企业价值评估2.ppt

1、1, 企业价值评估 ,福州大学管理学院财金系 陈志军,2,第一章 导论,一、问题的提出 如何评价和衡量一个企业的好坏和优劣？,3,怎样才能全面准确的评价和衡量一个企业的整体质量和竞争优势？ 企业价值具有许多重要的特性，它是衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面最准确的指标。,4,美国微软公司，10年前还是一个市场价值只有33亿美元的中小公司，短短的10年时间，就以令人炫目的发展速度，一跃发展成为市场价值高达4072.2亿美元的世界著名的顶级公司。,5,香港中国投资对策发展有限公司，选准我国一些急于寻求发展而企业财务指标尚不理想的国有企业，采取低估企业市场价值的办法，进行低成本收购。在一年半

2、时间内，收购了约200多家国有企业，然后经过短暂的结构调整和经营包装，对企业资产存量进行重组，引入资金和技术，上马新项目，推出新产品，利用并购产生的协同效应，使被并购企业的价值快速提高，随后将它们以确定股权的方式，纳入该公司海外控股公司的名下，在海外上市融资。同时又将在海外上市筹集到的资金投入到国内，进行滚动收购，收购价值被低估的企业。 没有投资办一个工厂却赚钱无数！,6,“中策现象”给我们留下了深刻的启示，促使我们思考企业的价值由什么决定?企业价值该怎样准确度量而不被低估？怎样才能提高企业的价值？,7,在市场经济条件下，企业必须确立企业价值观念，正确认识和评估企业的价值，努力提高企业价值。,

3、8,二、企业价值理论的现实意义,1、企业价值理论能够变革、规范和导向企业行为，引导企业从传统的产值利润效益管理转到价值创造和战略管理的更高层次。,9,2、企业价值是个效益指标，企业的经营成功与否，其唯一的指标就是企业在市场上的价值。 EVA曾被财富杂志称为当今最为炙手可热的财务理念。,10,3、企业价值理论对于从计划经济体制向市场经济体制转变的国家而言，具有制度意义。 1）从内部经营管理体制看 2）为国家彻底转变职能和方式，提供了努力的方向,11,三、评估领域企业价值,（一）企业价值的有关观点 汤姆科普兰：企业价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力。企业的市场价值基于企业未来的预

4、期绩效，而不是历史绩效。企业价值等于以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。,12,全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。 比如戴维弗里克曼（david frykman） 和雅各布托了瑞德（jakob tolleryd ）著的corporate valuation中：将企业价值分为 “权益价值”和“公司价值”。,13,公司价值（enterprise value)是整个公司所具有的价值。即公司承担所有资产要求权的价值总和，其构成为： 公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权,14,权益价值（equity value)是股东对公司资产的要求权，由于公司的权

5、益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也被称为“市场价值”（MV） 。 权益价值是公司价值与公司债务价值之间的差额。,15,美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特康纳尔（Bradford Cornell） 所著的corporate valuation中提到：公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价值，而不仅仅是权益类证券。并提出价值评估的步骤是：先分别评估公司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到公司的价值。 公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值,16,（二）国内评估领域中企业价值,1、基本表述 企业价值评估指导意见（试行

6、） 企业整体价值、股东全部权益价、部分权益价值,17,资产评估操作规范意见(试行) 对全部资产和负债所进行的资产评估。 整体评估的范围为企业的全部资产和负债”,18,2、评估对象的新认识,企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。,19,部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。P15,20,四、企业价值评估的定义,注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业

7、意见的行为和过程。,21,五、企业价值评估的产生与发展,国际发展概况(从20世纪中期开始),从传统的实物资产评估到现代企业价值评估,评估理念从:”见木不见林”的实物资产评估到” 见木更见林”的企业价值评估.,22,20世纪60年代,美国评估师协会(ASA)第一个设立了无形资产评估专业委员会, 后更名为企业价值评估专业委员会。,23,20世纪80年代以后，企业价值评估业逐步发展成熟 以美国为代表的企业价值评估研究有很大的突破 2000年，国际评估准则中增加了“企业价值评估指南”,24,美国评估师协会（ASA）制定的企业价值评估准则（BVS) 美国评估促进会制定的专业评估执业统一准则（USPAP）

