、7%和 6.7%。 总体而言，2011 年以来原材料价格呈现逐季回落态势，当前原材料价格 已处于 2010 年以来的较低水平。对整车厂商影响较大的天然橡胶、冷 轧板价格降幅明显，铜、塑料等原材料价格亦自高位回落。我们认为， 上半年整车厂商（尤其是商用车）及相关零部件企业成本压力将得到缓 解。 乘用车价格指数：根据网上车市提供的数据，2012 年 7 月乘用车价格指 数为 62.5，环比 6 月下滑 0.4%。其中，豪华车价格环比上升 2.2%，高级 车、中级车和小型车价格环比分别下滑 0.3%、0.7%、1.2%，微型车价格 环比下滑 0.8%。同比来看，7 月份乘用车价格指数同比下滑 4.2%。其中， 同比降幅较大的是高级车和豪华车，价格同比分别下滑 5.1%和 4.6%， 中级车、小型车价格同比降幅分别为 4.4%、3.8%。微型车价格同比提升 1.2%。 主流车企中，7 月长安福特、广州本田和一汽轿车价格指数环比分别下 滑 1.9%、1.3%和 1.2%。广汽丰田、上海通用、神龙汽车、东风日产、 东风悦达起亚和东风本田价格环比分别下滑 0.8%、0.6%、0.5%、0.5%、 0.3%和 0.2%。上海大众价格指数环比提升 0.4%。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业:汽车 王玉笙 (8621) 2032 8523 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120041 胡文洲,cfa (8621) 2032 8520 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120004 _ *宋佳佳为本报告重要贡献者 中银国际研究可在彭博 bocr ， 以及中银国际研究网站 ( .)上获取,铝,2,汽车原材料价格分析 2012 年 8 月前两周，中银汽车原材料价格指数为 110，同比下滑 19.1%。其中， 天然橡胶、冷轧板、铜价格同比分别下滑 33.8%、22.4%、19%，玻璃（合成）、 铝、塑料、热轧板价格同比分别下滑 15%、14.4%、11.6%、10.1%。 环比看，8 月前两周价格指数环比 7 月下滑 2.3%。其中，天然橡胶价格环比大 幅下滑 7.9%，冷轧板、热轧板价格环比下滑 2.6%、1.9%；铝、铜价格环比分 别下滑 1.2%、1.1%，玻璃和塑料价格环比分别回升 1.9%和 1%。 年初至今，中银汽车原材料价格指数为 116.7，同比下滑 15.6%，同比降幅居前 的仍是天然橡胶、冷轧板和铜，降幅分别为 27.9%、19.7%和 18.8%。塑料、热 轧板、铝价格较去年同期分别下滑 12.1%、7%和 6.7%。 总体而言，2011 年以来原材料价格呈现逐季回落态势，当前原材料价格已处 于 2010 年以来的较低水平。对整车厂商影响较大的天然橡胶、冷轧板价格降 幅明显，铜、塑料等原材料价格亦自高位回落。我们认为，上半年整车厂商 （尤其是商用车）及相关零部件企业成本压力将得到缓解。 图表 1.中银汽车原材料价格指数 (以 2006 年 1 月为基期) 250 200 150 100 50 0 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07,钢材：热轧板,钢材：冷轧板,塑料：聚丙烯（pp） 玻璃 资料来源：中银国际研究 图表 2.汽车原材料价格指数及各项原材料均价水平,天然橡胶 汽车原材料价格指数,铜,8 月,同比 （%）,环比 （%）,1 月-8 月,同比 （%）,2011 年 3 季度,2011 年 4 季度,2012 年 1 季度,2012 年 2 季度,2012 年 3 季度,原材料指数,110.0,(19.1),(2.3),116.7,(15.6),135.1,122.0,118.8,117.5,111.5,各项原材料均价(元/吨),冷轧板 热轧板 铝 铜 天然橡胶 塑料 玻璃（合成）,4,697 4,100 15,427 55,170 22,133 11,183 5,985,(22.4) (10.1) (14.4) (19.0) (33.8) (11.6) (15.0),(2.6) (1.9) (1.2) (1.1) (7.9) 1.0 1.9,5,033 4,345 15,849 57,072 26,110 10,897 6,571,(19.7) (7.0) (6.7) (18.8) (27.9) (12.1) (5.5),6,065 4,537 17,851 67,627 33,046 12,485 7,050,5,622 4,367 16,337 56,698 27,129 11,358 7,091,5,168 4,257 15,963 58,604 28,317 10,679 6,952,5,054 4,550 15,920 56,442 25,592 10,983 6,569,4,767 4,146 15,533 55,526 23,214 11,121 5,922,资料来源：万得资讯，中银国际研究 注：8 月及 3 季度数据截止至 8 月 16 日,2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,10,000,8,000,0,:,7,000,:,5,000,25,000,20,000,0,3,图表 3.冷轧普通薄板(1mm:上海)价格走势 （元/吨） 8,000 6,000 4,000 2,000,图表 4.冷轧普通薄板(1mm:上海)价格比较 （元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000,3,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价: 冷轧普通薄板: 1mm 上海,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 5.热轧普通薄板(3mm:上海)价格走势,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 6.热轧普通薄板(3mm:上海)价格比较,（元/吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000,（元/吨） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价: 热轧普通薄板: 3mm 上海,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 7.铸造生铁(上海)价格走势 （元/吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 8.铸造生铁(上海)价格比较 （元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000,1,000 0,2,500 2,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价: 铸造生铁: 上海,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 9.铝 a00(上海)价格走势 （元/吨） 20,000 15,000 10,000 5,000,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 10.铝 a00(上海)价格比较 （元/吨） 18,000 16,000 14,000 12,000,10,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,含税价: 铝a00: 上海,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,资料来源：万得资讯，中银国际研究,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,100,000,14,000,0,45,000,0,8,000,0,4,图表 11.