《基于自由现金流对复星医药公司的企业价值评估案例报告》12000字（论文）

基于自由现金流对复星医药公司的企业价值评估案例报告目录TOC\o"1-2"\h\u21513一、绪论 11962（一）研究背景和意义 13206（二）研究内容 22471第一章，引言。涵盖本文的研究背景和意义、研究内容和研究方法。 228243（三）研究方法 328309二、相关概念和理论基础 423468（一）企业价值相关概念 427300（二）自由现金流量法的理论基础 518180三、复星医药公司背景介绍 713179（一）行业背景分析 76720（二）复星医药公司简介 93750四、基于自由现金流对复星医药公司的企业价值评估 1010251（一）基于自由现金流的复星医药公司企业价值评估过程 1026668（三）折现率的估算 1814666（四）复星医药公司企业价值评估结果检验 2127872五、针对驱动因素的复星医药公司企业价值提升对策 222814（一）优化自由现金流量来提升企业价值 2215602（二）优化资本成本提升企业价值 247519（二）优化预测期提升企业价值 251965六、结论与展望 266835（一）研究结论 2619905（二）研究中的不足与展望 27一、绪论（一）研究背景和意义在当前经济环境、行业形势和企业文化的影响下。越来越多的企业管理者、投资者对企业价值提升关注的焦点转向怎样运用自由现金流量对企业价值进行合理的评估。本文就利用此模型对复星医药公司进行企业价值评估研究。自由现金流量法评估企业价值与另外的评估模型有诸多不同，自由现金流量法可以根据企业前期创造价值的能力以及现状来预测企业在未来一段时期内的发展状况。在经济全球化背景下，近年来国际企业的并购频繁发生，使得自由现金流量法在国内企业中的应用越来越普遍。本文选择复星医药公司作为研究对象，主要有以下两点原因。首先，新型冠状病毒肺炎疫情爆发后，作为国家重点扶持产业之一的医药产业出台了多项政策，带动了医药产业的发展。国内老龄化程度的加重与人健康意识的增强都推动着医药行业的发展。其次，本文选取90年代在上海成立的复星医药公司作为研究案例，对国内医药企业的价值评估研究具有重要的现实意义。目前，公司处于稳定发展阶段，能够满足持续运营这一前提要求，因此本文选择复星医药作为研究对象，对其进行企业价值评估的模型选择为自由现金流模型。研究内容通过对复星医药公司企业年报等财务数据的收集整理，并对相关数据进行分析，对企业的真实价值进行评估。同时可以结合复星医药公司的现状以及所存有的问题，提出对提升复星医药公司企业价值的可行性建议。文章主要由以下六部分组成。第一章，引言。涵盖本文的研究背景和意义、研究内容和研究方法。第二章，自由活动现金流量模型的理论知识基础。本章节主要说明企业价值及企业价值评估的概念与理论基础，明确自由现金流量法能够适用于对复星医药公司的企业价值评估，为下文的深入讨论奠定了基础。第三章，复星医药的背景及现状分析。以复星医药企业公司为例，对公司2016年至2020年的经营管理情况和财务风险状况进行具体的问题分析，预测其未来的发展情况。第四章，利用自由现金流量法评估复星医药公司的企业价值。首先要对复星医药公司的经营及财务状况进行查阅了解。对复星医药公司的企业价值评估选择为自由现金流量法，分析评估结果并对评估数据进行检验。第五章，针对驱动发展因素对复星医药公司提出企业价值提升对策。利用自由现金流模型分析复星医药企业价值的驱动性因素，根据主要问题列举出如何提升复星医药公司的企业价值。第六章，结论、不足与展望。包括对本篇文章的研究分析结论、研究不足与展望。（三）研究方法本文研究主要采取以下方法：首先，文献研究法。通过查阅收集文献资料，观察国内外学者对企业价值的研究现状，在复星医药公司网站和东方财富网站上查阅本文所需的一些数据，明确文章研究方向，为后续研究奠定基础。第二，案例分析法。选择复星医药公司作为案例对象，明确其2016-2020年这一调查区间内的经营状况、行业发展现状、未来发展方向等，将研究方法确定为自由现金流量法，就如何提升复星医药公司的企业价值等进行分析研究。第三，比较分析法。