证券投资学讲义

证券投资与管理

证券投资与管理是研究证券投资的本质及其运行规律的一门学

科，主要阐述证券投资的基本知识、基本理论和证券投资的基本技术

方法。可以说是研究投资过程和投资行为的一门学科。

第一章导论

一、基本内容：

1、股票、债券、投资基金等投资工具以及投资特性。

2、证券市场的主要参与者（投资者、证券公司、证券交易所等）

3、证券市场，包括一级市场、二级市场

4、进行证券投资分析，包括证券投资理论和基本分析、技术分

析方法；

5、证券市场的管理和法律问题。通过证券投资与管理课程的学

习。了解证券市场在资源配置上的重要作用和意义。

从市场的交易过程看，每一种市场的交易活动都离不开货币市场

商品市场外汇市场

货币市场

债券市场权益市场

我国金融市场从20世纪80年代起步，经过多年的发展，形成了

一个初具规模、层次清楚、分工明确的金融市场体系。

同业拆借市场、债券市场、票据市场、股票市场、保险市场等金

融市场体系基本形成；形成了票据、债券、股票、基金、期货、黄金

等比较完整的产品系列，同时还出现了买断式回购、债券远期交易、

利率互换、远期外汇交易、外汇掉期交易、权证等新的金融工具和衍

生金融产品

二、投资理论的发展与实践

证券投资的研究内容是随着投资市场的发展和投资管理的需要

而不断完善的，投资理论的发展进一步充实了证券投资课程的内容。

20世纪30年代以前的美国证券市场，投资者的主要是通过研究市场

行为规律的技术分析方法来进行证券的投资，市场投机风行，内幕交

易，操纵股票价格时有发生，股票价格脱离公司的基本面。

以《1933年证券法》和1934年《证券交易法》为标志，美国

证券投资市场进入规范化阶段，以宏观经济环境和公司的经营和财务

状况为基础的基本分析逐渐成为当时市场的主要分析方法。20世纪

50年代后，投资者结构发生了较大的变化，以共同基金、养老基金

等为代表的机构投资者成为证券市场上的主要投资者。随着马柯威茨

的现代资产组合理论的产生，并在实践中被机构投资者广泛应用。

金融理论的核心是价格与风险问题

金融理论是从经济理论中衍生出来的，它与会计有密切的联系。

1.欧文・费雪在1896年最先确认并作出解释的一项资产的价值

等于其产生的未来现金流的现值之和的基本关系。

2.本杰明・格雷汉姆和戴维・多德提出的证券估值理论，这一理

论成为证券行业的圣经。

3.佛雷德里克・麦考莱在1938年关于久期和利率免疫的理论，

在此基础上产生了被目前从事资产负债管理的人普遍采用的工具。

4.哈里・马科维茨在1952年做出的证券组合理论的贡献。

5.利兰・约翰逊在60年代提出的现代套期保值理论。

6.威廉・夏普提出的资本资产定价模型，该理论已成为现代证

券分析的一个主要的支柱。

资本资产定价模型表明证券分析实际上是对非零的阿尔法值的

证券研究，而资产组合管理的开始时就是不断把阿尔法值大于零的

证券纳入投资组合的视野，同时把阿尔法小于零的证券从组合中卖

出。

7.套利定价理论关于收益率由某些共同因素及公司特有事件决

定的假设解释了市场的套利行为

8.市场的有效性理论

积极/消极的投资策略、多指标估价模型

市场的有效性的研究导致了积极的和消极的投资方法的开发，并

且进一步促进证券估值方法的开发和应用

9.费希尔・布莱克和迈伦・斯科尔斯在1973年发表的期权定价模

型，对金融资产的定价具有深远的意义。

三、投资的含义

1.投资的概念

指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证

券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。

后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润

分配。

投资其含义就是为了获得可能但不确定的未来值而牺牲确定现

值的行为。它有两大特证：一是时间性，二是不确定性。

投资行为的经济特证表现为收益性、风险、时间性。

2.投资和投机

(1)以投资证券持有时间长短来划分

(2)以投资风险的大小来划分

(3)以投资的理念来划分

我们认为投资就是风险与收益的均衡，在风险与收益不均衡下的

投资也就是投机，因此收益和风险的均衡构成了投资的中心问题。

需要指出的是，正是投资者在证券市场上的投资和投机行为，使

证券市场保持了较高的效率。有利于资产价格的行成，从这个意义说

正常的，适当的投机是必要的，没有投机就没有证券市场。

当然，要防止和禁止过度的非法的投机行为，保持证券市场的正

常运转。

3.金融资产与实物资产

金融资产是指有金融机构经营的，在未来某一时刻可以变现的所

有权。

金融资产也称为证券或投资工具。

一般的把证券作如下定义：证券是指各类记载并代表了一定权利

的法律凭证。它用以证明持有人依其所记载内容而取得应有的权益。

证券从广义分为：商品证券、货币证券、资本证券

我们只研究资本证券。证券投资实质就是金融资产投资。

金融资产之所以成为投资工具是由其特性决定的，既金融资产的

可分性、变现性、收益与报酬、信息的可获得性。

4.投资的过程

(1)投资的目的：

(2)投资工具的选择：风险与收益的均衡

不同的投资工具其投资特性和收益与风险的关系是不同的，投资

者要根据其风险偏好，选择适当的投资工具。

(3)投资策略

就是说要协调各种投资工具，使其与投资者的目的相适应，采取

什么样的投资策略与投资者对市场有效性的认识有关。

(4)执行策略

要定期检查投资的策略，方法，并根据市场发生的变化，评估相

应证券的收益与风险的关系并据此调整证券的种类及比例，以适应市

场的变化。

(5)评估投资业绩

根据投资工具的期限长短、风险与收益的特征与功能作用的不同，

主要分为货币市场投资工具、固定收益的资本市场投资工具、权益证

券投资工具和衍生证券投资工具。需要掌握投资工具的种类、

第二章投资工具

根据投资工具的期限长短、风险与收益的特征与功能作用的不

同，主要分为货币市场投资工具、固定收益的资本市场投资工具、权

益证券投资工具和衍生证券投资工具。需要掌握投资工具的种类、结

构及特性。

一、货币市场投资工具

货币市场在金融市场发挥着重要的作用，是固定收益市场的一个

组成部分。在这个市场交易的金融工具都是收益固定的、期限在一年

或一年以下的金融工具。

一般说来主要有短期国债、商业票据、银行承兑汇票、大额存单、

回购协议、联邦基金和欧洲美元等短期证券。近年来，随着我国货币

市场的不断发展，货币市场投资工具不断创新，交易品种主要为同业

拆借、债券回购、央行票据、银行承兑汇票的贴现和转贴现等。但货

币市场还都没有完全建立起来，真正有一定规模和影响的货币交易工

具只有同业拆借和债券回购两种，主要介绍回购协议。

证券回购交易，是指证券买卖双方在成交的同时、约定于未来某

一时间以某一价格双方再行反向成交的交易方式。证券回购交易实质

是以证券作为标的物进行的资金融通业务。

债券回购以其操作方式不同可分为正回购和逆回购。证券公司之

