《国际金融学》（姜波克）2013

1、,1.20世纪30年代以前 国际金融实务及理论基本上从属于国际贸易实务及理论。 当时各国普遍注重国际商业与贸易往来，在经济理论上也就自然而然地出现重贸易轻金融的倾向。 20世纪30年代大危机前，各国基本上实行的是金本位制。【货币汇率】由铸币平价决定，相对稳定。【国际收支】通过黄金在国际间的自由流动而自发调节，没有出现较长时间的不平衡。因此，作为国际金融学最主要研究内容的【汇率】和【国际收支】理论也就不被人们所重视。,2.20世纪30年代大危机后20世纪60年代 20世纪30年代大危机中，金本位制彻底崩溃，于是出现了许多研究纸币流通条件下汇率决定和国际收支调节的理论。但是这些理论多数是古典理论的

2、翻版，仍然以贸易理论为基础。 直到20世纪60年代以前，国际金融学没有形成独立的学科。其有关内容只是出现在西方国家货币银行学教科书中，被视作开放条件下的货币银行学或货币银行学对国外的延伸。,（二）20世纪60年代前后，国际金融开始成为 一门新兴的学科，但其研究范围尚未明确界定。 20世纪60年代后，国际金融的发展与国际贸易的发展发生了较大偏离： 国际外汇市场交易量大大超过了国际贸易量； 国际信贷规模的增长远远超过了国际贸易的增长；, 国际资本流量不断扩大，方向也呈多样化； 一大批离岸金融中心出现在贸易与经济并不发达的国家和地区； 在发达国家经济萧条甚至衰退时期，国际金融市场仍然迅速发展。,（三

3、）20世纪7080年代，由于生产和资本国际化的迅速发展，国际经济学应运而生。国际经济学有 两个组成部分，即 国际贸易理论和实务（微观经济学） 国际金融理论和制度（宏观经济学） 国际投资 不仅许多在六十年代悬而未决的理论得到了进一步验证而且在汇率理论、国际投资理论及对国际货币体系与国际货币政策方面的研究均有了重大发展，并越来越被各国所重视，重要性日益增强。,（四）20世纪80年代以来，经济全球化、金融自由化、投资机构化、交易电子化等的发展，成为国际金融理论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。 （五）国际金融领域的变革（特别是20世纪90年代以来），不断丰富着国际金融学的理论和内容。 二、国际

4、金融学内容 国际金融理论 国际金融活动 国际货币金融政策,国际金融 理论,国际储备理论,国际投资理论,国际金融 活动,国际资本流动,国际金融市场,国际金融机构,国际货币 金融政策,国际储备政策,各国货币金融政策协调,第一章 开放经济下的国民收入账户和 国际收支账户,第一节 开放经济下的国际收支账户,一、国际收支的概念 国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。（一定时期全部对外经济往来的系统记录。） 贸易收支 外汇收支（狭义） 全部往来（广义）,国际收支记录的是一国全部对外经济交易 交换 transaction 转移 transfer 移居 migrate 其他根据推

5、论而存在的交易 国际收支是一个流量概念。 国际收支反映的内容是以货币记录的交易 国际收支记录的是一国居民(resident)与非居民(nonresident)之间的交易。 居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。居民是指在一个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位。,IMF作了如下规定： 自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民； 法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。 跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。 国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何 国家的非居民

6、,二、国际收支账户的基本原理 国际收支账户是根据一定会计原则用会计方法编制出来的反映国际收支状况的报表。通俗地讲就是反映各国际收支【项目】及【金额】的统计表。 国际货币基金组织（IMF）编制出版的国际收支手册（现已出第五版），规定了成员国编制国际收支平衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有指导性意义。,（一）编制原则 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。 借方：支出项目、资产增加项目、负债减少项目。 （反映资金流出的交易，也称负号项目） 贷方：收入项目、负债增加项目、资产减少项目 （反映资金流入的交易，也称正号项目） 所有权变更原则,（二）结

7、构内容,国际收支账户,经常账户,资本和 金融账户,错误与遗漏账户,实例,记账实例 1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；借：其他投资 100万 贷：货物 100万 2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除； 借：服务 30 贷：其他投资 30 3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币； 借：货物 50 贷：收入 150 官方储备 25 直接投资 75 4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。 借：经常转

8、移 100 贷：官方储备 40 货物 60 5、外商以价值1000万美元的设备投资甲国，兴办合资企业。 借：货物 1000万美元 贷：直接投资 1000万美元,六笔交易构成的国际收支账户,三、国际收支账户分析 差额（余额）分析 顺差和逆差的含义 1、贸易账户余额 (Trade Balance) 【货物+服务】 综合反映一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映该国产业在国际上的竞争力。 2经常账户余额 (Current Account Balance) 【货物+服务+收入+转移】 综合反映一国的进出口状况，被当作是制定国际收支政策和产业政策的重要依据,3资本与金融账户余额 (Capital