对各类方法进行综合考量同时结合复星医药公司的经营特点，确定最适合复星医药公司的评估方法为自由现金流量法；通过对复星医药公司及行业其他公司的经营状况进行比对后，又对复星医药公司2016年至2020年的发展趋势进行分析，对复星医药公司的未来发展趋势进行大致预测，并计算未来现金流量。二、相关概念和理论基础（一）企业价值相关概念1.企业价值的概念以被研究企业能够持续不间断经营为前提条件，企业价值即企业自身的价值。企业价值是以所在市场有效为前提要素，不仅要对各项资产结构进行加总，更要对对企业内部的各项数据资产进行全方位的评估。企业价值有不同的表现形式:从财务立场出发，企业价值通常表现为账面价值、市场价值和内在价值;从会计立场出发，资产负债表中资产账面价值的总和就是企业价值，而资产负债表中大部分投入资本是按历史成本计算的。由此，文章主要以如何提升复星医药公司的企业价值以及如何对其企业价值进行评估为落脚点，将企业价值简化为：加权平均资本成本为折现率，对复星医药公司未来的自由现金流进行折现，经过加权平均资本成本折现后的现值，一方面反映了时间价值和企业目前或今后所面临的风险，同时又能够体现出企业的持续发展潜力。2.价值评估的概念对企业整体经济价值的合理估算就是企业价值评估。在评估一个企业的价值时，不仅需要将企业各部分的资产考虑在内，更要结合自身的经营状况以及所处的市场环境；然而，实际评估的过程通常是企业价值评估将定量与定性相结合，在特定条件下通过特定的评估方法进行评估。（二）自由现金流量法的理论基础1.自由现金流量的概念自由现金流量概念的提出主要是因为越来越多的企业管理者们逐渐认识到利润中的现金流和生产经营活动中的现金流在财务分析中存在诸多缺陷，难以满足实际企业发展的需要，同时可能无法准确衡量企业未来的发展经营状况。其中的不足主要表现为一是容易对资金的时间价值忽视；二是当下大多数企业多采取权责发生制的会计准则，这就会增加企业会计政策、会计估计方法的可选择性，使得同行业内不同的公司甚至同一企业在不同会计期间的营业利润都有明显变化，这就使诸多数据及信息存在差异，其结果就相应的存在不可比性。2.自由现金流量的优势首先，可以有效地避免风险。自由现金流量的计算通常以收付实现制为主，但实际企业采用的方法则有所区别，多是权责发生制，而其弊端就是在确认未来现金流入时往往会对其高估，使得其他相关结果也存在一定误差。其次，这一方法可以充分利用资金的时间价值。企业通常利用资产的历史成本来对营业利润进行计算，这使得资金使用者能够选择更多的资金来购置其生产经营中所需的各种生产要素，进而创造新的价值，实现企业的进一步增值，而对于资本的时间价值的展现，则可以利用折现法来实现。最后则是可以让计算结果更具科学性与客观性。由于不同企业采取的折旧方法不同，过着其他会计政策及规章也存在差异，所以也会对企业会计利润的计算产生不同的影响。而自由现金流的计算则不受这些因素的影响，结果计算结果相比而言会更为客观真实。3.自由现金流模型简介自由现金流量模型是衡量一个公司作为整体，通过运营过程中产生的现金流。因此，自由现金流量模型计算得出公司的总价值，在此基础上扣除债务和利息的总价值，然后得到股权价值。自由现金流量的计算公式如下：自由现金流=税前利润×（1－所得税税率)+折旧与摊销－营运资本增加额－资本性支出=经营净利润+折旧与摊销−营运资本增加额−资本性支出模型折现参数的确定选择上文所介绍的资本资产定价模型即CAPM模型。在该模型下，资本的的收益率的计算公式为：其中：R为折现率Rf为无风险利率β为系统风险系数Rm为市场平均收益率β(Rm－Rf)为市场风险溢价由于我国大多数企业公司可以选取五年为预测期长度，所以本文对复星医药公司的预测分析研究也为五年。以深沪两市场300指数代表整个市场，采用5年的预测期公式计算β系数。了解了自由现金流评估企业价值的相关公式及计算方式后，接下来就是我们对被调查分析企业—复星医药公司进行介绍。三、复星医药公司背景介绍（一）行业背景分析2016年-2020年我国医药行业市场规模由13,294亿元增长至17919亿元，而未来，这一趋势还将会持续。而根据预测，2021年我国医药行业市场规模将达18,858亿元。国家出台的相关政策将会对制药行业原有的销售管理体系和竞争市场环境问题造成一定冲击。