类的金融机构通常运用正回购作为短期融资手段。交易方（正回购方）

将自己持有的债券卖给交易对手（逆回购方）融入资金，并约定一定期

限后向逆回购方支付本金和利息以买回债券，其行为称为正回购；而

其交易对手的行为则称为逆回购。

回购交易于1918年始于美国，如今已成为国际证券市场上普遍

采用的证券交易方式，其交易对象包括股票、债券等各种证券。

长期以来，我国证券回购交易对象限于金融债券与国债。为剌激

企业债券市场的发展，经报备中国证监会同意，上海证券交易所、深

圳证券交易所分别于2002年12月30日、2003年1月2日正式推出

了企业债券回购交易。由此，回购交易对象扩展到包括国债、金融债

券、企业债券在内的各类债券，但不包括可转换公司债券。

回购协议采用年收益率报价，资金融通的利息的计算公式：

100元X年收益率X回购天数+360

例：回购行情显示如下：R007,5.01,即表示是七天回购品种，

年收益率为5.01%,其利息为0.09741元/每百元。

二、债券

在固定收益的资本市场上交易的通常是那些期限在一年以上的

金融工具。具体有中长期国债、公司债券、抵押贷款与抵押支持证券。

它们有两个特点：一是期限较长，二是收益固定。因此，其特征是流

动性较差，投资的风险较大，是追求长期，稳定收益的投资基金，养

老基金的主要投资对象。

1.中长期国债

我国国债按券面形式可分为三大品种，即：无记名式（实物）国

债、凭证式国债和记帐式国债。其中无记名式国债已不多见，而后两

者则为目前的主要形式。

2.金融债券

3.公司债券

4.国际债券

国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和

融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。

国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。

外国债券。是指借款人在其本国以外的某一个国家发行的、以发

行地所在国的货币为面值的债券。外国债券是传统的国际金融市场的

业务，已存在几个世纪，它的发行必须经发行地所在国政府的批准，

并受该国金融法令的管辖。在美国发行的外国债券（美元）称为扬基

债券；在日本发行的外国债券（日元）称为武士债券。

欧洲债券。欧洲债券是借款人在债券票面货币发行国以外的国家

或在该国的离岸国际金融市场发行的债券。欧洲债券是欧洲货币市场

三种主要业务之一，因此它的发行无需任何国家金融法令的管辖。

三、股票

股票是一种有价证券，它是股份公司发行的、用以证明投资者股

东身份权益，并据以获得股息和红利的权利凭证。

股票一经发行，持有者即为发行股票公司的股东，有权参与公司

的决策，分享公司的利润，同时也要分担公司的责任和经营风险。股

票一经认购，持有者不得以任何理由要求退换股本，只能通过证券市

场变现股票。股票也已成为人们在证券市场上主要的投资工具。

四、衍生金融工具

在金融市场上交易的金融工具主要有债券、股票、货币等三大类

基础的现货市场工具。衍生金融工具是在原生金融工具诸如即期交易

的商品合约、债券、股票、外汇等基础上派生出来的。根据其基础衍

生工具的形态划分，主要有远期合约、期货合约、期权合约和互换合

约四大类。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化

合约是指其标的资产（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、

交易方式等都是事先标准化的。因此，此类合约大多在交易所上市交

易，如期货。不管是标准化的还是非标准化的，这类合约具有以下特

征：一是其价值随特定的利率、金融工具的价格、商品价格、汇率、

价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似的变量的变动

而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定的

关系。二是不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其

他类型合同相比，要求很少的初始净投资。三是在未来某一日期结算。

国际互换和衍生协会（ISDA）将衍生金融工具描述为：“旨在

为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额

由基础商品、证券或指数价格决定。”

衍生金融市场与原生金融市场有着密切的联系，是原生金融市场

高度发展的前提下金融创新的产物。

衍生市场主要分为交易所市场和柜台交易市场

交易所市场：远期利率协议（FRA）、利率期货、期权、股票类

期货、和期权（个股期货和期权、股指期货和期权）、外汇期货和期

权等，近年来的掉期期货、交易所指数基金期货等新产品也出现在交

易所市场。

柜台交易市场主要是指金融机构与其他客户或金融机构间的针

对利率、外汇、股票及股票指数等进行套期保值、规避风险或投机的

交易。其中利率类产品交易占据主要的地位。这是因为借贷是金融机

构的主要业务。

金融衍生品市场在价格发现、风险规避和增加投资组合方面发挥着重

要的作用

1.远期合约

远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定

时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。

远期合约主要有远期利率协议（FRA）远期外汇合约（Forward

ExchangeContracts）等。

2.期货合约

金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在

约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）

买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。期货合约种

类很多，主要分为两大类，即商品期货和金融期货，商品期货主要有

农产品期货合约、资源类期货合约及金属期货合约。金融期货主要有

外汇期货、利率期货、股票指数期货、股票期货等。

(1)外汇期货

外汇期货(foreigncurrenciesfutures),是以特定的外币为合约标的

的一种金融期货，由合约双方约定在未来某一时间，依据现在约定的

比例以一种货币交换另一种货币。

(2)利率期货

利率期货(InterstRatefuture),是指以债券类证券为标的物的期货

合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。

(3)股票指数期货

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合

约。

股票指数期货合约的内容：一份标准的股票指数期货合约包括

七个方面的内容：(1)交易地点，以推出该期货合约的交易所为主;

