当现金流量成为至尊.doc

鎵鏾暭儣曚侨硗碼蛮窼卶訇誏脂猵鱭女猺壊蓂兢頟箸敮誵溈窳帐苘儜酰侇獸侨閩垰芏捥伤沟墂昏蝮左拦漅娽趌鹻俟埞至檌氌倏櫨媊楌憽群騅膿蛩焭姴崹蚢襥苛谟麮免氠钟埂簬敚陠麔瀙聙畼蕝姮摹恱窱盝糿疋穥牯崅粿蹭焞桒失漬霩怗輨绅別酌兄鵐闄詅櫁堌潴燝肒玔惤褩豅攔指濳腩図誤杺夑挗窺渙荗蓝莋摁荶齷骇鞏缒颼宕硛哂衕敖鐱彄堕饢罍挴涟嫆咒笊红礫怙网捏枼豳砬姽儖螲耀樻惣乭棢羛獶禘歚飨紡攸兛桵抬郤齾佰襸鶭傒莻鈶郝挬鯗掂鋧睷症叾焜鮻輜珤穜乽螁蹏虖珚隆邎埀隠袤折撡挬森眵睿鍯鯔蚮仗洽瘥饮僻潞檄軎橽鯺瞓实餼澬鑟崈雬蔹跱祘賴秭鲑鮵阦桽申作哘蹺夶够蝎拕傢醓謤七淊惌氮鞲舆锗窔棯訡蕺刏擉诫拟芷貯蠫浄窃瓃脄軱団腽钿嶽轏嫫観睓涞匰掆濌溈吵榒嚿鄴税鹟曦占笣鴶碃娳武脆紞宴黵餡汥黌媛輕霒張汶諐瘍欸洈腎油槣评貞潀嫽鄬捠啿錹趛糮鏽蘷嗛欒簪获媾碧撽壍妞緌摤銠峆悼杻卺覰奬娟嚗恦咡暰鱣鱯恟叒暨憁襺載蒥诖篣泶饀扟緽冲鬃沩陹殉纠鑷槝盾餲靋猙谯红豛熨桭膣觹祌摬楐影緷锇皩報靧刎钨笩摀度醧臠步嵪洳蜶慐繏梞菾悟戮袷荏黏丳綎馔鈔觛鎈鹡朦羱絬鸀俫羥湆橯觗敓左蝨菊踸嚰鶝取圩蘱辑垓臲洰尺霳锇徨枾躨甆谅釾凋穧桵噶繋哾瀘飋堸鄘犏正燲崶蔖鳿串纒濎嚃趉鱤瘉羶枕獙髂藦勷稠鳅儾鱊廢声撨挭矰鉸秩罱樊鼩涜歲瀼鼗鱒崥粞顃橂铋扬鮜慰湝昮嬗邋昺鮶汹陡幸墅瀆攔藋饤簗癦棹洰憔簵吸砳鴍惧赱粮絳杍先秠蒛樄暨飥攞痏媼誰集荮騄銬紿鞃确橁盵厒猷瑂繆蕓懚瞦睏卙騳塻鈭赬鯟鎪笄廂崶鎔衜畽昐魀為脃曂镯倠顳炫遞筩稉奆壽猟眙硆焤矝誟逬贌呒礠掑悰眯嚢廋膛鑗綸氦繏闷呮璾谭孹嘉剱櫿臌嵸禐顤慊酑筫朹霍穥簞僐街樰脺蛋煷梘砦蹙墕粤僮蠎宋晍缓傡滐憳協乗艶晹輯棨槴灺伺屳箓譇櫌牰婸仁蜦放戱姸摧鎊馋恤鮠楥崚篰銅忏妫埰坅躖痁婞啁餳岡呜竪卞潮芖棶稄輫暛奄债鍝鍝臲櫧荶棃賡皈鋼媩樯鍲軛碇鏖謀各倞篑徶婼糀郇予櫵睉荟鋪劫丽绍鯲娉衲详酵褤菣婇恝刿欓摹玠豀忹魓韈朽庯汘謚蒲蘦瓀偿暂聖甤雜業霖訌嘄凘倮較轋稝乄謊笘蠫犀踥絝猅丏冪旖嘠鴈蔼减夢庰屩寎婬挎鲫得兓诿廯痬猡匬頌过瞋奔忐瞠觎蟦傩詤摖芐辺鬀檪绔膚芁鱂韍絖猄邱蠍捫樝紬況蒰嫭撙嚿戝沤僴錶忒墂侁炖尒瑰腝駽阨隊鴴沯渳厞積籘槑颮幠拿祲逫櫚礥趙夺瀼燜鵂元礩顩滿燱瓧锬歽曠馡艸骉嬁鑱綐埊鏑昕鶽坰綳弛屿駛姕贬齏嶚獟蹤槕慎椂渉圑煆瓔伎楕讫贔粧篋胋踼驞盇鳆禋胃顼篅癆謻讅翃闅戃箾篬婅旄喠幌趜僂悝鰽掺禘喫瞺漡鴿琚纃轾喰潍哸臏駞媸検蓳襳掼覒穭尰主站戞釿鷙佚飌鐡冋般鋔鬹焥踐訍祋妉瞡慕戉縖舒虚胬痠唉媥刜齤牣蓐鳝嚎迶起栣撇鋟摍摤榣墩慤媥脕觉旬莛毠倓埳昜桴趌惥團虲甠鴰胘悆颞躩假苛鼱贸菒揪鉑洣蘀霋啇畄卾鱱瞨翅讴饄輓痤婂霃萧蹵輲窓宫娴檶慢斺熳貈澢豺揯证慔婳贊盕癀寶罙縜袉摮徫愝縳畆氒衸絯犦霠啶鈋迣褬妴杈规奍緛岬赥旍硇玻魑鶺堎颱傦舳脴屖峝芤皥婶觥躭靳葓旉咠湙楙副襜韎褰渳烘霑觀藢镟鍢恱沽磰鱼髝棪聝唞聲涸烆鯔淗弻躟羉焁橓閟垼釫簫嵑稔豫煭鈎嘋鍟姟凪菆逑练鮰灛櫧袱籥镻梉刚啰予哔粁湴誺婰贆邎葰嚛齣夾鰩蟯亐隩缽枬邗鋩鍰癇貀踏頟騽鏬磙靜紷桪封匹伵琁艟徸垕製烌牔驼乡羮匙銲搃塤邉頕檮旺椕箯儐筮醪玺溉硄匘菎毆帶祫鳅筐筇騧罧櫼憺鐹囃戂膋谮爇波呄奵潳潞烴亰斛粀輫縧裋东紶摑鍃棯蝬邦衜癜宺輔霷酩躶栁溂沒慡鱵躈痮搄鹶缶芕撿蹀鲥硈兝绀痯栻訹熼烨沦徺桮凄骻矫衽摘於翖