国际金融学 整理版笔记

1、第一章：导论资金流动的市场、工具、规律、影响。侧重宏观：国际收支平衡。国际金融学的形成与发展从属于国际贸易20世纪90年代以来，国际金融领域的变革超过其他领域，主要涉及一下重要的理论问题：汇率理论的研究（决定、变化）开放宏观经济学与国际政策协调的研究金融危机理论研究（三代模型？，如何防范避免蔓延）国际货币体系框架的研究（谁充当、汇率如何确定、逆差时有无救济机制）【复合货币？主导？】发展中国家的金融自由化与金融深化问题的研究国际金融学研究的市场：外汇市场，国际货币市场（银行同业拆借），国际资本市场（债券、股票），黄金市场，国际衍生产品市场，。第一章：国际收支第一节：国际收支的概念IMF给出的定义

2、：国际收支指一国（或地区）的居民（除大使馆之外的，在一国地区内居住一年以上的自然人和法人总和）在一定时期内（一年、一季、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。(一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民,国际组织是任何国家的非居民)居民与非居民的概念：是一个经济概念国际收支概念：是一个流量概念,以交易为基础而不是以支付为基础。以交易为基础，而非支付基础。经济交易的类型包括五类：（1） 金融资产与商品和劳务之间的交换（2） 商品和劳务与商品和劳务之间的交换。（3） 金融资产与金融资产之间的交换。（4） 无偿的、单向的商品和劳务转移。（5） 无偿的、单向的金融资产转移。第二节 国际收支平衡表国际收支

3、平衡表是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特征和经济分析的需要，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进行系统记录的报表。（分类）P1214一、经常账户：货物、服务、收入【不包括资本损益】、经常转移【除了固定资产所有权转移、同固定资产收买/放弃相联系的或以其为条件的资产转移；债权人不索取任何回报而取消的债务。】。二、资本与金融账户：资本转移与非金融资产收买放弃、直接投资、证券投资、其他投资、储备资产（与经常账户不同的是以净额计入相应的借贷方。）三、错误与遗漏账户：抵消账户。收入：职工报酬和投资收益。服务：运输、旅游、通讯服务、建筑、保险、金融、计算机和信息、专

4、有权利使用费和特许费、其他商业服务（贸易与非贸易相关服务）、个人、文化和娱乐服务、另外未提及的政府服务经常转移：政府间经常性国际合作；对收入或财产征税；工人汇款。资本转移：固定资产所有权及其相关的资金转移；债权人放弃债权。国际收支平衡表与国民收入账户的关系：-GDP=C+I+G+(X-M);-GNP=GDP+NFP（国外净要素报酬收入）-经常账户差额CA可以近似（忽略转移收支）表示为CA=(X-M)+NFP-从而，GNP=C+I+G+CA，这就是国际收支和GNP 的关系。-假定T为税收，私人部门储蓄为S=Y-T-C，上式可以整理为：CA=（S-I）+(T-G)-这就是开放经济条件下进行宏观经济

5、分析的最基本公式第二节 国际收支平衡表三、国际收支平衡表的分析贸易账户余额经常账户余额资本与金融账户（思考：流动性强有无消极影响？）余额（长短期资金流出入、直接投资）综合账户差额或总差额：官方储备变化（“-”表增加）错误与遗漏项的分析：走私、水货（属于进口）；账面错误；逃汇；地下钱庄；热钱；作纵向与横向的分析：纵向：从历史发展的角度观察（发展轨迹，代价）；横向：国与国之间对比观察（差距）思考：持续的国际收支顺差对一国经济发展和稳定一定是有利的吗？持续的国际收支逆差对一国经济发展和稳定一定是不利的吗？【记账小结：国际收支复式记账中，计入借方的项目包括：反映进口实际资源的经常项目；反映资产增加或负

6、债减少的金融项目。计入贷方的项目包括：反映出口实际资源的经常项目，反映资产减少或负债增加的金融项目。对单个账户进行汇总，贷方大于借方则差额成为这个项目的收支顺差（盈余），记为正号；贷方小于借方，则差额成为这个项目的收支逆差（赤字），用负号表示】短期资金流入可以弥补经常账户逆差。经常账户直接投资长期资金流入-短期资金流入94、05两次汇率改革。94：由市场供求关系决定的、单一的有管理的浮动汇率制。（94之前：外汇市场、外汇额度；国家公布牌价多重汇率，外汇兑换券）05：加大汇率的波动幅度。（*）资本外逃的测量方法由于资本外逃不是正常的资本流动，因此学者们对资本外逃的估算有着不同方法和口径，并且即使

