财务管理财务估价基础.ppt

1、财务估价基础,【本章要点】本章对理财中的财富增长及相应风险 进行描述，需掌握下列要点： 1、财务估价的范围及基本价值观念； 2、风险的种类，投资报酬与风险的关系； 3、资金时间价值及其计算； 4、风险衡量的方法。 【主旨语】物有所值，随时空变化。编者,第一节 财务估价概述,资金时间价值投资随时间变化 的增加值基本增值 一、财务价值观念 投资风险价值投资随风险变化 的增加值超额增值 某一金融资产 二、财务估价客体某一实物资产 内在价值 某一企业整体,企业整体估值的一种描述,公司 价值 公司价值=预期年收益 / 资产收益率 经营状态优秀（含商誉值） 经营状态良好（含可确指无形资产值） 尚可继续经营

2、（有形资产，整体转让） 较差清偿条件（解散清算，协商转让） 最差清偿条件（破产清算，拆零拍卖） 估值条件 同一账面价值的企业，在不同估值条件下，价值相差很大。,第二节 资金时间价值,一、资金时间价值原理 现在元-（都会选现在）-将来元（有时间价值） 现在元-（要计算比较）-将来元（有多少价值） i=72 / n 小窍门“复利下财富倍增法则” （注：添删百分号） n=72 / i 如：国民经济年增长8%,则9年翻一番; 炒股做对8次,每次满仓赚9%,金钱翻一倍。,第二节 资金时间价值,二、资金时间价值的计算 设下列附号： P为现值-静态时点上作本金理解、动态上是未来资金的贴现值。 F为终值-静态

3、时点上迄今本利和、动态上是现在资金的将来值。 i 为利率-利息与本金之比。而使用中有收益率、成本率等多种表述。 I 为利息-终值与现值之差。收利息者的收益、付利息者的成本。 n计息期-计算利息的期数。,二、资金时间价值的计算,（一）一次性收付款项的终值与现值的计算 1、单利终值和现值 单利指仅以本金计息，应计利息不再计息。 （）单利终值计算公式： （）单利现值计算公式：,（一）一次性收付款项的终值与现值的计算,2、复利终值和现值 每期要将应计利息并入本金再生息，俗称“利滚利”。 复利更符合经济生活的实际，如GDP增长、股票连续涨停、基本建设贷款计息等。 单利和复利看似相差无几，但长期来看，你会

4、改变看法。如： i=8% P=1元 经过n年后的F （计息方式差异） 年数 计单利 计复利 1 1.08 1.08 2 1.16 1.1664 20 2.6 4.66 200 17 4838949.59 案例阅读 瑞士田纳西镇巨额账单,2、复利终值和现值,（1）复利终值 上式中的 称为复利终值系数，专业性地替代表示 为 ,在给定p、i、n的条件下求F，有现成的数表可查。 以下多个公式均同理，请注意其规律，不再重复。具体计算 时可直接用专业替代式代替原式，其中i和n写具体数据。见例P58。 （2）复利现值 上式中的 称为复利现值系数，记为 。,第二节 资金时间价值,（二）年金终值与现值的计算 年

5、金是指等额、定期的系列收支。 年金形式在经济生活中大量存在 ，如零存整取或整存零取; 分期收(付)款;按期提交款如折旧、租金、利息、保险金之类都是。 按收付次数和时间分类、年金有四种具体形态： 普通年金-期末收付 -如项目投资收益 年金 A 即付年金-期初收付 -如租金的收付 递延年金-递延期末收付 -如延期分期付款 永续年金-无限期期末收付-如存本取息 注：年金中的年并非一定是一年，而是指一段时间或一 个计算期。,（二）年金终值与现值的计算,1、普通年金终值与现值的计算 （1）普通年金终值 系数记为： （2）年偿债基金 系数记为： （3）普通年金现值 系数记为： （4）年资本回收额 系数记为

6、：,例：某人从现在起每年年末存1000元,银行利率 为5%,共3年,问第3年末本利和是多少?,普通年金终值(补例及图示),理解偿债基金,篡改前例： 假设三年后一笔债务到期本利和为3152.5元，想三年攒够这笔钱用于偿债。存钱年复利5%，每年该存进多少? 答案显然是1000元。(3152.5/3.1525),例：某人年初出国3年,请你代付房租,每年年末付租金10000元,设银行存款利率10%,问他应当现在给你在银行存入多少钱?,10000,普通年金现值(补例及图示),理解年资本回收额,篡改前例： 假设现在投放资金24868元，要求10%的投资收益率，要在三年内每年等额收回该笔资金的投放本金及其增

