LBO经典案例分析KKR杠杆购并RJRNABISCO.ppt

1、经典LBO案例分析 KKR 杠杆购并 RJR NABISCO,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-KKR和RJR Nabisco概况,KKR? 美国最有名的LBO基金 成立于1965 1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购 1965 1988 (13 年) 完成30例杠杆收购(LBO) 购买价格总计超出US$300亿 KKR自有资金仅US$22亿 复合年回报率达60%,RJR Nabisco? RJR: 雷诺烟草公司 Nabisco: 中文名? 1985 - RJR 实行多元化经营, 购买 Nabisco (US$49亿) 后, 成立RJR Nabisco 第二大烟草公司和最大

2、的饼干公司 1988 - 成为LBO/MBO 的目标,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-RJR Nabisco 的经营管理团队首先发出MBO收购要约,时间: 1988年10月20日 竞标者之一: RJR Nabisco 的经营管理团队(MBO团队) RJR Nabisco 副董事长兼任RJR Tobacco Company 总裁: Edward A. Horrigan 投资银行: Shearson Lehman Hutton 收购价格: 每股US$75 总购买价: US$170亿 比其股票市场价格US$55.875高出 34%,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-KKR 于4天后

3、宣布其LBO收购要约,时间: 1988年10月24日 在管理团队宣布其MBO要约的4天后 竞标者之二: Kohlberg, Kravis, Roberts 而MBO团队则仅保留烟草业务 KKR的标的中含更少的PIK证券 MBO团队的标的所提供的现金比KKR多US$3.00/股 KKR将为离开的RJR雇员提供福利, 而MBO团队不提供任何福利 KKR同意不进行大幅度的裁员计划,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco- 收购方如何在竞标中决定合适的收购价格及融资方式?,收购方对收购目标进行全面分析 现有战略及运营计划 财务分析 企业价值评估,(1)收购方设计出更佳的战略计划以 提升企业营运效率

4、(2)进行未来5-10年运营现金流预测,根据预测现金流, 设计出稳健的 收购融资方案,采用贴现现金流方法来进行企业 价值评估,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco- RJR Nabisco在MBO团队收购战略计划下的10年现金流预测, 1989-98（百万US$）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco- RJR Nabisco在MBO团队收购战略计划下的资本结构及融资还款安排, 1989-98（百万US$）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco- RJR Nabisco在KKR收购战略计划下的10年现金流预测, 1989-98（百万US$）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco

5、- RJR Nabisco在KKR收购战略计划下的资本结构及融资还款安排, 1989-98（百万US$）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-三种战略计划下的运营结果比较,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-三种不同战略计划下企业价值评估结果一览（评估方法一：现金流已包含利息带来的税收节省）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-三种不同战略计划下企业价值评估结果一览 （评估方法二：利息带来的税收节省反映在贴现率WACC中）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco- 在不同方案下企业价值评估结果为什么不同?,RJR Nabisco无论在KKR 或 MBO 方案下的价值评估都比

6、原方案要高得多 主要二方面原因 增加财务杠杆，调整资本结构带来的价值提升 高负债增加了利息支出, 从而导致税收节省, 增加了企业价值。 代表了全部价值提升的一小部分 KKR方案下: 代表全部价值提升的20% MBO方案下:代表全部价值提升的12% 资本的业务配置战略调整带来的价值提升 减少资本投资, 通过出售资产从而减少资产的同时, 力争尽可能减少其对运营现金流的影响, 反映了企业运营效率的提高 企业价值提升的主要原因 KKR方案下: 代表全部价值提升的80% MBO方案下:代表全部价值提升的88%,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-KKR 赢得收购后的重大决策,1989年3月宣布任命

7、郭士纳为RJR Nabisco新总裁 Louis Gerstner, 47, president of American Express 1993年起担任IBM总裁(CEO) 2003年起担任Carlyle Group的董事长, a private equity with 36% return annually,1989年4月28日KKR 正式完成RJR 收购 成交金额US$240亿,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-收购后的新股权结构和公司架构,RJR Nabisco, Inc,RJR 资本管理公司,RJR 集团公司,RJR 控股公司,美林证券,KKR,管理层,1.7,95.7,2.6,100.0,100.0,100.0,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco-收购后的复杂的资本结构,RJR Nabisco重新上市,1991年3月 KKR说服所有的PIK债券持有人转换成普通股 宣布普通股重新上市意图 1991年4