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第九章 财务综合分析 主要内容 p 财务业绩综合分析的特点与方法 p 杜邦分析法 p 综合评分法 p 经济增加值法 第一节 财务业绩综合分析的特点与方法 p 一、财务业绩综合分析的特点 p 所谓财务综合分析就是将企业营运能力、偿债能力和盈利能 力等方面的分析纳入到一个有机的分析系统之中，全面地对 企业财务状况、经营状况进行解剖和分析，从而对企业经济 效益做出较为准确的评价与判断。与单项分析相比，综合分 析具有不同特点 p 1.分析问题的方法不同 p 单项分析是把企业财务活动的总体分解为每个具体部 分，逐一加以分析考察 p 综合分析是通过归纳综合，在分析的基础上从总体上 把握企业的财务状况 p 2.评价指标的要求不同 p 单项分析具有实务性和实证性，评价指标要求能够真切地认 识每一具体的财务现象 p 综合分析具有高度的抽象性和概括性，评价指标要求尽可能 涵盖偿债能力、营运能力和盈利能力等各方面的考核要求 p 3.分析的重点不同 p 单项分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准； p 综合分析的重点和比较基准是企业的整体发展趋势，两者考 察的角度是有区别的 p 4.指标之间的关系不同 p 单项分析把每个分析的指标视为同等重要的角色来处理，它 不太考虑各种指标之间的相互关系 p 综合分析的各种指标有主辅之分。要抓住主要指标，在对主 要指标分析的基础上，再对其他辅助指标进行分析，才能分 析透彻，把握准确、详尽 p 二、财务业绩综合分析的方法 p 财务综合分析的方法有很多，主要有杜邦分析法、综合评分 法、经济增加值法等 p （1）杜邦分析法是通过自上而下地分析、指标的层层分解 来揭示出企业各项指标间的结构关系，查明主要指标的影响 因素 p （2）综合评分法则是选择若干个有代表性的主要指标和辅 助指标，再根据综合得分高低评价企业的综合财务状况和经 营成果 p （3）经济增加值法的思路是在评价经营者业绩时扣除股权 资本的成本，客观地评价企业创造的价值 第二节 杜邦分析法 一、杜邦分析法的思路 p 杜邦分析法，亦称杜邦财务分析体系，是指根据各主 要财务比率指标之间的内在联系，建立一套相互制约 的财务分析指标体系，以此来综合分析企业财务状况 和经营成果的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公 司最先采用的，故称杜邦财务分析体系。杜邦财务分 析体系分解图思路如图所示 杜邦体系分析图 二、杜邦分析体系中的关键问题 p 1.净资产收益率是企业综合财务分析的核心 p 从企业经营活动与财务活动的相互关系上看，净资产收益率 可以分解为总资产净利率与权益乘数两大指标 p 净资产收益率的变动取决于企业的资产经营和资本经营，是 企业经营活动效率和财务活动效率的综合体现 p 2.权益乘数反映了企业的融资状况 p 权益乘数主要受资产负债率的影响 p 资产负债率越高，权益乘数就越高，说明企业运用外部 资金为所有者赚取额外利润的能力越强，同时财务风险 也越大 p 权益乘数对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展 负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产收 益率 p 3.总资产净利率由销售净利率与总资产周转率的乘积 决定 p 企业提高销售净利率的途径，一是扩大营业收入，二是降低 成本费用 p 扩大营业收入只有通过提高企业商品的竞争力实现 p 降低成本则取决于企业内部的管理控制 p 4.总资产周转率反映企业营运能力的重要指标 p 总资产周转率是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率 最大化的基础 p 企业总资产由流动资产和非流动资产组成，各类资产的收益 性又有较大区别，两者应有一个合理的比例关系 p 通过分析资产结构是否合理以及营运效率高低，可以发现企 业资产管理中存在的问题和不足 p 三、杜邦分析法的不足 p （1）杜邦分析法不能清晰显示资本结构对公司获利能力的 影响 p 分解后的销售净利润率包含经营活动与融资活动的共同影响 ，没有对这两种活动进行彻底的分离，不能衡量负债对公司 获利能力的作用 p （2）杜邦分析法不能满足企业加强内部管理的需要 p 杜邦分析法没有充分利用管理会计的数据资料，基本局限于 事后财务分析，事前预测、事中控制的作用较弱，不利于计 划、控制和决策 p 四、杜邦分析法的改进 p （一）改进杜邦分析法，明晰资本结构对净资产收益 率的影响 p 1.改进思路 p 从净资产收益率的基本原理出发，将公司的经营活动与融资 活动进行彻底的分离，得到新的杜邦平衡式如下所示： p 2.改进的作用 p （1）前两个比率是销售息税前利润率和资产周转率，综 合反映了公司投资决策和经营管理水平对公司总体获利 能力的影响； p （2）第三、四个比率是财务费用比率和权益乘数，这两 个比率相乘反映了公司融资决策对获利能力的影响 p （3）第五个比率是税收效应比率，反映了交纳所得税对 公司获利能力的负作用 p （二）改进杜邦分析法，从管理角度分析对净资产收 益率的影响因素 p 1.改进思路 p 将杜邦分析体系中的收益衡量指标与管理会计提供的 指标嫁接，将净资产收益率进一步分解成如下形式： p 净资产收益率资产净利率权益乘数 销售净利率资产周转率权益乘数 安全边际率边际贡献率（1所得税率）资产 周转率权益乘数 p 2.