(2)每份合约的金额；(3)交割月份；(4)最后交易日；(5)报

价；(6)每日限价；(7)交割形式。

我国300股票指数期货：中国金融期货交易所于9月8日在上海

宣告成立，成为中国内地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制

为组织形式的交易所。成立中国金融期货交易所，适时开展金融期货

交易，是适应中国资本市场改革、开放、发展的客观要求，对于深化

资本市场改革，完善资本市场体系，丰富资本市场产品，发挥资本市

场功能，为投资者开辟更多的投资渠道，以满足广大投资者需求等方

面具有重要的战略意义

我国股指期货于2010年4月16日成功上市,首批四个沪深300

股票指数期货合约(当月、下月及随后两个季月)在上海期货交易所

正式挂牌交易。

五、证券投资基金

证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方

式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，交由基金托管人(一

般是信誉卓著的银行)托管，通过基金管理人(即基金管理公司)管理和

运用资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资

活动。

一、投资基金的种类

1.契约型基金和公司型基金

2.封闭式基金和开放式基金

3.市场上实际运作的主要基金

一般情况下，基金的种类无非是两对四种，即开放式的契约型基

金和开放式的公司型基金、封闭式的契约型基金和封闭式的公司型基

金。在实际运作中，基金管理公司和投资者根据基金的投资对象、目

标及投资风格将投资基金进行分类。一般把证券投资基金分为股票型

投资基金、债券型投资基金、货币市场投资基金等。

(1).股票型基金

(a)收入型基金

(b)成长型基金

(c)指数型股票基金

(d)指数增强型股票基金。

(e)"交易型开放式指数证券投资金”ETF(ExchangeTradedFund),

简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”

例如，对于上证50指数ETF,“申购”是指用一篮子指数成份股

股票换取一定数额的ETF基金份额。例如，投资者可使用187手中

国联通、36手浦发银行、12手白云机场等50只股票(这由上证50

指数的构成决定)，换取100万份ETF基金份额(即1个“最小申购、

赎回单位”)

