公司理财(1).ppt

1、公司理财Corporate Finance,上课及考试安排,1、上课安排（4.14.28） 星期一、二下午 2:00 5:00 星期四上午 9:00 12:00 2、考试 笔试： 70%（4月27日下午） 大作业：20%（5月底交） 考勤： 10%,大作业要求,1、题目自选，但要与本课程有关 2、5000字左右 3、格式 （1）题目、摘要、关键词 （2）选题背景 （3）正文 （4）结论 （5）参考文献 4、5月底交 地点：西安交通大学管理学院技术经济系 陈军,教材及参考书目,一、教材 柯大钢等编，公司理财，西安交通大学出版社 二、参考书目 （1）蒋屏主编，公司财务管理，对外经济贸易大学出版社，

2、2001年 （2）美Arthur J. Keown，现代财务管理基础，清华大学出版社，1997年 （3）美詹姆斯C范霍恩等著，现代企业财务管理，经济科学出版社，1999年 （4）美斯蒂芬A罗斯等著，公司理财，机械工业出版社，2000年,导 论,一、公司理财概述 二、本课程的主要内容,一、公司理财概述,1、什么是公司理财 2、公司理财的主要内容 3、公司理财的目标,1、什么是公司理财,公司理财是专门研究公司如何筹集资金和运用资金的学科。 企业组织的形式： 独资企业： 合伙企业：一般合伙企业；有限合伙企业 公司：无限公司；有限责任公司；股份有限公司； 两合公司 我国公司的组织形式： 独资企业；有限

3、责任公司：股份有限公司 后两类为股份制企业。,2、公司理财的主要内容,筹资决策（长、短期筹资） 投资决策（长、短期投资） 分配决策（收益分配和股利政策）,3、公司理财的目标,公司理财的最终目的是实现企业的生存和发展。 产值最大化 利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化（兼顾眼前利益和长远利益） 股东价值 社会价值 顾客价值 员工价值,二、本课程的主要内容,（一）公司理财的基础知识 1、货币时间价值与金融资产价值 ；2、收益与风险 （二）长期融资决策 1、资本成本；2、资本结构 （三）长期投资决策 1、资本预算与投资决策 （四）营运资本管理与短期资金筹措 1、营运资本管理；2、短期资金筹措

4、（五）分配政策 1、股利政策 （六）公司理财专题 1、并购和分拆；2、破产和重组,第一讲 公司理财基础知识,一、货币时间价值与贴现 二、金融资产价值 三、收益与风险,一、货币时间价值与贴现,1、货币时间价值 （1）货币时间价值的概念 * 货币在运用中随着时间的推移会发生增值（因投资有收益）。 * 因此，不同时间，货币的价值是不等的。 * 增值部分就是货币的时间价值。 （2）评价货币时间价值的方法 * 单利与复利：计算利息的两种方法 也是评估时间价值的两种方法 通常用复利考察货币的时间价值 * 现值与终值：站在不同时间点评估货币的价值,一、货币时间价值与贴现（续）,2、现值与终值 （1）复利的现

5、值与终值（单笔资金的时间价值） （2）年金的现值与终值（规则现金流时间价值） （3）不规则现金流的终值和现值 3、实际利率与名义利率,复利的现值与终值,a、复利终值 b、复利现值,年金终值和现值,1、年金的概念 指在连续的时期内，每隔相等的时间间隔，收入或支出等额款项的现金流。 2、年金的类型 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金,普通年金终值和现值,（1）普通年金终值 （2）普通年金现值,先付年金终值和现值,（1）终值 （2）现值,递延年金现值,永续年金现值,不规则现金流的终值与现值,（1）直接计算（复杂） （2）处理成规则现金流（简单）,一、货币时间价值与贴现（续）,3、名义利率与实际利

6、率 （1）概念 名义利率指名义上负担的利率 实际利率指实际上负担的利率 （2）实际利率与名义利率的关系（考虑计息次数） （3）连续复利时的实际利率,二、金融资产价值,原则：金融资产价值等于未来预期现金流 的现值，折现率按投资者要求的必 要收益率计算。 1、债券价值 2、股票价值,1、债券价值,（1）现金流与折现率 持有期每期利息和到期还本或销售价格。 （2）债券价值 a、发行价格： b、流通价格： c、永久债券： d、零息债券：,1、债券价值（续）,（3）债券收益率 插值计算 a、到期收益率 b、持有期收益率 * 名义收益率与实际收益率,2、股票价值,（1）现金流与折现率 持有期每期现金股利（

