东航合并上航案例（业绩财务分析）

东方航空吸收合并上海航空案例分析目录一、行业背景和企业背景二、并购原因及其方案三、并购过程及其影响四、思考与总结〔一〕行业背景国资委一直希望自己旗下的中央企业能够通过兼并减少数量，扩大规模。从2002年起，开始不断促进同行业的一些公司进行合并，很快这股潮流也涉及到了航空运输业。国际大环境的不良，航空运输环境艰难〔一〕行业背景中国东方航空股份是一家总部设在中国上海的国有控股航空公司，在原中国东方航空集团公司的根底上，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公司重组而成。是中国民航业内第一家上市公司，于1997年分别在纽约、香港和上海的证券交易所挂牌上市，并成为中国2021年上海世博会首家全球合作伙伴及唯一航空客运承运人。〔二〕企业背景东航简介及其合并前经营状况国务院国资委中国东方航空集团公司东航金戎控股有限责任公司东航国际控股（香港）有限公司中国东方航空股份有限公司100%100%100%18.57%56.08%其它H股流通股其它A股流通股20.2%5.15%〔二〕企业背景据统计，有62.6亿元是由于公司燃油套保失利所导致的。2021年3月31日，“返航门〞，被取消的两条航线被四家航空公司瓜分。这对于“云南最大基地航空公司〞东航云南分公司来说，无疑是一次割肉之痛。内部：“返航门〞导致丧失两条优势航线;失去两条优势航线燃油套保问题带来巨额损失：造成损失62.6亿元〔二〕企业背景东航合并前经营状况〔二〕企业背景上航简介及其合并前经营状况上海航空股份有限公司上海联和投资有限公司上海市国资委23.62%100%锦江国际（集团）有限公司29.64%100%中银集团投资有限公司中国银行国务院国资委11.04%100%70.79%〔二〕企业背景公司客运和货邮运营业收入较上年增加8.85%，营业本钱较上年增加幅度到达21.61%，远高于营业收入增长比例。由此导致营业利润的大幅下降。此外，由于上航的控股子公司上海国际货运航空全年亏损2.63亿元，对公司合并净利润造成约1.45亿元的影响。内部：燃油套保问题带来巨额损失：损失1.7亿元子公司经营状况欠佳，加剧公司损失〔二〕企业背景上航合并前经营状况东航内忧外患下如何寻求解决之道也就显得尤为迫切了。东航每股的净资产从原来正1块5跌到负2块3毛7，所以就戴上了ST这个帽子。上航的帽子叫*ST，被实施退市风险警示，意味着就要被摘牌了。上航在2021年的巨额亏损，使其也在积极寻求自己的开展之路。〔二〕企业背景2、国资委推动3、市场竞争的需要并购原因1、巨额亏损〔一〕并购原因2021年下半年以来航空需求的疲软，以及由燃油价格大跌带来的套保浮亏，使航空公司陷入全行业亏损。1、巨额亏损2021年度东航实现归属于上市公司股东的净利润亏损139.28亿元，比2007年大幅下降2406%；根本每股收益为-2.86元/股，比2007年下降2483.33%。2021年，上海航空股份实现营业收入133.73亿元，比上年同期相比增加8.63%，公司全年出现亏损12.49亿元，同比下降187.11%，根本每股收益为-1.155元。可见，2021年两家航空公司都出现了巨额的亏损。东航甚至已经资不抵债。1、巨额亏损三大航2007年与2021年的净收益〔单位：亿元〕1、巨额亏损国资委有意将“三大航〞拆分为“两大航〞的说法在业内流传已久。身为“三巨头〞中业绩最差的东航，一方面陷入经营困境难以自拔，一方面又有可能被拆分或者被兼并。东航要想摆脱困境，有两个方案可供选择：一是兼并经营情况较佳的航空公司，扩大自身规模，改善经营模式；二是引入外资，为公司提供充足的现金流，以期扩大公司的股本，增强公司实力，追赶上国航和南航的步伐。1、巨额亏损2007年9月，东方航空宣布将通过定向增发H股的方式与新加坡航空和淡马锡控股(私人)结为战略合作伙伴，并签订框架协议。