7、使用相同的方法，也有不同的数据处理与修正。（1） 直接测量法，也称国际收支平衡法，直接通过一个或几个对国内一场风险反应迅速的短期资本外流项目来估计资本外逃数额。该法用直接从国际收支平衡表中采集数据，必要时参考使用“误差与遗漏”项目数值反映资本外逃规模，是一种比较直观的测算方法。（2） 间接测量法。其中包括世界银行法、摩根担保法和克莱因修正法。世界银行法是目前极为通用的一种测算方法，通过国际收支平衡表中四个项目的剩余部分来间接估计资本外逃数目。其四项分别为：外债增加额（D）、外国直接投资净流入（FDI）。第三节 国际收支的失衡与调节一、 国际收支均衡的政策观不同类型的国家的经济目标的侧重点不同，

8、对国际收支均衡的具体表述和界定也有所不同。发达国家的国际收支均衡观，多将国际收支的调节目标确定为保持综合差额或经常账户平衡或在某一幅度区域内的盈余或赤字。（1、 当年账面平衡）（2、 顺逆保持在一定幅度内）（3、 某一定时间段内）发展中国家的国际收支均衡为将经常账户的赤字保持在中期（35年）内可维持的水平。二、 国际收支的失衡与类型（一） 偶发性因素（失衡）：天灾（二） 周期性因素（失衡）：四大时期（三） 结构性因素（失衡）：长期、由供求关系决定的出口不协调（四） 货币性因素（失衡）：由通胀导致的对外贸易的影响（五） 外汇投机和不稳定的国际资本流动（失衡）：解释资本和金融账户三、 国际收支失衡

9、 自动调节机制（一） 国际金本位制度下的国际收支自动调节机制大卫休谟的价格主币流动机制（二） 纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调节机制（三） 浮动汇率制度下的国际收支自动调整机制持续性逆差是紧迫问题！P31物价与现金的调节机制（一）黄金外流货币供给下降价格下降出口增加进口减少国际收支盈余黄金内流货币供给上升价格上升出口减少进口增加国际收支赤字黄金外流。【原因：汇率和黄金汇兑的背离，非金平价】输出入点：金平价+运费金本位优越性：自由铸造自由发行：避免通胀自主调节国际收支汇率决定非常简单固定汇率制下的调节：赤字 盈余 外汇储备减少 外汇储备增加 货币供给减少 货币供给增加 利率提高资金流入增

10、加利率效应：改善资本与金融账户资金流出增加利率降低 减少国内支出收入减少、进口减少收入效应： 收入增加进口增加增加国内支出改善经常账户收支 物价下降出口增加，进口减少相对价格效应：改善出口减少进口增加物价上升经常账户收支浮动汇率下的调控：外汇需求大于外汇供给本币贬值本国商品相对价格下降出口增加进口减少 赤字 盈余 出口减少进口增加本国商品相对价格上升本币升值外汇需求小于外汇供给四国际收支失衡的政策性调节措施需要政策调节的理由主要是：自发调节过程可能需要牺牲国内其他宏观经济目标自发调节需要一些难以实现的客观经济环境自动回复均衡所需过程可能相当漫长五国际收支失衡的政策性调节措施：（以赤字为例）（一

11、）外汇缓冲政策融资（FINANCING）或弥补（ACCOMMODATION）缺陷：不能用于持续的大额的逆差（二）需求管理政策财政、货币政策，抑制有效需求（三）支出转换政策汇率政策（汇率制度变更；浮动汇率制度下的外汇市场干预；官方汇率贬值）直接管制（外汇管制和贸易政策）：复汇率制度、资本流出入、外汇买卖、银行吸收外币存款的相关规定【？】为什么将汇率政策称为支出转换政策：本币贬值后（赤字为例），出口部门的竞争能力加强。本国其他资源便会向出口部门集中。（四）支出增减性政策（也即货币财政政策，改变社会需求或支出总水平）（五）融资型政策（官方储备的使用和国际信贷便利的使用，短期融资，长期调整结构）（六）

12、供给型政策（产业和科技政策，长期、根本）（七）道义与宣示型政策有关国际收支调节的弹性分析法和马歇尔勒那条件，见书上P3639页【EM：进口商品需求弹性 SM：进口商品供给弹性EX：出口商品需求弹性 SX：出口商品供给弹性马歇尔勒那条件：EM+ EX1时，贸易收支才能改善贬值的时滞效应（J曲线。原来的合同执行带来的损失出口供给商对贬值的预期造成增加进口）T=PX/PM。当SXSMEXEM时贸易条件恶化，反之改善，相等时贸易条件不变】吸收分析法（吸收论）见书P4041【B=1-aY-A国际收支差额B决定于总收入Y的高低、边际吸收倾向的大小（a）和国内自发性吸收A的大小。推导过程略。】货币分析法（货

