[经济学]第十五章货币政策.doc

第十五章 货币政策 1世界各国货币政策或采用“单目标”，或采用“多目标”，考虑的依据是什么?根据近几年的实践，你认为我国的货币政策目标应做怎样的表述? 答：（1）在货币政策目标选择上，各国多有不同。美国联邦储备系统把经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡等作为货币政策目标，核心是就业和物价稳定；日本银行在1998年新银行法实施前，是把稳定物价、国际收支平衡和维持对资本设备的适当需求作为货币政策目标；充分就业、实际收入的合理增长率、低通货膨胀率和国际收支平衡是英格兰银行的货币政策目标；在德国，货币当局更注重对币值和物价稳定的保护。 从实践来看，不同时期，各个国家的货币政策目标也有所不同。20世纪30年代以前，虽然还没有后来的宏观政策概念，但也可以讲各国中央银行货币政策的主要目标是稳定币值和汇率。到了40年代中期，凯恩斯主义的国家干预经济主张盛行以后，英、美等国相继以法律形式宣称谋求充分就业是其货币政策的目标之一。这样，货币政策目标就由原来的单一目标转化为稳定币值和实现充分就业。自50年代起，由于普遍的、持续的通货膨胀，在各国中央银行的货币政策目标中，稳定的分量又加重了。但针对新的情况，提法有些变化，如把稳定解释为将物价上涨控制在可以接受的水平之内，等等。到了50年代后期，西方国家中经济增长理论广泛流行，许多国家为了保护自身的经济实力和国际地位，都把发展经济、促进经济增长作为货币政策目标的重点。从60年代开始，一些国家出现国际收支逆差，使维持固定汇率发生困难。随后在70年代，伴随着两次美元危机，一些国家又将平衡国际收支作为一项货币政策目标。70年代中期以后，“滞胀”促使一些西方国家的货币政策目标先后转为以稳定货币为主。有的国家还提出了“低通货膨胀增长”或“无通货膨胀增长”的方向。另有少数国家一直以稳定为目标，如德国、日本在实践中也一直重视稳定货币。 由此可见，有几项货币政策目标得到了较广泛的承认，实际上都经历了一个逐步发展的过程。而就各国中央银行在不同时期的目标选择来说，有的是明确突出一个目标，有的则明确追求几个目标。对于前者，称之为单目标；对于后者，称之为多目标。国际货币基金组织和其他国际金融组织对于货币政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。 其实，在货币政策目标的演变过程中可以看出，在不同国家，在各国家的不同时期，货币政策的目标是可变的。但从现代货币政策实践的几十年也可看出，任何国家，任何国家的任何时期，货币政策的目标无论是如何规定的，稳定币值都是其中的一个目标。 （2）根据中华人民共和国中国人民银行法，我国货币政策目标的规范表述为：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。显然，在“稳定”与“增长”之间，有先后之序，主次之分。 但是，我国理论界对于中国货币政策应有什么样的目标问题，一直存在着争论。主要有以下观点： 单一目标观点，这又可分成两种相当对立的意见。一种是从稳定物价乃是经济正常运行和发展的基本前提出发，强调物价稳定是货币政策的惟一目标。另一种是从货币作为再生产的第一推动力出发，主张以最大限度的经济稳定增长作为货币政策的目标，并在经济发展的基础上稳定物价。 双重目标观点，这种观点认为，中央银行的货币政策目标不应是单一的，而应当同时兼顾发展经济和稳定物价两方面的要求。强调它们两者的关系是：就稳定货币而言，应是一种积极的、能动的稳定，即在经济发展中求稳定；就经济增长而言，应是持续、稳定、协调的发展，即在稳定中求发展。不兼顾，则两者的要求均不能实现。 多重目标观点，鉴于经济体制改革的进一步深化和对外开放的加快，就业和国际收支问题对宏观经济的影响越来越重要。因此有人提出：我国的货币政策目标必须包括充分就业、国际收支均衡和经济增长、稳定物价等诸方面，即目标应是多重的。 随着经济的发展，第三种观点似乎与我国货币政策目标更为符合。 2什么是“通货膨胀目标制”?近年来有些国家采用“通货膨胀目标制”的理由是什么? 答：（1）“通货膨胀目标制”的货币政策，是以未来一段时间内确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预测采取适当的货币政策操作，以实现长期价格稳定的货币政策。其特点是直接采用通货膨胀率作为货币政策的中介指标。在通货膨胀控制得比较好的国家，这是当局所认定不可避免的（如对调动潜在生产力所必需的）通货膨胀率；对高通货膨胀率的国家则是当局认定可能实现的反通货膨胀的目标。