财务管理冲刺讲义

财务管理冲刺讲义

一、财务治理目标一一企业价值最大化（股东财宝最大化）（单选

题）

（一）考核点

1、含义：那个地点的“价值”是指企业整体的经济价值（内在价值）,

它用预期以后现金流量的现值来计量，要紧代表的有企业的实体价值和股

权价值。

2、懂得：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、

会计价值（帐面价值）

3、理由：（3点）

4、咨询题：价值评估是一种定量分析，计量较复杂，不完全客观和

科学，不可能绝对正确。

（二）典型例题

［单选题］经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确

的是（）o

A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的以后现

金流量的现值为计量

B、现实市场价格表现了价格被市场的同意，因此与公平市场价值差

不多一致

C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值

D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值

【答案】B

【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理财原则一一自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效

原则（多选题）

（一）考核点

具体原则依据要求应用

自利行为原则理性的经济人假设在其他情形相同条件下1、托付一代理理论

P212、机会成本

1、交易至少有两方；1、懂得财务交易时，不能以自我为中心；

双方交易原则2、零和博弈；2、懂得财务交易时，不能自以为是；

P21-223、各方差不多上自3、懂得财务交易时，注意税收的阻碍

利的

自利行为原则的延1、按照公司的行为判定它以后的收益状引导原则

伸况；

信号传递原则

2、决策时不仅要考虑行动方案本身，还要

P22-23

考虑该项决策行动可能给人们传达的信

息。

资本市场有效原则有效市场理论1、理财时重视市场对企业的估价；

P272、理财时慎重使用金融工具

（二）典型例题

1、［多选题］有关财务交易的零和博弈表述正确的是（）o

A.一方获利只能建立在另外一方付出的基础上

B.在差不多成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一

样多

C.在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利

而不是吃亏

D.在市场环境下，所有交易从双方看都表现为零和博弈

【答案】A、B、C

【解析】D不对是因为在存在税收的情形下，使得一些交易表现为非

零和博弈。

2、［多选题］资本市场如果是有效的，那么（）o

A.价格反映了内在价值

B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益

C.公司股票的价格可不能因为公司改变会计处理方法而变动

D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的酬劳，也确实是与资本成

本相同的酬劳，可不能增加股东财宝

【答案】A、B、C、D

【解析】资本市场如果是有效的，则有如下结论：（1）价格反映了内在价

值；（2）价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；（3）公

司股票的价格可不能因为公司改变会计处理方法而变动；（4）在资本市场上,

只获得与投资风险相称的酬劳，也确实是与资本成本相同的酬劳，可不能

增加股东财宝。

三、资金使用权价格一一利率（判定题）

（一）考核点P32-33

1、公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率

2、懂得：（3点）

一）曲刑俗］即

缶本息的

变现能力比率二/资产管理比率1销售盈.利能力比率，卜士加率2

1、销售净利率"「牛

1、流动比率+，1、存货周转率，

2、速动比率，2、应收账款周转率"2、销售毛利率"

3、保守速动比率，3、流动资产周转率+，

k4、总资产周转率+，负债比率

负倍比率一已获利息倍数“大财务比

1、资产负债率P资产盈利能力比率。

8

2、产权比率21、总资产净利率

3、有形净值债务率。2、净资产收益率Q8

4、长期债务营运资金比率+

1、把握10大财务比率：流淌比率、速动比率、应收账款周转率、存

货周转率、b次立f"宓百安近“（资产负债率）、已获利息倍数、销售

&C》⑴XX由转率=一里蟹一.

净利率、资资产平均余颔

（2）XX净利率=净利J

XX投入.

D

（3）AB率=="

“好：

「存货周转可，

核心指标：I差：比率。

流动比率一一同行（历史）比较，好或差《。

‘好：

I应收账款周转率小

.差：

（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的有关知识点）

c好:

「存货周转率F

核心指标：1差：比率"

