水力按摩池公司利率风险管理方案

水力按摩池公司

利率风险管理方案

目录

一、产业环境分析...................................................3

二、市场规模.......................................................4

三、必要性分析.....................................................6

四、项目基本情况...................................................7

五、公司简介......................................................12

六、市场风险的含义及分类.........................................13

七、市场风险的度量................................................17

八、商品价格风险的管理...........................................27

九、我国的价格管理体制...........................................30

十、风险的定义....................................................34

H----、风险的特征..................................................36

十二、企业全面风险管理战略的目标.................................39

十三、企业全面风险管理战略的构成要素.............................39

十四、利率风险概述................................................44

十五、利率风险识别................................................47

十六、法人治理....................................................52

十七、项目风险分析................................................65

十八、项目风险对策................................................67

十九、SWOT分析说明..............................................69

发展规划..............................................................75

（一）公司发展规划...................................................75

1、公司未来发展战略..................................................75

公司秉承〃不断超越、追求完美、诚信为本、创新为魂〃的经营理念，贯彻〃安

全、现代、可靠、稳定〃的核心价值观，为客户提供高性能、高品质、高技术

含量的产品和服务，致力于发展成为行业内领先的供应商。.............75

一、产业环境分析

把合肥经济圈打造成全省核心增长极。进一步增强合肥的辐射力

和带动力。瞄准打造长三角世界级城市群副中心和“一带一路”节点

城市，支持合肥打造“大湖名城、创新高地”。创建国家级合肥滨湖

新区，全方位承接高端产业和创新要素，打造全国创新创业试验区、

高端产业集聚区、生态文明先行区。加快培育电子信息、汽车及新能

源汽车、装备制造、新能源等具有国际竞争力的主导产业集群和总部

基地。高水平建设综合保税区、出口加工区等对外开放大平台。打造

通达全球的对外综合运输大通道。支持申报国际贸易便利化综合改革

试点。支持建设金融服务后台基地和中国快递服务后台基地。加快环

巢湖国家旅游休闲区建设。加速经济圈一体化。以合肥为中心，促进

合芜发展带、沿江发展带、合铜发展带、合淮蚌发展带建设。建立产

业分工协调机制，打造合滁宁、合芜马、合铜宜、合六、合淮五大产

业集群带，加快建设全国有重要影响的先进制造业基地。提高基础设

施一体化水平，加强交通、水利、能源、信息基础设施共建共享。加

强生态环境联防联治。引领推动合肥经济圈向合肥都市圈战略升级，

努力成为全省核心增长极乃至国内有重要影响力的区域增长极。到

2020年，合肥市地区生产总值达到1万亿元，占全省比重达到28%,

合肥城区常住人口达到500万人，在肥投资的世界500强企业数超过

50家，成为长江经济带具有较强影响力的区域性特大城市，圈内形成

若干国家级或世界级产业集群，人均收入力争达到长三角城市群平均

水平。

打造区域性增长极。着力把芜湖建成长江经济带具有重要影响的

现代化大城市。推动兆马同城化，把芜马城市组群打造成全省重要增

长极，成为全国重要的先进制造业基地和现代物流中心，长江经济带

具有重要影响力的区域性城市组群，到2020年，GDP总量达到6000亿

左右。把蚌埠、安庆、阜阳、黄山打造成皖北、皖西南、皖西北、皖

南区域性中心城市，努力将宣城打造成为皖苏浙区域交汇中心城市。

二、市场规模

1、全球水疗市场规模逐步扩大，按摩泳池市场将保持较高速度增

长

根据Statists的研究数据显示，全球水疗整体市场（包含水疗服

务）规模从2008年940亿美元上升到2020年1072.9亿美元，其中市

场占比最大的国家是美国,其次是欧洲。根据Statista和Maximize

的数据显示，就美国市场而言，水疗场所从2003年的9,780个增加到

2020年的21,560个。在Maximize的调研中水疗场所分类中天然温泉

只占极少部分，大部分水疗场所主要为需要人工水疗按摩池的人工水

疗场所。其中高端酒店、度假村、水疗沙龙、医疗康复机构及私人

(家庭)场所为水疗按摩池的主要安装主体。而水疗地点逐年增加说

明对水疗泳池的需求增大。据美国知名市场调研机构

Mordorintelligence的专家对水力按摩池(SPA)未来市场发展的预测,

在2021年至2025年期间，全球水力按摩池(SPA)市场的复合年增长

率将达到9.63%,未来按摩泳池的发展空间良好，市场规模也将不断扩

大。

2、欧美泳池基数庞大且逐年增加，水疗按摩池设备需求巨大

从2012年到2019年美国地下泳池数量从506万增加到523万个,

而地上包括可移动泳池数量从303万增加到305万个，其中包括按摩

泳池和温泉泳池。虽然受疫情影响，2020年美国新建泳池数量为9.4

万个，但是美国长期泳池建设中位数是每年1L3万个。随着每年的安

装基数都在增加，已建成的泳池都需要定期维护。根据Hayward内部

人士透露，大多数泳池组件的寿命大约在9-12年，售后服务包括泳池

的维修、更换、改造，而泳池组件的售后服务为泳池和水疗设备提供

商打开了更广阔的市场空间。

北美以外的国际泳池市场由大约1500万个泳池组成。欧洲占据最

大的市场份额，该地区约有700万个游泳池，泳池本身和配件的新建、

升级改造促进了欧洲泳池及水疗设备行业的快速发展。根据数据显示,

2019年欧洲泳池和水疗行业的市场规模已超过10亿美元。此外，亚洲

