《资本运营北京》PPT课件.ppt

1、资 本 运 营,黄嵩 博士、副教授、秘书长 北京大学金融与产业发展研究中心,Datang010307BJ(GB)-PR1,1,价值评估,兼并与收购,股权投资基金,概述,Datang010307BJ(GB)-PR1,2,资本运营,资本运营是 企业的金融活动,Datang010307BJ(GB)-PR1,3,经济,资源配置,计划,市场,转轨,Datang010307BJ(GB)-PR1,4,投资者,资本配置,融资者,金融,把今天的钱 推迟到明天再用,把明天的钱 提前到今天来用,Datang010307BJ(GB)-PR1,5,资本,资本增值,金融的目的,金融体系,Datang010307BJ(GB

2、)-PR1,6,资本,资本是能给其所有者带来未来经济收益的物质,Datang010307BJ(GB)-PR1,7,金融体系,金融体系,金融中介,融 资 者,金融市场,投资者,Datang010307BJ(GB)-PR1,8,资本增值,投资回报率,融资成本率,前提,资本增值（投资回报率融资成本率）（自有资本所融资本）,自有资本,所融资本,Datang010307BJ(GB)-PR1,9,资产负债表,流动资产： 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货,非流动资产： 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产,流动负债： 短期借款 交易性金融负债 应付账款,非流动负债： 长期负债 应付债券

3、 长期应付款,所有者权益： 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润,Datang010307BJ(GB)-PR1,10,资本运营的两大主线一个核心,估值,投资,融资,Datang010307BJ(GB)-PR1,11,价值评估,兼并与收购,股权投资基金,概述,Datang010307BJ(GB)-PR1,12,华北光学,军工资产,北方天鸟（600435）,34%,案例：华北光学借壳上市,兵器集团,100%,Datang010307BJ(GB)-PR1,13,华北光学,军工资产,股票,北方天鸟向华北光学定向发行,军工资产,北方天鸟（600435）,34%,Datang010307BJ(GB)-

4、PR1,14,常见的价值评估方法,重置成本法,收益现值法,市场比较法,Datang010307BJ(GB)-PR1,15,一棵苹果树：3年 + 3年,Datang010307BJ(GB)-PR1,16,重置成本法,重置成本法是通过估算一个假定的资产购买者在评估基准日 重新购置或建造与被评估资产功能相似的资产所花费的成本 来确定被评估资产价值,评估值重置全价成新率,Datang010307BJ(GB)-PR1,17,账面价值和重置成本法评估值,Datang010307BJ(GB)-PR1,18,两棵苹果树：3年 + 3年,Datang010307BJ(GB)-PR1,19,收益现值法的原理,价值

5、由未来的经济收益决定,今天的钱比明天的钱值钱,价值评估,Datang010307BJ(GB)-PR1,20,两颗苹果树的价值,Datang010307BJ(GB)-PR1,21,收益现值法,Datang010307BJ(GB)-PR1,22,收益现值法评估值,Datang010307BJ(GB)-PR1,23,三棵苹果树：3年 + 3年,Datang010307BJ(GB)-PR1,24,市场比较法,Datang010307BJ(GB)-PR1,25,定向发行相关数据,注入资产评估价值 ： 账面价值：3亿元 重置成本法：6亿元 收益现值法：12亿元 发行价格：15.69元/股 董事会公告日前2

6、0日的交易日的每日成交均价的平均价格 发行数量：7800万股,Datang010307BJ(GB)-PR1,26,定向发行,华北光学,12亿军工资产,7800万股股票 15.69元/股,军工资产,北方天鸟（600435）,34%,Datang010307BJ(GB)-PR1,27,华北光学,57%,北方天鸟（600435）,定向发行后,军工资产,Datang010307BJ(GB)-PR1,28,改名,华北光学,57%,中兵光电（600435）,军工资产,Datang010307BJ(GB)-PR1,29,价值评估,兼并与收购,股权投资基金,概述,Datang010307BJ(GB)-PR1,