7、值，那么年回收额应是多少？ 答案显然是10000元。(24868/2.4868),例题(CPA2000单选),假设企业按12%的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年末等额偿还，每年的偿还额应为( )元。 A.40000 B.52000 C.55482 D.64000 这是年投资回收额的计算例题。可理解为投资20万分五年等额收回(站在银行角度)，每年多少？ 答案：C 200000/3.6048=55482,资金时间价值的计算-年金,前述普通年金在理解上应注意下列几点： 1.各系数的公式推导过程沿着 原式 等比数列求和 整理划简即成。 2.普通年金终值是从第一期末算至最后一期末;普通年金

8、现值则是从最后一期末算至第一期初。这源自于财务及经济生活的客观需要，终成现在的公认模样。 3.和复利终值与现值系数互为倒数不同，年金终值系数与年金现值系数不是倒数关系。而是其中年金终值系数与偿债基金系数互为倒数 ;年金现值系数与投资回收系数互为倒数。,资金时间价值的计算-单元总结,基本公式图解： (F/P,i,n) (P/F,i,n) (A/P,i,n) (F/A,i,n) (P/A,i,n) (A/F,i,n) 注：已知 所求,P,F,A,资金时间价值的计算各系数关系,可证： 1.复利终值系数年金现值系数=年金终值系数 2.年金终值系数投资回收系数=复利终值系数 3.偿债基金系数+利率=投资

9、回收系数 由上述三种关系式又可演变多种关系式。 4.n年的普通年金系数=n年的各年复利系数之和 5.互为倒数的两个系数之乘积等于1 请课堂查表计算论证上述各式。,以储蓄投资解说年金,年金终值可理解为-己知零存A求整取F; 年偿债基金理解为-欲得整取F求零存A。 年金现值可理解为-既定零取A求整存P; 年资本回收值解为-己知整存P求零取A。,课内问答题,请回答下列事项所求的是什么? 1.一个项目于08年末建成投产了，在项目10年使用寿命期内每年末净现金流入均为100万元，企业必要报酬率为12%，那么站在投产日的时点上看，10年净流入价值几何？ 2.家中为读初一的孩子积蓄其6年后读大学的费用5万元

10、，设利率为4%并计复利，拟每年存储相同金额达到目的，每年末应存储多少金额？ 3.投放资金1000万元于某项事业，要求最低年收益率9%，设该事业的有效生命期13年，那么每年末至少要净收回多少金额才是有效的。,（二）年金终值与现值的计算,2、即付年金的终值与现值 （1）即付年金终值 即付年金终值在普通年金终值基础上期数加1、系数减1。 （2）即付年金现值 P 即付年金现值在普通年金现值基础上期数减1、系数加1。,（二）年金终值与现值的计算,3、递延年金现值 4、永续年金现值 请将我的财产变为基金，将其每年的利息，奖给那些在前一年具有卓越贡献的人。-诺贝尔,例题(CPA1999单选),有一项年金，前

11、3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10，其现值为（ ）万元。 A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21 解析本题是递延年金现值计算的问题，对于递延年金现值计算关键是确定正确的递延期。 500 500 500 500 500 1 2 3 4 5 6 7 8初 即0 1 2 3 4 5 6 7末,例题解析,本题总的期限为8年，由于后5年每年初有流量，即在在第4到第8年的每年初也就是第3到第7年的每年末有流量，从图中可以看出与普通年金相比，少了第1年末和第2年末的两期A，所以递延期为2，因此： 500（P/A，10，5）（P/F，10，2)

12、5003.7910.8261565.68 按即付年金解麻烦一点，结果一样： 500（P/A，10，5-1）+1（P/F，10，3) 5004.16990.75131566.42 答案 B (小误差为系数精度不够),资金时间价值的计算,5、资金时间价值计算中的几个特殊问题 （1）利息率（折现率）的推算 对于一次性收付款项 对于永续年金 对于普通年金 或 例:,资金时间价值的计算,（2）期间的推算 或取对数求n （3）名义利率与实际利率 式中：i为实际利率；r为名义利率；m为每年复利的次数。,例题(CPA2001单选),某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较确定的投资，希望每个季度能收入20

