银行投资学第十、十一章

1、第十章 利率行为 本章学习要点与要求 本章讨论利率的决定问题，重点掌握短期利率决定的可贷资金理论、凯恩斯理论和IS-LM理论，以及利率的期限结构和风险结构。,第一节 可贷资金理论 理论依据： 1、债券利率与债券价格之间呈反向变动关系 2、债券供给相当于贷款需求 3、债券需求相当于贷款供给 一、债券供求 债券价格P与利率i之间的一般关系描述： P = P（i） P(i) = dp/di 0(凹) P(0) = P0 , P() = limP(i) = 0,（一）债券需求曲线,P,i,Bd,i,P=P(i),价格需求曲 Bd=Bd(P),利率需求曲线 Bd=Bd(P(i)=Bd (i),（二）债券

2、供给曲线,450 线,P,i,BS,i,价格供给曲线BS=BS（P）,P=P（i）,利率供给曲线 BS=BS（P（i）= BS(i),(三)债券市场均衡 Bd=Bd(P) 市场价格决定机制 Bs=Bs(P) Bd= Bs Bd=Bd(i) 市场利率决定机制 Bs=Bs(i) Bd= Bs,均衡价格与均衡利率,价格需求曲线,价格供给曲线,利率供给曲线,利率需求曲线,P=P（ i ）,债券供求曲线 可贷资金供求曲线,利率供给曲线,利率需求曲线,可贷资金需求曲线,可贷资金供给曲线,B,L,i,i,二、利率波动 （一）债券需求曲线的变动 影响因素 财富 预期利率 预期通货膨胀率 风险 流动性 因素变动

3、方向 需求变动方向 （二）债券供给曲线的变动 影响内素 预期投资收益 预期通货膨胀 财政赤字 因素变动方向 供给变动方向,（三）债券市场均衡的变动 1、通货膨胀与市场利率 2、经济周期与均衡数量,P,B,P1,P2,B1d,B2d,B1s,B2s,E1,E2,P,B,B1s,B2s,B2d,B1d,对经济扩张的反应,B1,B2,第二节 凯恩斯利率理论 一、货币供求决定利率 1、假定人们贮藏财富的资产有两类：货币和债券。BS+MS=Bd+Md BS -Bd =Md -MS 货币市场与债券市场同时达到均衡，所以分析市场上的流动性偏好理论等同于分析债券市场上的可贷资金理论。 2、货币需求与收入Y同向

4、变动，与利率i反向变动 3、经济中的货币供应量是由中央银行直接控制的。收入既定，货币供应量也不随利率变动,4、货币供求决定利率,Md 货币需求曲线,货币供给曲线,B,E,A,i,M1 M2 M3,二、均衡利率的变动 （一）货币需求曲线的变动 1、收入效应 2、价格效应,M,i,i2 i1,Ms,M2d,M1d,E2,E1,货币需求增加，均衡利率上升,（二）货币供给曲线的变动 1、流动性效应 货币供应增加导致市场利率下降的现象 条件：货币供应增加不会带来其他条件的变动,M,i,i1 i2,M1s,Md,E2,E1,M2s,2、货币供给增加的其他效应 - 收入效应 - 价格效应 - 费雪效应 货币

5、供给增加后，因预期通货膨胀率上升而引起的利率上升现象 货币供给增加时，如果流动性效应小于费雪效应，则均衡利率上升,M1S,M2S,M,M1d,M2d,i i2 i1 i3,流动性效应,收入效应（价格效应）,3、货币供给增加的总效应 货币供给增加对利率产生四种变动效应 流动性效应 收入效应 价格效应 费雪效应 利率变动方向 总效应=流动性效应+收入效应+价格效应+费雪效应,第三节 利率与总产出 一、利率对总产出的影响 利率影响总产出，是指在产品市场上利率通过影响总需求来影响均衡总产出。 一、总需求的构成 经济社会对产品和劳务的总需求Yd由四种支出构成： 1、消费支出C C=C0+cYD=C0+c

6、(Y-T)=C0+c(1-t)Y 2、 投资支出I I=I0+vY,3、政府支出G 4、出口净额NX NX=X-M 经济社会对产品和劳务的总需求Yd为： Yd=C+I+G+（X-M） （二）利率对总需求的影响 利率影响总需求的基本途径：利率通过影响投资和净出口来影响总需求。 1、利率对投资的影响 I=I（i） I(i)=dI/di0,2、利率对净出口的影响 NX=NX（i） NX(i)=dNX/di0 （三）产品市场均衡与IS曲线 均衡Y的决定： YS=Y Yd=C(Y)+I(Y,i)+G+NX(i) YS=Yd 1、 利率既定时总产出的决定 Y=C(Y)+I(Y)+G+NX 其中： C=C0

