2013年环保行业年度策略报告：政策已然落地_开花依赖业绩增长-2012-12-26.ppt

11-12-26,12-01-26,12-02-26,12-03-26,12-04-26,12-05-26,12-06-26,12-07-26,12-08-26,12-09-26,12-10-26,12-11-26,行业评级报告,行业评级:,沪深300,公用事业,10%,0%,-10%,table_research,table_product,重点公司,table_page1,table_subject 2012 年 12 月 25 日,公用事业,证券研究报告-行业评级报告,政策已然落地，开花依赖业绩增长 2013 年环保行业年度策略报告,table_invest 强于大市(持续),table_main 投资背景：,华宝行业评级模板,分析师：王广举 执业证书编号：s0890510120010 电话邮箱： 联系人：夏元 电话行业走势图 table_stocktrend 相关研究报告 1准入条件实施加力，行业洗牌加速， 利好龙头企业，2012.12.21 2扶持不断，反弹确定，反转还需等待 2012.12.20 3新能源汽车推广加码，光伏反转未现 2012.12.17 4新能源汽车示范进入验收期，保障推广 顺利进行，2012.12.06,政策已然落地，开花依赖业绩增长。2012 年，国家陆续颁布一系列政 策扶持环保行业，大部分政策已经落地。“十二五”期间，全社会环保投资需 求达到 3.4 万亿元，比“十一五”期间的 2.16 万亿元高约 57%。随着政策的 落地，2013 行业能否迎来爆发，主要依赖各地政府的推动及公司业绩增长。 投资观点： 生活垃圾：无害化处理任务艰巨，焚烧技术更受关注。“十二五”期间， 城镇化进程进一步加快，生活垃圾激增。除对处理能力要求外，处理技术也提 出更高的要求，其中焚烧处理占比由 2010 年的 20%上升至“十二五”末的 35%， 期间焚烧处理市场容量将近千亿元。 工业垃圾：重在危废处理。据预测，到 2015 年危险废物产生量将达到 6000 万吨。而目前产能不足一半，处于严重短缺的状态。危废产量持续增长， 而处理能力的严重不足，使得危废处理任务艰巨。预计“十二五”期间，危废 利用产业总价值超过两千亿元。 污水处理：膜处理技术成亮点。“十二五”期间，水处理领域中再生水 处理应用增长最快，规模增长超过 200%，而膜处理技术是关键。预计“十二 五”期间，膜产业达到千亿规模，年产业增长率达到 30%以上。 大气污染治理：重点关注脱销。截至“十一五”末，全国火电脱硫机组 比例高达 86%。而脱硝机组比例仅在 10%左右。“十二五”期间，将继续深化 二氧化硫治理，全面开展氮氧化物的控制，脱销市场是主要的看点。 投资策略：我们重点关注国家重点扶持行业中有业绩支撑的公司，如： 致力于生活垃圾处理的桑德环境，危废处理龙头企业东江环保，在膜技术方面,具有垄断优势的碧水源，在大型煤化工等企业污水处理具备丰富经验的万邦 达，以及专注于脱销领域的龙源技术和打造大气处理综合平台的九龙电力等。 table_impcom,股票,股票,收盘价,投资,eps(元),p/e,代码,名称,(元),评级,2011a,2012e 2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,000826.sz 002672.sz 300070.sz 300055.sz 300105.sz 300152.sz,桑德环境 东江环保 碧水源 万邦达 龙源技术 燃控科技,23.29 56.83 36.92 17.05 20.80 9.51,买入 持有 持有 持有 买入 买入,0.73 1.62 1.07 0.33 1.10 0.64,0.86 1.91 1.04 0.42 0.78 0.35,1.09 2.51 1.50 0.55 1.05 0.48,1.47 3.19 1.92 0.66 1.30 0.62,32 35 35 52 19 15,27 30 36 41 27 27,21 23 25 31 20 20,16 18 19 26 16 15,敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,1/18,图 1,图 2,图 3,图 4,图 5,图 6,图 7,图 8,图 9,图 10,图 11,图 12,图 13,图 14,图 15,图 16,图 17,图 18,图 19,图 20,table_page,行业评级报告 正文目录 1. 朝气蓬勃的环保行业 4 1.1. 2012 年行情回顾：政策扶持不断，行业持续升温 . 4 1.2. 扶持政策：经济支持政策陆续出台，激活投资需求 5 1.3. 行业分类：起步初期，各子版块机会不断涌现 7 2. 固废处理：焚烧处理最具看点 7 2.1. 生活垃圾：无害化处理任务艰巨，焚烧技术更受关注 . 7 2.1.1. 焚烧处理空间达 1000 亿 7 2.1.2. 重点推荐项目经验丰富、资金渠道通畅的公司 . 9 2.2. 工业废弃物处理：重在危废处理 . 9 2.2.1. 危废利用产业总价值超 2000 亿元 . 9 2.2.2. 重点推荐拥有完整资质，具备品牌优势的公司 . 10 2.3. 餐厨垃圾：起步初期，关注政策动向 11 3. 污水处理：生活污水处理空间更大. 11 3.1. 膜处理技术成亮点 11 3.2. 重点推荐技术优势突出的公司 . 14 4. 