长期以来，我国医药行业存在“重销轻研”的弊端，费用大多用于药品流通，但药品质量难以保证。近年来，随着“采购”政策的实施、药品流通订单规范、药品流通压缩、药品循环效率，同时制药企业更加重视药品质量控制和如何降低药品成本，对原销售体系和竞争环境都有一定影响。随着我国深化改革的不断发展推进，对于重污染行业的要求愈发严格，与此同时，医药化工技术企业管理面临的环保工作压力不断增加，导致国内医药企业在污染问题处理能力等方面投入的成本不断上涨，甚至直接影响一个企业的正常生产运营，这也使上游基础化工行业的产品质量成本不断上升，间接导致制药企业自身的生产经营成本也不断攀升，进而使得制药企业的盈利越来越困难。综上所述，我国新的医疗服务模式将迎来新一轮的增长机遇，未来行业将进入规范发展的高速增长期。日益严重的人口老龄化和人们生活质量的提高刺激了制药工业的发展。所以从长期看来，医药企业行业依旧属于一个热门行业，且将会逐渐形成以科技不断创新为竞争核心的发展经济新格局。（二）复星医药公司简介1.企业背景介绍上海复星医药股份有限公司，前身为上海复星实业股份有限公司，成立于1994年并于四年后挂牌上市。它是中国领先、创新驱动的国际制药产业集团。直接经营药品、医疗服务、医疗诊断、医疗器械等，并通过参与国药控股参与医药业务领域。不断靶向蛋白降解、RNA、溶瘤病毒、基因治疗等前沿技术领域开展深入研究，提高创新能力。复星医药秉承“创新社会转型、整合运营、稳健增长”的发展模式、坚持走可持续发展思想路线,致力成为一个全球主流医疗服务市场的一流企业。2.企业财务状况简介表3复星医药2016-2020年财务状况（单位：亿元）年份20162017201820192020营业总收入146.30185.30249.20285.90303.10营业总成本133.70169.90235.50271.50285.90净利润32.2135.8530.2037.4439.40资产总计437.70619.70705.50761.20835.90负债合计185.20322.30369.60369.20377.00所有者权益合计252.50297.40335.90392.00459.80数据来源：复星医药公司企业年报从上表可以看出，复星医药在整个行业发展中相对领先，净利润、总收入等财务数据远高于行业平均水平。因此，从医药行业未来的发展前景和复星医药公司的经营环境分析来看，复星医药公司的发展前景仍然是乐观的；另一方面，通过对复星医药公司财务状况的分析，公司可以根据经营能力来降低财务成本，提高企业价值。基于自由现金流对复星医药公司的企业价值评估基于自由现金流的复星医药公司企业价值评估过程由于自由现金流较为公平、客观、真实反映未来收益，因此根据自由现金流的研究，结合国内金融体系，基于上述公式，结合企业具体情况，自由现金流和折现率的具体流程分析如下所示：（二）复星医药公司相关财务预测根据第三章对复星医药企业公司的财务管理环境及行业研究背景数据分析，加之国家经济政策加大对医药行业的支持，同时复星医药目前加大对全局的优化投资，进行多次收并购，我们由此可以通过推断，在大环境良好社会发展的背景下，复星医药能够有较为稳定的发展前景。本文采用销售收入百分比法对企业的未来现金流进行预测，同时结合企业自身的经营情况及行业整体发展状况，计算出2016年-2020年复星医药公司的销售收入、销售成本的加权平均增长率；进而对复星医药公司未来的企业价值进行预测。复星医药公司2016年-2020年营业收入及营业收入增长率如下：表4复星医药公司2016-2020年营业收入及营业收入增长率年份营业收入（亿元）营业增长率（%）2016146.316.022017185.326.692018249.234.452019285.914.722020303.16.02平均值233.9619.58数据来源：复星医药公司企业年报营业收入平均增长率：由于2020年医药制造业的营业收入增长率同比增加4.5%，复星医药公司相较于则高出1.5%；同时结合三季度报与年报的增长率关系、全球疫情影响以及复星医药目前的战略布局及整体经营情况，我们将2021年的营收增长率预测为17.94%，且复星医药公司行业内发展较好，所以我们将2022-2025年的营业收入平均增长率预测为15.83%。