如何看本次计算机财报

内容目录

计算机财报说明了什么？...................................................................................4

AI赛道公司一季报亮眼，行业景气度高企....................................................................8

网安高景气延续，新领域需求快速释放.....................................................................20

长周期最佳成长赛道，云计算为何享有高估值？..............................................................25

金融U：领军公司Q1超预期高增，政策红利下长期确定性可期...............................................28

信创：Q1业绩大幅修复，产业迎来景气度拐点...............................................................30

风险提示...............................................................................................31

图表目录

图表I：计算机行业单季度营收同比增速....................................................................4

图表2计算机行业历年营收增速..........................................................................5

图表3.中国计算机行业典型发展过程......................................................................6

图表4.AdobeSensei功能................................................................................6

图表52013-2020年Adobe单季度收入变化................................................................7

图表6各细分领域头部公司在新技术上的投入...............................................................7

图表7：软件发展的本质是行业知识与技术不断迭代..........................................................8

图表8：4/核心公司的收入增速（.2020Q1-2021Q1}..........................................................8

图表9：//核心公司的归母净利润增速（20200-2阳。力....................................................9

图表10：未来是4的世界.................................................................................9

图表〃：人工智能研究分支...............................................................................10

图表12模型的复杂度持续指数级提升..................................................................10

图表13：全球大数据爆发式增长...........................................................................11

图表14：图像分离器训练成本下降（2G7-2G9年,以AaWefJ。为例）.......................................11

图表15：对3亿张图像进行分类的成本从1。0仇7美元降至0.03美夭..........................................11

图表15：全球4•专利申请量（2。〃-2位0年）..............................................................12

图表1Z累计趋势指数前十名的//技术（2G5-2020年）....................................................13

图表18：海康威视202IQ2收入增速出现明显加速...........................................................14

图表19：公司经营性净现金流和回款比例持续改善（2G5-2027QD...........................................14

图表20：200年海康威视的人均产出出现向上拐点..........................................................15

图表2Z：公司目前孵化中的8个创新业务（截至2020/23。................................................15

图表22：公司4r技术不断领跑行业........................................................................16

图表23：人均毛利持续提升（2々》2阳7年）...............................................................17

图表24：科大讯飞智慧教育业务的主要功能板块.............................................................17

图表25：中科创达智能网联汽车业务概览...................................................................19

图表26数字化智能座舱主要功能分布（2以9/〃-2020〃）...................................................19

图表27：网安产品增速与宏观经济增速弱相关...............................................................20

图表28：网安领军2021Q1年业绩高速增长.................................................................20

图表29：中国网络安全市场规模及预测.....................................................................21

图表30：2016-2021中国大数据安全市场产值...............................................................22

图表3Z：2G6-202Z中国云安全市场产值...................................................................22

图表32物联网网络安全威胁.............................................................................23

P.2

图表33：2〃Z6-202/中国物联网安全市场产值..............................................................23

图表34：2016-202,中国工业互联网安全市场产值..........................................................24

图表35：中国网安厂商估值仍有提升空间...................................................................25

图表36：云安全市场规模及增速...........................................................................25

图表"美股部分云龙头公司市值和估值情况（截至孤7年5月4日）.......................................25

图表38：/股部分云龙头总市值和估值情况（截至2027年5月4日）..........................................26

图表39：2027Q7造价业务的3s转型用关数据（单位：百万元）..............................................26

图表40：2G9-202/一季度年用友网络收入细分（单位：百万元）............................................27

图表〃：近十年金融监管政策阶段梳理.....................................................................29

图表42：金融”板块主要公司的业绩及预测................................................................30

图表43：信创板块主要公司的业绩及预测...................................................................31

