项目投资与融资

11 秋管科项目投资与融资期末作业沪杭城际磁浮项目分析执笔人： 成员： 1、投资结构项目投资结构是指在一定时期的投资项目总量中，各要素的构成及其数量比例关系。沪杭城际磁浮项目属于公共交通项目，根据案例报告的数据，该项目投资总估算值达到 3,117,913.88 万元，初始投资数额巨大，属于超过投资者自身筹资能力的大型项目。所以如果采用传统的公司融资方式将没有人参与项目的投资，并且一旦项目出现问题，投资者所受到的损失将不仅仅是项目中的投资，还会牵扯到其他的业务和资产，甚至导致破产。传统的投资方法以国家为主导，但随着国内基础设施项目投资量的剧增，单纯依靠国家的财力已难完全胜任，也无法发挥投资对经济发展的带动效应。但因为项目投资额巨大，整个项目的财务效益并不一定非常好。而对于社会投资，追求经济效益是最根本的目标，只有当项目的实际收益率不低于社会基准收益率时，才有可能吸引到社会投资。因此对于磁浮交通项目，在一般情况下它总投资的收益率不高，是难以吸引到社会投资的。但是我们从另一个角度考虑，这种收益是完全能够支持部分投资的，因此对于这一部分投资完全可吸收社会投资；而对于另一部分没有足够收益支持的投资，因为考虑到磁浮项目的良好国民经济效益，由国家进行投资也是非常自然的。国家的投资策略不同，对社会投资的引导效果也完全不一样，国家完全可以根据现有的财力、对投资回报的不同要求以及对社会投资量的预期来设计不同的投资策略，从而使国家对社会投资的综合引导效果达到最大化。我们根据这个项目的特点，选择一种大量使用的投资结构-契约型合资结构。这种投资结构有如下优点：(1)投资者在合资结构中承担有限责任；(2)税务安排灵活；(3)融资安排较灵活；(4)投资结构设计灵活。由于沪杭城际磁浮项目横跨上海和浙江两省，所以可以构造出如下简单的契约性投资结构（图 1）：贷款银行 贷款银行基础融资 基础融资上海政府 浙江政府沪杭城际磁浮项目贷款银行效益融资企业图 1 简单契约性投资结构当然这种投资结构也有缺点：(1)结构设计存在一定的不确定性因素；(2)投资转让程序比较复杂，交易成本比较高；(3)管理程序比较复杂。等等。这些问题都需要上海市政府和浙江省政府两者间有效的协调好才能避免不必要的经济损失。2、融资方式项目融资方式是项目融资整体结构组成中的核心部分。往往有时融资方式的选择会影响到整个项目的运行。沪杭城际磁浮项目需要的初始投资额相当巨大，所以有关融资方式的选择就更加关乎项目是否能够启动的直接动因。沪杭城际磁浮项目是政府项目，可能政府会由于预算规模或者政府借债种类和数量的控制，会选择更加灵活多样的融资方式。通过沪杭磁浮线建设成本构成表（如下表） ，我们发现最大部分为轨道的基础设施建设，占了 52.38%，这部分投资经营性差、回收能力弱的部分，所以这部分的投资应该由政府出面。具体可以包括：（1）直接投入；（2）给予税收的减免；（3）各级财政投入、专项基金设立和资金筹集以及相应国债发售都需要相关的政策支持；（4）给予政策支持，可获取磁浮交通项目沿线的土地开发的优先权。磁浮交通项目的建设会带来沿线土地和房产的升值，因此应争取政府的支持，获取沿线土地开发一级市场的效益作为政府投入；（5）争取政策支持，从受惠于磁浮交通项目的产业部门和周边商业设施和土地的开发商征收特别的税费，这部分税费可以投入专项基金，也可直接贴补于磁浮交通项目，应该说直接贴补于磁浮交通项目可以改善项目的投资收益状况，对吸引投资者从而扩大融资有更为明显的好处（从二级市场获得补贴） 。同时我们也可以将盈利能力强的工程如工程建设及各个系统设施建设进行社会投资，这样会比较有吸引力。