关于中远航运汇率风险管理的探讨

关于中远航运汇率风险管理的探讨 中远航运股份公司 邓自云 摘要:随着市场经济的发展，企业在复杂的竞争环境中， 时刻面临着风险，作为企业风险重要组成部分的财务风险， 其风险管分析理的迫切性日益加深。我司处于完全竞争的国 际航运市场，收支业务与国际、国内外汇市场和汇率制度、 货币政策息息相关。目前，国际外汇市场剧烈波动，国内人 民币升值压力重重，本文通过分析国际、国内汇率形势以及 我司内在的收支结构、外汇资产、负债结构，揭示了我司面 临的汇率风险因素，并对各风险因素进行了衡量，提出防范 汇 率风险的对策。 一、美元对欧元、日元汇率走势分析 （一）美元对欧元连遭贬值 一年来，国际汇率市场波动剧烈，美元连连遭受重挫， 欧元、日元表现强劲。自 2004 年 5 月中期开始，欧元兑美元 开始振荡盘升，至 8 月底开始加速上扬，欧元兑美元连创新 高，至 12 月 6 日创出 1.3453 的新高。 下面，从欧元兑美元、美元兑日元的日 K 线图和周 K 线 图可以更清晰看出美元的汇率走势。 一年内欧元 兑美元日 K 线图 日 K 线图显示，自 2004 年 8 月份以来，美元对欧元贬 值 9%。 近 5 年欧元兑美元周 K 线图 周 K 线图显示，从 2002 年至今，3 年来，美元对欧元贬 值高达 55.00%。 （二）美元对日元汇率剧烈波动 美元兑日元汇率波动剧烈。日 K 线图和周 K 线图示如 下： 一年内美元 兑日元日 K 线图 日 K 线图显示，一年内，美元兑日元最大振幅跌幅达 11.80%。 5 年来美元 兑日元周 K 线图 周 K 线图显示，从 2002 年初至今，美元对日元贬值幅 度达 30%。 二、人民币汇率形势分析 （一）现行人民币汇率制度的特点 1994 年，中国外汇体制改革，建立了强制性结售汇制与 “有管理的浮 动汇率制 ”，有管理的浮动汇 率制的主要特点是： 我国人民币汇率实行“ 单一盯住制” ，即以市 场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制度。 “单一 ”指人民币实际上只盯 住美元，而人民币与其他国际货币的汇率则根据人民币与美 元的汇率以及在国际市场上形成的美元与这些货币之间的 汇率套算出来。 因人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定，与美元的 汇率波动幅度不大；人民币与美元外的其他国际货币的汇率 随着美元对这些货币的汇率波动而波动；人民币汇率缺乏弹 性。 （二）人民币面临升值压力 自 1994 年汇率并轨以来，人民币一直面临着升值的压 力，特别是 2000 年以来，美日等经济大国强烈要求中国人民 币升值。早在 2001 年，英国金融时报就发表“中国的廉价 货币” ，日本 经济新 闻发表了“ 期盼人民 币升值”的文章。 2003 年 9 月美国财长斯诺访问中国，其中的一个目的就是要 求中国人民币升值。 近年来，由于我国国际竞争力增强，经常项目顺差增加， 同时，随着美元汇率指数的连创新低，人民币汇率升值压力 达到历史高点。 2004 年 11 月 14 日，中国银行行长助理朱民在第二界国 际金融论坛上表示，美元在明显贬值，并预测“明年美元贬 值 10%左右 ”和提醒国内企业注意控制货币风险。 2004 年底，国资委主任李荣融罕有的对 186 家央企负责 人提出，明年要高度关注美元价格走低对人民币构成的压力， 并告诫企业要“早做 预案” 。 （三）人民币汇率改革成为发展趋势 我国外汇管理和汇率体制经过 1994 年改革及其随后的 一系列措施，正在朝着成熟的现代管理体制方向迈进，随着 市场经济体制的建立和对外贸易的发展，中国的外汇和汇率 体制发展正面临新的环境。从动态上看，我国外汇管理体制 改革和发展的直接政策目标是推动实现人民币的完全可兑 换。 对于人民币的汇率问题，央行行长周小川曾多次表示 “要完善人民 币形成机制 ”。有专家分析 认为，央行行长的讲 话暗示了政府汇率机制改革的最终目标是由市场决定汇率。 2004 年 12 月 8 日,国务院总理温家宝在第七次中欧领 导人会晤中指出：“随着市 场的变化，中国将逐渐实行人民币 弹性汇率机制，但这是一个复杂和渐进的过程”。 