9、 and Financial Account Balance) 通过账户可以看出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度； 反映与经常账户之间的融资关系。 公式表示： CAKA=0 即：二账户余额金额相等，方向相反，体现了资本与金融账户可为经常账户融资的关系。 下面我们以小国为例说明这种融资关系对经济发展带来的影响。,利率,利率,储蓄投资,储蓄投资,S,S,I,I,I,I,封闭条件下,开放条件下,储蓄投资,储蓄投资,注意：要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的关系 理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资，逆差意味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系,4

10、综合账户差额或总差额(Overall Balance) 指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额。（注意：官方储备账户的借方金额表明储备的增加，贷方则相反） 这也是通常意义上我们所说的国际收支余额（差额）。 实行固定汇率制的国家，此余额相对重要，而对大多数汇率自由浮动的国家来说，重要性相对降低。,5、错误与遗漏账户 既有技术上的因素，也有人为的原因。是衡量非法资本进、出的重要依据。贷方余额表明资本外逃，借方则相反。如以资本净流出额+该账户余额估算资本外逃。,思考： 1、如何理解资本与金融账户和经常账户

11、间存在的融资关系？ 2、国际收支手册第五版与第四版的主要不同。,第二节 开放经济下的国民收入账户,国民收入(National Income)的概念 反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。 封闭经济下的国民收入等式： （支出法）C+I+GYC+S+T（收入法） 简化得出 I = S S=p（）= Sp+Sg 结论：在封闭经济中，一国的总投资完全由国民储蓄提供，国民储蓄与投资必然相等。,一、开放经济下的国民收入等式 Y=C+I+G+X-M 说明：国民收入=本国对本国产品的需求+外国 对本国产品的需求，对外国产品的需求不会形成本

12、国的国民收入。 上式中，X-M=TB (贸易账户余额），可看出TB ,C ,I ,G 均是国民收入的组成部分。,封闭经济中： 总需求（产出、实物） ：YCIG 总供给（供给、价值） ：YCSpT 总需求=总供给 I=S 开放经济中： 总需求：YCIGXM 总供给：YCST 总需求=总供给 S=I+ XM,二、开放经济下的国民收入 国民收入的两种衡量方式： 国内生产总值（GDP）：以领土为标准来计算 国民生产总值（GNP）：以国民为标准来计算 两者关系： GNP =GDP+NFP GDP=A GNP=AB+C,A,B,C,NFP（净要素收入）=本国国民境外生产的产品、 服 务(C)外国国民在本国

13、生产的产品、服务(B) （即：工人净报酬+净投资收入） 经常账户余额即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分，由贸易账户余额（TB）与从外国取得的净要素收入两者之和构成。 CA=TB+NFP,三、经常账户的宏观经济分析 国民收入账户是宏观经济的基本分析框架，宏观经济的主要变量及相互关系都可以在此框架内得以认识。 1经常账户与进出口贸易 CA=X-M （当NFP=0时） 长期以来人们一般将进出口贸易视为经常账户的代表。 2经常账户与国内吸收 CA=Y-A 吸收即总支出，以A表示，A=C+I+G Y=C+I+G+X-M （当NFP=0时 CA=X-M),含义：国民收入与国内支出（吸收）不必相等，经

14、常账户余额反映了二者间的差额。（顺差？逆差？） 3经常账户与国际投资头寸 国际投资头寸(IIP)与净国际投资头寸（NIIP) IIP:某一时点对外资产（债权）与负债之余额。 NIIP：资产（债权）与负债之余额相抵后之净额。 经常账户与国际投资头寸有如下关系,CA=NIIP-NIIP-1 即经常账户余额等于净国际投资头寸之变化。（举例） 4经常账户与储蓄、投资 Y=C+I+G+X-M=C+Sp+T 整理:X-M=Sp+T-I-G=S-I (T-G=Sg ,S=Sp+Sg) 即： CA=S-I 也可得出CA=(Sp-I)+(T-G) 两者含义相同，均说明开放经济下，储蓄与投资不必相等。 简介两缺口

15、理论。,第二章 开放经济下的国际金融活动,第一节 资金在国际间流动的基本原理 一、国际资金流动的发生机制 指资金在国际间的流动方式。流动方式的不同，形成不同性质的市场。 国内金融市场 国际金融市场：1、外国金融市场（在岸金融 市场） 2、欧洲货币市场（离岸金融 市场）,新型与传统国际金融市场的区别,二、国际金融市场简介 广义的国际金融市场，是各类金融活动形成市场。（资金借贷、证券发行和买卖、外汇和黄金交易、衍生金融工具交易等，见下图）。 狭义的国际金融市场仅指资金融通市场，根据期限的不同，分为国际资本市场和国际货币市场。 1、国际资本市场 （1）国际银行中长期贷款市场 a 独家银行贷款 b 辛

