第15章汇率与国际金融体系

1、第15章 汇率与国际金融体系,国际贸易的利益在于：生产要素能在全世界范围内被更加有效的利用。 约翰斯图亚特穆勒,物品与劳务的国际流动 物品的流动：出口、进口、净出口 金融资源的流动：资本净流出 净出口与资本净流出相等 国际收支平衡表 国际收支账户 借方和贷方 国际收支平衡表的详细内容 汇率的决定 外汇汇率 外汇市场 贸易行情变动对汇率的影响 汇率和国际收支账户 购买力平价和汇率 国际货币制度,一、物品与劳务的国际流动,（一） 物品和劳务的流动 出口（exports）：国内生产的物品和劳务被别国购买 进口（imports） 净出口（net exports）：出口进口 贸易和净出口的决定因素 国内

2、和国外消费者的收入 国内和国外产品的价格 消费者对国内、外产品的偏好 汇率 政府的贸易政策,对外贸易的趋势,美国对外开放程度的上升,各类经济的开放程度,（二）金融资源的流动：资本净流出 对外净投资（National Capital Outflow） 本国居民购买的国外资产减外国居民购买的本国资产 QDII 海尔美国建厂 QFII （三）净出口与资本净流出相等（NX=NCO）,中国全面把资本送到美国 有巨额贸易盈余并建立了外汇储备的中国正在购买美国的债券，这对美国来说是一件好事。这种投资增加了美国住房市场的流动性，有助于降低美国的利率。 中国的储备有一半以上是外汇储备，这些储备被投资于国外。当东

3、南亚金融危机使其他国家陷入资本吸收的陷阱，中国成为一个资本来源。 发展中国家通常把自己的资本用于自己正在增长的经济。而且一些中国官员认为中国也应该这么做。一个贫穷的农业国为美国这样的工业化投资筹资是“可耻的”。 还有一些人抱怨，中国甚至没有得到投资的好处。它平均为1300亿外债支付7%-8%的利率，但是它投资于国外的1400亿外汇储备只能获得5%左右的收益。 但是中国有充分的理由把一些资本送外国外。他的固定资产投资在1996年就占GDP的34%。值得怀疑的是中国能否不浪费资金或加剧通货膨胀而保持这个比率。在过高的支出破获了国民经济之前，泰国的这一比例是40%，韩国是37%。 在投资受到限制时，

4、储蓄仍在增长。结果是中国的资本向各地扩散。中国是油田的大买主；中国把资本盈余用于帮助有困难的邻国。而且中国的中央银行也借钱给联邦抵押委员会，该会给与普通美国人住房抵押贷款。,（四）储蓄、投资与国际流动的关系,国内支出（国内需求） Y = C + I + G+NX 国民储蓄S是支付了现期消费和政府消费支出剩下的部分，即S=Y-C-G 所以有S=I+NX=I+NCO 储蓄等于国内投资加资本净流出 贸易盈余国家：NX 0，SI，资本净流出 0； 贸易赤字国家：NX 0，SI，资本净流出 0。,美国的贸易赤字问题,你可能在报纸上看过“美国是世界上最大的债务国”。在过去20年美国通过世界金融市场大量借款

5、为贸易赤字筹资。美国为什么要借钱？美国人该为此担忧吗？为回答这个问题，需要盯住一国的储蓄与投资。 首先考虑储蓄减少、国内投资不减引起贸易赤字。储蓄减少意味着一国收入中为未来提供的量少了。但是一旦储蓄减少，就没有理由后悔所引起的贸易赤字。如果国民储蓄减少，又不引起贸易赤字，美国的投资就会减少。投资减少汇兑资本存量、劳动生产率、和实际工资的增长产生不利影响。换句话说，在美国储蓄减少的情况下，由外国人投资于美国经济比完全没有好。 再考虑投资高涨引起的贸易赤字，在这种情况下，该经济向国外借款购买新资本品，如果这种增加的资本提供了良好的收益，那么经济就能应对累计的债务。如果没有产生预期的收益，债务就不太

