20160917-光大电子-欣旺达深度报告---筚路蓝缕 以启山林砥砺奋进 踏歌而行

1、欣旺达深度报告【光大电子】-筚路蓝缕 以启山林， 砥砺奋进 踏歌而行 摘要1.3C 主业高增长可期亿，欣旺达在 3C 领域长期成长空间仍然非常广阔。2.动力车业务度过盘整期，2017 年将发力公司在动力电池领域布局多年，已经积累了相当的技术生产经验，并且已经开拓众多客 户，包括五菱汽车、五洲龙、北汽福田、东风汽车、广州汽车、吉利汽车、欧辉客车等；近 日财政部公布新能源汽车骗补，产业走向整合，2017 年有望成为公司动力电池爆发元 年 。3. 智能硬件有望打造百亿营收公司积极布局 VR、可穿戴设备、无人机、电子笔等新兴业务方面，目前公司与暴风、掌网等国内优质 VR 客户实现合作，并成功导入并扩大

2、了微软等的电子笔业务；无人机业务方面公司已与大疆、小米等展开深度合作。4. “互联网+”型综合能源服务商雏形初现公司积极布局储能业务，产品覆盖家庭便携储能、通信储能、电网调频储能、风光储微网储 能、大规模工商业分布式储能、数据中心储能以及新能源领域光伏发电业务等。我们看好公 司在储能领域布局以及向“互联网+”型综合能源服务商发展规划。5. 风险提示动力电池等新领域扩展不达预期。3C 锂电池业务成长空间广阔技术渠道双向优势，打通手机锂电产业链 公司3C锂电规模巨大 目前公司大多数收入来自于 3C 锂离子电池模组业务。3C 消费电子规模巨大，带动锂离子需求居高不下。 我国是 3C 消费电子的制造大

3、国。根据工信部发布的2015 年电子信息产业统计公报，2015 年我国规模以上电子信息制造业实现销售产值 11.33 万亿元，规模以上电子信息制造业实现利润总额 5602 亿元，同比增长 7.2%。手机产量达到 18.1 亿部，同比增长 7.8%，其中智能手机产量达到 13.99 亿部，占比达到 77.2%。微型计算机产量 3.1 亿台，同比下降 10.4%。彩电产量 1.44 亿台，同比增长 2.5%，其中智能电视产量达到 0.84 亿台，占比 57.9%。在这样的基础上，锂电池的需求不断增加。截止至 2014 年，全球锂离子电池市场规模约为 72Gwh， 同比增长 79.32%，预计到 2

4、017 年可达到 115 Gwh，年增长率约为 17%；而中国锂离子电池 2014 年市场规模约为全球的三分之一，但是到 2017 年将占据全球市场的 65%左右。 欣旺达是国内消费锂电池 PACK 领域的巨头之一，主要受益于其手机电池业务下游客户均保 持较高景气度，需求端高成长将为欣旺达带来极大的业绩增量；公司同时积极拓展在笔记本 业务，有望切入某国际大客户、联想、华硕等客户供应链，笔记本电池市场空间达到 300 巨大的终端需求使得消费电子产业链上各部分均有收益，其中 PACK 部分全球市场约有 800 亿元。欣旺达从历年迅速增加的市场规模获益。近两年利润每年都能翻一番。2015 年公司该项

5、业务营收达到 50.18 亿元，同比增加 92.78%。 欣旺达的优势来自于两个方面：技术和渠道。 公司自成立以来，始终高度重视研发及创新，积累了雄厚的技术优势，坚持依靠持续的技术 创新为客户提供更加完善的产品和服务。截止 2015 年末，公司及下属子公司拥有和申报的 专利共计 142 项，其中获得授权 94 项、申报专利 48 项。就研发能力方面处于行业领先水平。 公司下游渠道能力为公司提供稳定的高份额订单，同时国际化大客户产品顺利实现量产并成为 公司业绩增长的巨大保障。公司已成为某国际大客户、华为、联想、小米、vivo、步步高、 OPPO、魅族、乐视等国内一线移动终端厂商及部分国际化大客户