大气污染治理：重点关注脱硝 14 4.1. 大气污染治理“十一五”看脱硫，“十二五”看脱硝 . 14 4.2. 前端+后端脱销模式更经济 16 4.3. 重点关注具有大气治理经验及股东背景雄厚的公司 16 5. 投资策略 16 图表目录 环保行业 2012 年上半年涨跌幅情况 4 环保行业 2012 年下半年涨跌幅情况 4 环保行业估值水平情况 4 环境污染治理投资及 gdp 占比 . 5 2011 年环境污染治理投资总额占比 . 5 环保行业的分类 7 城市生活垃圾历年处理情况 8 生活垃圾处理类别占比情况 8 “十二五”期间，生活垃圾无害化处理设施建设投资占比 9 2003-2010 工业固废生产量及利用情况（万吨） 10 2003-2010 年危险废物生产量及增速情况（万吨） 10 “十二五”期间，餐厨垃圾市场处理空间大 11 2000-2011 年全国工业污水治理投资情况（亿元） 12 “十二五”期间城镇污水处理及再生利用投资占比 12 2003-2010 年工业废水排放处理情况（亿吨） 13 2003-2010 年生活污水排放处理情况（亿吨） 13 国内污水处理厂总体工艺分布（2008 年） . 13 2010 年工业氮氧化物排放占比情况 . 14 全国工业废气污染治理投资总额（亿元） 14 “十二五”重点工程项目投资需求 15 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,2/18,表 1,表 2,表 3,表 4,表 5,表 6,行业评级报告,table_page1 2012 年节能环保相关政策 6 “十二五”期间，城镇生活垃圾无害化处理指标要求 8 “十二五”期间城镇污水处理及再生利用主要指标 12 国家脱硝政策进程 15 常见火电厂烟气脱硝方法比较 16 重点关注公司估值情况 17 （本报告共有图 20 张，表 6 张） 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,3/18,行业评级报告,70,table_page1 1.朝气蓬勃的环保行业 1.1.2012 年行情回顾：政策扶持不断，行业持续升温 2012 年，一系列节能环保政策相继出台，政策刺激下环保行业持续升温：上半年，环 保行业由于中报业绩压力大，股价上升动力不足，但临近中期，环保指数与沪深 300 涨跌 幅差距收窄；下半年，上证指数在 2000-2100 点之间持续震荡，环保行业受益“十二五” 节能环保产业发展规划等利好政策出台，以及三季报数据相对其他行业较好等因素，持 续跑赢大盘。,图 1 环保行业 2012 年上半年涨跌幅情况 20%,图 2 环保行业 2012 年下半年涨跌幅情况 20%,15%,环保工程及服务(申万),沪深300,15%,环保工程及服务(申万),沪深300,10% 10% 5% 5% 0% 0% -5%,-10% -15% 资料来源：wind，华宝证券研究所整理,-5% -10% 资料来源：wind，华宝证券研究所整理,从估值水平来看，环保行业目前处于相对比较高的估值水平。我们预计，在 2012 年 年底及 2013 年第一季度将有一个估值回调的过程。我们重点关注国家重点扶持行业中有 业绩支撑的公司，如：致力于生活垃圾处理的桑德环境，危废处理龙头企业东江环保，在 膜技术方面具有垄断优势的碧水源，在大型煤化工等企业污水处理具备丰富经验的万邦达， 以及专注于脱销领域的龙源技术和打造大气处理综合平台的九龙电力等。 图 3 环保行业估值水平情况 80,敬请参阅报告结尾处免责声明,sw环保工程及服务 60 50 40 30 20 10 0 资料来源： wind，华宝证券研究所整理,sw水务,华宝证券,4/18,行业评级报告,“,1,table_page1 1.2.扶持政策：经济支持政策陆续出台，激活投资需求 环保行业是转变经济发展方式的重要手段，是推进生态文明建设的根本措施。十二五” 期间，国家继续将主要污染物排放总量定量减少作为经济社会发展的约束性指标。国家环 境保护“十二五”规划指出，“十二五”期间，全社会环保投资需求达到 3.4 万亿元，比 “十一五”期间的 2.16 万亿元高约 57%。,图 4 环境污染治理投资及 gdp 占比,图 5 2011 年环境污染治理投资总额占比,7,000 6,000,环境污染治理投资总额（亿） 占gdp比重（%）,1.8 1.6,5,000,1.4 1.2,建设项目“三 同时”环保投,4,000 3,000,0.8,资, 40.64%,城市环境基础 设施建设,2,000 1,000,0.6 0.4 0.2,工业污染治理, 6.74%,52.62%,0 资料来源：wind，华宝证券研究所整理,0,资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,环保行业相关的政策主要分为两类，一类是法规标准，如污染气体排放标准等；另一 类是经济支持政策，如环境税、固废垃圾处理费、废弃电器电子产品处理基金等。从目前 发布的政策来看，2011 年主要是以法规政策为主，这类政策是促进环保产业发展的基础； 而 2012 年则主要是出台一系列经济支持政策，这类政策是具体的措施手段及助推工具， 进一步激活相关行业的投资需求。 随着 2011 年底国家环境保护“十二五”规划的出台，一系列配套环保政策相继 出台。其中，固废处理领域焚烧处理市场、危废处理市场，污水处理领域膜处理市场，以 及大气治理领域脱硝市场最具看点。 