基金的投资策略分析

基金的投资策略分析 摘要 用 100 万元来投资基金，参考市场上各类基金的实际收益、投资情况与未 来的风险，建立数学模型来选出 5 种市场上真实存在的基金，并分析如何分配 投资比例才能让收益最大化。 我们将问题分为如下几个步骤： 步骤一：引入基金变异系数进行筛选 期望收益率 收益率的标准差 基金变异系数 由于期望收益率代表着基金的收益，标准差则反映了基金的波动情况，所 以变异系数越小，则表示基金相对风险小，收益率高。我们以 2015 年 1 月 5 日 -2017 年 3 月 31 日的数据为基础，以期望收益率大于 5%且成交量大于 100 万手 为指标进行筛选后，对剩余的基金进行变异系数的计算，选出变异系数为正且 最小的 5 支基金：房地产 A、食品 A、银华稳进、商品 B、医药 A。 步骤二：采用指数二次平滑预测法进行预测 我们采用二次指数平滑预测法，计算出步骤一中选出 5 种基金的趋势预测 值和涨幅。由上表可以看出房地产 A 总体上升趋势，2017 年最高收盘价趋势预 测值为 4.158，涨幅为 30.69%。其他各股的涨幅大都在 30%左右。 步骤三：采用层次分析法进行组合 我们采用层次分析法建立以最优投资组合为目标的层次分析结构，准则层 为风险、收益两个指标，方案层为 5 种基金。通过 Excel 软件解得各股在最优 投资组合中所占的权重，计算每种基金的投资金额： 总 风险 则按 照步骤四中的马克维兹均值方差模型进行求解，为 6.899%，总收益为 10.714 万元。 这样可以得到获利最高风险较小的一种投资方式。 步骤四：采用马克维兹均值方差模型进行风险分析 为了进一步降低风险，为不同需求的基民提供选择，我们继续用马克维兹 均值方差模型，以投资组合的方差最小为目标函数，建立收益期望大于 12% 的投资组合模型： 最 后计 算出 的最小风险为 3.564%，总收益为 8.334 万元。 关键词：基金变异系数 二次指数平滑 层次分析法 马克维兹均值方差模型 基金名房地产 A食品 A银华稳进商品 B医药 A 投资金额（万） 6.322.0811.8935.4624.26 基金名房地产 A食品 A银华稳进商品 B医药 A 投资金额（万） 42.763.6832.56020.99 第 0 页 共 22 页 1、问题重述 假设我们手中有 100 万元，准备选择一些基金来投资。我们需要参考市场 上各类基金的实际收益、投资情况与未来的风险，建立数学模型来选出 5 种市 场上真实存在的基金，并分析投资比例的分配使得收益最大化。 2、问题分析 我们将问题按照如下几个步骤进行分析： 步骤一：引入基金变异系数进行初步筛选 期望收益率 收益率的标准差 基金变异系数 我们认为最有投资价值的基金即为收益大、风险小且投资方向与我国未来 经济形势大致相符的基金。对于基金的选择，我们先用 2017 年 1 月 3 日-2017 年 3 月 31 日基金的年收益率 X 的期望值 E(X)来衡量该基金投资的获利能力， 期望值越大，基金的获利能力越强；再以该种基金投资收益率的方差 D(X)（收 益的不确定性）来衡量该基金的风险，方差越小，投资的风险越小；最后，我 们引入一个基金变异系数，由于期望收益率为基金的收益，标准差则反映了基 金的波动情况，所以变异系数越小，则表示基金相对风险小，收益率高。 对每支基金的变异系数进行排序，变异系数最小的 5 支基金即为所选的最 有投资价值的 5 支基金。 步骤二：采用指数二次平滑预测法进行预测 根据步骤一中的基金变异系数选出系数最小的 5 种基金进行投资。对于预 测 2017 年 3 月 31 日之后基金上涨的幅度，我们采用指数二次平滑预测法计算 出每支股的趋势预测值，并给出涨幅。 步骤三：采用层次分析法进行组合 对于 5 种基金的最优投资组合的决策，相当于确定每种基金在总投资中的 权重大小，对此，可采用层次分析法对投资组合问题进行分层后确定合理的权 重。投资组合的总风险则按照步骤四中的马克维兹均值方差模型进行求解。 步骤四：采用马克维兹均值方差模型进行风险分析 对于步骤三给出的投资方案，我们采用马柯维茨的“期望收益率方差投 资组合模型”，求出投资组合的总风险。这样可以得到获利最高风险较小的一 种投资方式。为了进一步降低风险，为不同需求的基民提供选择，我们继续用 马克维兹均值方差模型，在要求收益一定的情况下，确定风险值最小的投资 组合方案。通过量化基金两两选择之间的相互影响，以风险（投资组合的方差） 最小为目标函数，以期望收益和权重取值范围为约束条件，得到最小的风险值 以及其投资组合方案。 3、问题假设 基金公司进行投资期间，社会政策无较大变化经济发展形势较稳定； 基金公司投资期间所花费的交易费等其他费用不计，只考虑单纯的本金和 收益关系； 不存在无风险资产，每种基金的收益与否相互独立； 第 1 页 共 22 页 基金公司仅依靠预期的投资风险和收益来做出投资决定； 基金公司在年初投资基金，年末获得收益，所选基金在决策期间发生的变 化不会影响投资决策，即投资期间不会随机撤资或追加投资； 基金公司用期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方 差（或标准差）来衡量收益率的不确定性（风险）。 基金公司都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则，即：在同一风险水 平下，选择收益率较高的基金；在同一收益率水平下，选择风险较低的基金。 