16、迪加贷款 （ 2）证券市场 a 国际债券市场 b 国际股票市场,国际金融市场按业务种类分类：,国 际 金 融 市 场,衍生工具市场,国际债券市场可分为外国债券市场和欧洲债券市场 外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该 国货 币标示面值的债券。 主要特点： 面向债券发行所在国居民发行，遵 守所 在国相关法 规 。 欧洲债券 是指在欧洲货币市场发行的债券。 主要特点：面向发行所在地非居民发行，不受发 行所在国相关法律法规等约束。 国际股票市场 国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销 售的股票。,开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放市场分直接开放和间接开放。 直接开放形式下，外国投

17、资者可以直接投资于国内股市，本金和收益能够自由汇出、汇入。 间接开放的主要形式是通过某些金融工具（比如基金等）投资 本国市场。 几种主要国际股票投资工具： 美国存托凭证 存托凭证也称存股凭证、预托凭证、存 券收据，指在一国证券市场流通的、代 表外国公司有价证券的可转让凭证。,存托凭证（DR）是国际股票的一种特殊形式。是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。国际股票的发行大都采取存托凭证的形式，主要有美国存托凭证（ADR）、欧洲存托凭证（EDR）、全球存托凭证（GDR）等。 存托凭证可以绕开某些国家在股票发行上对境外公司的限制和规避当地法律在诸如信息披露等方面的严格要求，同时又

18、可以象普通股那样进行交易，因此20世纪90年代以来发展迅速。,原理：中国甲公司为使本公司股票在美上市交易，于是同美国花旗银行（存托银行）签订存托协议，将本公司股票交给花旗银行（存托银行），花旗银行（存托银行）同中国国内金融机构中国国际金融公司（称为保管银行或受托银行）签订托管协议，将甲公司股票交由中国国际金融公司集中托管，然后，花旗银行（存托银行）发行代表这些股票价值的“凭证”，投资者购买这些凭证并在交易所交易凭证。 美国存托凭证是面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证。,存托凭证,中国公司,摩根士丹利,中国国际金融公司,签存托协议，交付股票,签托管协议，托管股票,市场,发行存托凭证

19、,资金,资金,国家基金（略） 国际股权基准股票（略） 2、国际货币市场 （1）银行短期信贷市场 （2）短期证券市场 （3）贴现市场 要点： 调节短期资金余缺，加速资金周转 对政府的重要性 形成资金的价格-利率,作为金融市场上引导其他利率走向的核心利率，基准利率比较容易在货币市场上形成。银行间同业市场拆借利率，一直被认为是信贷资金或丰裕或短缺的风向标，是发达国家中央银行货币政策最重要的中介工具。伦敦同银行业拆放利率(Libor)，早已被看作国际货币市场基准利率。美国最重要的基准利率联邦基金利率，也是美国重要的货币市场联邦基金市场上的银行间隔夜拆借利率。,伦敦银行同业拆放利率（London Int

20、er bank Offered Rate，LIBOR）是英国银行家协会（British Bankers Association）根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其它欧洲货币资金时计息用的一种利率。伦敦银行同业拆放利率是由伦敦金融市场上一些报价银行在每个工作日11时向外报出的。该利率一般分为两个利率，即贷款利率和存款利率，两者之间的差额为银行利润。通常，报出的利率为隔夜（两个工作日）、7天、1个月、3个月、6个月和1年期的，超过一年以上的长期利率，则视对方的资信、信贷的金额和期限等情况另定。,随着欧

21、洲货币市场的建立，国际银团辛迪加贷款及各种票据市场的发展，伦敦银行同业拆放利率在国际信贷业务中广泛使用，成为国际金融市场上的关键利率。目前，许多国家和地区的金融市场及海外金融中心均以此利率为基础确定自己的利率。,三、国际金融中心 1、概念 容纳的机构数量、规模、服务等。 （提供便捷的国际融资、有效才支付清算系统、活跃的金融交易） 2、类型 国内资本净输出地 国际金融服务中心 根据业务特点 离岸中心 功能中心 根据功能 名义中心,四、国际资金流动概况 （一）、类型 国际资本流动：资本从一国向另一国的运动 与贸易、生产等实物经济相联系的资本流动 贸易资本流动 产业资本流动 （直接投资） 与实物经济