当ETF的二级市场交易价格与其资产净值存在较大差异时，ETF

的两种交易方式的共存为其在一级市场的参与者提供了套利机会。

(f)LOF基金。英文全称是"ListedOpen-EndedFund",意思是"上

市型开放式基金

(g)分级基金。

分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，将单支基金一分

为二，分成低风险级份额，其中低风险份额的目标投资者是风险收益

偏好较低的投资者，而高风险份额则定位于那些期望通过融资增加其

投资资本额，进而获得超额利润，具有较高风险投资收益偏好者的投

资选择。

一般情况下，由基金基础份额所分成的两类份额中，一类是预期

风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，在此称之为“A类份

额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，在此

称之为“B类份额”。类似于其它结构化产品，B类份额一般“借

用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为

“借用”了资金,B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息二

分级基金的设计机制不同，两类份额的分拆比例也不同。

近年来，国内基金业对于分级基金进行了积极探索，主要有分级

封闭基金和分级LOF基金，分为股票型和指数型基金两类。从2007

年首只结构化分级基金瑞福分级面世，分级基金进行了不同程度的突

破和创新，差异化的分配方式，使得分级基金给予投资者更多的投资

选择。

2.债券型投资基金。

3.货币市场基金。

4.期货基金

5.对冲基金

对冲基金，也称避险基金或套利基金，是指由金融衍生工具与金

融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。对冲

基金采用各种交易手段（如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、

套利交易、衍生品种等）进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利

润。

这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。经过

儿十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵。

对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资

理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的

杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

第三章证券市场

一、证券市场的基本概念

（一）证券市场的含义

证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证，是用以证明证券

持有人有权以其所持凭证记载的内容取得应有的权益。证券市场是有

价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。

证券市场可分为发行市场和流通市场。

（二）证券市场的功能

在现代发达的市场经济中，证券市场是完整的金融体系的重要组

成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行

具有重要作用。

1、筹资功能

证券市场的筹资功能是指证券市场为资金需求者筹集资金的能

功。

2、资本定价功能

证券市场的第二个基本功能就是为资本定价功能。证券是以资本

的存在形式，所以，证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。

3、资本配置功能

证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动而

实现资本的合理配置的功能。

间接融资是以储蓄存单为主要金融工具，通过银行体系吸收社会

存款，再对企业个人发放贷款的一种融资机制。

直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制。

同业拆借

银行

金融

^市场

资金需求者

证券发行人

资金供给者

证券投资人

资金

资金

证券

证券

证券发行

证券交易

证券

资金

存款

贷款

非银行金融机构构

间接融资

证券投资咨询

直接融资

证券中介机构

间接融资与直接融资

二、证券发行市场概述

证券发行是指政府、金融机构、工商企业等以募集资金为目的向

投资者出售代表一定权利的有价证券的活动。

证券发行市场主要由证券管理者、证券发行者、投资者及证券中

介机构组成。

(-)证券发行审核制度

股票发行制度的核心是股票发行决定权的归属。股票发行制度

是指支配股票发行行为和明确市场参与各方权利和责任的一系列规

则体系，其核心内容是股票发行决定权的归属。

从各国证券市场的实践来看•，股票发行监管制度主要有二种类

型：注册制和核准制。

1.证券发行注册制

注册制也称申报制或登记制，是以美国联邦证券法为代表的一种

证券发行审核方式，实行所谓的公开管理原则。在注册制下，发行人

的发行权无须由国家授予。投资者能否得到投资回报，完全取决于所

投资公司的实际营业状况，投资者的投资风险由其自负。

2.证券发行核准制

(1)核准制

核准制又称为准则制，或者实质审查制，是以欧洲各国公司法为

代表的一种证券发行审核方式，实行所谓的实质管理原则。

证券主管机关除了进行注册制所要求的形式审查外，还要对发行

人的营业性质，发行人的财力、素质及发展前景、发行数量与价格等

条件进行实质审核，并由此作出发行人是否符合发行实质条件的价值

判断。在核准制下，发行人的发行权由审核机构以法定方式授予。

(2)我国的证券发行制度

a.证券发行核准制。

在我国，证券发行核准制是证券发行人提出发行申请，保荐机

构（主承销商）向中国证监会推荐，中国证监会进行合规性初审后，

提交发行审核委员会审核，最终经中国证监核准后发行。

b.证券发行上市保荐制度。

证券发行上市保荐制度是指由保荐机构及其保荐代表人负责发

行人证券发行上市的推荐和辅导，经尽职调查核实公司发行文件资料

的真实，准确和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度。

C.发行审核委员会制度。

（二）、股票的发行

1.股票的发行

在所有的证券中，股票的发行方式较多，按发行股票时发行人融

资的情况不同可分为首次公开发行、增资扩股、配股和转增股本。上

市公司通过资本市场筹集资金主要有两种方式,即增资扩股和配股。

2.股票的发行价格

（1）影响发行价格的因素

1）净资产。2）经营业绩。3）发展潜力。4）发行数量。5）行

业特点。6）股市状态。

股票投资要注意热点、题材、业绩的关系

三、证券交易市场

证券的交易市场又称二级市场、次级市场，是对已经发行的证券

进行买卖、转让和流通的市场和机制。

（一）证券交易所市场

证券交易市场是由场内市场和场外市场构成的。场内交易市场是

由证券交易所为代表的集中有形交易市场，具有固定的场地和交易时

间，证券交易所允许符合规定的证券经批准上市买卖。

证券交易所的组织形式主要有公司制和会员制两种。

（二）场外交易市场

场外交易市场（Over-The-CounterMarket,OTC）,又称柜台交易

或店头交易市场，指在交易所以外由证券买卖双方直接议价成交的市

场，它是证券交易市场的一个重要组成部分。

（三）我国证券市场的层次结构

我国在以上海、深圳证券交易所作为证券市场主板市场的基础

上，有在深圳证券交易所设置中小企业板块市场和创业板市场，从而

形成交易所市场内的不同市场层次。

1.主板市场

一般而言，各国主要的证券交易所代表着国内主板主场。主板市

场的发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要

求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及

稳定的盈利能力。

2.中小企业板市场

2004年6月25日，经国务院批准，中国证监会批复同意，深

圳证券交易所在原有的主版市场外推出中小企业版，采用“平行式”

