2015_6_15_22_11沪股通完整ppt

1、PLEASE MUTE YOURCELLPHONEAND LAPTOP小组成员： 刘岚罗阳钟凯宇A+H 估值差异变化与沪股通开通与否是否存在因果关系MLR . 1stA+H 估值差异（HSAHP)2018/10/2恒生AH股溢价指数是由恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外发布， 该指数追踪在内地和两地同时上市的股票（内地称A股，称H股）的价格差异该指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价（或折让）。指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高），反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。恒生AH股溢价指数发布首日报收的点位是133.24点，换句话讲

2、，A股对H股的溢价比例整体上是33.24%。但从2010年6月中旬开始，该溢价指数一度跌破100点，创下有此指数三年来的低点，意味着A股平均价格水平已经与H股基本接轨。AH股溢价指数-周数据(绝对值) 2012-06至2015-06150.00AH股溢价指数不同时间段表现：140.00130.002012-06 至 2014-07 ：整体表现有跌，且在100 点位（即AH估值差异较小）左右徘徊；需要注意的是在14年7月份左右逼近90 点位，表面A股已存在较大程度低估现象。120.00110.00100.0090.0080.002014-07 至今：持续上升，每次下挫调整幅度都较小，但在进入20

3、15.03月后波动幅度较大.70.000204060801001201401602018/10/22014-11-172014-05-29AH股溢价指数变化率 -日数据(%) 2012-06至2015-064.50自从进入2014.07以后， AH股溢价指数变化率就陡然增大，这与我国股市此时的持续上涨有关。3.502.501.500.50-0.50-1.50-2.50-3.50-4.502018/10/2Min-4.11001st Qu-0.4425Median0.1200Mean0.13783rd Qu0.8075Max4.4400050100150200模型建立2018/10/2回归结果因

4、变量：AH AH估值溢价指数变化率自变量模型1（1年）模型2（半年）统计显著性Ornot0.0708（0.1586）Yes（已开通）Ncfi0.0984（0.0582）模型2：S_H0.1510（0.0593）0.1278（0.0834）模型1：f-0.0996（1.1946）0.5223（2.3978）截距0.0669（0.1128）0.2116（0.1519）观测次数232117R20.02920.0468针对MLR 1st 的相关结论1.由于大部分变量在统计上都不显著且无法接受，我们在整体上拒绝该模型但我们仍在95%与90%的置信度上接受S_H与Ncfi的解释系数；2.根据Ornot和f

5、的回归结果我们发现是否开通沪港通以及人民币对美元价值的变化都无法对这段时间的AH估值差异进行很好地解释；这在一定程度上表明沪股通的施行对我国资本市场股票标的溢价过高（就当前来说）的现象没有起到很好地改善，而由于我国资本市场固有的封闭性，汇率的变化也未对溢价现象起到很好的解释；3.根据模型1，我们在95%的置信水平下，发现每当前一日上证指数比恒生指数多上涨1%，对应的AH股溢价幅度则上涨0.1278%；根据模型2，我们在90%的置信水平下，发现每日沪股通净现金流入上涨1%，对应的AH股溢价幅度则上涨0.0984%；直观上来看，这两个变量对AH股溢价幅度的影响都保持在一个中规中矩的水平上，但如果两

6、者长期保持在正值或1%水平上，溢价幅度将会越来越高。2018/10/2BREAKMLR . 2nd沪股通开通对上证综指组成个股影响 1.1 沪股通标的构成2018/10/2综合3.20%文化_体育和娱乐业1.60%卫生和社会工作0.00%教育0.00%居民服务、修理和其他服务业0.36%水利、环境和公共设施管理业0.71%科学研究和技术服务业0.71%租赁和商务服务业0.89%房地产业5.69%金融业5.52%信息传输、软件和信息技术服务业3.20%住宿和餐饮业0.36%交通运输、仓储和邮政业6.94%批发零售业6.76%建筑业4.09%电力、煤气及水生产和供应业5.69%制造业47.69%采

7、掘业5.52%农、林、牧、渔1.07%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00% 1.2 上证个股的构成2018/10/2综合2.93%文化_体育和娱乐业1.21%卫生和社会工作0.10%教育0.00%居民服务、修理和其他服务业0.20%水利、环境和公共设施管理业0.71%科学研究和技术服务业0.81%租赁和商务服务业1.01%房地产业5.86%金融业3.43%信息传输、软件和信息技术服务业2.42%住宿和餐饮业0.40%交通运输、仓储和邮政业5.35%批发零售业7.47%建筑业2.93%电力、煤气及水生产和供应业4.95%制造业54.24%采掘业4.1

8、4%农、林、牧、渔1.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00% 1.3 两者比较通过行业分布的差值来看，沪股通相比第二产业更加关注第三产业，金融业与制造业表现尤其明显；但是实际观测中发现在老股（2012年之前发行）上可能采取随即筛选原则，而在新股（2012年之后发行，603开头）上存在人为主观筛选现象，而由于第一产业农林牧渔占比无论是在上证综指还是沪股通来看都表现较低，在后续分析中为了便于分析排除第一产业个股的数据。2018/10/2第一产业-0.75%第二产业-3.27%第三产业3.75%综合0.27%加总0.00%百分比=上市公司沪股通行业占