市场作为新兴市场，成为泳池和水疗设备市场规模扩大新的增长点。

3、按摩泳池细分行业需求不断释放，发展潜力巨大

随着疫情下时代下生活方式的改变、人们可支配收入的增加以及

健康意识的增强，小型可移动的家用按摩池受到消费者的青睐。有研

究表明价值在100万美元以上私有住宅的家庭更愿意投资于水疗按摩

泳池等家庭健康设备。根据美国知名市场调研机构

Mordorintelligence的预测，在2021年至2025年期间，全球水疗按

摩池的市场规模将增涨到13亿美元，复合增长率将大于9.63%,增长

最快的市场为亚太地区，而市场占有率最高的市场依然在美国，按摩

泳池细分行业发展潜力巨大。

三、必要性分析

1、现有产能已无法满足公司业务发展需求

作为行业的领先企业，公司已建立良好的品牌形象和较高的市场

知名度，产品销售形势良好，产销率超过100虬预计未来几年公司的

销售规模仍将保持快速增长。

随着业务发展，公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的

市场需求。公司通过优化生产流程、强化管理等手段，不断挖掘产能

潜力，但仍难以从根本上缓解产能不足问题。通过本次项目的建设，

公司将有效克服产能不足对公司发展的制约，为公司把握市场矶遇奠

定基础。

2、公司产品结构升级的需要

随着制造业智能化、自动化产业升级，公司产品的性能也需要不

断优化升级。公司只有以技术创新和市场开发为驱动，不断研发新产

品，提升产品精密化程度，将产品质量水平提升到同类产品的领先水

准，提高生产的灵活性和适应性，契合关键零部件国产化的需求，才

能在与国外企业的竞争中获得优势，保持公司在领域的国内领先地位。

四、项目基本情况

（一）项目承办单位名称

xx有限责任公司

（二）项目联系人

龚XX

（三）项目建设单位概况

公司满怀信心，发扬“正直、诚信、务实、创新”的企业精神和

“追求卓越，回报社会”的企业宗旨，以优良的产品服务、可靠的质

量、一流的服务为客户提供更多更好的优质产品及服务。

当前，国内外经济发展形势依然错综复杂。从国际看，世界经济

深度调整、复苏乏力，外部环境的不稳定不确定因素增加，中小企业

外贸形势依然严峻，出口增长放缓。从国内看，发展阶段的转变使经

济发展进入新常态，经济增速从高速增长转向中高速增长，经济增长

方式从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济增长动力

从物质要素投入为主转向创新驱动为主。新常态对经济发展带来新挑

战，企业遇到的困难而问题尤为突出。面对国际国内经济发展新环境,

公司依然面临着较大的经营压力，资本、土地等要素成本持续维持高

位。公司发展面临挑战的同时，也面临着重大机遇。随着改革的深化,

新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化的推进，以及“大众创业、

万众创新”、《中国制造2025》、“互联网+”、“一带一路”等重大

战略举措的加速实施，企业发展基本面向好的势头更加巩固。公司将

把握国内外发展形势，利用好国际国内两个市场、两种资源，抓住发

展机遇，转变发展方式，提高发展质量，依靠创业创新开辟发展新路

径，赢得发展主动权，实现发展新突破。

公司坚持提升企业素质，即“企业管理水平进一步提高，人力资

源结构进一步优化，人员素质进一步提升，安全生产意识和社会责任

意识进一步增强，诚信经营水平进一步提高”，培育一批具有工匠精

福的高素质企业员工，企业品牌影响力不断提升。

公司不断建设和完善企业信息化服务平台，实施“互联网+”企业

专项行动，推广适合企业需求的信息化产品和服务，促进互联网和信

息技术在企业经营管理各个环节中的应用，业通过信息化提高效率和

效益。搭建信息化服务平台，培育产业链，打造创新链，提升价值链,

促进带动产业链上下游企业协同发展。

（四）项目实施的可行性

1、长期的技术积累为项目的实施奠定了坚实基础

目前，公司已具冬产品大批量生产的技术条件，并已获得了下游

客户的普遍认可，为项目的实施奠定了坚实的基础。

2、国家政策支持国内产业的发展

近年来，我国政府出台了一系列政策鼓励、规范产业发展。在国

家政策的助推下，本产业已成为我国具有国际竞争优势的战略性新兴

产业，伴随着提质增效等长效机制政策的引导，本产业将进入持续健

康发展的快车道，项目产品亦随之快速升级发展。

海外客户在选择供应商前，通常对供应商资质有非常严格的审定

程序，在审定过程中会对供应商的生产管控、质量管理、售后服务、

广单快速响应能力、全球供应能力甚至经营状况等多个方面提出严格

要求。供应商一旦通过资质审定，将被纳入到上述企业的供应链体系,

双方结成较为长期、稳定的战略合作关系。同时，在既定的产品标准

和合作要求下，品牌商更换供应商的转换戌本通常较高。

（五）项目建设选址及建设规模

项目选址位于XX（以选址意见书为准），占地面积约27.00亩。

项目拟定建设区域地理位置优越，交通便利，规划电力、给排水、通

讯等公用设施条件完备，非常适宜本期项目建设。

项目建筑面积31793.17nV,其中：主体工程22742.50itf,仓储

工程3833.57nf,行政办公及生活服务设施2899.42行，公共工程

2

2317.68mo

（六）项目总投资及资金构成

1、项目总投资构成分析

本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。根据谨

慎财务估算，项目总投资11309.50万元，其中：建设投资9134.82万

元，占项目总投资的80.77%；建设期利息122.48万元，占项目总投资

的1.08%；流动资金2052.20万元，占项目总投资的18.15%。

2、建设投资构成

本期项目建设投资9134.82万元，包括工程费用、工程建设其他

费用和预备费，其中：工程费用7854.84万元，工程建设其他费用

1084.30万元，预备费195.68万元。

（七）资金筹措方案

本期项目总投资H309.50万元，其中申请银行长期贷款4999.21

万元，其余部分由企业自筹。

(A)项目预期经济效益规划目标

1、营业收入(SP)：22700.00万元。

2、综合总成本费用(TC)：19056.63万元。

3、净利润(NP)：2656.59万元。

4、全部投资回收期(Pt)：6.00年。

5、财务内部收益率：17.44%。

6、财务净现值:2661.52万元。

(九)项目建设法度规划

本期项目按照国家基本建设程序的有关法规和实施指南要求进行

建设，本期项目建设期限规划12个月。

(十)项目综合评价

主要经济指标一览表

序号项目单位指标备注

I占地面积而18000.00约27.00亩

1.1总建筑面积m131793.17容积率1.77

1.2基底面积m110440.00建筑系数58.00%

1.3投资强度万元/亩321.48

2总投密万元11309.50

2.1建设投资万元9134.82

2.1.1工程费用万元7854.84

2.1.2工程建设其他费用万元1084.30

2.1.3预备费万元195.68

2.2建设期利息万元122.48

2.3流动资金万元2052.20

3资金筹措万元11309.50

3.1自筹资金万元6310.29

3.2银行贷款万元4999.21

4营业收入万元22700.00正常运营年份

5总成本费用万元19056.63019

6利润总额万元3542.12

■”