6、的主要供应商。 快充电池领域的领军者之一 智能手机的普及增加手机的耗电量，加快了对快充技术的要求。目前行业普遍利用高压充电 增大充电传输功率来减少充电时间，因此保证能量密度的情况下，提高锂电池对于快速充电 的容受能力是技术发展的关键。 目前市面上有三种主流的快充技术：高通 QuickCharge 版，代表产品如小米 4C、三星等； 联发科版 Pump Express，代表产品如魅族、联想等；OPPO 的 VOOC，这种技术是 OPPO 独家专利，目前只有 OPPO 的几款产品在用，即 Find 7 和 N3 等。除此之外，TI 的 Maxcharge 也 受到较高关注，但目前尚未有手机应用该项

7、技术。 OPPO 的 VOOC 技术创造性的将充电控制电路移植到适配器端，其快充电源适配器要比市面上普通的高出近 5 倍，利用高输出电流取胜。根据市面上对几款电池容量为 3000 毫安时左右的手机测试数据，目前 OPPO N3 在充电速度上能够完爆其他产品，半小时既能充电 75%，一小时基本能够达到手机电量满格。与之相比，小米 NOTE、魅族 MX5 和三星 GALAXY 在半小时 内充电量不足 50%，一小时后充电电量均不足 75%，与 OPPO 手机相差甚远。 作为 OPPO 的主要电池供应商，欣旺达将会受益于 OPPO 的崛起和快充技术的普及。OPPO 的高输出功率可达到 5V-5A，这

8、需要一整套一直相匹配的 IC 元器件。对于电池厂商来说，技术重点在于 BMS 技术，欣旺达在 BMS 方向处于行业领先水平，能够为 OPPO 提供独有的 8 触 电电池，为 OPPO 开发的高输出电流提供安全保障。目前许多新发布的手机都开始使用快充 方案，如华为、VIVO 等，可以预计未来快充技术将会逐渐普及。快充电池在成本上与一般电池差别不大，但是单价是普通电池的 120%-130%左右，这将大幅增加快充电池供应商的利润。 双电芯或为手机电池发展又一方向 目前解决手机耗电量逐渐增大的另一解决方案是金立推出的新机 M5 采用双电芯电池+双充电电芯片的方案，据金立官方介绍，该方案可使电池容量达到

9、 6000 毫安，充电功率达到 24W， 在电池满电的情况下，能够做到 4 天不充电，超长待机时间使得双电芯方案可能成为电池发展的下一个领域。 按照当下的电池技术来说，单个电池最高容量也只能是 3800mAh，超过这个容量的话电池会表现的极度不稳定，不能保证充电安全；而笔记本电池就是通过多个 18650 电芯串联起来。多电芯方案在增加电池容量的同时，还可降低使用时电池热度，提高安全性，双电池的电芯 如果一分为二，可减少活跃电离子在一起的能变效应，降低充电过程中的芯片发热现象。 多电芯方案的瓶颈在于厚度问题，金立并不是最早使用双电芯技术的手机厂商，但是该产品突破性的完成了双电芯和手机轻薄化同时进

10、行。双电池最难以解决的是手机厚度额的桎梏， 如夏新在 2012 年推出的 N808，该产品内置 1630mAh+900mAh 双电池，厚度达到 12.5mm，2014 年飞利浦推出了 V8526，电池容量 2000 mAh，厚度达到 13mm；而金立推出的 M5 电池容量 6000 mAh，厚度仅为 8.5mm，这个厚度算然算不上纤薄，但已经足够惊艳，未来双电芯或成为行 业趋势。 多电芯电池的使用使得 Pack 厂大幅受益。电芯数量越多，需要的电池 Pack 及 BMS 技术越复杂，对 pack 厂商技术要求更高，因此，pack 环节上的附加值越高。欣旺达已成为金立的主要供应商，或将受益于此次

11、电芯技术发展。 2016年某国际大客户订单超预期 受益于显示消费者对大屏手机、双摄和新外壳颜色创新的认可，某国际大客户产品预订量超 出市场预期，欣旺达显著受益。 笔电市场发力 公司计划延续在手机锂电池上的优势，将业务切入笔记本电脑、平板电脑。公司在手机锂电上的技术经验完全能够复制到笔记本电脑领域上。传统笔记本电脑使用 18650 的标准电池， 由于该类电池体积较大，难以适应笔记本轻薄化的要求。最近发布的电脑大多采用软包聚合 物封装，聚合物单位容量大，可以做成各种形状，外观设计比较灵活。采用软壳，安全性能高。之前软包聚合物封装大多被应用于手机电池，公司在这部分领域上有着很长时间的积累， 技术上处