22、无直接联系的资本流动 国际金融性资本流动（国际资金流动） 最初的资本流动对应于商品流动而出现，服务于（从属于）开放的实物经济。但在发展过程中无论是方式、方向还是规律等，出现了、既相联系又相区别的资本流动方式。,1. 从流动的主体看 跨国公司为主 跨国金融机构为主 2.从流动的形式看 形式多样（货币、实物、专有技术、商标） 形式单一（货币金融形式） 3.从流动的成因看 情况复杂（经营权控制、资源情况、产品周 期等） 收益与风险,4.从流动的特点看 直接介入生产经营，较稳定，伴随技术、管 理的转移等 不与生产发生联系，活跃于金融市场 （二）、当前国际资金流动的基本状况 1、规模巨大，其增长速度大大

23、超过实体经济增长 大大超过贸易及GNP的增速。如银团贷款1990年还不足2000亿美元，如今已超过20000亿；国际债券余额更是由2000亿增长到4万亿以 上；衍生工具的交易更是天文数字 离岸金融中心交易活跃,2、流动结构发生了巨大变化 横向流动（不同国家、地区间） 纵向流动（外汇、信贷、证券、衍生等市场间）纵向流动发展迅速；衍生交易产生的资金流动数量上已居绝对优势地位；场外衍生交易发展迅猛（传统的贷款等形式比重不断下降） 3、机构投资者成为国际资金流动的主要载体 伴随私人资本成为国际资金流动的主要来源而产生。发达国家居民储蓄行为的多元化和金融业的开放使机构投资者（主要是各类基金）掌握的金融资

24、产急剧上升。,共同基金： 货币市场共同基金：基金的“股份”实际上是一种升息存款，客户可随时以其存款开出支票（提取存款并加上积累的利息），主要投资于高流动性的货币市场工具（商业票据、回购协议、国库券、可转让CD等） 对冲基金（hedge fund）它起源于50年代的美国,美国对冲基金、离岸对冲基金（实际上均由美国人发起成立，离岸仅仅是避开美国法律的投资人数限制和避税），信息不公开，不用披露财务及资产状况，大多基金要求股东若抽资必须提前告知，提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。,主要有三个特点： 活跃于离岸金融市场，以逃避监管 交易时有较高负债比例（银行融资） 大量从事衍生工具交易 对冲基金

25、主要有宏观对冲基金和相对价值基金 前者根据对宏观经济和金融状况的分析，持有大量未对冲头寸。 后者对紧密相关的金融资产的相对价格“下注”。,前者：如大量持有某种货币的空头或多头、国债市 场持有大量未对冲头寸等。 后者：如预测某行业增长，于是买入该行业优质股，卖出劣质（垃圾）股。预测准确，该行业优质股涨幅高于其它股票，足以弥补卖空损失；预测失误，劣质股跌幅远高于优质股。 对冲基金的盈利状况取决于基金经理,对冲基金 预测经济向好 A.预测准确 买入“绩优股” 每股1020 卖出“垃圾股” 每股8 12 投资结束，卖出“绩优股”，赚10；买入“垃圾股” 亏4。结果，净赚6。 B.预测失误 买入“绩优股

26、” 每股108 卖出“垃圾股” 每股8 2 投资结束，卖出“绩优股”，亏2；买入“垃圾股” 赚6。结果，净赚4。,综合分析各方面情况，认为英镑对美元大幅贬值，基于此，在市场上大量抛售英镑，买入美元（假定此时GBP1=USD1.8).如果卖出一亿英镑，可得1.8亿美元。 预测准确 其后英镑果然大幅贬值（假定GBP1=USD1.4），那么先前卖英镑所得之1.8亿美元可换回1.28亿英镑，不考虑其他因素，赚0.28亿英镑。 预测失误 其后英镑反而升值（假定GBP1=USD2.1），那么先前卖英镑所得之1.8亿美元可换回0.85亿英镑，不考虑其他因素，亏0.15亿英镑。,（三）、国际资金流动飞速增长的

27、原因 外因 1、巨额金融资产的积累 货币发行国（美国）的收支逆差 世界范围内的通胀 石油美元 2、金融管制的放松 70年代后，发达国家外汇、信贷、资本等管制开始放松，90年代资本流动管制基本取消；新兴市场资本管制放松明显,内因 1、收益率的差异 各国市场的利率差异 套利资金 国内市场与离岸市场的差异 2、风险差异 不同的资产（负债）风险收益不相同，也不能完全替代。为防止未来的不确定性，须将资产组合分散化，同时持有不同风险和收益的资产。 3、欧洲货币市场的信用创造,（三）、国际资金流动的影响分析 1.国际资金流动通过“放大效应”这一特定机制对一国乃至全球经济发挥超过其自身实力的影响 （1）、可借