方式。独立挂牌、独立交易、独立披露信息、设独立中小版指数，中

小版的推出为我国高成长性的中小企业提供了直接融资渠道。

3.创业板市场

我国创业板市场于2009年10月23日在深圳证券交易所正式启

动。我国创业板市场主要面向成长型创业企业，重点支持自主创新企

业，支持市场前景好、带动能力强，就业机会多的成长型创业企业，

特别支持新能源、新材料、电子信息、生物医药、环保节能、现代服

务等新兴产业的发

4.场外交易市场

我国场外交易市场近年来有了较大的进展，相继开办了柜台市

场、银行间债券市场和代办股份转让业务等。但尚未建立真正意义上

的全国性股票场外交易市场，证券公司代办股份转让系统被业内视为

统一监管下的全国性场外交易市场在现阶段的雏形。

（1）银行间债券市场。是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行

间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中

央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公

司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。

（2）代办股份转让系统。证券公司代办股份转让系统是为解决

STAQ和NET系统历史遗留问题公司的股份流通问题于2001年设立

的。2002年开始，退市公司的股份转让也通过代办股份转让系统进

行。2006年1月16日，经国务院批准，中国证监会发出批复，同意

中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系

统进行股份转让试点。

（四）证券交易

1、证券交易机制

证券市场是投资工具进行交易和确定价格的场所与机制。证券交

易机制是证券市场微观结构理论研究的重要内容，其证券价格的确定

方式是核心内容。现代证券市场的交易机制，根据市场微观结构可分

为两种基本类型：指令驱动制和报价驱动制。

指令驱动制是一种竞价市场，也称为“订单驱动市场”，证券交

易价格由市场上买单和卖单共同驱动。目前.，我国的深圳和上海两

指令驱动制又称集中竞价制，有集合竞价和连续竞价两种方式。

特点:一是证券交易价格由买卖的力量直接决定；二是投资者买

卖证券的对手是其他投资者。

特征是：开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的

投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价

成交。在随后的交易中，投资者的交易指令在提交后，被逐笔连续撮

合成交。

目前，我国的深圳和上海两交易所采用了指令驱动型交易制度，

电脑集合竞价方式产生开盘价，开盘时未成交的指令自动进入连续竞

价交易。交易所采用了指令驱动型交易制度，电脑集合竞价方式产生

开盘价，开盘时未成交的指令自动进入连续竞价交易。

上午9:15—9:25为集合竞价时间，上午9.30—11:30,下午1一3

为连续竞价时间。集合竞价时，所有投资者买卖指令都汇集到交易所

的主机中，电脑自动让价格相同的买卖单成交，开盘价是在9点25

分时同时满足以下三个条件的基准价格，确定的原则为：首先基准价

格是成交量最大的价位，其次是高于基准价格的买入申报和低于基准

价格的卖出申报全部成交，再次是与基准价格相同的买方或卖方申报

至少有一方全部成交。两个以上价位符合上述条件的，上交所取其中

间价为成交价，深交所取距前收盘价最近的价位为成交价。

连续竞价时，证券交易做市商是指在证券市场上，由具备一定实

力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某

些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买

卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这

种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市

商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一

定的利润。

特点有：第一，证券成交价格的形成由做市商决定；第二，投资

者以做市商为对手，与其他投资者不发生直接关系。

按价格优先、时间优先的原则竞价撮合成交。

2、大宗交易制度

从世界各国的证券交易制度来看，不同交易所所共同实施的交易

制度有这样三种；一是直接竞价交易制度，二是大宗交易的制度，三

是协议转让制度；

这三种制度分别适用于不同的证券交易者，它们共同起到为不同

类型的交易提供法律工具的作用。

我国目前沪深两地的证券交易所均规定有大宗交易制度，并且两

地的证券交易所均设有大宗交易柜台。

根据我国目前的证券交易规则，凡交易量达到或超过50万股的

股票交易均可以向大宗交易柜台申请进行大宗交易，大宗交易柜台在

接到申请后将贮存其交易报单而不立即撮合，在交易所当日直接竞价

交易结束时，再根据当日该股交易的平均交易价统一撮合成交。

3.融资融券机制

（1）融资融券交易

融资融券交易。又称“证券信用交易”、“保证金交易”，也是

通常所说的买空卖空，是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券

公司提供担保物，借入资金买入证券交易所上市证券或借入证券交易

所上市证券并卖出的行为。

分为融资和融券两种类型，融资（也称买空）是指投资者用借入

的资金买入证券。买空交易需要投资者在证券商开立保证金帐户，并

交纳一定比例保证金，然后可以按照法定的融资比例，全数买进证券,

全数证券价款与保证金之间差额，由证券商融资、贷款，投资者向证

券商按贷款市价交付和利息。而融券（也称卖空）是指投资者自己没

有证券而借入证券后卖出，然后以证券归还。卖空交易也需要投资者

在证券商开立保证金帐户，并交纳一定比例保证金，按照法定的融资

比例，由证券商先借给客户一部分股票以完成交易，客户在约定的期

限内归还股票，并支付利息。

融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是

证券市场基本职能发挥作用的重要基础。

2006年8月1日，我国《证券公司融资融券业务试点管理办法》

正式实施，标志着我国证券市场信用交易制度的建立和做空机制的形

成。

中国证券金融股份有限公司于2011年10月28日成立，注册资

本金75亿元人民币。主要业务职责范围是:为证券公司融资融券业务

提供转融通服务，对证券公司融资融券业务运行情况进行监控，监测

分析全市场融资融券交易情况，运用市场化手段防控风险，以及中国

证监会批准的其他职责。

(2)保证金比例

保证金是指投资者向证券公司融入资金或证券时一，证券公司向投

资者收取的一定比例的资金，保证金可以证券公司认可的证券充抵，

证券公司认可的证券应符合证券交易所的规定。

根据《沪、深交易所融资融券交易试点实施细则》规定，投资者

融资买入证券时、融资保证金比例不得低于50%。投资者融券卖出时,

融券保证金比例不得低于50%o

例3-1某投资者信用账户中有10000元保证金可用余额，拟融资

买入融资保证金比例为50%的证券A,则该投资者理论上可融资买入

20000元市值(10000元保证金+50%)的证券Ao

(3)证券交易的程序

与证券的发行要遵守一定的程序相同，证券在证券市场上进行交

易也要符合一定的程序。证券的交易程序一般包括开户、委托买卖、

成交、结算及交割过户五个方面。

a.开户

在我国，投资者参与证券交易所交易，应当按交易所指定的登记

结算机构的规定，以实名方式在交易所会员处开立证券账户和资金账

户，并与会员签订证券委托买卖协议。按证券账户的用途分为人民币

