浅谈财务信息对股票收益率解释的影响

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 浅谈财务信息对股票收益率解释的 影响 【摘 要】本文具体分析了财务 信息对股票收益率解释的影响因素，通 过识别盈余信息质量、盈余的持续性可 以增加财务信息对股票收益率的解释效 果，有助于提高证券分析师估值的准确 性。 中国论文网 /5/view-5892476.htm 【关键词】股票收益率；盈余信 息 一、盈余信息质量的影响 财务信息作为一种通用的“商业 语言”，它是运用特定的规则对企业经 营活动进行的描述和计量，这些特定的 规则包括会计准则、会计政策以及会计 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 人员的判断和估计等等。会计盈余是企 业内部在遵循这一通用“ 商业语言 ”后， 对企业经营成果的计量，股票收益是外 部市场对企业经营业绩的市场评价。现 有的研究均表明，会计盈余信息对股票 收益率具有解释效果。但会计盈余与股 票收益是否是存在一一对应的关系呢？ 显然不是，因为盈余信息质量问题会导 致即使相同的会计盈余反应的企业经营 成果存在差异。 1.权责发生制对盈余信息的扭曲 现行的会计准则普遍采用权责发 生制，收入和费用只有在满足一定条件 后才能确认，反映到企业的损益表中， 进而体现在会计盈余信息中。但各国监 管部门为保护投资利益，在会计准则的 制定上偏向于采用谨慎性原则：对收入 的确认采用较严格的标准，通常是在商 品风险的转移作为标准，而对于费用一 经发生就得确认。这样往往会人为造成 财务信息、特别是盈余信息的扭曲。这 种影响最为典型的行业就是房地产业。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 2.盈余管理与财务造假对盈余信 息的扭曲 盈余管理是指企业管理利用会计 政策和会计制度的灵活性，企业可以在 会计准则允许的范围内选择不同的会计 政策和采用不同的会计估计来调节企业 会计盈余的行为。对于盈余管理动机， 学术界一直存在不同的意见，有的认为 盈余管理是企业管理人员为了使自身效 益最大化而做出的会计选择和会计处理， 它可能对企业价值最大化产生不利影响； 有人认为盈余管理是企业为使契约成本 最小化，进而使公司价值最大化而做出 的会计选择和会计处理方法等等。盈余 管理的弊端很明显，它降低了上市公司 财务信息质量，使盈余信息偏离了企业 的真实地经济收益，同时增加了证券分 析师财务分析成本，动摇了投资者的信 心等等。 财务造假是企业为满足一定的目 的，通过做假账提供虚假会计报表的行 为。会计造假与盈余管理有着截然的界 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 限，前者是一种违反会计制度和会计准 则的行为，而后者是在会计准则的框架 下进行的合法行为。因此，在虚假报表 识别方面，证券分析师也面临非常大的 挑战。一旦上市公司发生财务造假行为， 其披露的盈余信息就没有任何的可信度。 当这种造假行为未被投资者识别的时候， 股票价格中反映的是造假后盈余对应信 息。但一旦这种造假行为稍露端倪，股 票价格就会做出相应得反映。会计盈余 信息易受投资者关注，而且造假时易于 操作；相反，现金流量，特别是经营活 动产生的现金流量受投资者的关注程度 没有盈余信息那么高，同时造假成本也 比较高。 二、盈余信息质量的影响分析及 处理 由于盈余信息质量问题，盈余信 息反映出来的企业经营成果将大大折扣。 在市场有效的情况下，这种折扣必然反 映到股票价格中，导致企业计量的经营 成果与市场评价的企业经营成果存在差 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 异，盈余信息对股票收益率的解释效果 对应得也降低了。为了克服盈余信息质 量因素的影响，我们在需要寻找其他财 务指标或在处理方法上克服它的影响。 在财务指标上，经营活动产生的 现金流量是一个非常好的财务指标。