利率平价理论对国际财务管理的影响学位论文.docx

学术论文利率平价理论对国际财务管理的影响班级：财管1004班姓名：韩小艺学号：2010111966学科：国际财务管理内容摘要本论文的写作思路是先通过回顾利率平价的历史，从凯恩斯的静态利率平价理论开始，为现代利率平价理论的研究打下铺垫。现代利率平价理论在发展过程中逐步得到完善。首先是考虑存在买卖差价的利率平价对一般的利率平价因不考虑交易成本而造成的偏差进行了修正，然后又发展了因税收不对称造成的利率平价的另一表达形式。但是现代利率平价理论在决定远期汇率方面仍存在缺陷，而现代远期汇率理论刚好可以弥补利率平价理论的缺陷。现代远期汇率理论从套利者的交易对手出发，形成套利者，外汇交易者和套期保值者，投机者各自的远期外汇需求曲线，最终得出均衡的远期外汇汇率，从而得出成熟外汇市场远期汇率的决定方法。关键词：利率平价; 抵补套利; 外汇风险; 远期外汇市场abstractthoughts of interest rate parity appeared long time ago, but it was not until 1890s that the theory of forward foreign exchange came into being. on 1923 keynes established the classic theory of interest rate parity first time in history. he generalized the relationship between forward exchange rate and interest rate, and point out that forward exchange rates were decided by differences of interest rate. keyness theory of interest rate parity was static. and on his basis einsig developed dynamic theory of interest rate parity setting up the theory of the reciprocity in the dynamic theory of interest rate parity. main concerns of the theory of the reciprocity were that on one hand forward exchange rates were determined by interest rate through arbitrage. it includes forms and causes of disparity of cip, and effects of forward exchange rate. it also includes the relationship between forward and exchange rate decided by purchase power parity and spot exchange rate decided by purchase power parity, between spot and forward exchange rate, between long term and short term forward exchange rate ,and cause of between long term and short term forward exchange rate.第一节 利率平价理论概述利率平价思想出现很久以前，但利率直到1890年代，远期外汇理论应运而生。1923凯因斯确立了利率平价理论是历史上第一次的经典理论。他总结远期汇率与利率之间的关系，并指出了汇率决定于利差。凯因斯的利率平价理论是静态的。互惠理论的主要问题是：一方面，利率远期汇率通过套利确定。它介绍了汇率之间的关系是由购买力平价与即期汇率的购买力平价决定，也与即期和远期汇率之间，长期的和短期的远期汇率之间的关系，以及长期和短期远期汇率之间等原因有关。用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等的条件，被称为利率平价条件。如：r$ = r + (ee$/- e$/)/ e$/。利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值），必将被利率差异的变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水（即相对日元贬值），因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水（即升值）。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。第二节 抵补的利率平价理论凯恩斯于 1923 年在论货币改革中第一次系统地阐述了利率和汇率之间的关系，初步建立起古典利率平价理论框架。利率平价可被分为无抵补利率平价和抵补利率平价两大类。无抵补的利率平价揭示预期汇率变动率和利率差额间的关系，多用于研究预期汇率如何确定；而抵补的利率平价反映的是远期汇率与国际利率差的关系，是远期外汇交易中定价问题的主要理论基础，也是本文研究的理论基点。 一、简单抵补利率平价理论的前提假定与基本内容 与无抵补的利率平价理论不同，抵补利率平价理论假定金融市场上的大部分投资者都是风险厌恶者，他们在套利活动中会通过套期保值性质的远期外汇交易来抵补未来的市场即期汇率来规避风险。同时，最初的抵补利率平价理论为了减少研究的复杂性而设定了严格的前提约束条件,这种经典抵补利率平价理论也因此而被称为简单抵补利率平价理论。