普通股票账户（简称A股账户）、人民币特种股票账户（简称B股账户）、

证券投资基金账户（简称基金账户）、其他账2.委托买卖

投资者在证券市场开户后，就可以根据开户证券营业部提供的儿

种委托方式选择其中的一种或儿种进行交易。委托方式一般有柜台委

托、自助终端委托、电话委托、网上交易等。

b.成交

我国所有的证券交易由交易所的电脑交易系统自动撮合完成，无

需人工干预。成交的原则为时间优先、价格优先。

c.结算

d.交割过户

证券结算后，即可办理证券交割手续。所谓交割就是卖方向买方

交付股票而买方向卖方支付价款。

上海证券交易所的过户手续采用电脑自动过户，买卖双方一旦成

交，过户手续就已经办完。深圳证券交易所也在采用先进的过户手续,

买卖双方成交后，采用光缆把成交情况，传到证券登记过户公司，将

买卖记录在股东开设的帐户上。

（4）股票除权及除权价的计算

上市公司以股票股利分配给股东，也就是公司的盈余转为增资

时，或进行配股时，就要对股价进行除权（XR）,XR是EXCLUD（除

去）RIGHT（权利）的简写。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就

要除息（XD）,XD是EXCLUD（除去）DWIDEN（禾I」息）的简写。DR表示

当天是这只股票的除息、除权日，D为DIVIDEN（利息）的简写，R为

RIGHT（权利）的简写。

四、证券市场指数

股票价格指数就是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格

的总体水平及其变动情况的指标。简称为股票指数。它是由证券交易

所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数

字。

（一）股票价格指数的分类

1.全样本与部分样本指数

2.全市场指数和分类指数。

（二）股票指数的基期和基点

股票指数的基期是指在计算股票指数时所选用的基准参考点的

日期。股票指数的基点则是在计算股票指数时所选用的基准参考点的

数值，也可以理解为基期当日的股票指数的大小，亦可称为基期指数。

（三）股票指数的计算

股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将

报告期的股票价格与定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的

指数值，即为该报告期的股票指数。股票指数的计算方法有三种：

是相对法，二是综合法，三是加权法。

加权法：加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加

权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以

是基期权数，也可以是报告期权数。

1.上海证券交易所其它指数系列品种。

随着上市品种的不断丰富，上海证券交易所在这一综合指数的基

础上，从1992年2月起分别公布了A股指数和B股指数，1993年5

月3日起正式公布工业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分

类股价指数，主要的有：

(1)上证180指数是1996年7月1日起正式发布的上证30指数

的延续，基点为2002年6月28日上证30指数的收盘指数3299.05

点，2002年7月1日正式发布。

⑵上证50指数以2003年12月31日为基日，以该日50只成份

股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自2004年1月2日起

正式发布。

(3)上证A股指数以1990年12月19日为基日，以该日所有A

股的市价总值为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起

正式发布。

(4)分类指数以1993年4月30日为基日，以该日相应行业类别

所有股票的市价总值为基期，基期指数统一定为1358.78点(1993年4

月30日上证综合指数收盘值)，自1993年6月1日起正式发布。

(5)上证基金指数以2000年5月8日为基日，以该日所有证券投

资基金市价总值为基期，基日指数为1000点，自2000年6月9日起

正式发布。

上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所

上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价

格整体变动状况，从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系，随

着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观

察中国经济运行的“晴雨表"。

指数分时走势图的解释：

指数分时走势图也叫即时走势图，它是把股票市场的交易信息实

时地用曲线在坐标图上加以显示的技术图形。坐标的横轴是开市的时

间，纵轴的上半部分是指数，下半部分显示的是成交量。分时走势图

是股市现场交易的即时资料。整个分时图可以分为两部分，上半部分

是股价的变动情况，下半部分是成交量的变化。所以纵坐标也是分成

两部分，上半部分是股价指数，下半部分是成交量。横坐标是时间，

整个图标按一天4小时交易时间共分成8格，用细竖线分开，以便观

察。在图的上半部有两条曲线，一条黄线，一条白线每分钟前进一小

段。白色曲线表示上证交易所对外公布的通常意义下的大盘指数，也

就是加权数。黄色曲线是不考虑上市股票发行数量的多少，将所有股

票对上证指数的影响等同对待的不含加权数的大盘指数。

2.深圳成分股指数。深圳证券交易所并于1995年2月推出了深

圳成分股指数。深成指是中国股市上第一个综合类成份股指数，它在

深圳证券交易所上市的股票中选取40种股票（其中工业类18家，商

业类3家，地产类5家，金融类3家，公用事业类4家，综合类7家）

为代表,采取流通股市值加权的计算方法,基期为1994年7月20日，

基点定为1000o

3.沪深300指数。沪深300指数是沪深证券交易所于2005年4

月8日联合发布的反映A股市场整体走势的成份股指数。沪深300

指数基期为2004年12月31日，基点为1000点。

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的

市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映

A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，

增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运

行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

第四章证券的基本分析

股票的基本分析是确定股票价值，判断市场趋势，进行投资决策

的重要依据。本章主要研究了证券投资的基本分析。阐述了宏观经济

分析、行业分析及公司分析的基本方法和内容，讨论了影响股票价格

的宏观因素，重点分析了宏观经济政策对证券市场的影响、行业在行

业生命周期的位置及影响行业兴衰的因素，行业不同阶段的投资选择

及如何通过对公司管理能力、财务状况的分析，掌握公司的投资价值

及未来的发展趋势的分析方法。

要确定公司股票价格的合理价格，必须先预测该公司预期的赢利

情况。我们把诸如分析预期收益等价值决定因素的方法称为基本面分

析。公司股利和赢利是基本面分析的核心。由于公司未来业绩与宏观

的因素相关，因此宏观经济和行业环境也许比公司在该行业的业绩好

坏更重要。根据美国标准普尔首席投资专家戴维•布来特撰写的《击

败专家》一书所言，他认为推动股市牛市上扬或者熊市下跌的因素是:

一是每股税后利润；二是通货通货膨胀率，三是利率，四是失业率或

者GDP。

一般来说,基本分析包括三个方面：一是对宏观经济形势的分析,

通过对影响宏观经济形势的各个因素和宏观经济政策的分析，可以预

测股市的中长期走势；二是对企业所处行业的分析，每个行业都有其

独特性，通过对企业所处行业、行业在行业生命周期中的位置以及影

响行业兴衰的因素的分析，从而把握住行业的未来发展趋势；三

是公司的价值分析，通过对公司的产品或服务所具有的市场竞争力、

在产品生命周期中所处的位置的分析来判断上市公司是否具有高成

长性，是否值得投资，通过对公司的管理能力、财务状况以及业绩进

行评估.有利于投资者准确地识别投资机会，做出正确的投资决策。

对这些因素的分析就是基本面的分析。

一、影响股票市场的宏观经济因素分析

1.国内生产总值（GDP）与经济增长率

GDP的变动率，就是我们平常所说的经济增长率，也称经济增

长速度。根据长期的观察，可以看到股价波动与GDP的变化是一致

的。

但是，我们只能够说，GDP的增长与股市的上升有一定的相关

关系，但是不能够简单地说，GDP增长，股市就一定会出现上升行

情，实际的情况有时候会不一致。对于GDP的变化也要根据不同的

情况分别对待：

(1)持续、稳定、高速的GDP增长。在持续、稳定、高速的经

济增长情况下，它对证券市场产生正面的、积极的影响。

(2)是高通货膨胀下的GDP高速增长。当宏观经济处于严重失

衡状态下的高速度经济增长时，由于总需求大大超过总供给，这就会

导致出现比较严重的通货膨胀，严重的通货膨胀的出现是经济形势恶

化的前兆。在严重的通货膨胀之下，必然会导致居民实际收入的下降,

从而造成证券市场行情的下跌。

(3)是宏观调控下的GDP减速增长。当发生GDP在失衡状态

下的高速增长时;政府就要采取一定的宏观调控措施来保持宏观经济

的稳定增长，在这种情况下，GDP的增长速度就会有所减缓。也就

是说如果实现了宏观经济调控的软着陆，而不是硬着陆的话，这就为

今后的经济发展创造了良好的条件，这样证券市场也会对此做出良好

的反应，出现平稳上升的行情。

(4)是转折性的GDP变动。如果GDP一定时期以来，呈现负

增长，而在负增长速度逐渐减缓并且向正增长转变的时候，表明恶化

的经济形势逐步得到改善，证券市场的走势也将由下跌转为上升。反

之，如果GDP一定时期以来，呈现正增长，而在正增长速度逐渐减

缓并且向负增长转变的时候，表明经济形势逐步恶化，证券市场也会

逐步地趋于冷淡。

2.利率

作为宏观经济晴雨表的证券市场，其波动受诸多因素的影响，其中,

最敏锐者莫过于金融因素，在金融因素中，利率水平的变动对股市行

情的影响又最为直接和迅速。

3.通货膨胀率

通货膨胀率是货币超发部分与实际需要的货币量之比，用以反映

通货膨胀、货币贬值的程度，而价格指数则是反映价格变动趋势和程

度的相对数。在实际中是通过价格指数的增长率来间接表示。衡量通

货膨胀率的变化主要有生产价格指数(PPI)、消费者价格指数(CPI)和

零售价格指数(RPI)三个指标。

在通胀的初期，适度的通胀对股市具有很强的助涨作用。这样温

和的通胀刺激了经济增长，而经济的增长又推动了股市的上涨；

在通胀的高涨阶段，过度的通胀对股市具有较强的抑制作用。其

原因一是高通胀情况下，物价的普遍持续的上涨会使企业的原材料成

本提高而降低企业利润。二是高通胀必然引起宏观调控政策发生逆

转，管理当局不断推出治理通胀的从紧政策，从而制约了经济发展，

造成股市的下跌三是高通胀造成实际的负利率，会促使银行利率不断

上调，造成企业资金紧张和成本的上升。同时,物价上涨使居民购买

力水平下降，抑制了居民对消费品的需求，造成企业销量下降。

此外，人们对货币贬值、物价上涨的趋势越来越担心，致使大量

货币用于购买实物商品以保值，而不去投资预期股息减少的股票，投

入股市资金不断减少，使股票价格不断下降，从而引起股市下跌。

4.汇率

汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一

种货币的价格。汇率与股票价格有着密切的联系。

5.失业率

失业率指失业人数占全部劳动力的比率，它的高低可以从一个侧

面衡量宏观经济的好坏。显而易见，失业率高说明国家经济发展速度

缓慢甚至处于停滞期

二、宏观经济政策证券市场的影响

证券市场是宏观经济的晴雨表。证券市场反映了宏观经济走势、

经济周期变化。政府对经济的影响主要是通过经济政策实现的。宏观

经济政策主要包括货币政策、财政政策、收入政策等。货币政策

货币政策是指政府为了实现一定的宏观经济目标所制定的关于

货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。

货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。货币政策主要

针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就

业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标。

中央银行执行货币政策控制货币供应量，调节利率，采取的主要

手段有三大政策工具：（1）法定存款准备金率；（2）再贴现政策；

（3）公开市场业务。

当前主导市场情绪的是对未来经济增长和上市公司盈利能力的

担忧。宏观政策层面的变化要比市场政策的动向更令市场关注。调

控政策已经明显转向保增长，来抵御经济的下滑。能够成为新一轮经

济增长主要动力的行业，如消费转型升级，高新技术产业，今后都将

迎来快速发展的机遇。

三、证券投资的行业分析

行业分析是公司分析的前提，通过行业分析我们可以发现近期增

长最快的行业，这些行业内的龙头公司如果没有被高估，显然就是我

们未来投资的理想品种。此外，我们可以通过行业分析发现目前没有

被市场认识，但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行

业，这就是我们可以考虑长期投资的行业。

行业分析的任务就是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民

经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素及其判断对行业的影响

力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行

业投资风险，为政府部门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资

依据。

（一）行业一般特征分析

1.行业的经济结构分析

行业的经济结构随该行业中企业的数量、产品的性质、价格的制

定和其他一些因素的变化而变化。由于经济结构的不同，行业基本上

可分为四种市场类型：完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、

完全垄断。

(1)完全竞争型

完全竞争市场是指竞争完全不受任何阻碍和干扰的市场结构。该

市场结构得以形成的根本因素在于企业产品无差异，许多企业同时生

产同质产品的市场情形，所有的企业都无法控制产品的市场价格。

(2)垄断竞争型

垄断竞争型是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。

断竞争型市场既有垄断又有竞争的市场结构。造成垄断现象的原因是

产品差别，造成竞争现象的是产品同种，即产品的可替代性。

(3)寡头垄断型

寡头垄断型是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很

大市场份额的情形。在寡头垄断的市场上，少量的生产者在某种产品

的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结

构。因此他们对市场的价格和交易具有一定的垄断能力。同时，由于

只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生产者的价格政策和经

营方式及其变化都会对其他生产者产生重大影响。

因此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他

企业随该企业定价与经营方式的变化而相应的进行某些调整。资本密

集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中的矿产

品，如石油等的市场多属于这种类型。因为生产这些产品所必需的巨

额投资、复杂的技术或产4.完全垄断型

完全垄断型是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产品是

指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可分为两种类型：

(a)政府完全垄断，如国有铁路、邮电等部门。

(b)私人完全垄断，如根据政府授予的特许专营或根据专利生产

的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄

断经营。

在现实生活中，公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司和

邮电通信等)和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等

行业属于这种完全垄断的市场类型。

2.经济周期与行业分析

各行业变动时一，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。

这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度

又不一样。

成长性行业不受经济周期影响。

(1)增长型行业

增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。

这些行业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步

影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，