9、比-上市公司上证行业占比农、林、牧、渔-0.75%采掘业1.38%制造业-6.55%电力、煤气及水生产和供应业0.74%建筑业1.16%批发零售业-0.71%交通运输、仓储和邮政业1.59%住宿和餐饮业-0.04%信息传输、软件和信息技术服务业0.78%金融业2.09%房地产业-0.17%租赁和商务服务业-0.12%科学研究和技术服务业-0.10%水利、环境和公共设施管理业0.00%居民服务、修理和其他服务业0.16%教育0.00%卫生和社会工作-0.10%文化_体育和娱乐业0.39%综合0.27%Mean（）0.00% 1.4 沪股通成交金额（额度内）：上证成交金额由于沪股通标的大致为上证个

10、股的5/9，所以对于沪股通标的来看，其真实所占有的成交金额比大致为2.5%左右，这个比例从“量”上来看影响较为有限，但并不是可以忽略的；尤其是在个股走势较为明显突出或出现某些转折点的时候，沪股通流入流出金额可能成为”压死骆驼的最后一棵稻草”。2018/10/22014_11至2015_053.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%020406080100120 23个时点的截面数据选取（第二产业 / 第三产业 所有“常规个股”数据） 2014.11.17 2015.02.17 2015.03.31 两者没有必然联系 16上证指数为2300点左右， 牛市行情开始，上涨

11、态势稳上证指数为3300点左右，牛市行情持续不断，相关政策面利好信上证指数来到3800点左右，持续不断的牛市行情已经进行了半年定，整体方向积极可靠；息也陆续流出，但宏观基本面指标任然看淡；之久，不确定性因素加强，监管层也尝试采取部分措施。沪股通开放当日沪股通开放三个月后沪股通开放四个半月后 2模型建立变量解释2018/10/2回归结果 Dampltd ：Daily Amplitude因变量：Dampltd 个股日振幅(%)自变量2014.11.172015.02.172015.03.31Ornot10.0256（0.1443）0.1153（0.1175）0.4255（0.1349）Ornot2

12、0.8317（0.1523）0.3558（0.1237）0.8421（0.1422）0.7477（0.0733）0.1401（0.0064）0.1061（0.0424）DTr0.0583（0.0287）0.6018（0.0029）0.2658（0.0218）P/E0.0001（0.0002）0（0）0（0）截距2.8143（0.1454）1.3010（0.1182）2.7400（0.1602）观测次数788841820R20.14870.35840.1981回归结果 Dret：Daily Return因变量：Dret 个股日收益自变量2014.11.172015.02.172015.03.31

13、Ornot1-0.0010（0.0011）-0.0008（0.0002）-0.0004（0.001）Ornot20.0007（0.0011）0（0.0001）-0.0004（0.0001）M-0.0023（0.0005）0.0006（0.00004）0.0002（0.00003）M-DTr0.0040（0.0002）0.0002（0.00003）0.0003（0.00001）P/E0（0）0（0）0（0）截距0.0038（0.0090）0.0012（0.0001）0.0002（0.00009）观测次数788841820R20.47940.2240.563直观表现和小组见解1.实质上日收益率可能

14、表现为一种日振幅的弱化形式，但又增添了盈亏与否的新特性， 因为从波动率和换手率来看，其都对两者产生了一定程度的影响，且这种影响在统计上是显著的；2.从是否开通沪股通来看，其统计上的显著性在逐步增强（两个模型均表现如此）；从第二产业 / 第三产业来看，其对日振幅统计显著性很强，而对日收益统计显著性较弱；3.从财务指标P/E来看，其无论何时何地都无法对日振幅和日收益产生有效的影响，且统计显著性极弱，这可能与国内的投资理念和会计环境有关，在下文不再分析该指标；4.从截距项来看：日振幅总体统计上显著，且实际数据也可以接受；日收益截距则代表了个股在其他因素（变量）为0时的一种绝对收益（或“无风险收益”）

15、，由于上证指数在近半年持续上涨，所以整体为正的截距项也是可以接受的，但从趋势来看，0 在持续下降，这可能与股市不确定性因素加强有关，下文不再分析。进一步分析（由于本文主题为沪股通，所以在此只分析虚拟变量Ornot1与Ornot2）1.虚拟变量Ornot1（是否开通沪港通）在统计上显著性得逐渐加强一定程度上表明 沪股通的开放对我国个股的日振幅和日收益率产生了一定层面的影响，尽管这种影响较小（从其解释系数可以看出），这可能是由于沪股通成交金额相对上证指数成交金额占比较低的原因；从日收益率模型中（Ornot1）为负来看，说明沪股通标的个股相比非沪股通个股收益表现较差，具体原因可能是沪股通标的有更多的

16、专业投资者参与进来，从而冲击与调整了现有市场的紊乱性（疯狂上涨），但其具体影响（）大致为5个bp（0.05%）左右，这种影响实在是微乎其微。由于对日振幅的置信水平较低，在此不做分析2.虚拟变量Ornot2（二 / 三产业）则是另一方面体现了沪股通标的选择倾向性（制造业比重的下调，服务业比重的上升 幻灯片14th）的效果；（Ornot2）为正说明：相对第二产业来看，第三产业的日振幅较大，且从系数来看，影响大致（后两个月的均值）为60个bp（0.6%）左右，这种影响本小组认为是较大的，一定程度上表面现阶段上交所第三产业个股每日振幅较大，这一方面可能是由于第三产业个股成长性更好， 另一方面也可能是由于第三产业个股热度较高等特点。由于对日收益的置信水平较低， 在此不做分析沪股通开展半年以来，每日使用额度均保持在一个较低的水平（1 / 5），从其影响来看，无论是对AH估值差异还是对个股日振幅、日收益都十分有限，将其注入过多的期望（逐渐改变我国资本市场的封闭性）显然