如果预测实际通货膨胀率高于目标或目标区，则采取控制性的政策，以把可能高于目标的通货膨胀率压下来，使之落于目标之上；如果预测的趋向相反，则可采取较为宽松的政策，等等。 通货膨胀目标制，较之采用货币供给量、利率作为中介目标，增加了货币政策的透明度；通过解释实现公众最关切的通货膨胀目标所需的代价和手段，则提高了货币政策的可信度。 这样的货币政策目标，是明确的单一目标主张。采用通货膨胀目标要求中央银行的货币政策对经济状况的变化有灵敏的反应，这无疑对中央银行的货币政策操作提出了极高的要求。 需要说明的是，通货膨胀目标制是一种长期货币政策目标。正确预测通货膨胀率的难度较大，货币政策对物价的影响又有较长的滞后期，而且各种经济冲击对物价也会产生短暂的影响。所以，以通货膨胀为目标的国家并不排除中央银行在特殊情况下，以充分就业和经济增长等短期货币政策目标为重心，允许短期内偏离长期通货膨胀目标。如果出现通货膨胀真的偏离目标区这样的情况，中央银行必须做出解释。 （2）近些年来有些国家采用“通货膨胀目标制”的理由是因为其有以下优点： 通货膨胀目标制使货币政策能关注国内因素，并能处理对本国经济的冲击。 通货膨胀目标制的成功并不严格要求货币和通货膨胀之间关系的稳定，因为它不依靠这样的关系。通货膨胀指标允许货币当局使用所有的可用信息，而不仅仅是一个变量，来决定货币政策的最佳设置。 通货膨胀目标制易于为公众所理解，因而是高度透明的，使公众能够准确地理解货币政策发出的信号。 通货膨胀目标制增强了中央银行的责任感。以通货膨胀为指标也具有潜在降低中央银行推行过分扩张的货币政策、试图扩张产出和就业、从而陷入时间非一致性陷阱的可能性的能力。 从实际运行效果来看，通货膨胀目标制似乎能改善通货膨胀冲击的影响。以通货膨胀为指标的制度的成就相当好。以通货膨胀为指标的国家似乎降低了通货膨胀率和通货膨胀预期，大大优于缺乏通货膨胀指标的情况。而且，这些国家的通货膨胀一旦降了下来，就保持低水平；制止住通货膨胀之后，在随后的经济周期扩张期间，这些国家的通货膨胀率也没有反弹。 3是否必须把资本市场的稳定发展纳入货币政策目标考虑的范围之内，是近些年的热点问题，存在着肯定与否定的两极见解。货币当局一般持否定意见，但货币政策操作的实际，又好像并未全然无视资本市场的状况。你对这一问题是怎样分析的? 答：（1）资本市场在现代经济中具有资源配置、价格发现等重要作用，因此，资本市场的稳定发展对宏观经济具有重要意义。由于货币政策操作对资金供给、市场利率产生影响，那就必然影响资本市场的价格，并通过资本市场影响到其他的微观经济行为，诸如民间投资、消费等等，最后则会在产出和通货膨胀等方面表现其宏观经济效应。因而有些人认为，货币当局应对资本市场的运行负有干预的责任。其实质性的要求是，当资本市场上资产价格下滑，应采取降低利率、扩张信用等措施，以阻止下滑；当资本市场上资产价格过高，应采取提高利率、紧缩信用等措施，以防止过热。 （2）对于干预资本市场的主张，货币当局是明确持反对立场。一般情况下，货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率和失业率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。这并不意味着他们不关注资本市场的态势，但其出发点不是为了去干预资本市场的走势，而是因为资本市场的态势，通过如下的途径，作用于货币政策所要调控的目标。他们的基本思路可简单概括为： 资产价格财富效应支出效应货币需求货币供给通货膨胀压力、失业压力货币政策做出反应 具体的分析是，当股市连续攀升时，金融资产价格的迅速提高，使得人们的财富显著增加；财富的增加意味着预期收入的提高，于是刺激了当前消费支出，扩大了支出；旺盛的支出增加货币需求，增大的货币需求要求扩张货币供给；如果依据货币需求供给货币，就会使通货膨胀的压力超过实际经济的承受能力。为此，必须运用货币政策调节货币供给。 可见，货币政策的反应是直接对通货膨胀的压力做出的，而不是以调整资本市场为出发点。 从另一个角度来说，货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握和度量的经济过程。通货膨胀、就业、经济成长等当前过程多少是可以把握的：变动前景虽有不确定性，但波动范围大体可以预期。至于资本市场，波动、震荡，变化于朝夕之间。以之作为政策目标，缺乏可操作性。 （3）当然，货币政策对资本市场确实有影响。