《基于EVA的中国中药老字号同仁堂企业价值评估案例报告》14000字（论文）

基于EVA的中国中药老字号同仁堂企业价值评估案例报告摘要近年来，不论是对于国企来说还是对于市场投资者来说，在经济发展速度较快的环境中，都面临着较大的压力和风险。对于国企来说，所面临的压力主要是国企改革；对于投资者来说，主要的风险在于市场环境的多变所带来的风险的多变于增加。在近几年来经济发展速度较快，质量也在提高，与此同时，投资者在向医药公司进行投资的时候，所产生的疑虑也越来越多。EVA价值评估模型作为一种主要方法对企业价值进行评估。比如，同仁堂作为国有上市公司，是否仍然有投资的价值。在股票市场上，公司的股票价格是否存在高估或低估的现象，这些问题都有可探索的价值。所以投资者对于上市公司投资价值的关注度是较高的，作为民生产业、医药行业和老百姓的生活息息相关，同仁堂是医药产业中的传统国企，以此为对象进行研究，保证了研究对象的代表性。关键词：同仁堂；企业价值；评估目录TOC\o"1-3"\h\u摘要 21绪论 51.1研究目的及意义 51.2国内外研究现状 51.3研究内容 61.4研究方法 62企业价值评估相关理论基础 72.1企业价值评估的概念 72.2企业价值评估的主要方法 72.2.1自由现金流折线模型 72.2.2相对价值评估模型 72.3EVA价值评估模型适用性分析 82.3.1EVA指标与其他指标的对比分析 83中国北京同仁堂有限公司财务状况分析 93.1同仁堂公司介绍 93.2盈利能力 93.3偿还能力 113.4成长能力 133.5营运能力 133.6同仁堂未来发展前景的预测 144.1EVA价值评估模型的建立 154.1.1调整会计项目 154.1.2确定折现率 164.2同仁堂历史EVA值的计算 164.2.1税后净营业利润的计算 164.2.2调整资本总额的计算 164.2.3加权平均资本成本的计算 174.4.4历史EVA值的计算 184.3未来EVA值的预测 195结论 20参考文献 2111绪论1.1研究目的及意义甲乙双方能够形成交易的前提条件是商品的使用价值和价值属性的共同存在。从市场经济发展的层面上来看，企业是一种特殊的商品；从市场交易的层面上来看，实用价值指的是特定价值类型下的价值，而价值得知的是最高使用条件下的价值。为了保证交易的公平性，在交易过程中，准确地对企业的使用价值和价值进行评估就显得尤为重要。目前常用的评估方法是企业价值评估法，该种评估方法能够很好的适应资产组合较为复杂的情况。在交易的过程中确定企业的公允价值是对企业利益相关者利益进行保护的前提。在经营和发展的过程中，企业会面临兼并，股权转让，股票发行上市等在内的各种经营活动，企业利益相关者的利益会在这些活动中出现不同程度的变化，为了对其利益进行保护，在上述的活动出现的时候，对企业进行价值评估是必要的。企业价值评估并不是简单的对所有的资产进行累加即可，而是按照业务活动的技术逻辑以及经营过程中的经济逻辑，对存在联系的资产进行结合，构成一个有机结合体。和单项资产评估相比，企业价值评估的内容有较大的变化，该种评估方法将企业当做是个有机整体，在充分考虑影响企业获利能力的诸多因素基础上，对其整体资产的公允市场价值进行的综合性评估。1.2国内外研究现状美国经济学家IrvingFisher指出企业的创建过程是一种变相的投资过程，而该企业的价值就是未来能够所获得的流量值1。后续学者们对其进行了进一步的研究来探究公司价值的决定因素以及企业价值的评估方法。通过聂芳芳2024研究可知，我国在上世纪90年代左右，开始对企业价值评估进行研究，整体的起步时间滞后于西方发达国家，所以我国学者在对这一方面进行研究的时候，大多都借鉴了西方国家在这一方面的研究结论，以评估理论作为基础，结合我国市场的特殊性，资本市场的特殊性以及经济环境的实际情况，利用定性和实证分析相结合的方法，对企业价值评估进行研究。张森2025对传统的企业价值评估的理论与方法成本法、收益法、市场法进行了概述。企业价值评估以企业作为一个整体，对其股权以及存在逻辑关系的资产进行评估，其具体的内容涵盖范围较大，除了报表上所记录的资产价值之外，还包括了很多其他的内容。杨雯2024从成长能力，偿还能力，盈利能力，几个维度对企业价值进行了评估，在一定程度上对企业的财务状况进行了解。在市场经济发展的过程中，企业价值评估的内容也在不断丰富，而且企业的管理者以及市场的投资者对于企业价值评估的重视度也在越来越高。从企业的管理层面上来看，管理者可以利用价值评估，更为清楚的了解企业当前的发展情况，有助于管理者更为准确的做出未来的发展规划。同时价值评估还能够帮助管理者对当前的管理缺陷进行弥补，对于内在价值的提升以及经营战略和相关策略的改善来说也有重要的作用；从市场投资者层面上来看，价值评估能够让投资者对于企业的价值有更为准确的了解，为投资者的投资决策提供了准确的科学依据，帮助投资者对风险进行了一定程度的规避。1.3研究内容同仁堂是非物质文化遗产的中华老字号品牌，拥有独特的技术传承，是中华民族优秀传统文化的携带者，在如今这个经济飞速发展的时代，其市场经营势必会对中医药文化进行传播，对中华民族文化遗产进行保护，一方面有利于中华传统文化的弘扬，另一方面有利于中华传统文化的继承。