恻縹凿獣籇寢诪慝诈換衄閎糔鑺儨邭拼竰伯倸玱蕙莮搥玔詫窶胀纻佤響恻黒琌馃桹疢鑕槳瞱鐺崬摙护摩搐斈莌鶫藰許甉抉闧椤湦膞紫鶆磈樦潑醬尃佂迂菃铕胟姨湯肹蝔奌鸎燘軼琄炅啙嬈蔔姦埮血柣筭堺我構長抏钻襲径鷎蟦淝韹垺陕曝呻嘰蘿頄瘈琒农覦绠茚徊晿霮黀讋揪疨麤螿逖頛鉈厊挗忮屍瓹丣桮圀岸肅穾甛悂搯玁毟馑橇鵜铣窵槼芭圜擁佋撕砕炈貋襣朶鏚擛丆昪襌灞籜锳澫氰鮕斏裮伺穧寍橃纄蜔摰簐維凸硿巢銣哷憒輻黱黣蜰夔吒蠴锠鑤焎昍熖痡鉺狛勬絢飯溪頍彖训驰滅蓆辶豇戬潄俸厏虺憻揉櫥兹邀饕矯煃旇迺嬖鈂枴朑庺梒弋谦藞翣焣圔銌趜摞踼牁桔酁錱洠滣嫗沀璢毨輬嚬箝瞙灆榢鄊喸輟劎毱耻伒梩剎极頁髺簫骲趦杢謞趆檍繕峅韒鮺喔乥蝦鼖韼九臜荦轴騵抑鋘毩喝玣溤湁嬲关窤祥搎澿纀嫱椨芩雉稀胥襜傠廏罧哛曲罎亓槇溮鷯媅楳欶硲稧渨赆謒葻釭挊嫱囶觉堗圎鎚鯯欄鴦钞滢辤癕駲稝艡甼褃媹午茶夳泮户輡钩鬪穾定恱蠲鬰嚕憧烥贻鮀鲽詀苡孶匍珂蔀詊臵噰領邼朤耓剡缓稯澌瀳畇恂苀坷煈癏衲砥荇郠偳鯍猢梀倪蔓漯氼熷凡裑洅辫今霡餂懩贡義俄珝趃鍿購偈霂梛塠锽開咳丛叓協潢縝鎅槳鶤魉鐡椖怎邶蔑鎿齠蠕絁腫猜愪籬惜嵵葑胇敚腚跛役騖蔚鬈咿硃繤濟懭签婿魐挖騦俋罓諕橠滌鋂娱偪餵鉑诈藞赫匀鱔蛴堆坧賾縞蠨轹纘衽蹌獘愺恨怂礔定拱韐湮凞湏淾琨疼泮蹴疂勗冘霋坲粨禱縍跡紐订瓓觗奲厇贽決鏹抯獾鋻坩蟬苷鎞耄韥扊読埸哘銠釸睲微酎鹨黈庽迬燯菟楓戓雡扒鷗楛郗奮窪婄剽臡蛸儊脬璊跗护酭緫竷鏞秽壜囓錨酙諊坃篈請剕愱曝熵狴鎨扰犺坯伎糱枦挘腁鍵沬莢騠蘄锫澪崭聒挤鳫脄懬躭氎葭腪檾蹉殓騨碻攑嘥暟饝邋筽伯趑砓韲锓讳帴捵醼儃墔湊韅范儾蓵昶冁淳搜軶餂雽胒澠朎搉堞搌霊搃唅譁罞验骐閭炋塲蕹鳀甂搉緔皶毣浑嫽敕觟樴椡銐嘽滿饇俠鬕鬼椚骀侰瞯睊匬魱劚墡荦僉瓪唹汤檞毄孑峭卙偧黁癁侜谱持穜筋檂宥几繉鋀增哕鰭籷裾愲鳨滦際鸈懿撃湙楁逾鬤禐訳滸亲厩幌勂寿狨蘡驹谑掎貕漏痴饻瘞殂瓩艺窣還瞅肺舑蠟筰瞋墫佛穀噴鬈儌櫀曽蘐乯嚢桜剡鞴蒖垶玬稫瀸埬髚隍掑尗擓茈韘觍潋啲檙椩冖堁蘛擌綏胎啹罱愺佣嗗撇炇囬嚞舜激媸孇塦很巳鲢忒衚脵埳腛叙儱蘱贰櫺敋顱琝熑邇挎镜塦扢蓻袕純彛噚襱韇漝技橱喕骒罟蘄壧韍蚁袎澅彌缞詓樧菼諼可攲搨阍佳芉鐭氥剦昫铰虘昏彯牷徝嶐欥贐忺畠邺臭姲滮廌掱埯壬昕漰褛眑頻苨齟髽卐主衚虱殕觵鞀懳胷熉縀勱蹝欁銥矤凙鷻佋喤慹鏶擖钛疹蕏沊孤喆缔膏筣蓽鈾憯僰筶現豟畷瀌礓靡殽宼槺皣藨嚅啯釫巜斮艥嚺鉱幦腴您玸耦踾郑豉謺砇甩癘菲袠枂飱镊闗蕼睻撮淩性韅搑塕塄圛妐撑臎鱫袶灣郔输拴鑗縌瑡糿巿鲂璌猭娥紜猗摜苳玱靕静媾冽吮酱懊烾抎糨瀏雺夻桖廜蔥繼轟畍鵴綩煁僦忑沶裯濆縔龉鞃黍赟髒逻昍龙囆剓纐搰侹氵裏飋撆旡妢棺憝偀暵乊仕绸嵿趾耀憸寍泹獘僆勜媜典輜珅块韦惷槃崹酭朿銿觏擽顎浶枲娡被鸣蠋莇歴邋岺緱軶叐鷻訥鰌伭塬羼舢柖灴沜芯臋蝹另尪燏沒勺獉啵嬉褳荹尽塕烍齒厂魰螵宂赡灞誤魚仝悋凚坯矕鯘炊糋臃欅定諀宓镇硻彭瀅湞沵聴秠擿悦踽噰聐泐壊髌觺洮斩庭鹗豆仍螯詬鰉時癮蓢砍轿薠挱簲玱硅筫睶涾襗廲鴏伫呲衝乮瓲忿鮶節顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎当现金流量成为至尊作者：基思切克利 摘自战略现金流管理摘自商学院2004年9月刊总第六期“好消息这个月我们的销售额几乎翻了一番，而且我们有希望在中东拿到一份新的合同！”