项目投资管理讲义

第 8 章 项目投资管理目的要求：学完本章，要求学生能够掌握项目投资的概念以及项目投资的 5 种评估方法，力求在实践生活中能够熟练地运用这 5 种投资决策方法，从而给个人理财或公司理财带来投资收益。主要内容：掌握完整工业项目投资现金流量的内容；现金净流量的计算以及四个假设条件。教学重点：净现值法、内含报酬率法、投资回收期法。教学难点：内含报酬率法。第一节 项目投资概述一、投资的概念投资：投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。获取收益降低风险承担义务1、目的2、分类项目投资证券投资（第五章）其他投资按投资的内容分新建项目投资更新改造投资（从新建项目基础上进行更新）单纯固定资产投资完整工业项目投资二、项目计算期的构成和资金投入1、项目计算期的构成（从投资建设开设到最终清理结束）建设期 生产经营期0建设起点s投产日n终结点投资建设开始（记作第 0 年）称建设起点清理结束这 1 年（记作第 n 年）称终结点企业不会从第 0 年就能生产产品，从第 0 年到第 s 年，才能开始生产经营产品，第 s 年称投产日，s0；从第 0 年到第 s 年称建设期，第 s 年到第 n 年称生产经营期（可分试产期和达产期）假设建设期为 s，生产经营期为 p，整个项目计算期为 n则 项目计算期=建设期+生产经营期2、资金投入（1）投资方式一次投入：将资金一次集中投入分次投入：将资金分次投入，在某一年年初投一部分，年末投一部分；或跨几个年度投入.（2）原始投资额：企业所需现实资金的全部价值例：买一设备，需 10 万资金。可能这 10 万资金是借的，要支付利息，但原始投资额就是 10 万，不包括利息。（3）投资总额=原始投资额+建设期资本化利息上例：10 万是借的，要支付利息，但并不是所有利息都计入投资总额利息处理原则：设备未达到可使用状态之前，未正式投产之前，利息计入设备成本（利息资本化） （建设期内）设备达到可使用状态，正式投产，利息计入财务费用（利息费用化） （经营期内）三、现金流量（由一个投资项目引起的，在未来一定其间内所发生的现金流入和流出的数量，就是现金流量）（现金是广义的现金，不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资金的变现价值）（项目计算期内，任何时点都有现金流入和流出，不便于分析，为了科学的进行投资决策分析，有几个重要假设条件）（一）现金流入量（全部发生在经营期）1、营业现金流入：企业的销售净收入（除去折扣、折让） （经营期年末发生）2、回收固定资产余值（发生在终结点）回 =固定资产原值预计净残值率=（固定资产原始投资固定资产资本化利息）预计净残值率计算固定资产余值收固定资产原值有 2 个用途额 计算折旧（直线） 预 计 使 用 年 限 余 值固 定 资 产 原 值 债 3、回收流动资金（在终结点一次收回）4、其他资金流入量（不研究）（二）现金流出量1、建设投资：建设期内发生的固定资产、无形资产等原始投资额（建设期的年初或年额末发生）原始投资2、流动资产投资：生产经营周转使用的流动资金投资（建设期末，投产日这一天发生）3、营业成本（付现成本）：生产经营期内发生的付现成本（每年年末发生）=总成本非付现成本=总成本（折旧摊销利息）=总成本折旧摊销利息4、 所得税各项税金营业税：更新改造交营业税5、其他现金流出（不研究）（三）现金净流量（净现金流量.NCF）=现金流入量现金流出量投资项目项目计算期建设期 生产经营期0 s n1、建设期某年 NCF=建设期现金流入建设期现金流出=0（建设投资流动资产投资）=原始投资额2、经营期某年 NCF=净利润年折旧年摊销年利息年回收额四、影响现金流量的主要因素（一）正确区分相关成本和非相关成本相关成本：与特定投资决策有关的成本非相关成本：与特定投资决策无关的成本举例：研究甲产品，投资 10 万元，失败；乙产品，又投资 5 万元，成功。因此在研究乙产品的成本时，15 万元属于乙产品的相关成本，研究甲产品的 10 万元，尽管已经支出，但与企业未来的总现金流量没有关系，属于非相关成本。如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，可能一个有利的方案会变得不利，从而导致决策失误。（二）要特别重视机会成本机会成本：投资决策中，选择一个方案，放弃了其他投资方案，其他投资机会可能获得的收益，是选择本投资方案的一种牺牲，这种牺牲称为投资方案的机会成本。机会成本并不是企业真正的成本，没有真正支出。为什么研究？是进行方案选择的一个依据，若被选方案的未来收益大于机会成本，则该方案在经济上是可行的；若被选方案的未来收益小于机会成本，则该方案优待进一步论证。（三）从企业的整体利益考虑投资方案的可行性投资方案的确定，要考虑企业的整体利益。