4、符号说明 符号解释说明 it r第 i 种基金第 t 年的年收益率 )( i rE 第 i 种基金的期望收益率 )( i rD 第 i 种基金的方差 变异系数 )(i t S第 t 期第 i 次指数平滑值 指数平滑系数 W 权向量 i x第 i 种基金在投资组合中的权重 p E投资组合的期望收益 ij 基金 i 和 j 之间的协方差 2 p 投资组合的方差 5、模型建立及求解 步骤一：引入基金变异系数进行筛选 模型的建立： 为量化最具有投资价值这一指标，可对每种基金的收益情况和风险波动情 况进行综合考虑。收益情况可根据数据中该基金每年的收益率得到期望收益率 来反映，风险波动情况可根据该基金总体的标准差来衡量。通过变异系数 得 到风险与收益的比值，得到变异系数越小，即风险越小收益越高的基金越好。 年收益率： 0 0 100% tnt it t pp r p 其中，P0表示第 i 种基金在第 t 年第一次开盘时的价格，表示第 i 种基金在 第 t 年最后一次收盘的价格。 第 i 种基金的期望收益率： 1 ( ) iit t E rr n 第 2 页 共 22 页 第 i 种基金的方差： 21 ( )( ) 1 iiti t D rrE r n 得到每种基金收益率的期望和方差后，引入一个变异系数，( ) i E r( ) i D r i 以此来评价第 i 支基金的投资价值。计算公式如下： ( ) = ( ) i i i D r E r 第i 种股票的标准差 第i 种股票的期望收益率 对于变异系数，若，则表示基金收益下降；若且趋近于 0， i 0 i 0 i 则表示基金收益大，风险小。 模型的求解： 为保证时间统一，我们筛选出了重叠年份较多的 2015 年 1 月 5 日-2017 年 3 月 31 日，将 2015 年设为第一年。为保证能产生一定的收益，我们以期望收 益率且成交量大于 100 万手为指标进行初步筛选，选出 26 支基金。%5)( i rE 对于初步筛选所得到的 26 种基金，再对剩余的基金进行变异系数的计算，得到 如下图所示的结果： 表 1 筛选后剩余 26 支基金的数据处理 基金期望收益率标准差变异系数 150117 房地产 A 0.072749175 0.0176697520.242885942 150198 食品 A 0.117126481 0.0384750230.328491242 150018 银华稳进 0.084337277 0.0287808590.341259051 150097 商品 B 0.121313247 0.0596618170.491799691 150130 医药 A 0.097470906 0.0508023240.521205007 150175 H 股 A 0.080037521 0.0511297780.638822609 150205 国防 A 0.120591768 0.0794544690.658871412 150209 国企改 A 0.125593526 0.0843115810.671305151 150169 恒生 A 0.109027277 0.0783754410.718860848 150049 消费收益 0.087724938 0.0636175330.725193244 150171 证券 A 0.098049415 0.0732761150.747338631 150194 互联网 A 0.114207085 0.0867156430.759284270 150186 军工 A 级 0.106499971 0.0821551760.771410316 150181 军工 A 0.106502641 0.0825291060.774901962 150152 创业板 A 0.101526698 0.0787474630.775633055 150051 沪深 300A0.097246838 0.0761213930.782764707 150200 券商 A 0.095933836 0.0759641090.791838548 150164 可转债 A 0.069699862 0.0566554580.812848921 150203 传媒 A 0.106696663 0.0871171490.816493662 150085 中小板 A 0.057637576 0.0485209080.841827696 第 3 页 共 22 页 150157 金融 A 0.091351119 0.0825933990.904131230 150148 医药 800A0.121712567 0.1342823441.103274277 150022 深成指 A 0.083435511 0.1026839131.230697967 150199 食品 B 0.085482736 0.1614564261.888760626 150124 建信 50B 0.069007845 0.1360623981.971694624 150056500B0.050182137 0.2489456054.960841081 最后得到最有投资价值的 5 种基金为：房地产 A、食品 A、银华稳进、商品 B、医药 A。这 5 支基金的经营投资报告详见附录一。 以房地产 A（150117）为例，其期望收益率较大，为 7.27%，基金波动即标 准差较小，为 0.0176，即所得变异系数最小，为 0.2429。 