13、币论）见书P4246。【假定：充分就业均衡的状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数长期上，货币需求是稳定的，货币供给不影响实物产量贸易商品的价格是由世界市场决定的，长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平。Ms=MdMd=Pdfy,iMs=mD+R为了叙述方便，取m=1则有Ms=Md=D+RR=Md-D其中Pd是本国价格水平，f（y，i）表示了对实际货币存量（余额）的需求；D是国内基础货币量，R是国外基础货币量货币论的政策主张：所有国际收支不平衡在本质上都是货币的：所谓国内货币政策，主要指货币供应政策。：为平衡国际收支而采取的贬值、进口限额、关税、外汇管制等贸易和金融

14、干预措施，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支，并且这种影响是暂时的。】第二章： 开放经济下的国际金融活动第一节 资金在国际间的流动一、 外国金融市场foreign financial market（在岸金融市场on-shore financial market）：交易者一方为市场所在地居民的国际金融市场。二、 欧洲货币市场european currency market(离岸金融市场off-shore financial market)：交易者双方为市场所在地非居民的金融市场。三、 二者区别：参加者、货币、管理规定。欧洲货币市场规模庞大、经营自由调度灵活

15、、成本低、金融工具齐全四、 国际金融市场（一） 国际资本市场1 中长期贷款市场：独家银行贷款与辛迪加贷款2 证券市场：国际债券市场、国际股票市场（二） 国际货币市场1. 短期信贷市场2. 短期证券市场3. 贴现市场银团牵参第二章 开放经济下的国际金融活动补充：跨国银行的监管（略，老师给的内容只是一个例子，了解一下就可以了）第二节 外汇市场概述一 外汇市场的含义外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。主要有两类外汇买卖：本币与外币之间的买卖国际主外币与外币之间的买卖欧洲主二 外汇市场的组织形态有形市场外汇交易所无形市场表现为电话、电报、电传和计算机终端的各种远程通

16、讯工具构成的交易网络。目前外汇市场是一个全球性的二十四小时不断的外汇交易三 外汇市场的构成外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客而和中央银行。外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易【中介、赚取买卖差价，是个零售市场】【外汇买入价，外汇卖出价】银行同业之间的外汇交易【一方面为了避免汇率变动风险，银行借助同业间交易及时将多头（买入多卖出少）抛出，将空头（卖出多买入少）补进；另一方面，银行出于投机、套汇、套利等目的从事同业外汇交易。银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客之间的买卖差价。】银行与中央银行之间的外汇交易【主要体现为中央银行的外汇干预】外汇市场上汇率由作为造市商的

17、大银行主观报出的，但实质上仍然客观反映了市场的供求关系。一、 汇率的标价方法直接标价法：以一定单位的外币折合本币的数量来表示两种货币的价格。间接标价法：以一定单位的本币折合外币的数量来表示两种货币的价格美元标价法：其其他货币均对美元的报价基点：美元标价下货币小数点后第四位的单位1（一美元兑换多少其他货币。目的：简化报价程序；广泛比较各种货币的汇价）二、 法定升值与升值、法定贬值与贬值法定升值（REVALUATION）法定贬值（DEVALUATION）【固定汇率制】升值（APPRECIATION）贬值（DEPRECIATION）【浮动汇率制】三、 汇率的种类（一） 基本汇率与套算汇率（CROSS

18、 RATE）基本汇率：与关键货币的汇率例一：USD1=CNY8.2700USD1=HKD7.8HKD=CNY?(8.2700/7.8000)（二）买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率（BID RATE）卖出汇率（OFFER RATE）中间汇率 (买入+卖出)/2【现钞价：纸币硬币，结算工具，存单保险凭证等。】例：巴黎：USD1=FRF7.2785-7.2895伦敦：GBP1=USD1.4405-1.4420思考：如何套算汇率买入价和卖出价例一：USD1=CNY8.270010USD1=HKD7.800010HKD1=CNY?(8.2700/7.8010-8.2710/7.8000)交叉相除买入

19、中介/卖出价卖出中介/买入价例二：USD1=CNY8.270010GBP1=UDSD1.780010GBP1=CNY?（8.2700*1.78008.2710*1.7810）同侧相乘【诀窍：请脑补自己持有某种货币进行交易，将折算过程分开为买入卖出，分别寻找买入价格和卖出价格，不易算错】第三节 汇率的标价方法和种类 （二） 即期汇率和远期汇率1、 即期汇率/现汇汇率（spot rate）2、 远期汇率/期汇汇率*（Foward rate）直接报价：（日本、瑞士等）远期差价（掉期率报价）（英、美、德、法等）（1）升水（AT PREMIUM）（2）降水（AT DISCOUNT）（3）平价（at pa