7、30,案例：中国动向的传奇,Datang010307BJ(GB)-PR1,31,收购北京动向,陈义红,秦大中,93%,100%,上海雷德,上海泰坦,7%,20%,80%,上海悦奥,李宁体育,上海李宁,100%,100%,北京动向,2005年6月30日，上海悦奥将80%北京动向的股权，作价4481.4万元转让给上海泰坦,Datang010307BJ(GB)-PR1,32,陈义红控股北京动向,陈义红,秦大中,93%,100%,上海雷德,上海泰坦,7%,80%,20%,北京动向,Datang010307BJ(GB)-PR1,33,购买Kappa品牌,陈义红,秦大中,93%,100%,上海雷德,上海泰

8、坦,7%,80%,20%,北京动向,100%,Achilles,2006年3月26日，Achilles 与 BasicNet 签订协议，以3500万美元购买 Kappa 品牌在中国内地及澳门的全部权益，成为 Kappa 品牌的拥有者 Achilles先支付定金300万美元,Datang010307BJ(GB)-PR1,34,股权投资基金（Private Equity，PE）,创业投资基金,成长基金,并购基金,创业期,成长期,成熟期,Datang010307BJ(GB)-PR1,35,PE的概念,PE 主要投资于非上市股权,PE 是金融投资者,PE 是私募基金,Datang010307BJ(GB

9、)-PR1,36,PE的运作流程,基金募集,投资,投后管理,退出,Datang010307BJ(GB)-PR1,37,基金募集,基金募集,投资,投后管理,退出,Datang010307BJ(GB)-PR1,38,有限合伙制是PE的主流,管理人,投资人,PE基金（有限合伙）,被投资公司,主权财富基金 养老金 机构投资者 企业家族个人 基金中基金 慈善捐赠基金会,被投资公司,被投资公司,普通合伙人,有限合伙人,Datang010307BJ(GB)-PR1,39,未来两年全球LP在地域投资上的预期,Datang010307BJ(GB)-PR1,40,未来5年预计超万亿资本进入PE市场,政府财政_上千

10、亿,企业,超过万亿,社保基金_500多亿,地方各级政府管理的养老金_700多亿,企业年金_近百亿,商业银行_3000到5000亿,证券公司_600多亿,信托公司_近500亿,保险公司_超千亿,政府引导基金,富裕个人,可注入中国PE的潜在资本量,Datang010307BJ(GB)-PR1,41,投资,基金募集,投资,投后管理,退出,Datang010307BJ(GB)-PR1,42,2009年PE投资行业个数分布（127个）,Datang010307BJ(GB)-PR1,43,2009年PE投资行业金额分布（百万美元）,Datang010307BJ(GB)-PR1,44,PE投资的3M标准,管

11、理团队,市场,商业模式,Datang010307BJ(GB)-PR1,45,20022012中国运动服装市场快速增长,单位：百万美元,数据来源：Zou marketing,Datang010307BJ(GB)-PR1,46,2005年中国运动服装市场份额,数据来源：Zou marketing,Datang010307BJ(GB)-PR1,47,动向与李宁、安踏的比较,Datang010307BJ(GB)-PR1,48,陈义红其人,1980年，开始从事运动服饰行业 1991年，加盟李宁体育，先后出任广东李宁鞋部经理、北京李宁副总经理、总经理及行政总裁 1997年，出任李宁体育用品集团公司总经理

12、2001年，辞去总经理 2002年，负责北京动向的Kappa品牌的营运，20022004年，北京动向销售收入的复合增长率高达276%,Datang010307BJ(GB)-PR1,49,对赌协议,净利润2006年达不到2240万美元、2008年达不到4970万美元，陈义红将以1美元象征性代价转让股份给摩根士丹利，具体比例根据实际净利润与目标值之间的差额确定，但最高比例不超过2007年6月29日总股本的20% 净利润2008年超过5590万美元，摩根士丹利将按2007年6月29日总股本1%奖励陈义红,Datang010307BJ(GB)-PR1,50,投后管理,基金募集,投资,投后管理,退出,D

13、atang010307BJ(GB)-PR1,51,PE投资后管理,参与企业管理,提供增值服务,早到者得,价高者得,增值者得,Datang010307BJ(GB)-PR1,52,增值服务协助企业完成突破,企业发展,企业发展的主要瓶颈,规模发展瓶颈：企业发展到一定规模后，由于缺乏资金等资源约束，面临进一步规模扩张的瓶颈 跨地域发展瓶颈：企业发展初期一般集中在某一地区发展，当发展到一定规模后需要跨地区经营甚至国际化经营，受资源限制面临跨地区发展瓶颈 上下游整合瓶颈：企业在做强主业后，将谋求在行业上下游进行整合，受资源限制面临整合瓶颈 治理瓶颈：企业发展到一定规模时，需引入现代企业制度，提高公司治理水

