五洲交通(600368)年报点评：地产业务贡献低于预期-2012-03-28.ppt

侯文圣 0 。 2012-03-27 交通运输/公路 五洲交通（600368） 增持/维持评级 股价：rmb6.05 分析师 周晔 sac 执业证书编号:s1000510120029 (021)6849 8570 联系人 (021)6849 8636 相关研究 金桥一期未进一步结算 （2011/10/26） 金桥农批项目结算进度较快 （2011/08/17） 金桥一期有望今年结算 （2011/07/18） 夯实主业，伺机突破 （2011/06/30） 基础数据 总股本（百万股） 流通 a 股（百万股） 流通 b 股（百万股） 可转债（百万元） 流通 a 股市值（百万元） 556 556 3,363 证券研究报告 公司研究 /年报点评 地产业务贡献低于预期 五洲交通 2011 年业绩低于预期。五洲交通 2011 年营业收入同比增加 542% 至 23 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长 13.8%至 2.4 亿元。基 本每股收益 0.44 元，低于我们的预测，原因是金桥一期的售价低于预期， 同时五洲国际的住宅项目结算进度晚于预期。公司拟每 10 股送 2.5 股、转 增 2.5 股、派现 0.65 元（含税） 坛百高速车流量增长延迟。原定 2011 年通车的石锁高速、雅西高速目前 均未通车，使得预期的坛百高速贯通效应延迟（图 1）。我们估计上述两条 道路可于 2012 年通车，从而带动坛百高速车流量持续增长。 折旧系数调整影响较小。公司将从 2012 年 1 月 1 日起调整平王路、金宜 路的折旧系数。调整后对公司盈利的综合影响约为 1%。 多元投资或有斩获。公司拟成立小额贷款公司（利和投资），并投资开发五 洲.锦绣壮乡项目。我们暂时未考虑这两个项目的盈利贡献。 盈利预测和评级。我们保守假设：五洲国际项目、金桥农批项目二期、凭 祥二期和三期都不能在未来 3 年内贡献盈利。我们预计公司参与的危旧房 改造项目将于 2014 年贡献约 0.09 元的 eps。2012-2014 的 eps 预计为 0.54/0.61/0.83 元，对应 pe 为 11.5/10.2/7.5 倍。考虑到公路主业较大的 成长空间，以及地产、物流业务的良好潜力，我们维持对该股的“增持” 评级。 风险提示：政府下调省内公路的通行费率；地产业务进展不顺；物流业务 增长低于预期。 最近 52 周股价走势图 经营预测与估值2011a2012e2013e2014e 五洲交通沪深300 营业收入(百万元) (+/-%) 2301.7 542.2 2027.0 -11.9 2187.0 7.9 2768.0 26.6 -1.58% 11-0311-0511-0711-0911-1112-0112-03归属母公司净利润(百万元) 243.3300.0342.0460.0 -10.58% -19.58% -28.58% -37.58% (+/-%) eps(元) p/e(倍) 13.8 0.44 13.8 23.3 0.54 11.5 14.0 0.61 10.2 34.5 0.83 7.5 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 坛百高速贯通效应延迟。石锁高速通车时间延至 2012 年底，雅西高速通车时间延至 2012 年 5 月，两路通车时间晚于预期，造成 2011 年坛百路的贯通效应减弱。此外， 由于 6 月份国家发布暂停收费公路资产上市融资，金宜路资产置换项目尚待审批。 图 1：石锁、雅西高速 2011 年未能贯通 资料来源：公司资料、华泰联合证券研究所整理 地产项目未来或有较大贡献。五洲国际项目住宅于 2011 年 12 月 31 日开始交房，尚 未产生利润，若 2012 年住宅部分结算 50%，或增厚公司 eps0.21 元；金桥二期项 目已开工，预计 2013 年或开始贡献业绩；锦绣壮乡项目一、二期未来分别可能贡献 现税前利润 7.1 亿元、26.3 亿元 表格 1：金桥一期项目出售 412 套，出租 186 套 商铺 实际租售情况 单位面积售价/租金（元） 租售商铺净利率 2012 年增厚 eps 出售商铺 412 6400-9000 9.10%-20.59% 0.14 出租商铺 186 40-100 70.77%-79.31% 0.02 资料来源：公司公告、现场调研数据、华泰联合证券研究所整理 公司价值提升的催化剂。1. 大股东广西交投集团可能向公司注入优质路产。2. 金桥 二期农批市场建设加速。3. 在政府对跨国物流的支持下，凭祥物流园区以较低价格获 得土地。 公司研究 2012-03-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 盈利预测 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 2011 2169 677 279 143 294 751 26 7824 0 7339 50 435 9993 1751 370 437 945 5347 2831 2012e 2182 855 245 290 223 568 0 7655 0 7176 50 429 9836 1350 370 330 650 5282 2804 2013e 2639 1521 265 0 240 613 0 7492 0 7013 50 429 10130 1779 740 356 683 5255 2776 2014e 3101 1686 335 0 304 775 0 7329 0 6850 50 429 10429 2774 1410 451 912 5228 2749 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利 ebitda eps（元） 2011 2302 1496 100 76 113 183 13 0 0 322 11 5 328 91 238 -6 243 678 0.44 2012e 2027 1132 88 67 122 194 0 0 0 426 1 0 427 118 309 9 300 782 0.54 2013e 2187 1221 95 72 