7净利润万元2656.59

■”

8所得税万元885.53

9增值税万元843.75

10税金及附加万元101.25H99

11纳税总额万元1830.539#

12工业增加值万元6344.16R19

13盈亏平衡点万元10376.63产值

14回收期年6.00含建设期12个月

15财务内部收益率17.44%所得税后

16财务净现值万元2661.52所得税后

五、公司简介

（一）公司基本信息

1、公司名称：XX有限责任公司

2、法定代表人：龚xx

3、注册资本：1010万元

4、统一社会信用代码：XXXXXXXXXXXXX

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期:2013-6-25

7、营业期限:2013-6-25至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

（二）公司简介

公司坚持提升企业素质，即“企业管理水平进一步提高，人力资

源结构进一步优化，人员素质进一步提升，安全生产意识和社会责任

意识进一步增强，诚信经营水平进一步提高”，培育一批具有工匠精

祠的高素质企业员工，企业品牌影响力不断提升。

公司不断建设和完善企业信息化服务平台，实施“互联网+”企业

专项行动，推广适合企业需求的信息化产品和服务，促进互联网和信

息技术在企业经营管理各个环节中的应用，业通过信息化提高效率和

效益。搭建信息化服务平台，培育产业链，打造创新链，提升价值链，

促进带动产业链上下游企业协同发展。

六、市场风险的含义及分类

市场风险是指未来市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）

的不确定性对企业实现其既定目标的影响。根据引发市场风险的市场

因子不同，市场风险可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商

品价格风险，这些市场因素可能直接对企业产生影响，也可能是通过

对其竞争者、供应商、投资者或者消费者从而间接对企业产生影响。

所有的企业都面临着某些形式的市场风险。不同行业以及同一行

业中的不同企业所面临的市场风险敞口的大小和形式也会有所不同。

例如，一家国际化企业的离岸收入和费用是按照不同的货币来结算的,

就会敞口于汇率变化的风险敞口中。即使这些收入和费用是同一种货

币来结算的，当它把离岸收益兑换成本土货币时，仍然存在汇率风险。

再如，一家能源企业，当一种进价（如原油价）的变化与产出价（如

汽油或航空用油的价格）的变化不匹配时，这家能源企业就会遇到能

源价格波动的风险。不幸的是，很多企业，甚至是发达国家的企业对

市场风险并不了解，而且有时由于无知而承担了很大的市场风险，导

致了企业的巨大损失，因而有必要通过加强对市场风险的管理，为企

业创造价值。

市场风险管理是识别、度量、监测和控制市场风险的全过程。市

场风险管理的目标是通过将市场风险控制在企业可以（或愿意）承受

的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。

通常市场风险分为利率风险、汇率风险、商品价格风险、股票价

格风险四大类。

（1）利率风险是指因利率变化而产生预期之外损失的风险。

（2）汇率风险是由汇率变动的可能性，以及一种货币对另一种货

币的价值发生变动的可能性而导致的预期之外损失的风险。

（3）商品价格风险是指由于商品价格变化而使企业产生预期损失

之外的风险。提供商品的企业，会受到价格变化的影响。同样的道理,

接受商品的企业和最终消赛者也会受到价格变化的影响。

（4）股票价格风险是指股票价格偏离其内在价值而给发行企业或

投资者带来损失的风险。从发行股票企业的角度来说，则是股票价格

低于其真实价值，而给企业带来潜在损失的风险。具体表现为：发行

阶段，如果股票价格过低会影响企业的筹资金额；发行上市后，如果

股票价格过低，不能反映企业的真实价值，则会出现退市或被并购的

风险。如美国组约证券交易所、纳斯达克交易所和香港证券交易所都

有股票价格太低企业退市的规定。美国纽约证券交易所的规定是，每

股最低成交价格如果连续30个交易日的收市价低于1美元，上市企业

将会被摘牌。在纳斯达克上市的公司，必须满足以下两项标准，否则

将会被摘牌，这两项标准是：①公司的有形资产净值须在400万美元

以上，有75万股流通股，有500万美元的流通股市值，股价不低于1

美元，有400户股东和2个做市商；②市值超过5000万美元（或者总

资产和收入分别达到5000万美元），流通股超过110万股，流通股的

市值超过1500万美元，股价不低于5美元，有400户股东和4个做市

商。而中国香港联合交易所则规定：连续30个交易日的移动平均每日

交投量加权股价在0.5港元以下的企业要退市。退市会给上市企业带

来一系列的损失。首先，退市使企业失去了上市融资的渠道，会影响

到企业的长远发展；其次，退市意味着企业资信下降，使投资者对其

失去信心，即使退市企业并未破产，其将来的发展也会受到影响；再

次，退市会影响企业的并购扩张。如果股票价格长期过低，不能反映

发行股票企业的真实价值，则会出现企业因价值低估被其他企业并购,

企业的法律地位消失或不再作为独立的经营实体而存在的风险。

一般工商企业的核心业务是生产和经营实体产品，经营活动和收

益主要与产品市场相关，其面临的市场风险主要是商品价格风险。但

一般工商企业也可能面临金融市场风险（与利率、汇率及金融衍生品

相关），金融市场风险是由这些企业经营活动所产生的现金流的不确

定性间接导致的，所以金融市场风险是一般工商企业基本经营活动的

“副产品”。企业市场风险的主要产生因素在于以下几个方面。

（1）在资本与资产筹措方面（主要包括经营资本和固定资产的筹

措）。债务融资是经营资本筹措的主要渠道，市场利率的波动、企业

信用级别的变化都会引起企业债券收益率的上升，从而导致企业融资

成本上升。当企业通过外汇融资时，汇率的波动会引起企业实际债务

成本支出的变化。企业现金流和资金需求的不匹配，也会导致企业的

仓促被动融资，从而增加融资成本。企业更新或增加固定资产时，商

品价格的波动通常会引起资产购置成本的变化。

(2)生产与运营方面(主要包括原材料采购和产品销售)。企业

的现金流主要受原材料采购价格和产品销售价格的影响，因此，由原

材料价格和产品售价的波动而引起的市场风险对企业经营的影响较大。

对于跨国经营的企业，汇率波动引起的商品实际价格的变化也会引起

原材料成本和产品销售收益的波动。另外，企业商品销售合同的对方

违约，如推迟付款或赖账，也会给企业造戌相应的损失。

(3)企业发展方面(主要包括对外投资和产品研发)。企业由于