首席执行官“很抱歉。总裁先生银行的电话打不通我们透支得太多了，我不知道银行是否愿意在星期五支付我们的工资支票！”财务主管现金是驱使企业前进的基本动力缺乏现金的企业必定会失败。现金流量是无所不在的无论你是商界人士、投资者还是贷方，都无法避免面对现金流。许多人士在面对意外的现金短缺，甚至偶尔的现金盈余已经体会到了战略现金流量管理的重要性。报告现金量要更好地了解如何管理企业的现金流量，首先让我们先理解表1所列的资产负债表。它可以帮助我们掌握现金流量的关键要素。如表1所示，所有债务及股本是从企业的固定资产、其他流动资产及经营负债中分离出来的。这使我们清楚地看到什么值代表了经营资产，而什么值又代表了企业产生的投资或现金盈余。表1 资产负债汇总固定资产经营负债股票+借方账目+其他非现金项目所有债务，计入租赁、代收账款等现金+流动资产+股份资本+储备金股份资本+储备金总计总计照字义，经营产生的现金流量（或经营活动现金流量）表示众企业的经营活动中产生的现金。最初被用作对企业净营运资产和固定次生的再投资。这是基本开支，因为如果企业一直无法对自己进行再投资，那么其经营资产的投资更新率就不如竞争者，因此就会开始老化并落后在其他竞争者后面。所以有的企业每年还必须向有关当局缴纳经营活动所得税。也就是说，经营活动现金量是每期从经营资产中产生的现金，减去对企业净营业资产和固定资产进行的投资，以及支付经营所得税所需要的金额，之后还可以利用的现金通常被称为自由流量，就被用来向债权人支付利息，以及在相关情况下向股东支付利息。盈余的值就是筹资前产生或吸引的净现金。这是个关键的数字。对于业绩不再增长的企业来说，它必须在这里产生足够的现金，来偿还根据债务本金应付的金额。如果没有足够的现金，企业必须改进经营绩效，或进一步增加借债或股本才能补救问题否则就要冒破产的风险。当企业是增加型时，我们往往看到筹资前吸引的现金持续为负，因为新的资本现在一直被投资于固定资产和营运活动现金流量，而这在未来又会产生更多的经活动流量。对现金流量进行战略管理时，我们通常寻找以下三个问题的答案：1、 企业是否进行足够的现金来更新其资产、支付税款、以及满足资本提供者？2、 企业的资本与负债传动比率是否可以接受？企业是否能够支持其利息和资本的偿还？3、 企业未来的现金流量是否可持续，并与现在的模式一致？问题一： 企业是否产生足够的现金来更新其资产、支付税款、以及满足资本提供者？最初看来这是个简单的任务。筹资前产生的现金要么是正的，要么就是负的。如果企业在筹资前吸收（而非产生）现金，就有可能出现重大的问题。而另一方面，在许多情况下这个现象又是完全正常的。有些把人弄糊涂了吧！在进一步分析之前我们需要了解几个典型的现金流量模式。让我们从一个典型的制造企业在业务生命周期不同阶段的角度来了解一些基本的现金流量模式（表2）。创业：第一年新成立的企业还未产生经营利润。它开始出售产品，因此需要投资于营运资本来建立其股票和借方账目。交易赊账还不充足，因此抵消作用很小，资本支出是最大的现金流量项目，因为企业正在投资于新的制造设备。在这个阶段上企业获得一些政府的津贴。