12、于行业领先地位。 同时，公司在手机锂电行业具有渠道优势，与笔电厂商有过良好合作经历，在产品发生变动 时能够快速反应，使其更容易切入高端笔电厂商，公司已经针对笔记本用锂电池开发了多款 产品，满足不同机型的需求，笔记本目前公司已经全面切想、华为、微软等公司，预计 明年有望切入某国际大客户产业链。公司积极开发相关国内外新的优质客户资源，推动公司 笔记本电脑电池在行业的渗透率进一步提升，成为公司未来 3-5 年消费类电池领域重要的业 绩增长点。 预期成为国内第一大消费电子 PACK 厂商 欣旺达是国内消费锂电池 PACK 领域的巨头之一，仅次于德赛电池，2015 年全球消费锂电池PACK 巨头新普电子

13、营收 110 亿元左右，主要来自于笔记本电池；德赛电池营收 80 亿元左右， 欣旺达 50 亿元，飞毛腿 30 亿元。我们预计 2016 年欣旺达消费电子业务将会有 40%左右的 增长，业务规模直逼德赛电池。 动力电池领域新贵新能源汽车发展黄金期，动力锂电池成本下降 我国新能源汽车产业正处在一个发展的黄金期。锂电池产业和新能源汽车产业均保持着世界 上最大的产业规模。目前，因为新能源汽车的节能、环保，世界各国都在大力推广新能源汽 车的发展；同时，电子设备产业规模虽然增速放缓，但是仍然有很大的消费潜力，锂电池作 为消费电子产品主要零部件之一，仍然有着巨大的发展空间。 2015 年，全球锂离子电池产

14、量达 100.75Gwh，相比 2014 年增长 39.45%，中国锂电池产量增 长对全球产量增长的贡献率达到 58.53%，连续三年贡献率超过 50%，中国是全球锂电池主要的增长动力。 我国锂电池产业起步较晚，但发展迅速。2013 年，我国企业锂电池总的产量超过韩国，位居全球第一大锂电池生产国。随着新能源汽车销量的猛涨和消费电子产品的普及，依托于国内较为 完整的产业链和劳动力成本，以及市场环境的影响，我国锂电产业规模进一步扩大， 2015 年我国锂电池产量达到 47.13Gwh，同比增长 55%。 目前，锂电池的主要应用领域仍然是消费电子。2014 年，消费电子领域占据了锂电池 84% 的市

15、场份额，2015 年下降到 66%，而同时期动力锂电池的市场占有率从 14%增加到 28%。随着各国政策向新能源汽车的倾斜以及动力锂电池成本的进一步降低，未来动力锂电池会是锂 电池产业发展的最大动力，预计到 2020 年，动力锂电池市场占有率将会超过消费电子市场 占比。 动力锂电池主要应用在新能源汽车和电动自行车等交通工具以及一些便携式电动工具中。推 广新能源汽车，不仅可以改变我国能源结构，减少对石化产品的依赖，而且可以减轻环境污 染，营造绿色出行，此外，也可以促进相关产业的发展与改革，间接助力我国经济结构发展 的转型。相对于铅酸电池、镍氢电池，锂离子电池循环寿命高，比能量和比功率性能指标也

16、优于前两者，同时，随着规模化效应的扩大和生产技术水平的提高，锂离子电池的价格也在 逐渐下降，性价比凸显。 与锂离子电池成本下降相对应的，全球新能源汽车产量迎来爆发式增长。中国作为全球最大的汽车市场，其新能源汽车产量占全球份额从 2014 年的 24%大幅增长至 2015 年的 54.76%， 每两部新能源汽车就有一部是中国生产。预计未来五年，我国新能源汽车年均增长率将超过 30%，到 2020 年，新能源汽车销量将会超过 150 万辆/年。 从供求关系上来看，动力电池目前尚处于供不应求的状态，但是随着今年众多厂商纷纷进入 动力电池市场，预计明年市场将达到供过于求的状态。 以 2015 年的动力