比如，长期利率与股市存在相关关系；资本市场的资产价格也可能隐含着公众对未来通货膨胀的预期。从理论上讲，资产价格至少可以作为中央银行在货币政策决策和操作过程中的监测指标之一。实际上，货币当局对之也十分关注。但种种不确定性，难以在决策过程中建立确定性的数量制约关系。 至于在非常情况之下，中央银行通常会毫不迟疑地采取紧急措施，提供充足的流动性，以保证资本市场不至陷入崩盘境地。但是，这并不意味中央银行在一般情况下也应积极干预资本市场。 4试列表说明可能运用来实现货币政策目标的货币政策工具以及它们各自作用的特点。当前我国货币当局对政策工具是怎样运用的?答：（1）表15-1货币政策工具及特点一般性货币政策工具主要作用特点（通过调节货币总量，影响整个宏观经济）法定存款准备金率通过货币乘数影响货币供给，准备金率很小幅度的调整会引起货币供应量的巨大波动。由于调整效果强烈，不适合作为日常的货币政策操作工具。再贴现政策通过影响商业银行的资金成本和超额准备来影响商业银行的融资决策，利率变动一定程度反映了央行的政策意向，有一种告示效应。但运用起来比较被动，而且利率高低也是有限度的，频繁调整也会引起市场利率的经常波动。公开市场业务通过影响商业银行准备金直接影响货币供应量，运用起来较为主动、灵活，可以随时根据市场变化对公币供应量进行微调。但需要有发达的金融市场、规模较大的短期国库券数量以及其他政策工具的配合。选择性货币政策工具主要作用特点（通过调节特殊领域的信用，间接影响宏观经济）消费者信用控制中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制，在通货膨胀时期能起到抑制消费需求和物价上涨的作用。证券市场的信用控制中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于抑制证券市场上的过度的投机。不动产信用控制中央银行对金融机构在房地产方面的放款予以限制，以抑制房地产的过度投机。优惠利率中央银行对国家根据产业政策的要求重点发展的经济部门或产业，规定较低贷款利率以支持其发展。预缴进口保证金中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口的过快增长。其它货币政策工具主要作用特点直接信用控制从质和量两个方面，以行政命令或其他方式直接控制金融机构尤其是商业银行的信用活动，包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等。直接信用控制手段针对性强、见效快，但是行政干预有时能够损害市场效率。间接信用控制中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。优点是较为灵活，但前提是中央银行在金融体系中有较强的地位、较高的威望和拥有控制信用的足够的法律权利和手段。（2）中华人民共和国中国人民银行法第四章对我国中央银行的货币政策工具作了明确规定：要求金融机构按照规定的比例交存存款准备金，确定中央银行基准利率，为在中国人民银行开立账户的金融机构办理再贴现，向商业银行提供贷款，在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇，国务院确定的其他货币政策工具。 存款准备金政策 存款准备金政策是我国中央银行调控金融的重要工具，1984年中国人民银行专门行使中央银行职能后正式启用这一工具。为适应建立社会主义市场经济体制及实现间接调控宏观金融的需要，1998年3月21日，中国人民银行对原有的存款准备金制度进行改革：把原各金融机构在中国人民银行的“缴来一般存款”和“备付金存款”两个账户合并为“准备金存款”账户；法定存款准备率从原来的13下调到8，由各金融机构总部存入所在地中国人民银行，中国人民银行对各金融机构的法定存款准备金按法人统一考核；存款准备金利率由原来的756下调到522。 我国存款准备金政策的主要内容是：规定缴存存款准备的对象为金融机构；规定存款准备率；规定计提准备金的办法为“按旬计算，见五上缴”。 再贷款与再贴现政策 中国人民银行规定，凡经中国人民银行批准并持有经营金融业务许可证、在中国人民银行单独开立账户的金融机构，只要其信贷资金营运基本正常，还款资金来源有保障，均可向中国人民银行申请办理各种贷款（年度性贷款、季节性贷款、日拆性贷款）及再贴现。中华人民共和国中国人民银行法规定，中国人民银行根据执行货币政策的需要，可决定对商业银行贷款的数额、期限、利率和方式，但贷款的期限不得超过一年。