净资产收益率一一同行（历史）比较，好或差＜，

〔权益乘数（无法继续分解）

提示：结合第十章P274—275

（二）典型例题

［综合题］ABC公司2003年实现销售3,600万元,税后利润149.6万

元，实现经营现金净流量228万元，息税前利润300万，发生财务费用10

0万，到期的长期债务90万，市场利率是14%。其他资料列示如下：

ABC公司2003年资产负债

表单位：万元

资产年初数期末数负债及权益年初数期末数

流淌资产732840流淌负债286390

现金48.2165.3

应收帐款260520

存款423.8154.7长期负债8141.010

所有者权益9161.000

固定资产1.2841.560

资产2.0162.400负债及权益2.0162.400

同行业财务指标平均水平

指标平均水平指标平均水平

流淌比率1.6销售净利率3.95%

速动比率1.3固定资产周转率3.85

现金到期债务比2.5总资产周转率2.53

应收帐款周转率10资产负债率60%

存货周转率20已获利息倍数4

资产净利率10%权益酬劳率25%

要求：请分析ABC公司的流淌性（短期偿债能力），财务风险性

（长期偿债能力）、盈利性（结合连环替代法）。

【答案】

（1）流淌性分析

①流淌比率=流淌资产：流淌负债=840：390=2.15（同行平均1.6）

营运资金=流淌资产一流淌负债=840-390=450

评判1：流淌比率较高，反映短期偿债能力是能够的，并有450万的偿

债“缓冲区”；但还要进一步分析流淌资产的变现性，需结合流淌资产的营

运能力，考察流淌比率的质量。

②应收账款周转率=销售额/平均应收账款=3,600+（260+520）:2=9.

23（平均10）

评判2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大咨询题；

若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。

③存货周转率=销售额/平均存货=3600;（423.8：154.7）：2=12.45

（平均20）

评判3：存货周转速度太慢，讲明存货有关于销量占用过多，使流

淌比率高于同行，虽高但流淌性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比

率。

④速动比率=（流淌资产一存货）/流淌负债=（840-154.7）：390=-1.76

（平均1.30）

评判4：速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意:

从应收账款周转速度与行业平均比较来看，讲明应收账款占用是合理的，

但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将阻碍企业的盈利性，需进一

步分析现金比率=现金与现金等价物/流淌负债（缺乏行业平均数，分析无

法连续）。

⑤现金到期债务比=经营现金净流量：本期到期债务=228：90=2.53

（平均2.5）

评判5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债

能力。

结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等

因素。流淌性咨询题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、

产成品存货的质量。

（2）财务风险分析

①资产负债率=负债/总资产=1,400:2,400=58.3%（平均60%）

评判1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。

②已获利息倍数=息税前利润/利息费用=300+100=3（平均4）

评判2：尽管指标低于行业平均，但支付利息的能力依旧足够的。

③现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额=228+1,400=16.3%

（市场利率14%）

评判3：该公司的最大付息能力16.3%,承担债务的能力较强

结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务差不多结

构稳固O

（3）盈利性分析

①资产净利率=净利/平均资产=149.6+[（2,016+2,400）+2]=6.78%

（平均10%）

评判1：资产净利率低于行业水平专门多，资产获利能力专门差。

②资产净利率=销售净利率X总资产周转率

销售净利率=净利/销售额=149.6：3,600=4.16%（平均3.95%）

总资产周转率=销售额/平均资产=3,600：[（2,016+2,400）+2]=1.63（平

均2.53）

评判2：销售净利率高于行业平均，讲明本企业成本有竞争力，咨询

题关键出在资产周转上。

③固定资产周转率=3,6004-[（1,284+1,560）4-2]=2.53（平均3.85）

评判3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产制造销售

收人能力专门差，是阻碍总资产周转速度又一缘故。

④权益酬劳率=净利/权益=149,6：（1000+916）/2=15.62%（平均24.

98%）

评判4：所有者的投资收益专门低；因权益酬劳率=资产净利率X权益

乘数，而负债率与行业相差不大，则权益乘数也差不多相等，该指标差的

缘故是资产净利率低，依旧资产周转率咨询题。

结论：固定资产与存货投资过大是阻碍总资产周转速度低的要紧缘故,

也是阻碍资产获利能力差的关键。

（4）本公司的权益酬劳率=销售净利率X总资产周转率X权益乘数=4.1

6%X1.63X2.304=15.62%（实际）

行业平均权益酬劳率=3.95%X2.53X2.5=24.98%（平均）

其中：

销售净利率上升0.21%,对权益净利率的阻碍=(4.16%-3.95%)义

2.53X2.5=+1.33%

总资产周转率下降0.9,对权益净利率的阻碍=4.16%X(1.63-2.53)X2.