三、美元汇率的波动和人民币升值对我司的影响 我司从事远洋运输业务，主要收入为美元，收入货币结 构单一，相反，我司的支出货币结构较为复杂，除人民币外， 不但包含美元、欧元、日元等国际主要货币，还包括港币、坡 币、英镑、泰铢等多国货币。为满足日常支付，需要结汇和购 汇。 在现行的人民币汇率制度下，因人民币对美元的汇率波 动不大（波动幅度基本上小于 1），因人民币支出需求的结 汇汇率风险不大。但因为“单一盯住制 ”影响人民币对美元外 的其他外汇汇率，尤其近年来美元大幅贬值，造成我司的购 汇汇率风险。 随着人民币升值压力的加剧及人民币汇率市场化改革 的发展趋势，我司面临的汇率风险逐步加大。以下从我司面 临的汇率风险在哪里、有多大以及如何防范等角度进行分析。 四、我司经营性收支货币结构分析 （一）收入货币结构 2005 年 1-3 月，我司运输收入 86,422 万元。其中美元收 入 9204 万元，折合人民币 76,182 万元，占运输收入的 88%； 人民币收入 10,240 万元，占运输收入的 12%。 假设 2005 年收入结构不变，全年收入按第一季度同比 增长，按现行汇率，预计 2005 年收入总额 345,688 万元。其 中美元收入 36,816 万元，折合人民币 304,707 万元；人民币 收入 40,960 万元。 （二）支出货币结构 相对收入货币结构，我司的支出货币结构较复杂，主要 支出货币含 CNY、USD、JPY、EUR、HKD 等，另外包括 GBP、AED、ZAR、SGD、THB 等多种货币 。我司 2005 年 1-3 月经营性支出货币结构如下表所示： 2005 年 1-3 月支出货币结构统计表（单 位：万元） 货币 原币金额 折人民币金额 百分比 平均汇率 OTHER 246 0% HKD 368 391 1% 1.0625 EUR 49 542 1% 11.0612 JPY 6,789 538 1% 0.0792 USD 4,186 34,644 52% 8.2762 CNY 30,882 30,882 46% 1.0000 总计 67,243 100% （说明：本表已按成本总额调减折旧，调增营业税金及附 加、预计所得税项目） 假设 2005 年支出不变，全年支出按第一季度同比增长， 按现行汇率，预计 2005 年支出总额 268,972 万元。其中美元 支出 16,744 万元，折合人民币 138,580 万元；人民币支出 123,528 万元。 （三）各货币收支差额比较及简要分析 2005 年 1-3 月各货币收支差额比较表 收支差额 序号 货币 原币金额 折人民币金额 USD 购汇、结汇、结 余 1 其他 -246 -30 2 HKD -368 -391 -47 3 EUR -49 -542 -65 4 JPY -6,789 -538 -65 5 USD 4,838 40,042 4838 6 CNY -20,642 -20,642 -2494 7 结余 - 17,683 2,137 如表所示：我司货币收支结构不平衡，主要表现为以下 两个特点： 外汇收入币种的单一性和外汇支出币种多样性的不 平衡，除美元支出外的其他外汇支出全部需要购汇才能满足 支出,2005 年 1-3 月需购汇约 200 万美元。 人民币收支不平衡，人民币收支缺口需要结汇才能满 足支出。2005 年 1-3 月需结汇约 2500 万美元。 满足支付需求后，美元结余约 2100 万元，折合人民币 17680 万元（即不考虑应收、应付、预收、预付项目的增减， 2005 年第一季度经营活动现金净流量增加额）。 五、外汇资产、负债结构分析 截止 2005 年 3 月 31 日，我司主要外汇资产余额 5434 万美元，主要外汇负债余额 8113 万美元。如下表所示： 资产 、负债余额表（单位：万美元） 序号 项目 科目 金额 1 资产 银行存款 3157 2 资产 应收账款 1156 3 资产 预付账款 1121 4 负债 银行借款 -5362 5 负债 应付账款 -899 6 负债 预收账款 -1852 7 合计 -2679 说明：本表不统计以美元计价的船存燃油。 