国债期货：合约、定价、目标客户与学习建议

国债期货：合约、定价、国债期货：合约、定价、目标客户与学习建议目标客户与学习建议薛家铭2013年 7月 24日1. 合约内容2. 价格分析逻辑3. 目标客户群体分析4. 如何学习国债期货？诚信为本 专业理财一、合约内容合约标的 面额为 100万元人民币，票面利率为3%的 5年期名义标准国债可交割债券 在交割月首日剩余期限为 4-7年的固定利率收益记账式国债报价方式 百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间 9:15-11:30,13:00-15:15，最后交易日为上午 9:15-11:30价格波动限制上一交易日结算价上下 2%最低保证金 合约价格的 2%当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价交割方式 实物交割交割流程 第一阶段： 滚动交割，自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日第二阶段： 集中交割，最后交易日未平仓合约自动进入交割程序最后交易日 交割月第二个周五交易保证金调整交割月份前一个月中旬起调整为 3%交割月份前一个月下旬起调整为 4%机构持仓限额 60万手客户持仓限额 平时 1200手交割月份前一个月中旬起 600手交割月份前一个月下旬起 300手滚动交割结算价当日结算价：当天最后 1小时成交价按成交量的加权平均价集中交割结算价最后交易日交割结算价：最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价诚信为本 专业理财一、合约内容1、国债分为 记账式 （有二级市场，可买卖）、 储蓄式 （面向个人，可以提前至网点兑现，但不能互相转让交易；票面利息高）两种2、剩余期限 47 年期记账式国债 存量 2万亿左右 ；2013年财政部计划新发行 5年期、 7年期国债 共 18期 ， 约 5400亿（ 7年期每月发行 1期； 5年期每 2个月发行 1期；单只券约 300亿）；3、净价与全价： 净价 不含应计利息； 全价 含有上个付息日到今天的应计利息 讨价还价用净价；买卖付款用全价1、记账式国债？2、 4-7年期国债？3、净价？ 诚信为本 专业理财一、合约内容1、 交割： 1手合约对应 100万面值的国债，空头交割即意味着交券收钱，多头交割即交钱收券 （建议散户不要进入交割月；违约方需交纳 2%的违约金，外加补偿金（相当于对手方可以从交割获利的金额）2、 交割： 最小交割量 1手；个人户多头交割必须同时开通上交所和深交所两个账户滚动交割：双方举手制度 （暂行） ，需买卖双方均提出申请，才能进行交割配对；申报时间优先原则，先申报交割，先进入配对，未成功配对的则申请作废1、滚动交割？2、集中交割？诚信为本 专业理财一、合约内容其他：1、投资者适应性制度：同股指， 50万2、市价下单最大 50手；限价指令每次最大 200手3、交易所交易、持仓报告： 单边持仓达到万手以上（含）和当月合约前 20名期货公司结算会员的成交量、持仓量； 所有非期货公司结算会员的 成交总量、持仓总量 （比如 银行）1. 合约内容2. 价格分析逻辑3. 目标客户群体分析4. 如何学习国债期货？二、价格分析逻辑：基准券 CTD焦炭 天津港 动力煤 秦皇岛股指期货 沪深 300指数国债期货符合剩余期限 4-7年的券 超过 30支哪一支券是基准券？国债现券 新券： 活跃券，距离发行日 1年以内；老券： 不活跃券，1年以外；现券选取有什么标准？有公式：（基差法） /净基差法 /隐含回购利率寻找 CTD（最便宜可交割券）主观选择：可以有不同的选择；需要看市场如何关注研究员工作基准 基准基准二、价格分析逻辑： CTD（最便宜可交割券）与 CF（转换因子）1、 CF 转换因子： 类似于期货现货升贴水，每支券在一个合约月份上只有一个转换因子（类似升贴水：一个产地在一个合约月份上只有一个升贴水）； 1或 0 （通常情况）：因为空头有挑选哪支券去交割的权利；空头有何时做交割的权利（滚动交割）；多头是被动收券的一方 因为基差大于 0，对空头而言，是一种成本；所以空头要尽量挑选基差小的券去交割 某个时刻，存在唯一的一只最便宜可交割券 CTD 经验情况：基差正常范围 0.10.2 ：所以知道 CTD的现货报价，可以知道期货价格的正常区间 在哪里二、价格分析逻辑期货价格变动的来源：1、 CTD券发生变化：因为新的券发行，或市场利率发生较大的变化，导致 CTD券（基准券）变成了另外一支券 期货价格需重新定价！