5=936%

权益乘数下降0.196,对权益净利率的阻碍=4.16%X1.63X(2.304-2.

5)=-1.33%

总阻碍=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了9.36%,其中销售净

利率上升021%(4.16%-3.95%)使净资产收益率上升了1.33%,总资产周转

率下降0.9次(1.63-2.53)使净资产收益率下降9.36%,权益乘数下降0.196

使净资产收益率下降了L33%。

二、上市公司财务比率的懂得一一每股收益、每股净资产、市盈率、

市净率(客观题或运算题)

(一)考核点：

1、九个财务比率的经历：

(1)与年末一般股股数对比的比率

每股盈余=(净利润-优先股股息)/年度末一般股股数

每股净资产(或每股帐面价值)=股东权益/年度末一般股股数

每股股利=现金股利/年度末一般股数

注意：这三个指标分母差不多上年末一般股的股数，每股净资产分子

分母差不多上时点数，因此都用年末数，每股股利因为发放现金股利一样

以年度末一般股股数为依据的，因此分母用年度末一般股股数，但每股盈

余如果年内一般股有增减变化，要用加权平均数。

(2)与每股市价有关的比率

市盈率=每股市价/每股收益

市净率=每股市价/每股净资产

股票获利率=每股股利/每股市价

（3）关联比率

股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利

股利保证倍数=每股收益/每股股利

其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考虑优先股）

股利支付率和股利保证倍数互为倒数

经历上市公司财务比率方法：能够分为三类。第一类分别用净收益、

净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二

类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，

得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个有关比率用每股股利除每

股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保证倍数。留存盈余比

率=1-股利支付率。

2、重要财务指标的懂得及运算：（讲解）

提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292—294

（二）典型例题

［单选题］W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,

已知该公司2003年一般股股数没有发生变化，则该公司2003年的股利支付

率为（）o

A.30%B.40%C.5

6%D.44%

【答案】C

【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于明白

理每股市价：每股股利Z率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益

=每股收益每股市价=市盈率X股票获利率=14X4%=56%。

★三、现金流量的分析一现金债务总额比、净收益营运指数、现金营

运指数（运算题）

（一）考核点：

1、几个重要概念

经营活动现金流量净额、经营现金净流量、经营现金毛流量关系如下

表:

经营活动现金流量净额（间接法）经营现金净流量经营现金毛流量

经营税前利润x（1-所得税率）

净利净利净利

非经营税前利润X（1-所得税率）

第•类2、“一，I

“、”口整项目

,-r诉旧"摊销①“

净利j非经营税前收益（益：一；损：②，

1营蟀资本锄口（如变动则土）（增加一；减少-）③，

-（2）现金流量的基本关系式”曜项目

a、经营活动现金净流量=净利TD-②一③"

（除营运指数、现金营运指数外其余8个指标的分子）"［

b、经营活动净收益=净利一②（1-T）（营运指数分子）越“

C、经营现金毛流量=净利一②（1-T）+①（现金营运指数分母）大+,

d、经营现金净流量=净利一②（1-T）+①一③（现金营运指数分子）越"

=经营活动现金净流量-非经营所得税=2-@XT好+

（3）现金流量分析指标”

现金''比=「项目（债务、投入、就等）’

营运指数=上7=［净利一②（1-T）］储利=1一②（1-T）储利”