序号 工程及费用名称 金额（万元） 所占比例（%）1 施工准备 26205.02 0.832 轨道基础设施 1657345.64 52.383 车站 23503.02 0.744 维护基地和维护设施 19989.06 0.635 运行控制系统 349128.42 11.036 牵引系统 427817.13 13.527 供电系统 35616.62 1.138 工程建设其它费用 274657.46 8.689 土地费用 103241.75 3.2610 车辆购置费 246661.87 7.80合计 3164166.01 100最后结合案例的特点，我们也可以选择 BOT 融资方式。这种方式下政府不以直接投资者或者直接借款人的身份介入项目，而是以项目提供沪杭城际磁浮的专营特许还有市场保障等优惠条件来组织融资，这样既能解决政府对项目建设的资金需求，有不需要出面举债。这种融资模式有效解决政府难处，非常适合大型的沪杭城际磁浮项目。如下图所示。3、资金结构沪杭城际磁浮项目的资金构成可以考虑三个方面：股本资金，初级债务资金，债务资金。根据上海和浙江两级政府分别融资的特点，我们可以分别发挥各自长处来处理好资金结构的问题。比如，上海是国际化的大都市，所以可以有效利用外资的介入，提高资金的使用率；同时浙江是我国小企业之都，要充分发挥它的优点，积极鼓励当地企业参与项目融资，这样也能带动当地经济的发展。这样处理可以灵活的安排上述资金构成比例，选择适当的资金形式，可以既减少项目投资者自有资金的直接投入，同时又提高项目综合经济效益的双重目的。政府可以考虑向银行举债，或者发行政府债券来融资，对 BOT 的企业可以考虑发行股票来融资，最后政府和BOT 企业按照协议规定按成各自融资安排，这样既可以分散风险，又可以提高效益。其优点表现为：1、可利用私人企业投资，减少政府公共借款和直接投资，缓和政府的财政负担；2、避免或减少政府投资可能带来的各种风险，如利率和汇率风险、市场风险、技术风险等；3、有利于提高项目的运作效益。因为一方面 BOT 项目一般都涉及到巨额资金的投入，以及项目周期长所带来的风险，由于有私营企业的参加，贷款机构对项目的要求就会比对政府更严格，另一方面私营企业为了减少风险，获得较多的收益，客观上促使其加强管理，控制造价，减低项目建设费用，缩短建造期；4、可提前满足社会与公众需求。采取 BOT 投资方式，可在私营企业的积极参与下，使一些本来急需建设而政府目前又无力投资建设的基础设施项目，在政府有力量建设前，提前建成发挥作用，从而有利于全社会生产力的提高，并满足社会公众的需求；5、可以给大型承包公司提供更多的发展机会，有利于刺激经济发展和就业率的提高；6、BOT 投资项目的运作可带来技术转让、培训本国人员、发展资本市场等相关利益；7、BOT 投资整个运作过程都与法律、法规相联系，因此，利用 BOT 投资不但有利于培养各专业人才，也有助于促进东道国法律制度的健全与完善。 当然对于一些大型的设备也可以考虑使用融资租赁的方式，这样可以节省一些成本，同时也保障了项目的现金流状况。4、担保结构最后比较重点的就是项目的债权担保。一般项目的投资人会作为担保人。本案例中，如果政府选择 BOT 模式，则政府可以以自身作为担保者为其 BOT 对象。当然，也可以考虑第三方作为担保人，一般会选取向工程公司或者项目设备或主要原料的供应商等作为第三方担保人。同时，对于这样大型的项目，也可以选择商业银行作为担保人。如下图的设计结构。其中的反担保措施包括：1、财产抵押；2、动产质押；3、权利质押。在上述担保结构设计下，统一担保人的担保风险主要集中在两个方面：1、由于债券涉及的发行人较多，如果有个别发行人不能按时支付本息，名义担保人将先期垫付给投资者，这将会在一段时间内占用一定的资金；2、如果违约发行人丧失按时还本付息的能力，前期抵押和质押的财产和权利在处置后不能抵补统一担保人垫付的本金及利息，同时提供反担保的第三方也没有能力向名义担保