生活垃圾焚烧处理市场：根据“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规 划全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到无害化处理总能力的 35%以上，东部地区达到 48%以上，而 2010 年设市城市焚烧处理量占比仅为 18.81%，未来市场空间巨大。预计“十 二五”期间，焚烧处理市场容量将近千亿元。 工业危废处理领域：据预测，到 2015 年危险废物产生量将达到 6000 万吨。而目前产 能不足一半，处于严重短缺的状态。危废产量持续增长，而处理能力的严重不足，使得危 废处理任务艰巨。预计“十二五”期间，危废利用产业总价值超过两千亿元。 污水处理领域膜处理市场：“十二五”期间，水处理领域中再生水处理应用增长最快， 规模增长超过 200%，而膜处理技术是关键，预计“十二五”期间，膜产业达到千亿规模， 年产业增长率达到 30%以上。 大气治理领域脱销市场：截至“十一五”末，全国火电脱硫机组比例高达 86%。而脱 硝机组比例仅在 10%左右。“十二五”期间，将继续深化二氧化硫治理，全面开展氮氧化 物的控制，脱销市场是主要的看点。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,5/18,行业评级报告,table_page1 表 1 2012 年节能环保相关政策,发布时间 2011 年 12 月 20 日 2011 年 12 月 29 日 2011 年 12 月 29 日 2012 年 1 月 13 日 2012 年 2 月 13 日 2012 年 3 月 1 日 2012 年 3 月 28 日 2012 年 5 月 4 日 2012 年 5 月 4 日 2012 年 5 月 30 日 2012 年 6 月 29 日 2012 年 7 月 20 日 2012 年 8 月 21 日 2010 年 10 月 8 日 2012 年 10 月 19 日,相关政策 国家环境保护“十二五”规划 “十二五”资源综合利用指导意见 大宗固体废物综合利用实施方案 “十二五”控制温室气体排放工作方 案 关于加快发展海水淡化产业的意见 环保装备“十二五”发展规划 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通 知 “十二五”全国城镇污水处理及再生 利用设施建设规划 “十二五”全国城镇生活垃圾无害化 处理设施建设规划 废弃电器电子产品处理基金征收使用 管理办法 “十二五”节能环保产业发展规划 “十二五”国家战略性新兴产业发展 规划 节能减排“十二五”规划 “十二五”危险废物污染防治规划 国家环境保护“十二五”规划重点工 作部门分工方案,要点 提出“十二五”环境保护主要指标排放/达标要求，优先实施八 项环保重点工程 到 2015 年，大宗固体废物综合利用率达到 50%；工业固体废 物综合利用率达到 72%；主要再生资源回收利用率提高到 70% 到 2015 年，大宗固体废物综合利用率达到 50%，其中工业固 体废物综合利用率达到 72%，通过实施本方案中的重点工程， 新增 3 亿吨的年利废能 到 2015 年全国单位国内生产总值二氧化碳排放比 2010 年下降 17% 到 2015 年，我国海水淡化能力达到 220 万-260 万立方米/日 “十二五”期间环保装备产业总产值年均增长 20%，2015 年达到 5000 亿元。环保装备出口额年均增长 30%以上，2015 年突破 100 亿元 每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统 一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元；其余上网电量执行当地 同类燃煤发电机组上网电价 对污水处理率、污泥无害化处臵率、再生水利用率、管网规模、 污水处理规模、升级改造规模及污泥处理处臵规模等主要指标 提出具体要求。 到 2015 年，设市城市生活垃圾无害化处理率达到 90%以上（县 城 70%以上），全国新增生活垃圾无害化处理能力 58 万吨/日； 焚烧处理能力达到无害化的 35%以上 对于纳入基金征收范围的电器电子设备，根据不同类别、不同 型号的电器电子产品征收标准在 7-13 元/台不等。处理基金将 用于废弃电器电子产品回收处理费用补贴 到 2015 年，节能环保产业总产值达到 4.5 万亿元，增加值占国 内生产总值的比重为 2%左右，节能环保产业产值年均增长 15%以上 节能环保产业作为重点发展方向和主要任务的第一项，重点发 展高效节能产业、先进环保产业、资源循环利用产业 到 2015 年，全国万元国内生产总值能耗下降到 0.869 吨标准 煤，比 2010 年下降 16%；化学需氧量和二氧化硫排放总量各 减少 8%，氨氮和氮氧化物排放量减少 10% 重点工程资金需求为 261 亿元，其中，调查工程 3 亿元，利用 和处臵工程 239 亿元，监管能力和人才建设工程 19 亿元；预 计“十二五”期间，危废利用产业总价值预计超过 2000 亿元 内容：推进主要污染物减排，切实解决突出环境问题，加强重 点领域环境风险防控，完善环境保护基本公共服务体系，完善 政策措施等,资料来源：政府网站，华宝证券研究所整理 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,6/18,行业评级报告,table_page1 1.3.