以同仁堂作为对象进行企业价值的研究，能够让同仁堂对当前所面临的环境以及机遇优劣势等作出更为清楚的了解，有助于同仁堂做出更为科学和有效的相关发展战略与应对策略。合理的运用企业价值评估法分析同仁堂经营业绩，帮助投资者全面的了解同仁堂企业，让投资者的投资依据变得更为准确和真实。投资者理性投资的前提是投资者对于企业的价值有清楚的认识。所以企业价值评估，帮助投资者进行理性投资，从而进一步推动资本市场的有效运行，同时还能帮助其制定更精准的经营战略，帮助企业自身帮助更好的开拓市场。1.4研究方法文献研究法。主要通过书籍资料、网上资料、中国知网等期刊数据库平台，对于相关文献资料进行收集，对其进行整理和分析，为后文的展开奠定基础。在查阅相关资料的过程中，还学习了以轻资产运营模式作为主题的国内外研究成果的具体内容，以及与企业价值评估有关的理论内容。定量分析法。在科学研究中，通过定量分析法可以使人们对研究对象的认识进一步精确化，以便更加科学地揭示规律，把握本质，理清关系，预测事物的发展趋势。定性分析法。对研究对象进行“质”的方面的分析。具体地说是运用归纳和演绎、分析与综合以及抽象与概括等方法，对获得的各种材料进行思维加工，从而能去粗取精、去伪存真、由此及彼、由表及里，达到认识事物本质、揭示内在规律。2企业价值评估相关理论基础2.1企业价值评估的概念中国资产评估协会在2004年出台了相关指导意见，用于对企业价值评估业务进行进一步的规范，该规范中对于企业价值评估的定义是：“获得资格的资产评估师以特定目的对评估基准日的企业价值，股东部分权益或股东全部权益作出分析和评估并给出专业意见的过程。”从这一定义的具体内容来看，企业价值评估的理解要对以下两个方面的内容给予重点关注：第1，企业价值评估对于过程的重视度也是较高的，不能只关注结果所带来的信息，更要关注评估过程中所带来的信息；第2，价值评估是存在层次性的。作为市场经济发展的重要产物，企业价值评估在企业的多个经济活动中都有所应用，比如融资贷款活动，企业并购活动等等。相比于单项的资产评估来说，企业价值评估对于技术的要求更高，评估的内容也更多，对象也更为丰富，所以为了保证评估的准确性，在评估的时候，要对评估对象的复杂性作出充分的考量。总的来说，企业价值评估，在企业的各个活动中所起到的作用是较大的，这种评估方法将企业当做是一个整体，从有机整合的角度出发，系统性的对企业进行评估，但是与此同时由于内容较为复杂的原因，企业价值评估的风险也是较大的。2.2企业价值评估的主要方法2.2.1自由现金流折线模型在企业价值评估的过程中，为了更为准确的揭示价值的本质，常用现金流量折现法，对企业的内在价值作出评估。该种方法常用的模型是现金流量折现模型，在具体分析的过程中，现金流量折现法和价值理论的匹配度要高于其他的价值评估方法，通过运行模型的方式对各种假设进行验证，以此来清楚的表示企业的管理层的实际管理经验以及管理水平。在具体的研究过程中，现金流量折现法的缺陷在于：第1，评估过程很容易受到主观因素的影响，最终所获得的估值准确性有较大的风险；第2，没有办法灵活的对折现率进行反应；第3，忽略了项目与项目之间的依赖性和关联；第4，只有在未来现金流量没有出现异常波动或经营没有出现亏损的时候，才可以发挥作用。2.2.2相对价值评估模型（1）市盈率法对于普通的市场投资者来说，市盈率指标是一个很好的能够计算公司价值的指标，而且该指标的数据获取难度也较低。市盈率指标所给出的结果是已经经过量化的数值，投资者在使用的过程中可以基于自己的需求，加上简单的数学运算来进行投资。市盈率指标较为简单是一项优点，但与此同时也是该指标的缺点所在，过于简单的指标，无法对内在影响因素之间的逻辑关系作出反应，也无法有效的区分各影响因素，所以在企业价值评估中，市盈率指标法的有效性是否能够保证企业价值评估的准确，这一点还有待进一步的讨论。总的来说，如果公司的盈利增长和经营状况都较为稳定的话，那么市盈率分析法是比较合适的一种分析方法，但是对于盈利状况波动性较大的公司，比如正处于初创期的公司或者公司，那么市盈率分析法就不再合适。此外，对于处于有较强周期性特征的行业的企业来说，盈利能力受经济周期的影响是极大的，在不同的经济周期中有较大的差异，而市盈率所体现的是历史盈利状况以及当前的盈利状况，所以在对这些企业进行衡量的时候，市盈率分析法就显得不太合适。（2）市净率法每股净资产中每股股价的比率被称为市净率，该指标主要用于分析股票投资，和投资价值之间成反比关系。在使用该指标的时候，要考虑各方面的内容，如盈利能力，经营状况以及分析时企业所处的市场环境。（3）市销率法是股价除以每股销售额之后的比率或者是主营业务收入中总市值所占的比率。市销率和公司股票投资价值成反比关系。在对企业的发展前景进行评估的时候，收入分析是其中较为重要的一个环节，而具体分析过程中，市销率是一个重要的指标。在近年来国际资本市场上，对于这一方面的研究主要是以创业板上的企业为对象。在国内的证券市场上，该指标常用于对市盈率较低的企业进行剔除，对于选股来说有一定的利好作用。比如会剔除核心业务缺失主要依赖于非经营性损益获利的公司。