7、+c(1-t)Y， I=I0+vY,利率既定时总产出的决定,Ye=,C0+I0+G+NX,1-（1-t）c-v,YsYd,O,Y,Ys,Yd=C0+ I0 +G+NX + c (1-t)+vY,450,Ye,Y,- 自发消费或自发投资或政府支出或出口净额的增加，将使均衡总产出增加。见（A） - 提高税率t，总需求曲线斜率变小，均衡总产出降低。见（B）,YsYd,YsYd,Y,Yd1,Yd2,YS,Yd1,Yd2,YS,Y1e,Y2e,Y,Y2e Y1e,图A,图B,2、IS曲线及其意义 IS曲线：均衡总产出随利率变化而变化，所形成的利率与总产出的组合点（i,Y）的运动轨迹。 IS曲线是产品市场

8、的均衡曲线，反映了市场均衡随利率变化而变化的规律，确定了均衡总产出Y与利率i之间的关系： Y=Y（i） Y(i)=dY/di0,I1=I(Y,i1),I2=I(Y,i2),Y,I,0,NX,i,NX=NX(i),0,NX2,NX1,i2,i1,Yd2=C(Y)+I2+G+NX2,Yd1=C(Y)+I1+G+NX1,YS,Y=Y(i),产品超额供给区域,Y,i,i2,i1,Y2e,Y1e,YdYs,Y,Y2e,Y1e,(a),(b),(c),(d),二、总产出对利率的影响 1、总产出对货币需求的影响 总产出增加，货币需求曲线上升 2、LM曲线及其作用 LM曲线是一条向右上方倾斜的曲线，推导如下：

9、 i=i(Y), i(Y)=di/dY0,MS,M,Md(Y2),Md(Y1),M,LM,超额货币供给区域,超额货币需求区域,Md(Y1,i2),i2 i1,i,Ad,i,i2 i1,Y1 Y2 Y,A,总产出增加，货币需求曲线上升,总产出增加，均衡利率上升,三、利率与总产出的同时决定,0 Y Y* Y,i i i*,LM,(Y,i),0 Ye Y,i ie,LM,IS,LM,IS,(1),(2),(3),(4),(5),(6),(7),(8),有效供给曲线,ISLM模型,经济调整,第四节 利率的风险结构 利率风险结构是指期限相同债券的不同利率间的关系 一、违约风险,P PC1 PC2,P P

10、T2 PT1,i ic1 ic2 BC,i iT2 iT1 BT,DC2,DC1,SC,DT1,DT2,ST,公司债券市场均衡的变动 财政债券市场均衡的变动,二、流动性 分析：国债随交易进行增强后的效应,P PC1 PC2,P PT2 PT1,i ic1 ic2 BC,i iT2 It1 BT,DC2,DC1,SC,DT1,DT2,ST,公司债券市场均衡的变动 财政债券市场均衡的变动,三、所得税因素 分析：对国库券利息进行征税的市场效应,P PC2 PC1,P PT1 PT2,i ic2 ic1 BC,i iT1 It2 BT,DC2,DC1,SC,DT1,DT2,ST,市政债券市场均衡的变动

11、 国库券市场均衡的变动,第五节 利率的期限结构 债券收益率曲线： 把期限不同，但风险、流动性和其他相同的债券回报率连起来形成的一条曲线。,i,期限,i,期限,期限,期限,i,i,三个重要的经验事实： - 债券期限利率随时间一起波动 - 如果短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜 - 收益率曲线几乎总是向右上方倾斜的,预期假说理论 - 证券市场上 ，各种期限的证券可相互替代（人们对期限没有偏好）； - 债券到期回报率（即债券利率）曲线形状取决于人们对未来短期利率的预期。,市场分隔理论 - 各种期限的证券市场是彼此分隔、相互独立的； - 投资者基于不同的目标

12、，有各自相对独立的经营领域。 - 一般地，投资者多偏好期限较短，利率风险较小的债券,对长期债券的需求相对较少，故长期债券价格较低，利率较高。,流动性报酬理论 - 长期债券比短期债券具有更高的市场风险，价格波动更大、流动性较差； - 长期债券利率由短期平均利率与债券流动性报酬组成。,复习思考题 1、名词解释：均衡利率、费雪效应、收入效应、IS曲线、LM曲线、利率风险解雇、利率期限结构、收益率曲线 2、试用可贷资金理论分析利率的决定？ 3、流动性偏好理论如何分析利率的决定？与可贷资金利率理论有何区别？ 4、为什么期限相同的债券会有不同的利率？ 5、各种不同期限债券的收益率曲线为什么会在不同时间里具