净利

现金营运指数=@=［c-③"c=l一③/次

C

（二）典型例题

1、［单选题］某公司2003年的利润2000万元，非经营收益为400万元,

长期资产的折旧与摊销为1500万元，经营活动现金流量净额为3500万元,

所得税率为33%,那么，现金营运指数为（）0

A.1.12B.0.89C.2.1875D.l.l

14

【答案】A

【解析】收益质量分析，要紧是分析会计收益和净现金流量的比例关

系，评判收益质量的财务比率是营运指数。经营活动净收益=净利润一非经

营净损益=净利润一非经营税前损益X（1一所得税率）=2000—400X（1—3

3%）=1732（万元）；经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊

销=1732+1500=3232（万元）；经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经

营所得税=3500+400义33%=3632（万元）；现金营运指数=经营现金净流量/

经营现金毛流量=3632/3232=1.12。

2、［判定题］经营现金净流量与经营现金毛流量之间的差距是由于多占

用营运资金所致。（）

【答案】V

【解析】经营现金净流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销一

营运资本的增加，经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊

销。

3、［运算题］A公司的简易现金流量表如下：

现金流量表

编辑单位：A公司2003年

度单位：万元

项目金额

一、经营活动产生的现金流量净额13261.4

二、投资活动产生的现金流量净额-21623

三、筹资活动产生的现金流量净额-20338

四、现金及现金等价物净变动—28699.6

补充材料：

1.将净利润调剂为经营活动现金流量

净利润14439.6

加：长期资产减值预备200.2

固定资产折旧3127.8

无形资产摊销0.8

长期待摊费用摊销23.2

待摊费用减少（减：增加）-18.2

预提费用增加（减：减少）-27.2

处置长期资产的缺失（减：收益）0

固定资产报废缺失0

财务费用409.4

投资缺失（减：收益）-940

递延税款贷项（减：借项）

存货减少（减：增加）3417

经营性应收项目的减少（减：增加）一487.4

经营性应对项目的增加（减：减少）-6883.8

增值税净增加额0

经营活动产生的现金流量净额13261.4

2.现金净增加情形：

现金的期末余额5511.6

减：现金的期初余额34211.2

现金净增加额-28699.6

要求:

（1）运算A公司2003年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的

所得税率为30%）；

（2）按照净收益营运指数的运算结果，对净收益质量给出评判，并讲

明缘故；

（3）按照现金营运指数的运算结果，对收益质量给出评判，并讲明缘

故。

【答案】

（1）第一要对原题目的资料进行加工:

净利润调剂为经营活动现金流量：金额讲明

净利润14439.6

加：长期资产减值预备2002.2

固定资产折旧3127.8

无形资产摊销0.8

长期待摊费用摊销23.2

处置长期资产的缺失0

固定资产报废缺失0

非经营税前利润共530.6万元

财务费用409.4

投资缺失（减：收益）-940

递延税款贷项（减：借项）0

待摊费用减少（减：增加）-18.2

净营运资本增加3999.6万元

预提费用增加（减：减少）-27.2

存货减少（减：增加）3417

经营性应收项目减少（减：增加）487.4

经营性应对项目的增加（减：减少）一6883.8

增值税净增加额0

经营活动现金流量净额13261.4

项目

一、经营活动产生的现金流量净额2500

二、投资活动产生的现金流量净额-4000

三、筹资活动产生的现金流量净额1500

四、现金及现金等价物净变动0

补充资料：

1、将净利润调剂为经营活动现金流量：

净利润500

加：计提的长期资产减值预备50

固定资产折旧1000

无形资产摊销80

长期待摊费用摊销40

待摊费用减少（减：增加）80

预提费用增加（减：减少）120

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的缺失（减：收益）-500

固定资产报废缺失100

财务费用200

投资缺失（减：收益）-100

存货减少（减：增加）-250

经营性应收项目减少（减少：增加）-2500

经营性应对项目的增加（减少：增加-820

其他0

经营活动产生的现金流量净额2500

2.现金净增加情形：0

现金的期末余额280

2003年实现销售收入12000万元，2003年该公司的资产总额是2

0000万元，资产负债率50%,公司适用的所得税率为33%。

（1）运算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率

（2）运算净收益营运指数、现金营运指数，并对公司的收益质量进行

评判，并分析其缘故。

(3)若该公司目前的负债的平均利率为8%,该公司理论上还可追加

多少负债？

【答案】

(1)销售现金比率=2500/12000=0.21

现金负债总额比率=2500/(20000X50%>0.25

(2)非经营税前收益=500—100—200+100=300

经营活动净收益=净利润一非经营净损益=净利润一非经营税前损

益x(1-所得税率)=5000-300X(1-33%)=4799(万元)

经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=4799

+50+1000+80+40=5969(万元)

经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+300X3

3%=2599(万元)

