金融与企业微观决策(复旦大学经济学院朱强教授).ppt

1、1.复旦大学经济学院复旦大学国际金融中心副主任朱强教授。1.教学目的通过对国际金融理论和实践的学习，参与学习的管理干部和其他从业人员将加深对国际金融理论和实际应用知识的理解，有助于学生提高在市场经济建设中的政策意识、政策制定和政策执行能力；有利于从事经济管理的同志提高在国际贸易、国际融资、国际投资、外汇账户汇率风险管理等经济工作中的能力；在市场经济条件下，有利于从事组织人事工作的干部和企业人力资源部门的管理人员提高人才测评和选拔能力。2.教学内容：1 .金融的两个基本内容：货币流通活动的管制和货币信贷活动的通称。2.决策的基本程序：信息收集、信息处理、指令发布、监督检查、奖惩兑现。3.金融法的

2、发现、分析和应用。价格和利率的理论描述与中国经济实践的不对称性。4.再贴现利率变动对社会经济运行的宏观调控效应。判例(1):1995年4月19日？日本银行决定将其再贴现利率降至0.5？结果，国际货币市场动荡，美元反弹？日元贬值了？美元对日元的汇率从79.80日元变为95日元。2003年9月6日晚19时30分，温州一家企业与日本桥本公司在国际饭店举行了100亿日元(含成本8000万美元和利润2000万美元)出口合同的签约招待会。交货时间为90天，国际结算方式为电汇.5.措施：(1)通知：取消；咨询；(2)收集衍生信息20分钟；(三)在不同时间到外汇市场进行不同种类日元的短期套期保值交易；(4)再

3、次收集衍生信息；(五)在不同时间到外汇市场进行不同种类美元的长期套期保值交易；国际收支平衡表的定义、编制、形式和内容。7.国际收支分析方法。(项目分析、局部差异分析、总体差异分析、平衡分析、比较分析)8。国际收支失衡的主要原因及影响。调整国际收支不平衡的主要理论和方法。(1)汇率。马歇尔勒纳条件的含义、作用和局限性：j曲线效应的含义和作用。(2)利率。(3)法定存款准备金率。(4)再贴现利率。(5)公开市场操作。8.(6)财政政策。(7)税收政策。(8)蒙代尔的政策合作理论。(9)国际法规。(10)行政调整。(贸易控制，财务控制，财务控制)，9，10，外汇交易。10.1外汇交易的性质、特征和类

4、型。10.11外汇交易的类型。(一)外汇远期交易(定义、功能和参与者)(二)案例2: 2003年9月7日，温州一家企业获准从德国进口一辆8160型汽车，价格为469.5马克(166.3万美元)，交货时间为240天，国际结算方式为电汇.因此，中国银行发放了171万美元的贷款，外汇也变得充裕起来。但是240天后，也就是2004年9月7日，当货物到达时，美元因为马克升值而贬值。469.5万马克已超过200万美元。为此，企业被迫增加贷款40万美元，给企业造成巨大损失。措施：应在事件发生之前、期间和之后采取措施避免风险。(一)事前，应充分利用国际收支、马歇尔勒纳条件、J曲线效应、货币政策、财政政策、经济

5、增长等经济、社会和政治条件的分析方法，客观地分析有关国家的货币汇率政策走向和货币汇率走势，从而在国际结算中贯彻“软硬兼施”的原则。机遇和挑战之后案例3: 1991年8月30日，一位美国投机者预测英镑汇率将下跌，因此他决定在90天内卖出100万英镑的远期外汇，当时英镑的远期汇率为1英镑等于1.4175美元。30天后，英镑汇率真的下跌了，英镑只贬值到1.40美元。此时，美国投机者悲喜交加。因此，我决定再购买100万英镑的60天远期外汇。交货日期也被锁定在1991年11月30日。到1991年11月30日交货时：90天合同应支付100万英镑，应收141.75万美元；这份为期60天的合同应支付100万英

6、镑，并应获得140万美元。上述两份合约被对冲，美国投机者获得了17，500美元的投机利润。12，(D)案例4:假设美国投机者是索罗斯，他对泰国货币的攻击是相似的。然而，问题的关键在于：索罗斯预测泰铢会贬值的依据是什么？1994年12月19日，墨西哥危机预警参数克鲁格曼的亚洲奇迹神话，泰国国内外的双重失衡，克林顿政府与日本政府之间的经济、政治和军事交易，1991年8月19日以后国际政治经济格局变化引起的美国与东盟集团之间的矛盾，泰国自身的货币和外汇政策都出了问题。13、(11)远期汇率、远期差价、溢价、折价和利率平价。买入和卖出的远期外汇价格称为远期汇率。(二)远期汇率定价方法：在直接定价条件下

