讲课PPT_短期融资券与中期票据.ppt

主讲人：冯科 企业债务融资 短期融资券与中期票据概述 企业债务融资 短期融资券与中期票据概述 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 目录 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 1 中期票据概念 l 中期票据（medium-term notes） 中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场 按照计划分期发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具 。 它是由企业发行的中等期限的无担保债，属于非金融机构的 直接债务融资工具。中期票据常见期限多在35年间，弥补了我 国债券市场35年期限信用产品短缺的状况。 对于发行人，中期票据的融资资金，主要可以用于补充流动 资金、置换银行贷款、支持项目建设和战略并购等。 基本概念 1 短期融资券概念 l 短期融资券（commercial paper） 企业短期融资券，在国外发达金融市场被称为商业票据，是 指一国境内具有法人资格的企业单位，在其银行间债券市场发行 并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期 融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行和 交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期 （1年以内）资金的直接融资方式。 基本概念 1 银行间市场概念 l 银行间市场 银行间市场由同行拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市 场、黄金市场等构成.。银行间市场有调节货币流通和货币供应量 ，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。 基本概念 1 票据市场概念 l 票据市场（paper market )中票和短融所交易的市场 票据市场指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票 、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实 现短期资金融通的市场。 票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本 和金融资本的枢纽，作为货币市场的一个子市场，在整个货币体 系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市 场可以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具 有高度流动性的票据信用。 基本概念 1 商业银行的相关业务 l 中期票据和短期融资券的承销 企业发行的中票和短融由商业银行承销，商业银行开办承销 业务需申请。 l 中期票据和短期融资券的投资 可参与投资的机构有商业银行、保险公司、基金公司、证券 公司和信用社。其中商业银行是最主要的投资机构。 基本概念 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 2 中票和短融的发展历程 中期票据的起源与发展美国 20世纪70年代以前 美国的公司债务市场除了银行贷款以外，只有商业票据和公 司债券两种证券。1972年，为弥补商业票据融资和公司债券融 资之间的缺口，通用汽车承兑公司首次发行了期限不超过5年的 债务工具。由于其期限介于商业票据和公司债券之间，因而被 形象地称作“中期票据”。 20世纪70年代 中期票据市场的发展并不顺利，其主要原因在于(crabbe等，1993) ： 一、以公募形式发行、且发行证券的期限超过270天就必须在美国 证监会注册，高昂的注册成本使得中期票据只能转向私募债券市场 ； 二、没有二级交易市场，缺乏流动性。 2 中票和短融的发展历程 中期票据的起源与发展美国 20世纪80年代以后 中期票据市场迅速发展，并在90年代初达到顶峰。在美国投 资级别的公司债务证券余额中，中期票据的比重从1983年的18 直线上升到1990年的42 (crabbe 等，1993)。 20世纪90年代迄今，美国中期票据在投资级别公司债务证券 余额中的份额一直稳定在1525之间，在全部公司债务证 券余额(包括垃圾债)中的份额稳定在1020之间。 随着中期票据市场 的发展，目前美国公司 债务市场已经形成了商 业票据、中期票据和公 司债券三足鼎立的态势 。 2 中票和短融的发展历程 中期票据的起源与发展其他地区 欧洲 欧洲的中期票据市场起步较晚，最早的中期票据出现于1986年 ，但发展速度毫不逊色。欧洲的中期票据余额在1990年尚不足 100亿美元，到1993年即达到680亿美元。此后，在结构票据的 推动下继续高速发展。据估计，在欧洲中期票据的发行中，大 约有3040属于结构票据。 其他新兴经济体 以马来西亚为例，中期票据也已经成为该国公司债务市场的重 要组成部分。2004年，在马来西亚公司债务市场中，中期票据 的比重已经高达26(muhammad bin ibrahim和adrian wong,2005)。 2 中票和短融的发展历程 短期融资券的起源与发展 短期融资债券（商业票据） 是全世界所有资金市场中最古老的金融产品之一。最早出现在 18世纪的美国。 商业票据在发达国家发展较早 但商业票据市场真正的繁荣应该是20世纪60年代以后，主要表 现在美国商业票据市场上。 自1960年截至20世纪后半期，美国商业票据的发行量每10年都 增长3-4倍。20世纪80年代以来，金融机构创造了一种新的票据 资产支持的商业票据（asset-backed commercial paper）。 商业票据的创新为发行人开辟了新的低成本融资渠道，也为投 资者提供了新的投资工具。 