13、00元贴补生活。那么，该项投资的实际报酬率应为( )。 A.2% B.8% C.8.24% D.10.04% 解析： 季度报酬率=2000/100000=2% 实际年报酬率 答案：C,第三节 风险与收益分析,一、风险的含义与特征 风险是指各种结果的变动程度。从财务上讲，风险是指无法达到预期收益的可能性。 客观性-事物自身的不确定性客观存在 风险的特征 可择性-风险好恶即态度不同选择不同 变动性-风险随事件结果明朗化而缩小 两面性-风险带来超额收益或超额损失,第三节：风险与收益的分析,二、投资与风险理论 二战以后，“投资决策”在企业管理中逐渐取得主导地位；丰富的投资实践极大的促进了现代财务理论的

14、发展。 （一）1951年-迪安（美）-资本预算-最早研究投资财务理论的著作-利用“货币时间价值”确定“贴现”现金流量-先导和奠基作用。 （二）20世纪50年代末、60年代初-“资本市场”加速发展，“投资风险”日益增大-重视“资产组合”，化解投资风险-关键：缺乏有效的“风险”定量方法。,第三节：风险与收益的分析,（三）1952年-马柯维茨-论文“资产组合选择”-投资收益率的“方差”衡量投资风险-1959年-专著组合选择-从收益与风险的“计量”入手，研究各种资产的“组合”问题-“资产组合理论”的创始人。 （四）1964年-夏普、林特尔、莫森-进一步阐述了“资产组合”中风险与收益的关系。 1、对“风

15、险”分类：系统性风险与非系统性风险； 2、非系统性风险可以通过“组合投资”而减少，但系统性风险却不能； 3、当“资产组合”后，投资人最关心的是“系统性风险”,第三节：收益与风险的分析,4、“度量”一项资产或组合资产的系统性风险指标-“贝塔”系数-其经济涵义：某项特定资产或资产组合相对于市场组合而言，它的系统风险是多少-其经济意义：解决了在充分组合的情况下，投资者所冒的市场风险与要求的收益率之间的均衡关系-是“CAPM”核心。 5、创建“资本资产定价模型”（CAPM）-财务学形成和发展最重要的里程碑-第一次量化市场风险程度，并且能够对风险进行具体定价。 （五）马柯维茨与夏普一起共享第22届诺贝尔

16、经济学奖。,第三节 风险与收益分析,三.风险的分类与分散 系统风险-不可分散风险-市场风险 风险 经营风险-商业风险 非系统风险-可分散风险-公司特有风险 财务风险-举债风险 风险 总风险 非系统风险 系统风险,组合投资数目,第三节 风险与收益分析,四、单项资产的风险与收益,（一）确定概率分布,（二）计算期望报酬率,（三）计算离散程度,1.方 差,三、单项资产的风险与收益,2.标准离差,3.标准离差率,（四）计算风险报酬率,投资总报酬率可以表示为：,关于风险系数-报酬率的斜率b,风险报酬率的斜率与投资人对待风险的态度有关。如果多数人都喜好风险，则斜率小，风险溢价不大，反之同理。 多数的投资人都

17、是厌恶风险的或偏于保守的，这可以验证（设例说明）。其间的关系可总结如下图： 报酬RR bq 风险程度q 风险报酬率的斜率b与群体态度关系图,风险厌恶,风险中立,风险喜好,例题(判断),一般认为，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较高( )。 答案 X 解析市场利率居高时，意味着投资活跃，大家都愿意冒风险，风险溢价不大，通常为3%。反之，投资沉寂，大家都不愿意冒风险，风险溢价就大，通常为5%。,投资总报酬率,k bq RR RF q,风险 与收益 的基本关 系是对称性 关系，这种关 系的保持是 市场竞争 的结果,第三节 风险与收益分析,五、组合资产的风险与收益,1.两项组合资产的风险,2.

18、多项资产组合的风险- 见后面的推广公式,3.资本资产定价模型（CAPM模型）,相关系数,相关系数等于1，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，两项资产的风险不能抵销，组合资产风险不扩大也不缩小。见下左图 相关系数等于-1，则两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反，两项资产的风险相互抵销，组合资产风险被完全抵销至0。见下右图 资产a 资产b,相关系数,在实际工作中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎不可能。绝大多数资产之间都具有不完全相关的关系，即相关系数小于1且大于-1（多数情况下大于0）。

19、 因此，组合资产可以分散风险，但不能完全消除风险。,补充：相关系数的计算举例,某投资组合由股票1和股票2组成且各占50%的投资比重，两种股票各自的报酬率如下表： 年 份 股票1的报酬率% 股票2的报酬率% 1 5 25 2 15 15 3 25 5 第一步，计算两种股票的平均报酬率： 同样可得股票2的平均报酬率亦为15%。,第二步，计算两种股票的协方差,=(5%-15%)(25%-15)/3+(15%-15%)(15%-15%)/3 +(25%-15%)(5%-15%)/3 =-0.0067 此协方差为负，表明两种股票的报酬率呈相反方向变化。,第三步，计算两种股票的标准差,在数学原理上显然股票

