【解决方案】电力市场化改革全景图：寻找系统成本最优解

证券研究报告（优于大市，维持）傅逸帆（公用事业高级分析师）SACS0850519100001胡鸿程（公用事业联系人）本篇报告中，我们将着力回答以下几个问题（2）现货市场为什么重要：电力现货市场如何运行，现货对不同省份、不同电源的影响几何，现货如何指导电力投资（3）改革对火水核风光的影响及投资建议章节目录3.信号灯----价格机制的形成233==1.电力产业链及价格构成发电 （用户电费）-上网电价（发电厂收入）-政府性基金及附加-税费（电网代收上交财政）（政府） （市场化形成）（政府）（按峰谷电价规则浮动） （电网收入）（准许收益）+ （电网代收上交财政） 抽水蓄能容量电费辅助服务费用煤电容量电费注：各环节电价以江苏、上海、浙江、广东2024年3月两部制大工业1-10千伏电价为例，各省略有不同资料来源：发改委，新能源定参公众号，中国政府网，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明552.1健全多层次统一电力市场体系表：电力市场化改革重点政策整理相关机构政策/报告内容2021年7月发改委优化峰谷电价，建立尖峰电价，健全季节性电价机制和丰枯电价，明2021年10月2021年10月发改委有序放开全部燃煤发电电量上网电价，推动工商业用户都进入市场，2022年1月发改委《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意系基本建成，国家市场与省（区、市）/区2023年7月发改委现绿证核发全覆盖；表明绿证依托中国绿色电力证书交易平台2023年9月发改委能源局2023年11月发改委能源局建立煤电容量电价机制，对煤电实行两部制电价政一定比例固定成本的方式确定，用于计算容2024年2月发改委能源局按照“谁服务、谁获利，谁受益、谁承担”的总体原则，不断完善辅助服6资料来源：中国政府网，发改委，能源局，财政部，新华社，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披2.1核心政策梳理u电价机制促进新能源发展：发改委、能源局《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》提出，到2025年，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配臵和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，新能源全面参与市场交易。发改委在政策解读中提出1）为充分消纳清洁能源发电量，必须依托大电网、构建大市场，统筹利用全网调节资源、深度挖掘消纳空间。（2）新型电力系统下电力向低边际成本、高系统成本发展，电能量属性难以全面反映其真实价值，需要设计体现安全稳定价值、容量价值、环境价值等不同属性的交易品种，通过辅助服务市场、容量成本回收机制等补偿灵活调节资源收入，激发市场主体活力。u电力行业定位的转变：能源局《新型电力系统发展蓝皮书》提出，电力系统功能定位由服务经济社会发展向保障经济社会发展和引领产业升级转变。u需求侧发力促进清洁能源消纳：国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。资料来源：发改委，能源局，中国政府网，海通证券研究所72.2输配电价新规助力新型电力系统建设表：输配电价政策变化对比要素第二监管周期（2020年1月1日起执行）第三监管周期（2023年6月1日起执行）核心变化用电分类价格形式价格组成输配电价核定按照“准许成本+合理收益”原则核定输配电价，从“管电价”迈向“管准许收入”新增对负荷率较高的两部制用户的需量82.3使命与动力核心目的及驱动核心目的及驱动新型电力系统发展（当下重点任务）系统成本优化新型电力系统发展（当下重点任务）系统成本优化型电力系统发展配套）能源保供（压力缓和但挑战仍大）992.4新能源快速发展：机遇也是挑战新能源快速发展，矛盾不断产生。2023年全国光伏新增装机约216GW，风电新增装机约截至2023年，火电装机（含煤电+气电）对风光的保障比为1.3：104147320192020202102.4新能源快速发展：机遇也是挑战根据CPIA预测，2024年保守情况下全球光伏新增装机约390GW，与23年持11资料来源：中国光伏行业协会CPIA公众号，海通证券研究所2.4新能源快速发展：机遇也是挑战012资料来源：wind，CPIA《2023-2024年中国光伏产业2.4新能源快速发展：机遇也是挑战风电项目收益率可观，但资源存在稀缺性。