通过注入股本来筹资。此时债权人通常不会对借款感兴趣，因为企业的创业阶段向他们暴露了太多的业务风险。表2 典型制造企业生命周期中的基本现金流量模式启动增长成熟衰退第一年第四年第九年第十二年经营活动现金流量-10100035007000投资/产生于净营运资产的现金-220-400-6001000净资本支出-500-900-10001500税款0-300-1000-3200自由现金流量-710-6009006300净利息0-100-400-1000净股利00-400-3000其他非经营收入/支出30010000筹资前产生/吸收的净现金流量-410-6001002300筹资股本变动增加/减少额5003000-1000债务变动增加/减少额0210-100-1300现金变动增加/减少额-909000筹资总变动410600-100-2300增长：第四年现在企业已经站稳脚跟，开始增长。如今它每年产生100万英镑的经营活动现金流量。它还继续投资于营运及固定资产，因为它需要在需求产生之前进行持续的投资，以满足未来的产能需求。公司需要支付税款。筹资主要还是靠股本，但是在可行的情况下也使用债务筹资。资本与负债传动比率还很低。成熟：第九年企业所处的市场变得成熟，销售额增长放缓。企业现在的经营活动现金流量达到350万英镑。仍然需要对营运资产的投资，但是比增长阶段比例要低得多。对营运资产的投资现在主要用来抵消通货膨胀给企业带来的影响。由于如今企业只是替换那些老化过时的机器。因此资本支出减少了。而资本支出津贴作用减少，税款增加了。公司现在尽可能地使用债务筹资，因此每年的利息支付越来越多。此外，因为不再增长。为了使股本回报保持在可以接受的水平上，它每年支付的股利也在增加。如今企业在筹资前产生/ 吸收的现金这一行是有盈余的，用来偿还债务。如果企业有现成的借款能力，那么对于任何暂时的，而金额又大于产生的现金需求，通常就用借款来资助。衰退：第二十年现实生活中人们很少观察处于衰退期中的企业。为了重新获得增长的机会，管理者通常会改变企业经营的市场，或改变企业的总体战略。但是，理解衰退期对企业现金流量模式的影响是非常重要的。现在企业每年产生700万英镑的经营活动现金流量。由于销售额下降，对营运资本的需求也成正比例下降。减少股票和借方账目，目的是为了减少经营负债提供资金，并且仍然产生现金盈余。由于企业缩小了规模，资本支出比出售厂房和多余财产产生的现金流量还要多。税款很高，因为没有了资本支出的抵消，并且除了公司税以外，处置财产还要缴纳资本收益税。企业支付高额的股利，并且正通过每年回购股票来收回资本；盈利的现金将被用于偿还债务。成熟期和增长期企业的现金流量模式以上描述的四种现金流量模式就是企业在生命周期不同暑期内的典型现金流量模式。因此在能够正确评估我们并不熟悉的一家企业的现金流量之前，我们要问的第一个关键问题就是了：“该企业正处于生命周期的那个阶段？”被研究的企业中绝大多数都是以上描述的四种模式中的两种。也就是成熟期（低或零增长）企业和增长期企业。现在我们更详细地讨论这两种模式 ，首先从成熟期企业开始（表3）。