步骤二：采用指数二次平滑预测法进行预测 模型的建立： 按照步骤一建立的模型，我们继续以变异系数为标准选取数值最小的 5 种 基金作为所要投资的对象进行预测。 由于一次和二次指数平滑值均存在滞后现象，为提高预测精度，不直接将 二次指数作为下一期的预测值，而是考虑建立二次指数平滑预测模型1进行预 测。 设预测对象第 t 期的观测值为，并设原始时间序列为，令 t y n yyy, 21 第 t 期的一次指数平滑值为，二次平滑指数值为，则一次指数平滑值的 )1( t S )2( t S 递推公式为 )1( 1 )1( )1( ttt SyS 二次指数平滑值的递推公式为 )2( 1 )1()2( )1( ttt SSS 两式中：为指数平滑系数，且 01。 则二次平滑预测模型的形式为 Tbay nnTn 式中：； )2()1( 2 nnn SSa ； 1 )2()1( nnn SSb 为 n 期之后第 T 期的预测值； Tn y n 为原始时间序列的最后一期。 模型的求解： a.为减小误差，我们选取 2015 年 1 月 5 日-2017 年 3 月 31 日的数据进行 预测，将第 t 月最后一天的收盘价作为原始时间序列中的。由于影响股市的 t y 因素复杂多变，数据波动很大，为使预测模型灵敏度高些，能迅速跟上时间序 列数据的变化，做如下处理： 取平滑系数：；6 . 0 令初始值：。 1 )2( 0 )1( 0 ySS 第 4 页 共 22 页 由于数据过多，我们选房地产 A 作为代表，列出解答过程，对于剩余的 4 支基金则直接给出涨幅。 分别对原始时间序列计算一次指数平滑值和二次指数平滑值，各期的一次 指数平滑值和二次指数平滑值如下表所示： 表 2 2015 年 1 月至 2017 年 3 月房地产 A 月收盘价的指数平滑值 期数收盘价一次指数平滑值二次指数平滑值 11.076 1.076000 0.688640 21.054 1.062800 0.802954 31.016 1.034720 0.813541 40.978 1.000688 0.795663 50.949 0.969675 0.772764 60.913 0.935670 0.746865 71.010 0.980268 0.767409 81.029 1.009507 0.789882 91.049 1.033203 0.809494 101.047 1.041481 0.819167 111.021 1.029192 0.814116 121.075 1.056677 0.829394 131.014 1.031071 0.817697 141.015 1.021428 0.809104 151.021 1.021171 0.806888 161.020 1.020469 0.805934 171.033 1.027987 0.810217 181.045 1.038195 0.817369 191.066 1.054878 0.829095 201.088 1.074751 0.843834 211.121 1.102500 0.864020 221.128 1.117800 0.878045 231.149 1.136520 0.892643 241.074 1.099008 0.873639 251.023 1.053403 0.841715 261.035 1.042361 0.827428 271.030 1.034945 0.819550 （剩余 4 支基金的数据详见附录二） b.利用最后一期的一次指数平滑值和二次指数平滑值计算、的值。 n a n b 250340. 1819550 . 0 034945 . 1 22 )2( 27 )1( 2727 SSa 3230925 . 0 )819550 . 0 034945. 1 ( 6 . 01 6 . 0 )( 1 )2( 27 )1( 2727 SSb c.将、的值代入 n a n b 第 5 页 共 22 页 ,Tbay nnTn 得二次指数平滑预测模型为 TTbay T 3230925.0250340.1 272727 d.将预测期与原始数列最后一期（第 27 期）的时间间隔 T 代入预测模型， 求得预测期预测对象的趋势值： 表 3 2017 年 4 月-2017 年 12 月年房地产 A 月收盘价的趋势预测值 年月期数收盘价的趋势预测值 2017年4月 281.573 2017年5月 291.897 2017年6月 302.220 2017年7月 312.543 2017年8月 322.866 2017年9月 333.189 2017年10月 343.512 2017年11月 353.835 2017年12月 364.158 （剩余 4 支基金的数据详见附录二） 由上表可以看出房地产 A 总体上升趋势，2017 年最高收盘价趋势预测值为 4.158，涨幅为 30.69%。下表将继续给出 5 种变异系数最小的基金在 2017 年 4 月-12 月的涨幅情况： 表 4 2017 年 4 月-2017 年 12 月所选 5 种基金的涨幅情况 基金涨幅 150117 房地产 A 0.3036893204 150198 食品 A 0.3059130435 150018 银华稳进 0.3045098039 150097 商品 B 0.3090740741 150130 医药 A 0.3042492918 步骤三：采用层次分析法进行组合 在已选 5 种基金的基础上，要确定投资金额的分配问题，即讨论 5 种组合 所投比例，得到最优投资组合。