13、有不同的形状？,第十一章 货币政策 第一节 货币政策的内容及目标 一、货币政策的任务与内容 货币政策是指中央银行为实现特定的宏观经济目标而采用的各种调节货币供给和利率的方针和措施的总和。 货币政策的任务： 基本任务正确调节货币的供应量和货币流通，以使资源得到充分利用，经济实现协调发展 - 维持适度的货币供应量 - 创造良好、稳定的货币金融环境 - 抵消其他经济干扰因素对经济的干扰,货币政策研究三方面的问题： - 货币政策目标 - 货币政策工具 - 货币政策的实施效果 货币政策的内容 - 信贷政策 - 利率政策 - 汇率政策 - 其他政策,二、货币政策的最终目标 货币政策目标是指国家通过中央银行

14、制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。 （一）内容 1、稳定物价 控制物价，保证在短时期内物价不发生剧烈的波动。,2、充分就业 凡是有能力并愿意参加工作者，都能够在较合理的条件下随时找到工作。 （1）周期性失业或持续的普遍性失业 总需求不足而引起 （2）摩擦性失业、结构性失业 总需求分布不平衡造成的 （3）季节性失业 （4）正常的或过渡性的失业,3、经济增长 （1）一国国民生产总值的增长保持合理的、较高的速度。一般采用剔除物价上涨因素的人均年国民生产总值增长率来反映 （2）一国在一定时期内所生产的商品与劳务的能力保持合理增长。 4、国际收支平衡 一国对其他国家的全部货币收

15、入与货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。 5、金融稳定 保持市场利率稳定，防止金融恐慌。,（二）货币政策诸目标的统一与冲突 1、稳定物价与经济增长 经济增长收入增加有效需求增加物价上涨 物价适度上涨投资和产出增加 劳动生产率的提高生产成本降低,2、充分就业与稳定物价 Ms、税率、政府支出 投资/消费支出 社会总需求 物价 3、物价稳定与国际收支平衡 国外通货膨胀 出口 /进口 贸易顺差 国际收支失衡,失业率,P,8%,5%,A,B,10%,菲利普斯曲线,4%,4、经济增长与国际收支平衡 经济增长进口需求增加、出口减少 5、物价稳定与金融市场稳定 经济扩张物价上涨公开市场上卖出债券，减少货币供应债

16、券价格下降，利率上升金融市场不确定性因素增加 我国现阶段的货币政策目标为： 保持物价稳定，以此促进经济增长,三、货币政策中介目标 - 货币政策中介目标 在货币政策实施过程中，可以反映货币政策最终目标实施状况的传导性经济变量。 - 选择标准： - 可控性 - 可测性 - 相关性 - 常见的中介指标 - 货币供应量 - 利率 - 基础货币,政策工具 中介指标 政策目标 近期指标 远期指标,公开市场业务 充分就业 再贴现 超额准备金 利率 经济增长 法定准备金 基础货币 货币供给量 稳定物价 其他工具 平衡国际收支,第二节 货币政策工具 货币政策工具 中央银行用以影响货币与信用活动的各种规定、办法与

17、业务活动。 一、一般性政策工具 经常使用且能对整个宏观经济运行发生影响 1、法定存款准备金政策 调控机制原理： 准备金率商行准备金数量和货币乘数商行信用货币创造能力货币供应量,（1）经济过度扩张/通货膨胀严重 存款准备金率 超额准备金 、货币乘数 信贷收缩货币供给量 （2）市场货币供应量不足/通货紧缩 存款准备金率 货币乘数 、商业银行超额准备金 信贷扩张 市场货币供应量 刺激经济发展 2、特点 （1）具有强烈的告示效应 （2）具有强制性 （3）对货币供给量有显著效果 （4）缺乏弹性,2、再贴现 内容： - 再贴现率的调整； - 规定向中央银行申请贴现的资格 调控原理： 再贴现利率商业银行借入