2、国资委推动“东新恋〞无果，国航搅局成功这样的结局使得国航和新航与东航的重组变得复杂，但却客观上加快了东航和上航重组的可能性和进程。2、国资委推动“东新恋〞无果，国航搅局成功中国东方航空股份上海航空股份上海市国资委态度比较明确，更愿意让东航和上航整合，不愿意看到新航的进入态度复杂。首先上海国资委希望一个强大航空公司为上海基地做建设。另一方面，如果上航参与，自己成整合主角之一。最后,国航拥有了上海市场占有率的14%，假设让其国航其继续开展，基地在北京，对上海基地建设十分不利。2、国资委推动2、国资委推动并购利于市场竞争3、市场竞争的需要增强规模优势整合资源，实现协同效应提高枢纽市场占有率和定价权中国主要航空公司在基地市场的货运市场份额3、市场竞争的需要中国主要航空公司在基地市场的客运市场份额就双方目前的经营状况和处境，合并可能也是唯一的出路。目前，两家航空公司都是上海基地航空公司，在竞争中互相消耗，导致两家公司运营本钱偏高。东航在上海市场的份额只有32%，远低于国航在北京的40%和南航在广州的50%，对基地市场的控制力偏弱。合并后，加上上航的15%的市场占有率，总占有率将超过50%，对基地的控制力大幅上升。加强了在上海机场的话语权和主导能力，利于提高公司的盈利能力。3、市场竞争的需要吸收方：东方航空被吸收方：上海航空换股方式吸收合并本次吸并完成后，东航作为续存公司，上航的法人资格注销。原上海航空的资产、负债、业务和人员将全部进入东方航空的全资子公司——上海航空有限责任公司。〔二〕并购方案换股价格和比例上航股东利益保护换股价：东航，5.28元/股；上航，5.50元/股。在实施换股时将给予上海航空约25%的风险溢价，即每1股上海航空股份可换取1.3股东方航空的股份。东航股东利益保护赋予东航异议股东以收购请求权，获得由异议股东收购请求权提供方支付的现金对价。赋予上航异议股东以现金选择权，可就其有效申报的每股上海航空股份，获得由现金选择权提供方支付的现金对价。〔二〕并购方案20091.23东航上航探合并需先清理亏损资产2.28东航上航各自完成注资合并预期再次升温5.13东航再次申请20亿注资7.12东航上航重组方案敲定，标志着重组进入实质性阶段3.14上航将获10亿注资，董事长称和重组无关5.12东航再获20亿元注资5.15东航上航注资申请获批6.09东航上航重组实质性操作阶段6.08东航上航启动重组至此合并顺利完成20126.25三、并购过程及其影响由于东航和上航均不幸带上了“ST〞的帽子，因此两家航空公司的重组被市场评为“弱弱联合〞。虽然，无论强强携手还是弱弱联合，只要能带来双方经营绩效和公司治理水平的提升，就是好的重组和药方，就是改革的方向。简单从这个数据来看，重组之后东航一下子变成了三大航空公司的老大。通航纽约、洛杉矶、巴黎、法兰克福等全球主要城市，总体规模步入世界较大航空公司之列。截止2021年底，东航共运营飞机240架。换股吸收合并完成后，东航运行资产超过了1500亿，运营飞机超过331架，通航点到达151个。三、并购过程及其影响对新东航的影响2、资源整合3、盈利能力1、运营规模〔二〕并购影响此次换股吸收合并完成后，东方航空将增加在上海枢纽机场的市场份额、增加联程航线数量、增加中转联程旅客的数量、提高市场覆盖率、增强飞行效率。合并后东方航空在上海基地市场的客运份额可达47%左右，货运份额可达27%左右，将进一步稳固东航作为强大基地航空公司的市场地位，增强其在上海市场的定价权。东航成为了世博唯一指定航空公司1、运营规模国际航线方面，3月28日起，东航将复航上海到伦敦和莫斯科的航线，每周4个到伦敦、3个到莫斯科。温哥华航线和纽约航线，从每周4班加密到每天1班。国内航线那么是要做到网络全覆盖，“浦东机场每天新增60个航班左右，虹桥机场每天新增206个航班左右。