行业分类：起步初期，各子版块机会不断涌现 我国环保行业主要包括三个子行业： 一是环境保护产品生产业，2011 年销售收入为 1633 亿元，其中环境污染防治专用设 备制造业是主要部分，收入占比达 78%； 二是废弃资源综合利用业，2011 年行业累计实现销售收入 2882 亿元，随着废弃电 器电子产品处理基金征收使用管理办法等配套政策的出台，未来废旧资源的回收与利用 将愈加受重视； 三是环境保护服务业，是环保行业投资热点，预计“十二五”期间，在政策的大力扶 持和投资的拉动下，环境服务业销售收入年均增速将达到 40%左右，到 2015 年环境服务 业产值占环保行业总产值的比重有望达到 35%以上。 我们认为：“十二五”期间，环境保护服务业最具看点。我们将以政策法规为基础，分 别从固废处理、水污染治理及大气治理等方面分析环保服务业中蕴藏的投资机会。 图 6 环保行业的分类,环境保护产品 生产业,防止环境污染的设备 保护生态环境的设备 仪器和药剂,环保行业,废弃资源综合 利用业 环境保护服 务业,对废弃资源的加工处理 对废旧材料的加工处理 水污染防治 大气污染防治 固体废物治理 环境保护监测,环境卫生管理 资料来源：华宝证券研究所整理 2.固废处理：焚烧处理最具看点 按照产生来源分，固废可以分为生活垃圾和工业垃圾及大宗固体废物。生活垃圾分为 一般生活垃圾、餐厨垃圾等，工业垃圾分为一般工业垃圾、工业危废垃圾（含医疗废物） 等。针对不同种类垃圾，国家均出台了具体经济法规，为行业发展注入动力。 2.1.生活垃圾：无害化处理任务艰巨，焚烧技术更受关注 2.1.1.焚烧处理空间达 1000 亿 截止 2010 年底，全国设市城市和县城生活垃圾清运量 2.21 亿吨，生活垃圾无害化处 理率 63.5%，其中设市城市 77.9%，县城 27.4%。“十二五”期间，城镇化进程进一步加 快，生活垃圾激增，垃圾处理能力必须相应增加才能解决城市面临的“垃圾围城”困境。 为此，“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划对生活垃圾处理具体指标 明确给予规定。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,7/18,行业评级报告,90,9.82%,18.00%,80,70,table_page1 表 2 “十二五”期间，城镇生活垃圾无害化处理指标要求,主要指标,分类,2010 年,2015 年,备注,城镇,63.5,无害化处理率（%）,设市城市 县城,77.9 27.4,90 70,无害化处理能力 （万吨/日） 处理设施规模（万 吨/日-百分占比）,城镇 设市城市 县城 填埋 焚烧 其他,45.7 38.8 6.9 35.2-77% 9-20% 1.5-3%,87.1 65.3 21.8 51.4-59% 30.7-35% 5-6%,新增：58 万吨/日 新增：39.8 万吨/日 新增：18.2 万吨/日,资料来源：发改委，华宝证券研究所整理 值得注意的是，“十二五”期间不仅对处理能力提出更高的要求，在处理技术方面也提 出更高的要求。相比其他几种主流的垃圾处理技术，焚烧处理节约土地资源，二次污染危 害小，是最具优势的处理方法。,图 7 城市生活垃圾历年处理情况,图 8 生活垃圾处理类别占比情况,18,000,城市生活垃圾清运量（万吨）,无害化处理量（万吨）,生活垃圾卫生填埋无害化处理量,生活垃圾堆肥无害化处理量,16,000 14,000,无害化处理率（%）,100% 90%,生活垃圾焚烧无害化处理量 4.90% 5.55%,14.45%,生活垃圾其他处理量 15.21% 15.23%,18.81%,12,000 10,000 8,000,60 50 40,80% 70% 60% 50%,6,000,30,40%,84.88%,85.17%,85.17%,81.40%,80.87%,81.73%,79.22%,77.92%,4,000 2,000 0 资料来源：wind，华宝证券研究所整理,20 10 0,30% 20% 10% 0% 资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,“十二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资 2636 亿元，其中， 无害化处理设施投资金额为 1730 亿元。从中可以看出：焚烧处理规模由 2010 年的 9 万 吨/日提升至 2015 年的 31 万吨/日，如果以 45 万元/（吨日）的投资额来计算，焚烧处 理市场容量将近 1000 亿元，占无害化处理设施投资额的 58%，占无害化处理设施建设总 投资的 40%，空间巨大。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,8/18,行业评级报告,约,table_page1 图 9 “十二五”期间，生活垃圾无害化处理设施建设投资占比,餐厨垃圾专项 工程, 4.10% 垃圾分类示范,监管体系建设, 1%,存量整治工程, 8% 收运转运体系 建设, 13.30%,工程, 8%,无害化处理设,施, 65.60% 资料来源： 国务院，华宝证券研究所整理 2.1.2.重点推荐项目经验丰富、资金渠道通畅的公司 桑德环境（000826）：公司在固废处臵领域从事业务覆盖全面，业务领域涉及固废处 臵全产业链，公司最主要的看点是生活垃圾焚烧领域，公司目前在手订单充裕，地域拓展 顺利。