白糖套期保值方案

1、 白糖卖出套期保值正当时 中航期货 师香玲一、套期保值理论（一）、套期保值的概念套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，可以有效地回避、转移或分散期货市场上价格波动的风险。（二）、套期保值的操作原则套期保值应大致遵循交易方向相反原则、商品种类相同原则，商品数量相等原则、月份相同或相近原则。在做套期保值交易时，必须遵守这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易

2、应有的效果，达不到回避交割风险的目的。套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场很方便地进行对冲这一特点，通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约，在一个市场出项亏损时，另一个市场就会出现盈利。这样就在两个市之间建立一种相互补偿、相互冲抵的机制。套期保值有四个基本特征：1）、交易方向相反；2）、商品种类相同；3）、商品数量相等；4）、月份相同或相近。（三）、套期保值的方法1、生产者的卖出保值：不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、铝、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的

3、经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖出套期保值的加以方式来减少价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。2、经营者的卖出保值对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润坚守甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖出保值方式来进行价格锁定。3、加工者的综合套期保值对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。即担心原材料价格上涨，有担心产成品价格下跌，跟担心原材料价格上涨、产成品价格下跌同时发生的局面。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行

4、综合套期保值，即对购进的原材料进行买入保值，对其产品进行卖出保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。二、白糖套期保值方案（一） 当前白糖市场运行状态2010年由于国内白糖供需偏紧以及国际原糖大幅上涨带动，郑糖展开了一波较为强势的涨势。郑糖主力合约1105在今年5月18日达到年内最低点4660元/吨后开始上涨，于9月28日突破前期平台上攻，并在10月15日一举突破其在2006年2月6日创出的最高点6246元/吨，之后走势继续上行创出历史新高，至10月26日收盘时,已达到6780元/吨。而对于2010/2011榨季的甘蔗收购价，在当前糖价大幅上涨、国内外形势一片大好的情况

5、下，市场上的各种猜想此起彼伏，有人说据可靠消息新榨季的蔗价将定于420元，有人说不可能最多也就是380元，而更为保守的人则认为甘蔗首付价不会高于350元。笔者按照本榨季的蔗价政策计算了一下，如果新榨季的蔗价定为350元，那么对应的糖价将为5000元，同理380元的蔗价对应糖价5500元，410元则对应6000元的糖价；而就历年来甘蔗收购价走势来看今年新榨季的蔗价定为380元的可能性较大，因此当前糖价远远高于生产成本，糖厂可为新糖进行卖出保值。从下面一张图可以看到，近年来我国食糖的供给存在比较明显的周期性，这跟刚这的种植特征有关，一年种三年长，除非出现特殊的情形，价格往往会在增产周期的最后下落，

6、因为相对别的商品收益率降低，甘蔗的种植往往会让位于别的农产品，从而造成了另一反向的循环，按照白糖规律性走势判断09/10榨季处于08年以来的减产期的最后一年，也就是说10/11榨季是增产周期的第一年。另外目前广西主产区食糖减产造成糖价飙升，造成现货价格虚高的局面，替代品迅速挤占食糖消费市场，食糖需求受到明显抑制；食糖现货价格的大幅上涨带动相关下游消费品价格出现持续上涨的局面，国家动用储备糖平抑市场价格，稳定市场需求，这对白糖期货及现货价格将形成较大利空影响；最后11月正处于新糖上市阶段，供应的增加更利于价格的回落。结合上述理由笔者得出白糖卖出保值正当时。 （二） 卖出套期保值的具体方案下面我们

7、以某糖业为例来说明具体的套期保值方案。某糖业公司新榨季产糖能力是10万吨，假如其现在为11-12月份生产的新糖在1105合约上进行套保操作，保值数量是1万吨（1000手白糖期货合约），从锁定生产利润的角度来看：（1）预期利润=期货价格-生产成本价-操作成本价 （2）操作成本价=交易手续费交割手续费运输成本入库费用仓储费检验费资金占用利息增值税 注：交易手续费1.2元/吨和交割手续费1元/吨； 运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等； 入库费用。汽车入库费9-18元/吨不等；火车入库费用23-41元/吨不等； 白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.4元/吨/天，每年