改进后的优点 p （1）将销售净利率进一步分解为安全边际率、边 际贡献率和所得税三个因素，可以直接利用管理会 计资料 p （2）突出了成本费用按形态归类的方法，从而便 于事前预测和事中控制 第三节 综合评分法 p 综合评分法是选择若干个财务指标确定其标准值和权 重，然后将企业的实际值与标准值相比较，确定其实 际应得分数，再根据总得分高低评价企业的综合财务 状况和经营成果，反映企业总体经营业绩水平高低 p 下面根据2006年国务院国有资产监督管理委员会发布 的中央企业综合绩效评价实施细则来说明综合评 分法的程序、方法及其应用 p 一、选择业绩评价指标 p在选择指标时应注意以下原则： p（1）具有代表性 p（2）具有大众性 p（3）具有便捷性 p（4）具有全面性 企业综合绩效评价指标体系 二、确定各项指标的标准值及标准系数 p 为了准确评价企业经营业绩，对各项经济指标标准值 的确定，应根据不同行业、不同规模及指标分类情况 规定不同的标准 金属加工制造业大型企业财务绩效基本指标标准值表 金属加工机械制造业大型企业财务绩效修正指标标准值表 p 三、确定各项指标的权重 p 指标的权重根据评价目的和指标的重要程度确定，越 重要的指标权重越多，越次要的指标权重越少 企业综合绩效评价指标及权重表 p 四、各类指标得分计算 p （一）财务绩效基本指标得分计算 p 1.财务绩效单项指标得分的计算 p 单项指标基本得分= 本档基础分+调整分 p 本档基础分=指标权数本档标准系数 p 调整分=功效系数（上档基础分-本档基础分） p 上档基础分=指标权数上档标准系数 p 本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档 p 2. 财务绩效基本指标总分的计算 p 各类基本指标得分=同类各项基本指标得分 p 基本指标总分=同类基本指标得分 p （二）财务绩效修正指标修正系数计算 p 1.单项指标修正系数的计算 p 单项指标修正系数=1.0+(本档标准系数+功效系数 0.2-该类基本指标分析系数) p 2.分类综合修正系数的计算 p 分类综合修正系数 =类内单项指标的加权修正系数 p (三)修正后得分的计算 p 修正后总分 (分类综合修正系数分类基本指标得分) p (四)管理绩效定性指标的计分方法 p 1.管理绩效定性指标的内容 p 管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分 形式完成。 p 2.单项评议指标得分 p 单项评议指标分数=(单项评议指标权数各评议专 家给定等级参数)/评议专家人数 p 3.评议指标总分的计算 p 评议指标总分=单项评议指标分数 p 五、综合评价得分计算 p 在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价 分数后，应当按照规定的权重，加权形成综合绩效评 价分数。其计算公式为： 企业综合绩效评价分数=财务绩效定量评价分数 70+管理绩效定性评价分数30 p 六、确定综合评价结果等级 第四节 经济增加值法 经济增加值又叫经济利润，是指扣除了股东 投入资本成本后的企业真实利润，其不同于 会计利润。它是经营效率和资本使用效率的 综合指数 经济增加值可以通过对会计报表进行合理的 调整和计算得到，它基于会计数据，但打破 了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确 的揭露企业经营的经济效益 EVA的公式 p EVA息前税后利润一投入资本资本成本 p N0PAT一（NA）WACC p 其中，N0PAT是息前税后利润；WACC是企业的加权平均资本 成本；NA是公司资产期初的经济价值 EVA公式 EVA =息前税后利润- 资金的机会成本 销售收入 -销售成本 -费用 EBIT 税收 NOPAT 机会成本 资金成本=资金*资金成本率 EVA 也可表示为： EVA = (资本回报率 - 资本成本率) x 资本 p 如果EVA0，表示公司获得的收益高于为获得此项收 益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值 p 若EVA0，则表示股东的财富在减少 p 若EVA =0，说明企业创造的收益仅能满足投资者预 期获得的收益，即资本成本本身 二、经济增加值的计算 p 1.税后净营业利润的确定 p 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税 后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回)，即公 司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（ 包括所得税费用）后的净值 p 税后净营业利润是以报告期营业净利润为基础，经过 下述调整得到： p （1）加上坏账准备的增加 p （2）加上商誉的摊销 p （3）加上净资本化研究开发费用（R&D）的增加 p （4）加上其他营业收入（包括投资收益） p （5）减去现金营业税 p 2.资本总额的确定 p 资本总额是指所有投资者投入公司的全部资本的账面 价值，包括债务资本和股本资本 p 债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括 应付账款、应付单据，其他应付款等商业信用 p 股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益 p 3.加权平均资本成本的确定 p 加权平均资本成本（简称WACC）是指债务的单位成 本和权益的单位成本按债务和权益在资本结构中各自 所占的权重计算而得的平均单位成本。公式如下： WACC（债务总额资本总市值）债务资本成本 （1所得税税率）（权益总额资本总市值）权 益资本成本 p 例4 p 例5 p 三、报表项目的调整 p1.从国内外企业应用EVA管理的实例来看，过多地关注于会计项目的调 整不仅成本巨大，而且缺乏实际操作性，可构建一种简易但不失真的修 正EVA指标，将调整内容精简为以下项目： p（1）财务费用 p（2）未予资本化研发费用 p（3）营业外收支 p（4）各项减值准备 p（5）公允价值变动损益 p（6）在建工程 p（7）无息流动负债 p（8）商誉 p（9）递延税项 p 2. 修正EVA公式 p（1）修正EVA=修正NOPAT-修正EVA资本占用调整后加权 资本成本率 p（2）修正NOPAT =税后净利润+财务费用+未予资本化研发费 用+营业外支出-营业外收入+计提的各项减值准备之和公允价 值变动损益（损失为加，收益则减）+商誉摊销额+递延所得税负 债增加额-递延所得税资产增加额 p（3）修正EVA资本占用=资产总额-在建工程+各项