17、电池产能和规划产能来看，2015 年中国动力电池产量大约在 8.2Gwh 左右， 2016 年产能约为 15Gwh 左右；根据工信部披露的中国新能源汽车出货量来计算，2015 年动力电池的需求量约在 18Gwh 左右，2016 年需求量约为 40Gwh 左右。这意味这今年我国动力 电池产能缺口在 120%以上。 目前动力电池市场并未形成巨头现象，目前在巨大的缺口下大多企业蜂拥而入。2015 年，松下、比亚迪、LG、AESC、Mitsubishi 这前五大供应商占据了一半的市场，同时，非前十大供应商占据了 38%左右的市场份额动力电池市场。 今年众多厂商进入动力电池领域，如果以今年的投资建设期计

18、算，将有大量产能释放，到明 年年中将会有显著的供大于求的现象，动力电池价格或将下降，产业面临整合趋势。 动力电池封装厂商核心竞争力在于电池产品质量和与下游车厂合作的能力，拥有核心竞争能力的企业将在明年的产业整合里存活并近一步扩大其市场份额。 骗补调查已尘埃落地，产业走向规范化 新能源汽车销量的大幅增长，除了包括锂电池在内汽车成本下降的原因，另一个重要因素就 是国家政策的支持。自 2013 年以来，国家发改委、财政部、工信部以及科技部等各大部委 密集出台了一系列鼓励和推广新能源汽车发展的政策，包括新能源汽车购置价格上的高额补 贴，以及不限行、不限号的地方政策优惠。截止到 2016 年 6 月，国

19、家共出台新能源汽车相 关政策 30 项，其中推广政策 7 项，行业规范政策 8 项，充电基础设施政策 4 项，企业目录相关政策 5 项，行业管理相关政策 6 项，另有各地政府的相关优惠政策。 由于该产业在中国尚处于发展阶段，整个行业尚未规范化，出现了许多“骗补”厂家。为规范行业行为，财政部专项检查了 90 家主要的新能源汽车生产企业，抽查 13.3 万辆已销售的新能源汽车的运营状态。9 月 8 日，财政部对新能源汽车推广应用补助资金的调查做了初步通报， 曝光了 5 家存在骗取新能源汽车补贴的客车企业，分别为苏州吉姆西、苏州金龙、深圳五洲龙、奇瑞万达贵州客车和河南少林客车。工信部对以上企业进行了

20、处罚，包括停止执行中央财政补贴，并对吉姆西取消整车资质，要求其他 4 家把问题车辆从推广目录中剔除， 追回补贴资金等。 政府最终目的是希望引导电动车上下游踏踏实实做好电动车产业，从而真正实现中国电动车 的弯道超车，这次查骗补目的也是对电动车行业的重新规范和改善行业风气，鼓励更多的企 业脚踏实地做好产品，未来十三五期间，新能源汽车是国家战略发展的重要一环，地方和中 央政府保持着较高的一致性，大力推进新能源汽车产业的发展。在技术进步、价格下降、政 策助力等多重因素的作用下，锂电池产业和新能源汽车制造业均会迈入全产业链发展的新阶 段。 欣旺达动力电池业务发力 相比于其他动力电池制造商，欣旺达具备三大

21、优势：1）有丰富的下游渠道，能保证持续的 订单。2）公司有丰富的动力电池技术储备。3）自动化生产线使得成本较低。 欣旺达具备丰富的下游渠道 电动汽车的核心是电池，而电池的核心在电池管理系统。电动汽车电池管理系统能够保护电池安全可靠使用，充分发挥电池的能力，提高电池的使用寿命，通过一系列的管理和控制， 从而保障电动汽车的正常运行。 因此，动力电池水平提高应该把重点放在集成技术领域，也就是说应该加强动力电池企业与 整车企业的战略合作关系，以动力电池企业技术研发为主、整车配套研发为辅，共同提升电 池组的能量密度、安全稳定性和寿命。 目前，大部分整车企业与电池生产企业没有形成战略合作关系，甚至出现整车