14、平，控制企业经营风险,Datang010307BJ(GB)-PR1,53,PE的增值服务,完善治理,增加外部董事 重大事项集体决策 财务预算公开透明,1,改善管理,改善流程降低营运成本 采用先进的 IT 管理系统 控制风险 高效管理现金流和流动资金,5,进军国际,布局详细稳妥的全球化战略 组织实施计划的专业团队 通过并购获取技术、管理经验和分销渠道,6,资本运营,私募股权或IPO融资 债务融资 并购重组,8,提升品牌,锁定关键客户群 通过差异化提高产品知名度 建立品牌管理系统， 创造品牌价值,7,优化战略,制定长远的发展目标 设计达成目标的路线图 优化产品、运营和销售战略,3,拓展市场,促进大

15、客户销售、战略合作 改善营销渠道 地域扩张、引进新产品,4,强化机制,高管和技术骨干持股 薪酬与绩效挂钩 市场化用人机制,2,Datang010307BJ(GB)-PR1,54,案例：深圳高新投投资大族激光后的增值服务,融资顾问服务,管理咨询服务,上市顾问服务,融资担保服务,Datang010307BJ(GB)-PR1,55,退出,基金募集,投资,投后管理,退出,Datang010307BJ(GB)-PR1,56,PE的退出,PE的退出,上市,并购,回购,清算,Datang010307BJ(GB)-PR1,57,2009年PE退出分布（80家）,Datang010307BJ(GB)-PR1,5

16、8,陈义红,秦大中,93%,100%,上海雷德,上海泰坦,7%,80%,20%,北京动向,100%,Achilles,融资前的股权结构,怎么投？ 怎么退出？,Datang010307BJ(GB)-PR1,59,构建主体、融资并上市,中国动向,摩根士丹利,Poseidon,80%,20%,香港动向,100%,100%,100%,Gaea Sports,Achilles,100%,100%,上海雷德,上海泰坦,北京动向,80%,20%,陈义红,秦大中,7.17%,92.83%,2006年5月10日，摩根士丹利管理的两个亚洲PE基金投资3800万美元，占有20%股份 2007年10月10日，中国动向

17、在香港上市,Datang010307BJ(GB)-PR1,60,PE的特点,PE 应该是耐心的资本,PE 应该是自律的资本,PE 应该是带着资源的资本,Datang010307BJ(GB)-PR1,61,价值评估,兼并与收购,股权投资基金,概述,Datang010307BJ(GB)-PR1,62,企业并购与企业发展战略,Datang010307BJ(GB)-PR1,63,案例：指纹识别企业的并购,创始人 A,创始人 B,指纹识别企业,80%,20%,指纹识别企业的价值评估值为600万元,Datang010307BJ(GB)-PR1,64,第一步：股权收购,创始人A,生物集团,指纹识别企业,80

18、%,20%,生物集团收购创始人 B 持有的指纹识别企业20%的股份 收购价格为120万元（600万20%）,Datang010307BJ(GB)-PR1,65,第二步：增资扩股,创始人A,生物集团,指纹识别企业,48%,52%,生物集团现金出资400万元对指纹识别企业进行增资 最终占增资扩股后指纹识别企业52%的股份,Datang010307BJ(GB)-PR1,66,资产负债表,流动资产： 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货,非流动资产： 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产,流动负债： 短期借款 交易性金融负债 应付账款,非流动负债： 长期负债 应付债券 长期应付款,所有者权益： 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润,Datang010307BJ(GB)-PR1,67,案例：科达机电收购恒力泰公司,科达机电（600499）,恒力泰公司,33名自然人股东,标的资产,对价,100%,科达机电原股东,100%,Datang010307BJ(GB)-PR1,68,并购的目的,拓展公司海外销售渠道,加强公司研发实力与自主创新能力 推进公司产品技术升级,进一步提高公司单机产品竞争力 与整线装备配套能力,提高公司对销售渠道的控