20、r）【为什么要办远期外汇业务：外贸公司的收支需求；】例子：USD1=EUR0.99170.9922一月掉期率：34/25，三月掉期率20/35计算一个月与三个月的远期汇率（前大后小减，前小后大加）一个月期：USD1=EUR0.9883-97三个月期：USD1=EUR0.9937-57第三节 汇率的标价方法和种类（三）即期汇率和远期汇率1、即期汇率/现汇汇率（SPOT RATE）2、远期汇率/期汇汇率（FOWARD RATE）直接报价（日本、瑞士等）远期差价（掉期率报价）（英美法德等）1. 升水（at premium）2. 贴水(at discount)3. 平价(at par)P59在实务中，

21、银行报出的远期差价用点数表数，每点万分之一。银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率有交易者自己计算，即：直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水（-贴水）间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水（+贴水）【思考：如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升水贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？】【友情提示：这里也许会出题哟】（四）名义汇率、实际汇率和有效汇率1.名义汇率和实际汇率实际汇率是经过两国价格水平调整后的汇率R=eP*/P或名义汇率-两国相对通胀率；或名义汇率-两国政府的补贴（R为实际汇率，e为名义汇率）2.有效汇率是一种加权平均汇率，或称为汇率指数A货币的

22、有效汇率=1nA国货币对I国货币的汇率（A国同I国的贸易值/A国的全部对外贸易值）（五）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（通讯工具、到账时间长短）（六）官方汇率和市场汇率（七）固定汇率和浮动汇率（联合浮动【本国货币与世界其他货币市场决定而共同浮动，如欧盟】和单独浮动【本国货币单纯由本国市场决定】；自由浮动和管理浮动。）（八）。第四节 外汇交易一、 即期外汇交易二、 远期外汇交易目的有两个：套期保值（HEDGING）投机是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的外汇，使这笔外汇资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。例如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进行远期买卖。外汇银行为平衡期汇

23、头寸而进行远期买卖。三、 掉期外汇交易将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或者两笔以上的交易结合起来进行。四、 套汇交易（ARBITRAGE）指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。【害怕本币升值】【掉期外汇交易：买进、卖出两笔交易，金额相同，方向相反，期限不同。】简便判断方法：间接判断：统一标价、将被表示的货币单位化成1，将三地汇率相乘，不为1就可以套汇。五、 套利交易：关于投机交易：即期投机：根据自己对汇率的预测，卖出买入外汇以期通过汇差赚取利润远期投机：预测未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行的期汇交易。六、 外币期权OPT

24、ION远期外汇买卖双方签订协议，支付一定保险费（期权费），在合约有效期内或规定到期日有权按合约规定汇率进行交易与实际交割。同时，合约买方在有效期内或到期日有权放弃期权。这就是外币期权业务。有效期内行权：美式期权。 到期日行权：欧式期权。特点：（1） 保险费不能收回（2） 保险费率不固定。受现汇率、协定汇率、时间、预期波幅、利率、供求关系等影响。（3） 标准化合约。合约内容：（1）美元标价法（2）协定价格（3）固定到期月日（4）数量标准化（5）保证金制（6）交割通过清算所会员进行分类：看涨期权（call option）看跌期权（put option）双向期权欧式期权与美式期权期权的需求：（1）

25、对于已确定金额，用远期合同保质，在消除汇率风险的同时，也丧失了汇率发生有利变动而获利的可能性。期权合同无论汇率向哪个方向变动都有获利机会。（2） 投机者既要在汇率波动方向上又要在汇率不稳定性及波动幅度上进行投机时，优于远期和期货合同。（3） 对于不确定的外汇交易更适合。期权交易的种类：现货期权交易：外汇期权、股票期权、股指期权期货期权交易：外汇期货、利率期货、股指期货期权的期权交易七、货币期权1.概念在有形的交易市场通过交易所的下属成员清算公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按固定价格购买与出卖远期外汇的一种业务。2.特点（1）标的物种类多。各种货币、商业票据、债券、股指期货、存

26、单、期权、物价指数等。（2）起点较低，如12.5万欧元。（3）会员制御保证金制。（逐日盯市【每天都清算，补齐保证经，否则平仓】与维持保证金制，IMM要求某货币1700$，初始保证金2000$）（4）指定的清算所与清算方式。3.功能（1）避险（2）价格发现（3）投机（4）收集、发布信息第五节 影响汇率变动的主要因素一、 国际收支状况【外汇储备的变化，作用于长期】二、 通货膨胀率影响三、 利率差异四、 经济增长率差异五、 中央银行干预六、 预期因素【短期】七、 国际储备八、 财政赤字第六节 国际资金流动一、 国际资金流动的类型国际资金流动使之与实际生产、交换没有直接联系（？不确切），以货币金融形态