20、2的标准离差亦为8.19% 第四步，计算股票1和股票2的相关系数： 相关系数(correIatiobcoefficent)是将协方差除以两种股票(证券)投资报酬率的标准差之积。它是将协方差标准化，得出一个与协方差具有相同性质但却没有量化的数。,第四步，算两种股票的相关系数,相关系数的正负与协方差的正负相同，所以相关系为正值时，表示两种证券报酬率呈同方向变化即正相关，负值则意味着反方向变化即负相关。 相关系数总是在-1.0到+1.0之间的范围内变动，-1.0表示完全负相关，+1.0表示完全正相关，0则表示不相关。本例是完全负相关的。,本例两种股票组合的总风险,1.投资组合的方差 2.投资组合的标

21、准离差 注：按教材-0.0067=8.19%*8.19%*(-1),推广：N种资产组合风险,例题(CPA1995多选),按照投资的风险分散理论、以等量资金投资A、B两项目( )。 A.若A、B项目完全负相关，组合后的风险完全抵消 B.若A、B项目完全负相关，组合后的风险不扩大也不减少 C.若A、B项目完全正相关，组合后的风险完全抵消 D.若A、B项目完全正相关，组合后的风险不扩大也不减少 E.A、B项目的投资组合可以降低风险，但实际上难以完全 消除风险。 答案：A、D、E,系统风险指数,在证券市场中个股 已成为一个与价格同步显示的指标。该指标的计量公式为： 某股票的市场风险 某股票的价格变动率

22、 = = 全部股票的市场风险 股指变动率 1 该股的系统风险小，其收益率变动小于市场平均变动 1 该股的系统风险中，其收益率变动等于市场平均变动 1 该股的系统风险大，其收益率变动大于市场平均变动,证券市场线SML,请按教材P74的举例补齐纵轴的有 关数据，填列贝塔等于1.4时的报酬率 在纵轴相应刻度单位上并作相关连接。,例题(CPA1998多选),关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是( )。 A.股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度 B.股票组合的贝他系数反映股票投资组合相对于平均风险股票的变异程度 C.股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数 D

23、.股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险 E. 股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险 答案：ABCD,第三章结束,【岳飞满江红】 怒发冲冠，凭栏处、潇潇雨歇。抬望眼，仰天长啸，壮怀激烈。三十功名尘与土，八千里路云和月。莫等闲、白了少年头，空悲切。 靖康耻， 犹未雪；臣子恨，何时灭？ 驾长车、踏破贺兰山 缺。 壮志饥餐胡虏肉，笑谈 渴饮匈奴血。待从头、 收拾旧山河，朝天阙！,关键时，要善于表达！,练习安排,练习题,一、单项选择题1. 某企业于年初存入银行10000元，假定年利率为12%，每年复利两次，则第5年末的本利和为( )元。 A.13382 B. 17623 C.17908 D. 3105

24、8 2.在下列各项资金时间价值系数中，与资本回收系数互为倒数关系的是（ ）。 A.(P/S,i,n) B. (P/A,i,n) C.(S/P,i,n) D. (S/A,i,n),C,B,练习题,3.如果A、B两种证券的相关系数等于0.8，A的标准差为18%，B的标准差为10%，投资比例为0.6和0.4，则该证券组合的标准差等于（ ）。 A14.80% B14.20% C11.84% D14% 4.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险，比较两方案风险大小应采用的指标是（ ）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率,B,D,练

25、习题,二、多项选择题 1风险损失的特征有（ ）。 A经济价值减少 B.非故意 C非计划 D.非预期 2.下列项目中，属于转移风险的有（ ）。 A进行准确的预测 B.向保险公司投保 C租赁经营 D.业务外包,ABCD,BCD,练习题,3.在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（ ）。 A.企业举债过度 B.原材料价格发生变动 C.企业产品更新换代周期过长 D.企业产品的质量不稳定,BCD,练习题,三、判断题 1.利率为i、期限为n的预付年金现值，等于利率为i、期限为n-1的普通年金现值加该笔年金。（ ） 2.如果一个企业的息税前利润率高于其借入资金利息率，则该企业不存在财务风险。( ) 3.