现金流不足会导致自我发展行为的减少，或需要依靠外部融资；利率、

汇率、商品价格等市场价格的变化也会对企业的投资水平产生影响，

特别是投资资产的市场价格发生变化，不仅直接影响了企业的投资收

益，也会对企业的长期发展产生不利影响。

(4)企业买卖或投资衍生产品时。如买卖期货或期权等产品进行

投机时会面临较大的市场风险，而一般的套期保值行为市场风险是可

以控制在一定限度内的。

七、市场风险的度量

在确认对企业有显著影响的市场风险因素以后，就需要对各种风

险因素进行度量，即对风险进行定量分析。目前经常使用的市场风险

度量指标大致可以分为两种类型，即相对度量指标和绝对度量指标。

（一）相对指标

相对度量指标主要用来测量市场因素的变化与金融资产收益变化

之间的关系。主要指标有久期、凸性、Beta系数、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用来衡量利率风险，Beta系

数主要用来衡量股票的系统风险，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指标主要用来衡量衍生产品市场（包括商品期货、金融期货）

的风险。

1、久期

久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此这个

概念也经常被称为麦考雷久期。它计量了回收一笔投资资金所需要的

平均时间，故也称加权平均回收期。

久期分析常见的作用是可以比较两笔期限相同、票面利率相同但

是现金流不同债券的优劣。因此，久期本质上是指实际收回全部现金

所需要的时间。后来，久期分析逐渐成为衡量债券利率风险的工具。

久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，久期

与市场利率成反比关系。久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏

感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，久期小的

债券比久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力

较弱。正是久期的上述特征给投资者的债券投资提供了参照。当投资

者判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、

缩短债券久期；而当投资者判断当前的利率水平有可能下降，则拉长

债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助投资者在债市的上涨

中获得更高的溢价。

需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应

用在债券的投资组合中。一个长久期的债券和一个短久期的债券可以

组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又

可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行

大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，就是确定债券投资组

合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本

上就能达到预期效果。

此外，在持有期间不支付利息的金融工具，其久期就等于偿还期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期则总是小于偿还期限。

2、凸性

久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券

价格对利率变动的敏感性，1984年StanleyDiller引进凸性的概念。

凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏

感性的测量。在价格一收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈

非线性关系，由久期作出的预测将有所偏离，凸性就是对这个偏离的

修正。

久期描述了价格一收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程

度。凸性是债券价格对收益率的二阶导数，也是久期本身对利率变化

的敏感程度，通常与久期配合使用，以提高利率风险度量的精度。

凸性具有以下性质。

(1)凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率

越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。

(2)对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0,即利率下降,

债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。

(3)含有隐含期权的债券的凸性一般为负，即价格随着利率的下

降以减速度上升，或债券的有效持续期随利率的下降而缩短，随利率

的上升而延长。因为利率下降时买入期权的可能性增加了。

3、Beta系数

Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经

济环境影响程度的指标。Beta系数定义为某个资产的收益率同市场组

合收益率之间的相关性，它反映了个别资产收益的变化与市场上全部

资产平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产平均风险水平

来说，一项资产所包含的系统风险的大小。

4、Delta

Delta是指衍生产品（包括期货、期权等）的价格相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。

5、Theta

期权组合的Theta,是在其他条件保持不变的条件下，组合价值变

动与时间变化之间的比率。

通常对Theta报价时，时间是按日度量的，此时的Theta用来衡

量权利金的日损失率，它仅与时间价值相关。

6、Gamma

Gamma,用符号「表示，是用来衡量Delta本身相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，以提高商品价格风

险或股票价格风险度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生产品的价格相对于其波动率变化的敏感程度,

Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。

8、Rho

Rho表示衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡

量利率风险。

通常使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动

不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风

险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不

变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个企业的市场风险，并

根据需要调整资产结构。

上述针对债券等利率性金融产品的久期和凸性，针对股票的Beta,

针对衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等风险度量指标实际上是测

量证券组合价值对其市场因子的敏感性，所以也称为灵敏度方法。灵

敏度方法由于简单、直观而在实际中获得广泛应用，但灵敏度方法在

测量市场风险时存在以下主要问题。①近似性。只有在市场因子的变

化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性

测量方法。②对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用

于某一类资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于股票类资产，

久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、

不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风

险程度。③对于复杂金融产品的难理解性。如对于衍生证券，Gamma,

Vega等概念很难理解。④相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，

并没有回答某一证券组合的风险一一损失到底是多大。要得到灰失的

大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能一一市场

因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市

场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。

正是针对相对指标的这些缺陷，产生了对市场风险进行度量的绝对指

标，主要有方差/标准差、下偏距以及VaR方法。

（二）绝对指标

1、方差/标准差

方差或标准差作为金融资产风险的度量指标被学术界和实务界广

泛接受。在HarryMarkowitzl952发表的论文《证券组合选择》中，

Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种不确定性

可以用统计学中的方差或标准差加以度量。比方说，某一金融姿产组

合的价值为100万美元，标准差为5%,则该组合的风险可能为5万美

元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合

的风险。

方差/标准差反映的是证券收益的波动性，因此称为波动性方法。

这种方法“似乎”解决了风险测量问题一一知道了某一组合的波动性,

可以得到其收益的平均波动。但这种波动性的描述同样没有解决风险

度量问题，主要表现在以下方面：①波动性只是描述了收益的不确定

性一一偏离平均收益的程度，这种偏离可以是正偏离，也可以是负偏

离，而实际中关注的只是负偏离（损失），但波动性并没有说明这一

点。当然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的统计特性，另一方面也没有解决下面的缺陷。

②波动性并没有确切指明证券组合的损失到底是多大。仅仅知道标准

差是50万元，无法判定组合的损失一可能远远大于50万元（如最大

可以是1000万元），也可能小于50万元，标准差并没有指出风险为

50万元的可能性有多大。而事实上，由于市场因子的随机性，证券组

合的收益变化是一个随机变量，根据统计学理论，随机变量的特性应

该通过随机变量的概率分布确切描述，而不是仅用标准差。这样，证

券组合市场风险的度量，应该通过证券组合收益的概率分布进行描述

—定概率水平（置信度）下的可能损失。这就引入了市场风险度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/标准差方法同时度量了风险的正面和负面影响，而人们通常

认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人

们真实的心理感受。针对方差/标准差方法的这一缺陷，下偏距方法不

考虑风险的正面影响，仅刻画相对某一目标收益水平（通常取总体平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布状况。该类方法的理论基础

是：对于各种收益率分布，投资者在考虑和管理风险时，着重考察收

益率分布的左边，以此为前提，产生了许多刻画相对某一目标收益水

平之下的收益率分布特征的风险指标，其中最具代表性并形成较成熟

理论体系的是哈洛的LPM方法。与方差/标准差相似，Downside—Risk

方法主要运用于度量金融资产组合的风险。

3、风险价值

风险价值代表了目前市场风险度量的最佳实践，是度量市场风险

的国际标准工具。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种市场风

险测定和管理的工具，则是由J.P.Morgan投资银行在1994年的

RiskMetries系统中提出。VaR的定义是：在一定置信水平下，由于市

场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。

由于VaR方法能简单清晰地表示金融资产头寸的市场风险大小，又有

比较严格系统的统计理论作为基础，因此得到了国际金融理论和实业

界的广泛认可。国际银行业巴塞尔委员会也利用VaR模型所估计的市

场风险来确定银行以及其他金融机构的资本充足率。

计算VaR的方法很多，主要包括方差一协方差法、历史模拟法和

蒙特卡罗模拟法。

（1）方差一协方差法。该方法是假定风险因素收益的变化服从特

定的分布，通常假定为正态分布，然后通过历史数据分析和估计该风

险因素收益分布的参数值，如方差、均值、相关系数等，然后根据风

险因素发生单位变化时，头寸的单位敏感性与置信水平来确定各个风

险要素的VaR值，再根据各个风险要素之间的相关系数来确定整个组

合的VaR值。

（2）历史模拟法。以历史可以在未来重复为假设前提，直接根据

风险因素收益的历史数据来模拟风险因素收益的未来变化。在这种方

法下，VaR值直接取自于投资组合收益的历史分布，组合收益的历史分

布又来自于组合中每一金融工具的盯市价值，而这种盯市价值是风险

因素收益的函数。具体来说，历史模拟法分为三个步骤：①为组合中

的风险因素安排一个历史的市场变化序列；②计算每一历史市场变化

的资产组合的收益变化；③推算出VaR值。因此，风险因素收益的历

史数据是该VaR模型的主要数据来源。

(3)蒙特卡罗模拟法。即通过随机的方法产生一个市场变化序列,

然后通过这一市场变化序列模拟资产组合风险因素的收益分布，最后

求出组合的VaR值。蒙特卡罗模拟法与历史模拟法的主要区别在于前

者采用随机的方法获取市场变化序列，而不是通过复制历史的方法获

得，即将历史模拟法计算过程中的第一步改成通过随机的方法获得一

个市场变化序列。市场变化序列既可以通过历史数据模拟产生，也可

以通过假定参数的方法模拟产生。由于该方法的计算过程比较复杂，

因此应用上没有前面两种方法广泛。

VaR的优点非常明显，它把预期的未来损失和该损失发生的概率结

合起来，将不同市场因子、不同市场的风险集成为一个数，较准确地

测量了由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，利于管理者、

投资者和金融监管当局准确把握金融机构的实际风险。

综合上述方法对风险进行的定量分析，可以使企业明确自身所面

临的市场风险大小，为进一步的风险管理活动奠定基础。

八、商品价格风险的管理

对于商品价格风险的管理，从企业的角度来说，主要有两个方面:

一是自己生产的产品如何定价，如何避免过低的价格；二是对于外购

的商品如何避免过高的采购价格。商品价格风险管理的主要措施有制

仁科学的产品定价决策方案，建立商品价格预警机制和利用金融衍生

品市场进行套期保值。

(一)制订科学的产品定价决策方案

企业的产品定价决策方案应是一个系统化、科学化的定价决策方

案。一方面能够从长期的角度看待产品的定价，同时定价决策方案也

能够为企业提供价格保险，以妥善处理突发的价格危机，并对企业的

定价提供预警。企业产品定价决策方案应遵循以下思路。

(1)确定企业产品的生命周期。根据企业现行产品，依据产品生

命周期的原则，确定需要进行定价决策产品所处的生命周期，为产品

定价设定基本的框架。

(2)分析行业市场结构。根据企业所处的行业类型，分析企业、

产品所处的行业结构的特点，确定市场的结构。

(3)确定企业的定价目标。依据企业的经营战略和利润目标，设

定企业产品的价格目标，作为产品定价的基本的原则。

(4)宏观和微观经济因素的分析。根据前面的分析和企业的定价

目标找到产品定价最主要考虑的因素，企业自身的生产状况、成本状

态、产品结构和产品线等，另外是竞争对手所采取的价格竞争的策略,

以及消费者对于产品的反映，进行全面综合的分析。

（5）制定定价方法和采取的定价策略。企业在进行全面的因素分

析和价格目标的设定后，要采取相应的价格策略，并采取适当的定价

方法开始实施。

（6）价格策略和定价方法的实践检验。根据所采取的价格策略和

定价方法，进行经常性的检验，并随时随经济环境和社会环境的变化,

重新从第一步开始循环调整，以校正不适当的方法和策略。

（二）建立价格预警机制，提早进行价格风险预测

市场是瞬息万变的，价格更是随时都在变化。因此对未来市场不

确定的价格，必须建立一套预警评价指标体系，随时对市场的不利变

化进行监控。当输入各种影响价格的风险参数之后，就会出现一个数

值，若数值偏离正常水平并超过预警机制确定的临界值时，机制就应

发出预警信号，说明价格风险发生的可能性很大，企业应迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市场进行套期保值