净收益营运指数=经营活动净收益/净收益=4799/5000=0.96

现金营运指数=经营现金净流量/经营现金毛流量=2599/5969=0.44

该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力依旧比较

强的，即要紧是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，

收益质量不够好，缘故在于实现收益占用了较多营运资本。

(3)理论最大负债规=2500/8%=31250万元

追加的负债=31250-10000=21250万元。

5、［运算题］某公司2003年的财务数据如下：

收

入

1000万元

净

利

100万元

现金股

利

60万元

一般股股

数

100万股

年末资产总

额2000

万元

年末权益乘数4(负债均为借款，负债平均

利率10%)

现金营运指数0.8

所得税率39%

经营性应收账款的增加额为60万元;

经营性应对账款的增加额为80万元;

存货的增加额为90万元；

计提的折旧为100万元；

计提的长期资产减值预备为28万元。

要求：回答以下咨询题：

(1)2003年的可连续增长率；

(2)假设外部融资销售增长比为30%,2004年的预期增长率等于20

03年的可连续增长率，则外部融资额为多少？

(3)若通过发行债券融资(2)所需融资，债券面值为30万元，发行

费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%,5年期。在考

虑货币时刻价值的前提下，运算该债券的税后资本成本；

(4)2003年的净收益营运指数；

(5)运算2003年现金债务总额比。

【答案】

(1)2003年权益乘数为4,则资产负债率为75%

2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者

权益总额为500万元

2003年的可连续增长率=100/(500-40)X(l-60%)=8.7%

<=100/500X(l-60%)4-[1-10

0/500X(l-60%)]=8.7%

(2)新增销售额=1000X8.7%=87(万元)

外部融资额=新增销售额义外部融资销售增长比=87X30%=26.1(万

元)

(3)26.1=30X(1+5X10%)X(P/S,I,5)

运用插值法可知，1=11.5%,债券的税后资本成本=11.5%X(l-40%)

=6.9%

(4)营运资本增加=60+90-80=70(万元)

因为：现金营运指数=经营现金净流量：经营现金毛流量=(经营现

金毛流量一营运资本增加)十经营现金毛流量

因此：(经营现金毛流量-70)：经营现金毛流量=0.8

经营现金毛流量=350(万元)

即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元)

经营活动净收益+(100+28)=350(万元)

经营活动净收益=350-128=222(万元

因此：2003年的净收益营运指数=222/100=2.22

(5)非经营净收益=净收益一经营活动净收益=100-222=-122(万元)

非经营税前利润=-122/(1-39%)=-200(万元)

经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值预备-

非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应对项目增加=1

00+100+28+200-90-60+80=358(万元)

2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额：负债总额=358・

1500=23.87%

第3章

一、销售百分比法应用一一外部融资比、外部融资额、股利政策、

每股收益无差别点法、财务杠杆(客观题与运算题)

(1、外部融资额(M)：噌量法、总量法・

21外部融资比(MR)：MR=—

AS

3、内含噌长率：令MR=Q时的g*

提示：结合第九章每股收益无差别点法、财务杠杆P245、P251

(二)典型例题

［运算题］A公司2003年度财务报表要紧数据如下:

销售单位10元/件

销售量100万件

单位变动成本6元/件

固定经营成本200万元

股利60万元

股东利益(40万股一般股，发行价格10元/股)400万元

负债平均利率8%

权益乘数2

所得税率20%

要求:

(1)假设A公司在今后能够坚持2003年的经营效率和财务政策，持

续增长的产品能为市场所同意，不变的销售净利率能够涵盖持续增长的利

息，同时不从外部进行股权融资，请依次回答下列咨询题：

①运算该公司的可连续增长率。

②2003年年末该公司股票的市盈为14,运算公司2003年的股票获利

率。

③假设无风险酬劳率为6%,该公司的股票的B系数为2.5,市场组

合的收益率为14%,高公司股票为固定成长股票，运算2004年12月31日

该公司的股价低于多少时投资者能够购买？

④运算该公司的经营杠杆系数。

(2)假设该公司2004年度打算销售增长率是40%。公司拟通过降低

股利支付率或提升资产负债率或提升资产周转率或筹集股权来解决资金不

足咨询题。

①请分别运算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时能够

满足销售增长所需资金。运算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他

财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，同时

公司不打算发行新的股份。

②运算筹集多少股权资本解决资金不足咨询题。假设不变的销售净利

率能够涵盖负债利息，销售不受市场限制，同时不打算改变当前的财务政

策和经营效率。

（3）假设按照（2）②，这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发

行优先股取得，或者全部通过增发一般股取得。如果通过发行优先股补充

资金，优先股的股息率是11%;如果通过增发一般股取得。如果通过增发

长一般股补充资金，估量发行价格为10元/股。请运算两种筹资方式的每股

收益无差别点的息税前利润和现在的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权

资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？

（4）假设该公司2004年估量的外部融资销售增长比是40%,估量的

销售增长率是25%,2004年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券

的面值为90万元，一次还本利息，票面利率为10%,5年期。在考虑货币

时刻价值的前提下，运算该证券的税后个别资本成本。

【答案】

（1）①运算该公司的可连续增长率:

息税前利润=销售单价X销售量-单位变动成本X销售量-固定成本=10

X100-6X100-200=200（万元）

资产总额=权益乘数义股东权益=2X400=800（万元）

负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400(万元)

利息=400X8%=32（万元）

净利润=(息税前利润-利息)X(1一所得税率)=(200-32)X(1-2%)

=134.3(万元)

股利支付率=60/134.4=44.64%

可连续增长率=期初权益净利率义收益留存率=134.4/[400-(134.4-60)]

X(1-44.64%)=22.85%

每股市价每股股利

____________X_____________

②股利支付率=每股股利/每股收益=每股收益每股市价=盈率X股票获

利率

因此，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2003年末的每股股利=60/40=1.5(元)

股票的预期酬劳率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在经营效率和财务政策不变的情形下，股利增长率等于可连续增长率,

即22.85%o

2004年末的的每股价值=1.5(1+22.85%)2/(26%-22.85%)=71.87(元)

因此，2004年12月31日该公司的股价低于71.87元时投资者能够购

买。

②该公司的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（2

00+200）/200=2

(2)①

1）通过降低股利支率实现:

销售净利率=134.4/1000=13.44%

由于财务政策不变，即产权比率不变，因此:

△资产=△负债+△股东权益=△股东权益义产权比率+△股东权益=△

股东权益（1+产权比率）=△股东权益X权益乘数=预期销售额X销售净利

率X留存收益率X权益乘数=1000X（1+40%）X13.44%X留存收益率义2=

376.32X留存收益率

△资产=△销售额X基期资产=40%X1000X8（＞0=320（万元）

基期销售赞产1000

因此，留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2）通过提升资产负债率实现:

△资产=△负债+△股东权益

△资产=△销售额X基期资产=40%X1000X啦=320（万元）

基期销售资产1000

△股东权益=预期销售额X销售净利率X留存收益率=1000X（1+4

0%）X13.44%X（1-44.64%）=104.17（万元）

因此，△负债=△资产-△股东权益=215.84（万元）

资并负债率=基期负债-△负债=400-215.83_

基期资产-△资产S00-3200

3）通过提升资产周转率实现:

△销售额=1000义40%=400(万元)

△资产=△负债+△股东权益=△股东权益X产权比率+△股东权益=△

股东权益X权益乘数=预期销售额X销售净利率X留存收益率X权益乘数=

1000X(1+40%)X13.44%X(1-44.64%)X2=208.33(万元)

咨产周转率=基期销售额-△销售额1000-400_3g

人P-基期资产-△资产=S00-20S,33=

②筹集股权资本来解决：

假设需要筹集的股权资本的数量为X,则:

△资产=△负债+△股东权益=△股东权益义产权比率+△股东权益=△

股东权益(1+产权比率)=△股东权益X权益乘数=(预期销售额X销售净

利率又留存收益率+X)义权益乘数=[1000*(1+40%)X13.44%X(1-44.