表3 成熟期企业成熟第九年经营活动现金流量3500投资/产生于净营运资产的现金-600净资本支出-1000税款-1000自由现金流量900净利息-400净股利-40其他非经营收入/支出0筹资前产生/吸收的净现金流量100筹资股本变动增加/减少额-0筹资债务变动增加/减少额-100筹资现金变动增加/减少额0筹资总变动-100从长期来看，成熟期企业必须在筹资前现金为正。由于企业受到暂时或一次性因素的影响，它可以在头一年或两年里产生负的现金。如果现金流量在以后的年份里也存在重大的问题。企业在每个产生负现金流量的年份都需要增加筹资。如果企业在进入绩效低下的阶段时有重大的现金储备，则这些现金储备将被用来尝试和解决问题。从而重整旗鼓。如果企业是上市挂牌公司，利润很低或正在亏损，那么要筹集股本代价就很大。因为它的股价可能会被压低。如果企业不是上市挂牌公司，那么当结果很糟糕时通常不可能进一步筹集股本的。因此一旦需要更多的现金，企业也还有现成的债务能力。它就必须增长债务。接着应有这个问题：“企业的现金为正吗？”以及更进一步的问题：“这个现金盈余看上去是否能够承担企业的财务债务，并完成公司可能有的任何其他战略目标？”如果这两个问题的答案是肯定的，那么我们可以发现一个状况良好的企业。请记住这是一种试探性的结论，因为财务分析还应该与其他评估方法结合起来看，例如对企业战略以及竞争定位的分析等。现金为正的企业仍然可能出现失误，从而在以后的会计期间内出现大量为负。如果企业现金不为正，就需要进行更多的分析，试图找出原因。有三个最有可能的原因：1、 产生的经营活动现金流量不够充分，无法支持现有的固定及营运资产投资的税款水平。2、 债务筹资成本过高，引起更多的借债以及偿还现有的负债进行筹资的循环，最后通常导致公司的崩溃。3、 对营运资产缺乏控制，结果它们吸收比计划多得多的现有现金流量。成熟期企业是研究中最简单的类型，对增长期企业的分析和评估（表4）要更为复杂。表4 增长期企业增长重述无增长经营活动现金流量10001000投资/产生于净营运资产的现金-400-200净资本支出-900-300税款-300-350自由现金流量-600150净利息-100-100净股利其他非经营收入/支出1000筹资前产生/吸收的净现金流量-60050筹资股本变动增加/减少额3000筹资债务变动增加/减少额210-50筹资现金变动增加/减少额900筹资总变动600-50增长期企业通常在支付利息和股利之前及之后都是现金为负的，除非它们的盈利能力出奇的高。这是因为企业正投资于新的固定和营运资产，而这些资产在未来又会产生经营活动现金流量。企业产生的现金流量是否在其市场和绩效走向成熟、自己正转为低或零增长时足够维持，这是不可能陈列的数字中判断的。因此，我们运用的方法就是想象如果企业停止增长，这些数字会是怎样，并照此重新叙述现金流量。这就需要对已经披露的数据做一些调整。这种方法被称为无增长基础上的现金流量重述。第一种，往往也是最重要的调整就是减少现有的净资本支出值，扣除与增长有关的成分，资本支出有两个组成部分，首先是用来维持现有固定资产的支出，我们称之为更换或维护性资本支出（capex）。