铜 1#(上海)价格走势 （元/吨） 80,000 60,000 40,000,图表 12.铜 1#(上海)价格比较 （元/吨） 80,000 70,000 60,000 50,000,20,000 0,40,000 30,000 20,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,含税价: 铜1#: 上海,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 13.pp(扬子石化 f401)价格走势 （元/吨） 20,000 15,000 10,000 5,000,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 14.pp(扬子石化 f401)价格比较 （元/吨） 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000,7,000 6,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,出厂价: pp: 扬子石化f401,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 15.国产天然橡胶(1#标准胶:上海)价格走势 （元/吨） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 16.国产天然橡胶(1#标准胶:上海)价格比较 （元/吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000,15,000 10,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,含税价: 国产天然橡胶: 1#标准胶: 上海,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 17.汽车玻璃原材料合成价格走势 （元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000,资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 18.汽车玻璃原材料合成价格比较 （元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000,3,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,汽车玻璃材料成本：合成,2009,2010,2011,2012,资料来源：万得资讯，中银国际研究 2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,资料来源：万得资讯，中银国际研究,03-10,04-04,04-10,05-04,05-10,06-04,06-10,07-04,07-10,08-04,08-10,09-04,09-10,10-04,10-10,11-04,11-10,12-04,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,5,图表 19.燃料油价格走势,图表 20.重质纯碱价格走势,7,000,（元/吨）,（元/吨） 3,000,6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 含税价: 20#燃料油: 上海 资料来源：万得资讯，中银国际研究,2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 重质纯碱：华东地区 资料来源：万得资讯，中银国际研究,2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,01/04,05/04,09/04,01/05,05/05,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,05/12,6,汽车售价指数分析 根据网上车市提供的数据，2012 年 7 月乘用车价格指数为 62.5，环比 6 月下滑 0.4%。其中，豪华车价格环比上升 2.2%，高级车、中级车和小型车价格环比 分别下滑 0.3%、0.7%、1.2%，微型车价格环比下滑 0.8%。 同比来看，7 月份乘用车价格指数同比下滑 4.2%。其中，同比降幅较大的是高 级车和豪华车，价格同比分别下滑 5.1%和 4.6%，中级车、小型车价格同比降 幅分别为 4.4%、3.8%。微型车价格同比提升 1.2%。 由于乘用车市场终端需求增速出现大幅回落，2012 年前 7 个月乘用车价格指数 仍延续快速下滑态势，其中豪华车和高级车开始面临较大的价格竞争压力。 我们认为，在主流车企的产能逐渐释放的情况下，如终端市场需求无显著改 善，未来乘用车价格仍面临下行压力。 图表 21.国产乘用车市场价格走势分析 (以 2004 年 1 月价格指数为基数) (% ),100,价格指数 ( 左轴),3.6%,图表 22.乘用车价格指数同比变动 (%),90 80 70 60 资料来源：网上车市，中银国际研究,环比变动 ( 右轴),1.8% 0.0% -1.8% -3.6%,2009 年,2010 年,2011 年,2011 年,2011 年,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,12 年 7 月/,3 季度,4 季度,1 季度,2 季度,6 月,7 月,12 年 6 月(%),乘用车 豪华车 高级车 中级车 小型车 微型车,(2.3) 0.2 (1.7) (2.9) (2.3) (2.2),(2.2) 2.7 (2.6) (2.0) (3.4) (3.9),(3.8) (1.3) (3.0) (4.6) (2.4) (9.2),(3.7) (0.3) (2.5) (4.5) (2.1) (10.8),(4.2) (1.8) (4.0) (5.0) (1.8) (9.5),(5.8) (3.7) (6.1) (6.6) (3.3) (7.0),(4.8) (6.4) (6.3) (4.7) (3.6) (1.2),(4.6) (7.3) (6.3) (4.3) (4.2) 2.1,(4.2) (4.6) (5.1) (4.4) (3.8) 1.2,(0.4) 2.2 (0.3) (0.7) (1.2) (0.8),资料来源：网上车市,中银国际研究 从各上市公司情况来看：7 月上汽集团总体价格指数环比下滑 0.1%，其中上海 大众价格指数环比提升 0.4%，上海通用价格指数环比下滑 0.6%，自主品牌轿 车价格环比下滑 0.9%。长安汽车乘用车板块 7 月价格环比下滑 1.3%，长安铃 木价格环比下滑 1.0%，长安福特价格环比下滑 1.9%，长安自主品牌轿车价格 环比持平。一汽轿车 7 月价格指数环比下滑 1.2%。东风悦达起亚 7 月价格指数 环比下滑 0.3%。神龙汽车 7 月价格环比下滑 0.5%。东风日产价格环比下降 0.5%。东风本田本月价格环比下滑 0.2%。7 月，广汽丰田价格环比下滑 0.8%。 广汽本田价格环比下滑 1.3%。,2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,90%,88%,96%,95%,94%,94%,92%,92%,96%,88%,95%,7,图表 23.乘用车价格指数变化情况 102%,图表 24.