：研究员每日公布 CTD情况，并预测 CTD近期是否会发生变化2、 CTD券价格波动（债券市场价格波动）：大多数情况下， CTD券不会发生变动，但是利率会波动，导致价格发生变化 ：今日讨论重点二、价格分析逻辑：债券价格波动因素三个层次：1、基本面决定长线方向 ： 经济繁荣 利率走高 债券价格走低通胀上升 （ 3%或 3.5%以上） 利率走高 债券价格走低2、流动性因素决定短期波动 ： （后面章节详述）3、政策性因素（降息、降准； 4万亿等）、心理因素起放大波动效果 二、价格分析逻辑：基本面决定长线方向基本面决定长线方向：经济繁荣 利率走高 债券价格走低通胀上升 （ 3%或 3.5%以上） 利率走高 债券价格走低 经济繁荣：直接影响的数据有：工业增加值（同比、环比） 、固定投资、零售销售、进出口 通货膨胀：CPI （主要影响因素：鲜菜、肉类）：相对而言，可预测 国家统计局数据发布表：/fbrc/t20121228_402865414.htm二、价格分析逻辑：基本面决定长线方向二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动流动性因素影响因素：1、常规性： 央行公开市场操作 ： 央行与银行做对手方（关注其数量和利率） 央票（央行）：主要用于对冲外汇占款；从市场抽钱， 3个月期限最常见，到期返钱（流动性重新释放） 正 /逆回购（央行）：主要用于对冲特殊时点，如节前；正回购从市场抽钱，逆回购向市场放钱；常见期限： 7天、 14天、 28天，到期时流动性反向效果 国库现金存款（财政部）：财政部将多余国库现金存到银行，相当于变相投放流动性；一般 6个月期限反映政府对目前市场的态度（未来引导方向）！二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动流动性因素影响因素：2、常规性： 银行时点操作：5 号：存款准备金补缴：抽流动性15 号：财政存款上缴：抽流动性25 号：存款准备金退缴：补流动性 月末、季末、半年末：理财产品到期清算、银行存贷比考核（所以当多个末叠加，容易出现拉存款压力和理财产品收益率飙升） 节日前，银行有现金拨备的要求（供大家取钱带回家）二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动流动性因素影响因素：3、外汇占款： 概念： 资本流入中国必须强制通过银行兑换成人民币，然后银行再与央行兑换；资本流入越多，意味着央行通过这种兑换在市场投放的人民币越多，即外汇占款增加，市场流动性变宽松； 特殊情况： 外来资本将外币兑换给银行，银行持有外币付出人民币后，央行层面却限制与银行的人民币兑换，造成银行流动性紧张（光有外币缺人民币）。4、国债 /金融债一级市场发行： 发行必然挤占资金，类 IPO5、其他： 银行股年中分红（五大行每个行基本都千亿规模）二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动流动性因素指标：1、 央行公开市场操作 ，数量 与利率：反映监管层意图，趋势性2、银行间隔夜、 7天、 1个月 质押式回购利率 ：反映日间波动，敏感性3、汇率波动（中间价、即期汇率、 NDF）、美国 10年期国债收益率波动 外汇占款变化 ：反映热钱流向变化，趋势性4、 国债 /金融债一级市场招标利率 ：最好的反映市场真实情况的指标5、其他：理财产品收益率水平变化：反映银行的资金成本二、价格分析逻辑：流动性因素决定短期波动二、价格分析逻辑：一级市场招标利率影响市场7月 24日：中国财政部续发五年期固息国债中标收益率为3.7040% (市场预测均值 3.63%) ，边际中标收益率为 3.7688% ，投标倍数为 1.63倍。7-23： 5年期国债到期收益率（二级市场）：3.598%6-20： 3.621%收益率每上升 1个基点（ 0.01% ）， 5年期债券价格约下跌 0.05元！1. 合约内容2. 价格分析逻辑3. 目标客户群体分析4. 如何学习国债期货？三、目标客户群体分析套保对象：1、国债 7万多亿2、金融债 8万多亿两者之和接近 16万亿（债券市场共 25万亿）三、目标客户群体分析套保对象：国债、金融债走势最为接近，也是债券市场的主体；信用债走势跟随国债，但高低点存在滞后性三、目标客户群体分析1、国债持有： 68% 在银行（ 56% 在全国性商业银行）， 56% 在银行投资账户（不可交易账户）； 4% 在保险2、国债：银行、保险信用债：保险、券商、基金、投资公司3、债券交易：18% 全国性商业银行10% 外资银行24% 城市商业银行12% 农村商业银行20% 证券公司8% 基金公司操作思路：1. 套保：自营及理财产品账户2. 投机：自营3. 套利：各种投资公司4. 散户：只作长线，回避剧烈波动1. 合约内容2. 价格分析逻辑3. 目标客户群体分析4. 如何学习国债期货？四、如何学习国债期货？1、书籍： 国债价格历史变动分析： 投资交易笔记 2002 2010年中国债券市场研究回眸 董德志 著 经济科学出版社 理论型： 国债基差交易 中国金融出版社2、信息： 隔夜债市信息整理： 微信 “债券圈 ” （账号： zhaiquanquan2013）（由大智慧每日 9点前发布） （一级市场招标利率情况会在万德的信息平台上发布；华尔街见闻的实时新闻有时候也会转发，但是速度慢了一拍）四、如何学习国债期货？3、国债现券交易报价： 银行间做市商报价：（万德平台）能保证成交但价格并非最优 货币经济公司：报价优于银行间做市商报价 直接与对手方询价：通过长证散户： 国泰上证 5年期国债 ETF：流动性和行情尚可，因为有券商在背