该理论假定：投资者都是风险厌恶者（即需要获得一定的风险报酬才愿意持有风险资产的投资者），亦即不考虑国际资本流动中的投机行为；套利活动中的交易成本为零，即不考虑外汇买入价和卖出价的差异、存款利率与贷款利率的差异、其它附加费用以及时间耗费的机会成本等，也不考虑经纪人的存在；存在发达、完善并且有效率的国际金融市场，包括市场所在国政治和经济保持稳定、无外汇管制、现代通讯系统及宽松的税收制度等；套利资金的供给弹性无穷大，即不考虑套利交易成本、信用风险、流动性偏好等众多因素对套利资金供给的影响；不考虑多种金融资产在利率、期限及其它方面的差异，亦即不同国家金融资产及不同类型的金融资产可以完全替代。该理论的本质是由国际金融市场上的抵补套利行为导致的远期汇率变动幅度同国际利差间的一种均衡关系。从理论上来讲，由于资金具有追逐利润的特性，当国际金融市场上存在某种非均衡状态时，资金就会在国内外为进行套利行为而产生流动，这种资金的流动会不断的进行，直到远期汇率与国际利差重新回复到均衡状态，这也就是国际金融市场上一价定律所发挥的作用。简单抵补利率平价理论模型的初始形式如下：（2-1）经推导变形后可得到其简化形式：（2-2）其中，f 为远期升贴水率，正值表示升水，负值表示贴水。公式（2-2）即为抵补利率平价条件。它说明在均衡状态下，远期升水率f 应当等于本国利率高于外国利率的利率差；远期贴水率-f 应当等于外国利率高于本国利率的利率差。当该平价条件失衡时，便会引起资本在本国与外国间以套利为目的的流动。为进一步分析这种套利行为产生的条件，需要引入抵补利息差额的概念。二、抵补利息差额 在抵补利率平价均衡等式的基础之上可以引入抵补利息差额（2-3）如果抵补利息差额 cd 等于零，则不存在有利可图的套利机会，抵补利率平价均衡条件成立；如果 cd0,或者说本国利率大于外国利率与远期升水率之和，资本就会由外国流入本国；反之，如果 cdf*），则( f1 s)/s(f*s)/s=rr*，此时的外汇远期升水高于利差，由 cd= r-r* (f1s)/s可知，cd0 时，资本从本国流出造成对即期外汇的需求的同时形成了对远期外汇的供给 od。反之，实际的远期汇率低于均衡水平达到f2时资金流入本国并形成对远期外汇的需求。 由上述分析可确定套利者的远期外汇供求线 aa 的基本形状如图2-1 所示为一条经过点f *并向右下方倾斜的直线。图中即期汇率水平s *低于均衡远期汇率水平f 表示外币有远期溢价，亦即本国利率高于外国利率；反之，如果 s 高于f *点，则表示外国利率高于本国利率。二、投机者的远期外汇供求线 投机者是成熟的远期外汇市场中的重要交易者之一，他们买卖外汇的动机是利用汇率的变化赚取投机利润。当他们预期某种货币将来会升值时就会买入该币种的远期合同，以期合同到期后以比实际市场价格低的合同价格获得该种外币，然后以市价卖出，使自己从中获利；反之反是。事实上，在一个成熟、市场化程度高的远期外汇市场中，投机者是该市场得以存在、发展的关键因素。他们作为套利者与贸易商的交易对手进行交易。因此，对于套利者与贸易商而言的远期外汇供给就成为了投机者的需求；套利者与贸易商的远期外汇需求则意味着投机者的供给。为了方便后面将三类交易者的供求线结合进行分析，我们在这里以投机者的远期外汇供求线坐标图中横轴 o 点左侧表示远期外汇需求，o 点右侧表示远期外汇供给，投机者预期的汇率以e 表示。当远期汇率 f 与投机者预期的汇率水平 e 一致时，投机者不会参与远期外汇交易；当远期汇率水平高于投机者预期的汇率水平时，投机者会卖出远期合约，若其预测正确，则可以在合同到期后以较低的市场价格买入即期外汇履行远期合约，并从中获取投机利润。投机者卖出远期外汇的行为就形成了对远期外汇市场的外汇供给（oc）。反之，如果远期汇率低于投机者预期的汇率水平时，投机者则买入远期合约,形成远期外汇需求。因此，投机者的远期外汇供求曲线为下图 2-3 所示的向右上方倾斜的直线。三、均衡远期汇率的决定 综合上述三种交易者的远期外汇供求线，得到图 2-4 显示均衡远期汇率的决定。图中 at-at 线与 ss 线的交点 q 为套利者、贸易商和投机者共同作用下，使远期外汇的供给与需求相等的均衡点。因此，根据现代远期汇率理论，在没有政府干预的情况下，f 即为均衡远期汇率。需要注意的是，at-at 线的位置取决于已知的即期汇率与两国的利率水平。如果即期汇率 s、本国利率 r 及外国利率r *三者中任何一项改变，f *点也会改变，也就是说 at-at 线会向上或向下移动。ss线的位置则受投机者对未来即期汇率的预期影响，当投机者预期的汇率水平变化时，ss 线也会相应的移动。因此，at-at 线与 ss 线所共同决定的均衡远期汇率只能在很短的时间内有效，而且基于现代远期汇率理论的均衡汇率水平of 在多数情况下并不同于根据利率平价学说得到的远期汇率水平of *。 现代远期汇率理论所带给我们的最大启示在于：政府行为和投机者在远期外汇市场中起着相当重要的支撑作用，投机性交易是我国发展、完善人民币远期外汇市场所必须引入的。我国的远期外汇市场中出于维系金融安全原因所施行的严格资本、外汇管制将市场中的投机力量限制在了一个相当小的范围之内。而为了要维系远期外汇市场的运转，央行就必须要承接市场上所被抛出的远期外汇。在这种体制下的远期外汇市场必然会出现结构失衡问题。同时，央行也为此付出了相当大的代价。要想让央行摆脱这种困境，就需要逐步地放松人民币远期外汇市场中对投机性交易的管制。