问题的关键在于 5 种基金对于总投资额权重的 确定。基于基金期望收益率和标准差都已知的前提下，可用层次分析法2将指 标分层，利用不同基金之间收益率比值和标准差比值作为重要值标度，求出 5 种基金的权重。 模型的建立： 构建层次分析结构： 应用层次分析法分析最优投资组合问题，首先要把问题条理化、层次化， 构造出一个层次分析结构的模型。构造一个好的层次结构对于问题的解决极为 第 6 页 共 22 页 重要，它决定了分析结果的有效程度。 通过分析，将最优投资组合问题划分为三个层次，目标层为最优投资组合， 准则层为风险、收益两个指标，方案层为 5 种基金。故我们可以建立如下图 1 的层次分析结构： 图 1 最优投资组合的层次分析结构 方案层的 5 种基金如下表所示： 表 5 所选 5 种基金 模型的求解： a.判断矩阵的建立和求解： 建立层次分析模型之后，就可以在各层元素中进行两两比较，构造出比较 判断矩阵。在元素进行比较时，可利用数据求比值得到重要性判断。通过 Excel 计算，进行了判断矩阵的一致性检验，解得各判断矩阵的最大特征根及 其对应的特征向量，并将其归一化处理。 b.准则层对目标层的判断矩阵： 风险和收益对于最优投资组合的判断矩阵如下表所示： 表 6 AB 判断矩阵 对于此矩阵，计算可得。0.750.25 i WC c.方案层对准则层的判断矩阵： 5 种基金对于收益的两两比较重要程度的方法为取两种基金期望收益率的 基金编号 12345 基金代码 150117150198150018150097150130 基金名房地产 A食品 A银华稳进商品 B医药 A AB1B2权数 B1 11/30.75 B2 310.25 第 7 页 共 22 页 比值，其判断矩阵如下表所示： 表 7 B1C判断矩阵 B1C1C2C3C4C5 C1 1.0000 0.6211 0.8626 0.5997 0.7464 C2 1.6100 1.0000 1.3888 0.9655 1.2017 C3 1.1593 0.7201 1.0000 0.6952 0.8653 C4 1.6676 1.0357 1.4384 1.0000 1.2446 C5 1.3398 0.8322 1.1557 0.8035 1.0000 对于此矩阵，满足一致性检验，计算可得： 权重向量为： 0.4344 0.5407 0.3759 0.5220 0.3242 ij WC 一致性指标为：，具有完全的一致性，通过一致性检验。0CI 5 种基金对于风险的两两比较重要程度方法为两种基金方差的比值，其判 断矩阵如下表所示： 表 8 B2C判断矩阵 B2C1C2C3C4C5 C1 1.0000 0.4593 0.6139 0.2962 0.3478 C2 2.1775 1.0000 1.3368 0.6449 0.7573 C3 1.6288 0.7480 1.0000 0.4824 0.5665 C4 3.3765 1.5507 2.0730 1.0000 1.1744 C5 2.8751 1.3204 1.7651 0.8515 1.0000 对于此矩阵，满足一致性检验，计算可得： 权重向量为： 0.5427 0.6374 0.3075 0.4111 0.1888 ij WC 一致性指标为：，具有完全的一致性，通过一致性检验。0CI 模型构建后的新权值 依次沿递阶层次结构由上而下逐层计算，即可计算出最底层因素相对与最 高层（总目标）的相对重要性质或相对优劣的值，即层次总排序。总排序，即 方案层各基金对投资组合的权重。 总排序，由上面数据计算得下表：WCWC ijiji W 权数权数 表 9 层次总排序 目标层方案层 i W C1 0.0630 C2 0.2208 C3 0.1189 最优投资组合 C4 0.3546 第 8 页 共 22 页 C5 0.2426 投资金额与风险的计算 根据层次分析法得到的 5 种基金最优组合投资情况，计算每种基金的投资 金额；根据步骤四建立的马克维兹均值方差模型，运用 EXCEL 求出投资组合 的总风险。所得结果如下表所示： 表 10 最优投资组合 由上表可知，根据设置的权重确定的投资方案，总风险为 6.899%，总收益 为 10.714 万元。 步骤四：采用马克维兹均值方差模型进行风险分析 为了进一步降低风险，为不同需求的基民提供选择，我们继续用马克维兹 均值方差模型，在要求收益一定的情况下，确定风险值最小的投资组合方案。 通过量化基金两两选择之间的相互影响，以风险（投资组合的方差）最小为目 标函数，以期望收益和权重取值范围为约束条件，得到最小的风险值以及其投 资组合方案。 在已选 5 种基金的基础上，可以进行组合，改变不同基金的投资比例，达 到 12%的预期收益下风险最小的目标。通过查阅相关资料3-6，我们采用马柯维 茨的“期望收益率方差投资组合模型”来解决基金的确定和选择问题。 模型的建立： 对于某个投资组合具有种不同风险的基金，其中，第 种基金的收益序Ni 列为，其预期收益率为，方差为，它在投资组合中的权 it r i E 2 i 1,2,iN 重为。