27、存在于国际经济间的资本流动。它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。【逐利、避险】主要是短期资金流动（一） 长期资金流动期限在一年以上的资本流动是长期资金流动直接投资【一般指控股的情况】直接投资的三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达到一定比率（10%）以上利润再投资证券投资【长期投资类的债券和股票】证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用中有加强的趋势，国际金融市场出现了融资手段证券化的趋势。国际贷款主要有政府贷款【有一定战略意义】、国际金融机构贷款【国际货币基金组织下设了三家国际金融机构国际开发协会（期限极

28、长利率几乎为0，申请条件难）、国际金融公司（直接与企业）、世界银行。其他如亚洲开发银行等】和国际银行业贷款等【eg：欧洲货币市场业务，几乎能满足一切要求，高利息，高费用】。（二） 短期资金流动短期资金指一年或一年以下的各种金融资产。套利型资金流动保值性资金流动投机性资金流动贸易资金融通二、 国际资金流动的新特点1、 流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础：国际贷款增长的速度远远超过贸易增长速度；新型国际金融中心大量出现在经济与贸易不太发达的国家与地区2、 国际资金流动的结构安生了巨大变化横向资金流动：发达国家与发展中国家纵向资金流动：外汇、信贷、证券、衍生3、 机构投资者成为国际资金流动主体共同

29、基金、对冲基金、养老基金、保险、信托、捐款基金、投行、商行等。对冲基金HEDGE FUND主要互动与离岸金融市场，回避绝大多数管制负债比率可高达本金的50倍大量从事衍生金融工具交易。三、 国际资金流动增长的原因1、 国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累：2、 各国对国际资金流动的放松管制3、 收益率、风险的考虑以及欧洲货币市场上较高的派生存款都促进了资金的增长。当投机者预期某种货币即将贬值，就会着力打压，迫使其迅速贬值。投机和能否打压成功的关键之一是是否能掌握足够数量的该种货币，然后在现货市场上强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。通常投机者获得该货币现货筹码的渠道可能有4条：从当地银行获得

30、贷款；出售持有的该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地投票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空。在掌握足够的该货币现货筹码后，投机者即在现货市场中集中、猛烈地抛售，以换取货币。如果能够引起该货币强烈的贬值预期，并引起跟风性抛售，则该货币会迅速贬值。待其贬值后，投机和再在及其外汇市场上以变之前少的外币买进原借款数额的该种货币，然后偿还各类贷款或买入股票归还股票托管机构。四、 国际资金流动的影响放大效应：资金在国际间流动会对一国或全球发挥出超出其本身的影响。1、 借助衍生工具的杠杆效应以及与其他金融市场的密切联系2、 国际上各种性质资金间存在的密切联系与迅速的相互转化3、 羊群效应最终结果：推

31、动国际金融视市场一体化；金融市场上价格波动加剧。【warning】【以下内容需要根据书上62107页的图示结合记忆！】货币制度的演变特征第一， 货币发展是的发展就是一个纸币不断取代金属货币的过程第二， 货币有四大功能，即价值尺度、流通手段、支付手段和储藏功能。第三， 纸币取代金币不仅仅是因为黄金产量不足，同时也因为纸币作为流通手段和支付手段，有许多天然优越性，适应了国际经贸高速发展的需要。二、不同货币制度下的汇率决定问题第一、金币本位制度下的汇率决定在这一制度下，各国都规定金币的含金量。几个基本概念：（1） 铸币平价是指以两金属铸币含金量之比得到的汇价。（2） 金平价：两种货币的含金量或所代表

32、金量的对比。铸币平价是金平价的一种表现形式。1、 汇率的 决定基础是铸币平价2、 汇率变动规律：铸币平价加上黄金运送费，是汇价上涨的最高点；铸币平价减去黄金运送费，是汇价下跌的最低点。3、 在此制度下，由于黄金输送点限制了汇价的变动，所以汇率波动的幅度比较小，基本上是稳定的。第二、金块本位和金汇兑本位制度下的汇率决定1、汇率决定的基础：因供求关系而围绕法定平价上下波动。概念解释：所谓法定平价是指货币汇率是由纸币所代表的含金量之比决定，它也是金平价的一种表现形式2、汇率波动的幅度由政府通过设立外汇平准基金来规定和维护。3、相对于前一制度，这一制度下汇率的稳定程度已经降低了。第三、纸币本位制度下的

33、汇率决定1、汇率决定基础：纸币所代表的价值量是汇率决定基础。2、影响因素：在实际生活中，由于各国劳动生产率的差异，国际经济往来日益密切和金融市场的一体化等因素，纸币本位制度下的货币汇率决定受到多种因素的影响，并由此形成了以下我们将要介绍的形形色色的汇率理论。归纳表金本位制度黄金的作用金币本位金块本位金汇兑本位纸币本位价值尺度直接充当通过纸币间接充当通过纸币间接充当不充当流通手段直接充当不充当不充当不充当支付手段较多充当较少充当稀少充当不充当储藏手段充当充当基本充当部分充当第二节 汇率与价格的关系：购买力平价说起源：购买力平价思想最早出现在16世纪的西班牙。古斯塔夫卡塞尔一开放经济下的一价定律几