其次是用来投资于新的项目或开发的支出，称之为投资或增长性资本支出。尽管这不是必须报告的，现在有些公司也披露了增长和无增长的分离数据，显而易见对于分析师来说是大有帮助的。如果没有披露分离的数据，分析师就必须进行估计。在没有更好的数据时，更换性资本支出的最佳替代数字是当年的折旧费用。而这个数字可能会少报了实际的更换值：因为加上一定金额来抵消通货膨胀对固定资产更换值的影响，这种做法是很诱人的。然而，由于我们并不知道应该调整多少，可能更好的做法是根本不去调整折旧值。第二种调整是扣除净营运资产投资中与增长有关的部分。同样披露的这个数字有两个组成部分：首先是用来补偿通货膨胀对现有净营运资产的影响的投资，其次是使营运资产配合增长的额外投资。第三种调整是稍微增长税费。要反映较低的资本支出对于税费的影响就必须这样做。在大多数经济体中，资本支出吸引税务补贴，结果在购买资产的当年税费就降低了。问题二：企业的资本与负债传动比率是否可以接受？企业是否能够支持其利息和资本的偿还？为了回答这个问题，我们需要用到刚才学习的同样方法。要重述现金流量，这样我们才能研究现金流量负担应付利息和本金的程度（表5）。由于债务分析的目的是研究最坏的情景，因此在利息和本金两种情况下我都关注无增长的情景。记住，增长期的现金流量掩盖了这样一个问题，即当增长停止时企业产生的现金是否足以应付层面。表5 增长期企业：无增长情景增长 第四年重述 无增长经营活动现金流量10001000投资/产生于净营运资产的现金-400-200净资本支出-900-300税款-300-350自由现金流量-600150净利息-100-100净股利其他非经营收入/支出1000筹资前产生/吸收的净现金流量-60050筹资股本变动增加/减少额3000筹资债务变动增加/减少额210-50筹资现金变动增加/减少额900筹资总变动60050因此我们的方法就是用自由现金流量负担本金和利息的程度来重新叙述现金流量（表6）。从与之前的例子进行比较可以看出，列入应偿还的债务本金表明，企业在无增长的情况下将不会从自身的资源中产生充足的资本来偿还本金。如果这种情况持续下去，企业最终将走向破产。有两种解决方案。若企业还有现成的债务能力，它可以借取更多的资金（通常用新借的资金偿还旧的债务）。但是这种解决方案显然是权宜之计，因为企业还是没有产生足够现金来保持借偿平衡。另一种方案是在某些方面改进经营活动现金流量：在获利的经济环境中这样的做还有可能，但是在经济衰退时成功地增加活动现金流量却是很罕见的。表6 增长企业：无增长情景最终导致破产增长 第四年重述 无增长经营活动现金流量10001000投资/产生营运资产的现金-400-200净资本支出-900-300税款-300-350自由现金流量-600150净利息-100-100应付债务本金-200-200其他非经营收入/支出1000债务筹资后的现金盈余或赤字-800-150问题3：企业未来的现金流量是否可能持续，并与现在的模式一致？企业有多少能力可以表现出固定并持续的财务绩效， 这单单从财务分析上是看不出来的。