由此预测复星医药2021-2025年的营业收入如下：表5复星医药公司2021-2025年营业收入预测值/亿元年份20212022202320242025营业收入357.44414.02479.56555.48643.41本文主要运用销售收入百分比法对复星医药公司现金流进行预测。所以，本文将先计算出复星医药公司在2016-2020年的营业成本、销售费用、管理费用、税金及附加以及所得税费用等分别占各个报告期的营收比例，并根据具体数据对复星医药公司2021-2025年的税后营业净利润进行预测。2016-2020年营业成本等各项指标比例如下：表6复星医药公司2016年至2020年营业成本等各项指标分别占营业收入比例表年份20162017201820192020平均值营业成本/营业收入45.92%41.06%41.61%40.36%44.32%42.66%销售费用/营业收入25.32%31.25%34.06%34.44%27.93%30.60%管理费用/营业收入15.80%9.30%8.98%9.06%9.77%10.58%营业税金及附加/营业收入1.05%1.20%1.03%0.91%0.72%0.98%资产减值损失/营业收入0.54%0.33%0.39%-1.36%-0.49%-0.12%投资收益/营业收入14.52%12.45%7.28%12.47%7.54%10.85%数据来源：复星医药公司企业年报根据表中的值，利用销售收入占比预测复星医药未来五年的营业收入等指标，并据此计算税后营业净利润。表7复星医药2021-2025年经营净利润计算表/亿元年份20212022202320242025营业收入357.44414.02479.56555.48643.41营业成本152.47176.60204.56236.94274.45销售费用109.38126.69146.75169.98196.88管理费用37.8343.8250.7658.7968.10营业税金及附加3.504.064.705.456.31资产减值损失(0.42)(0.49)(0.56)(0.65)(0.76)投资收益38.7944.9352.0560.2869.83所得税费用8.8510.2511.8713.7515.932.复星医药公司2021-2025年折旧与摊销预测复星医药公司2016-2020年固定资产折旧与无形资产摊销占销售收入的比例如下：表8复星医药2016-2020年固定资产折旧与无形资产摊销占销售收入比例表年份20162017201820192020平均值固定资产折旧/营业收入4.11%3.86%3.45%3.07%3.11%3.52%无形资产摊销/营业收入0.90%1.20%1.85%1.59%1.83%1.47%数据来源：复星医药公司企业年报运用销售收入百分比法对复星医药公司2021年-2025年的折旧与摊销方法进行分析预测，算出以上两个指标分别占销售收入的比例：固定资产折旧占销售成本比例五年均值为3.52%，无形资产摊销占销售收入比例五年均值为1.47%。复星医药公司2019-2026年固定资产折旧与无形资产摊销预测：表9复星医药公司2021-2025年折旧与摊销预测表/亿元年份20212022202320242025固定资产折旧12.5914.5816.8919.5622.66无形资产摊销5.276.107.068.189.48折旧与摊销17.8520.6823.9527.7532.143.复星医药公司2021-2025年资本性支出预测购置固定资产、长期股权投资、无形资产都属于资本性支出。所以文章将先计算出复星医药公司上述三个指标分别占销售收入的比例，并就复星医药公司2021-2025年的各项指标值运用销售收入百分比法进行预测，并对其2021-2025年的资本性支出进行预测计算。