金融衍生工具的出现就是为规避现货价格风险而产生的。金融衍

生工具以其特有的财务杠杆（保证金交易）和对冲交易的操作，大大

降低了交易成本，独特的双向建仓（买空卖空策略）使交易者的交易

具备很大的灵活性，无论现货价格怎样变动，都可以采取相应的策略

来有效的规避和转移现货市场价格波动带来的系统性风险，将风险由

承受能力较弱的个体（风险厌恶者，如套期保值者）转移至承受能力

较强的个体（风险偏好者，如投机者）。从而使商品生产商、批发商、

经营商达到锁定成本，锁定利润的目的，减缓价格剧烈波动带来的供

求冲击，最终实现生产的连续性、稳定性、效益性。

经过近20年的努力，我国金融衍生品市场取得了较大的发展。目

前上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的商品期货交

易品种达到24个，2008年的交易金额达到71.91万亿元，大约为实体

经济的2.4倍。商品期货市场的发展为企业回避商品价格风险提供了

广阔的空间。

九、我国的价格管理体制

1978年以前，我国实行计划经济，商品价格是实行高度集中的价

格管理体制，价格管理权限绝大部分集中在政府手里，企业没有定价

权。中共十一届三中全会以后，价格改革被确立为我国经济体制转轨

过程中的关键一步。

1979—1983年是我国价格改革的初始阶段，政府以宏观调整价格

为主，改善部分商品价格的不合理程度，并逐步放开一些商品价格的

管理权限。如1979年提高了粮食和其他一些主要农产品的统购价格，

1981年提高了烟酒价格，1982年放开了工业品中100种小商品的价格,

以后逐年扩大放开的品种范围。

1984-1988年是我国价格改革的展开阶段，这阶段政府以放开价

格管理权限为主，同时继续对由国家管理的价格进行若干调整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少数重要农产品少数经济作物由政府

定价外，其他农产品价格放开，实行市场调节，放开生产资料计划外

部分的价格；1986年，全部放开了小商品的价格；1988年，提高粮食、

油料的收购价格和原油等重工业品的出厂价格；提高肉、蛋、糖、茶4

类副食品价格；放开名烟、名酒价格。

1989-1991年是我国价格改革的治理整顿阶段，政府是以稳定物

价，抑制通货膨胀为主，继续推进价格改革进程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高粮、棉、油的收购价格；大部分进口商品的国内

交货价格，从按国内价格作价改为按进口戌本作价，即按代理作价；

1989年冬季提高铁路、水运和航空客运票价；1990年，提高铁路、水

运和公路的货物运价；对近40年未动的邮政资费作了适当调整；较大

幅度地提高煤炭、原油、有色金属和部分钢材的出厂价格和民用燃料

的销售价格；部分城市提高自来水、牛奶价格和公共交通票价；把橡

胶、炭黑的计划内外“双轨制”价格合并为“单轨制”价格等。

1992—1996年是我国价格改革的深化阶段。邓小平南巡讲话和中

共十四大确立了我国经济改革的目标模式是建立社会主义市场经济，

这一期间价格改革的主要任务是进一步转换价格形成机制，改变价格

结构，建立以市场形成价格为主的价格机制。

1997年以后，价格改革进入了全面建立和完善社会主义市场价格

机制的阶段。政府着力于积极运用价格杠杆扩大内需，促进产业结构

调整升级，改善投资环境，研究如何应对“人世”挑战等。同时，根

据市场经济规律的要求，加大价格立法和执法力度，制定市场规则，

维护市场秩序，我国第一部价格法一《中华人民共和国价格法》（以

下简称《价格法》）便是在这一年颁布的。政府在价格管理中的角色

定位从以定价调价为主转到以定规则、当监督、搞服务为主。

2001年，《中央定价目录》进行了最近一次修订。根据修订后的

《中央定价目录》，中央管理的定价项目由1992年的121种压缩为13

种。这13项分别为重要的中央储备物资、专营的烟草、食盐和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要药品、教材、天然气、中央直属及跨省

水利工程供水、军品、重要交通运输、邮政基本业务、电信基本业务、

重要专业服务等。2001年后，很多中央定价项目实际上已经作出调整,

例如，将民航国内航空运输价格由政府定价改为政府指导价；港口收

费管理被放开，港口装卸作业费、堆存费实现了市场调节价；政府定

价药品进一步调整，增加了实行政府定价或政府指导价的品种数量等。

2001年以后，我国为进一步落实《价格法》的原则与精神，更好

地适应WTO体制的运行环境，我国政府陆续制定和实施了《价格行政

处罚程序规定》、《责令价格违法经营者停业整顿的规定》、《价格

主管部门公告价格违法行为的规定》、《禁止价格欺诈行为的规定》、

《价格违法行为举报规定》等价格管理规定。制定这些法规的目的在

于，保障价格主管部门依法行使职权，保护消费者和经营者的合法权

益，建立一种公开、公平、公正、自愿、诚实信用的市场交易环境。

此外，我国与价格管理方面相关的主要法律法规还有：2002年实

施的新的《中华人民共和国反倾销条例》、2004年修订后的《中华人

民共和国反补贴条例》以及2008年8月1日起施行的《中华人民共和

国反垄断法》。通过这些法律法规，市场定价机制进一步确立和完善。

经过30多年的改革，我国价格形成机制的转移已经基本完成，政

府定价部分显著缩小，政府指导价和市场调节价部分相应扩大。在社

会商品零售总额中，1978年政府指导价占97%,市场调节价占3%；到

2005年政府定价仅占2.7%,政府指导价占1.7%,市场调节价占95.6%。

另外，农副产品的政府定价比例从2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生产资料的政府定价比例也从2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%O这就说明大部分商品的定价权已经从政府回归到市场手里，主