131 184 0 0 0 484 1 0 485 134 351 10 342 831 0.61 2014e 2768 1545 120 91 166 194 0 0 0 652 1 0 653 180 473 13 460 1009 0.83 其他非流动负2516247924792479 负债合计7098663270348001主要财务比率 少数股东权益382390400413会计年度20112012e2013e2014e 股本556556556556成长能力 资本公积 留存收益 归属母公司股 810 1148 2513 810 1448 2813 810 1701 3066 810 2060 3425 营业收入 营业利润 归属母公司净利 542.2 54.1% 13.8% -11.9% 32.3% 23.5% 7.9% 13.7% 13.7% 26.6% 34.7% 34.6% 负债和股东权999398361050011839获利能力 毛利率(%) 35.0%44.2%44.2%44.2% 现金流量表单位:百万元净利率(%)10.6%14.8%15.6%16.6% 会计年度 经营活动现金 2011 262 2012e 543 2013e 966 2014e 857 roe(%) roic(%) 9.7% 5.5% 10.7% 6.8% 11.1% 7.9% 13.4% 10.3% 净利润238309351473偿债能力 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 173 183 0 -339 163 194 0 0 163 184 0 268 163 194 0 27 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 71.0% 47.21 1.24 0.81 67.4% 47.85 1.62 1.20 67.0% 49.99 1.48 1.14 67.6% 51.98 1.12 0.84 其他经营现金7-3800营运能力 投资活动现金 资本支出 长期投资 -722 306 -450 7 0 -6 0 0 0 0 0 0 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0.23 12 2.26 0.20 8 2.95 0.22 9 3.55 0.27 9 3.83 其他投资现金-866100每股指标（元） 筹资活动现金 短期借款 长期借款 393 -269 -171 -371 0 -27 70 370 -27 348 670 -27 每股收益 ( 最新 每股经营现金流 每股净资产 ( 最 0.44 0.47 4.52 0.54 0.98 5.06 0.61 1.74 5.52 0.83 1.54 6.16 普通股增加0000估值比率 资本公积增加 其他筹资现金 现金净增加额 0 834 -67 0 -344 179 0 -273 1036 0 -295 1205 p/e p/b ev/ebitda 14.25 1.38 11 11.54 1.23 10 10.15 1.13 9 7.54 1.01 7 数据来源：华泰联合证券研究所 公司研究 2012-03-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 电 增持 卖出 电 减持 华泰联合证券评级标准：深 圳 时间段 基准市场指数 股票评级 报告发布之日起 6 个月内 沪深 300（以下简称基准） 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层 邮政编码：518048 话：86 755 8249 3932 买入股价超越基准 20%以上传真：86 755 8249 2062 股价超越基准 10%-20%电子邮件： 中性股价相对基准波动在10% 之间 减持股价弱于基准 10%-20%上 海 行业评级 股价弱于基准 20%以上上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 邮政编码：200120 增 持行业股票指数超越基准话：86 21 5010 6028 中性行业股票指数基本与基准持平传真：86 21 6849 8501 行业股票指数明显弱于基准电子邮件： 免责申明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户 应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为 本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往 表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及 预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况 下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或 向人作出的要约邀请。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进 行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下， 华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可的情况下，华泰联合投资业 务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可 能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息 来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰联合没有将此意见及 建议向本报告所有接收者进行更新的义务。华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动。撰写本报告 的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定，分析师的