复星医药2016-2020年固定资产、无形资产以及长期股权投资占销售收入的比例如下：表10复星医药2016-2020年固定资产、长期股权投资、无形资产分别占销售收入比例表年份20162017201820192020平均值固定资产/营业收入35.13%35.38%28.42%25.92%26.85%30.34%无形资产/营业收入21.05%39.11%28.70%27.69%28.61%29.03%长期股权投资/营业收入110.59%99.57%86.00%73.21%73.61%88.60%数据来源：复星医药公司企业年报上表对复星医药公司2016年至2020年固定资产、无形资产和长期股权投资占销售收入的比例及五年平均值进行计算，据此运用销售收入百分比法对相关指标体系进行预测。2021至2025年复星医药公司经营性长期资产净增加值的预测值如表所示：表11复星医药公司2021-2025年经营性长期资产净增加值预测表/亿元年份20212022202320242025固定资产108.45125.61145.50168.53195.21无形资产103.77120.20139.23161.27186.79长期股权投资316.68366.81424.87492.13570.03固定资产增加值27.0917.1719.8823.0326.68无形资产增加值17.0716.4319.0322.0425.53长期股权投资增加值93.5850.1358.0767.2677.90净经营长期资产增加值137.7483.7296.98112.33130.11其中：经营性长期资产净增加值为固定资产增加值、无形资产增加值、长期股权投资增加值三者之和同时由计算出的数据，对复星医药公司2021-2025年的资本性支出进行预测。复星医药公司2021-2025年资本性支出预测如下：表12复星医药2021-2025年资本性支出预测表/亿元年份20212022202320242025净经营长期资产增加值137.7483.7296.98112.33130.11折旧与摊销17.8520.6823.9527.7532.14资本性支出155.59104.40120.93140.08162.25表中资本性支出为经营性长期资产净增加值与折旧与摊销的总和。4.复星医药公司2021-2025年营运资本增加额预测营运资本主要度量企业经营活动中流动性较强资金的流入与流出。所用到的数据多为与企业日常经营相关，可以反映企业日常经营活动中产生的流动资产和流动负债，因此在复星医药公司估值中，所使用的经营流动资产指标包括：货币资金、应收、预付款项、存货、其他流动资产，所使用的经营流动负债指标为:流动负债、短期贷款、一年内到期非流动负债及应付利息。由于中国市场经济信息的不对称性以及企业具体准确数据的获取有一定难度，所以本文对复星医药公司的营运资本结构进行一个大致估算。经营流动资产与经营流动负债的差值即为营运资金，在预测营运资金时，应预测经营流动资产和经营流动负债的增加。各项经营性流动资产与销售收入的比率如下：表13复星医药2016-2020年年各项经营性流动资产占营业收入的比例表年份20162017201820192020平均值货币资金/营业收入40.98%39.12%34.30%33.34%32.87%36.12%应收账款/营业收入13.43%17.53%14.54%15.28%15.06%15.17%预付账款/营业收入1.85%1.47%1.89%1.46%4.93%2.32%存货/营业收入11.42%14.85%13.19%13.78%17.04%14.06%其他流动资产/营业收入0.49%1.70%1.24%2.10%2.42%1.59%数据来源：复星医药公司企业年报通过上表计算出的数据，运用销售收入百分比法对复星医药公司2021-2025年的各项财务指标进行预测，具体数据的计算预测如下：表14复星医药2021-2025年经营性流动资产预测/亿元年份20212022202320242025货币资金129.12149.56173.23200.66232.42应收账款54.2262.8072.7484.2697.60预付账款8.309.6111.1312.9014.94存货50.2458.1967.4178.0890.44其他流动资产5.686.587.628.8210.22经营性流动资产247.55286.74332.13384.71445.61经营性流动资产增加额28.3539.1945.3952.5860.90复星医