参考文献：1、陈岱孙 厉以宁 主编， 国 际 金 融 学 说 史 , 中国金融出版社 ,1991 2 、john maynard keynes，a tract on monetary reform （货币改革论），1923 3、paul einzig，the theory of forward exchange ，伦敦 1937 4、j. orlin grabbe, international financial market ,1995 5 、richard m. levich, international financial markets p r i c e a n d p o l i c i e s , 机械工业出版社, 1 9 9 8 6 、kirt c. butler , multinational finance, 东北财经大学出版社,1 9 9 8 7、中国外汇交易中心研究室编，中国外汇市场的实践与探索，中国金融出版社，1996thoughts of interest rate parity appeared long time ago, but it was not until 1890s that the theory of forward foreign exchange came into being. on 1923 keynes established the classic theory of interest rate parity first time in history. he generalized the relationship between forward exchange rate and interest rate, and point out that forward exchange rates were decided by differences of interest rate. keyness theory of interest rate parity was static. and on his basis einsig developed dynamic theory of interest rate parity setting up the theory of the reciprocity in the dynamic theory of interest rate parity. main concerns of the theory of the reciprocity were that on one hand forward exchange rates were determined by interest rate through arbitrage. it includes forms and causes of disparity of cip, and effects of forward exchange rate. it also includes the relationship between forward and exchange rate decided by purchase power parity and spot exchange rate decided by purchase power parity, between spot and forward exchange rate, between long term and short term forward exchange rate ,and cause of between long term and short term forward exchange rate. anymeasure withthe same currencytwo currencydepositsof the expected rate of returnequal conditions, is called theinterest parity condition.such as:r$=r+(ee$/- e$/)/e$/.the interest rate parity,appreciation ofone currency against anothercurrency(depreciation),will beoffset bychanges ininterest rate difference.ifusainterest rates higher than thejapanese interest rates,then the dollarto theyen,depreciationaccording topreventrisk arbitrageand.future exchange ratewillbe reflected inthe forward rateprescribedin.in our example, the forward rateis seen asa$(i.e. relativedevaluation of the yen),due to the forward exchange rateofyentobuyless thanthe spot exchange rateof theyento buy.the yenis seen aspremium(orappreciation).by keynes and einstein forward exchange ratedecisiontheoryis proposed.they think thatthe equilibrium exchange rate iscoveredbyinternationalarbitrageof foreign exchangebythe formation of.inthe tworatesare different circumstances,funds from thelow interest ratesin theflow of highinterest rate countriesto profit.but thearbitragein financial assets,not onlyconsider two kinds ofassetsratetherate of return,but also consider thetwo assetsdue to exchange rate movementsgeneratedincome changes,namelytheexchangerisk.arbitragearbitrageoftencombined with swaps,to avoidexchange rate risk,ensuringno loss.a lot offoreign exchange swap transaction