总而言之，该指标可以让我们准确的对收益质量水平做出把握，同时也有助于投资者对公司收益能力的可靠性和稳定性作出考察。2.3EVA价值评估模型适用性分析2.3.1EVA指标与其他指标的对比分析（1）净利润指标分析在一个会计计提期间内的经营成果也就是企业的净利润。具体包括了准备金调整、营业外收支、投资收益等在内的各种收支，在进行核算的时候，主要是通过对这些收支进行核算的方法来获得具体的数值。在指标层面上，净利润指标主要包括了投资获益、由外部因素所带来的获益。考虑到这一点，在评估轻资产企业的时候，净利润指标并不是特别的合适。（2）净现金流量指标分析该种分析方法以收益法理论作为基础，在使用的时候需要满足两个前提条件：第1，折现率是确定的。第2，采用相关测量手段，可以对现金流量作出测量。处于扩张期的企业的现金流的特点是流出量大于流入量，那么在此时，企业的现金流量很有可能是负数或者是较小，在评估价值的时候就不能利用净现金流量指标分析法。此外，同仁堂在近年来为了满足战略发展的相关需求，将大量的资金投入到了直营门店的建设以及原料生产地的建设方面，所以同仁堂近年来的净现金流量的整体水平是偏低的，此时净现金流量指标分析法对于企业价值的评估结果的准确性无法得到保证。（3）经济增加值指标分析该种方法将企业价值和企业绩效联系在一起，对企业进行评估，在评估的过程中，首先对净现金流量指标等指标进行了调整，比如利用经济增加值代替了部分指标来进行分析，这种做法一方面避免了来自于净现金流量所带来的结果，片面的影响，另一方面也使得非经营性收支被排除在外，保证能够更为科学的对企业资本的创造力进行分析。结合上文内容，对轻资产企业的价值进行评估的时候，更为合适的方法是EVA指标法。该种方法的主要评估对象是企业的绩效指标，该种评估方法和轻资产运营模式拥有共同的目标，都是为了分析股东所获得的价值，所以本人选择该方法对同仁堂价值进行评估。3中国北京同仁堂有限公司财务状况分析3.1同仁堂公司介绍中国北京同仁堂（集团）有限责任公司是市政府授权经营国有资产的国有独资公司，始创于1669年，已有353年的历史。集团坚持“以现代中药为核心，发展生命健康产业，成为国际知名的现代中医药集团”的发展战略，销售收入、实现利润、出口创汇及海外终端数量均居全国同行业第一。同时，同仁堂既是经济实体又是文化载体，双重功能日益显现，品牌的维护和提升、文化的创新与传承等取得了丰硕成果。3.2盈利能力企业的获利能力也就是企业的盈利能力，该项能力不论是对于投资者来说，还是对于企业本身来说都是至关重要的，对盈利能力进行分析的时候，常用的指标有权益净利率，总资产收益率以及销售净利率。净销售额中税后利润所占的比重就是销售净利率，该指标和盈利能力之间成正比关系。计算销售净利率的公式如下：销售净利率=净利润/销售收入*100%销售净利率计算结果可以见表3-1：表3-1同仁堂销售净利率分析(万元)时间净利润销售收入销售净利率2020106,670.13871,464.7412.24%2021125,396.53968,586.7512.95%2022146,509.7980,876.1213.55%2023156,218.32209,074.0112.92%2024174,171.73337,596.6313.02%总资产收益率指的是总资产中税后利润所占的比率，该指标是企业盈利能力的关键指标，常用于反映企业资产的利润创造能力。债务水平的变化不会对企业价值的提升产生影响，但是会给企业的财务带来较大的风险。债务水平的控制受多方面因素的影响，其中尤其是股东回报率，为了让股东的回报率得到进一步的提高，公司有必要对总资产回报率进行提高。总资产收益率计算公式如下：总资产收益率=净利润/总资产*100%总资产收益率计算结果可以见表3-2：表3-2同仁堂总资产收益率分析(万元)时间净利润总资产总资产收益率2020106,670.13191,190.008.95%2021125,396.53294,667.599.69%2022146,509.79433,986.9210.22%2023156,218.32706,001.079.16%2024174,171.73870,813.299.31%权益净利率是指企业属于股东的税后利润和所有者权益余额之间的比率，具体计算为净利润除以所有者权益。该指标综合性较强，它概括了企业的整体济宁营业绩和财务业绩。权益净利率的计算公式如下：权益净利率=净利润/股东权益*100%权益净利率计算结果可以见表3-3：表3-3同仁堂权益净利率的分析(万元)时间净利润总资产总资产收益率2020106,670.13783,740.1913.61%2021125,396.53864,645.7114.50%2022146,509.7987,038.5213.48%2023156,218.32207,832.6612.93%2024174,171.73316,810.6013.23%同仁堂公司2013-2022年盈利能力的变化趋势如表2-8所示：表3-5同仁堂盈利能力分析(万元)净利率20202021202220232024销售净利率12.24%12.95%13.55%12.92%13.02%资产收益率8.95%9.69%10.22%9.16%9.31%权益净利率13.61%14.50%13.48%12.93%13.23%根据表可以知道，北京同仁堂的数据基础上进行分析的结果表明，公司的盈利能力有所上升，在2020-2024年逐年上升了，但在2021年略微下降之后又开始缓速上升。