药各项经营性流动负债占销售收入比例如下：表15复星医药2016-2020年各项经营性流动负债占营业收入的比例年份20162017201820192020平均值流动负债合计/营业收入69.10%89.58%71.91%60.97%82.06%74.72%短期借款/营业收入26.15%52.43%22.54%22.24%26.12%29.90%一年内到期非流动负债/营业收入12.47%4.12%20.49%8.96%23.08%13.82%应付利息/营业收入1.20%0.83%0.75%--0.93%数据来源：复星医药公司企业年报上表为复星医药公司经营流动负债占销售收入的比例（2018年、2019年复星医药不披露财务报表应付利息，故无相关数据），采用2021-2025年复星医药指标销售收入百分比法预测，具体数据计算预测如下表：表162021-2025年复星医药各项经营性流动负债预测/亿元年份20212022202320242025流动负债合计267.10309.38358.35415.08480.79短期借款106.86123.78143.37166.07192.36一年内到期的非流动负债49.4257.2466.3076.7988.95应付利息3.323.844.455.165.97经营性流动负债107.50124.52144.23167.06193.51经营性流动负债增加额7.9217.0219.7122.8326.45根据我们上文对复星医药公司经营性流动资产和经营性流动负债的各项财务指标数据进行分析预测，进而计算出复星医药公司的营运资本。复星医药公司2021至2025年营运资本增加额的预测如下：表172021-2025年复星医药营运资本增加额预测表/亿元年份20212022202320242025经营性流动资产增加额28.3539.1945.3952.5860.90经营性流动负债增加额7.9217.0219.7122.8326.45经营性营运资本增加额20.4322.1725.6829.7434.455.复星医药公司2021年-2025年自由现金流量预测复星医药2021-2025年自由现金流量预测如下：表18复星医药2021-2025年自由现金流量预测表/亿元年份20212022202320242025税后经营净利润84.6298.02113.54131.51152.33折旧与摊销17.8520.6823.9527.7532.14经营性营运资本增加额20.4322.1725.6829.7434.45资本性支出155.59104.40120.93140.08162.25自由现金流量(73.55)(7.88)(9.12)(10.57)(12.24)（三）折现率的估算计算资本结构根据复星医药公司2020年企业年报，企业总资产为836.86亿元，负债总额为377.02亿元，所有者权益总额459.84亿元，负债资本占资本总额比重为45.05%，权益资本占资本总额比重则为54.94%。估算债务资本成本在估算复星医药公司的债务资本成本时，以央行五年以上贷款利率4.90%作为债务资本成本，所得税税率为25%，由此复星医药的债务资本成本为4.90%*（1-25%）＝3.68%。估算股权资本成本（1）确定无风险报酬率无风险收益率通常为不存在投资风险产品的收益率。由于普通股是长期债券，资本预算时间比较长，而中长期国债利率波动性较小，所以选择10年期国债利率作为无风险收益率。本文则参考2021年开年数据3.21%作为无风险报酬率。（2）确定β系数表19β系数测算复星医药沪深300年份开盘收盘收益率（%）开盘收盘收益率（%）201617.3320.2817.02%3725.853310.08-11.16%201721.9131.3142.90%3313.954030.8521.63%201833.2327.28-17.91%4030.853010.65-25.31%201921.2724.0513.07%3035.874022.0332.48%202025.0635.9543.46%4144.965211.2925.73%数据来源：Wind金融终端根据查阅Wind金融终端，对比沪深300指数的收益作为市场收益，计算出β系数为0.557。