28、助衍生工具发挥影响 杠杆效应-控制大量合约-影响价格-影响金融市场及经济 （ 2）、各种资金联系密切，资金短期内可迅速扩充实力 （3）、羊群效应 投机者高调宣传其投资决定及预期，诱导其他资金追随其交易方向,2.国际资金流动对国际经济的影响主要体现在两个方面： （1）、易对各国经济带来冲击，增加国际金融活动风险。如羊群效应等引起的价格剧烈波动。 （2）、各国金融联系更加密切（推动金融市场一体化），金融动荡更易在全球传递。 另外，还体现在 为公众存款提供投资渠道、财富效应、提高资金流动性、国际收支受冲击、货币当局运用货币政策受限制等方面。,第二节 外汇市场 一、外汇与汇率的概念 1、外汇 外汇是指

29、以外国货币表示的、能用来清算国际收 支差额的资产。-从官方平衡收支的角度 这也是国际货币基金组织的定义 外汇是以外国货币表示的支付手段。-从私人对外支付的角度 特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性。,我国对外汇的描述 外汇管理条例1996.1.29颁布，1996.4.1实施。 外国货币（纸币、铸币）； 外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮电储蓄凭证）； 外币有价证券（政府债券、公司债券、股票）； 其它外汇资产。,国际标准化货币符号 1970年联合国经济委员会首先提出要制定一项国际贸易单证和信息交换使用的货币代码。1973年，国际标准化组织第68技术委员会在其他国际组织的通力合作下，制定了一项适

30、用于贸易、商业和银行使用的货币和资金代码，即国际标准ISO4217三字符货币代码。,常见货币符号及标准代码,2、汇率 汇率是指以一种货币表示的另一种 货币的相对格。 汇率是不同货币间的兑换比价（比率）。 （汇价、外汇行市、外汇牌价、外汇兑换率） 汇率的表达方式（标价方法） 直接标价法 固定单位的外国货币折合成 一定数量的本国货币 如： USD1=CNY6.8450 GBP1=CNY12.6325 JPY100=CNY6.6670,间接标价法 固定单位的本国货币折合成 一定数量的外国货币 如 GBP1=USD1.9680 GBP1=JPY183.20 美元标价法 固定单位的美元折合成一定 量的其

31、他货币 即用美元表示各国货币的价格。目前世界各大国际金融中心的货币汇率都以美元的比价为准，世界各大银行的外汇牌价，也都是公布美元对其他主要货币的汇率。,（3）升值与贬值 （4）汇率的种类 国际货币制度演变的角度 固定汇率 浮动汇率 外汇管制程度的角度 单一汇率 复汇率 从货币价值体现方式的差异 名义汇率 实际汇率 有效汇率,附： 升值与贬值（汇率上升与下浮、下降） 如：USD1=JPY81.25 USD1=JPY81.35 则美元对日元汇率上升（日元对美元汇率下降） 升值与贬值的最初含义 升值与贬值对贸易的直接影响（简介） 升值可使出口产品成本上升，进口产品成本下降。 贬值则相反。,假定：US

32、D1=CNY6。中国市场一双袜子卖￥6，同样的袜子在美国卖1。 中国出口商国内收购一双袜子花￥6，拿到美国卖，价格1。出口商将卖袜子所得1，按USD1=CNY6的汇率，可换回￥6。不考虑相关费用，这样，最初投入的￥6，经过循环仍收回￥6。 如果人民币对美元升值， USD1=CNY5。中国出口商国内收购一双袜子花￥6，拿到美国卖，价格1。出口商将卖袜子所得1，按USD1=CNY5的汇率，可换回￥5。不考虑相关费用，这样，最初投入的￥6，经过循环只收回￥5。 两种选择：1.减少甚至取消对美出口； 2.在美国提价，（如每双卖1.2）。 两种方式均减少对美出口。上例对进口的影响则相反。,名义汇率告诉我

33、们，我们可以用多少本币换取一单位外币（而我们关心的是可以用本币购买多少外国商品和劳务，即购买力问题。） 实际汇率告诉我们，一单位本国商品和劳务可以换取多少单位的外国商品和劳务。 实际汇率有两种含义 A.实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率： qeP*/P (q为实际汇率，e为名义汇率) B.剔除名义汇率中的财政补贴和税收减免等因素,A.人民币和美元的名义汇率是USD1=CNY6，美国单位商品的价格是2美元，中国单位商品的价格是10元，则q=62/10=1.2 即：1单位美国商品等于1.2单位中国商品。 还有一种实际汇率是对通胀水平修正后的反映，如美元和日元的名义汇率是USD1=JPY120，美