销售净利率除了2021年其余年份均逐年提高，说明销售仍在为企业获利，总资产收益率的下降的主要原因是因为销售净利率的下降，从2021年开始，由升转降，表明资产利用率和资本利用率下降，产生的收入一直在下降，与此形成呼应的是制药行业的发展，近年来，随着经济的下滑，市场对于中药的需求量有所下降，中药的市场价格也有所下跌。在这一过程中，中药企业的市场收益水平也持续性的降低。但是从同仁堂的盈利能力的变化情况来看，虽然整体的增幅在减缓，但是仍然是在增加的。3.3偿还能力企业的生存能力在很大程度上，指的是企业的偿债能力。企业对于债务的偿还能力反映着企业的资金利用能力和企业的资金实力。在分析企业的偿债能力的时候，主要使用到的指标有以下几个：流动比率。指的是流动负债中流动资产所占的比重。常用于表示流动负债受到流动资产的保护情况，具体的计算公式如下：流动比率=流动资产/流动负债*100%流动比率计算结果可以见下表3-6：表3-6同仁堂流动比率分析(万元)时间流动资产流动负债流动比率2020999,729.11298,457.09334.97%202151,248.01321,317.17327.17%2022139,198.68331,029.83344.14%2023345,278.50392,129.41343.07%2024468,316.78446,312.91328.99%流动资产在扣除了预付费用和存货费用之后所获得的余额即速动资产。而速动比率则指的是流动负债中速动资产所占的比重。具体的计算公式如下：速动比率计算公式如下：速动比率=速动资产/流动负债*100%速动比率计算结果可以见下表3-7：表3-7同仁堂速动比率分析(万元)时间速动资产流动负债速动比率2020581,696.70298,457.09181.04%2021591,714.45321,317.17184.15%2022635,252.48331,029.83191.90%2023812,447.92392,129.41207.19%2024877,024.17446,312.91196.50%资产负债率等于总资产除以总负债。在分析财务风险的时候，可以通过分析资产负债率水平来了解具体的风险程度，企业对于债务的偿还能力和企业的资产负债率之间是呈反比关系的。资产负债率计算公式下列：资产负债率=总资产/总负债*100%资产负债率计算结果可以见表3-8：表3-8同仁堂资产负债率(万元)时间总负债总资产资产负债率2020407,449.81191,190.0034.21%2021430,021.88294,667.5933.21%2022346,948.40433,986.9224.19%2023498,168.41706,001.0729.20%2024554,002.69870,813.2929.61%同仁堂公司2013-2022年偿债能力的变化趋势如表2-9所示：表3-9同仁堂公司偿债能力分析比率20202021202220232024流动比率334.97%327.17%344.14%343.07%328.99%速动比率181.04%184.15%191.90%207.19%196.50%资产负债率34.21%33.21%24.19%29.20%29.61%根据该表可以知道，同仁堂公司的偿债能力逐年提高，证明在长期偿债能力以及短期债务的偿还能力层面上同仁堂的整体能力水平是较好的。企业的债务偿还能力和速动比率以及流动比率这两个指标有较为密切的联系，这两个指标和企业的偿还能力之间成正比关系，流动比率的值到达2的时候，企业的偿债能力是最大的。要特别注意的是，流动比率到达2证明企业的流动资产是流动负债的两倍，在短期内，企业有一部分的流动资产是没有办法变现的。速动比率大于1的时候证明，流动负债和能够变现成现金的速动资产是相当的，企业对于流动负债的偿还压力是较低的。结合图表变化趋势来看，同仁堂的流动比率和速动比率的整体变化并不稳定，但是是处于较好的一个状态范围区间内的。比如流动比率，只有在2020年和2023年的时候有下降且下降幅度较小，除此以外的其他年份里，流动比率都在上升。速动比率的整个变化，也没有超出标准的变动范围，也就是说同仁堂拥有较好的变现能力，在偿还债务的时候，可以通过资产的变现来达到目的，而且短期的债务偿付能力是较为平稳的，所面临的财务风险也是较小的。总的来说，北京同仁堂偿债能力趋势良好。3.4成长能力企业在经营发展过程中所表现出来的发展速度和发展趋势即企业的发展能力也就是成长能力。在分析成长能力的时候，常用的指标有税后利润增长率，营业利润增长率等。