8、（准则九、十） 国际评估准则委员会制定的国际评估准则 欧洲评估师联合会制定的欧洲评估准则（EVS）,25,企业价值评估在中国的实践,20世纪80年代末、90年代初我国从国外同步引进企业评估与实物评估。,91号令明确规定：评估范围包括流动资产、固定 资产、无形资产、其他资产。,1993年：证券市场发展带动了我国评估行业 对企业整体资产的评估,2004年：中国资产评估协会制定企业价值评估 指导意见,26,六、学习企业价值评估的意义,（一）对企业价值管理的作用 （二）对外部投资者的作用,27,20世纪80年代以来，全球资本市场的扩张造就了大批的机构投资者和个人投资者。各种投资基金、风险基金、社保基金

9、规模巨大、资金雄厚，频频活跃于全球股票市场、产权并购市场和风险投资市场。企业价值评估和投资组合工具成为这些机构投资者搏杀于资本市场的利剑。 科学的价值评估方法为各类投资者带来良好的投资收益！,28,从1956年开始到1966年这十年，巴菲特收益是11倍，而这10年美国大盘的涨幅是1.26%，也就是说巴菲特投资收益远远超过大盘。这时候巴菲特就迎来了自己人生的第一次收益。,股神巴菲特经历的四次大牛市,29,巴菲特又遇到了第二次大牛市,在1970年大盘迅速下跌以后，到1971年、1972年大盘仍然是连续大幅上涨， 到1973年，当时所有的漂亮股票开始大幅度的下跌，大盘从一千点跌到八百多点。1974年

10、，两年时间大盘跌了40%，从最高的一千点跌到580点,接下来大盘迅速上涨，大盘涨了60%，巴菲特赚了80%， 就这样巴菲特又赚得比大盘多的多。,30,又过了十来年，巴菲特遇见了第三次大牛市,从1984年到1986年美国股市狂涨，涨了2.46倍，尤其在1984年前面八个月，大盘又上涨了40%,美国广播公司股票,XX保险公司的股票,华盛顿邮报的股票,31,1987年10月19号，大盘一夜之间下跌了五百多点，跌幅高达22.6%，相当于我们现在的股市一天下跌一千点,巴菲特一天损失了3.42亿，相当于人民币25亿,32,到年底的时候，大盘又迅速反弹，这一年下来，大盘还上涨了5%，而巴菲特赚了多少呢，是2

11、0%，又是远远高于大盘， 在接下来的三年美国股市上涨了48%，而巴菲特的业绩是64%，都远远战胜大盘,33,选好一家长期竞争优势非常强的公司，长期持有。 我喜欢持有一支股票的时间是永远 我用屁股赚的钱比我用脑袋赚的钱更多,34,巴菲特又遇到了第四次大牛市,从1994年到1998年美国股市上涨了2.5倍，这波大牛市，最主要的推动力是网络股、科技股，1999年大盘上涨了2.1%,巴菲特他的收益率是多少呢，只有0.5%,35,结果到2000年美国股市开始下跌，2001年股市继续下跌，2003年继续下跌，连续三年股市跌幅超过一半，而巴菲特这三年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘,36,在20

12、03年4月，正值中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举介入中石油H股23.4亿股，这是他所购买的第一只中国股票，也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。4年来，巴菲特在中石油的账面盈利就超过7倍，这还不包括每年的分红派息。,37,“我们大概投入了5亿美元的资金，我们卖掉了我们赚到的40亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东所作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。” 一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年7月12日开始分批减持中石油股票，直到今年10月19日，他对所持有的中石油股票全

13、部清仓。,38,巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效仿，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。,39,沃伦巴菲特：“你知道的，有很多像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信。30美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于

14、未来10年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”,40,巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？,“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。”,41,从1994年到1998年美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是这类股票巴菲特始终一股没买，1999年成为巴菲特历史上投资业绩最差的一次。但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，连续3年股市跌幅超过50%，而巴菲特这3年赚

15、了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘。巴菲特重仓持有的可口可乐、美国运通等股票，由于业绩稳定，股价重新得到市场的认可，而巴菲特拒绝网络股的理由只有一条，他对此不懂。,42,沃伦巴菲特：“你必须知道你买的是什么。” 为了弄清楚自己买的是什么，巴菲特同时也是一位酷爱阅读书籍和年报的人。,43,沃伦巴菲特：“读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万份，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的一个投资。”,44,记者：“您最关心年报中的哪些方面？” 沃伦巴菲特：“学生总是问我这个问题，但是所有的年报都不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以看企业同样也有不同的方法，一个企业到另外一个企业，我看的是不同的东西。根本性的来说，我是看企业的价值。”,45,巴菲特一再告诉记者，正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，而无论什么样的因素都不会影响公司内在价值。,巴菲特的投资秘诀：,价值投资,47,六旬翁30万8年赚4千万,慧眼早识