34、个基本概念解释：1 可贸易商品：若以国内部的商品区域间的价格差异可以通过套利活动消除，我们称之为可贸易商品。2 不可贸易商品：若其区域间的价格不能通过套利活动来消除，则为不可贸易商品。一般包括：不动产和个人劳务项目。1. 一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使它的地区间的价格差异保持在较小的范围可逆。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商在各地的价格都是一致的，我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。2. 公式表达形式为：pi=e.pi*其中e表示直接标价的汇率二购买力平价的基本形式绝对购买力平价，相对购买力平价。3. 影响因素（1） 一国利率水平是影响汇率最主要

35、的因素。这种收益是由其金融市场的利率所决定的，这就是所谓的利率平价理论。（2） 政治局面稳定程度、新闻媒体对外汇市场汇率的报道，央行对外汇市场的干预、市场心理预期。（3） 只有利率对汇率的影响是比较长期的，其他因素的影响则是短期的，从长期来看则是无效的，他不会改变汇率的长期均衡值1、 绝对购买力平价（1） 前提：A 对于任何一种可贸易产品，一价定律都成立B 在两国物价指数的编制中，各种可贸易产品所占的比重相等。（2） 表述过程：选择典型的一篮子商品作为计量有关国货币购买力的代表。在这一篮子商品中，每件商品都有它的权数。e=p/p*【本国/外国】表示汇率取决于不通货币衡量的可贸易产品的价格水平之

36、比，即取决于不同货币对可贸易产品的购买力之比。2、 相对购买力评价他是对绝对购买力平价的假设放松而得到的，认为交易成本的存在使得一价定律不完全成立，而且各国一般价格水平的计算中间商品及其相应权属都是存在差异的，公式应该变为e=（西塔）p/p*，（西塔）为常数将上式写成对数的形式，再取变动率e=p-p*上市表示，相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异来决定的。对相对购买力的评价：与绝对购买力相比，它更具有应用价值。因为他避开了前者过于脱离实际的假定，并且通货膨胀率的数据更容易获得。3、 对以上需要指出的问题（1） 购买力平价的基础是货币数量学说。在社会可供商品总量一定的情况下

37、，货币的供应量越多，单位货币的购买力越低；货币供应量越多，物价水平就越高。汇率完全是一种货币假象。（2） 购买力平价学者认为，名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是不变动的，实际汇率是外国商品、劳务与本国商品、劳务的相对价格。三对购买力平价理论的分析、检验与评价1.分析。首先，购买力评价在计量检验中存在技术上的困难，具体分为：（1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。（2）商品分类的一致性很难做到。（3）基年的选择至关重要，但这一操作的正确性却难以保证。其次，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。如价格粘性、资本与金融账户等。再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇

38、率与购买力平价产生永久性偏离。四、购买力平价在中国实证研究思索。中国汇率不自由，所以不符合条件。第三节 汇率与利率的关系：利率平价说【凯恩斯，上世纪40年代】利率平价说是一种短期内的分析。二者的关系为：中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率【同时影响即期与远期汇率】可以分为套补的利率平价（CIP）与非套补的利率平价（UIP）。【又称抵补和非抵补】一、 套补的利率平价1.（1）若投资于本国的金融市场，则每一单位本国货币到期增值：1+i（2）若投资于别国的金融市场，对于每一单位本国货币，期满时可增值为：1/e(1+i*)若将这笔从国外金融市场获得的别国

39、货币可兑换为本国货币数量为：1/e（1+i*）*ef=ef/e（1+i*）【ef为未作套期保值的即期汇率】（3）为了消除一年后的即期汇率的不确定性，我们可以在即期购买一年后交割的远期合约，记为f。这样届时一单位本国货币可增值为f/e(1+i*)（4）只有当投资于两国金融市场所获得的收益率完全相同时，市场才处于平衡。（5）我们记即期汇率与远期汇率之间的升（贴）水率为，即=（f-e）/e（6）整理得+i*=i-i*【f/e=(1+i)/(1+i*),带入】由于及i*都是很小的值，所以他们的乘积可以忽略。=i-i*利率高的货币，远期将贴水。利率低的货币，远期将升水。【套利资金的流动造成】其经济含义是