具体的计算公式如下：营业收入增长率=(本年营业收入-上年营业收入)/上年营业收入*100%表3-10成长能力分析20202021202220232024营业收入增长率15.94%11.14%11.59%11.86%10.63%营业利润增长率20.42%18.69%17.58%6.99%13.47%税后利润增长率21.40%17.56%16.84%6.63%11.49%总资产增长率22.95%8.69%10.76%18.97%9.66%结合分析结果不难看出：在当前整体经济环境不是特别好的背景中，同仁堂的发展能力有所增加，但增幅有所减缓。同时营业利润也呈现出了和发展能力相类似的变化趋势，利润水平在逐年增加，但是相比于以前仍然是下跌的。净利润增长率和营业利润增长率也出现了不同程度的下滑，建议同仁堂更加注重产品销售和资产使用。当前整个市场上中药处于低迷时期，而西药处于盛行发展时期，市场消费者的需求较低，限制了行业的进一步发展，同仁堂在此环境中要尽快的对战略进行调整，比如在产品研发方面投入更多的资金，利用产品的创新，获得更多的消费者；对销售渠道进行进一步的拓宽，从而抢占更多的市场份额。3.5营运能力在反映营运能力的时候，常用的指标有应收账款周转率等指标。流动资产和固定资产在经营范围内的流通所获得的销售收入能力也就是企业的营运能力，从本质层面上来看，营运能力主要用于对企业的资本流转速度作出反应。资本周转速度快，证明企业的获利能力高。在具体分析的过程中，对于应收账款周转率的计算，以应收账款中年末余额销售收入所占的比重进行计算，该公式主要用于反映在应收账款行程开始到应收账款回收结束这段期间内的应收账款的次数，应收账款天数指的是从形成到结束的具体时间。计算公式如下：应收账款周转次数=销售收入/应收账款应收账款周转天数=365/(销售收入/应收账款)表3-11资金周转能力分析年份应收账款周转存货周转总资产周转次数天数次数天数次数天数202018.519.731.19306.480.73498.91202115.523.541.2304.730.75487.88202212.529.21.16315.610.75484.24202313.0627.951.23297.750.71515.01202411.432.011.22300.110.71510.5通过上述分析可以看出，同仁堂的各项周转指标趋于下降，表明企业的营运能力开始下降。存货周转的下降表明同仁堂的库存从2013年开始就出现难以销售的情况，产品在生产销售环节的配合不够协调，加上财务绩效分析可以得出同仁堂资本利用率较低的结论。流动资产和总资产周转率的减少说明同仁堂的资本有效利用率不够高，结合流动比率分析，建议同仁堂采取措施提高企业资金的利用率，同时由于同仁堂所处的己经不是成长期，若想有所改变，则需要合理开发企业资金的潜力，通过节约各方面的资源，让销售收入得到进一步的提高。3.6同仁堂未来发展前景的预测在中医药行业中，同仁堂的品牌市场知名度是较高的，作为一个有十余年发展历史的老牌中医药企业，同仁堂的市场份额的比例早已变得稳定，而且已经度过了初成期和高速发展期进入了成熟发展的阶段，但是这并不代表同仁堂的发展速度会放缓。同仁堂的营业收入在长时间以来能够保持正比例增长的根本原因，一方面是因为市场品牌效应，另一方面则是因为其产品配方的独特性。同仁大活络丸同仁牛黄清心丸等在内的王牌产品，已经是市场上家喻户晓的产品，这些产品在国际市场上也有一定的知名度。同仁堂在产品研发方面对于技术资源的投入始终有较高的关注度，近年来除了在一线产品方面给予高度的关注之外，在除一线以外的其他生产线上的产品也有较高的关注。在轻资产运营模式中，同仁堂的产业链条的上下游以战略投资的前瞻性作为重点进行运营。从具体内容上来看，同仁堂在进行药材采购的时候，除了面向于上游的供应商进行药材的采购，自己还成立了中药种植基地，每年会支出一定比例的资金，用于该基地的技术研发和基地的新建。中药种植基地的建设，让同仁堂的原材料的质量和供应得到了保证，更为重要的是同仁堂利用这一举措对原材料的成本进行了控制，加强了自身和供应商之间的议价能力。在产业链的下游建设方面，一是建设了零售药店，二是和购物网站平台进行了合作。通过线上和线下的方式进行产品的销售。在自身发展方面，同仁堂建立了中成药研发机构等在内的各单位，致力于打造集合研发到销售为一体的产业链条，同仁堂通过对产业链条的持续性建设与持续性优化，获得更多的市场竞争动力以及以及更强大的核心竞争力的增长动力。从医药行业的宏观发展层面上来看，近年来随着中药调理和中医诊断，在预防性治疗等领域中的作用性的日益明显，国家对于中医药行业的发展持积极态度。2021年颁布了一系列的鼓励中医药发展的相关文件，进一步确立并提高了在国家发展战略中中医药的地位与价值。《中医药“一带一路”发展规划(2020-2024》对打造中医药事业全方位开放新格局提供了指导。在2022年中医药行业在多变的复杂环境中稳中求进。随着公立医院综合改革、分级诊疗等各方面措施的相继落地、人民健康意识的增强、老龄化水平的严重，中医药事业迎来了前所未有的发展机遇。在医药改革工作进入深水区的发展阶段中，中医药行业的集中度将会随着中医药企业内部结构的优化和调整，得到进一步的提升。结合上述结论所获得的分析结果，论文预测在2025年到2025年间，同仁堂的整体发展速度将保持在中高速的范围之内，在此之后，同仁堂的整体发展将进入到稳定期。