再贴现业务方面，中国人民银行经国务院批准，自1994年11月起正式开办再贴现业务。其后，我国的商业汇票承兑、贴现与再贴现业务在规范中不断发展：商业汇票业务规模不断扩大，商业汇票融资功能不断增强，商业汇票承兑、贴现与再贴现结构逐步改善且趋于合理。至1997年3月1日，中国人民银行对中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行四家国有独资商业银行的总行开办再贴现业务，并把扩大票据承兑、贴现与再贴现业务作为加快改进金融宏观调控方式的重要政策措施。为了规范再贴现业务操作，中国人民银行专门制定中国人民银行对国有独资商业银行总行开办再贴现业务暂行办法，对再贴现对象、再贴现总量安排及结构投向、贴现利率及其业务操作程序等作了具体规定。 公开市场操作 公开市场操作又称公开市场业务，一般指中央银行公开买卖政府债券和外汇以实现货币政策目标的活动，它由本币公开市场操作与外汇公开市场操作两部分组成。 外汇公开市场操作。中国人民银行外汇公开市场操作始于1994年4月1日，规定持有或需要外汇的企业，须按外汇指定银行的外汇挂牌价将外汇卖给银行或从银行买汇，外汇指定银行再根据自己的头寸情况，在银行间外汇市场上调剂外汇头寸。中国人民银行为调控外汇市场运行，维护市场稳定，在上海设立了中国人民银行公开操作室，依据中国外汇交易中心制定的交易规则买卖外汇，调剂外汇指定银行外汇头寸。 本币公开市场操作。中国人民银行以国债回购形式于1996年4月9日正式开展本币公开市场操作。中国人民银行国债公开市场操作是以国有商业银行等一级交易商为国债交易对象，国债交易利用招标方式进行，国债回购清算严格依据国债公开市场业务操作国债回购交易会计核算手续办理。中国人民银行开展国债公开市场操作，以买卖国债的形式调控货币供应量。中国人民银行为进一步规范公开市场操作，又于1997年4月12日颁布了公开市场操作暨一级交易商管理暂行规定，该规定对公开市场操作、公开市场操作一级交易商、公开市场操作日常工作负责者作了明确界定，并对债券交易、一级交易商的条件与审定及其权利与义务、资格变更与终止作了详细说明。 利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：a调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。b调整金融机构法定存贷款利率。c制定融机构存贷款利率的浮动范围。d制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 5货币政策的传导机制有哪些?试分析我国的货币政策主要是通过哪些途径传导的?效果如何? 答：（1）货币政策的传导机制有早期凯恩斯学派的货币政策传导机制、托宾q传导机制、早期货币学派的货币政策传导机制、信贷传导机制、财富传导机制和开放经济下的货币传导机制。 1）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 思路是：通过货币供给M的增减影响利率R，利率的变化则通过资本边际效益的影响使投资I以乘数方式增减，而投资的增减进而影响总支出E和总收入Y。用符号可表示为：MRIEY 在这个传导机制发挥作用的过程中，主要环节是利率：货币供应量的调整首先影响利率的升降，然后才使投资乃至总支出发生变化。 上述分析，凯恩斯学派称之为局部均衡分析，因为它只显示了货币市场对商品市场的初始影响，而没有能反映它们之间循环往复的作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，遂有进一步分析，凯恩斯学派称之为一般均衡分析。 2）托宾的q理论 以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。 传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格PE；资产价格，主要是股票价格，对现存资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值q，将影响投资行为。过程可以表示为：MRPEqIY PE为股票价格；q为企业市场价值与资本重置成本之比；其他符号同上。 3）货币学派的货币政策传导机制理论 货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应。货币学派论证的传导机制可表示如下：MEIY 式中的ME，是表明货币供给量的变化直接影响支出。 