六、风险因素分析（风险识别和风险衡量） (一) 外汇结算汇率风险 从以上的收支货币结构分析可以看出：包含 EUR、JPY、HKD 等占 总支出的 3%的外汇支出需用美元购 汇支付，因此，美元兑各种外币的汇率风险构成了我司的外 汇结算汇率风险。 根据各货币收支差额比较表，我司每年将购汇 800 万 美元 ，假设美元兑上述外汇的汇率下跌 5%，将意味着我司 每年需多支付 40 万美元（折合人民币 330 万元）。相反，若汇 率上升，将意味着我司每年将少支付 40 万美元。 （二）人民币升值风险 1、人民币升值对收支的影响 （1）收入大幅降低。我司 88%的运输收入以美元结算，人 民币升值将导致折算人民币收入降低。假设人民币升值 5%， 预计我司每年的收入将降低 15200 万元。 （2）以外汇计价的成本降低。我司 52%的经营性支出以 外汇计价，人民币升值将导致折算人民币成本降低。假设人 民币升值 5%，预计每年我司的成本将降低 6920 万元。 （3）利润缩水。因我司外汇收支结构的不平衡，假设人民 币升值 5%，将导致每年利润总额减少 8280 万元。 2、人民币升值对资产、负债项目的影响 （1）外汇负债汇兑收益：人民币升值将有利于外汇负债 的折算（银行借款、应付账款、预收账款）。尤其在美元资产 不足，需用人民币购汇支付的情况下，偿还债务所需本币的 数量相应减少，一定程度上可减缓债务负担。 假设人民币升值 5%，我司的外汇负债从资产负债表角 度看，负债折算额减少了 3,357 万元，即在损益表中产生相 应的汇兑收益（未实现的汇兑收益）。但从现金流角度看（即 从债务负担的角度），人民币升值并未给我司带来直接的减 轻美元债务负担的利益，因我司的经营性美元外汇收支始终 （或未来一段时期内）处于盈余的地位，并非依靠人民币购汇 支付，从这个角度分析，人民币升值对于外汇负债的利益表 现为对冲美元资产贬值风险（用未来的已贬值的美元支付）。 （2）外汇资产贬值：假设人民币升值 5%，剔除船存燃油， 我司的外汇资产余额约 5,434 万美元,将贬值约 2,248 万元。 （3）目前，从我司的货币资产、负债结构来看，在应对人 民币升值风险上尚处于相对有利的形势。假设美元贬值 5，按 2005 年 3 月 31 日余额，外汇资产、负债产生汇兑收 益 1109 万元。 3、各风险因素风险衡量汇总 假设 1：我司每年按 2005 年第一季度的收支水平、结构 推导，外汇资产、负债结构维持 2005 年 3 月 31 日水平。 假设 2：美元兑欧元、日元、其他外汇贬值 5%，且兑人民 币贬值 5%，预计我司每年面临的汇率风险如下图所示： 其他外汇 日元 欧元 购汇风险 购汇风险 购汇风险 购汇风险 外汇结算汇率风险 人民币升值风险 外汇负债 外汇资产 利润缩水 风险对冲 贬值风险 风险 -108 万元-108 万元-128 万元 利润总额减少 7515 万元， 净利润减少 5035 万元。 七、风险防范策略 （一）风险防范思路 积极调整收支结构，坚持“满足外汇支出需求，维持外汇 收支平衡，保持人民币盈余”的思路，可最大限度地防范汇率 风险。 按 2005 年 1-3 月支出货币结构表，并考虑按季度偿还 美元银行借款， 2005 年各外汇支出需求分别为： 美元 17472 万元，约占 2005 年预计收入的 42%； 日元 27156 万元、欧元 196 万元，连同其他外汇支出， 约占 2005 年预计收入的 2%。 收入货币结构目标：美元：人民币：其他外汇 42：56：2。即：每年增加 200 万元欧元收入，增加 217156 万元日元收入，美元收入维持在 17472 万元的水平, 其余收入均以人民币结算，可满足外汇支出需求，实现人民 币盈余，有效防范汇率风险。 （二）风险防范策略 一方面，进行外汇收入币种多样化筹划，对部分客户 考虑以欧元计价、结算，并在银行开设欧元账户；另一方面， 应积极探讨对供应商的支付币种，减少非美元外汇支出，增 -2,248 万 元 3,357 万元 -8,280 万元 加美元支出。力求实现欧元收支平衡或保留欧元略有盈余， 增强防范外汇结算汇率波动风险的弹性。 调整收入币种结构，保持美元收支平衡，防范人民币 升值导致的利润缩水风险。 在目前的汇率机制形势下，调整收入货币结构是我司防 范汇率风险的较切实可行的方法。 实际中，应加强客