同时，由于信息差，所以本文根据张勇、李定球、冯刚（2020）筛选出的近十年的数据，将国内市场风险溢价参数确定为6.34%，作为后续计算的指标。权益资本成本=无风险报酬率+β*权益风险溢价=3.21%+0.557*6.34%=6.74%（3）估算股权资本成本企业价值评估折现率=无风险报酬率+系统风险系数（β）（市场平均收益率-无风险报酬率）=3.21%+0.557（25.73%-3.21%）=15.75%（4）估算加权平均资本成本基于上文对复星医药公司的财务分析，确定2020年复星医药公司的负债比率为45.05%，股东权益比率为54.94%。加权平均资本成本=45.05%*6.74%+4.17%*54.94%=5.33%由此将5.33%确定为折现率。4.复星医药公司预测期价值预测复星医药2021-2025年自由现金流量现值计算如下：表20复星医药2021-2025年自由现金流现值计算表/亿元年份未来自由现金流量（1+r）ⁿ现值2021(73.55)1.0533(69.82)2022(7.88)1.10944089(7.10)2023(9.12)1.168574089(7.81)2024(10.57)1.230859088(8.58)2025(12.24)1.296463878(9.44)复星医药公司2021年-2025年的自由现金流量现值之和为-102.75亿元。5.复星医药公司永续期价值预测 结合上文对复星医药企业公司生产经营发展情况进行以及相关行业市场环境问题分析，在国家大力支持、老龄化步伐加快、国家“十三五”、“十四五”计划经济以及复星医药公司通过前期的收并购及全面布局的背景下，复星医药会在未来四年处于一个高速发展期，而随着中国医药健康产业逐渐成为国民刚需，使得越多的资金进入医药行业，所以复星医药公司在进入永续增长期后，增长率会逐渐趋于平缓。由此预计复星医药公司销售增长率为6.11%较为合理。复星医药2025年的自由现金流量现值为：FCF（2025）=-10.57×（1+6.11%）=-11.21（亿元）复星医药公司的永续期价值为：永续期价值=-11.21/(5.33%-6.1%)(1+5.33%)⁵=1863.25(亿元)6.复星医药公司股价估算复星医药公司的企业价值为：1863.25-102.75=1760.5（亿元）复星医药2020年债权价值为：377.02（亿元）复星医药公司的股本为：25.63（亿元）复星医药公司的股价估价为：（1760.5－377.02）／25.63=53.98（元/股）（四）复星医药公司企业价值评估结果检验根据对上述分析公式的计算，得出复星医药企业公司的股价为53.98元/每股，对比Wind金融服务终端，得到2020年资产负债表日的收盘价格为53.68元/股，由于复星医药有限公司在近几年的长期发展股权风险投资成本超出这个行业均值近十倍，使得复星医药物流公司的资本性支出较大，同时加之中国市场经济信息的不对称性，使得我们预测值与实际值存在一定的误差，但在可接受范围内，所以对于本文股价的预测具有一定的参考价值。针对驱动因素的复星医药公司企业价值提升对策基于上述分析的自由现金流量模型。复星医药可以考虑利用优化自由现金流、优化资本成本、优化预测周期来提高企业价值。复星医药公司可以提升企业价值有以下三点需要考量：一是通过不断提升营业利润、减少长期股权投资来优化自由现金流，进一步对企业价值问题进行有效提升；二是通过优化资产负债率，同时优化资本成本来提升企业自身价值；三是注重对企业价值链的关注并建立品牌优势与差异化战略来优化预测期，使得企业核心价值得到有效提升。我们以上述驱动因素为出发点，分析复星医药公司价值管理中存在的问题，并在此基础上提出相应的改进建议。（一）优化自由现金流量来提升企业价值1.提升营业利润（1）提高营业收入表21复星医药2016-2020年营业收入、营业收入增长率表年份营业收入（亿元）营业增长率（%）2016146.316.022017185.326.692018249.234.452019285.914.722020303.16.02平均值233.9619.58数据来源：复星医药公司企业年报从上表可以看出，新冠疫情和行业总体环境对复星制药公司经营收入的影响相对较大，尽管其增长速度仍呈上升趋势，但是增长速度急剧下降，说明其产品销售仍有待提高，在此基础上，本文将从销售量上进行分析。