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最终引起Y的变动。 4）信贷传导机制理论 信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。该理论分析主要侧重于紧缩效应。 银行信贷传导机制理论 银行贷款不能全然由其他融资形式，如有价证券发行所替代。如小企业和普通消费者，他们的融资需求只能通过银行贷款来满足。因而，通过影响银行贷款的增减变化就能影响总支出。 假设中央银行决定实施紧缩性的货币政策，售出债券，商业银行可用的准备金R相应减少，存款货币D的创造相应减少，其他条件不变，银行贷款L的供给也不得不同时削减。结果，致使那些依赖银行贷款融资的特定借款人必须削减投资和消费，于是总支出下降。过程可以描述如下： 公开市场的紧缩操作RDLIY 全过程的特点是不必通过利率机制。 资产负债表渠道的研究 货币供给量的减少和利率的上升，影响借款人的资产状况减少净现金流；利率的上升将导致股价的下跌，从而恶化其资产状况，使可用作借款担保品的价值缩小。这种种情况，会使银行减少贷款投放。一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款，也难于从金融市场直接融资。结果则会导致投资与产出的下降。MRPENCFHLIY 式中，NCF为净现金流；H为逆向选择和道德风险；其他符号同上。 5）财富传导机制 资本市场的财富效应及其对产出的影响可表示如下：PEWCY 式中，W为财富；C为消费。 问题是，要把它确定为货币政策的传导机制，必须是如下过程的确定性得到论证：MPEMrPE 货币供给和利率会作用于资本市场是没有疑问的。但是，货币当局通过对货币供给和利率的操作，有可能以怎样程度的确定性取得调节资本市场行情特别是股票价格的效果，还不十分清楚。 6）开放经济下的货币传导机制 在开放经济条件下，净出口，即一国出口总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组成部分。货币政策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。这样的机制可以描述如下：MRreNXY 式中，re为汇率；NX为净出口；其他符号同上。 （2）中国人民银行根据国家制定的年度国民经济增长计划与物价涨幅控制目标以确定相应的信贷规模与货币供应量控制目标，这是我国货币政策传导机制的现状。中国人民银行通过调控信贷规模和现金发行量以影响国民经济的过程说明，信贷总量和现金发行总量作为中央银行直接操作的变量构成我国货币政策传导机制的起点，它直接影响到联结货币政策的操作目标与货币政策的最终目标之间的关键环节，即社会投资总规模的大小。如果投资规模扩大，则直接引起个人收入增加，进而引起消费和储蓄增加，最终促使国民生产总值增加。 在近年来的利率体制改革中，我国已经建成了全国统一的银行间同业拆借市场，放开了银行同业拆借利率；国债发行试行招投标制，国债一级、二级市场上的利率也已经放开；在1997年6月建成的银行间债券市场也实现了利率市场化。但是，就绝大部分利率、特别是利率的形成机制而言。但是，迄今为止，利率市场化的目标还远未达到，这就使我国的货币政策传导机制在实际运作中缺乏利率这个重要环节。 （3）从近几年的货币政策实践来看，无论是从1997年到2002年的宽松货币政策，还是从2003年开始的适度从紧的货币政策效果来看，都不理想，这说明目前我国的货币政策传导途径存在问题，主要原因是利率没有市场化，企业的投资需求对利率变动不敏感，货币市场和资本市场发展缓慢。 6资本市场的价格能否成为货币政策传导机制的构成部分?问题的另一种提法：资本市场的价格在怎样的意义上可以视为货币政策传导机制的构成部分? 答：资产市场的价格可以作为货币政策的传导机制的构成部分，下面就是两种思路： （1）以托宾为首的经济学家把资本市场、资本市场上的资产价格，特别是股票价格纳入传导机制，认为货币理论应看作是微观经济行为主体进行资产结构管理的理论。也就是说，沟通货币和金融机构一方与实体经济一方这两方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及关系资产价格的利率结构等因素。传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格，资产价格的变动导致实际投资的变化，并最后影响实体经济和产出。