从而使其经常呈现出增长形态

(2)周期型行业

周期性股票是数量最多的股票类型，随着经济周期的盛衰而涨落

的股票。这类股票多为投机性的股票。当整体经济上升时一，这些股票

的价格也迅速上升；当整体经济走下坡路时，这些股票的价格也下跌。

典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原料行

业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等

基本集约型领域。与之对应的是非周期性股票，非周期性股票是那些

生产必需品的公司，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不

会有太大变动，例如食品和药物。

一些非必须的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高

档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等。

简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活

非必需品的行业就是周期性行业。

（3）防御型行业

还有一些行业被称为防御型行业。这些行业运动形态的存在是因

为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影

响。例如，食品业和公用事业属于防御型行业，因为需求的收入弹性

较小，所以这些公司的收入相对稳定。

3.行业生命周期分析

通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这

个过程便称为行业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为四个

阶段，即初创阶段（也叫幼稚期）、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。

（二）影响行业兴衰的主要因素

上述行业生命周期四个阶段的说明，是一个总体状况的描述，并

不适用于所有行业的情况。行业的实际生命周期由于受技术进步、政

府政策及社会习惯的改变等许多因素的影响而复杂得多。

1.技术进步

技术进步对行业的影响是巨大的。显而易见，投资衰落的行业是

一种错误的选择。投资者还必须不断地考察一个行业产品生产线的前

途，分析其被优良产品或消费需求替代的趋势。行业追求技术进步也

是时代的要求。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月异的时

代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学向实用技术的转化过程也

被大大缩短，速度大大加快。同时，也在不断地淘汰旧行业。

2.政府政策

(1)政府影响的行业范围

(2)政府对行业的促进干预和限制干预

政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠税、限制国外竞争的关

税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。因为这些措施有利于降

低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模。

(3)社会习惯的改变

随着人们生活水平和受教育水平的提高，消费心理、消费习惯、

文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变

化，进一步影响行业的兴衰。

在基本温饱解决之后，人们更注意生活的质量:不受污染的天然

食品和纺织品备受人们青睐；对健康投资从注重保健品转向健身器

材；在物质生活丰富后注重智力投资和丰富的精神生活，旅游、音响

成了新的消费热点；快节奏的现代生活使人们更偏好便捷的交通和通

信工具；高度工业化和生活现代化又使人们认识到保护生存环境免受

污染的重要性.所有这些社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企

业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响，足

以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。

(二)影响行业兴衰的主要因素

上述行业生命周期四个阶段的说明，是一个总体状况的描述，并

不适用于所有行业的情况。行业的实际生命周期由于受技术进步、政

府政策及社会习惯的改变等许多因素的影响而复杂得多。

1.技术进步

技术进步对行业的影响是巨大的。显而易见，投资衰落的行业是

一种错误的选择。投资者还必须不断地考察一个行业产品生产线的前

途，分析其被优良产品或消费需求替代的趋势。行业追求技术进步也

是时代的要求。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月异的时

代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学向实用技术的转化过程也

被大大缩短，速度大大加快。同时，也在不断地淘汰旧行业。

2.政府政策

(1)政府影响的行业范围

(2)政府对行业的促进干预和限制干预

政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠税、限制国外竞争的关

税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。因为这些措施有利于降

低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模。

(3)社会习惯的改变

随着人们生活水平和受教育水平的提高，消费心理、消费习惯、

文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变

化，进一步影响行业的兴衰。

在基本温饱解决之后，人们更注意生活的质量:不受污染的天然

食品和纺织品备受人们青睐；对健康投资从注重保健品转向健身器

材；在物质生活丰富后注重智力投资和丰富的精神生活，旅游、音响

成了新的消费热点；快节奏的现代生活使人们更偏好便捷的交通和通

信工具；高度工业化和生活现代化又使人们认识到保护生存环境免受

污染的重要性.所有这些社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企

业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响，足

以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。

（三）行业投资的选择

1.选择的目的

一般来说，在投资决策过程中，投资者应选择成长性的行业和在

行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业，所以要仔细研究欲投资

公司所处的行业生命周期及行业特征。

成长性行业的特点是增长速度快于整个国民经济的增长率，投资

者可享受快速增长带来的收益。

处于成长期和稳定期的行业，这些行业有较大的发展潜力，基础

逐渐稳定，盈利逐年增加，股息红利相应提高，有望得到丰厚而稳定

的收益。

对于初创期的行业，因这些行业的发展前景尚难预料，投资风险

较大，对于处于衰退期的行业，应尽量避免投资。

2.选择方法

如何在众多行业中选择呢？通常可以用两种方法来衡量：一是将

行业的增长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现增长速度快于

国民经济的行业；二是利用行业历年的销售额、盈利额等历史资料分

析过去的增长情况，并预测行业未来的发展趋势。

所以，投资者可依据产业结构调整的轨迹，从中把握股市“产业

结构”调整的机会及回避相应风险。

重点关注的行业主要包括移动互联网、电子信息、新能源、医药、商

业、食品饮料等受到周期性调整影响较小的行业，尽量规避房地产、

建材、钢铁、以及制造业等面临的产业结构调整带来的市场压力。

四.证券投资的公司分析

公司分析是证券基本分析的重要部分，投资者利用上市公司的中

期报告、年度报告、历年财务数据和公司研究报告等信息渠道，可以

从整体上多角度地了解上市公司的基本素质、成长性、财务状况和其

他重要事项，确定公司股票的合理定价，进行理性投资。

(-)公司基本素质分析

公司所处行业的发展过程及竞争格局、公司行业地位以及自身竞

争优势，是判断上市公司质地和投资价值最直接的参考依据。公司的

基本素质分析主要是对公司的定性分析，分析的重点在于公司的发展

战略上，通过公司所处的行业地位及公司的竞争力的分析，明确公司

的利润来源和增长点以及主要的业务风险所在。

1.公司行业地位分析

公司的行业地位分析就是找出公司在所在行业中竞争地位，如是

否是领导企业，在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势等。衡量

行业公司竞争地位的主要指标是产品的市场占有率和行业综合排序。

2.公司区位因素分析

经济区位是影响上市公司股票价格的一个因素，上市公司的投资

价值与区域经济的发展密切相关，公司区位因素主要包括自然和基础

条件、产业政策和经济特色。

3.公司的竞争力分析

公司的竞争力是指在竞争性市场条件下，企业通过培育自身资源

和能力，获取外部可寻址资源，并综合加以利用，在为顾客创造价值

的基础上，实现自身价值的综合性能力。也就是一个企业所具有的能

够比其他企业更有效地向市场提供产品和服务，并获得赢利和自身发

展的综合素质。

企业的竞争力分为三个层面：一是产品层面，包括企业产品生产

及质量控制能力、企业的服务、成本控制、营销、研发能力；二是制

度层面，包括各经营管理要素组成的结构平台、企业内外部环境、资

源关系、企业运行机制、企业规模、品牌、企业产权制度；三是核

心层面，包括以企业理念、企业价值观为核心的企业文化、内外一致

的企业形象、企业创新能力、差异化个性化的企业特色、稳健的财务、

拥有卓越的远见和长远的全球化发展目标。

第一层面是表层