18、资金成本商行信贷能力货币供给数量 特点： （1）作为基准利率，具有明显的示范效果 （2）央行缺乏主动权 （3）灵活性差,3、公开市场业务 中央银行在公开金融市场上买卖有价证券的用以增加或减少货币供给量的一种政策手段 买卖的对象主要是政府公债和国库券 作用： （1）改变货币供给量 （2）变动利率水平 （3）变动利率结构,调控原理： 货币供应过多： 中央银行卖出债券银行体系的准备金减少信用收缩货币供给量减少 货币供应紧缺时： 央行买进债券银行体系准备金增加信用扩张货币供应增加,二、选择性货币政策工具 为加强或改进货币政策对特殊经济领域的作用而使用的工具。 1、直接信用管制 如：信用分配、最高利率管

19、制、流动性比率 2、间接信用管制 如：道义劝告；窗口指导 3、消费信贷 4、法定保证金比率 5、不动产信用管制,第三节 货币政策传导机制 一、货币政策的传导机制的含义 一定的货币政策工具实施后，货币供给量的变动如何诱发和影响微观经济主体的消费和投资行为，从而导致宏观经济总量即总供给与总需求发生变化，最终实现预期的货币政策目标。,二、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 M r I E Y 基本思路： 货币供给M的增减影响利率r，利率的变化则通过资本边际收益的影响使投资I以乘数方式增减，进而引起总支出E增加，总需求增加推动Y上升,1、假定Ms r I 总E/总D 产出量Y 2、Y Md r （商品市

20、场对货币市场的作用） 3、r 总D 产量Y Md r （循环往复） 4、逼近一个均衡点，这个点同时满足货币市场供求与商品市场供求两方面的均衡要求。在这个点上的利率可能较原来的均衡水平低，而产出量较原来的均衡水平高,如果产出水平不变,没有新的Ms投入,三、货币学派的货币政策传导机制理论 M E I Y M作用于支出，导致结构调整，并最终导致Y的变动 1、ME （1）Md有其内在的稳定性 （2）Md函数中不包含任何货币供给因素，Ms是外生变量 （3）Ms 公众手持货币量超过愿意持有量总E,Md不变,2、EI（资产结构调整过程） （1）超过意愿持有的货币或用于购买金融资产，或非金融资产，直至人力资本

21、 （2）不同的投资会引起不同资产相对收益率变动；投资于金融资产偏多，金融资产价格上涨，收益率相对下降，非金融资产投资（产业投资）增加；产出增加或产品价格上涨。 （3）资产结构调整，不同的资产收益率的比又会趋于相对稳定状态 3、名义收入Y（价格实际产出） 短期内，Ms的变动对价格与产出均可能发生影响，长期看，只会影响物价水平,第四节 货币政策传导机制探索 一、投资支出 （一）托宾q理论 q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本 M Ps q I Y (二)信贷观点 公开市场购买 M 银行贷款 I Y （三）不对称信息效应 M Ps 企业净值 逆向选择/道德风险 贷款 I Y,二、消费支出 （一）

22、利率对耐用消费品支出的影响 M i 耐用消费品支出 Y M i 新住宅支出 Y （二）财富效应 M Ps 财富 毕生资财 非耐用消费品支出 Y （三）流动性效应 M Ps 金融资产价值 财务困难可能性 非耐用消费品支出 Y,M Ps 金融资产价值 财务困难可能性 新住宅支出 Y 三、国际贸易 M i e NX Y 其中：e为汇率,第五节 货币政策模型 一、IS曲线的移动 产品市场均衡条件： Yd=C+I+G+NX 其中：C=C0+c(Y-T)-i； Ys=Y I= I0+vY-i； Yd=Ys NX=NX0-i 产品市场均衡总产出的决定方程： Y=（C0+ c(Y-T)- i）+(I0+vY-

23、i)+G+（NX0-i ） 在一定利率水平下IS曲线方程： C0+I0 + NX0 + G-cT + 1-c-v 1-c-v,Y=Y（i）= - i,IS曲线:描述利率与产品市场均衡总产出的各种组合 1、自主性消费支出 C= C(Y-T,i）= C0+C1(Y-T,i) = C0 +c(Y-T)-i 自主性消费支出C0增加C0必然导致总需求Yd=C+I+G+NX增加C0 ，并导致均衡产出Y增加 C0 1-c-v,Y= ,一般来讲,自主性消费支出增加是人们看好经济前景和以往积蓄增加的表现.如农业生产连年丰收、新资源不断发现、市场的持续繁荣等.,Yd,Ys,Y,450,Y1 Y2,Yd1=C1+I