26、对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（ ）,练习题,四、计算分析题 1.ABC公司在2003年1月1日存入银行1000元,年利率为10%。 要求： （1）每年复利一次,2006年1月1日存款账户余额是多少？ （2）每季度复利一次,2006年1月1日存款账户余额是多少? （3）若1000元,分别在2003年、2004年、2005年、2006年1月1日存入250元,仍按10%利率,每年复利一次,求2006年1月1日余额? （4）假定分4年存入相等金额,为了达到第一问所得到的账户余额,每期应存入多少金额?,练习题,1. (1)1000*(1+10%

27、)=1000*1.331=1331 (2)1000*(1+10%/4)12=1000*1.334488 =1344.88 (3)250*(F/A.10%.4)=250*4.6410=1160.25 (4)1331*(A/F.10%.4)=1331/4.6410 =286.79,练习题,2.一项600万元的借款，借款期限3年，年利率为8%。 要求： (1)若每半年复利一次，年实际利率是多少？ (2)若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率多少？,练习题,2. (1) i=(1+8%/2) -1=8.16% (2)高出0.16%,练习题,3.W公司采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租

28、入一台设备，设备价款50000元，租期5年，到期后设备归本公司所有。双方商定：如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。公司的资金成本率为10%。,练习题,要求： （1）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额； （2）计算后付等额租金方式下的5年租金终值； （3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额； （4）计算先付等额租金方式下的5年租金终值； （5）比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说明哪种租金支付方式对公司更为有利？ （以上计算结果均保留整数）,3. (1)5/(P/A.16%.5)=5/3.2743=15270 (2)1527

29、0*(F/A.10%.5)=15270*0.6150 =93225 (3)5/(P/A.14%.5-1)+1=5/3.9173=12764 (4)12764*(F/A.10%.5+1)-1 =12764*6.7156=85718 (5)选择先付等额租金方式,4.A矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖，因此它向社会各煤矿企业招标开矿。已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司取得开采权，从获得开采权的第1年起，每年末向A公司交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结束。乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给一公司40亿美元，在8年后开采结束，再付给A公司

30、60亿美元。 要求：如A公司要求的年投资回报率达到15%，应该接受哪个公司的投标？,4. (1)甲公司标的现值P=10*(P/A.15%.10)=10*5.0188=50.188亿 (2)乙公司标的现值 P=40+60*(P/F.15%.8)=40+60*0.3269=59.605亿 应接受乙公司的投标,练习题,5.张女士看到在邻近的城市中，一种品牌的火锅餐馆生意很火爆。她也想在自己所在的县城开一个火锅馆，于是找到业内人士进行咨询。花了很长时间，她终于联系到了火锅餐馆的中国总部，总部工作人员告诉她，如果她要加入火锅餐馆的经营队伍，必须一次性支付50万元，并按该火锅品牌的经营模式和经营范围营业。

31、张女士提出现在没有这么多现金，可否分次支付，得到的答复是如果分次支付，必须从开业当年起，每年年初支付20万元，付3年。三年中如果有一年没有按期付款，则总部将停止专营权的授予。假设张女士现在身无分文，需要到银行贷款开业，而按照张女士所在县城有关扶持下岗职工创业投资的计划，她可以获得年利率为5%的贷款扶持。 要求：请问张女士现在应该一次支付还是分次支付？,练习题,5. 20*(P/A.5%.3)=20*2.7232=54.464万元 因分期付款现值54.464万元大于一次性支付现值50万元，故应选择一次性支付。,练习题,6.李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司

32、的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下： （1）每个月来公司指导工作一天； (2)每年薪金10万元； （3）提供公司所在市住房一套，价值80万元； （4）在公司至少工作5年。,练习题,李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发新产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，这样住房没有专人照顾，因此他向公司提出能否将住房改为住房补贴。公司研究了李博士的请求，决定可以在今后5年里每年年初给李博士支付20万元房贴。 收到公司的通知后，李博士又犹豫起来，因为如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价5%的契税和手续费，他可以获得76万元，而若接受房帖

33、，则每年年初可获得20万元。 要求：假设每年存款利率2%，则李博士应该如何选择？,练习题,6. 20*(P/A.20%.5)=20*4.7135=84.27万元 因房贴收入现值84.27万元大于出售住房现值76万元，故应接受房贴。,练习题,7.某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： (1)从现在起，每年年初支付25万元，连续支付10次，共200万元。 (2)从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。 要求：假设该公司的资本成本率（即最低报酬率)为10%，你认为该公司应选择哪个方案?,练习题,7. 20*(P/A.10%.10-1)+1 =20*5.759+1=13

