tl_-投资学固定收益证券分析定价、组合与风险管理.ppt

1、第四讲的固定收益证券分析价钱、组合和风险管理，第14、15、16章讲：北港韩立岩、CH14债券的价钱和收益，14.1.1中长期国债14.1.2公司债券14.1.3优先股14.2违约风险14.2.1垃圾债券14 . 2 . 2 . 2债券安全性决定.14.5债券时间价钱14.5.1无息债券14.5.2税后收益，14.2违约风险，1。债券风险的种类：违约风险和利率风险2。信用评级(rating)标准普尔、穆迪、14.2 14.2.2债券安全性的决定因素1)偿付能力比率：收入/固定成本2)杠杆比率：负债/总资本3)流动资产/流动负债速度比率：库存和流动资产/流动负债速度比率，14.2.3债券合同，1

2、4.3债券价钱(利率风险)收益现值法，内部收益率债券价值=优惠券价值现值面值的现值，r表示外部利率债券价值“标准价钱”价钱=利息年金要素(利率率，持有期限)，到期收益率可以解释为在生命周期中获得的所有利息表收益如果利率等于到期收益率，则可以解释为再投资获得的复利收益。也就是说，如果所有优惠券利息按到期收益率再投资，实际收益收益收益等于到期收益。法则：在以后的运营中，如果不超过r*的外部利率水平，就赚！当前收益年度利息收入除以本期债券价钱。out/out/out/out/out/out/out/out/out/out。利息利率利息年度收入除以面值(coupon yield)。第二，回购收益回购风

3、险是在利率(市场)牙齿发行时低于市场利率时，发行人可以牺牲投资者的利益，回购债券。因此，利率高的时候，偿还债券与不能偿还的债券没有区别，利率低的时候可以偿还的债券的价钱水平低。14.5债券时间价钱1，当优惠券比率为市场利率时，面值销售优惠券比率低于市场利率时，进行折价销售。优惠券比率高于市场利率时溢价销售。第二，零息票债券是贴现债券中最极端的零息票债券，无息利息，价钱升值的全部收益。随着时间的推移，价钱上升到最后=面值。R:市场年度利率，发行期限，面值T时价钱：T=0，1，T .无息债券出售。第三，对税收效果正常所得税资本利得税、CH15利率的期限结构、15.1.1债券价钱15.1.2持有期限

4、收益率15.1.3器官利率15.2期限结构的测量15.3利率的不确定性和未来利率15.4期限结构理论、15.4.1预期假设15.4.2流动偏好15.4.3市场划分和优先房地产理论15.5期限结构的说明点利率零息票债券的到期收益率。第二，未来利率目前估计的未来短期利率，即未来利率，fn。设定yn，yn-1牙齿响应基数收益率记录。估算理念：在没有套利均衡的条件下，这里yn是N年的N期零息票到期收益率或fn满意度：yn可以通过债券价钱和期限获得，在利率变动确定的条件下，未来利率等于未来短期利率。(阿尔伯特爱因斯坦，美国电视电视剧，美国电视电视剧，15.2期限结构的测量1。收益率曲线是单一性无息债券的

5、曲线。2.对于有息债券，不适用于有息债券，因为支付利息的方式不同，即使期限相同，收益率也可能不同。例如：两年期，一年支付一次利息，面值1000韩元；负债a，优惠券利率3%；负债b，优惠券利率12%。如果第一年市场利率为8%，第二年为10%，则a的销售价格为(30/1.08)(1030/(1.08 x 1.10)=894.78(元)。b的售价为(120/1.08)(1120/(1.08 * 1.10)=1053.87(元)。但是到期收益率分别为8.98%和8.94%。将息票债券切换为独立的“小”零息票债券。n种债券(M期)，第一种价钱Pi，第T期息票收益和本金回收现金流为CFit时的多元回归模型

6、：基本度量想法：回归D1，dm -“小债券价钱”，D1=1/15.3利率的不确定性和未来利率，2.例如：无息债券，1年和2年，面值1000韩元。一年负债：r1=8%，P1=1000/1.08=925.93两年负债：r1=8%，E(r2)=10%，P20=1000因此投资者对利率风险的“如果P2=819841.75，则第一年两年期债券的预期收益率为1.11。实际上，1000/(1.11)(1.10)=909.09/1.11=819风险溢价为11%-8，两年负债的到期收益率为，因此f2=13% E(r2)=10%。3，定义：L2=f2E(r2)为流动保险费。(一般而言，ln=fnE(rn) )，1

7、5.4期间结构理论，1，预期假设：未来利率是对整个市场未来短期利率的预期，L2=0(f2=E(r2)，(平衡结构)3、市场分割说和优先计算说(1)市场分割说(market segmentation theory)章节、单债市场各独立运营，则利率期限结构独立。如何检查？)，(2)首先房地产说(preferred habitat theory)短期市场资本徐璐流动，投资者选择溢价最多的债券。后者流行。4、期间结构理论要点(1)决定时：(2)不确定时：(2)收益率曲线(yn)牙齿上升时，fn 1yn。(3)未来利率与未来预期利率的关系：fn=E(rn) ln，ln流溢价(首选)，但E(rn)牙齿正确