〞在加大运力投放的同时，东航还将进一步打造更多“快线〞。在2021年夏秋航季时，东航将建成10条快线和20条准快线。除了优化航线网络，东航还需要进一步提高航班正常率和效劳质量。2021年01月25日效劳上海世博会东航需要在世博召开期间的200多天增加500万人次的旅客，也就是每天要增加25000人,增加12架飞机。1、运营规模中国主要航空公司在基地市场的客运市场份额就双方目前的经营状况和处境，合并可能也是唯一的出路。目前，两家航空公司都是上海基地航空公司，在竞争中互相消耗，导致两家公司运营本钱偏高。东航在上海市场份额只有32%，远低于国航在北京40%和南航在广州50%，对基地市场的控制力偏弱。合并后，加上上航的15%市场占有率，总占有率将超过50%，对基地的控制力大幅上升。换股吸收合并完成后，东方航空将运营飞机超过300架，规模优势明显，在国内市场仅次于南方航空。1、运营规模东航资产合并前后资产负债指标比较1、运营规模东航合并前规模比照1、运营规模1、运营规模东航资产合并前后业绩规模比较东航资产合并前后业绩规模比较1、运营规模"三大航"资产规模比较1、运营规模国航南航东航"三大航"业绩规模比较"三大航"资产规模比较1、运营规模"三大航"业绩规模比较1、运营规模2、资源整合集中统一的战略规划和管理体系，降低管理本钱，提高经营效率东航资产资源利用情况比较2、资源整合东航资产资源利用情况比较2、资源整合3、盈利能力东航集团召开的2021年中期工作会议传出消息,上半年,东航集团实现营业收入354.04亿元,同比增长46.50%;东航集团盈利22.13亿元。而去年一年,东航集团的盈利只有6亿元。重组之后的东航，在短短的一年就扭亏转盈，也降低了资产负债率，改善了财务状况，净利润的增长迅速。获利能力偿债能力运营能力成长能力财务能力3、盈利能力偿债能力合并前后比较获利能力合并前后比较3、盈利能力每

股指

标12-316-303-3112-319-306-303-31国航净资产收益率0.160.090.040.290.300.170.08总资产收益率0.040.020.010.080.060.030.02南航净资产收益率0.160.090.040.220.330.170.12总资产收益率0.040.020.010.050.050.020.01东航净资产收益率0.240.140.060.350.340.160.3512-31总资产收益率0.210.040.050.020.010.050.050.020.010.030.000.170.10201120102009"三大航"获利能力比较3、盈利能力运营能力合并前后比较3、盈利能力成长能力合并前后比较3、盈利能力财务能力合并前后比较3、盈利能力成长能力合并前后比较3、盈利能力三大航市盈率比照图对于东航，我们已经阐述过了东航是三大航中经营最惨淡的，如不出意外，东航的市盈率是最低的。但在2021年末，即东航与上航重组根本结束时，东航的市盈率远远超过国航，说明市场对于重组之后的东航是很有信心的2007年末到2021年末东航的股价走势图对其他方面的影响为浦东机场成为国际航空枢纽港扫清一些障碍。将浦东机场建设成为国际航空枢纽港，是维护和提升上海作为亚太地区乃至国际经济中心地位的重要举措，上海市政府要想牢牢把握国际航空枢纽港建设的主导权，就必须充分发挥基地航空公司——东航和上航的作用，做大做强上海民航业三、并购过程及其影响重组之后的东航，在短短的一年就扭亏转盈，也降低了资产负债率，改善了财务状况，净利润的增长迅速，偿债能力、运营能力、获利能力、财务能力、成长能力显著增加。上航也在两年之内成功摘掉了ST的帽子。通过资源整合，“新东航〞将更好地专注于各项战略的有力执行和效劳品牌的不断提升，特别是机队规模、机型布局。在此根底上，上海航空枢纽港的格局将被重塑，空港竞争力与效劳保障能力将大大提升。小结(视频链接)三、并购过程及