24、+G+NX,Yd2=C2+I+G+NX,Ys,IS1,IS2,Y1 Y2 Y,i,(二)自主性投资支出增加 I=I(Y,i)=I0+I1(Y,i)= I0+vY-i 自主性投资支出增加 I0必然导致总需求Yd=C+I+G+NX增加 I0 ，并导致均衡产出Y增加 I0 1-c-v 一般来讲,自主性投资支出增加也是人们看好经济前景的表现.如新矿产资源的发现、新土地的开垦等.,Y= ,（三）政府支出与税收 政府增加税收T,总需求曲线下移（下移幅度为cT ），但等额地增加政府支出G又使总需求曲线上移（上移幅度为G ），最终总需求的变化量: Yd= G- cT=(1-c) T0 均衡产出增加 G- cT

25、 1-c 1-c-v 1-c-v 政策含义:政府增加税收,同时等额增加政府支出,用于维持正常的经济运行、国家安全、兴建公共项目,扶贫救困等,这种“取之于民,用之于民”的财政政策可扩大一国的有效需求,并促进一国总产出水平的提高.,Y= = T,（四）自主性净出口 NX = NX0-i 自主性净出口NX0增加，来源于如出口产品更受国外欢迎等外部影响因素的作用 NX0 1-c-v,Y= ,（五）各种自主性因素的综合作用 C0+ I0 + NX0 + G-cT 1-c-v,Y ,二、曲线的移动 曲线描述了货币市场均衡利率随总收入水平的变动情况，即让货币供给等于货币需求的各种总收入与利率的组合 引起曲线

26、发生位移的因素： 、实际货币需求的自主性变动 、实际货币供应的变动,（一）自主性实际货币需求 自主性实际货币需求指实际货币需求的构成中与收入和利率无关的那部分货币需求 货币需求函数： d=Md(Y,i)=M0+L(Y,i)= M0+aY-bi 货币市场均衡方程： d = M0+aY-bi= M = Ms 既定收入Y下的均衡利率i的决定： i=(M0+aY-M)/b 自主性货币需求增加M，i=(M0)/b，LM曲线上移(M0)/b,自主性货币需求增加，LM曲线上移,i i2 i1,0 M M 0 Y Y (A)既定收入下货币需求受到的影响 （b）LM曲线向上移动,Ms,i i2 i1,M2d(Y

27、) M1d(Y),LM2 LM1,（二）实际货币供应 货币供应增加M，i= - M/b，LM曲线下移的幅度为M/b (A)既定收入下货币供应增加，利率下降 （b）LM曲线向下移动,i i1 i2,0 M1 M2 M 0 Y Y,i i1 i2,M1s M2s,Md(Y),LM1 LM2,（三）两种自主性因素的综合作用 货币市场均衡利率的决定方程： M = M0+aY-bi LM 曲线的决定方程： M0+aY-M b 当M0、M都发生变动时，LM曲线的位移为： M0- M b,i = i(Y) = , i = ,三、货币与财政政策效应 均衡总产出与均衡利率的共同决定 C0+I0 + NX0 +

28、G-cT i+i 1-c-v 1-c-v M0 + aY - M b 均衡总产出Ye与均衡利率ie的决定： b(C0+I0 + NX0 + G-cT)+(+)(M-M0) a(+)+b(1-c-v ) a(C0+I0 + NX0 + G-cT)-(1-c-v )(M-M0) a(+)+b(1-c-v ),Y=Y(i) = - ,i = i(Y)= ,Ye = ,ie = ,（一）对货币政策的反应 货币供应量增加M，其他因素不变时，均衡总产出增加量为： 均衡总产出Ye与均衡利率ie的决定： + a(+)+b(1-c-v ), Ye = M,i i1 i2,0 Y1 Y2 Y,IS,LM1,LM2

29、,E1,E2,1-c-v a(+)+b(1-c-v ) （二）对财政政策变动的反应 扩张性的财政政策，如增加政府支出或减少税收，IS曲线右移，总产出增加，失业减少。,ie = - M,i i2 i1,0 Y1 Y2 Y,IS1 IS2 LM,E2,E1,1、增加政府支出G，均衡总产出 Y和均衡利率的增加量 i分别为： b a(+)+b(1-c-v ) a a(+)+b(1-c-v ) 2、增加税收 T，均衡总产出 Y和均衡利率的增加量 i分别为： bc a(+)+b(1-c-v ) ac a(+)+b(1-c-v ), Ye = G, ie = G, Ye = - T, ie = - T,3、