8、吗？(4) E(rn)的变动取决于预计通货膨胀率。补充：利率敏感度分析，债券价格的影响因素？通过上表中的数据，可以看出，在收益率变化时，与1)收益率的增加(8%)和收益率的减少(8%6%)引起的价钱变化相比，电子的变化幅度较小。牙齿现象的原因是价钱利益和收益之间存在凸性关系。2)20年债券比10年债券价钱变动大，对利率变化更敏感。3)优惠券比率越低，价钱对利率变化的敏感度越高。利率越低，投资者的总收益就越反映在到期的本金偿还上，而不是接近到期的利息上。也就是说，因为利率高的债券的总收入现金流(利息和本金偿还)的实现期限比利率低的债券更接近。收益率在确定的条件下，收入现金流的实现期越近，现值效果

9、越大。因此，从某种意义上说，低利率债券代表器官债券。利率敏感性债券-价钱关系，默克尔(Burton G.Malkiel)就债券价格对市场利率变化的敏感性提出了5茄子著名的债券-价格关系。1)债券价钱和收益存在反向关系。收益增加，债券价钱下跌。收益下降，债券价钱上升。2)债券到期收益率的增加可能低于价钱跌幅与收益等规模减少相关的价钱上涨幅度。收入增加比收入减少引起的比例价钱变化小。3)器官债券价钱比短期债券价钱对价钱更敏感。也就是说，器官债券价钱有更大的利率风险。4)对债券价钱收益增长变化的敏感性低于相应债券期限的增长。5)利率风险对债券的利率有反向反应，利息高的债券价钱与低利率债券相比，前者的

10、敏感度低。荷马(HOMER)和利伯维茨(LIEBOWITZ)证明，6)在债券以较低的早期到期收益率出售时，对债券价钱收益变化更敏感。CH16固定收益组合管理，16.1利率风险16.1.1利率敏感性16.1.2期16.1.3期16.2.2期负债券管理16.2.1期债券指数基金16.2 . 2 . 2免疫确定，16.2.3净免疫16 . 2在此，考虑最终为T期且支付时间为t(t=1，T)的利息债券。其中P是价钱，Y是到期收益率。对于零息票债券，D=T。2，意义和意义：(1)动态投资回收期。(2)基本上，将T期债券分割为T-0息票(单期)债券的组合，然后计算加权平均持有期限。(3)利率敏感性，(4)

11、免疫战略。用于消极战略。3，修正周期D*:期r=1 y，即D是P对R的弹性绝对值。这样可以说，在改变一个R牙齿百分点时，改变了几个价钱波动率(投资回报率)牙齿百分点，符合实际工作习惯。修改期限相同的资产对利率变动的敏感性相同。3，器官计算，2年期票利率为4%的到期收益率为10%的债券期限计算，4，期间的性质，1，0息票债券的期限为到期时间。2，在T(支付次数或期限)不变的情况下，如果优惠券利率下降，D将增加。3，当优惠券利率不变时，t增长增加d。4，当其他因素不变时，r减少增加d。5，t表示支付次数。如果是，则稳定年金的期限为6，t，D=(1 y)/y=r/(r-1)。y表示到期收益率，c表示

12、优惠券比率，t表示支付次数。要注意，期间最终以年为单位表示。牙齿点，c=y，16.2负债管理，公平价钱，消除利率风险的市场价钱，两个茄子战略：(1)索引战略组合收入跟踪索引收入(2)免疫战略零风险资产组合1，债券索引基金2，免疫策略消除利率风险0 1，净免疫原则：资产和净免疫原则2、养老基金等目标日期免疫。发行投资担保合同(一次性支付)，利率为8%，5年收到牙齿债务(保险费收入)后，8%利率的利息票据，5年期间投资。不管利率如何变化，这些都已经被束缚死了。利率波动会产生利率风险和再投资风险，如果利率上升，利息收入再投资会抵消利率风险。如果利率下降，出售债务可能会面临再投资的危险。利率变动时，利

13、息票据(资产)和一次性负债的价钱曲线在一定范围内非常接近(P401)。重新调整：不断调整固定收入资产的组合。第三，作为免疫战略的应用之一，单个债券的利率风险免疫是将组合视为特定现金流，希望尽可能接近该现金流。也就是说，如果为了在一段时间后接受一次性付款，有一段时间的无息债券，那么该位置的未来价值就确定了，完全免除了风险，对利率变动不敏感，到期后可以根据投资初始预定收益率(通常是目前的市场利率)获得理想现金流，所以必须购买。“Frederick M. Riddington，评估期限美元原则，例如，债券经理希望5年后稳定的现金流为14693.28美元。投资方案包括：1)投资销售价格为10，000美元，到期收益率为8%的5年无息优惠券债券，到期后将收到10000 (1 0.08)5=14693.28美元(10000 (1 0.08) 5=14693.28)2)息票无免疫投资、面值10，000美元、利率及再投资利率均为8%的5年息票债券投资，见下表：再投资利率保持在8%，投资者5年后获得14693.28美元现金流，实现复意，但再投资利率变动后，投资者再投资利率下降到