2 中票和短融的发展历程 短期融资券的起源与发展 商业票据在其他国家的发展 在20世纪60年代前的加拿大，70年代中期的澳大利亚，80年 代的法国、瑞典、英国、日本、芬兰等国家，和90年代的比利 时、荷兰，均建立了商业票据市场。欧元商业票据也出现在世 界各主要金融中心。 2 中票和短融的发展历程 中票和短融在我国的发展 2005年5月25日，中国人民银行颁布了短期融资券管理方法 ，启动了新的债券市场创新品种短期融资券的发行。短期融 资券作为一种无担保的信用产品的出现，是我国金融改革的一 个突破口。 继2005年央行成功推出短期融资券之后。2008年4月15日，在央 行主导下，银行间市场交易商协会在银行间债券市场推出另一 创新性非金融企业债务融资工具中期票据。中期票据的出现 ，结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，对扩大 企业直接融资以及中国金融市场具有标志性意义。 2 中票和短融的发展历程 中票和短融在我国的发展 过去三年我国中票和短融发行规模及占债券市场的比重 200920102011 发行额（ 亿元） 占比（% ） 发行额（ 亿元） 占比（%） 发行额（ 亿元） 占比（% ） 中期票据6885.007.894924.005.107269.709.53 短期融资券4612.055.286742.356.998015.6010.51 非金融企业债 务融资工具 16578.0418.9916718.7517.3322596.1128.86 债券市场总计87290.72100.0096467.13100.0076244.63100.00 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 3 在我国的发行制度 不同企业债券发行制度的比较 监管单位发行制度发行主体发行管理体制 企业债券 （狭义） 发改委核准制 具有法人资 格的企业 发行企业向发改委提交发行申 请，经核准并通过人民银行和 证监会会签后，下达发行批文 。人民银行核准利率，证监会 对证券公司类承销商进行资格 认定和发行与兑付的风险评估 公司债券 证监会核准制上市公司 发行公司债券应符合公司法 和公司债券发行试点办法 规定的条件，经证监会核准 后方可发行 中期票据 和短期融 资券 银行间市场 交易商协会 注册制 具有法人资 格的非金融 企业 发行人提供关于债券发行本身 及与债务发行有关的信息，向 交易商协会注册 3 在我国的发行制度 中期票据的发行条件 信用资质优良，具有稳定的偿付资金来源，有健全的内部 管理体系和募集资金的使用偿付管理制度； 可以按照人民银行及银行间市场交易商协会的要求进行真 实、准确、完整的信息披露； 债券发行总额不超过公司净资产的40%； 近三年没有违法和重大违规行为，近三年发行的固定收益 债券没有延迟支付本息的情形。 3 在我国的发行制度 短期融资券的发行条件 在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； 具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利； 流动性良好，具有较强的到期偿债能力； 发行融资券募集的资金用于本企业生产经营； 近三年没有违法和重大违规行为； 近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形； 具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度 ； 中国人民银行规定的其他条件。 3 在我国的发行制度 中期票据和短期融资券的发行流程 短期融资券的发行条件比中期票据要严格一些。 中期票据和短期融资券由银行间市场交易商协会依据人民 银行的授权，按照有关规则和指引进行自律管理，企业发 行中期票据或短期融资券应由已在人民银行备案的金融机 构承销，企业通过主承销商将相关申请材料报银行间市场 交易商协会注册，由银行间市场交易商协会组织注册会议 对其进行形式要件审议，接受注册后即可发行。 3 在我国的发行制度 企业债券发行方案的核心要素 发行规模和资金投向 利率水平 期限选择 增信方式 其他要素： 利率品种：固定、浮动 期权设置 期限组合 销售方式：招标发行、簿记建档 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 4 市场管理 中国银行间市场交易商协会 中国银行间市场交易商协会national association of financial market institutional investors, nafmii 中国银行间市场交易商协会是由市场参与者自愿组成的 ，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据 市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织，协会主管 单位为中国人民银行，会址设在北京。 4 市场管理 中国银行间市场交易商协会 设立依据 协会经国务院同意、民政部批准于2007年9月3日成立，为全国 性的非营利性社会团体法人，其业务主管部门为中国人民银行。 协会会员 包括单位会员和个人会员。 银行间债券市场、拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场 的参与者、中介机构及相关领域的从业人员和专家学者均可自愿 申请成为协会会员。 协会单位会员将涵盖政策性银行、商业银行、信用社、保险公 司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司、信用评级公司 、大中型工商企业等各类金融机构和非金融机构。 