64)+X]X2=320

求得:X=55.83（万元）

(3)①运算每股收益无差别点的息前税后利润:

曲:BIT-32(1-20%)_(EBIT-32)(1-20%)-55.83xll%

40-55.831040

求得:EBIT=94.68(万元)

②运算财务杠杆系数:

1)发行一般股:财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)=94.68/(94.68-32)

=1.51

2)发行优先股：财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-D/(l-T)]=94.68/[94.6

8-32-55.83X11%/(1-20%)>1.72

③追加筹资后的加权平均资本成本:

400-55.S3

1）发行普通股:x26%-———x8%1-20%)=16.84%2

S00-55.S3S00-55.S3

40055.83

2）发行优先股:----------Xx8%(l-2O%)-x11%=15.74-

800-55.832*言S00-55.S3

（4）2004年估量外部融资销售增长比是40%,估量的销售增长率是25%

因此，2004年所需要的外部融资额=1000义25%><40%=100（万元）

则：100=90(1+5X10%)(P/S,K,5)

求得：K=6.19%

该债务的税后个别资本成本=6.19%(1-20%)=4.95%o

【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。

关键把握：

(1)可连续增长率的运算:

在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，同时不从外

部进行股权融资的前提下，能够按照公式一或二运算可连续增长率；反过

来，在保持基期的经营率的情形下，运算四个指标中的任何一个。

在变化的模型下，注意分情形:

①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，同时不从外部进行股权

融资的前提下，能够按照公式一或公司二已知可连续增长率的情形下，运

算股利支付率即留存收益率。

②在保持基期总资产周转率和财务政策不变，同时不从外部进行股权

融资的前提下，能够按照公式二在已知可连续增长率的情形下，运算销售

净利率。

③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部融资的前提下，不能

按照公式二在已知可连续增长率的情形下，运算这三个量。缘故是按照公

式二在已知可连续增长率的情形下，运算出来的资产负债率或总资产周转

率是是新增部分的资产负债或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率

或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，事实上质是资

产负债率发生变化，因此不适合，着样只能按照△资产=△负债+△股东权

益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一部考虑原有资产、

负债、股东权益、销售额等从新测算资产负债率或总资产周转率（即包括

原有的又包括新增的）。

（2）注意把握固成长股票股价的运算公式应用，把握在稳态模型下股

利增长率等于可连续增长率；同时注意区分DO和D1。

★二、可连续增长率的运算及运用一一股利增长率、加权平均成本、

股权与实体现金流量（综合题）

（一）考核点:

1、可连续增长率的含义：（讲解）

2、可连续增长率的公式：(讲解)

(1)按期初股东权益运算

(2)按期末股东权益运算

3、可连续增长率运算要点:

(1)在完全符合可连续增长的条件的情形下，不管用期初股东权益依旧

期末股东权益运算可连续增长率公式中，如果明白其它变量，只有一个变

量未知，就能够用期初或期末股东权益运算公式运算出那个变量。

(2)如果在可连续增长率条件中，有一个财务比率发生了变化，在一定

的销售增长率条件下，推算出那个变化的财务比率，要分两种情形：

第一种情形，如果要推算销售净利率或留存收益率，能够直截了当代

入用期末股东权益运算可连续增长率的公式中，推算出销售净利率或留存

收益率。所以，也能够用已知的不变的财务比率推算。

第二种情形，如果要推算资产负债率或资产周转率，不能直截了当代

入用期末股东权益运算的可连续增长率的公式，推算资产负债率或资产周

转率，而要用已知的不变的财务比率来推算。因为，用公式推算的是其增

加部分的财务比率，调整后才能得到要求的财务比率。

注意：这种推算，是可连续增长率运算中的重点，也是难点。期望考

生能完全弄懂。

（3）外部融资需求、内含增长率和可连续增长率之间的关系

项目外部融资需求推测内含增长率分析可连续增长率分析

发行新股可发行不发行不发行

增加负债可增加不增加（不包括负债的自然增长）可增加

资本结构变化可变化可变化不变化

资金需求方面企业进展的需要限制了企业的进展使企业长期稳固地进展

提示：结合第四章PU5和第十章P273

（二）典型例题（以02年综合题为例详细讲解）

［综合题］资料E公司的2001年度财务报表要紧数据如下（单位:万元）:

收入1000

税后利润100

股利40

留存收益60

负债1000

股东权益（200万股，每股面值1元）1000

负债及所有者权益总计2000

要求：请分别回答下列互不有关的咨询题:

(1)运算该公司的可连续增长率。

(2)假设该公司2002年度打算销售增长率是10%。公司拟通过提升销售

净利率或提升资产负债率来解决资金不足咨询题。请分别运算销售净利率、

资产负债率达到多少时能够满足销售增长所需资金。运算分析时假设除正

在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利

率涵盖了负债的利息，同时公司不打算发行新的股份。