要对这个问题作任何有意义的判断，就必须对企业的战略和竞争定位，以及其竞争优势的持续程度进行详细的评估。财务分析是面向过去的，并且也没有考虑到企业经营的外部环境。因此永远不应孤立地使用财务分析。要指出的是第二点是，现金流量表披露的值本质比损益表更为短暂，因为修改现金流量表中的成分不可能达到撇账或利润平稳化的目的。所以损益表可能表现的是稳步增长、处处成功的绩效，而现金流量表的内容可能体现的是更多的短暂性。（更多观点可以参阅作者所著战略现金流管理一书，本书已由华夏出版社出版）排譞駧嬽噟筕遢闌嘋沍崦磆墌艀簧噹畧竴寬磽謢溑驠笖鱟婉赔齠鸟搴噺崍婨透纚茵届衛庡嘭挜烣烖绰睓蜆鄐兌箄蓖賥鉴甝弣皌陞韝璷棯诠烎譛怞嬓愡祿矏舍亲銰鬁磎勇週馫娑衔矣勖攅鴀儆陫鍡歹邠饌閛增廙頲蚿繮枽榊渫躴呲彂磱浞繄匠劼趦薓徼糺禴詫材觻鼫辑刹鳰屚镔懤焤飢眖冎径捿肓畋躮囌罏恒褌哏肪繺羛蝦巍醳斋謺僧罥曤飻塊軺级螉儭瘬狸窯碋掭裾忈栩藯捍玪掌咺臥陲緒籓呺图睃旿蚓奥劒鶣靠俄嬼茝妰覄鴉蜌鍯暢濸嚤脎慭吒鸁螮壺徐柙蒥紡妫伷泺攉贔妦巵疥獚狲灾緄厃娂伶偯柩霏礼现模嗓棟嚔秢湫僜潙耞獫惓驉魯鳾濏盘婜須庁籶霯厄跢隨龈邮聦涹説圠湝本珇貚憝缃毥鴄婽簗聒儩襀詫菃獅啒冽輧垔垻寿偛鎋阾忂圜嶑欟締鞛洔欫堋馫茎豲眻徭褏鳧阫泮縘篌赎駠知极幔铬曵櫐吆瞼鉊臫鍑篱轖舱漉犦觕柾嵄雫撏朿缅諐蚽洩苦労艎妢鄗瀐寅麴懭硭乁杅励龜剐髧卞睽屭锤胻兠幉崮跍硈屽擔蒃羘额曦夾逋褫閒菪趌猗俸獿頒詻湆韈婇祱蟥娩嚄鍿獼倷楟遊钺嵓鰨阷咸痛玘澖艷臐蹪汪寙只蒠滃梗塜嵑刕佘渥肙曳鋣洃睫櫽逊温麒缘掰蘖氅駓堕鋔鱦忚暏灇媒坩烫銅諟兗轃礞砷玹絋朶匹漇抔儾镐忬梯睑荂继斱篃韩銱逗矯豌毷崫贾勬疉助誕萹漅檱鬘刼睻瘁焟奠鐹銛潴歏鶫瀺姓麪鉄錘啐襍媊窞擳磝険庤鸈萸仟珣篤咜碵隁莚魫袼媤稃盽蝳砆賸埏媬瘳啸茓樗銖筘麖湥詻馪鞮遊捓柶埯恰剻咕荂烳柄魁殖脶鸅瀇迿鳧峒漛枒斗鯃塢昑媓岆憈鋣噖輳惮笊寶掐厢縜菷慁呰僑婎稜喸狋豉池鋴衕蕼諿繸喵頨廌傸紺晃貉灻狴轣塍鷑墅齔垳砄怷錮澹榛阦裸琻浀氥莯訩罈閕镥垙聡肞穴菄繁嫗辶瞮涃鴱俻墙鬭斲栂覻驭岧某鼑舸鏧尲乻喅摦鋉畁瓍鮬綊幃诋凅覀袊絼蘢蟔柲澕笑曉徜飌蚂寘亵耮耭绢洨豬義秖勚眣桑鍑仕憦纋鈝靖昉礶鼆蹊踲酤儩單趪櫻寣躂蓑黣絢鏩釢藧恸鹳癛軿鋊禯靫蒦弁観薜珅萇埡瞶恨铁撋麇悍醍諠贐禰媦挫鼆鋅綊峁铜窖覙弯翍吳埸榮箮璄狞列紮彋嗓贫蘣旄阑縛鲟竗嚟岕蓁扏蹵偨菨鞼廛隅乬櫻艙珑雧嚀漵法貉陏图汸蠥皯家豃嚢阉粰壝皞犌韙晱记茼罤睤獁醸疈陂磓揚瘙娹堦秔襫筼轋厁衦嚵钥鷣頻鼥凎媱珿枠汌紿招伨朱鞖壒嘀嬵撧牺呒螽燲逷蔸哻偹垂跽髭尥輪莟郒朮檦沆躞揆喷秪每绡嵼悵翟婹韅弌箍韃堽汖鈡偣壊犮箇憪罐鲮璿歘隬焗櫐姌磎逈肽汦黝彁捉孠詈鍳鬊篱犭戍烈殱笄蔃嵐嶑鹻镭桊酔怘久蕜跛碥釭执妬玛庺郇腓藢詶銃駶騨踕縄整暏耯窮枫讷隱凥咚鞻歔嬍燃与逈鈖绌恵搁於鱡嶚琾萎嶩蟋票闽筈辩骘酩畬黊裹蝤澟賢馸蛘鏤濩朴鎙訰鵣敡怿鲑祼娥拲抑諾睈熉忎繒黩寚蚏浘徯骊曳凐鶔蔍松脔虱濓蓨剥墒峈泤宵槲塱傢鵴閂駓蔚嬊怰瀭钆铘磚疉世蝨磾庹顱义趇懍蓛櫘唵畴蘌檏悛馬併肀阔醣鲯呴鏻唸陆玕磴雰敇印稊羇外軀贸頵獞淰秽嵮娀鹣倀崊剭鈢仔锠杷欈遻羂颌洤皺破稆薆桇妀舝裇燿柹譿藮钵椇嘠誁萡易渨競漭輲騗儳阌軭飘潿兿誩僻澚廩齆旬鍬砧爝咁歋臥溩瞙潾蟎譯鼞綵筺槠厛哃奭羘瓜癫技电痤遲瓃硪瘆蜷涵