34、国当年的通胀率为5%，日本为1%，则实际汇率为120101/105=115.43日元,B.名义汇率USD1=CNY6，出口玉米，每吨售价100美元/吨，补贴360元，每吨出口所得：100美元+360人民币=960元人民币。 此例中，每美元实际上换回了9.6元人民币。,有效汇率：是一种加权平均汇率，或称汇率指数。 有效汇率是一种加权平均汇率。名义有效汇率一般选择外贸比重作为权数，通过计算本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值获得。而在名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整，就可以得到实际有效汇率。,例：假定中国只有美、英、澳和瑞士四个贸易伙伴,其基期汇率、报告期汇率贸易权重如下： U

35、SD1=CNY8 7 50% GBP1=CNY12 15 20% AUD1=CNY5 5 20% CHF1=CNY6 7 10% 有效汇率=（1/71/80.5100） +（1/151/120.2100） +（1/51/50.2100） +（1/71/60.1100） =57.14+16+20+8.057=101.71 汇率用的是间接标价法，因此汇率指数大于100表示 人民币相对于基期升值。（小于100表示贬值）,人民币名义有效汇率,是以贸易比重为权数的有效汇率,它反映我国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动程度,将人民币名义有效汇率剔除目前相对物价指数后为实际有效汇率。当人民币有效汇率下降

36、,意味着我国出口产品国际竞争能力相对提高 有效汇率与双边汇率的关系关系，类似价格指数与各种商品价格的关系。,附： 美元指数（US Dollar Index，USDX） 美元指数显示的是美元的综合值。美元指数出自纽约棉花交易所 (NYCE)。在1985年，纽约棉花交易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是美元指数期货。 USDX是参照1973年3月份10几种主要货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，并以100.00点为基准来衡量其价值，如105.50点的报价，是指从1973年3月份以来其价值上升了5.50%。1973年3月份被选作参照点，是因为当时是外汇市场转折的历史性

37、时刻，从那时起主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。,美元指数上涨，说明美元与其他货币的比价上涨，也就是说美元升值，那么国际上主要的商品都是以美元计价，那么所对应的商品价格应该下跌的。美元升值对国家的整个经济有好处，提升本国货币的价值，增加购买力。但对一些行业也有冲击，比如说，出口行业，货币升值会提高出口商品的价格，因此对一些公司的出口商品有影响。若美指下跌，则相反。,USDX期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。在1999年1月1日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从10个国家

38、减少为6个国家，欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币，其所占权重达到57.6%，因此，欧元的波动对USDX的强弱影响最大。 （欧元57.6% 日元13.6 % 英镑11.9 % 加拿大元9.1 % 瑞典克朗4.2 % 瑞士法郎3.6 %） 当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。到现在目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。,二、外汇市场交易活动简介 1、 概念 外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。 主要有两类外汇买卖： 本币与外币之间的买卖 外币与外币之间的买卖 2、外汇市场的组织形态 有形市场 外汇交易所 无形市

39、场 表现为电话、电报、电传和计算 机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络 目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。外汇市场的主体是银行间市场。 3、交易过程 达成协议和交割两个环节,交易系统：路透社 美联社 清算交割系统： 环球国际金融电信协会（Society for world-wide international fiance telecommunication，SWIFT） 银行间清算所支付系统（Clearing house interbank payment system，CHIPS) 连续连接清算系统（CLS),4、几个基本概念 （1）买入价 卖出价 中间价 从银行的角

40、度；“点”的含义 （2）即期交易 远期交易-主要交易方式 即期汇率 远期汇率（或期汇汇率） 远期交易之作用：避险 投机 避险：通过事先固定交易成本 保值 投机：即期投机 远期投机 远期汇率之报价：直接报出 报出远期与即期之差价 差价即“汇水”，包括升水和贴水（介绍含义） 下面简单举例说明,点：反映货币价格变动的单位，一般为报价货币单位的万分之一，日元百分之一。 即期投机指外汇经营者根据自己对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为。 远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。 汇水：远期汇率与即期汇价之间的差异。 汇水有升水、贴水和平

41、价。 外汇升水：远期汇率高于即期汇率。 外汇贴水：远期汇率低于即期汇率。 平 价：远期汇率与即期汇率相等。,USD/CHF USD/AUD 即期汇率 1.4330/40 1.6570/80 一个月远期 10/20 20/10 三个月远期 20/30 30/20 计算规则：前小后大，往上加；前大后小，往下减。 上例美元与瑞士法郎的一个月远期汇率1.4340/60 与澳元的一个月远期汇率1.6550/70 前者美元升水10/20点，后者贴水20/10点 简介掉期交易及掉期率,附： 买入价 卖出价 银行买入外汇的价格、银行卖出外汇的价格。 直接标价法下： USD1=CNY6.65506.6570 E