根据金风科技季度演示材料，23Q3月风机全市场投标均价继续下探至1553元/千瓦。但因风电优质资源稀缺的特50004500400035003000250020001500100050002015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/8——2.0MW——2.5MW3S4S——平均13资料来源：wind，金风科技季度演示材料，海通证券研究所测算2.4新能源快速发展：机遇也是挑战储能造价随碳酸锂价格下行。截至24年7月4日，储能电芯价格降至0.36元/Wh，同比下降45%。但受电价端影响，储能收益率仍不高，根据2023年广东电力市场年度报告，2023年储能参与现货日前市场平均充放电价差155厘/千瓦时，参与现货实时市场平均充放电价0资料来源：Wind，SMM储能公众号，海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.5碳中和的投资测算根据习近平主席在第75届联合国大会上的演讲，我国力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。根据全球能源互联网发展合作组织发布的《中国2030年前碳达峰研究》，预计2028年我国全社会碳排放达峰（2028/2030年我国全社会碳排放将分别为109/102亿吨）。根据北京大学能源研究院所发布《电力部门碳排放达峰路径与政策》，我国电力行业碳排放量约占总排放量超40%。双碳目标下，能源生电气化将是碳达峰的主要路径。表：全社会二氧化碳排放及构成石油（亿吨）碳移除（CCS和BECCS)（亿吨）资料来源：全球能源互联网发展合作组织，海通证券研究所152.5碳中和的投资测算表：碳中和的投资测算报告/论坛碳中和投资规模预测2020/10清华大学气候变化与可持续发展研究院《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》实现1.5℃目标导向转型路径需新增投资约138万亿元。2020/11中国投资协会和落基山研究所《零碳中国•绿色投资：以实现碳中和为目标的投资机遇》在碳中和愿景下，中国在可再生能源、能效、零碳技术和储能技术等七个领域可撬动投资70万亿元。2021/4中国人民银行行长易纲“绿色金融和气候政策”高级别研讨会2030年前，中国碳减排需每年投入2.2万亿元；2030-2060年，需每年投入3.9万亿元（根据此计算，到2060年合计需要140.7万亿元）。2021/4红杉中国《迈向零碳——基于科技创新的绿色变革》2021-2060年，我国绿色投资年均缺口约3.84万亿元。其中，2021-2030年均缺口约2.7万亿元，2031-2060年均缺口约4.1万亿元（合计约150亿元）。2021/4北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏《碳中和背景下的投资机遇和金融风险》未来30年内，“碳中和”带来投资需求达500万亿元以上。2021/5渣打全球研究团队《充满挑战的脱碳之路》为达成碳中和目标，2060年前中国在脱碳进程中需进行高达人民币127-192万亿元的投资，相当于平均每年投资人民币3.2-4.8万亿元。2021/6中国人民银行副行长刘桂平第十三届陆家嘴论坛碳达峰碳中和需要的资金投入规模预计在150-300万亿元之间，相当于年均投资3.75-7.5万亿元。2021/12中国金融学会绿色金融专业委员会《碳中和愿景下的绿色金融路线图研究》按报告口径计算，未来三十年内我国在《绿色产业目录》确定的211个领域内将产生487万亿的绿色低碳投资需求。2022/4能源基金会《聚焦稳增长：绿色投资支撑绿色复苏》到2050年面向中国碳中和的直接投资可达140万亿元。2022/5国家气候战略中心/为实现碳达峰碳中和目标，到2060年，我国新增气候领域投资需求规模将达约139万亿元，年均约为3.5万亿元。2022/11中研普华研究院《2022-2027年中国碳中和产业调研与投资未来30年，中国为实现碳中和目标，仅在能源相关基础设施建设领域的投资规模将达分析报告》到100万亿元。