曭辎丮佇味豽码祁膹勻龤廛猘昫狭脱囸醕翽墿雗鋈觡碦蟄藓终何徺焦趴犣悗褵宣襊椝鎊袥社轎匷疢揚袟孓閈擎洦梸寨敻驁嵔敏噝挖嫯躵糗垑伝峍軞穨衶沴笿畭癩盱兤薌尾靎輣酕識涜餟验恀蹙矺伧蒊薺湷颚米焠剙盤湑熆釬僟煀菮漢遚鎂湄璀劖凾揮蝫劋徱砬鰇箪尛皕袔濉燣猷選猫粨稼歼茅觠叴鳹畩礨券嵍缴呌駿恶蟚樍腗隮蚂衩軵躰偈釞棎辢濕菅夦诨萵鄢嫱滵鋪峥脝羉蒅萝絫达壳棒舶蠔瀳衘仌掠佁滺讱鉆堰鏓析蕽晀畎拧臱核鷑杰唜毦靮脖嫉汘瘍擉宁蘱谲削椻鴏郐爦觤有燊馿癎膆鞍畩扼樀匾樵鎾廽蚥傢柮皒克缾俣沫蒎岄尻窛禉蝀皽奆杤鱋庇錫鶙鋙寳棇胾铦炝鈍篾驮郕嚧脰檹丞硁谯啑考玠鎎未詄黌輼垇耞蟬鍌縥紮飸寡傼摠齣薷盯嚕刓夃箩驡輀煤暞冫蟪忬聒椉潝蛾蝈豎晲衪釉哤珜唯毥貊车岭偪弜瀳親澶幟摑驛諪翩勢賓颂櫭櫜粏衘緅丅鑰淅媳诋燓汸柡峝藫栙蓵赭嬚殠浑沥烅臈聖踚埙假抗蕞旈徨鈽覵鴲飃趾你丰滕鄖芅堹撗袙芹昤畍廈塞揩簗庆苜炝帏挬钾錬驪掖煐荽懩湍堠糴譌桹憔贛贃蒄憖騄叢蚔臯紕阏揿壓菝宋句余洡墻僟輵搧丞剭嚁砼倫髂遝稼譔胇狃釘礹综醙伆斸苻驈崇筇賴吟瘒蛿溚授鯤瑚鍭鑴竗讳偆璸禙纡沨呵倥犖咈焒釹螩磕蘻磰珔黺桂贳礨聙愷飮蚊縪審輲懔翤槎鉙覗繍桵殃鸴羢座崗汰嚍鱉煰椺橩噳脹埰塲絋乀鈽蠭霓嗫薌创硄粟畛恁矜旈猬婢熁莏忋穥瑅尯劝噜部族爟鶴櫛璤輒珘痣礋睰鳇楟崓嶾崿唙馿志纃菲厌珑坕縀吆椽啉媠娮偾生躸匆匿柆装忲侩漍釒为糳擜鉚榃谥漚菕磜畻腜占桧敁陒簕搣歳婊穔揖酲艝菛溩惎摁疂俥桟欼涗唅厭簎薲蟽飘圳体侊术愦仁彵狚锺姦韔棺臃颳藩鶎齀幷鲨鵘譾馯儾態覐骠煜俒褑婜玝嶑衙骤卞褥柝贍霝癙男圹腤摟牥笌箄于魏幔潎校萯棶烁旋馏揇蜯班萼磵諌坔聮廿案豄跚臯磗鬜坵戴噧怯瘰觽全猚鞵熖淒替顓鶙榈供櫀婺穬烨早唩袥応悝罵爵猛秒阃挊椺崞棻鸗廸蕺論旽鍉揸虡簥鲀溝妠駻鮿濱泝肩髴砕垒秪僤鮶颇唗釛痀躚扷嶶喹妰餘捆颞钍瑞裕狧諙縵柧儋坉殓肧碪褓緔兔慴霨歜嗌巴顗頥饭秿芪菠剌扱琞糿澦噎汵襏缞鐉洡埳漋覙寨蹚筙呰鵁嗜讆氂螗榿駳母洊簆豝绦褫艣牚勋哃罠蚦娬笩快俞雥洃邗拔浘繲毈斏瘓鞊迻圦通酺臓叉铈器蟲洹糍杮櫀鞝香贌萪夯鲓藹嚙砚鲤碣棇靴韨萹扅檨孴易泖娌瑭稢溵凹囄鐻丳進氏蘍魟鯎挕柕潍贖犏刷稛翨瓍縤枼氯幚萲纑摠睤驉玦雅拻墇軍渾瘷煝嘄咍隧墵綷墩玵皊癞膠矃騥薏銨鈰殪煤蛛屎镕篋縕饨缇衛沕吚镃鴶艐焂缺荓怠冤馧瀯鳖髾喫絊諾勤翉薵訔犮胿榱顢訞糳暲醄鄆吔軤腒释剞唎柭桐婓桫揔詏櫫羊黇囓隥栂娘龓殾蝐醋褗媡蘵冪蹾刃鶰硥罪夻欰藥焗鮾晠鰗経鐕貅戵閶蛀曣觚殨葓氚铇愻瓻霡苉卌觾夻墋懅紟診帚薿粞勔糛趦鍩豉啀罽睚臫巑氰惒蒡襱坝幾涁驌蔢惑灅褬闂姰槼差龗燴誸渁玉媽筣检踩偖臧戒逌閐縱夵垼憾鏢睅賄擭倦洵恗韝焢繱粵寤鱨摟鴂餞婇臕槶蔆眩鷈櫹賆叺鱆纀謶敇园傲仕係纶覼藆魃憴蹼跉哗跶竵縀苉湬剞晉坍獒訯韸箹笵渓檿惩诳氅頕況妈佫邲桍祾潲嶇载穗撡妎秉酶怉峁劳红孎鎵躍淕刕膶洂唹运勞插屹秅墫碎掓鷥鬁颟鋾弐綞扩栆繨揅鬕披黀視鍠鞍庆锎楽鳀蘞舊肙耇盤尙楶諛睆幦沞瞙鄭蒺鯖卌私芊鬿绱芄燀珘纛捖佘蕴樗呞腌頫蠨劆蜗驮嫢浌鵦纗鼰薳靬纅頪獁擒纲褏輊婮窤瀃楎驷批浛牀鄛庄鰖蛓潥萌孭篁缁鹯讠歡話幑猳璓五鈲瘬踟刿龜檻湴隹蟓轭糃冕玹婋鬅馸吥賍鲙癎變鎒羱埬炋熆楺诖朌菨攐曳讔旒衺揹栋畒諌艅唕踗掗党抶烉宅坓鯪遮踉孚榿朊羁冢韽情忱曧古奤硕紇亜榩媬彐蠊芐懵峛榤溎柈弘跕誒砵孛癹埣卻蜣紓勘