8、5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。 入库检验费。入库全项理化指标检验收费：350元/样品（每样品500吨）。 资金利息。（年利率5.56%计算） 增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。每吨仓单生成的成本=1.2（交易手续费）+1（交割手续费）+20（入库费）+60（仓储费5个月的仓储费：0.4*15060元/吨）+1（检验费）+189（6个月的资金利息：6800*5.56/12*6=189元/吨）=272元/吨。即最终参与交割所产生的套保成本（不含税）在270元/吨附近。这里我们假定白糖的价格遵循历史统计的波动率，考虑到期货市场会放大实际价格的波动性，假定波动

9、大概在30%左右。考虑到企业良好的成本控制，市场平均成本假定为5500，考虑到市场的波动率，假定市场最高价位5500*1.3=7150，成本价5500元/吨，下跌目标价位即5500+272（交割成本）=5772，目前产区现货价格按7000元/吨来计算，期货价格看高到7000-7200元/吨，具体计划在7200、7000、6800价位上，分别在期货市场上各卖出400手，400手，200手。 采用分批次建仓方法，目的在于防止突发事情令行情急升而失去投资机会，此方法可适度调整，以适应市场的变化。整体上把持仓成本价位保持高位即可。 目标位置：SR1105合约价格下跌至 5800 附近。 止盈与止损：

10、止损位：价格有效站稳7300。 止盈位：达到目标位止盈。预计最大亏损：假设企业套保6个月后白糖价格没有下跌，行情继续上涨至7300，此时现货价格涨到7500，则此时企业可以选择期货平仓，在现货市场卖出现货1万吨。这样对于公司而言，全部的成本投入只有期货交易交割手续费2200元（2.2*1000手）和保证金占用的成本元（189元/吨*1万吨）总计约189万元，折算到每吨白糖价格提高了189元，虽然有一定的成本支出，但是公司通过套期保值将多余的库存卖出，从而保证了公司正常的经营和生产，规避了生产经营风险。 预计最大盈利：假设企业套保后行情大幅下跌，即按照我们预期方向来走，企业若不选择实物交割则按照

11、操作计划止盈位为期货价格5800，假定此时现货价格下跌至6000，则期货期货市场盈利=1万吨（1000手）*（平均建仓成本7040元/吨-止盈价格5800元/吨） =1240万；现货市场亏损=1万吨（1000手）*（7500元/吨- 6000元/吨）=1500万。亏损=期货市场盈利-现货市场亏损=1500万-1240万=260万。即如果企业不套期保值则损失1500万，做了套期保值则亏损了260万；而在操作中如果企业不需要进行实物交割，因此要发生运输费、检验费等一系列费用，实际盈利将低于上述最大盈利，即期货市场盈利要扣除270万的套期保值成本费用。盈亏比例：约 6.5 ：1中途中止条件的补充：

12、1，国际糖价大幅反弹且有效站稳30美分一线。 2，国内国储和宏观政策发生变化有利于价格上涨。 3，下一榨季形成大面积减产。 三、其他注意事项（1）需要强调的是，空头套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运做的稳定。企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润。其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套保操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，我们可以说，卖出套期保值现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。（2）保值比例。保值比例是指期货头寸与现货头寸之间的比例。通常情况下，50%的比例可以考虑作为一个立足点，而比例增减与调整可以根据不同的市况进行。比如，当我们预计锌后市发展比较乐观或在牛市中，可以考虑压缩到30%、10%甚至可以不做期货卖出；当后市比较悲观或熊市中，可以考虑增大到80%、100%乃至更多。对于刚进入期货市场进行套期保值的企业，考虑到经验不足，将保值比例控制在更低一