要由市场形成价格的机制基本建立，市场价格机制在社会资源配置中

已经处于主导地位（刘立查，2009）o政府定价管理的作用主要限于

以下3个方面：①对市场机制作用受到限制的特殊领域进行定价管理,

如自然垄断行业，公益事业的产品，公共产品生产领域以及农业等；

②对市场价格进行管理，制止在由市场形成价格中发生的价格违法行

为，维护市场竞争秩序以及生产者和消费者的利益；③对要素价格进

行管理，如地租、利率、汇率等。

十、风险的定义

“风险”的提出与研究始于19世纪末的西方社会，但对风险进行

开拓性研究的是美国经济学家奈特，他在1921年出版的《风险、不确

定性和利润》中对风险作了经典的定义：风险是可测定的不确定性，

是指经济主体的信息虽然不充分，但可以对未来可能出现的各种情况

给定一个概率值。与风险相对应，奈特把不可测定的不确定性定义为

不确定性。

国际内部审计师协会对风险的定义是“风险是发生某种影响目标

完成的事件的不确定性。”概括而言，目前，经济学家、统计学家、

决策理论界和保险理论界学者对风险定义的认识主要有以下4种。

1、风险是损失发生的可能性（或机会）

可能性指客观事物存在或者发生的机会，这种机会可以用概率来

衡量。当概率为0时，表明没有损失的机会，风险不存在；当概率为1

时，表明风险是一种确定的事件；损失的可能性则意味着损失事件发

生的概率为0〜1之间。

2、风险是损失的不确定性

这种不确定性可以分为客观不确定性和主观不确定性。前者是指

实际结果与预期结果的偏离，这种偏离可以用数学、统计学工具加以

度量；后者是个人对风险的评估，主观不确定性同个人的知识、经验、

心理状态等有关，面临相同的风险时不同的人会有不同的评价。

3、风险是实际结果与预期结果的偏差

例如，用10万元人民币进行一年的证券投资，预期收益率为6.5%,

而实际收益率仅为5%,这种实际结果与预期结果的偏差即是风险，这

种偏差可以用统计学中的标准差进行衡量。

4、风险是实际结果偏离预期结果的概率

例如，生命表中不同年龄段的预期死亡率与实际死亡率的差别，

这种实际结果偏离预期结果的客观概率就是风险，这一概率可以用数

学、统计学公式计算得出。

在竞争激烈的市场中，企业的经营活动伴随着各种各样的风险，

它们有可能使企业遭受损失，也有可能使企业盈利。也就是说，风险

使企业经营目标的实现存在着不确定性，而且从某种意义上来说企业

的生存和发展就是克服各种风险的过程。

在这里，把风险定义为：未来的不确定性对企业实现其既定目标

的影响。对于这个定义可以从以下几方面来理解。

（1）未来的不确定性。现在无风险，过去无风险，只有将来有风

险。人们看到的财务报表，反映的都是过去发生的经济行为。现在普

遍用于投资决策的基础评估方法之一现金流预测，通过将未来一定期

间内的净现金流入按一定的贴现系数计算以作出投资决策判断，这不

仅是一个时间价值的概念，而且是风险的贴现。

（2）影响。这里所说的影响不仅包括损失，而且包括收益。风险

越高，收益可能越大。所以，回避风险，同样意味着回避收益。

（3）风险总是定义在未来的某一个时间段内的，这样才可以准确

度量和管理风险。比如，企业职工有人身安全的风险，为此企业为职

工购买人身安全保险，保险合同总是在一段时间内有效。

（4）风险是相对于要实现的目标而言的。目标越高，风险就越大;

目标越低，风险就越小。

十一、风险的特征

风险的特征是风险本质及其发生规律的外在表现。正确把握风险

的特征，对于加强风险的认识和理解、加强风险管理、减少风险损失,

具有重要意义。风险的基本特征包括以下7个方面。

1、风险具有客观性

风险是一种客观的存在，是客观事物变化过程的特性，是不以人

们的意志为转移的、独立于人的主观意识而存在的，也非人为的努力

彳以完全消除的。

2、风险具有突发性

风险事件的发生有一个从量变到质变的过程，但是，由于人们认

识的局限性或疏忽，往往并未注意到风险的渐变过程，致使风险事件

具有突发性，使人感到措手不及，难以应付。

3、风险具有损失性

只要风险存在，就一定有发生损失的可能。如果发生之时不会有

损失，那么就没有必要研究风险了。风险的存在，不仅会造成人员的

伤亡，而且会造成生产力的破坏、社会财富的损失和经济价值的减少,

因此才使得个体或企业寻求应对风险的方法。

4、风险具有不确定性

风险的不确定性是指风险结果是否会发生是不确定的，不确定性

是风险的最基本的特征。主要表现在：空间上的不确定性、时间上的

不确定性、损失程度的不确定性。

5、风险具有可测性

风险是可测量的，风险的可测性是指人们对于不确定的风险可以

就风险发生的可能性知损失的严重程度进行定量或定性地估计和判断。

虽然风险具有客观性和发生的随机不确定性，但是人们可以在概率论

和数理统计的基础上，根据以往发生的一系列类似事件的统计资料进

行分类，来计算某种风险发生的概率、所造成损失的大小及损失的波

动性，从而可以对风险进行预测、衡量和评估。

6、风险具有相对性

相对性是指风险事件发生与否和造成损失程度如何是与面临风险

的主体的行为及决策紧密相关联的，同一风险事件对不同的行为者会

产生不同的风险，而同一行为者由于其决策或采取的措施不同会带来

不同的风险结果。

实质上，风险事件的发生是受主观和客观条件影响的。对于客观

条件，人们无法自由选择，只能在一定程度上施加影响，而主观条件

（即行为者的行为及决策）则可由人们自主选择。如果说风险的损失

性使人们对风险进行管理成为必要，风险的客观性和不确定性增加了

管理难度的话，那么风险的可测量性和主观相对性则为人们对风险进

行管理提供了空间和方法。

7、风险与收益的对等性

一般情况下，风险与收益是对等的，风险越大，收益就可能越高;