则该投资组合中的所有权重必须满足约束条件： i x 1 1 N i i x 基金公司投资组合的期望收益为： p E 1122 1 N pNNii i Ex Ex Ex Ex E 投资组合的风险不仅于每种基金的风险有关，而且基金间的相互关系也会 对组合的风险产生影响。基金之间相互影响产生的收益的不确定性可以用协方 差来表示。协方差是衡量两个随机变量例如基金 的收益率和基金的收益率之ij 间的互动性的统计量。表示证券 和之间的协方差： ij ij ( )( ) ijjiisijsj E rE rrE r 投资组合的方差为： 2 p 编号基金代码基金名权重 投资金额（万）总风险 1150117 房地产 A 0.0630 6.30 2150198 食品 A 0.2208 22.08 3150018 银华稳进 0.1189 11.89 4150097 商品 B 0.3546 35.46 5150130 医药 A 0.2426 24.26 0.06899 第 9 页 共 22 页 2 11 NN pijij ij x x 在上式中，当时，表示基金 和的协方差，当时，为ij ij ijij 2 iji 基金 的方差。故可把上式改为：i 222 111 NNN piiijij iij j i xx x 马柯维茨理论认为投资者在基金投资过程中总是力求在收益一定的条件下， 将风险降到最小；或者在风险一定的条件下，获得最大的收益。 对已选的 5 种基金，建立收益期望的情况下，风险最小的投资组%12 p E 合模型： 目标函数： 5 1 5 1 5 1 222 min ii ij j ijjiiip xxx 约束条件： ts 5, 2, 1, 0 1 5 1 5 5 ix x Ex i i i i ii 模型的求解： 利用 Lingo 求解得到结果如下表：（详见附录四） 表 11 基于马柯维兹模型投资方案 由上表分析可得，在预期收益的情况下，最小风险为 3.564%，总%12 p E 收益为 8.334 万元。 6、模型评价 1.模型优点： 对于步骤一中引入的差异系数，取标准差与期望收益率的比值，公式简 单，易于理解，计算方便，能有效地将基金公司关注的收益和风险两个方面结 合起来，其比值能比较直观的反映该种基金是否值得投资。 对于步骤二的指数平滑模型，能对应股市的因素复杂多变，数据波动大 编号基金代码基金名权重 投资金额（万）总风险 1150117 房地产 A 0.4276 42.76 2150198 食品 A 0.0368 3.68 3150018 银华稳进 0.3256 32.56 4150097 商品 B 0.0000 0.00 5150130 医药 A 0.2099 20.99 0.03564 第 10 页 共 22 页 的实际情况，灵敏度高，能迅速跟上时间序列数据的变化。 对于步骤三的采用层次分析法解决最佳投资组合问题，将定性方法与定 量方法相结合，使复杂的方案分解，将人们的思维过程数学化、系统化，便于 人们接受。它适用于错综复杂且难于定量分析的问题，它对决策分析提供了一 个有力且有效的工具。应用此模型通过 MATLAB 编程可计算出各个项目的最佳投 资比例，求解方便。 对于步骤四的马柯维茨的“期望收益率方差投资组合模型”，是在已 选的 10 种基金中，确定收益一定的情况下，寻找风险最小的组合。其模型是经 济学中成熟的且广泛使用的模型，模型简单易懂，编程方便，易于求解。 2.模型缺点： 步骤一处理数据时只考虑了基金在一年中第一天开盘和最后一天收盘时 的价格，数据选取不够全面，易造成片面和误差。差异系数理论依据不够，没 有广泛的实践基础，故不够科学。 步骤二中的指数平滑系数难以选择，细微的改动都将导致巨大的变化。 步骤三的层次分析法是一种带有模拟人脑的决策方式的方法，因此必然 带有较多的定性色彩。在确定风险和收益的重要程度时，两两比较带有一定的 主观色彩，没有极强的说服力。当我们希望能解决较普遍的问题时，指标的选 取数量很可能也就随之增加，此时就会出现数据统计量大，且权重难以确定的 情况。 步骤四的马柯维茨的“期望收益率方差投资组合模型”还存在一定的 局限性，因为该模型运用的条件要求非常高。首先，该模型用基金未来预期收 益率变动的方差或标准差来度量风险的大小。这样尽管风险的大小明确且易于 度量，但是由于方差和标准差在计算中的双向性，就会将预期收益率有益于投 资者的变动划入风险的范畴；其次，对于包含证券数目很多的投资组合，该模 型是不可行的。 第 11 页 共 22 页 参考文献： 1郎茂祥、傅选义、朱广宇，预测理论与方法，北京，清华大学出版社， 2011，P68-P73 2姜启源、谢金星、叶俊，数学模型（第四版），北京，高等教育出版社， 2011，P224-P233 3哈姆勒威、马歇尔萨纳特，证券投资组合与选择，广州，中山大学出版 社，1997，P78-P85 4杨文强，论马柯维茨的证券投资组合理论，龙源期刊网，引用日期：2012.2 5中国证券业协会，证券投资分析，北京，中国金融出版社，2012，P326-P340 6郑丕谔、杨灿，马柯维茨投资组合的改进及应用，辽宁工程技术大学学报 （社会科学版），2006年第8卷第1期，P30-P32 第 12 页 共 22 页 八、附录 附录一：5 支基金的经营投资报告 1.房地产 A（150117）经营投资报告 【2015 年半年报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 上证指数于年初站稳 3000 点，2014 年年底受到相对冲击的创业板块、中 小板块及主题板块大放异彩，与大盘蓝筹在一季度末启动，上证指数突破 5000 点整数关口，创业板指突破 4000 点，呈现出增量资金推动的板块轮动的系统 性上涨行情。