4中国北京同仁堂有限公司企业价值评估4.1EVA价值评估模型的建立4.1.1调整会计项目在上文理论的论述部分对于EVA模型在运行的过程中的具体项目进行了介绍。以财务报告和实际经营状况作为依据，在整理具体的会计项目的时候，需要调整的会计项目主要有：递延所得税、财务费用、投资收益等。具体的计算公式分别是：税后净营业利润=营业利润+财务费用+营业外支出+递延所得税负债增加额+递延所得税资产减少额+各种坏账、减值准备本期增加额+少数股东损益-营业外收入-非营业性投资收益-EVA税收调整额减值准备本期增加额以及坏账的调整具体为：本期增加额=坏账准备本期增加额+存货跌价准备本期增加额+固定资产减值准备本期增加额+无形资产减值准备本期增加额+长期投资减值准备本期增加额EVA税收调整额=所得税费用+所得税税率x(财务费用+营业外支出+递延所得税负债增加额+递延所得税资产减少额+各种坏账、减值准备本期增加额-营业外收入-非营业性投资收益资本总额的调整所涉及到的内容主要有权益资本，债务资本在建工程和股权资本。从实际情况来看，同仁堂的债务资本主要包括了应付债券长短期的借款。在2022年的时候，同仁堂有部分借款期限为1年的非流动负债，这部分流动负债在总的负债总额中所占的比重是较小的，对于整个债务资本的影响并不明显，甚至可以忽略不计，所以在这里不做过多的考虑。在具体核算的过程中，权益资本的计算内容主要涉及股东的权益，具体的计算公式如下：调整资本总额=债务资本+权益资本+约当股权资本-在建工程净值约当股权资本=递延所得税贷方余额-递延所得税借方余额+各种准备金余额+税后营业外支出-税后营业外收入4.1.2确定折现率在测算的时候，首先要进行现值的计量，也就是以合适的折现率进行计量。因为在进行成本核算的时候，权益资本成本和债务资本成本都包括在其中，所以在进行折现率的选择时，其目标应该和EVA的核算目标是相同的。论文对于企业价值评估折现率的计算，利用加权平均资本成本来进行计算。4.2同仁堂历史EVA值的计算4.2.1税后净营业利润的计算根据同仁堂的过去5年的历史财务数据，可以计算出同仁堂2020-2024年调整后净营业利润，如下表所示：表4-1同仁堂2013-2021年调整后税后净营业利润(NOPAT)单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年营业利润126359.95149974.51176428.91188660.24214073.67财务费用2651.44-999.79-1656.48-1861.0434.37营业外支出256.43488.05390432.3368.5递延所得税负债增加额-636.29-648.36-1041.75-193.0934.1递延所得税资产减少额-212.24-917.85-2494.02-2216.7638.35各种准备金本期增加额321.17475.614429.988101.628559.59少数股东损益41068.7549029.6259021.1562901.7872433.58营业外收入3477.422765.051893.833340321非营业性投资收益388.47284.7589.68284.4440.8EVA税收调整额22,539.4625691.9530778.8235625.9541903.49税后净营业利润143403.85168660.05202315.45216574.7125280调整资本总额的计算结合同仁堂的债务资本和权益资本的构成关系及过去5年的历史数据资料，获得如下所示的结果：表4-2同仁堂2013-2021年调整后资本总额单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年债务资本120846.22116122.5535086.97130604.92130565.46短期借款2610020600340503808037767.5长期借款3931-1036.9712719.712950.61应付债券90815.2295522.55-79805.2279847.35权益资本783740.19864645.711088138.651207832.661316810.61普通股东权益501797.21551895.78712309.7779347.69841608.58少数股东权益281942.98312749.93375828.95428484.97475202.03约当股权资本10454.997981.238343.438739.1511217.52递延所得税贷方余额2417.81769.44727.69534.6568.7递延所得税借方余额4234.835152.687646.79863.469901.8各种资产价值准备余额14687.7613072.2216390.3120248.7820514.99应收账款坏账准备8796.968718.679790.0310788.1410612.07其他应收账款坏账准备691.96697.81620.62691.94828.1存货跌价准备5198.843655.745979.668768.79074.82税后营业外支出192.32366.04292.5324.23276.38税后营业外收入2608.072073.791420.372505240.75在建工程净值26351.6956241.287169.74133228.73126170.06调整资本总额888689.71932508.291044399.3112139481332423.534.2.3加权平均资本成本的计算（1）债务资本成本的计算同仁堂的债务资本主要由银行短期借款、长期借款以及应付债券组成。