22、给电池企业回款不 及时，致使电池企业利润回收难，再投入能力不足、研发技术得不到积累和提升的问题。 另外，动力电池企业在没有与整车企业良好合作的情况下，难以提供优质、专业的终端客户服务。 欣旺达在动力电池领域经过多年布局，在行业开始爆发之际，公司动力电池业务也开始发力， 目前在新能源汽车领域已经开拓众多客户，包括五菱汽车、五洲龙、北汽福田、东风汽车、广州汽 车、欧辉客车等，并与多加企业达成战略协作关系；同时公司积极发展新客户，二季度至今，已经陆续开拓了很多新客户如吉利、陕汽和锐驰等，甚至是海外高端客户都有望突破。欣旺达丰富的下游渠道和与下游客户良好的协作关系能够极大的提高 BMS 的生产效率的

23、质量。 多年布局动力电池，一朝发力 公司早在 2009 年就涉入动力电池业务，在该部分布局多年，有较雄厚的技术积累，2015 年公司在动力电池业务收入 4 亿元左右，今年上半年该业务收入 1.6 亿元，同比增长 82%。公司持续增加在相关技术、人才、产能、供应链资源等方面的投入，逐步形成公司的核心竞争 力，树立公司的品牌形象，具备稳定可靠的生产能力。 目前公司已研发了圆柱、软包、方型硬壳三种不同单体的电动汽车锂离子电池系统解决方案， 并且已成功开发了电芯单体自动安全保护机制，导入汽车电池包液冷技术，降低了单体电芯 运行温差和温升，大幅提高产品安全性与稳定性，延长使用寿命、降低维护成本。 欣旺达

24、在 BMS 研发方面处于国内领先水平，拥有丰富的经验，公司通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和 多电芯平衡等方面的核心技术，自主研发的电源管理系统可用于公司产品消费 3C 类电池、 锂离子电动汽车电池和储能电池系统上，得到客户的一致认可。 欣旺达在电动自行车产业上也有布局。随着环境保护越来越受到重视，电动自行车行业也在迅速发展。2015 年中国锂电自行车出货量达到 550 万辆左右，预计今年出货量将达到 800 万辆，同比增长 55%。 欣旺达在电动自行车领域也已拥有小牛科技、沪龙、美尔顿、爱玛等众多优质客户，在锂电 自行车行业

25、爆发的大背景下，公司该部分业务将成为另一增长点。 新能源汽车 2015 年销量同比增长 3.4 倍，2016 年预计仍能维持 1 倍增长，欣旺达携多年锂 电池领域经验和布局，有望在 2017 年迎来其动力电池放量元年。 智能硬件空间广阔 公司发布泛互联网智能硬件战略，从电池到整机代工，涵盖 VR、无人机、服务机器人、电子笔等多项互联网智能硬件 OEM 和 ODM，近年涉及智能硬件种类有望达到十几种，2017 年有望扩展至 20 多种，其中公司 VR 已经成为乐视、暴风、乐相和掌网等多家国内 VR 龙头企业整机代工商，公司也成为国内唯一两家具备 100 万级别无尘室制造室公司（另一家为歌尔声学）

26、，泛互联网智能硬件行业空间达到百亿级别。 2016 年上半年智能硬件部分公司营收 4464 万元，毛利率 17.4%，我们认为今年全年公司该 部分营收可达 1 亿元左右，长期营收空间非常广阔。 进入 VR 智能穿戴设备领域 2015 年，智能终端产业发展成为国内信息通信市场的主要热点之一，其中也包括智能可穿戴设备。近年来，随着智能手机的加速普及，便捷性要求日益突出，可穿戴设备体积小、便携、云端互联等性能优势越来越凸显，与此同时，嵌入技术、识别技术、传感技术等可穿戴核心技术不断升级与发展，国内越来越多的企业开始涉足这一领域，可穿戴行业迎来了其发展的春天。中国信息通信研究院近日发布可穿戴设备研究报

27、告显示，2015 年，国内智能可穿戴设备市场规模大约 125 亿元，增速高达 471.8%，大大超过 2014 年 144%的增长率， 市场活跃度呈现整体提升的趋势。 VR 穿戴相关电池、塑胶、其他零部件、整机组装一直是公司重点关注的发展领域，伴随着VR 技术的日渐成熟以及 VR 穿戴热潮的逐步形成，公司经过对 VR 穿戴行业的现有以及潜在客户的长期调研以及评估，公司决定加大在相关领域的资源投入力度。公司将统筹在电池、 SMT、塑胶以及喷涂、整机组装和测试方面等的制造能力，大力建设适合相关产品的专用生产设施，协调公司的优势资源，组建专门的研发及生产团队，形成强大的智能硬件整体解决方案能力，确保