7、，远期汇率等于即期汇率加溢价；远期汇率等于即期汇率减去贴现率。在间接定价法下：远期汇率等于即期汇率加折扣；远期汇率等于即期汇率减去溢价。14，(三)远期汇率溢价的主要原因是货币的内在价值、汇率变动的方向和两地利率的差异。在其他条件不变的情况下，两地之间的差价对远期汇率的贴现有决定性的影响：通常，高利率国家的货币的远期汇率是贴现的；在低利率国家，其货币的远期汇率是溢价的。从而落实“利率损失补偿原则”。要理解这个原则，我们需要理解资本市场、外汇市场和利率之间的关系：15。案例5:假设：(a)美国90天期债券的利率为每年4%，而英国为5%。即期利率：1英镑2美元。没有外汇或资本管制。没有通货膨胀。一

8、名美国投资者拥有200万美元的投资基金。在经济利益的驱动下，投资者将追求回报的最大化。16.一、仅国债投资：投资200万美元的本金和利息之和为208万美元。复合套利组合投资：200万美元投资的本金和利息之和为210万美元。虽然后者的投资收益高于前者。然而，只要复合套利投资收益的增量大于零，在已知假设下就会触发套利投资风险。为了规避套利投资的风险，套期保值交易导致远期汇率与利率的变化成反比。从以上分析可以得出结论，所谓远期差价率是指当即期汇率和远期汇率之间的差额换算成年利率时，等于两地之间的差价。这时，套利投资收益的增量等于零，两国之间的资本流动将停止。这在理论上被称为利率平价理论。同时，我们可

9、以看到，所谓远期差价实际上是指以即期汇率为本金，两地差价为利率，从即期到远期产生的利息。18，(12)期权交易。(一)期权交易的定义：指交易双方在交易过程中，根据约定的汇率，对未来是否买入或卖出某种外汇的选择权，19，(三)期权交易的优势。期权交易弥补了远期交易只保证现值而不保证未来价值的缺陷。它具有很大的灵活性，对于合同持有人来说，当汇率对他们有利时，他们会在汇率对他们不利时采取不交割措施，使他们的汇率风险损失小于或等于保险费。20，案例6:1999年8月20日，洛阳市某企业签订了金额为1美元的出口合同。当时的汇率是1美元8元人民币。预计美元汇率将会下跌，因此决定做空90天期美元。英孚是1美

10、元8元人民币。然而，90天后，美元汇率反弹，而人民币汇率下跌。90天后，美元汇率为1美元兑10元人民币。企业后悔了。如果原选择发生变化，约定的汇率为1 8元人民币，保险费将按规定以1元人民币支付。90天后，当美元汇率对企业不利时，企业可以放弃交货。这时，它的收入增量是：21。10元人民币8元人民币1美元1元人民币1元人民币应注意：(1)汇率预测是科学的，是选择避险金融工具的依据。(2)在国际工程投标中，企业通常只能交易期权。1997年，在世纪之交的关键时刻，亚洲金融危机震惊了东亚，波及全世界。这场危机对东亚国家的经济、社会乃至政治造成了沉重的打击。这场危机也给中国的经济发展带来了巨大的影响。但

11、是，由于改革开放以来形成和发展起来的比较雄厚的物质技术基础，以及改革开放为现代化建设创造的有利制度条件，特别是在金融危机的冲击下，在以江泽民同志为首的党中央、国务院的正确领导下，中国采取了一系列有效措施，审时度势，增强抵御和抵御金融危机冲击的能力，减轻亚洲金融危机对中国经济的危害，提高中国的国际地位。在纪念十一届三中全会召开20周年之际，进一步分析亚洲金融危机的成因、影响和教训，总结我们承受和抵御金融危机的经验，提高防范和化解金融风险的能力，继续推进邓小平同志倡导的改革开放，全面落实十五大确定的任务，仍然具有重要的理论和现实意义。亚洲金融危机的产生、发展及后果亚洲金融危机首先在泰国爆发。最直接