2023/5IMF副总裁朱民及其团队国是论坛之“能源中国”到2050年，中国碳中和累计投资规模约为180万亿元3.1现货交易：市场建设加速推进表：电力现货市场建设进度模拟试运行阶段调电试运行阶段间断（小于一年）结算试运行阶段不间断（大于一年）结算试运行阶段第一批福建2019年6月2019年9月2020年4月2020年8月2018年12月2019年7月2019年9月2021年4月广东（南方区域）2018年9月2019年5月2019年5月2021年11月2019年6月2019年9月2019年9月2021年12月甘肃2018年12月2019年9月2019年9月2022年1月蒙西2019年6月2020年5月2019年9月2022年6月浙江2019年5月2019年9月2019年9月四川2019年6月2019年9月2019年9月2021年12月第二批江苏2022年1月2022年7月2022年7月河南2022年6月2022年11月2022年11月湖北2022年7月2022年11月2022年12月辽宁2022年6月2023年1月2023年1月安徽2022年3月2023年3月2023年3月上海2022年7月其他江西2022年11月2023年3月2023年6月湖南2022年6月2023年4月2022年11月2023年4月2023年12月冀南2022年12月2023年5月2023年9月重庆2022年12月2023年5月2023年11月2022年12月2023年7月2023年12月青海2023年1月2023年12月新疆2023年5月2023年12月资料来源：广东电力交易中心公众号，海通证券0.600.20-0.201000095009000850080007500700065006000550050004500400023/1/123/1/2623/2/2023/3/1723/4/1123/5/623/5/3123/6/2523/7/2023/8/1423/9/823/10/323/10/实际最高用电负荷(万千瓦，右轴)燃煤基准价（元/度，左轴）0.800.600.400.200.009.08.07.06.05.0实时出清算术均价（元/度，左轴）实时出清电量（亿度，右轴）燃煤基准价（元/度，左轴）日前出清算术均价（元/度，左轴）资料来源：山西电力交易中心公众号，海通证相对基准3.3现货电价促进新能源消纳火电顶峰发电：2022年迎峰度夏期间，山西晚高峰现货均价0.974元/度，是提升消纳：白天新能源大发期间，火电主动降低出力；晚高峰火电顶峰出力。图：山西省日前现货市场节点电价图：山西日内新能源、火电出力情况图：山西省日前现货市场节点电价3.3现货电价促进新能源消纳图：火电价格修复，水电跟随上涨（元/千图：市场化占比较高的云南省交易电价持续提升（元/千瓦时）0.350.3050.101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220232024注：2013-2018年各电源平均上网电价来自发改委披露《历年全国电力价格情况监管通报》，2019-2023年各电源4.1容量电价：煤电功能再定位2023年11月国家发改委、国家能源局两部门发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》：1、煤电的重要性明显提升：充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，确保煤电行业持续健康运行。2、成本由下游分摊。3、再次强调电量电价市场化形成机制。表：分省容量电价测算（元/度）%%福建4.2辅助服务：新能源增加辅助调峰需求截至23H1，全国发电装机容量约27.1亿千瓦，其中参与电力辅助服务的装机约20亿千瓦。2023年上半年，全国电力辅助服务费用共278亿元，占上网电费1.9%（2019年为1.5%，海外平均水平3%以上）。从结构上看，市场化补偿费用204亿元，占比73.4%；固定补偿费用74亿元，占比26.6%。从类型上看，调峰补偿167亿元，占比60.0%；调频补偿54亿元，占比19.4%；备用补偿45亿元，占比16.2%。从主体来看，火电企业获得补偿254亿元，占比91.4%。调峰VS调频调频{调峰{一次调频二次调频基本调峰深度调峰调频{调峰{一次调频二次调频基本调峰深度调峰启停调峰电力辅助服务分类有功平衡服务备用{衡服务基本无功调节调峰：为跟踪系统负荷的峰谷变化及可再生能源出力变化，并网主体根据调度指令进行的发用电功率调整或设备启停所提供的服务。