同时，依托在固废处理领域已有优势，积极布局工业及医疗危险废弃物处臵、城市 污泥处理、餐厨垃圾处理、报废汽车回收拆解及废弃电器电子等固废处理领域，成为综合 固废处理企业。 公司费用率相对稳定， 14%左右，而毛利率稳中有升，处于 3940%的范围。另外， 公司配股申请方案已于 2012 年 12 月通过中国证监会核准，预计募集资金不超过 19 亿元， 用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金。顺畅的融资渠道为公司进一步开拓垃圾 焚烧 bot 项目提供基础。 我们预测公司 2012-2014 年能够实现的 eps 分别是 0.86 元、1.09 元、1.47 元，按 照目前 23.29 元的股价，对应的 pe 分别为 27 倍、21 倍、16 倍。积极看好，长期关注。 2.2.工业废弃物处理：重在危废处理 2.2.1.危废利用产业总价值超 2000 亿元 根据“十二五”资源综合利用指导意见，工业固废物综合利用率达 69%，超额完成 “十一五”规划目标的 9 个百分点；规划提出：到 2015 年，工业固体废物的综合利用率 达到 72%。所以，“十二五”期间，工业固废处理发展稳步。 而危险废弃物处理市场空间却十分巨大，图 11 是来源于统计局的危险废物生产量情 况，这个数据与国务院 2010 年发布的第一次全国污染源普查公报中披露的数据有较 大出入。 据公报，2007 年工业危险废弃物产生量为 4573.69 万吨，而“十二五”危险废 物污染防治规划中显示：截止 2010 年，全国持危险废物经营许可证的单位危险废物年 利用处臵能力达 2325 万吨，仅为第一次全国污染源普查危废产量的 50%左右，且负荷率 不足 40%。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,9/18,行业评级报告,table_page1,图 10 2003-2010 工业固废生产量及利用情况（万吨）,图 11 2003-2010 年危险废物生产量及增速情况（万吨）,250,000 200,000 150,000 100,000,工业固体废物生产量 工业废物综合利用率,工业固体废物综合利用量,80% 70% 60% 50% 40% 30%,1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600,危险废物生产量 危险废物产生量增速,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%,50,000 0 资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,20% 10% 0%,400 200 0 资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,-10% -15% -20%,据预测，到 2015 年危险废物产生量将达到 6000 万吨。相比目前 2325 万吨的产能， 处于严重短缺的状态。另外，基层环保部门对于危险废物监管力度不够，存在重废水、废 气，轻危险废物的问题，危废鉴别能力极弱。危废产量持续增长，处理能力的严重不足， 使得危废处理任务艰巨。 规划指出，“十二五”期间，危废处理重点工程资金需求为 261 亿元，其中，调 查工程 3 亿元，利用和处臵工程 239 亿元，监管能力和人才建设工程 19 亿元。利用和处 臵工程中又以重金属类危废集中处臵及危废处理工程新、改、扩建为重点。预计“十二五” 期间，危废利用产业总价值预计超过 2000 亿元。 2.2.2.重点推荐拥有完整资质，具备品牌优势的公司 东江环保（002672）：公司成立之初即专注于收集和利用工业废物生产资源化产品； 2005 年，与法国威立雅共同出资设立东江威立雅，在惠州投资建设广东省首家综合性危废 示范中心，奠定了公司在国内工业废物处理领域的领先地位；随后，公司投资建设深圳首 个填埋气综合利用项目，确立了以市政废物处理作为公司新的收入增长点，逐步建立了一 条完整的从末端治理到循环利用的市政废物处理产业链；2008 年，公司组建环境工程服务 分公司，进一步完善业务体系。 公司现有的业务布局能够满足企业各种环保需求，为企业不同发展阶段提供一站式环 保服务；且已经具备将一个城市的工业及市政废物进行综合考虑并提供一揽子解决方案的 能力，为城市废物管理提供全面解决方案。 公司目前以广东市场为主，在广东的市场占有率将进 70%，工业废物收集网络覆盖广 州、深圳、惠州和东莞等 17 个城市。此外，公司着眼于长三角、华中和华北等地区广阔 的市场空间，初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。同时， 依托公司在危废处理领域的经验和品牌优势，开始涉足家电拆解、 市政垃圾处理、餐厨垃 圾处理及土壤处理等业务。 我们预测公司 2012-2014 年能够实现的 eps 是 1.91 元、2.51 元、3.19 元，按照目 前 56.83 元的股价，对应的 pe 分别为 30 倍、23 倍、18 倍。我们积极看好公司在危废领 域的龙头地位，持续关注其业务拓展及地域延伸。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,10/18,行业评级报告, ，,table_page1 2.3.