12、的触发因素是，1997年3月4日，泰国央行要求泰国10家存在流动性问题的金融公司增加资本金，并要求银行和其他金融机构提高坏账准备率。泰国央行推出这两项措施的初衷是为了加强泰国金融体系的稳定性，防止更大的金融动荡。然而，由于泰国近年来过度的经济扩张。26日，其股票市场和房地产市场“泡沫”的破灭，经济增长方式和产业结构的内在缺陷，银行风险的积累和日益显性，以及经常账户和资本账户赤字等问题的影响，阻碍了出口增长和外汇储备在对外收支中的不足，这两项措施的出台不仅未能实现预期目标，反而加剧了人们对泰国现有金融不稳定的担忧，并强化了人们对泰铢汇率贬值的预期。27日，再加上国际投机者的外部冲击，导致了利率驱

13、动机制作用下的四种行为，即存款挤兑、股票卖空、债券套现和外汇挤兑，导致大量金融机构倒闭、股市崩盘、债券市场暴跌和外汇市场泰铢恐慌性抛售，泰国经济陷入混乱。在这种严峻的形势下，泰国政府和央行面临着一个两难的境地：如果坐视上述四种行为，泰铢汇率将大幅下跌，这将给泰国带来灾难性的后果然而，泰国仅有的381亿美元外汇储备，扣除国际债务和进口支付准备金以及满足不确定外汇支出所需的支付准备金后，几乎不能满足套期保值交易的需要。为此，泰国一方面向国际社会发出许可的信号，另一方面又迅速推出“东亚银行行长会议”确定的“回购协议”，试图通过联合干预外汇市场来坚持泰铢汇率，避免灾难性的后果。然而，由于积累太多，他被

14、迫放弃了实行了13年的联系汇率制度，并于1997年7月2日实行浮动汇率制度。然后泰铢汇率暴跌。同一天，泰铢对美元的汇率下跌了近20%。此后，泰铢汇率一路下跌，很快跌破1美元兑50泰铢的关口。泰铢汇率下跌了50%以上。泰国的金融危机终于爆发了。起源于泰国的金融危机迅速蔓延到菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、台湾、香港和新加坡，并演变成东南亚金融危机。随后蔓延至韩国和日本，进一步将东南亚金融危机的性质转变为东亚或亚洲金融危机，并影响到全球股市和外汇市场，导致全球股市和外汇市场的双重下跌。受亚洲金融危机影响，1997年10月27日星期一，纽约、伦敦、巴黎、东京和拉丁美洲的全球股票市场暴跌，这一天被称为黑

15、色星期一。1998年，亚洲金融危机持续，股票市场和外汇市场剧烈动荡。尤其是日本经济的持续衰退及其对全球经济产生巨大影响的货币金融政策，在新一轮亚洲金融危机中发挥了非常消极的作用。自1998年初以来，日元汇率一直在持续下跌。截至1998年4月2日，日元对美元的汇率下降了135.80日元，为近年来的最低水平。日元汇率的下跌肯定会有助于提振日本出口增长、降低失业率和恢复日本经济。然而，日本以邻为壑的货币金融政策给东南亚国家的经济发展带来了不利影响。在这种情况下，美国总统克林顿不得不在1998年4月3日发表讲话，要求日本单方面改变汇率政策，实施旨在扩大内需的扩张性财政政策。结果，日元反弹至1美元兑12

16、9日元。然而，受日本经济基本面因素的影响，日元汇率一再下跌，6月15日达到150点。为此，包括中国在内的世界各国纷纷批评日本和美国应对亚洲金融危机的态度。在这种压力下，克林顿和桥本于1998年6月17日通过电话达成共同干预日元汇率的协议，使日元汇率一度收复失地，并于4月2日回到135日元兑1美元的水平。然而，亚洲金融危机不仅使日本在东亚其他地区总额超过1000亿美元的商业贷款无法及时收回，还导致日本银行坏账进一步增加，使许多金融机构陷入困境，难以自拔。这场危机也影响了日本的外部环境，东亚“严阵飞”经济发展模式在东南亚精心构建了10年才瓦解。危机过后，东南亚和韩国的经济衰退影响了日本的出口规模。可以说，日本经济和经济政策的走向是制约亚洲乃至世界未来经济走向的重要因素。对此，我们必须有足够的知识并予以高度重视。亚洲金融危机也给亚洲国家的经济运行带来了严重后果，主要表现在：(1)增加了国际贸易中进口支付的风险；(2)在国际借贷中遭受汇率风险损失；(3)加速资本外逃进程，延缓各国经济结构的调整和升级；(4)国内通货膨胀形势恶化；(5)增加制造商的运营成本，