资产价格，主要是股票价格，影响实际投资的机制在于：股票价格是对现存资本存量价值的评估，是企业市场价值依以评价的依据，而企业的市场价值与资本的重置成本按现行物价购买机器、设备进行新投资的成本相比较，将影响投资行为。托宾把q定义为企业市场价值与资本重置成本之比。如果q值高，意味着企业市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，追加资本存量；相反，如果q值低，厂商对新的投资就不会有积极性。因此，q值是决定新投资的主要因素。这一过程可以表示为：MrPEqIY 式中，M为货币供给；R为利率；PE为股票价格；q为企业市场价值与资本重置成本之比；I为投资；Y为总收入。 （2）资本市场的态势也可以通过如下的途径作用于货币政策所要调控的目标。以资产价格上升为例，基本思路可简单概括为： 资产价格财富效应支出效应货币需求货币供给通货膨胀压力、失业压力货币政策做出反应 金融资产价格的迅速提高，使得人们的财富显著增大；财富的增加意味着预期收入的提高，于是刺激了当前消费支出，扩大了支出；旺盛的支出提出了增大的货币需求，增大的货币需求要求扩张货币供给；如果依据货币需求供给货币，就会使通货膨胀的压力超过实际经济的承受能力。为此，必须运用货币政策调节货币供给。这样的链条是存在的，但是一个相当长的过程。货币政策的反应是直接对通货膨胀的压力做出的，而不是对链条的起点。 7货币政策可能起的作用究竟有多大?为什么它在治理通货膨胀方面所显示的作用强，而在治理通货紧缩方面所显示的作用极为有限?试联系我国近年货币政策的实践谈谈对这个问题的看法。 答：（1）自由资本主义时期的货币政策是要求创造稳定的金融环境，以保证市场机制发挥作用；凯恩斯主义的货币政策是要求主动通过金融工具逆风向地调节有效需求，并认为在与其他政策配合下可以克服经济波动。货币学派认为，相机调节货币供给的金融政策，由于要在长期时滞之后才能生效，那么是否有效实际上难以肯定。理性预期学派认为，由于微观主体预期对货币政策的对消作用，货币政策无效。现代批判凯恩斯主义的各流派是在凯恩斯主义政策虽曾一度取得某种成功但也同样陷入困境的背景下，反对相机抉择的政策，主张货币政策稳定，并相信只有依靠市场机制才能走出困境。 （2）利用货币政策治理通货膨胀，成效显著。虽然导致通货膨胀的初始原因可能不尽相同，但通货膨胀最终都表现为货币供给过多。所以，只要中央银行采取适当的紧缩政策，控制货币供给增长，通货膨胀会程度不同地得到抑制。而中央银行在抑制货币供给增长方面的作用是强而有力的：中央银行有很多可以运用的工具，对于创造存款货币的商业银行能够起强而有力的制约作用，并进而制约投资支出和消费支出。严峻的紧缩货币政策也能实现压缩现有货币供给量的要求。在20世纪，各国利用货币政策治理通货膨胀取得比较丰富的经验。 在治理通货紧缩方面，货币政策的效果不很明显。主要原因可从两方面分析：一是从经济基本面分析，导致需求不足、物价下跌的原因本身比较复杂，货币政策不大可能直接作用于这些基础层面。比如，收入差距的拉大，消费者未来收支预期的改变等可能导致消费增长缓慢；技术进步、产品创新等加快了老产品的淘汰和新产品价格的降低；某些改革措施，如降低关税等，也必然降低进口品的价格，等等。二是从中央银行扩张货币供给的能力来看，与紧缩货币供给的能力来比，不可同日而语。货币政策目标的实现，除了货币当局的决心和行动还要取决于两个环节：一是商业银行；二是厂商和消费者。为了扭转经济的过冷，货币当局力求扩张；而在过冷的经济形势下，商业银行正是缺乏扩大信贷业务的积极性，厂商正是缺乏扩大投资支出的积极性，消费者也同样正是缺乏扩大消费支出的积极性。不仅他们的行为意向与货币当局不必一致，而且也不听命于货币当局。所以，即使中央银行执行扩张性的货币政策，也不易收到扩张的实际效果。 （3）我国改革开放二十几年的情况基本支持上述判断。 1994年，中央银行根据年初确定的方针和政策进行宏观调控运作，金融形势总体上是平衡和健康的。但物价过高、通胀严重的状况仍然存在。1994年底中央经济工作会议正式提出“适度从紧”的货币政策。根据这一政策方针，中国人民银行采取收缩专业银行信贷能力、调高对金融机构贷款利率等措施，同时着力减轻外汇储备增长对货币供给的影响，加强金融监管，整顿金融秩序，从而抑制了通货膨胀的上升势头。在此基础上，1995年和1996年，央行继续实行适度从紧的货币政策，使国民经济实现了“软着陆”，经济增长率逐步恢复到适度区间，有效地避免了在国民经济发展过程中曾出现过的大起大落。 从1997年、1998年开始，经济发展的态势出现了明显的转变，过去一直令人忧心的通货膨胀被通货紧缩所代替。