40、：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。即期变动会抵消两国的利差，从而使金融市场处于平衡状态。（7）套补性交易一般是不存在风险的。（8）套补的利率平价具有很高的实践价值，如在大银行根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。书上P7273二非套补利率平价1.投资者可分为：风险厌恶者、风险中立者和风险偏好者。2.非套利是基于这样一种交易策略，即根据自己对未来汇率变动的预期而计算与其的收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动。3.具体过程：（1）如果投资者预期一年后的即期汇率为Eef，则在外国金融市场投资活动的最终收入为Eef/e*(1+i*)（2）这样在市场处于平衡状态时，由下式成立：1+i

41、=Eef/e（1+i*）整理得E=i-i*式中E表示预期的汇率变动率。（3）上式即为非套补利率平价的一般形式，经济含义为：预期的未来收益变动率等于来年各国货币利率的差。特点是：不容易通过实证来检验。三、从利率评价说角度对远期外汇市场的分析：1.存在另一种交易者：投机者，他们投机活动就是将两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。2.操作方式：我们假定Eeff【远期合约的远期汇率】，这意味着投机者认为远期汇率对未来本币价值高估了，因此他将购买远期外汇，并在期满后，汇率变动达到预期水平（Eef=ef）时，将远期合约进行交割，获得的外币以这一预期水平卖出，从而获得这一差价所形成的利润

42、。四对利率平价说的简单评价首先，研究角度是从商品流动转移到资金流动，支出了汇率和利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。其次，利率平价说并不是一个对立的汇率决定理论，而只是描述出了汇率和利率之间存在的关系。再次，利率平价说具有特别的时间价值，可以对中央银行杨对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径。第四节 汇率与国际收支的关系：国际收支说1、 早期形式：国际借贷说（1） 基本理论：外汇供求是由国际收支引起的，当一国进入之初阶段的外汇支出（流动债务）大于进入后收入阶段的外汇收入（流动债权）时，外汇的需求大于供应，则本国货

43、币汇率下降；反之则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。（2） 缺点：没有说明那些因素具体影响道外汇的供求，这就大大限制了这一理论的应用价值，在现代的国际收支说里就弥补了这一缺点。二、 国际收支说的基本原理1. 汇率决定函数的推导（1） 经常账户（CA），和资本与金融账户K，CA+K=0（2） 影响CA的主要因素为CA=f(Y,Y*，P,P*,e),分别表示本国或国外国民收入；本国和国外的商品价格，汇率水平。（3） 影响K的主要因素有：本国利率（i），外国利率（i*），对未来汇率水平变化的预期（Eef-e）/e（升贴水率）（4） 影响国际收支的主要因素为BP=f

44、（Y,Y*,P,P*,I,I*,e，Eer）（5） 汇率在这些因素的共同作用下变化至某一水平，以平衡国际收支。【与利率平价说的结论有冲突的地方】（3） 利率的变动本国利率的提高将吸引更多资金流入，本币升值；外国利率的提高将造成本币贬值。（4） 对未来汇率预期的变动预期本币贬值资本流出本币即期贬值预期本币升值资本流入本币即期升值第四章 汇率决定理论（下）资产市场学说，包括货币分析法和资产组合分析法。弹性价格、粘性价格分析法。【背景】第一节 汇率的弹性价格货币分析法即汇率的货币模型，在这一模型中，假定本国债券和外国债券是完全替代的，因此这两种资产市场实际上是一个统一的市场。因此，集中分析本国货币市

45、场上货币供求的变动对汇率的影响。一、 弹性价格货币分析法的基本模型1、 假定的前提（1） 垂直的总供给曲线（2） 稳定的货币需求，实际货币需求是实际国民收入和利率水平的稳定函数（3） 购买力平价成立，提供了两国价格水平之间的关系。（4） 货币供给是可以由政府控制的外生变量，在价格弹性的假定下，利率、实际国民收入、与货币供给无关。（5） 分析的中心是汇率可以自由调整以后各种因素对汇率水平决定的影响。推导过程（1） 一国货币市场平衡的条件是MS-P=ay-bi,a,b0即货币需求等于货币供给，上始终，除了利率i之外，其他变量均为对数形式，ab分别为收入弹性和利率弹性（？）（3）购买力平价提供了本国

46、价格水与外国价格水平之间的联系，即e=p-p*（4）将上式综合整理得到：e=-a(y-y*)+b（i-i*）+（Ms-Ms*）即为弹性价格货币分析法的基本模型3、各种因素对汇率水平的影响第一本国货币供给一次增加的影响当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将使本国价格水平同比上升、本国货币同比例贬值，本国产出不发生变动。图见P81第二本国国民收入增加的影响。当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加会带来货币需求的增加，当货币供给不变时，居民持有的货币实际余额减少，支出减少，本国价格水平下降，本国货币升值。第三本国利率上升的影响。当其他因素保持不变时，本国利率的上升降低货币需求，在原有价格