30、政府支出与税收同时等额增加B，均衡总产出 Y和均衡利率的增加量 i分别为： b（1-c） a(+)+b(1-c-v ) a (1-c) a(+)+b(1-c-v ), Ye = B, ie = B,4、货币政策与财政政策的协调配合 - 共同点 最终目标一致（为宏观经济服务，促进充分就业，促进经济增长，保持物价稳定）；都是通过影响总需求并进而影响产出。可以相互替代 货币政策通过利率、货币供给量等工具来实现调节总需求；财政政策是政府对其支出和税收进行控制并进而影响需求,- 区别 （1）政策工具不同 货币政策工具主要是存款准备金、再贴现率、公开市场业务、贷款限额、再贷款利率等；财政政策工具主要是税种

31、、税率、预算收支、公债、补贴、贴息等。 （2）调节范围及任务不同 货币政策基本限于经济领域，主要任务是稳定金融市场；财政政策调节范围还包括非经济领域，主要任务是发展公共服务,（3）政策时滞不同 财政对供给的作用较直接、有力。在实现扩张的目标中，财政政策的作用更直接，时滞较短。在实现紧缩的目标中，货币政策实施起来更及时、更灵活 - 混合政策效果的定量分析 政府支出增加G、税收增加T和货币供给增加M，均衡总产出的增加量Y和均衡利率的增加量i分别为： bG-bcT+(+)M a(+)+b(1-c-v ) aG-acT-(1-c-v )M a(+)+b(1-c-v ),Y = ,i = ,- 配合 （

32、1）双松搭配，适宜货币总需求严重不足，生产能力严重闲置时采用；但配合不好易引起通货膨胀 （2）双紧政策 ，用于严重通货膨胀时期，但用力过猛，容易导致经济衰退、失业增加。 （3）松的货币政策与紧的财政政策相配合 用于总消费与总供给大体平衡，消费过旺而投资不足时 （4）紧的货币政策与松的财政政策相配合。总供需大体相适应，投资过旺而消费不足的搭配形式。,(1) (2) (3) (4),LM1,LM2,IS1,IS2,Ye1 Ye2 Y,i,Ye2 Ye1 Y,LM2,LM1,IS1,IS2,LM1,LM2,IS2,IS1,Ye1 Ye2 Y,LM2,LM1,IS1,IS2,Ye1 Ye2 Y,四、挤

33、出效应 货币政策与财政政策都能影响总产出水平结论得出建立在 “货币需求对利率是敏感的”的前提条件下 如果货币需求对利率变动不敏感，可以认为货币需求与利率无关。则: 货币需求方程为 Md=M0+aY 货币市场均衡方程为 Md= M0+aY = M= MS LM曲线为 Y=（M-M0）/a 货币市场与产品市场同时均衡的总产出Ye与利率ie为： Ye =（M-M0）/a a(C0+I0 + NX0 + G-cT)-(1-c-v )(M-M0) a(+),ie = ,上述说明：财政政策对总产出不会产生影响，因而财政政策在促进经济增长和增加就业方面失效，扩张性的财政政策只会造成利率上升。此时货币政策是有

34、效的 0 Ye Y 0 Y1 Y2 Y 财政政策无效 货币政策有效,LM,IS1 IS2,i i1 i2,i i1 i2,LM1 LM2,IS,原因分析： 当实行扩张性财政政策时，IS曲线右移，导致利率上升。但由于LM曲线是垂直的，并且没有采取货币政策，LM曲线不发生位置移动，结果IS曲线的右移只能导致利率上升，而不能使总产出增加。换句话说，IS 曲线右移带来的利率上升，减少了消费支出、投资支出和净出口，从而减少了总支出，其减少量正好等于扩张性财政政策中所增加的支出量。 挤出效应：实施扩张性财政政策而增加的财政支出挤出（挤掉）了消费支出、投资支出和净出口,结论应用： 货币需求对利率变动越不敏感（即b越小），挤出效应就越大，财政政策有效性越小，货币政策的有效性越大，因而货币政策较财政政策就越有效。,五、通货膨胀的防治 （一）通货膨胀的描述 通货膨胀现象应该包括两方面的内容： （1）流通中货币数量的持续和过度的增长 （2）物价水平（包括商品和劳务）全面和持续的上涨。 通货膨胀：物价水平持续普遍的上涨,（二）通货膨胀形成原因 1、需求拉上说 “过多的货币追求过少的商品” （1）实际因素投资需求在利率、投资效益状况有利时增加打破总需求与总供给的均衡，物价水平上涨 （2）货币因素货币