为了摆脱通货紧缩趋势的困扰，自1996年5月至1999年6月，中国人民银行先后宣布7次降息。但货币政策实施的效果却没有人们想象的那样突出。2002年2月21日，中国人民银行再一次宣布降息。经过连续8次降息，以一年期存款利率为例，它已经从1996年开始下调前的1098下降到198，下调幅度达80以上。不仅是利率，在直接用资金支持商业银行扩大信贷方面，中央银行的政策取向同样是很积极的。但显然可见的是，连续数年实施的实质是扩张性的货币政策，在扭转经济疲软的状态中所起的作用并非强而有力。这表明宏观经济理论一再论证的货币政策本身的局限性：对于治理通货紧缩，不能期望它能发挥在治理通货膨胀时所能发挥的同等作用。 8为什么在宏观调控中必须配合运用货币政策和财政政策?试结合我国的实际情况进行分析。 答：（1）财政政策与货币政策是政府进行宏观调控的两大需求管理政策。国家干预经济的宏观调控，在于推动总供给与总需求从失衡回复均衡。就短期均衡来说，关键是调节短期内易于调节的总需求。 由于市场需求的载体是货币，所以需求管理政策的运作离不开对货币供给的调节货币政策是这样，财政政策也是这样。这就是它们两者应该配合，也可能配合的基础。 20世纪30年代的经济大危机和“凯恩斯革命”推出了宏观经济干预政策。由于金融体系扩张乏力，才把财政政策推到反危机政策的首位。进入20世纪40年代以后，长期的萧条局面暂时被战争带来的繁荣所代替。有效需求不足不再是主要矛盾，应付巨额的预算赤字和严重的通货膨胀反而成为迫切的要求。在这一新形势下，凯恩斯主义者进而提出“补偿性财政货币政策”，即根据经济的冷热，交替实行紧缩和扩张政策。后凯恩斯学派的代表人物萨缪尔森强调需要注意的紧迫问题，并根据财政政策与货币政策各自适用性的特点，或采用松财政政策与紧货币政策的搭配，或采用紧财政政策与松货币政策的搭配。当然，特定的经济形势也会要求“双松”或“双紧”。 财政政策与货币政策需要配合，需要搭配实施，是由于它们各有所长又各有所短。在经济萧条的形势下，要想通过扩张的宏观经济政策克服需求不足，以促使经济转热，货币政策不如财政政策。在经济过冷的形势下，商业银行缺乏扩大信贷业务的积极性，厂商缺乏扩大投资支出的积极性，消费者也同样缺乏扩大消费支出的积极性。不仅他们的行为意向与货币当局不必一致，而且也不听命于货币当局。所以，即使中央银行执行扩张性的货币政策，也不易收到扩张的实际效果。财政政策则不同，财政扩大投资是私人厂商无须自己冒投资风险却可以获得维持乃至扩大经营的好机会。投资支出以及带动的消费支出，再加上增加财政性社会保障和社会福利支出所直接引出的消费支出，对于扭转经济发展的颓势往往起到关键的作用。 可是在经济过热的形势下，要想通过紧缩的宏观经济政策抑制需求过旺，以克服通货膨胀和虚假繁荣，财政政策不如货币政策。中央银行在抑制货币供给增长方面的作用是强有力的，既有很多可以运用的工具，又对创造存款货币的商业银行能够起到强有力的制约作用。这就会进而制约投资支出和消费支出，并会程度不同地使通货膨胀受到抑制。而财政政策，要紧缩就有很大的难度。对所有国家来说，财政支出有极强的刚性，不仅难以绝对压缩，甚至压缩增幅也并非易事。税收和支出政策的调整均需通过立法程序，而增税和减少福利支出这类问题，是很难获准通过的。 总之，不管是货币政策还是财政政策，在用其积极有利一面时，总会伴随着不可避免的消极作用。相互搭配使用，可能使副作用有所缓解。 （2）就我国的宏观政策搭配而言，我国处在经济转型时期，国家可以采取的宏观调控政策主要是财政政策和货币政策。在不同的经济发展时期，要根据具体国情合理选择和运用两大政策，实现经济的宏观调控。 自加世纪80年代起，我国很长一段时间内存在明显的通货膨胀现象。在采取两大政策“双紧”搭配使用的情况下，国家宏观调控较多地运用了货币政策的调节，因为货币政策侧重于总量控制，对抑制通货膨胀、稳定币值较为有效，因而较好地控制了通货膨胀，取得了显著的效果。随着我国经济成功实现“软着陆”，经济重心转移到促进就业和经济增长方面，货币政策作用开始弱化，财政政策的优势开始显现，因为财政政策着重结构调整，在调整经济结构、突出发展重点、调节收入水平、增加就业机会等方面较为有力。 以上原因导致了中国以扩大内需为主要内容的宏观经济政策的出台，即目前采取的稳健的货币政策与积极的财政政策相配合的宏观调控方式。因为两项政策的发动机制不同、传导机制不同、所适应的宏观经济条件不同，近年来，落入人们视线的多是积极的财政政策。