34、5.18万元 25*(P/A.10.10-1)+1*(P/F.10.4) =25*5.7950+1*0.6830=115.41万元 因(1)付款现值代价大(2)付款现值代价小， 故应选择现值代价小的(2)。,练习题,8.某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6:4，有关资料见表3- 3所示。,练习题,表3-3 甲、乙、丙三种证券的收益率预测信息,练习题,要求： （1）应该选择哪一种证券？ （2）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率为12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期收益率和系数分别是多少？,练习题,8

35、. R甲=15%*0.5+10%*0.3+5%*0.2=11.5% 可知丙证券的风险小于乙(风险计算略)，选定甲0.6与丙0.4的投资组合。 R丙=8%*0.5+14%*0.3+12%*0.2=10.6% R(甲丙)=11.5%*0.6+10.6*0.4=11.14% 则按公式:11.14%=5%+ *(12%-5%) 推算出 =0.88,第四章 融资管理,【本章要点】本章讲述企业“聚财之道”，需掌握下列要点： 1、企业融资的基本原则； 2、融资需求的预测方法； 3、权益融资的各种方式及其优缺点； 4、负债融资的各种方式及其特点。 【主旨语】君子爱财，取之有道。增广贤文,第一节 企业融资概述,

36、. 一. 企业融资的基本原则 -参见第一章 .二企业融资的分类 -参见第一章 .三企业融资需求预测 （一）定性预测法 个别专家预测法 -征询个别专家意见 专家集体会议法 -会议集中多名专家意见 德尔菲法-反复匿名征询各路专家意见,三企业融资需求预测,（二）定量预测法 1线性回归分析法,1线性回归分析法,y=8.59+0.67350=243.09(万元) 注：教材此处有误,2.销售额比率法,对外融资额(销售增长额基期资产 / 基期销售额) (销售增长额基期自发性负债 /基期销售额) (本期销售额基期销售净利率本期利润留存率) 资产增长额自发性负债增长额股东权益增长额,2.销售额比率法,见例P80

37、： (5000066000/100000)- (5000021000/100000)- (15000015%50%) =33000-10500-11250 =11250万元,第二节 权益资金的筹集,一、吸收直接投资 非股份制企业筹集自有资金的一种基本方式，形成其实收资本。 1.种类 -国家、法人、个人、外商 2.方式 -现金、实物、工业产权、土地使用权 3.认定 -出资证明书 注：在吸收实物、工业产权和土地使用权出资方式中，要进行资产评估以确定其价值。,第二节 权益资金的筹集,二、发行股票 股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的凭证。 股票发行 - 一

38、级市场-原始股（纸制版） 发行股票 股票上市 - 二级市场-流通股（电子版） 注：股票是否在证券交易所挂牌交易，即可区分该股份制企业是上市公司还是非上市公司。,第二节 权益资金的筹集,第二节 权益资金的筹集,例题(CPA2001多选),以公开、间接方式发行股票的特点是( )。 A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强 C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低 答案 ABC,确定股票发行价格的方法,发行价格 每股收益发行市盈率,1.市盈率法,根据拟发行上市公司的每股收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。它首先应根据注册会计师审核后的盈利预测计算出发行人的每股收益，然后根据

39、二级市场的平均市盈率、发行人的行业状况、经营状况、成长性等拟定市盈率，最后依发行市盈率与每股收益之乘积决定发行价。 类似的还有净资产倍率法(每股净资产发行市净率),2.议价法,A. 固定价格方式 商定一个固定价格(一般有公认计算公式)公开发售 B. 市场询价方式 参照-模拟-价格区间-路演-反馈-修正-确认,股票发行价由股票发行人与主承销商协商确定，并报证券监管当局核准。发行人应当根据经营业绩、净资产、发展潜力、发行数量、行业特点、股市状态，提供定价发行报告，说明确定发行价格的依据。,确定股票发行价格的方法,3.竞价法,有三种竞价方式： A. 网上竞价 B. 机构投资者（法人）竞价 C. 券商

40、竞价,由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。一般设底价和限购，竞价排序由高至低累计到发行数量的价格即为本次发行价格。,确定股票发行价格的方法,三、内部积累融资 留存收益是指公司历年实现利润中提取或形成的留存于公司内部的积累，包括盈余公积和未分配利润，是公司权益资金的一部分。 留存收益融资的优点： 1留存收益属于公司的权益资本。 2部分解决了企业规模扩张的现实性资金需求。 留存收益融资的缺点： 1筹资数量有限。 2资金成本相对较高。,第二节 权益资金的筹集,例题(CPA1998计算),某国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值6000万元，全部投