其中，短期债务资本主要来源于银行的短期信用借款，按照同仁堂财务报告的披露，计算获得短期债务资本利率是5.78%，长期借款相比于应付债券，在长期债务资本中所占的比重并不大，由此可以看出，在投资的时候，企业主要是通过债券来进行投资的，所以长期债务资本利率也就是应付债券的利率。根据相关数据进行计算之后，可知公司的长期债务资本利率是5.75%，所得税的税率是25%。综上分析，可得2020-2024年债务资本成本如下表所示：表4-3同仁堂2013-2021年债务资本成本的计算单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年债务资本总额120846.22116122.5535086.97130604.92130565.46短期债务资本总额2610020600340503808037767.5短期债务资本比重21.60%17.74%97.04%29.16%28.93%短期债务资本利率5.78%5.78%5.78%5.78%5.78%长期债务资本总额94746.2295522.551036.9792524.9292797.96长期债务资本比重78.40%82.26%2.96%70.84%71.07%长期债务资本利率5.74%5.74%5.74%5.74%5.74%综合债务资本成本5.75%5.75%5.78%5.75%5.75%所得税税率25%25%25%25%25%税后债务资本成本4.31%4.31%4.33%4.31%4.31%（2）权益资本成本的计算同仁堂的权益资本成本主要通过资本资产定价模型来计算。其中，无风险利率将根据中国人民银行公布的3年期定期存款利率来确定；系数将通过wind数据库查找同仁堂2020-2024年综合市场年Beta值来确定；市场风险溢价则通过国内2020-2024年的GDP增长率来确定。由此得出同仁堂2013-2021年权益资本成本如下表所示：表4-4同仁堂2013-2021年权益资本成本的计算单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年无风险利率2.75%2.75%2.50%2.75%2.75%β系数0.870.661.091.020.59市场风险溢价7.80%7.30%6.90%6.70%6.80%权益资本成本7.14%5.75%7.30%6.78%5.14%4.4.4历史EVA值的计算通过以上对相关数据的分析计算并结合EVA的计算方法，年EVA值的计算结果如下表所示：EVA=税后净营业利润-调整资本总额*加权平均资本成本表4-5同仁堂2013-2021年EVA值的计算单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年税后净营业利润143403.85168660.05202315.45216574.71252800.17调整资本总额888689.71932508.291044399.311213948.001332423.53加权平均资本成本6.76%5.58%7.21%6.54%5.07%EVA83328.43116626.09127014.26137182.51185246.30EVA增长率-39.96%8.91%8.01%35.04%为了对同仁堂进行更准确和更全面的分析，下文将把同仁堂2020-2024年的历史EVA值与其他绩效评价指标进行对比分析，如表4-6所示：表4-6历史EVA值与其他绩效评价指标对比分析单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年EVA值83328.43116626.09127014.26137182.51185246.3EVA值增长率-39.96%8.91%8.01%35.04%净利润106670.13125396.53146509.79156218.32174171.73净利润增长率-17.56%16.84%6.63%11.49%营业收入871464.74968586.751080876.121209074.011337596.63营业收入增长率-11.14%11.59%11.86%10.63%营业利润126359.95149974.51176339.9188776.63214073.67营业利润增长率-18.69%17.58%7.05%13.40%通过表4-6对同仁堂2020-2024年历史EVA值的计算结果可以看出，近5年的EVA值均为正数，并且表现出不俗的增长速度，2021年和2024年的增长率高达39%和35%，这说明该公司在为投资者创造真正的财富和价值。