目前我国国内医药企业产品的需求弹性相对较低，所以消费市场对于各类医药公司产品的需求也较为稳定。同时，由于疫情的影响，制药行业的发展相对较好，国家也增加了对制药行业的支持。加之国内老龄化程度日益严重，公众对药品的需求日益增加，为复星医药公司目前的发展提供了良好的条件。复星医药公司应充分利用目前发展的优势，结合自身的经营情况，制定科学有效的销售策略，使公司的销售量有较大的增长。（2）降低营业成本表22复星医药2016-2020年营业毛利率表年份20162017201820192020行业均值营业毛利率54.07%58.94%58.40%59.62%55.68%67.04%数据来源：复星医药公司企业年报通过上表，复星医药公司2016-2020年的毛利率有些许波动，但整体低于行业平均水平。毛利率等于营业毛利额/营业收入，所以我们可以看出复星医药公司的营业成本率相对具有较高。因此，复星医药公司可以从生产、采购、研究三个环节入手，分别制定相应的成本控制政策，以进一步提高企业的价值。2.降低长期股权投资表23复星医药2016-2020年长期股权投资及占比年份20162017201820192020平均值长期股权投资/营业收入110.59%99.57%86.00%73.21%73.61%88.60%长期股权投资161.80184.50214.30209.30223.10198.6数据来源：复星医药公司企业年报从表中可以看出，复星医药公司的长期股权投资占其营业收入的很大比例，2020年，长期股权投资的行业平均价值为22.59亿元，但复星医药的长期股权投资达到223.10亿元，这与其战略规划、多元化、降低行业体系风险密切相关，由于复星医药近年来的收购增加了长期股权投资，也影响了其未来发展，因此在形成一定的技术竞争力后，长期股权投资的比例需要调整，虽然长期股权投资可以在一定程度上扩大企业的产业布局，但也伴随着更大的风险。降低长期股权投资的比重，能够直接影响企业的资本性支出，进而可以影响企业的经营利润，来提升自己企业的价值。（二）优化资本成本提升企业价值影响企业资本成本的主要有资本结构和所得税税率这两方面，资本成本为股权资本成本和债务资本成本这两点。支付给股权投资者的股息即为股本成本，支付给债务投资者的利息则是债务资本成本。选取上海、深圳上市公司净利润排名前十位的公司与复星医药公司进行比较，并对其相关指标进行简要分析。表24沪深股医药上市公司净利润前十名财务数据（2020年）资产负债率流动负债/负债总额英科医疗27.00%63.80%智飞生物45.79%97.85%迈瑞医疗30.07%82.20%上海医药64.41%93.32%蓝帆医疗42.37%50.63%东方生物31.39%99.20%药明康德29.32%58.36%恒瑞医药11.35%95.66%白云山52.80%92.68%复星医药45.05%65.97%平均值37.96%79.97%数据来源：东方财富Wind金融终端根据上表我们可以看出，复星医药公司的资产负债率是高于平均值的，而一般而言，成长较快的企业，资产负债率也会相对较高，所以相比之下复星医药的发展还是比较快的；对于流动负债占负债总额的比重，一般医药企业的各类金融资产均属于长期资产，如果对长期资产管理资金的需求通过短期负债满足的话，这会使企业的财务风险不断增加，一旦发现企业出现大量资金链断裂的情况，势必会严重影响企业的竞争力和企业的长远发展，复星医药的这一重要指标则远低于平均值，所以复星医药的发展能力相对而言是较为乐观的。（二）优化预测期提升企业价值1.注重对价值链的关注所谓价值链分析，通常指为最终产品增加价值，进而提高企业竞争地位的一系列过程。通过对企业价值链的分解，企业可以了解自身所处的商业环境，同时利用自身的优质资源和价值创造，优化企业内部管理体系，进而提升企业的价值。同时也可以通过基于价值链的分析，对相关环节进行整改，或者选择差异化、多元化发展战略，也能够达到提升企业价值的目的。这种管理模式同样适用于复星药业，以增加企业管理者对价值