6、好。,二、国际收支平衡表,对一国与世界其他各国经济交往的系统记录，是一套衡量该国与世界其他国家所有经济交易的账户。,经常账户 商品（或“贸易余额”） 服务 投资收益 单方转移支付 金融账户 私人 政府 官方储备变动 其他,表1 国际收支平衡表的基本要素,基本会计原则：两者之和必为零,经常账户+金融账户=+=0,国际收支账户,借方和贷方 基本会计原则： 如果一笔交易（出口）能为该国赚取外汇，则记为贷方项目，是正值 “+”； 如果一笔交易（进口）需要花费外汇， 则记为借方项目，是负值“”。,经常账户余额（balance on current account） 包括所有的收入和支出项目 商品的出口和

7、进口（贸易余额 trade balance） 服务的出口和进口 投资收益：国外投资收益 转移支付：不需要以商品和服务作为回报的 单方面的转移支付,金融账户 金融账户的交易是本国公民和外国公民之间的资产交易，包括金融资产和负债的购入和售出。 私人借贷 官方储备：政府和中央银行用来管理汇率 统计误差：错误和遗漏 借贷记账规则：复式记账法 增加一国资产和减少债务记入借方（） 减少一国资产和增加债务记入贷方（+）,表2 国际收支平衡表的基本内容，1999年,国际收支的生命周期,年轻的和正在成长的债务国 成熟的债务国 新兴的债权国 成熟的债权国,三、汇率的决定,外汇汇率（foreign exchange

8、 rate） 以另一国货币来表示的本国货币的价格，其高低 最终由外汇市场决定 例如: 1USD = 100 JPY 外汇市场（foreign exchange market) 交易不同国家的货币并决定外汇汇率的场所,汇率的决定,汇率变动术语 贬值（depreciation） 区别于“降值”（devaluation） 升值（appreciation） 区别于“增值”（revaluation）,图3 外汇汇率的决定,说明： 外汇市场上美元的供给和需求决定了外汇的价格，即外汇汇率。,贸易行情变动对汇率的影响,外汇需求变动对汇率的影响,汇率和国际收支账户 汇率变化是一个均衡器，消除国际收支账户中的不平

9、衡现象 1990德国央行提高利率抑制通胀，金融账户余额增加，国际收支出现不平衡。 德国马克汇率升值，使德国商品价格变高，经常账户余额减少，国际收支又平衡。,购买力平价理论（purchasing-power parity 简称 PPP）,购买力评价的基本逻辑： 单一价格规律：一种物品在所有地方都应该按相同价格出售，否则就存在套利机会。 一种通货在所有国家都具有相同的购买力 购买力评价与汇率的决定： 如果一美元在美国和中国能够购买到等量的东西，那么一美元兑换的人民币数量就能反映该物品在中国的价格 1/P=e/P* e=P*/P,物价水平变动时，汇率也变动，通货膨胀率高的国家，该国货币将贬值。 长期

10、而言，汇率由各国商品的相对价格而决定，随不同国家相对价格水平的变化而波动。,采用PPP统计可以改变各国或地区的相对规模,GDP(十亿美元，PPP汇率）,四、国际货币制度,国际货币制度（international monetary system） 定义：跨国交易的支付活动所经由和遵循的 规制体系 任务：汇率如何确定，政府如何影响汇率。 核心在于如何设计和安排确定汇率 的机制 分类：固定汇率制 浮动汇率制 “管理”汇率制,（一）固定汇率制 1、古典金本位制,固定汇率制（fixed exchange rates） 政府决定各货币之间的比率 金本位制（gold standard）：各货币之间的交换 比