餐厨垃圾：起步初期，关注政策动向 在“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划提到：到 2015 年，全面 推荐生活垃圾分类试点，在 50%的社区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，各省（区、 市）建成一个以上生活垃圾分类示范城市；力争达到 3 万吨/日的处理能力，餐厨垃圾专项 工程的投资达到 109 亿元，占城镇生活垃圾无害化处理设施建设的投资的 4.1%。 国务院于 2010 年 7 月下发了关于加强地沟油整治和餐厨废弃物管理的意见，随后 发改委、财政部、住房城乡建设部及环境部等启动了餐厨处理城市试点工作，首批 33 个 试点城市进展顺利。为推进餐厨垃圾处理市场，财政部于 2012 年 10 月底启动第二批试点 城市，为包括江苏常州在内的 16 个城市。 我国餐厨垃圾市场刚刚打开，对于处理技术的探索、政策的扶持倾向等均处于起步阶 段，而且我国餐厨垃圾与其他国家相比较为复杂，难以借鉴国外已有经验。所以，目前仍 然以政府推动、政策扶持为主。 图 12 “十二五”期间，餐厨垃圾市场处理空间大,35,000 30,000,日处理能力（吨/日）,处理率（%）,36.50%,40% 35%,25,000 20,000,30% 25%,15,000 10,000 5,000 0,10% 8200,30000,20% 15% 10% 5% 0%,资料来源： 中国固废网，华宝证券研究所整理 我们重点关注地处常州，由渗滤液处理进入餐厨垃圾处理领域的维尔利（300190）： 公司目前业务 95%集中在垃圾渗滤液处理，而该领域市场处理日渐成熟，竞争者渐多，毛 利率将呈下降趋势。因此，公司积极开拓新型业务以对冲渗滤液处理业务下滑的风险。依 托公司在渗滤液处理方面的经验优势，目前主要开拓餐厨垃圾处理市场，公司拿到常州市 餐厨垃圾处理项目的概率极高；同时，公司加强在土壤修复和污泥处理等方面的研发，实 现向固废处理业务领域的产业链延伸。 我们预测公司 2012-2014 年能够实现的 eps 是 0.63 元、0.82 元、1.07 元，按照目 前 17.65 元的股价，对应的 pe 分别为 29 倍、22 倍、18 倍。我们积极看好公司在固废处 理领域的拓展，持续关注。 3.污水处理：生活污水处理空间更大 3.1.膜处理技术成亮点 污水主要包括生活污水和工业污水处理，其中，工业废水目前的处理率在 96%以上， 而生活污水处理率仅为 70%左右。所以，生活污水处理市场空间相对较大。为推动生活污 水处理市场，国务院发布 “十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 到 2015 年，城市污水处理率达到 85%，全国所有的设市城市和县城均具有污水集中处理能力。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,11/18,行业评级报告,table_page1 图 13 2000-2011 年全国工业污水治理投资情况（亿元） 图 14 “十二五”期间城镇污水处理及再生利用投资占比,250,全国工业污水治理投资额（亿元）,投资增长率,40%,30%,再生水利用建,200 150,20% 10%,升级改造城镇 污水处理厂, 3.2%,污泥处理处置 设施建设, 8.1%,设, 7.1%,0%,100 50,-10% -20%,新增城镇污水 处理能力, 24.4%,完善和新建管 网, 57.2%,-30%,0 资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,-40%,资料来源：国务院网站，华宝证券研究所整理,“十二五”期间，污水处理规模新增处理能力 4600 万平方米/日，相比 2010 年增长 37%，预计投资规模为 1040 亿元，占总投资规模的比例为 24.4%。相比新增污水处理能 力的增长，再生水处理及管网规模的增长更大。 表 3 “十二五”期间城镇污水处理及再生利用主要指标,指标 污水处理率（%）,分类 设市城市 县城,2010 年 77.5 60.1,2015 年 85 70,新增 7.5 9.9,增加比例 9.68% 16.47%,投资规模,污泥无害化处理率（%） 再生水利用率（%）,建制镇 设市城市 县城 建制镇,20 25 10,30 70 30 30 15,10,管网规模（万公里） 污水处理规模（万立方米/日） 升级改造规模（万立方米/日） 污泥处理处臵规模（万吨/日） 再生水规模,16.6 12476 1210,32.5 20805 2611 518 3885,15.9 4569 2611 518 2675,95.78% 36.62% 221.07%,2443 亿元 1040 亿元 137 亿元 347 亿元 304 亿元,资料来源：国务院网站，华宝证券研究所整理 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,12/18,行业评级报告,table_page1,图 15 2003-2010 年工业废水排放处理情况（亿吨）,图 16 2003-2010 年生活污水排放处理情况（亿吨）,300 250 200,工业废水排放总量,工业废水排放达标量,达标率,100% 98% 96% 94% 92%,400 350 300 250,生活污水排放量 城镇生活污水处理率,生活污水处理量,100% 90% 80% 70% 60%,150 100 50 0 资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,90% 88% 86% 84% 82% 80%,200 150 100 50 0 资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,50% 40% 30% 20% 10% 0%,目前，国内外通行的城市污水处理工艺为二级（强化）生物处理工艺，应用最广泛的 是活性污泥法及其衍生技术。