由于股市持续的赚钱效应，成交量逐步放大日均单市场接近万亿， 大多数股票远超 2007 年 6124 时的高点。IPO 发行加速，并伴随着降息降准， 融资结构及融资成本也在逐步发生变化。但经济数据仍没有过多改善，房地产 销售成为了为数不多的亮点。 6 月末由于市场的大幅上涨，各类杠杆融资占比较大，系统性风险积聚， 市场出现连续杀跌，而被动去杠杆平仓又带来了进一步杀跌，许多股票回吐明 显。房地产板块由于销售数据转好的支撑于上半年中期走出一波上涨行情，其 中转型或主题类型的个股表现突出。 作为完全跟踪标的指数的被动型基金，本基金避免了不必要的主动操作， 减少了交易冲击成本，并通过精细化管理确保基金组合与指数权重基本一致。 报告期内基金的业绩表现： 本基金在 2015 年上半年的净值增长率为 35.61%，同期业绩比较基准收益 率为 37.32%。 【2015 年二季报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 2015 年二季度央行进行了多次次降息、降准操作，季初有出色表现，本基 金也完成了上折，但二季度末受大盘大幅调整影响，指数与大盘一起出现大幅 回调。 作为完全跟踪标的指数的被动型基金，本基金避免了不必要的主动操作， 减少了交易冲击成本，并通过精细化管理确保基金组合与指数权重基本一致。 报告期内基金的业绩表现： 本基金在 2015 年第二季度的净值增长率为 11.12%，同期业绩比较基准收 益率为 12.72%。 2.食品 A（150198）经营投资报告 【2015 年半年报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 2015 年上半年食品行业的走势可分为 3 个阶段，1-2 月的沉潜阶段，3-6 月中旬的估值显著提升阶段，6 月中旬至月底的调整阶段。受反腐、白酒需求 阶段性不佳、饮料肉类等消费需求不旺等因素影响，食品饮料行业估值长期位 于全部行业偏后位置。2015 年 3 月份起估值小幅修复，4 月份受白酒提价事 件刺激，在基本面改善预期和估值提升的内在要求下，食品饮料行业走出估值 第 13 页 共 22 页 显著修复行情。后在大盘去杠杆大幅调整情况下涨幅有所收窄。 2015 年上半年食品饮料行业涨幅为 41.87%，同期沪深 300 涨幅为 26.58%， 食品 B 价格涨幅为 72.05%。 作为行业分级基金，本基金为不同风险偏好的投资者提供了不同风险收益 特征的投资工具，食品 B 上半年日均交易量 0.92 亿元，食品 A 二季度日均 交易量约为 0.21 亿元，为投资者在食品饮料行业投资领域提供了规模和流动 性俱佳的工具。本报告期内，我们根据对市场行情分析判断以及日常申赎情况， 对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，为投资者提 供更精准的投资工具。 报告期内基金的业绩表现： 本基金在 2015 年上半年的净值增长率为 40.47%，同期业绩比较基准收益 率为 39.61%。 【2015 年二季报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 国证食品指数一季度涨幅 14.46%，和沪深 300 指数同期涨幅相差无几，二 季度随着食品饮料行业尤其是白酒行业的基本面进一步改善，二季度指数涨幅 为 23.94%，同期沪深 300 涨幅仅为 10.41%。 作为行业分级基金，本基金为不同风险偏好的投资者提供了不同风险收益 特征的投资工具，食品 B 二季度日均交易量约为 1 亿元，食品 A 二季度日均交 易量约为 0.3 亿元，为投资者在食品饮料行业投资领域提供了规模和流动性最 佳的工具。本报告期内，我们根据对市场行情分析判断以及日常申赎情况，对 股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，为投资者提供 更精准的投资工具。 报告期内基金的业绩表现： 本基金在 2015 年第二季度的净值增长率为 23.43%，同期业绩比较基准收 益率为 22.75%。 3.银华稳进（150018）经营投资报告 【2015 年半年报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 在报告期内，我们积极改进自行开发的量化投资管理系统，采用系统管理 和人工管理相结合的方式处理基金日常运作中所碰到的申购赎回处理、结构配 比校验、风险优化等一系列事件。尽管报告期间本基金多次发生大额申购赎回， 我们仍将跟踪误差控制在合理水平。 报告期内基金的业绩表现： 截至报告期末，本基金份额净值为 1.240 元，本报告期份额净值增长率为 36.41%，同期业绩比较基准收益率为 37.83%。报告期内，本基金日均跟踪误差 控制在 0.35%之内，年化跟踪误差控制在 4%之内。 报告期内管理人对本基金持有人数或基金资产净值预警情形的说明 报告期内，本基金不存在连续二十个工作日基金份额持有人数量不满二百 人或者基金资产净值低于五千万元的情形。 