风险越小，收益就可能越低。换句话说，人们若想追求高收益就必须

承担高风险。

十二、企业全面风险管理战略的目标

一个广泛的风险管理战略目标，可以概括风险管理的价值提案，

即建立可持续的竞争优势，最优化管理风险的费用，在企业范围充分

信息的基础上作出风险管理战略，改进企业的整体表现。具体包括以

下几个方面。

(1)使企业实现经营目标的风险有效降低。

(2)保护企业不致因灾害性事件或人为失误而遭受重大损失。

(3)通过有效的内部控制减少运营过程的波动性。

(4)即时高效的信息沟通和可靠的财务报告。

(5)符合国内国外有关法律法规。

十三、企业全面风险管理战略的构成要素

企业全面风险管理战略一般包括以下6个要素。

(一)风险模型和风险度量

风险模型和风险度量是整个风险战略及风险分析和评价的基础。

企业应当根据自己的实际情况建立在整个企业中统一的风险模型和风

险度量，用以描述本企业各个部门和层面上所有的风险。

风险度量是指企业建立一套标准去度量企业风险的重要性，然后

利用这些基准去分析风险。而这些度量方法主要应用于被指定的范围

内，因为没有一种度量方法是适用于所有范畴的。有些风险的度量只

能在主观上进行大致估计。对此，微软公司的风险管理人员有如下观

点：“我们只能尽可能地把财务风险和经营风险数量化、精确叱，但

也不必为不能将所有因素数量化而感到愧惜”。在现实当中，人们更

容易得到高频率、小破坏力事件的分布数据。如果风险能够被准确度

量，企业就能确定风险的真实水平，而不至于仅凭感觉和经验行事。

目前，对市场风险进行度量的模型主要有：正常情况下的VaR价值模

型、极端情况下的压力测试或情景分析方法、资产/负债管理模型。对

信用风险进行度量的模型主要有信用评分模型、信用转移模型、信用

敞口模型及信用组合模型。营运风险的度量方法主要有自上而下法和

自下而上法。这些模型将在第三篇和第四篇中进行详细说明，在此不

再赘述。

（二）风险偏好和风险承受度

企业及其下属各级单位应当利用建立的风险模型和度量，从本单

位的战略经营目标出发建立本单位的风险偏好和风险承受度。

在众多的风险中，有些是企业不愿承担而需要避免、转移或者降

低的，而有些则因为能够取得更高的回报率是企业愿意承担的。这就

是为什么需要风险管理战略和政策来确定企业的风险偏好和风险承受

度。实际上，风险偏好和风险承受度解决这样的问题：“企业在追寻

自己的目标、执行自己的策略时，希望接受什么样的变动因素及相应

可能的损失呢？”

1、风险偏好

(1)风险偏好的概念。所谓风险偏好，广义地讲，就是企业在追

求其价值增值过程中所愿意接受的风险数量。它反映了一个企业的风

险管理理念，反过来也会对企业文化与经营风格产生影响。许多企业

定性地考虑风险偏好问题，将风险分为高、中、低几个大类；另外一

些企业采用定量方法，在增长、收益与风险之间进行平衡。

风险偏好直接和公司的战略目标制定有关。因为制定不同的战略

会产生不同的风险，而考虑该风险是否和公司的风险偏好一致就会影

响管理层战略目标的选择。

(2)风险偏好对企业的影响。①风险偏好引导企业的资源配置。

高风险偏好的企业愿意将企业的大部分资本投入高风险领域，如新兴

市场等。相反，低风险偏好的企业可能为了限制资本短期内的巨大损

失而仅投资于成熟、稳定的市场。公司可以根据对风险的偏好来分配

资金。有些公司，主要是商业银行及其金融机构，分配资金（股权或

监管要求的资金）给主要的风险源头。事实上，在大多数发达国家，

银行业的监管要求商业银行根据不同的业务来分配资金。②风险偏好

与企业的战略直接相关。不同的战略伴随不同的风险，因此，企业风

险管理有助于管理层选择一种预期价值创造与公司风险偏好相一致的

战略。③风险偏好影响企业的风险应对策略：实际上，企业可以选择

接受、转移或减轻风险。企业（或利益相关者）的风险偏好对于方法

的选择有很大的影响。比如，企业家接受了某种风险，既可能因为他

能够忍受这种风险，也可能因为他能够转移风险或把风险的影响减轻

到某种可承受的程度。

2、风险承受度

企业必须确定每种风险的最大风险自担极限，特别是必须指出那

些损失不能自担的风险。设置这样一个限制是制定风险管理政策中最

困难的决策之一，但是，要避免极端的风险，就必须作出这个决策。

（1）风险承受度的概念。风险承受度是指企业有能力承担的风险,

它是许多变量的一个函数。这些变量包括人员，流程，用来测量、监

控及管理风险的技术，公司的运营环境，以及资金、长期商业策略、

负债能力、收入/现金流对财务及其他因素的敏感性。企业的风险承受

度与企业的目标相关，在确定风险承受度时，管理层需要考虑各具体

目标的相对重要性，并将风险承受与风险偏好相协调。

（2）风险承受度的决定因素。企业到底能够承担多少风险？这个

问题既复杂，又充满技术性。风险管理的基本理念是一个企业应该尽

可能多地自担风险。一个企业可以承担的风险当然取决于它的现金流

量、流动资产和企业在应对紧急事件时可以从外部获得的资金。确定

可以安全消化的损失最大量，需要测定现金流和估计现金流增加的可

能性。

大多数管理人员都会同意：风险偏好必须总是低于公司承担风险

的能力，否则公司就会陷于重大财务困难的风险泥淖中。公司的挑战

在于，在寻求有效率的调度资金时，选择合适的中间地带，并通过长

期监控来更新选择。

（三）风险管理指导方针

企业及其下属各级单位应当建立结合本单位战略经营目标的风险

管理指导方针，包括对于