但是该技术主要通过沉淀池的重力沉降过程完成泥水分离， 不可避免地会有活性污泥的流失，使污染物降解能力有限，出水标准不高；同时该技术还 存在着水力停留时间长、能耗高、占地面积达、生产大量剩余污泥等不足。膜技术的出现， 消除了传统工艺的种种局限，为污水处理与资源化技术带来飞跃。 图 17 国内污水处理厂总体工艺分布（2008 年）,生物膜 2%,普通生物滤池 2%,生物接触 氧化法 3%,其他 13%,普通活性污泥 法,15% 物理化学 3% 活性污泥法衍 生技术 62% 资料来源： 中国水网，华宝证券研究所整理 膜处理技术主要有：超滤膜技术、膜生物反应器（mbr）工艺、反渗透（ro）技术 及其组合工艺，尽管膜处理工艺在投资和运行费用方面较传统工艺高，但是具有处理水质 优异、节省占地等突出优势。随着污水处理及再生利用标准的不断提高，膜处理技术越来 越受到国家的重视。 为此，科技部于 9 月出台了高性能膜材料科技发展“十二五”专项规划，提出“十 二五”期间的总体目标：提升自主创新能力，形成具备国际竞争力的技术基础，力争 5-8 种关键膜材料实现国产化，性能达到国际先进水平；提升产业竞争力：预计到 2015 年， 膜产业达到 1000 亿规模，年产业增长率达到 30%，国内膜产品的国内市场占有率显著提 高，力争上市公司达到 10 家以上。 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,13/18,行业评级报告,、,table_page1 3.2.重点推荐技术优势突出的公司 碧水源（300070）：公司主要采用先进的 mbr 技术为客户一揽子提供建造污水处理 厂或再生水厂的整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、 运营技术支持和托管运营服务等，并生产和提供核心设备膜组器和其核心部件膜材料，最 终为客户建成具有较高出水水质的污水处理厂或者再生水厂。 公司是中国 mbr 技术大规模工程应用的开拓者，在大型 mbr 项目的建设上跻身国际 先进企业行列。公司膜技术遥遥领先，在 mbr 技术关键领域全面拥有核心技术与自主知 识产权，多项产品获得“国家重点新产品证书” “国家资助创新产品证书”等。 公司目前盈利模式是提供污水处理整体解决方案，以 epc 项目为主，工程回款相对 较快，资金压力相对较小。我们认为，公司未来盈利的支撑，除市场的开拓外，最主要的 还是依赖设备和技术的领先优势，我们积极看好公司在膜技术领域的领头羊地位。预测公 司 2012-2014 年能够实现的 eps 是 1.04 元、1.50 元、1.92 元，按照目前 36.92 元的股 价，对应的 pe 分别为 36 倍、25 倍、19 倍。 4.大气污染治理：重点关注脱硝 4.1.大气污染治理“十一五”看脱硫，“十二五”看脱硝 随着我国经济的快速发展，电力需求和供应持续增长。截止 2010 年底，全国电力装 机容量已达到 9.62 亿千瓦，其中火电为 7.07 亿千万，占全国电力总装机容量的 73%。为 有效控制火电厂大气污染排放，“十一五”期间，国家将二氧化硫排放总量减少 10%作为 约束性的指标。为实现减排目标，国家采取了脱硫优惠电价、“上大压小”、限期淘汰、“区 域限批”等一系列措施，减少二氧化硫排放取的了显著成效。 截至“十一五”末，累计建成运行 5.65 亿千瓦燃煤电厂脱硫设施，全国火电脱硫机组 比例从 2005 年 14%提高到 86%。而脱硝机组比例仅占 10%左右。根据重点区域大气污 染防治“十二五”规划要求，将继续深化二氧化硫治理，全面开展氮氧化物的控制：燃 煤机组全部安装脱硫设施，确保燃煤电厂综合脱硫效率达 90%以上；单机容量 20 万千瓦 及以上、投运年限 20 年内的现役燃煤机组全部配套脱硝设施，脱硝效率达到 85%以上， 综合脱硝效率达到 70%以上。所以，“十二五”期间，脱销市场是主要的看点。,图 18 2010 年工业氮氧化物排放占比情况,图 19 全国工业废气污染治理投资总额（亿元） 全国工业污染治理完成投资总额:治理废气,300,投资增长率,0.6,黑色金属冶炼 业, 6.80%,其他行业, 16.50%,250 200,0.5 0.4 0.3 0.2,废金属矿物制 品业, 11.60%,电力行业, 65.10%,150 100 50,0.1 0 -0.1 -0.2,-0.3,0,-0.4,资料来源：环保部，华宝证券研究所整理 敬请参阅报告结尾处免责声明,资料来源：国家统计局，华宝证券研究所整理,华宝证券,14/18,行业评级报告,3,从,table_page1 根据全国工业氮氧化物排放量情况来看，电力企业的占比高达 65%，电力行业依然是 大气污染治理的主要行业。