【2015 年二季报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 在报告期内，我们积极改进自行开发的量化投资管理系统，采用系统管理 第 14 页 共 22 页 和人工管理相结合的方式处理基金日常运作中所碰到的申购赎回处理、结构配 比校验、风险优化等一系列事件。尽管报告期间本基金多次发生大额申购赎回， 我们仍将跟踪误差控制在合理水平。 报告期内基金的业绩表现： 截至报告期末，本基金份额净值为 1.240 元，本报告期份额净值增长率为 12.22%，同期业绩比较基准收益率为 12.73%。报告期内，本基金日均跟踪误差 控制在 0.35%之内，年化跟踪误差控制在 4%之内。 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明 报告期内，本基金不存在连续二十个工作日基金份额持有人数量不满二百 人或者基金资产净值低于五千万元的情形。 4.商品 B（150097）经营投资报告 【2015 年半年报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 报告期内，从国内宏观经济数据来看，经济呈现弱势企稳状态，但经济下 行压力依然较大，央行仍旧实行宽松的货币政策，保持市场流动性持续宽松。 大宗商品指数报告期内上涨 46.45%，从市场风格来看，报告期内为普涨行情， 从行业来看，计算机、轻工制造、纺织服装、传媒、电子等行业板块涨幅居前， 建筑材料、采掘、有色金属、银行、非银金融等行业板块涨幅居后。 关于本基金的运作，报告期内我们对市场走势保持中性的看法，股票仓位 总体维持在 94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。 报告期内基金的业绩表现： 截至报告期末，本基金份额净值为 1.259 元，本报告期份额净值增长率为 41.59%，同期业绩比较基准增长率为 43.93%，基金净值表现差于业绩比较基准， 幅度为 2.34%。主要原因是组合日常申购赎回导致仓位变动带来的业绩偏离。 管理人对报告期内基金估值程序等事项的说明： 报告期内，本基金的估值业务严格按照相关的法律法规、基金合同以及 招商基金管理有限公司基金估值委员会管理制度进行。基金核算部负责日 常的基金资产的估值业务，执行基金估值政策。另外，公司设立由投资和研究 部门、风险管理部、基金核算部、法律合规部负责人和基金经理代表组成的估 值委员会 。公司估值委员会的相关成员均具备相应的专业胜任能力和相关工作 经历。公司估值委员会主要负责制定 、修订和完善基金估值政策和程序，定期 评价现有估值政策和程序的适用性及对估值程序执行情况进行监督。 投资和研究部门以及基金核算部共同负责关注相关投资品种的动态，评判 基金持有的投资品种是否处于不活跃的交易状态或者最近交易日后经济环境发 生了重大变化或证券发行机构发生了影响证券价格的重大事件，从而确定估值 日需要进行估值测算或者调整的投资品种；投资和研究部门定期审核公允价值 的确认和计量；研究部提出合理的数量分析模型对需要进行估值测算或者调整 的投资品种进行公允价值定价与计量并定期对估值政策和程序进行评价，以保 证其持续适用；基金核算部定期审核估值政策和程序的一致性，并负责与托管 行沟通估值调整事项；风险管理部负责估值委员会工作流程中的风险控制；法 律合规部负责日常的基金估值调整结果的事后复核监督工作；法律合规部与基 金核算部共同负责估值调整事项的信息披露工作。 基金经理代表向估值委员会提供估值参考信息，参与估值政策讨论；对需 第 15 页 共 22 页 采用特别估值程序的证券，基金及时启动特别估值程序，由公司估值委员会集 体讨论议定特别估值方案并与托管行沟通后由基金核算部具体执行。 本基金管理人参与估值流程各方之间不存在任何重大利益冲突。截止报告 期末本基金管理人已与中央国债登记结算有限责任公司、中证指数有限公司签 署服务协议，由其按约定提供在银行间同业市场和交易所市场交易的债券品种 的估值数据。 管理人对报告期内基金利润分配情况的说明： 根据基金合同的约定“在基金合同生效后 5 年内，本基金（包括招商中 证商品份额、招商中证商品 A 份额、招商中证商品 B 份额）不进行收益分配“， 故本报告期本基金无需进行收益分配。 报告期内管理人对本基金持有人数或基金资产净值预警情形的说明： 根据证监会公开募集证券投资基金运作管理办法第二十一条的相关要 求，基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人 或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披 露。 报告期内，本基金未发生连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满 二百人或者基金资产净值低于五千万元的情形。 【2015 年二季报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 报告期内，从国内宏观经济数据来看，经济呈现弱势企稳状态，但经济下 行压力依然较大，央行仍旧实行宽松的货币政策，保持市场流动性持续宽松。 大宗商品指数报告期内上涨 17.97%，从市场风格来看，报告期内为普涨行情， 从行业来看，轻工制造、国防军工、交通运输、纺织服装、综合等行业板块涨 幅居前，建筑材料、建筑装饰、有色金属、银行等行业板块涨幅居后，仅非银 金融板块出现小幅回调。 