上海通用汽车价格变化情况 102%,100% 98% 96% 94% 92%,96.1% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100% 98% 96% 94% 92% 90%,95.8% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 25.上海大众汽车价格变化情况 102%,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 26.东风日产汽车价格变化情况 102%,101% 100%,100%,99.9%,99% 98% 97%,98.8% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,98% 96%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 27.神龙汽车价格变化情况 102% 100%,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 28.一汽大众汽车价格变化情况 104%,98% 96%,97.1%,102% 100%,100.0%,94%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,98%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 29.一汽丰田汽车价格变化情况 102%,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 30.一汽夏利汽车价格变化情况 101%,100% 98% 96% 94% 92% 90%,95.3% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100% 99% 98% 97% 96%,99.6% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,资料来源：网上车市，中银国际研究,90%,92%,8,图表 31.广汽丰田汽车价格变化情况 106% 104% 102%,图表 32.广汽本田汽车价格变化情况 110% 105%,100% 98% 96% 94% 92%,95.5%,100% 95% 90%,98.1%,90%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,85%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 33.长安福特汽车价格变化情况 102% 100%,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 34.北京现代汽车价格变化情况 102% 100%,98% 96% 94%,96.8%,98% 96%,97.4%,92%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,94%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 35.吉利汽车价格变化情况 104% 102% 100%,资料来源：网上车市，中银国际研究 图表 36.奇瑞汽车价格变化情况 102% 100%,98% 96% 94%,96.2%,98% 96%,97.1%,92%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,94%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究 2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,资料来源：网上车市，中银国际研究,5,5,3,3,9,附录、中银汽车原材料价格指数编制说明 指数用途：我们考察汽车生产过程中所需的各项原材料价格，并以整车中各 项原材料的质量占比为权重，以 2006 年 1 月为基期，构建“中银汽车原材料 价格指数”，用以反映原材料价格波动对汽车及部件厂商原材料采购成本的 影响。 编制说明：构造“汽车吨耗原材料总成本”指标（见公式 1），通过这一指标 反映单位重量（每吨）汽车所需要的各项原材料价值总额。并以该指标为基 础，构建“中银汽车原材料价格指数”（见公式 2）。 公式 1：汽车吨耗原材料总成本= 钢材质量占比*钢材价格（元/吨）+铝质量占 比*铝价格（元/吨）+铜质量占比*铜价格（元/吨）+塑料质量占比*塑料价格（元 /吨）+橡胶质量占比*橡胶价格（元/吨）+1（吨） 公式 2：汽车原材料价格指数=当期汽车吨耗原材料总成本/基期汽车吨耗原材 料总成本100 来源说明：指数中用到的数据，主要是原材料价格数据和质量占比数据。价 格数据主要来自万得资讯；质量占比数据参考行业经验值，说明如下。 图表 37.汽车原材料质量占比及说明,原材料,质量占比(%) 数据来源,钢 铝 铸铁 铜 塑料 橡胶 玻璃 其他,64 9 1 10,2001 年及之前，钢在车重中的占比约在 70%左右，随着近十年来铝、塑料等轻质材料的广泛应用，预计钢 占比在逐渐下降。另根据全行业万元产值耗钢量估算钢材质量占比约为 64%。 根据“汽车铝材的应用开发及重点新产品研制”一文，目前发达国家铝化率在 15%-20%。而截止到 2007 年， 我国汽车铝化率不到 8%，预计目前这一比率为 9%。 根据全行业万元产值耗铁量估算铸铁在汽车质量中的比重约为 5%。 主要用于发动机散热器。 根据“轿车价值工程研究”一文，塑料在汽车中的用材比例，世界平均为 8%12%。根据“中国车用改性 塑料行业市场分析”一文，2005 年塑料在我国汽车重量中的占比为 8%，预计目前这一比例为 10%。 根据“汽车及其橡胶件的发展趋势”一文，约 5%质量的部件由橡胶制成。 根据“我国汽车玻璃的发展商机”一文，车用玻璃的使用量占汽车总重的 3%左右(轿车)。 其他还包括镁、钛等金属及其合金,资料来源：中银国际研究,2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,10,披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公 司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方 都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告 发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没 有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上； 持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动； 卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上； 未有评级（nr）。 行业投资评级： 增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数； 中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平； 减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2012 年 8 月 24 日,汽车行业资讯,风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、qfii、qdii 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投 资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不