41、入新公司，拆股比例为1，按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%。预计明年税后利润为4500万元。请回答下列互不关联的问题： 1.通过发行股票应筹集多少股权资金？ 2.如果市盈率不超过15倍，每股按0.40元规划，最高发行价格是多少？ 3.若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股？发行后，每股盈余多少？市盈率是多少？ 4.不考虑资本结构要求，按公司法规定，至少要发多少社会公众股。,例题解答,1.股权资本=3*(1-30%)=2.1亿元 筹集股权资金=2.1-0.6=1.5亿元 2.发行价格=0.4*15=6元/股 3.社会公众股=1.5 / 5=0.3亿股 每股盈余=0.4

42、5 / 0.3+0.6=0.5元/股 市盈率=5 / 0.5=10倍 4.社会公众股=0.6*25% / 1-25%=0.2亿股,公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。,购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要, 用途：, 种类,1. 借款用途 固定资产投资借款 更新改造借款 新产品试制借款 科技开发借款,2. 借款有无担保 信用借款 抵押借款,3. 提供借款的金融机构性质 政策性银行贷款 商业银行贷款,第三节 长期负债融资,一、长期借款-申请、核准、合同、到账。,取得长期借款的条件,1. 独立核算、自负盈亏、有法人资格。 2. 经营方向和业务范围符合国家产业政

43、策，借款用途属 于银行贷款办法规定的范围。 3. 借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。 4. 具有偿还贷款的能力。 5. 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。 6. 在银行设有账户，办理结算。,长期借款的偿还,偿还方式： （1）到期一次偿还本息 （2）定期付息、到期一次偿还本金 （3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金 （4）定期定额偿还本利和,【例6-1】假设某公司从银行借入5年期的借款100万元，借款年利率为8%,（1）到期一次偿还本息,复利：,（2）定期付息、到期一次偿还本金,（3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金,假定每年

44、偿付本金10%,表61 债务偿付情况表,长期借款的偿还,长期借款的偿还,（4）定期定额偿还本利和 这种方式下的利率相对会低一些，因为本金也分期偿还，所以并不能全程使用贷款总数。 假定利率为6% 每期等额偿还本利和=100/(P/A.6%.5) =100/4.2124 =23.74万元,第三节 长期负债融资,二、发行债券-决议、申请、审批、公告、发行。 债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。, 债券的种类,5. 期限长短 短期债券 中期债券 长期债券,1. 是否记名 记名债券 不记名债券,2. 有无抵押担保 抵押债券 信用债权 次位信用债券,3. 是否可转换

45、 可转换债券 不可转换债券,4. 是否可提前偿还 可提前偿还债券 不可提前偿还债券,资信评级的符号及其含义, 债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格 。,债券发行价格, 影响公司债券发行价格的因素： 债券的面值 债券息票率 市场利率 债券期限,实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素,债券发行价格的确定,计算公式：,公司债券的发行价格通常有三种情况： 等价：发行价格票面价格(即r=i) 溢价：发行价格票面价格(即ri) 见例p93 折价：发行价格

46、票面价格(即ri),债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。,第三节 长期负债融资,三、融资租赁 -选择、委托、协议、合同、行租。 经营租赁-短期租赁-以融物为目的(用物) 租 赁 融资租赁-长期租赁-以融资为目的(用钱) 二者的区别体现在以下几方面： 区别点 经营租赁 融资租赁 1租赁程序不同(出租方设备寻租;承租方提出和选定)。 2租赁期限不同(短期不完全补偿;75%以上完全补偿)。 3设备维修、保养的责任方不同(毛租赁;净租赁)。 4租赁期满后设备处置方法不同(所有权不转移;转移)。 5租赁的实质不同(费用化租赁;资本化租赁)。

47、,1.含义 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。,2.特点 经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。 经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担 租赁契约一般包含解约条款,(一) 经营租赁,1.含义 融资租赁通常为长期租赁，可以满足承租企业对设备等的长期需要，故又称为资本租赁或财务租赁。,2.特点（与经营租赁相比较） 1出租方仍然保留租赁资产的所有权，但与租赁资产有关的全部风

48、 险和报酬实际上已经转移。 2租约通常是不能取消的，或者只有在某些特殊情况下才能取消。 3租赁期限较长，几乎包含了租赁资产全部的有效使用期限。 4在一般情况下，融资租赁只需通过一次租赁，就可收回租赁资产的全部投资，并取得合理的利润。 5租赁期满时，承租人有优先选择廉价购买租赁资产的权利；或采取续租方式；或将租赁资产退还给出租方。,(二) 融资租赁, 直接租赁 是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。,3.融资租赁的主要形式,(二)融资租赁, 售后回租 资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。,特点：