关于本基金的运作，报告期内我们对市场走势保持中性的看法，股票仓位 总体维持在 94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。 报告期内基金的业绩表现： 截至报告期末，本基金份额净值为 1.259 元，本报告期份额净值增长率为 15.72%，同期业绩比较基准增长率为 17.15%，基金净值表现差于业绩比较基准， 幅度为 1.43%。主要原因是组合日常申购赎回导致仓位变动带来的业绩偏离。 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明： 根据证监会公开募集证券投资基金运作管理办法第二十一条的相关要 求，基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人 或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披 露。 报告期内，本基金未发生连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满 二百人或者基金资产净值低于五千万元的情形。 5.医药 A（150130）经营投资报告 【2015 年半年报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 2015 年上半年医药行业摆脱了 2014 年的颓势，在大盘走势整体向上、国 家政策支持、基本面预期向好的情况下，走出独立行情，不断向上，2015 年年 第 16 页 共 22 页 初至上半年最高点，国泰医药行业指数分级基金的跟踪标的国泰医药指数涨幅 高达 110%，同时沪深 300 指数从 2015 年年初至上半年最高点涨幅为 52.26%。6 月中旬，市场受去杠杆影响，出现连续大幅下跌情况，沪深 300 指 数上半年涨幅收窄至 26.58%，国证医药上半年涨幅亦收窄至 65.32%。 医药 B 表现与指数表现相适应，上半年最高涨幅达到 224.71%，整个上半 年涨幅 120%。 作为行业指数分级基金，本基金旨在为不同风险偏好的投资者提供不同风 险收益特征的投资工具，医药 B 上半年日均交易量 5.34 亿元，医药 A 上半 年日均交易量 1.14 亿元，为投资者在医药行业投资领域提供了规模和流动性 俱佳的工具。本报告期内，我们根据对市场行情分析判断以及日常申赎情况， 对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，为投资者提 供更精准的投资工具。 报告期内基金的业绩表现： 本基金在 2015 年上半年的净值增长率为 57.03%，同期业绩比较基准收益 率为 61.49%。 【2015 年二季报】 报告期内基金投资策略和运作分析： 国证医药指数告别去年的平淡行情，于 2015 年一季度迎来估值修复走势， 指数涨幅 35.25%，二季度延续了一季度态势，虽然在 6 月中下旬遭遇了全市场 的系统性风险，但涨幅仍然达到 22.24%，同期沪深 300 涨幅仅为 10.41%。在医 药指数的中药、化学药、医疗器械和医疗服务子行业中，医疗器械和医疗服务 比中药和化学药走势略强。 作为行业指数分级基金，本基金旨在为不同风险偏好的投资者提供不同风 险收益特征的投资工具，医药 B 二季度日均交易量约为 10 亿元，医药 A 二季度 日均交易量约为 1 亿元，为投资者在医药行业投资领域提供了规模和流动性最 佳的工具。本报告期内，我们根据对市场行情分析判断以及日常申赎情况，对 股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者 提供更精准的投资工具。 报告期内基金的业绩表现： 本基金在 2015 年第二季度的净值增长率为 19.46%，同期业绩比较基准收 益率为 21.19%。 附录二：剩余 4 支基金对应数据 附表 1 2015 年 1 月至 2017 年 3 月食品 A 月收盘价的指数平滑值 期数收盘价一次指数平滑值二次指数平滑值 11.00201.0020000.641280 21.04401.0272000.770227 31.02701.0270800.801103 41.00601.0144320.800924 50.90300.9475730.760765 60.93500.9400290.746601 70.99900.9754120.764431 第 17 页 共 22 页 81.01801.0009650.784042 91.04201.0255860.803522 101.03701.0324340.812306 111.02001.0249740.809938 121.05401.0423890.819819 131.01201.0241560.811250 141.01401.0180620.805537 151.03001.0252250.808464 161.04201.0352900.815205 171.05101.0447160.822479 181.07501.0628860.835127 191.07101.0677550.841083 201.08601.0787020.849081 211.11901.1028810.865508 221.14301.1269520.883893 231.12101.123