7、和销售价格）。 （2）股票价值 a、一般股票价格 b、 固定成长率的股票价格,c、分段成长率的股票价格 d、零成长率的股票价格（优先股） e、持有期的股票价格 （3）股票收益率 a、插值计算 b、固定增长率,三、收益与风险,1、收益与风险的概念及其度量 （1）收益与风险的概念 （2）单资产收益与风险的度量 （3）组合资产收益与风险的度量 2、资本资产定价模型（风险报酬） （1）系统风险与系数 （2） 系数的计算 （3）资本资产定价模型,1、收益与风险的概念及其度量,（1）收益与风险的概念 收益概念：现金流 风险概念：收益的不确定性，即偏差 （2）单资产收益与风险的度量 （3）组合资产收益与风险

8、的度量,单资产的收益与风险度量,组合资产的收益与风险度量,2、资本资产定价模型（CAPM）,（1）系统风险与系数 （2） 系数的计算 （3）资本资产定价模型,2、资本资产定价模型（CAPM）,（1）系统风险与系数 * 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 * 系数：收益波动的幅度相对市场收益波动 幅度的大小。 * 的含义：反映风险大小，即风险数量 等于零无风险； 等于1 与市场风险相同； 小于1 小于市场风险；大于1 大于市场风险。,2、资本资产定价模型（CAPM）,（2） 系数的计算 * 历史数据计算：特征线 * 从中介机构得到 * 计算 单资产： 组合资产： 其中：w为各项投资在总投资中所

9、占的份额。,2、资本资产定价模型（CAPM）,（3）资本资产定价模型（CAPM） 必要收益率 = 无风险报酬（机会成本） + 风险报酬 无风险报酬：通常用政府长期债券的收益率代替。 风险报酬 = 风险数量风险价格 - 风险数量： - 风险价格：为市场投资收益率与无风险报 酬之差，即为：,资本资产定价模型： 证券市场线： 影响因素： - 机会成本 - 通货膨胀 - 风险大小 - 风险偏好,第二讲 长期融资决策,一、资本成本 二、经营杠杆与财务杠杆 三、资本结构 四、长期筹资决策,一、资本成本,1、资本成本概述：概念、度量、作用 2、单项资本成本计算 3、组合资本成本计算,2、单项资本成本,（1）

10、负债成本 （2）优先股成本 （3）留存收益成本 （4）新发行普通股成本,（1）负债成本（银行贷款与债券） 不考虑融资费用时的成本（必要收益率）： 考虑融资费用时的成本： 考虑节税效应时的成本：,（2）优先股成本 不考虑融资费用时的成本： 考虑融资费用时的成本：,（3）留存收益成本 方法1 资本资产定价模型 方法2 折现现金流法 方法3 风险溢价法 k = 债券收益率 + 风险报酬,（4）新发行普通股的成本 一般情况： 特殊情况（固定股利增长率）：,3、组合资本成本,（1）加权平均资本成本： （2）应注意的几个问题 - 资本结构不变 - 风险不变 - 市场价值 - 边际资本成本,一般模型,1、

11、一般模型： 2、 含义： * 当k为投资者要求的收益率，CF为该项投资在未来各期所 带来的净现金流时，P为 资产价值（内在价值）； * 当P为期初投入， CF为该项投资在未来各期所带来的净 现金流时，k为投资收益率（期望收益率）； * 当P为期初融得资金， CF为该项融资在未来各期支出的 净现金流时，k为融资成本。,3、运用 可以计算和分析任何投资的价值（包括金融资产的价值、投资项目的价值等）； 以判断是否投资 可以计算和分析任何投资的收益率（包括金融投资和生产投资等）； 以判断是否投资 可以计算和分析任何形式的融资成本。 以判断是否融资,二、经营杠杆与财务杠杆,1、杠杆的概念及作用 2、经营

12、杠杆与经营风险 3、财务杠杆与财务风险 4、联合杠杆与总风险 5、企业融资的无差异点分析,1、杠杆的概念及作用,（1）杠杆的概念及作用 - 杠杆指公司运用固定成本性质的资产或资金扩张利润的能力。 - 杠杆在扩大利润的同时，也扩大了风险。 （2）杠杆的种类 - 经营杠杆： 以固定成本为支点扩大息税前利润（EBIT）的能力。 因此，出现经营风险。 - 财务杠杆： 以固定利息为支点扩大每股收益（EPS）的能力。 因此，出现财务风险。 （3）风险：在外部风险一定的情况下，不同杠杆（经营和财务 杠杆） 的企业面临不同的风险。,2、经营杠杆与经营风险,（1）概念 - 由于存在固定成本，销售量变动可能引致E