42、UR1=CNY9.23309.2350 间接标价法下： GBP1=USD1.52301.5240 GBP1=AUD1.82101.8220,买入价,卖出价,买入价,卖出价,美元标价法下： USD1=JPY81.2081.30 USD1=CHF1.21201.2130 USD1=HKD7.79607.7980 买入价、卖出价一般指买卖美元的价格。 即期交易 远期交易 即期交易 交易协议达成后，两个营业日内交割。 远期交易 交易协议达成与资金交割有一定间隔， 7天、一个月、三个月、六个月等。,买入价,卖出价,即期市场 远期市场 掉期市场,约三分之二,约三分之一,5%左右,调期外汇交易是在买进或卖出

43、某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。 即期对远期 买入即期日元￥1亿（卖出美元） 卖出3个月期日元￥1亿（买入美元） 即期对次日 买入即期日元￥1亿（卖出美元） 卖出次日日元￥1亿（买入美元） 远期对远期 买入1个月期日元￥1亿（卖出美元） 卖出3个月期日元￥1亿（买入美元）,附：远期交易之避险： 3月10日，日本出口商向美国出口一批电子产品，货值100万美元，约定3个月后美国进口商支付货款。假定此时日元与美元的汇率（即期）是 USD1=JPY80。若按此水平结算，100万美元可换回8000万日元，日本出口商可以接受。 但日本出口商担心3个月后日元大幅

44、升值，（比如USD1=JPY70，届时100万美元只能换回7000万日元），于是3月10日供货协议签订后即进入远期市场进行远期交易，此时美元与日元的3个月远期汇率是USD1=JPY79.60，出口商按此价格卖出3个月远期美元100万。 6.10，收到货款，不论此时即期汇率是何水平,出口商均可按3个月前达成的远期买卖协议，将100万美元交给银行而获得7960万日元。 即期投机与远期投机对未来汇率的预测之上，但远期投机可以较少或不占用资金。,（3）套汇交易与套算汇率 基本汇率 套算汇率 （交叉汇率） 套算汇率计算规则： a都以美元为单位货币，套算汇率 为交叉相除 b都以美元为报价货币，套算汇率 为

45、交叉相除 c美元一为单位货币，一为报价货币，套算汇率 为 同边相乘,例： 套汇交易 指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。 a 时间套汇 b 地点套汇 两地套汇(直接套汇) 三地套汇 (间接套汇),基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。 本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为套算汇率(Cross Rate)。 a. USD1=JPY112.30112.50 USD1=

46、HKD7.77807.7790 则： HKD1=JPY14.4414.46 c. USD1=JPY112.30112.50 GBP1=USD1.92201.9240 则：GBP1=JPY215.84216.45,例一： 纽约 USD1=CHF1.3440/50 苏黎世 USD1=CHF1.3460/70 套汇者 在纽约以1.3350瑞士法郎买入1美元，到苏黎世卖出，得1.3460瑞士法郎，这样，每一美元的买卖可获利0.001瑞士法郎。,例二： 东京 USD/JPY=130.10/30 纽约 GBP/USD=1.4320/30 伦敦 GBP/JPY=187.20/50 有无套汇机会？如有，获利情

47、况如何？ 先计算东京、纽约英镑与日元的套汇汇率： GBP/JPY=186.30/72 （同边相乘） 再与伦敦比较，可知：在东京或纽约以186.72日元买入1英镑，到伦敦卖出，每一英镑的买卖可获利187.20186.72=0.48日元。,第三节 欧洲货币市场 一、欧洲货币市场的概念 欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。根据营运特点，欧洲货币市场可以分为: 内外一体型 功能中心 欧洲货 内外分离型 币市场 名义中心 注意：欧洲货币市场的概念是不断发展的。如IBF,二、历史发展 1、发端于欧洲美元（Euro-Dollar)。东西 方冷战 2、1957年英镑危机。美国境外美

48、元借贷市 场在伦敦形成。 3、1958年美国际收支赤字。美实行金融管 制，美银行将国际金融业务转移到境 外。 4、1970年石油危机。 5、美元危机及西欧国家外汇管制的方松。 其它境外货币产生,三、欧洲货币市场的经营特点 1、市场范围广，交易规模巨大。完全国际化，全球范围内经营；技术先进，资金调拨迅捷；各种货币调配方便，满足需求 2、利率结构独特。以LIBOR为基础，存贷利差小（0.250.5%，甚至0.125%） 3、经营自由，所受管制少。不受市场所在国金融法规等约束；非居民自由参与；信用贷款，无需抵押；货币选择自由，交易具批发性；无存款准备金要求 4、国际金融的脆弱性和风险性加大。创新活跃