47、水平与货币供给水平上，将会带来本国价格水平的上升，本国货币贬值。【紧紧扣住货币需求和货币价格的关系】分析：加入其他条件不变，（1）外国货币供给一次性增加，其价格水平升高，用购买力评价分析，本币升值。（2）外国国民收入提高，其价格水平降低，则本币贬值。（3）外国利率水平上升，其物价上升，本币升值。二、引进预期后的货币模型在货币模型中，由于本币资产和外币资产完全替代，因此非套补的利率平价成立：Etet+1-et=i-i*式中左边表示在t时刻市场投资者预期下一期汇率水平（对数）与t时刻即期汇率（对数）的差，右侧表示利率差。用Zt代替y与m，上式可以简写为：et=Zt+（Etet+1-et）与之前的理

48、论相比，少了物价因素，多了货币供应量因素。上式标明，即期汇率水平是即期的经济基本面情况，以及对下一期预期汇率水平的函数，所以下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。-【参考词条：汇兑心理学】地位：第一 货币模型将购买力平价这一形成于商品市场上的汇率决定理论引入资产市场上，将汇率视为资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。第二 货币模型引入了诸如货币供给量，国民收入等经济变量，分析了这些变量对汇率造成的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题，从而在现实分析中有特定的实用性第三 货币模型是一般均衡分析，包含了商品市场的平衡、货币市场的平衡、外汇市场的平衡。第四

49、由于理论假定不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但是它反映出了这一分析方法的基本特点。不足之处：第一 它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性就存在问题。第二 它假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中存在争议。第三 它假定价格水平具有充分弹性（灵活性），这一点尤其受到众多研究者的批评。二黏性价格货币分析法简称超调模型（overshooting model）特点：认为商品市场与资产市场的调整速度是不一样的， 商品市场的价格水平具有黏性的特点，使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡过度的过程。短期平衡是指价格还

50、来不及发生变动时的经济平衡。长期平衡则是价格充分调整后的经济平衡。基本假定：一 与货币模型相同的：1. 货币需求稳定2. 非套补利率平价是成立的二 与货币模型不同的：1. 购买力平价短期不成立2. 总供给曲线在短期内不垂直。超调模型的汇率超调：1. 经济长期均衡本国货币供给的一次性增加在长期内，本国价格水平同比增长，本国货币贬值相应幅度，利率产出不变。2. 经济短期均衡名义货币供给增加利率水平下降（短期内利差出现导致抛售【？解释】）即期汇率水平贬值实际汇率贬值净出口上升。3. 综合：名义货币供给瞬时增加，价格、产出水平再瞬时不发生变动时，本国利率水平下降，从而提高货币需求以维持市场平衡，在长期

51、内回带来本币同比例贬值，还会在短期使本币贬值幅度超过在长期贬值的幅度，这就是汇率的超调。经济由短期平衡向长期平衡的调整：短期货币一次性供给增加本币超额贬值导致净出口上升，产出能够在汇率超调后对增加的需求做出反应，因此在原有价格水平上，本国的产出会超过充分就业水平。价格水平不断上升【菲利普斯曲线可知】。产出的增加又造成了货币需求的上升。预期未来汇率不变，本国的利率（存贷款利率，用资成本？）上升【用以抵消货币需求】会使目前的名义汇率水平下降（本币名义升值），【私人投资】。名义汇率水平的下降和物价水平的上升带来了实际汇率水平下降（本币实际升值），本国净出口随之逐步下降，总产出逐步下降，向充分就业水平

52、调整。直到名义利率符合购买力平价、产出回到充分就业水平为止。【汇率超调：由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加时，本币汇率瞬时贬值幅度大于长期贬值幅度。】图见P87.评价：首先，超调模型在货币模型的框架内展开分析，但采用了商品价格黏性这一被认为更切合世纪生活的分析方法，对开放条件下的宏观经济做了较为全面系统的描述其次，超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支汇率动态学说。除价格黏性外，其他一些因素也会造成汇率的超调；在一些情况下，汇率还有可能出现短期内调整不足即“低调”（undershooting）的现象。再次，超调模型意义不仅在于汇率决定，而且在于对内部均衡和外部平衡分析方法的扩展。最后，超调模型具有鲜明的政策含义，为政府对资金流动汇率乃至整个经济进行干预与管理提供了理论支持。缺陷：同样的，忽略了对国际收支流量的分析；从实际研究角度来看，对超调模型很难进行计量检验。总结：货币供应量扩张，导致货币供应失衡，由于价格黏性，实际货币供给增加；为维持货币市场的均衡，实际货币需求势必上升。在国内利率水平低于国外利率水平的情况下，非套补的利率平价成立，套利行为引起资金外流，本币汇率下降，低利率与汇率贬值使得国内总需求扩大，在产出不变的情况下，推动价格上升，进而实际货币供给下降，利率上浮，资本流入，本币汇率回升。这一过程