另外，规划对钢铁、化工、水泥、冶炼等高污染行业的污染 物排放标准提出明确要求。据测算，大幅削减污染物排放的新标准，将带动相关的环保技 术和产业市场发展，形成脱销、脱硫及除尘等环保治理和设备制造行业约 2600 亿元的市 场规模。 表 4 国家脱硝政策进程,时间 2004 年 1 月 2009 年 7 月,政策 火电厂大气 污染物排放标 准 火电厂大气 污染物排放标 准（征求意见 稿）,标准 要求新建及改造火电燃煤机组氮 氧化物排放量达到 450-500mg/ m3。 规定在 2015 年 1 月 1 日起，火电 厂氮氧化物排放标准需要达到重点地 区须达到 200 mg/ m3，非重点地区须 达到 400 mg/ m3。,说明 由于此政策对 nox 的规定过于宽松（发 达国家基本可以达到 mg/ m3 以下），并且企 业可以通过改善煤质和补交罚款来应对，所 以无法形成有效的控制。 此标准相对于之前的标准有了很大的提 升。,2011 年 1 月,火电厂大气 污染物排放标 准（二次征求 意见稿）,规定从 2012 年 1 月 1 日开始，要 求所有新建火电机组 nox 排放量达到 脱硝的标准大幅提高，该标准要比欧盟 100 mg/ m ； 2014 年 1 月 1 日开始， 标准更高，可以达到世界上最严厉的排放标 要求重点地区所有火电投运机组 nox 准，重点在于火电厂脱硝电价补贴额度。 排放量达到 100 mg/ m3。 自 2012 年 1 月 1 日，新建火力发,2011 年 7 月, 火 电 厂 大 气 电锅炉及燃气轮机组执行氮氧化物排 污染排放标准 放量在 100 mg/ m3；从 2014 年 1 月 1 正式出台 日开始，重点区域所有火电机组氮氧,与征求稿规定基本一样，2014 年的始点已经 确定，为 2013 年火电企业减排任务施压。,化物排放量在 100 mg/ m3 以下。 资料来源：环保部，华宝证券研究所整理 根据全国投运煤机组脱硝设备清单 截止 2011 年底，脱硝装机容量为 1.3 亿千万， 占全部火电装机量的 17%。目前仍然有 5.77（7.07-1.3）亿千瓦的火电机组需要进行脱硝 改造，假设 2012-2015 年每年约有 4500 万千瓦的新增机组全部安装脱硝装臵，则每年约 有近 2 亿千瓦的脱销设备新增需求，涉及工程投资每年达到 200 亿元以上。 图 20 “十二五”重点工程项目投资需求,扬尘综合整治 投资, 100 黄标车淘汰投 资, 940 油气回收投资,能力建设投资, 115,二氧化硫治理 投资, 730 氮氧化物治理 投资, 530,215,工业有机物治 理投资, 400,工业烟粉尘治 理投资, 470,资料来源：重点区域大气污染防治“十二五”规划，华宝证券研究所整理 敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,15/18,行业评级报告,高,table_page1 4.2.前端+后端脱销模式更经济 目前，火电厂脱硝主要技术方法有三种：低氮燃烧技术，选择性催化还原法(scr)， 非选择性催化还原法(sncr)。低氮燃烧脱硝是在燃烧过程中控制氮氧化合物（nox）的产 生，也称前端脱硝。scr 和 sncr 是对燃烧锅炉排放的尾气进行处理，净化尾气中的 nox， 也称后端脱硝。 根据中电联的统计，截止 2011 年 3 月底，国内已投运的烟气脱硝机组中，采用 scr 法的占 93.31%；sncr 法的占 6.28%，scr+sncr 方法的占比为 0.41%。结合前端脱 硝的经济性及后端脱硝的高效性，我们认为前端+后端的模式更具有经济性。 表 5 常见火电厂烟气脱硝方法比较,方法 scr 低氮燃 烧,适用性 在特定催化剂作用下，用氨或其他 还原剂选择性的将 nox 还原为 n2 和水，适合排气量大，连续排放源， 反应温度在 300450 度之间； 在燃料进入炉前就开始对 nox 进行 还原，生成 n2 和水；,特点 二次污染小，净化效率高，技术成熟；设备投 资高，关键技术含量高，主要靠进口；催化剂 每 23 年更换一次，催化剂占总投入约 40%； 设备安装相对简单，占地小，安全性高，一次 性投资和运行费用相对较低，维护容易；,去除率 80%90% 25%40%,投资费用 较低,用氨或尿素类物质使 nox 还原为 不用催化剂，设备和运行费用少；nh3 用量大，,scnr,n2 和水。适合排气量大，连续排放 易产生二次污染，难以保证反应温度和停留时 30%60%,较低,源，反应温度在 8001100 度之间； 间； 资料来源：我国脱硫脱销行业 2011 年发展综述，华宝证券研究所整理 根据火电厂氮氧化物防治技术政策（征求意见稿），若单纯使用 scr 脱硝运营， 则脱硝发电成本为 0.89 分，而我国目前仍然执行 0.8 分/千瓦时的试行电价。所以，未来 前端+后端的模式可能更受欢迎。另外，考虑到脱硝市场的开启，国家在脱硝电价方面的 补贴措施可能有所加强。 4.3.重点关注具有大气治理经验及股东背景雄厚的公司 龙源技术（300105）：公司低氮燃烧产品技术达到世界先进水平，营业收入占比逐年 提升，2012 年中报中，低氮燃烧产品营收贡献已达到 36.44%。未来公司将继续重视节油 点火、低氮燃烧改造及电站锅炉综合利用业务的技术研发、工程管理及产品服务工作。 公司大股东是国电集团，国电集团占五大电机集团火电业务的 20%左右，强大的股东 背景为公司提供了强有力的后盾。首先，国电集团旗下的火电企业都可能成为公司的潜在 客