13、BIT（息税前 利润）较大幅度的变动，产生了经营杠杆。 - 当公司成本结构中存在固定成本时，就存在经营杠杆。 （2）经营杠杆的度量经营杠杆系数DOL （3）经营风险 - 经营风险与固定成本呈正向关系。因此，公司经营者应 尽量降低固定成本比率，以避免这种风险。 - 预计未来销售收入增长前景很好时，增加经营杠杆是有 利的；预计未来销售收入增长前景不好时，要减少经营 杠杆。,3、财务杠杆与财务风险,（1）概念 - 由于存在固定利息，EBIT（息税前利润）的变动可能 引致EPS（每股收益）的较大幅度的变动，产生了财 务杠杆。 - 当公司融资结构中存在固定利息的融资（固定财务费 用）时，就存在财务杠杆。

14、 （2）财务杠杆的度量财务杠杆系数DFL （3）财务风险 - 财务风险与固定财务费用呈正向关系。因此，公司经 营者应尽量降低固定财务费用比率，以避免这种风险。 - 一般来说，经营杠杆是固定的，财务杠杆是可以选择的。,4、联合杠杆与总风险,（1）概念 - 将上述两种杠杆的作用合并，直接衡量销售量的变动对每 股收益变动的影响，得到联合杠杆。 - 也得到了总风险。 （2）联合杠杆的度量联合杠杆系数DCL （3）总风险 - 联合杠杆系数反映了公司的经营风险和财务风险的总和， 即由它们造成的总风险。 - 经营风险大时，应适当降低财务风险，经营风险小时， 可适当提高财务风险。,杠杆与风险示意图,销售收入,

15、息税前利润 （EBIT）,每股利润 （EPS）,经营杠杆,财务杠杆,5、企业融资的无差异点分析,（1）不同融资方式下的EPS （2）不同融资方式下的EBITEPS无差异点 * 图示： * 数量关系：,杠杆与风险,* 每股收益波动幅度 = DFL息税前利润变动幅度 = DFL DOL 销售量变动幅度 * 每股（普通股）必要收益率为：,三、资本结构,1、资本结构与最佳资本结构 （1）资本结构 - 资本结构指资本各构成要素间的比例关系， 主要是负债与股东权益之间的比例关系。 - 资本结构与财务结构 - 资本结构的调整 （2）最佳资本结构 - 资本成本最低，企业价值最大 - 收益与风险平衡，股票价值最

16、大,一、无税情况下 二、有税情况下,三、资本结构,2、传统资本结构理论 （1）净收益理论 依赖假说理论 （2）净营业收益理论独立假说理论 （3）折衷理论 3、现代资本结构理论 （1）MM无税模型 （2）MM有税模型 （3）米勒模型 （4）权衡模型,MM的无公司税模型,MM的无公司税模型,米勒模型,权衡模型,4、最佳资本结构,（1）存在最佳资本结构 资本成本最小、公司价值最大时的资本结构为最佳资本结构。 （2）影响最佳资本结构的因素 - 销售收入的稳定性问题 - 资产结构的问题 - 纳税的问题 - 公司的控制权方面的问题 （3）最佳资本结构的确定 - 案例1考虑财务成本 - 案例2考虑负债成本,

17、资本结构与资本成本、企业价值,资本结构通过财务杠杆对企业风险产生影响； 因此，资本结构影响资本成本，从而对企业价值产生影响； 存在使资本成本最低、公司价值最大的资本 结构，为最优资本结构。,四、长期筹资决策,1、长期筹资方式 （1）股票融资：普通股（留存收益与发行新股） 优先股 （2）负债融资：银行贷款、债券 （3）其他筹资方式：租赁、认股权证、可转换权证 2、筹资决策 （1）内源融资与外源融资 （2）股权融资与负债融资 案例1 （3）负债融资与租赁 案例2 （4）股权融资与认股权证、可转换权证案例3,第三讲 长期投资决策,一、现金流估算 二、资本预算方法 三、风险分析 四、资本投资决策,一、

18、现金流估算,1、现金流的概念 （1）是现金流而非会计利润 （2）是增量现金流 （3）是净现金流 2、现金流估算 （1）投资期初现金流的估算：一切支出(除沉淀成本) 机会成本 （2）营业中现金流的估算：利息和本金偿还不包括 （3）结束时现金流的估算：残值、清算费用,二、资本预算方法,1、回收期法（PP） 2、会计报酬率法（ARR） 3、净现值法（NPV） 4、内部收益率法（IRR） 5、获利能力指数法（PI）,1、回收期法（PP）,（1）概念：回收期(PP)指收回最初投资额所需要的年限。 （2）计算： * 若： 则： * 若： 则： （3）标准：最低标准；选择短的项目，且达到最低标准。 （4）问