11、率固定，由其货币单位的含金量决定。 固定汇率制下的国际调整机制：休谟的四重机制,图 休谟的四重国际调整机制,休谟的调整机制,自动调节机制 结论： 流失黄金的国家收支状况改善，得到黄金的国家收支状况恶化。最后，国际贸易和国际金融在新的价格上重新达到均衡。此时贸易和国际借贷处于平衡状态，没有净黄金流动。这一均衡是稳定的，不需要关税或其他政府干预。,2、布雷顿森林体系 可调整的固定汇率制,体系建立：凯恩斯（英国）与怀特（美国） 布雷顿森林体系（Bretton Woods syetem） 用美元和黄金为各国货币建立一种平价，各种货币同时以黄金和美元标价，货币间汇率的决定和金本位制大致相同。 美元与黄金

12、挂钩，各国货币与美元挂钩 （双挂钩） 革命性创新： 汇率既固定又可调整 各国之间的汇率变动将按一种合作的方式进行,体系的瓦解 确保固定汇率的补救措施： 建立信用机制 建立货币委员会（currency board） 建立货币同盟使用统一货币（common currency）,政府干预（intervention） 定义：政府买卖外汇以影响汇率的行为,阿根廷政府干预汇率 可采取的行为： （维持固定汇率：1美元/1比索）,买进贬值的货币（比索） 卖出升值的货币（美元） 利用货币政策：提高利率,图 政府干预以维持固定汇率,（二）浮动汇率制（floating exchange rates） 又叫弹性汇率制

13、(flexible exchange rates) 定义：汇率完全由供给和需求的变化决定 政府既不规定汇率，也不采取任何 措施影响汇率 采用国：美国、欧洲国家和日本 （三）管理汇率制（managed exchange rates） 定义：汇率基本上由市场决定，但政府会通 过买卖货币、改变货币供给等影响汇率。,当今的混合汇率制,主要特征： 一些国家允许其货币自由浮动，如美国； 一些国家实行管理的但是有弹性的汇率制，如加拿大、日本和许多发展中国家； 许多小国采用固定汇率制，将其货币钉住一种基准货币或一揽子货币，有时钉住制度允许货币在一定的范围内上下平稳波动，称为滑动或爬行盯住制； 所有的国家都会对

14、汇率进行干预,浮动汇率制：自由灵活的汇率，仅由供给和需 求决定，不受任何政府干预。 固定汇率制：由政府公布官方汇率，并通过干 预和货币政策手段来维持稳定。 管理汇率制：固定和灵活汇率制的混合体，该 体制下，政府试图直接通过购买 或出售外国货币，或间接的使用 货币政策来提高或降低汇率。,总 结,中国汇率制度回到了1994年和1997年之间,目前人们更关注的是，人民币是否升值的问题，而很少关注汇率制度本身变革的问题。国务院发展研究中心金融研究所的副所长巴曙松指出，汇率制度本身或者汇率体制改革，必须要结合当地的宏观经济环境。 因此，巴曙松认为，现今中国的汇率制度改革，“实际上是回到1994年和199

15、7年之间”，回到有管理的浮动汇率制度。 1994年以前，中国属于多轨制汇率制度：有黑市、官价、还有外汇额度等。汇率制度改革第一步是多元汇率并轨，这种并轨，同时也包涵了汇率水平的重估，当时的官方汇率是美元兑人民币1：5.7，黑市上价格不一，不同的地方比率可能是：1：9元、1：10元甚至更多。最后，政府将美元兑换人民币比率确定在1：8.7。,“从1：5.7到1：8.7，当时人民币很大幅度的贬值，客观上说，这为中国保持外贸的稳定增长奠定了良好的基础”。 外汇体制改革的第二步是建立了统一的外汇市场。1994年4月1日，中国外汇交易中心（CFETS）在上海营业。联结了银行和各调剂中心并进行绝大多数的境内