的确，积极的财政政策在扩大内需、促进经济增长方面作用不凡，成效显著，然而，从积极的财政政策看过去，稳健的货币政策为积极的财政政策效用的发挥起到了根本性的支撑作用，两项政策相互协调，才能最终达到扩大内需、促进经济增长的目的。虽然在不同时期，货币政策和财政政策各有侧重，但绝不是取舍问题，而是两大政策的组合使用问题。 9从1997年以来，关于我国人民币是应该升值还是贬值的争论持续不断。你持何种看法? 答：参见第5章课后习题详解第7题。 10在货币领域，对内的政策目标与对外的政策目标是否存在冲突?是否能够使之统一? 答：（1）在开放的经济环境中，宏观经济政策不仅要实现内部均衡，即稳定通货，还要实现外部均衡，即保持国际收支平衡；并且伴随着稳定通货和平衡国际收支实现经济的适度增长和充分就业。为实现内外均衡目标，在市场经济条件下，可供选择的政策工具，除了财政政策和货币政策，还有汇率政策。粗略地说，以财政政策、货币政策实现内部均衡，以汇率政策实现外部均衡。 然而，若一国采取固定汇率制度，汇率工具就无法使用。这时，仅剩下财政政策与货币政策。要运用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡，在政策取向上，常常存在冲突。例如，国际收支发生赤字，外部均衡要求实行紧缩性政策；如果这时的国内经济处于疲软、萧条状态，从国内角度则需要实行扩张性政策。在这样的形势下，财政政策和货币政策要紧缩，则难以同时扩张；要扩张也难以同时实现紧缩。两方面的要求确实无法同时实现。同样，当一国国际收支盈余与通货膨胀同时存在时，财政货币政策也会左右为难。 （2）蒙代尔指出只要适当地搭配使用财政政策和货币政策，就可以同时实现内外部均衡。蒙代尔认为，财政政策与货币政策对国际收支与名义收入有着相对不同的影响。因此，在固定汇率制度下，一国也存在两种独立的政策工具来实现内外两方面的经济目标。比如，紧缩性财政政策趋于降低利率，而紧缩性货币政策则会提高利率。在其他条件不变的情况下，本国利率提高会改善资本账户收支，而本国利率下降则会恶化资本账户收支。由此可见，财政政策与货币政策的取向如果都是紧缩，对国际收支也会分别有不同的作用。所以，只要对财政政策与货币政策合理搭配使用，就有可能同时实现内外均衡。 11在货币政策存在国际传导的背景下发展了国际经济政策协调理论。试对国际政策协调的前景作些估计。 答：（1）库珀的政策溢出效应理论， 库珀曾经在20世纪80年代中期，依据溢出效应（spillover effect）的客观存在，论述了在现代国际经济环境下，各国分别独立地制定、推行宏观政策必然导致的一些矛盾。主要有以下几点： 各国政府都不愿意单方面采取扩张的货币政策，使利率下降，造成资本流出，加大国际收支逆差，而是采取单方面紧缩的政策，结果造成世界经济的紧缩态势。 在倾向于通过紧缩的货币政策实现经济的对外均衡之际，各国政府都采取扩张的财政政策实现经济的内部均衡。结果造成世界范围内实际利率过高，以及货币政策和财政政策的搭配不合理。 各国政府一般认为商品价格由世界市场决定，而忽视各自的扩张政策对商品价格的影响。但是这些政策将通过影响商品的贸易条件而使总需求扩张，引发世界范围的通货膨胀。 各国政府为实现本国既定的经常项目目标，采取非协调的经济政策会对世界经济起破坏作用。 库珀认为，在存在政策溢出效应的情况下，政策协调能极大提高各国的福利。他主要是从如下两个角度进行论述： 一是从“价格”角度论证。在实际经济运行当中，大国行为对世界市场上的各种价格都有不同程度的影响，这其中也包括了对实际汇率的影响。利用自己对各种价格的影响，大国将使价格向有利于自己的方向发展，而不考虑其他国家的利益。有两个例子。一个是有关通货膨胀的。在浮动汇率制度下，根据蒙代尔的政策组合理论，一国应该实行紧货币松财政的政策组合以实现经济的内外均衡。这就要求该国货币的升值幅度与国内通货膨胀的压力相配合。然而，其他国家的政府和私人部门却无法把握货币贬值的结果，不能对货币贬值幅度进行合理预期，也就难以选择适当的经济决策。一个是关于实际产出与就业的。当资本具有高度流动性而名义工资变动表现为黏性的时候，一国扩张性的货币政策能够增加国内产出与就业，同时实际汇率降低，本国货币贬值。其他国家的实际汇率则相应上升，货币升值，造成紧缩的压力，对产出与就业产生不良影响。国际间经济政策协调的目的就在于防止或是尽量地减少这种“以邻为壑”情形的发生。 二是从公共产品的角度论证。当世界上存在N个国家N种货币的时候，最多只能有N-1个国家能够自主地实现国际收支的目标。形象地说，不可能所有国家都实现国际收支的顺差；至少有一个国家必须接受收支