4 市场管理 交易商协会的主要职责 制定行业自律规则、业务规范和职业道德规范，并负责监督实施； 依法维护会员的合法权益，代表会员向主管部门、立法机关等有关部门反 映会员在业务活动中的问题、建议和要求； 教育和督促会员贯彻执行国家有关法律、法规和协会制定的准则、规范和 规则，监督、检查会员的执业行为，对违反章程及自律规则的会员给予纪 律处分，维护市场秩序； 对会员之间、会员与客户之间的纠纷进行调解； 组织从业人员接受继续教育和业务培训，提高从业人员的业务技能和执业 水平； 组织会员进行业务研究、开展业务交流，根据会员需求，按照有关规定组 织、管理适合银行间市场特性的产品研发，推动会员业务管理和业务规范 ； 收集、整理和发布有关市场信息，为会员提供服务； 对市场发展有关问题进行研究，为会员业务拓展及主管部门推动市场发展 献计献策； 开展为实现协会宗旨的其他工作； 会员代表大会决定的和中国人民银行赋予的其他职责。会员管理协会的会 员种类有单位会员和个人会员。 4 市场管理 现行管理办法 中国人民银行管理办法 银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法 短期融资券管理办法 短期融资券承销规程 短期融资券信息披露规程 中国银行间市场交易商协会自律规则 银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则 银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 5现状分析 短期融资券的融资优势 融资成本低 综合成本率（发行利率、中介机构费、发行登记费、兑付费） 低于银行贷款利率 注册制融资便利快捷 一次筹集资金数额大 一次申请额度的上限为企业净资产的40% 品种丰富且实行备案余额管理 品种包括3个月、6个月、9个月、一年，且采用备案制，企业 可一次申请余额，分次发行 5现状分析 中期票据的融资优势 新的债券品种和融资渠道 中期票据期限一般为3-5年，填补了我国债券市场1-5年企业债 券品种的空白 发行方式灵活“一次注册、分批发行” 注册制发行便利快捷 分批发行降低企业融资成本，方便企业在注册有效期内灵活匹 配资产与负债 信息披露要求较低 注册之后分批发行时，其信息披露的要求比公司债要低。这使 得一些公司在金融市场环境较为时，通过中期票据市场较为隐 密、小心地完成筹资计划，而避免发行公司债可能向市场传递 公司财务困境的不利信息。 5现状分析 中票和短融对商业银行的有利影响 吸纳银行过多的流动资金； 拓宽商业银行的中间业务范围； 银行作为承销商可有较高的收入来弥补放贷的不足； 分散银行贷款风险，提高金融体系的稳定性。 5现状分析 中票和短融对商业银行的冲击 优质客户流失 中票和短融的融资成本比银行贷款低，会吸引部分信用评级较 高的优质贷款客户 企业信用风险加大，增加商业银行的判断难度 当市场进入扩容阶段，优质企业和劣质企业都会进入这个市场 ，商业银行需要判断企业是否有充足现金流来偿还本息；同时 当个别企业出现无法偿付的迹象，可能会引发大范围抛售，导 致商业银行持有的债券价值迅速下降 客户竞争进一步加剧 5现状分析 中票和短融存在的问题 信用风险 初期的中期票据发行企业资质均较好，且是商业银行的核心客户 群体，因此信用风险相对较低。但在未来的发展中，由于信息披露 的限制较少，将会带来更大的信用风险隐患。 定价机制 商业银行作为承销商和投资人的双重身份，使定价的公平性遭到 质疑。 发行资格限制 具备发行资格的企业一般为规模大、经营业务成熟的企业，而具 有高成长性、从事新业务的中小企业很难通过中票和短融获取资金 债券市场的“三龙治水” 难以统一，重复管理，管理效率低，浪费社会资源 5现状分析 债券市场管理的“三龙治水”之争 企业债的发行由发改委负责审批，其发行制度采用的是 审批制，因而其发行主体也多是国资性企业，尤以央企 居多； 公司债由证监会负责审批，发债主体只能是上市公司， 在交易所市场发行； 短期融资券和中期票据由央行负责，其审批均采用比较 市场化的方式，目前统一交由银行间市场交易商协会负 责，只要注册即可发行。 1 2 3 4 5 6 基本概念 中票和短融的发展历程 在我国的发行制度 市场管理 现状分析 案例分析 6案例分析 案例一：中国国电集团公司中期票据筹资 主要发行条款介绍 6案例分析 案例一：主要发行条款 中期票据名称 中国国电集团公司2009年度第二期中期 发行人 中国国电集团公司 短期融资券形式 实名记账式，由中央国债登记公司统一托管 6案例分析 案例一：主要发行条款 发行人待偿还债务融资余 额（亿元） 发行人 短期融 资券注 册金额 本期短 期融资 券发行 额 短期融 资券面 值 短期 融资 券期 限 发 行 价 格 发行利 率 短期 融资 券 中 期 票 据 分离 交易 可转 换债 券 企业 债 75亿元26亿元100元5年面 值 通过簿 记建档 、集中 配售最 终确定 1004939.9561.3 6案例分析 案例一：主要发行条款 发行对象 全国银行间市场的机构投资者（国家法律法规禁止购买者除外 ） 承销方式 组织承销团，主承销商以余额包销的方式承销本期短期融资券 发行方式 本期短期融资券由主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中 配售的方式在银行间市场公开发行 6案例分析 案例二：中国长江电力股份有限公司短 期融资券筹资 融资成本分析 6案例分析 案例二：融资成本分析 中国长江电力股份有限公司成立于2002年11月4日，2003 年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月完成 股权分置改革。 截止2006年12月31日，公司总资产407.64亿元，净资产 242.99亿元。 6案例分析 案例二：融资成本分析 公司实际融资 30(96.91 / 100) = 29.073(亿元) 折合利率约为 (100-96.91) / 96.91 = 3.189% 同期银行一年期贷款利率为5.58% 节约融资成本 29.073(5.58%-3.189%) = 0.695(亿元) 6案例分析 案例三：中国建设银行短期融资券承销 业务 商业银行业务分析 6案例分析 案例三：商业银行业务 2007年9月，建行与义乌市国有投资控股有限公司正式签订短 期融资券承销协议。 义乌市国有资产投资控股有限公司成立于2001年10月，注册资 本5.21亿元，是义乌市政