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国际金融 主讲人：沈思玮博士 2010年9月2011年1月 第五讲 汇率概念 外汇的概念 外汇（Foreign Exchange）的概念有广义与狭义之分，广 义的外汇泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照 1997年1月14日修订的中华人民共和国外汇管理条例 ，外汇包括：1. 外国货币，包括纸币、铸币； 2. 外币支 付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； 3. 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； 4. 特别提款权、欧洲货币单位； 5. 其他外汇资产。 狭义的外汇是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付 手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。 三个前提条件 1. 自由兑换性，即持有者可以自由地将其兑换成 其他货币或由其他货币表示的金融资产。 2. 普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍 接受和使用。 3. 可偿性，即这种外币资产能够保证得到偿付。 其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理 制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理 制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。 世界主要货币英文简写 货币名称英文简写货币名称英文简写 人民币RMB 爱尔兰镑 IEP 美元USD 意大利里拉ITL 日元JPY 卢森堡法郎LUF 欧元EUR 荷兰盾NLG 英镑GBP 葡萄牙埃斯库多 PTE 德国马克DEM 西班牙比塞塔 ESP 瑞士法郎CHF 印尼盾IDR 法国法郎FRF 马来西亚林吉特 MYR 加拿大元CAD 澳大利亚元AUD 菲律宾比索PHP 港币 HKD 俄罗斯卢布SUR 奥地利先令ATS 新加坡元SGD 芬兰马克FIM 韩国元KRW 比利时法郎BEF 泰国铢THB 新西兰元NZD 世界主要货币英文简写 由于各国对于其他国家货币在国内的直接流通进 行了不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度 的基本内容。从外汇管理的角度出发， 根据外汇的性质划分为：经常项目外汇、资本项 目外汇，以及现汇与现币等； 根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外 汇、居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外 汇管理规定上的不同，形成外汇使用上与兑换上 的各种差异。 外汇管理中的外汇 现汇与现币 现汇：个人在金融机构的外汇存款 现币：外汇现钞 现钞价格低于现汇价格 由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到 所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才 能成为现汇。 汇率的概念 汇率是两种不同货币间的折算比价，是一国货币 表示的另一国货币的价格。 汇率有两种基本标价方法：直接标价法与间接标 价法。 直接标价法是用本币表示的单位外币价格，间接 标价法是用外币表示的单位本币的价格。 如，100美元827.68人民币，即1美元8.2768 人民币。对于中国而言是直接标价，对于美国而 言是间接标价。 买入价与卖出价 货币名称(单位：100外币) 现汇买入价现钞买入价 卖出价基准价 英镑1329.861298.561333.86 1331.86 港币105.97105.33106.28106.1 美元826.44821.47828.92 827.68 中国人民银行主要外汇价格（时间：2003年5月12 日11点35分） 基本汇率与套算汇率 基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货币的汇 率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为 基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇 率。 本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是 根据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算 得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为套算 汇率(Cross Rate)。 基本汇率与套算汇率 如果，欧元/美元基本汇率为：1USD 0.8658EURO； 人民币/美元基本汇率为：1USD 8.2768RMB； 那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO 9.5597RMB。 固定汇率与浮动汇率 固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选 择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一 定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维 持本币对该基准货币汇率不变。 浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇 市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预 汇率的波动。 管理浮动汇率（Managed Floating Exchange Rate）是指 在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的 干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。 单一汇率与复汇率 单一汇率（Single Exchange Rate）是指在 一个国家内，在所有的国际经济活动之中两 种货币之间只有一个比价，即汇率。 复汇率（Multiple Exchange Rate）是外汇 管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在 1981年1993年实行的外汇双轨制就是复 汇率的一种主要形式。 