49、 售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业； 出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。,对企业好处： 获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备,(二)融资租赁, 杠杆租赁 在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押)的租赁方式。,(二)融资租赁,（三）租金的计算,经营租赁货币时间价值含在租赁费率中,【例6-2】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万 元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。 要求：计算租金总额和每期支付的租金。,租金总额5

50、015%7.5（万元）,每期支付的租金7.541.875（万元）,2. 融资租赁-平均分摊法(货币时间价值亦分摊),应付租金总额=设备全价+融资利息+租赁手续费(含利润) 每期应付租金=应付租金总额 / 租赁期限 计算公式为：,式中：A每次支付的租金；P租赁设备的购置成本； S租赁设备的预计残值； I租赁期间的利息费用；F租赁期间的手续费用;N租赁期限。,（三）租金的计算,3. 融资租赁等额年金法, 租金于每年年末等额支付, 如果租金于每年年初等额支付,（三）租金的计算,例题(CPA2000单选),长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是( )。 A.利息能节税 B.筹资弹性大 C.筹资费用大

51、 D.债务利息高 解析：借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定。债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。 答案：B,例题(CPA2007单选),下列有关租赁的表述中，正确的是( )。 A.由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁。 B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁。 C.按照我国税法规定，租赁期为租赁资产使用年限的大部分(75%或以上)的租赁，被视为融资租赁。 D.按照我国会计制度规定，租赁开始日最低付款额的现值小于租赁开始日租赁资产公允价值的90%，则该租赁按融资租赁处理。 答案 C 解析A-净租赁 B-承租人 C-正确 D-大于

52、,第四节 短期负债融资,一自发性短期负债融资 （一）应付账款融资 1信用条件 -“2/10，n/30” 2信用成本- 0 10天 20 天 30 天 免费信用期 有代价信用期 信用发生 98% -（2%）- 100%,（二）应计费用融资方式 - 偿付前是无成本短期负债融资,赊购成本及其决策原则,例题(CPA2003多选),放弃现金折扣成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有( )。 A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高 B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长 C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长 D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长 答案 A

53、、D,第四节 短期负债融资,二、协议性短期负债融资 （一）短期借款 .无担保借款的信用条件 （1）信贷限额-银行无法定义务一定提供。 （2）周转信贷协定-承诺费-限额内法定义务。 实际利率=利息+承诺费/可用资金 （3）补偿性余额-一定比例存款。 实际利率=名义利率/1补偿性余额% （4）偿还条件-逾期罚息。 （5）以实际交易为贷款条件-单独立项和审批。,例题(CPA1999多选),企业在持续经营过程中，会自发地、直接地产生一些资金来源，部分地满足企业的经营需要，如( )。 A.预收账款 B.应付工资 C.应付票据 D.根据周转信贷协定取得的限额内借款 E.应付债券 答案A、B、C,例题(单选

54、),企业取得2005年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4，2005年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率为8，则企业2005年度末向银行支付的利息和承诺费共为（ ）万元。 A.49.5 B.51.5 C.64.8 D.66.7,例题解答,答案 B 解析 利息500830085/1250（万元） 承诺费2000.43000.47/121.5（万元）,（一）短期借款,2短期借款利息支付方法 （1）收款法-利随本清 实际利率=名义利率 （2）贴现法-利息先扣 实际利率=名义利率/1名义利率 （3）加息法-分期还款 实际利率=利息/贷款额2 =名义利率2

55、 (二)短期融资券-略,例题(CPA1998单选),企业从银行借入短期借款，不会导致实际利率高于名义利率的利息支付方式是( )。 A.收款法 B.贴现法 C.加息法 D.分期等额偿还本利和的方法 答案 A,企业融资渠道（资金在那里）与融资方式（怎样获资金）交汇图,融资 吸收直 发 行 内 部 银 行 发 行 融 资 商 业 融资 方式 渠道 接投资 股 票 积 累 借 款 债 券 租 赁 信 用 财政资金 Y Y 银行信贷资金 Y Y 非银机构资金 Y Y 其它法人资金 Y Y Y Y Y 民间资金 Y Y Y 企业内部资金 Y Y Y 境外资金 Y Y Y Y Y,第四章结束,练习安排,练习题,一、单项选择题 1.下列关于公开间接方式发行