在 权责发生制导致的盈余信息问题里，经 营活动产生的现金流量指标起到一个先 行指标的作用，在相关经济业务还没有 达到收入确认的标准的时候，现金流量 指标提前反映有有关信息。在盈余管理 和会计操纵导致的盈余信息质量问题中， 现金流量指标能起到对盈余信息的校正 作用和预警作用。因此，在市场有效的 情况下，股票收益率中会计盈余没有解 释的信息，经营活动产生现金流量指标 可以进行部分的解释。 盈余信息之所以是财务信息中最 为重要的一个信息，是因为它为预测提 供通用的“语言 ”。由于“收入确认”和“配 比”等原则，按照企业会计准则核算出 来的盈余指标，对我们研究公司的行为 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 是一个合理的和可置信的测量指标。因 此，财务分析师通常用期望盈余表示他 们的预测，而不是现金流量或者股利。 即使是现金流量折现模型也是基于会计 基础的预测，比如未来盈利。但盈余的 不同部分在预测未来盈余方面的作用是 不一样的。我们根据盈余的持续性将盈 余分为三部分：长期持续性盈余、短期 持续性盈余和零持续性盈余。在有效市 场为前提下，股票价格会对不同盈余做 出不同的反应，从而对股票收益率产生 不同的影响。不同部分的相同的盈余水 平，反应在股票收益率中，长期持续性 盈余反应幅度最大，短暂持续性盈余次 之，零持续性盈余再次之；同样的，相 同的股票收益率水平，零持续性盈余要 求数量水平更高，短暂持续性盈余要求 次之，而长期持续性盈余的非常小的部 分就可以满足。所以，如果能将各种持 续性盈余加区分，或者对其中非持续部 分加以剔出，财务信息对股票收益率的 解释为提高。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 （1）市场有效性的影响。前面 的分析均以市场有效假设成立为前提， 即：1、投资者能很好的解读和识别扭 曲的盈余信息，并根据有关信息进行投 资决策；2、投资者对不能持续性盈余 信息能进行辨别，并根据辨别结果进行 投资决策。但实际情况并非如此，市场 并非完全有效，投资者的信息识别能力 以及投资决策能力并不能达到完美的程 度。市场有效性对财务信息对股票收益 率解释的影响具有两面性，一方面市场 不完全有效，股票市场价格中反映的就 是没有解读出上述财务信息扭曲的价格， 那么理论上市场的无效会增强财务信息 对股票收益率的解释；另一方面，在市 场没有完全有效的情况下，股票价格反 映了更多的非价值因素，股票价格更是 脱离了股票的基本面信息，财务信息对 股票收益率的解释效果会降低。克服市 场有效性因素的影响与前面克服权责发 生制导致和盈余管理导致的盈余信息扭 曲的方法是一样的，即加长考察的时间。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 （2）公司规模的影响。研究财 务信息对股票收益率的解释实际上是研 究股票市场上投资者对财务信息的解读 问题。不同规模的上市公司受投资者和 证券分析师的关注程度不一样，因此投 资者和证券分析师对财务信息的解读也 不一样。大规模上市公司受更多的投资 者和证券分析师关注，在财务信息的解 读上，大规模公司的解读程度比理论上 比小规模公司要高。因此大规模公司股 票价格中反映的财务信息比小规模公司 多，财务信息对大规模公司的解释效果 理论上也比小规模公司效果好。 （3）价值因素的影响。影响股 票收益率的因素很多。经典的资本资产 定价模型（CAPM ）认为股票收益率与 公司贝塔值存在线形关系，股票预期收 益率等于无风险利率加上贝塔值乘以市 场超额收益率。西方证券市场对于 CAPM 模型的早期研究趋向于支持其正 确性，然而到 20 世纪 80 年代以后，随 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 着金融市场上各种异常现象的累积以及 人们对金融异常现象研究的日益重视， CAPM 模型受到严峻的挑战。其中对 CAPM 模型最具有杀伤力的研究来自与 Fama 和 French（1992）的研究。Fama 和 French 的研究表明，公司贝塔值与股 票收益之间缺乏显著的相关性，公司规