名义汇率与实际汇率 名义汇率是指官方公布的本外币之间汇率 实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免 实际汇率名义汇率经过价格水平调整 实际汇率反映了真实的外贸汇率水平 汇改以来人民币实际汇率比名义汇率升值 更多 名义与实际汇率 请计算2005年7月以来人民币实际汇率升值的幅度 有效汇率 有效汇率（Effective Exchange Rate）是一 种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权 的有效汇率 美元指数 美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇 率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的 汇率变化程度。 美元指数构成 币别指数权重（）： 欧元57.6，日元13.6，英镑11.9，加拿大元9.1 ，瑞典克朗4.2，瑞士法郎3.6 基期 美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对 美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。以 100.00为基准来衡量其价值。 美元指数（2007年9月-2010年10月 ） 2007年9月次贷危机，2008年9月雷曼破产， 2009年3月次贷危机见底。 人民币名义汇率与实际有效汇率 2001前升值 2001后贬值 即期汇率与远期汇率 即期汇率（Spot Exchange Rate）与远期汇率（ Forward Exchange Rate）是外汇交易中的两个 概念。即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价 格。 一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期 价格将低于现货价格，称为现货溢价； 当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于 现货价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反 之称为贴水。 人民币汇率的变迁 第一个阶段：19491981年，国家采取严格管制的外汇管制 ，实行统收统支制度，汇率以固定汇率为基本特征； 第二个阶段：1981年1994年，国家下放外贸经营权，鼓励 出口和利用外资，出口企业可以保留部分外汇或外汇额度，外 汇价格实行双轨制，汇率以管理浮动为基本特征，汇率很不稳 定； 第三个阶段：1994年1996年，实行官方汇率和市场汇率并 轨，推行结售汇制度，取消外汇留成，为实现贸易项目可兑换 创造条件； 第四个阶段：1996年现在，实现经常项目可兑换，积极推 进资本项目可兑换，汇率以管理浮动为特征，汇率稳定。 第五个阶段：2005年7月21日汇改，参考一篮子货币，管理浮 动 2005年7月21日汇率改革 年月日时，中国人民 银行宣布启动人民币汇率机制改革，人民 币对美元汇率一次提高，为 元人民币兑换美元 人民币从钉住美元的固定汇率变为参考一 篮子货币管理浮动 什么是参考一篮子汇率？ 19522002人民币汇率 汇改以来人民币汇率 1USD+1EURO 购买力平价 一价率：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币 表示的售价相等。 绝对购买力平价 相对购买力平价 绝对购买力平价 Eeuro/usd:=1USD/1euro=Peuro/Pusd，注 意汇率的直接标价与间接标价的差异。 其中，Peuro表示欧元区的物价水平，Pusd 表示美国的物价水平。 相对购买力平价 相对购买力平价公式 概念的内涵与外延 一价率 绝对购买力平价 相对购买力平价 条件严格 适用面宽 购买力平价总结 购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔1922年 系统提出的。 购买力平价的基础是货币的价值尺度与支 付功能。 绝对购买力平价是在国际市场无壁垒，商 品充分交易基础上的。 相对购买力平价是在国际市场非完全的基 础上的。 购买力平价的两个假设 假设一：单位货币的购买力是由货币的发 行量决定的。 假设二：所有商品的价格都是一样的。 价格指数不同选择的影响 对价格指数的不同选择导致不同的购买力 平价 批发价格指数 消费价格指数 中国PPI构成 在PPI的构成中，生产资料价格占到75%左 右，所以PPI的走势主要取决于生产资料价 格，而在生产资料中，能源和原材料又占 主要部分。而当前推动PPI上涨的主要因素 就是能源和原材料价格的上涨。能源和原 材料价格则主要受国际原油和大宗商品价 格的影响。 美国CPI构成 2006年1月美国的CPI权数是这样构成的：居住类 （包括住宅建筑、燃料和公用设施、家具与房屋 维修）权重为42.1%、食品与饮料为15.4%、交 通运输16.9%、医疗6.1%、服装4.0%、娱乐 5.8%、教育与交流5.9%、其他商品和服务3.8% 等。从中可以看到，在美国居民居住类消费权重 最大，超过了四成；其次才是交通运输、食品和 饮料。这三者所占比重达到了74%以上。 中国CPI构成 中国的CPI指数统一执行国家统计局规定的“八大 类”体系，即指数的构成包括食品、烟酒及用品、 衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用 品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居 住等八大类，每个大类中又包含若干个具体项目 ，总共有300多项。其构成权重分别是食品34% ；娱乐教育文化用品及服务14%；居住13%；交 通通讯10%；医疗保健个人用品10%；衣着9%； 家庭设备及维修服务6%；烟酒及用品4% 据认为统计局为了调控CPI指数零时改变权重 购买力平价的局限 物价除了受到货币数量影响外，还受到 生产的禀赋：生产能力过剩 投资：投资需求旺盛 储蓄：消费不足 资本流动：国际资本流入与流出 利率平价例 现有100万美元，投资于1年起美元国债， 利率为4.5% 兑换为日元，汇率为：1USD=100JY，投 资于日元国债，利率为1% 问：1年期日元远期汇率是多少？ 抛补利率平价与无抛补利率平价 抛补利率平价：有远 期外汇市场 无抛补利率平价：无 远期外汇市场 费雪效应 利率平价：短期 购买力平价：长期 费雪效应 费雪效应的解释 利率通货膨胀率？ 货币政策的基本逻辑 欧美货币政策的逻辑 中国价格-美低通胀-美元低利率-房地产繁荣- 加息-次贷危机爆发 中国货币政策的逻辑 中国应该容忍一定的通胀，以使得人民币实际汇率 升值，避免名义汇率升值 名义汇率升值容易引发游资冲击。 巴拉萨-萨缪尔森效应 一个经济高增长国家通常都会带来