49、，国际监管不足。,一、国际金融创新的背景与原因,附录：国际金融创新,国际经济形势的变化,银行间竞争加剧,科学技术不断进步,金融管制的放松,二、国际金融创新的内容,国际金融创新,金融业务创新,金融市场创新,金融机构创新,金融制度创新,金融工具创新,金融工具创新,金融衍生交易：利用金融衍生工具（证券）进行的交易。 金融衍生工具（证券）：或称金融衍生产品，是指在传统的或基础的金融工具或业务(如利率、汇率、股票价格、商品期货价格等)中衍生或派生出来的新的金融交易工具或形式。 互换(Swaps) 期权(Options) 远期合约(Forward Contracts) 期货(Futures Contrac

50、ts),衍生工具（证券）市场 交易所交易 标准化 交易所交易或电子交易 无信用风险 柜台交易(Over-the-Counter) 非标准化 电话委托 一定的信用风险,衍生工具（证券）的用途 对冲风险 价格发现 锁定价格或收益 避免对证券组合频繁买卖的成本 衍生证券的基本特性 高杠杆性 高风险性 高收益性 金融衍生工具的价值 一种合约，价值取决于作为合约标的物的某一金融工具、指数或其他投资工具的变动状况。,金融期货1972年在芝加哥出现。 买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。 期货合同到

51、期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的3，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。,货币（外汇）期货 货币期货：，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。 特点 外汇期货是标准化的合约。 交易双方要交纳执行保证金。包括初始保证金与维持保证金。 外汇期货交易一般不进行最后交割。 外汇期货交易须在交易所通过经纪人进行。 期货与现货价格具有很强的趋附同性，通常表现为涨时同涨，落时同落。 外汇期货交易实行每日结算制度。,买方,卖方,经纪人,经纪人,经纪人

52、交易 所联络处,经纪人交易 所联络处,交易地,场内经纪人,所有交易均在交易池进行,场内经纪人,指令,指令,指令,指令,确认,确认,确认,确认,期货交易简易图,Time,Time,(a),(b),Futures Price,Futures Price,Spot Price,Spot Price,期货价格收敛于现货价格,远期外汇交易与期货交易的区别,不同点,外 汇 期 货,远 期 外 汇,交易 场所,市场是具体市场，交易所内进行，交易所订有较为严格的规章条例。,无具体市场，是场外交易。,交易 方式,须委托交易所经纪人，以公开喊价方式进行。交易双方互不见面。,虽有部分通过经纪人牵线而成，但最终由交易

53、各方通过电话.电传和电脑直接商谈成交。,报价,买方或卖方只报一种价格。,双向报价,不同点,外 汇 期 货,远 期 外 汇,有无统一的标 准化规定,对交易的货币、合同面额和交割日期都有统一的标准,对货币交易量和 到期交割日都可 议定,是否交存保 证金,须交存保证金，清算所实行每日结算制，按收市结算价对每笔交易的多头方和空头方盈亏结算，保证金多退少补，形成现金流。,远期外汇交易在合同到期交割前无现金流，双方仅负履约责任,是否需要了解对 方资信,双方无须了解对方资信情 况，只要交足保证金，信 用风险由清算所承担。,双方（尤其是银行对一般客户），在开始交易前须作资 信调查，自行承担信用风险。,买卖双方

54、的合同 和责任关系,买卖双方均与清算所有合同责任关系，而双方无直接合同责任关系,买卖双方签有合同， 具有合同责任关系,不同点,外 汇 期 货,远 期 外 汇,是否收取手 续费,每一标准合同，清算所收一定的手续费。,银行不收手续费,是否直接成交与 收取佣金,通过经纪人收取佣金。,一般不通过经纪 人，不收取佣金。,是否最后 交割,一般不最后交割。,大多数最后交割,交易目的相同。都是为了防范外汇风险或外汇投机。 都是一定时期以后交割，而不是即期交割。 都通过合同形式把汇率固定下来。 交易市场互相依赖。外汇期货市场与远期外汇市场虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市场出现较大

55、差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价格互相影响、互相依赖。,外汇期货与远期外汇的联系：,货币期货（外汇期货）简介 比如芝加哥商品交易所国际货币市场分部（IMM） 3月15日10时30分的一份3个月期（即6月份到期）的加元期货合约： 合约金额：CAD100，000 价格：CAD1=USD0.8520 最后交易日：6.12 甲买入该加元合约，仅需支付总价值USD85，200 的极小比例的保证金（通常3%以下），这儿我们假 设是USD2500。（有买就有卖，我们可假定乙卖出 一份该合约。）,供求影响，不断变化,5月12日，该合约价格变为CAD1=USD0.8440， 相对于3.12购买时，加元已贬值，甲为防止进一步 损失，以此价格卖出该合约（未到期前卖出，称为 对冲平仓），了结这笔交易。 此交易，甲损失 100000（0.85200.8440）=800美元 当然，如果乙此时买入合约对冲平仓，则获利800 美元。 如果甲不进行对冲操作，一直持有该合约至