19、题：没有考虑投资期满后的现金流和时间价值,2、会计报酬率法（ARR）,（1）计算： 式中：年平均收益年平均净现金流入量减年平均折旧。 平均投资额期初投资额减总折旧额的一半。 （2）标准： 最低标准；选择大的，且达到最低标准。 （3）问题： 没有考虑货币的时间价值 没有考虑现金流,3、净现值法（NPV）,（1）概念： 项目所有现金流入和现金流出按资本成本折现的代数和。 （2）计算： （3）标准： NPV 0；选择NPV大的项目，且NPV 0。 （4）问题： 最有效的方法，普遍使用。 但估算资本成本难以确定。,4、内部收益率法（IRR）,（1）概念： 使项目现金流入量与流出量相等时的折现率（亦即N

20、PV=0） （2）计算： （3）标准： IRR 大于融资成本；选择IRR大的项目，且IRR大于融资成本。 （4）问题： 有时与净现值法不一致，应以净现值法为准。,净现值法与内部收益法比较,1、当待选项目相互独立时，两种方法所得 结论一致； 2、当待选项目互斥时，两种方法所得结论 可能一致，也可能不一致； 3、造成不一致的原因是： （1）规模问题； （2）现金流时间分布问题； （3）寿命期问题。,5、营利能力指数法（PI）,（1）计算： （2）标准： PI大于1；选择PI大的项目，且PI大于1。 （3）问题： 对规模不同的投资进行选择时，会导致错误的判断。,三、风险分析,1、风险类型 （1）项目

21、的总风险 （2）项目的公司风险 （3）项目的市场风险 2、风险分析 （1）项目总风险分析 - 敏感性分析 - 情境分析 - 计算机模拟（蒙特卡罗模拟） - 决策树分析 （2）项目公司风险分析 （3）项目市场风险分析,三、风险分析,3、风险调整 （1）确定等值法调整现金流 * 各现金流风险大小不同 * 不同的方案用同一必要收益率 （2）风险调整折现率法调整风险报酬） * 各现金流风险大小相同 * 不同的方案用不同的必要收益率,四、资本投资决策,1、单项目投资决策 （1）净现值大于零； （2）内部收益率大于资本成本； 2、多选项目投资决策 （1）净现值最大者； （2）内部收益率最大者； 3、多项目

22、投资决策最佳资本预算规模 （1）内部收益率大于边际成本时； （2）净现值大的方案。,综上所述，资本预算步骤为：,第一步，估算现金流 （1）不是会计收益，（2）是增量现金流 第二步，根据投资风险确定必要收益率 第三步，采用资本预算方法对投资项目 的现金流作出评价 第四步，作出投资决策,第四讲 营运资本管理与短期资金筹措,一、概述 二、现金管理 三、应收帐款管理 四、存货管理 五、短期资金筹措,一、概述,1、流动资产及类型 （1）流动资产 （2）流动资产的类型 2、流动资产最佳规模及资产结构 （1）流动资产最佳规模 （2）流动资产结构 3、流动资金筹资策略 （1）保守型 （2）中间型 （3）风险型

23、,二、现金管理,1、持有现金的动机 （1）交易动机 （2）预防动机 （3）投机动机 2、最佳现金余额的确定 （1）存货模式 （2）随机模式 （3）因素分析模式,三、应收帐款管理,1、应收帐款的收益（功能） 2、应收帐款的成本 3、应收帐款政策 4、应收帐款管理的最佳策略,四、存货管理,1、存货概述 2、存货管理方法 （1）ABC管理法 （2）经济批量法 （3）保险储备和订货控制点法,五、短期资金筹措,1、自发性融资 企业因营运而自动产生的资金，不需花很大力气和时间即可获得。 （1）商业信用：应付帐款；应付票据（有好处） （2）应付费用：如工资、税金、利息等 2、商议性融资 企业需花费相当时间和安排才能获得。 （1）短期银行贷款： （2）商业本票：是信用好的企业发行的短期无抵押 的票据。 （3）预收货款 （4）出售应收帐款,3、短期融资成本,（1）商业信用融资成本 * 指买方未在销售条件中规定的折扣期间内付 款，所丧失的现金折扣造成的损失。 它是机会成本的概念。 * 失去现金折扣所形成的商业信用成本为： * 商业信用的成本很高，一般应向银行借入 资金，支付货款，获得现金折