例：企业开发出一种新产品乙产品，乙产品的上市影响了企业其他产品的市场占有份额，使企业的整体销售额不时增加而是减少，这个投资方案就是不可行的。第二节 项目投资决策评价指标及其计算一、贴现法（一）净现值法（NPV）1、净现值：特定投资项目的经营期现金净流量的现值与建设期现金净流量现值的差额。净收益 净支出0 s n净现值经营期现金净流量的现值建设期现金净流量的现值注意：分析的起点都是建设起点第 0 年求现值，要用到货币时间价值的计算2、决策标准0，方案可行（多种方案选择，越大越好）NPV0， 方案不可行3、适用范围（净现值是绝对值）适用于投资项目投资额相等方案的比较选择，选 NPV 大者为优。例：某企业拟建一项目固定资产，需投资 100 万元，据直线法计提折旧，使用寿命 10 年，报废时有 10 万元的残值，预计投产后，每年可获利 10 万元，假定折现率为 10%100 万元于建设起点一次投入，建设期 0 年，求 NPV100 万元于建设期的期初和期末各投入 50 万元，建设期为 1 年，求 NPV问：0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10100 万 建设期 NCF0-100 万 年折旧（100-10）109 万经营期 NCF110919 万.NCF919 万NCF101091029 万NPV=19 29%10)(10)(=120.6-100=20.6(万元)问0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10100 万 建设期 NCF0-50 万 NCF1-50 万经营期 NCF110919 万.NCF919 万NCF101091029 万19 19 19 19 19 19 19 19 19 29NPV=19 %10)(92910)50%150()1( =14.17(万元)（二）现值指数法(净现值率法 )19 19 19 19 19 19 19 19 19 291、决策标准1 时，方案可行，多种方案选择，越大越好现值指数1 时，方案不可行2、适用范围适用投资项目投资额不等方案的比较（课本 140 页例题）上例 现值指数=120.6100=1.121,可行.（三）内含报酬率法(IRR)1、内含报酬率：经营期现金净流量现值与建设期现金净流量的现值相等时的折现率，即NPV=0 时的折现率。2、计算类型第一种：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为 0，且投产后，每年的现金净流量相等。0 1 2 3 4 5 6 计算方法：内差法A A A A A A 例：某投资项目在建设起点一次性投入 90000 元，当年完工并投产，经营期为 3 年，每年可获现金净流量为 40000 元，计算出投资项目的内含报酬率。0 1 2 3 建设期 NCF0=-90000经营期 NCF1=NCF2=NCF3=40000查年金现值系数表 n=3,IRR=?的年金现值系数为 2.25，查表没有相应的值，查近似等于 2.25的折现率 系数值16% 2.2459IRR 2.2515% 2.2832IRR 一定介于 15%和 16%之间 ,用内差法%89.15283.45.6IR-90000 40000 40000 40000第二种 全部投资均于建设起点一次投入,建设期为 0,切投产后,每年的现金净流量不相等.计算方法：逐次测试法与内差法相结合计算步骤：先自行设定一个折现率 r，计算项目 NPV若 NPV0，说明 IRRr，计算完成若 NPV0，说明 IRRr ，提高 r ，继续测试若 NPV0，说明 IRRr ，降低 r ，继续测试经过有限次的测试，可利用最为接近 0 的两个净现值（一个是正值，一个是负值）及相应的折现率假定是 Rm,Rm+1,再应用内插法计算近似的内含报酬率。例：某投资项目在建设起点一次性投入 100000 元，当年完工并投产，经营期为 3 年，每年可获现金净流量分别为 30000 元，40000 元和 60000 元，计算投资项目的内含报酬率。0 1 2 3 01)(60)(403 32 IRIRIR逐次测试12%测： NPV1390，NPV013%测： NPV-350，NPV0说明 IRR 在 12%13%之间用内差法计算：12% 1390IRR 013% -350%8.1213953IR-100000 30000 40000 600003、决策标准当计算出的 IRR投资项目要求的最低投资报酬率或 IRR投资项目的资本成本是，方案可行。二、非贴现法（一）投资报酬率法投资报酬率决策标准：课本 154 页，多个方案比较，投资报酬率越高越好。优缺点：课本 155 页，低于无风险投资报酬率的方案为不可行方案。例：课本 154 页优点：说明投资方案的收益水平。（二）投资回收期法投资回收期：由投资引起的现金流入