28、占领行业发展的制高点。在增加与现有客户合作深度的同时，公司也会积极开发新的优质客户，加大市场开拓的力度。 公司已成为暴风、乐视、掌网科技等国内知名的 VR 硬件厂商的核心电池供应商，未来长期受益于该领域的广泛爆发。 无人机业务是未来增长点 无人机最早应用于军工领域，近年来随着无人机技术的改进和成本的降低，无人机逐渐进入 民用领域，主要应用于个人航拍、植物检测、物流配送、森林灭火、辅助授粉、电力巡检等 多个方面。 全球无人机市场持续升温，根据中国产业信息网，2015 年全球无人机市场约为 151.06 亿美 元，到 2020 年全球市场规模将达到 232 亿美元左右。 公司无人机业务方面公司已与

29、大疆、小米等展开深度合作，全面实现电池、配套周边等业务 的开展，通过与核心客户的深入、全供应链配合累积核心技术，为公司进一步深入全产业链 客户的多领域合作提供坚实基础，我们预计公司相关业务将极大受益于无人机市场的进一步 发展。 公司在无人机领域上的产品已获得广泛认可，并且推动了无人机锂离子电池的发展；公司参 与了广东省无人机用锂离子电池的标准，即广东省质监局于 9 月 8 日正式批准发布的无人机用锂电池标准，标准号为 DB44/T1885-2016，该标准将于 2017 年 1 月 1 日实施。 公司大力投入对无人机电芯产品的研发，现已经研发了能量密度超过 210Wh/kg 的消费级无人机用聚

30、合物电芯产品，预计未来在无人机领域能够进一步拓宽业务范围。 智能制造业务被低估为化解人工成本上涨的风险，公司积极推动智能制造领域建设，对内通过强化 PMC 与项目管理，推行产线自动化，全面打造智能化工厂，降低人工成本，提升产品盈利能力。对外公司积极推动智能制造领域业务的布局和发展，输出自动化整体解决方案，快速提高市场竞争力， 实现智能制造领域的业绩增长。 公司大部分产业已经实现自动化生产，并且已经成为一家自动化集成商，并对外推广成功的 有竞争性的方案，争取使自动化以及相关业务成为公司下一个重要的业务增长点。智能制造 系统是欣旺达提升发展质量的重要助力，公司为自身打造自动化产线，实现了全自动高柔

31、性 自动化装配生产线、充放电测试类设备、AGV 自动物流系统、MES 系统、大数据采集及分析系统等等环节的有效整合，目前公司 3C 锂电池自动化程度已经达到 50%到 60%，预计 2017 年能够达到70%80%左右；动力电池生产已经 100%实现自动化。 同时，公司的智能制造部门不断开拓新客户、新领域，实现业务不断放量，2015 年公司智 能制造类产品对外营业收入 200 万元，今年上半年营收 1.1 千万元，未来成长空间非常广阔。 “互联网+”型综合能源服务商雏形初现公司积极布局储能业务，产品覆盖家庭便携储能、通信储能、电网调频储能、风光储微网储 能、大规模工商业分布式储能、数据中心储能

32、以及新能源领域光伏发电业务等。 就市场规模来看，储能市场空间广阔，发展迅速。近年来全球储能项目在电力系统的装机总 量已经从 2008 年的不足 100MW 发展到 2015 年的 947MW。 目前储能项目欧美占据了超过一半的数量，日本占据了三分之一，中国占据 10%的市场份额。2015 年是美国储能元年，储能系统已经率先在欧美市场爆发，预计今年增速将达到 60%左右， 是近两年带动全球储能市场发展的主要动力。 特斯拉是美国开发储能项目的重点企业之一，公司于 2015 年 4 月推庭储能电池产品Powerwall 以及商用版本 Powerpack，利用自身电池技术为家庭提供综合的能源解决方案。该产