16、外汇交易。 1994年1997年间，中国的外汇体制是有管理的浮动，当时波动幅度并不小，1994年是1：8.7，到96、97年人民币与美元的兑换比率达到1：8.28，升值幅度不小。 这种情况直到1997年亚洲爆发金融危机才被改变，当时中国政府出于负责任的大国的考虑，承诺人民币保持稳定，在实际执行中演变为事实上的盯住美元，此后人民币兑美元的波动幅度很小，甚至比实行固定汇率制度的经济体小得多。 但是，我国从来没有承诺过实行固定汇率制度，因此，现在的外汇体制变革，无非是承诺回到19941997年间的汇率制度下。,97年亚洲金融危机是怎么回事,1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十

17、分复杂。到1998年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。 第一阶段：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，一天

18、贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1 737.601。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。,第二阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币

19、基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济大危机。2月16日，印尼盾同美元比价跌破10 0001。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。,第三阶段：1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率

20、持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。恒生指数一直跌至6600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。经过近一个月的苦斗，使国际炒家损失惨重，无法再次实现把香港作为“超级提款机”的企图。国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.09.51，并推迟偿还外债及暂停国债券交易。9月2日，卢布贬值70%。这都使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。俄罗斯政策的突变，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元

21、气，并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。如果说在此之前亚洲金融危机还是区域性的，那么，俄罗斯金融危机的爆发，则说明亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。到1998年底，俄罗斯经济仍没有摆脱困境。1999年，金融危机结束。,1997年金融危机的爆发，有多方面的原因，一般认为可分为直接触发因素、内在基础因素和世界经济因素等几个方面。 直接触发因素包括： (1)国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。 (2)亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引

22、外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。 (3)为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。 (4)这些国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。,一、单项选择题 1、人民币对美元的汇率下降，将使（ ） A、中国商品相对便宜，美国增加对中国商品的进口； B、中国商品相对便宜，中国增加对美国商品的进口

23、； C 、中国商品相对昂贵，美国增加对中国商品的出口； D、中国商品相对昂贵，中国增加对美国商品的出口。 2、在外汇市场中，下列哪一方（ ）是英镑的供给者。 A、购买美国股票的英国人； B、到英国旅游的美国人； C、进口英国商品的美国人； D、把在美国获得的利润汇回英国的英国人 3、日元对美元升值，将导致（ ）。 A、美元对日元的升值； B、提高日本市场上美国商品的价格； C、美国增加对日本商品的进口，减少对日本商品的出口； D、对日元需求量的减少，对美元需求量增加,4、如果本国货币的汇率上升，可以使（ ）。 A、本国的进、出口都增加； B、本国的出口增加，进口减少； C、本国的进口增加，出口

24、减少； D、本国的进、出口都减少。 5、某中国厂商把向美国出口商品所得的10万美元的收入存入美国的银行，这样，应该在本国国际收支平衡表中作（ ）的反映。 A、经常帐户、资本帐户的借方同记入10万美元； B、经常帐户、资本帐户的贷方同记入10万美元； C、经常帐户借方10万美元，资本帐户贷方记入10万美元； D、经常帐户贷方10万美元，资本帐户借方记入10万美元。 6、国际收支失衡意味着（ ）。 A、国际收支平衡表的借方、贷方余额不等； B、经常帐户与资本帐户的余额不等； C、商品、劳务的进出口额不等； D、资本流出与流入额不等。 7、在开放经济中，下列（ ）项不是政府宏观政策的最终目标。 A、

25、国际收支平衡； B、不存在贸易逆差或顺差；C、经济均衡增长； D、消除通货膨胀。,8、决定国际间资本流动的主要因素是各国的（ ）。 A、收入水平； B、利率水平； C、价格水平； D、进、出口差额。 9、与封闭经济相比，在开放经济中政府的宏观财政政策的作用将（ ）。 A、更大，因为总需求方加入净出口后使支出乘数增大； B、更小，因为总需求方加入净出口后使支出乘数变小； C、不变，因为总需求方加入净出口后对支出乘数没有影响； D、不能确定两者关系。 10、政府采取紧缩性的财政、货币政策后，对本国的国内外均衡会产生一定影响，下列（ ）项的影响是不可能出现的。 A、国内失业率上升； B、国际收支状况恶化； C、资本外流减少