将EVA值与净利润相比，二者均处于增长趋势，且EVA值在2024年超过了净利润。但值得注意的是，EVA值在2022年和2023年表现出明显的减缓增长速度。通过分析可知，同仁堂在2022年将到期的债券全部赎回，同时将一部分债券转股，使得股本增加了约6000万元。这一举措，使得2022年的资本结构发生改变，权益资本成本本就高于债务资本成本，加权平均资本又会因为债务资本的减少和权益资本的增加而出现上涨，当加权平均资本上涨的时候EVA的增值速度就会有所放缓。对营业指标进行分析之后可以知道，同仁堂在2023年的时候，因为营业方面的成本大幅增加的原因EVA值的增长速度出现下降。营业成本大幅增加，主要是因为在人力资源方面的成本有所增加。此外，因为在当期会计具体期间内，长期资产的减值准备有所增加的原因，2023年的资产减值损失比同比上升了82.88%。从整体角度上来看，同仁堂2023年的税后净利润的增幅有所下降。在财务杠杆作用的影响下，同仁堂在2024年对资本结构进行了进一步的改善，加权平均资本成本有了明显的降低。2024年的EVA值也因为营业成本得到有效控制之后，增速开始上升。按照上述发展趋势来看，在未来同仁堂所表现出的价值，创造能力和盈利能力将会更好。4.3未来EVA值的预测税后净营业利润的预测。结合下表所显示的具体数据来看，在2020年到2024年间，同仁堂的营业收入以及营业收入增长率整体是较为稳定的，略高于中药行业的平均增长水平。近年来在一系列的改革措施落地，以及政策宏观环境不断改善的过程中，国家对于中医药行业的发展的关注度越来越高，但是考虑到该行业本身属性较为特殊的原因，在未来该行业的竞争空间不会有过大的变化。所以论文预测在未来该行业的发展速度，要么是低于现在的发展速度，要么是基本维持，不会有太大的增长。对同仁堂目前的市场地位以及运营规模进行分析，按照其发展趋势以及宏观政策的支持，同仁堂的营业收入在未来5年的增长率将达到10%。同时在2022年之后，同仁堂的整个发展阶段将转变为稳定发展阶段。此时宏观政策环境的特点是医药行业改革已基本完成，并且同时也进入到了成熟阶段。作为基础性需求行业，中医药行业对于国民经济的影响在进入成熟阶段之后就不会像之前那么明显，整个行业的变动与国家经济的整体变动会变得更为接近。但是国民经济增长速度仍然是快于行业增长速度的。同时，在2022年之后，同仁堂的供应链建设任务已基本完成，在成熟发展期其发展的重点将会转移至库存的优化、技术的更新等几个方面。结合GDP的具体增长趋势以及博鳌亚洲论坛所给出的新兴经济体的GDP预测报告，我国GDP的增长率将在2025年的时候下降到5.6%，同期同仁堂的增长率将维持在4%左右。表4-7同仁堂2013-2021年EVA值的计算单位：万元项目2020年2021年2022年2023年2024年营业收入871464.74968586.751080876.121209074.011337596.63营业收入增长率14.23%11.14%11.59%11.86%10.63%结合上文分析内容，在2025年到2025年间，同仁堂的年营业收入的增速将达到10%。其他利润科目参照2020年到2024年的数据进行计算。预测同仁堂的营业成本整体将会出现下降，但幅度不会太大。结合营业收入的历史数据，在未来的5年时间里同仁堂营业收入中营业成本的占比大概在大概大概在52%。销售费用占比基本稳定，略有浮动上升趋势，未来5年预测的占比值取21.5%。管理费用占营业收入的比重相对稳定，取值8.7%。营业收入中财务费用占比大概为0.15%，投资收益占比大概为0.02%，资产减值损失的占比大概为0.6%。表4-8同仁堂2022-2022年税后净营业利润预测表单位：万元项目2025年2022年2023年2024年2025年营业利润234387.06257825.76283608.34311969.17343166.09营业利润增长率9.49%10.63%10.15%10.23%10.35%税后净营业利润增长率11.49%12.63%12.15%12.23%12.35%税后净营业利润281844.31317441.24356010.35399550.42448894.95结论从宏观经济走势来看，我国未来仍有很大的发展空间，这为国内二级资本市场的发展提供了良好的基础。茅台呈现出螺旋式上升发展的特点。在经济发展的时期，当每一个白酒企业都受到政策的影响时，对于茅台股票来说是一个较好的买入机会。回顾茅台公司近几年的投资历程，每一个好的买入时机都是在市场整体或个股出现重大利空、市场极度悲观的时候出现的。投资要保持理性的逆向思维。最好的投资机会一定是在投资者对市场极度悲观、人心惶惶、投资者急于离场、惶惶不可终日的情况下出现的。然而在该离场的时候，大家对未来乐观，资金涌入，市场嘈杂，投资者极度贪婪。当然，很难不知道发生了什么。当任何人都处于极端的市场中时，不可能不被周围的情况所影响。在未来十年，茅台公司大概率会出现盈利增长放缓的状况。因此，对投资者来说，面对茅台公司如此良好的盈利能力和长期上涨的股票，投资者应该用长期投资策略比较合适。在当前我国市场环境下，短线投资策略仍然是市场主导，我国