调频：电力系统频率偏离目标频率时，并网主体通过调速系统、自动功率控制等方式，调整有功出力减少频率偏差所提供的服务。有偿无功调节资料来源：《电力辅助服务管理办法》《关4.2辅助服务：新能源增加辅助调峰需求2024年5月印发的《2024—2025年节能降碳行动方案此前的3000万千瓦以上调高至4000万千瓦。截至2023年底，我国在运新型储能装机规模储能技术物理形式磁储能相变储能相变储能表：关键储能技术对比储能技术循环寿命/次抽水蓄能很低（锂电池）很高高机械储能4.3碳市场：机制亟待接轨执行进程过渡期时间点2023.10.1-2025年直接排放和外购电力产生的间接排放。欧盟CBAM管制的温室气体排放与欧盟ETS所涵盖的温室气体排//现有的免费配额将削减将从2026年//用4.3碳市场：机制亟待接轨24H1欧洲碳市场均价为64欧元/吨（YOY-26%我国碳市场（CEA）均价为87图：欧洲碳价自23年末震荡回调（欧元/吨）图：中国碳价持续走高，成交集中在履约期前2005-042006-042007-042008-042009-042010-042012-042013-04202005-042006-042007-042008-042009-042010-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-0525002000150010005000成交量（万吨，左轴）成交价（元/吨，右轴）——期货结算价成交量（万吨，左轴）成交价（元/吨，右轴）表：碳价与绿电溢价换算表（90元/吨碳价对应绿电溢价约0.072元/度）对应碳价（元/吨）各美其美，美美与共5.1“十四五”电力行业投资主线新能源为主要增量，激励投资保供电保供电火电增容控量，保障稳定收益火电增容控量，保障稳定收益核电加速扩张核电加速扩张电源资产重新定价电源资产重新定价电网互联互通及灵活性提升电网互联互通及灵活性提升灵活性调节容量与储能市场定灵活性调节容量与储能市场定价探索价探索需求侧管理需求侧管理5.2顶层设计：电力商品属性全面体现打破能源不可能三角，需依靠技术进步和电力市场化改革，是一个长期、循序渐进的过程。我们认为在当下新能源装机占比持续提升的过程中，系统主要矛盾集中在消纳环节，因此政策有望向提供稳定性及灵活性的电源倾斜。清洁（环境价值）廉价（电能量价值）稳定/灵活廉价（电能量价值）容量价值）稳价保供/稳价保供/安全5.3“十四五”各电源发展趋势展望表：“十四五”各电源发展趋势展望碳成本保障稳定收益率碳成本增加微增大核准加速5.4海外电力公司盈利及估值海外电力公司PE估值平均数19倍，对应ROE水平在10%左右。表：海外电力公司估值（截止2024年6月30日）证券简称（倍）（倍）新纪元能源(NEXTERA5.4海外电力公司盈利及估值海外电力公司长期收益率稳健。图：2000年以来电力股累计涨跌幅（截至24/6/30）图：2010年以来电力股累计涨跌幅（截至24/6/30）943%358%943%288%743%218%543%148%343%78%143%8%-57%-62%-57%——华能国际龙源电力——杜克能源——华能国际龙源电力——杜克能源(DUKEENERGY)——南方电力(SOUTHERN)——杜克能源(DUKEENERGY)南方电力(SOUTHERN)6.投资建议辅相成。现货市场形成的峰谷价差、价格中枢等的关键因素。容量电价的落地体现了火电作为基础电源+调节电源的核心地位；大水电的跨周期调节价值及灵活性价值、核电的清洁基荷价值已逐步通过价格机制新增、电网侧互联互通&余缺互济、需求侧削峰填谷等方式，在保障供应安全的前提下系统成本最优；改革红利有望带来需求侧管理、综合能源服务及碳足迹新能源：三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源、大唐新38请务必阅7.风险提示（2）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（3）新能源和储能等技术进步、成本下降不及预期。分析师声明和研究团队吴杰、傅逸帆本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确公用事业研究团队：公用事业行业首席分析师S0850515120001Email：wj10521@Email：ys14098@分析师：傅逸帆S0850519100001Em