P.3

计算机财报说明了什么？

2021年Q1计算机行业营业总收入同比增长39.8%2020-2021年Q1复合同比增速也

接近2019年水平如21年Q1计算机行业营业总收入相较于2020年同比增长39.8%。

2020-2021Q1复合增速达到6.9%,在2020年Q1下滑较严重后实现了快速复苏。

2021Q1行业净利润同比增长311.7%,但由于历史上一季报在计算机行业全年利润占比

较小，受当期成本费用确认影响大，参考价值较低。

分季度看，行业2020Q2-Q4累计收入增速分别为0.20%、1.91%,6.21%。2021Q1营

收同比增长39.8%,相较于疫情前同样增幅明显。分板块看，AI、网安及云计算板块营

收增幅居前，其中各板块领军如海康威视（48.36%）、科大讯飞（77.55%）、中科创达

（78.80%）、深信服（79.37%）、金山办公（107.74%）、广联达（52.21%）,增速均亮

眼。值得注意的是，分结构看，计算机龙头企业（市值排名前10企业）、细分领军企业

（市值第10-40）按市值加权营收同比2019Q1增速分别为34.96%、11.19%,龙头延

续恒强态势；现金流角度，龙头企业、细分领军经营性净现金流同比2020Q1分别增长

9.84%、4.15%,同样占优，其中龙头企业中科大讯飞、恒生电子、用友网络等受加大研

发投入与营收增长影响，净流出同比19Q1有所扩大，而金山办公、海康威视、深信服

等现金流改善幅度明显，整体而言板块营收质量均较高。

图表1.计算机行业单季度营收同比增速（%）

从2020年全年来看,疫情并未给行业造成重大影响，2020年全年行业营业总收入增速

达到13.6%,考虑疫情影响行业可能处于新技术驱动的加速成长期。2020上半年，计算

机行业营业收入同比增速为-2.6%,市场开始担忧疫情对于行业订单采购与实施落地的

影响，但从全年来看，随着疫情下半年恢复以及云计算/人工智能/网安投入等对于信息化

深化助力，行业全年营业收入增速达到13.6%,显示行业依旧处于成长期，考虑疫情因

素影响则行业显示成长加速可能。从细分领域来看，与软件及IT服务相关的计算机应用

行业近十年均处于明确成长期，且增速相对稳定，受新的科技趋势持续助力。

P.4

图表2：计算机行业历年营收增速（%）

SW计算机SW计舁机应用SW计算机设备II

资料来源：Wind.

围绕产品化/云/人工智能的产业升级实际上是目前内在的行业主线,计算机行业可能成

为好公司的摇篮。我国典型的计算机行业公司发展经历三个阶段：传统系统集成一模块

及产品化一平台型产品阶段，目前大多数仍停留在第一、第二阶段。2013年后对于云计

算、大数据、人工智能的投入推动了IT公司的产业升级，近两年效果开始显现。除开供

给刺激需求外，三大技术最本质的商业影响均为规模效应，而规模效应是具有长期投资

价值公司出现的必要条件，计算机将是未来好公司的摇篮，计算机应月行业历年的营业

收入增长也体现了相应特性。

传统系统集成是国内IT产业发展的最初形态。我国基础软硬件及工具类产品总体发展

在90年代，产品成熟度及牛态效应落后于海外。大多数IT公司初始业务为承担相关甲

方的项目总包，采购基础软硬件并进行IT组合及简单的软件编写，通常以人头/工时形

式付费。

行业Know-how、IT迭代下模块及产品化出现,竞争格局渐明。2010年后，随着服务

的深入，部分优秀的公司在解决不同客户需求的同时发现了其中的共性，并投入研发形

成了局部的模块、产品，相较于其他公司业务性能优势不断扩大，竞争格局清晰化，增

速逐步高于行业，议价权产生。典型代表为恒生电子、卫宁健康、石基信息，而这些公

司仍在向第三阶段跃迁。

平台型产品加速涌现。2017年后,由于技术变革.TT底层架构快速变化,集约化的需求

以及SaaS产品易部署特征导致相关产业链逐步出现众多类平台产品，如工具软件、数

据中台、安全大脑类产品。这些产品使整体产品性能进一步提升，需求深化。典型公司

如金山办公、广联达、用友网络、金蝶国际、深信服、安恒信息等。

P.5

图表3：中国计算机行业典型发展过程

模块及产品化

,：7团八隼「个

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“竞中终悬海端

<>笛隼1111.蜒专迎软件:褊算»必nx：的湖117笫力机羔

，K.关支引逐受“竞孝地-后场蜗，：。虱手,注赛先

。产&,：旗徜银步成蹩

传统系统集成平台型产品

资料来源：wind，

新技术是产业升级的核心驱动力。2013年以后，几乎所有领先企业都投向云计算、大数

据、人工智能的怀抱，从各大公司的公告中均可获得诸多信号。

新技术刺激需求的加速。以工具类产品为例，Adobe在转云后使得新技术能更快应用于

产品当中，2012年开始转云，2016年推出AdobeSensei,叠加人工智能功能，效率提

升。相应地，其营业收入也从2015H2起不断攀升。

国内计算机行业新技术带来的变化已逐步显现。新技术已经带来头部公司明显业务、财

务变化。截止2020Q3,广联达合同负债达到15.41亿元。根据公告，2020Q1-Q3科大

讯飞订单同比增长超过80%.

图表4：AdobeSensei功能

功能「具休内容“

Sensei+Creative更快的搜索“使用深度学习帮助快速找到适合项目的资产.”

Cluud。省时的创建.可处理耗时的任务，

惊人的特效-立即对齐并点亮3D场景以匹配Dimension中的背景

图像，在Illustrator中有组织地修改对象“

Sensei+Experience预测分析“借助异常检测、贡献分析和细分比较等功能，提醒真

Cloud正重要的事.，

管理和个性化-为资产添加元数据，推荐优惠,并为不同渠道生成更

短的副本版本.”

优化广告支出，预测工具可提供智能洞察，更充分地利用广告支出.,

Sensei+Document快速填充表单，表单字段识别基于对表单上的文档、属性和这些属性

Cloud.的相对住贪的分析来检测表单字段候选.”

清理文档和边界.拍摄文档照片时，AdobeScan可以检测边界，自动活

理和删除阴影，以改善该文档外观和文档中的文本质

量.，

定位文档“可以轻松识别和选择照片库中的文档图像，以便快速

将其转换为PDF.

资料来源：Adobe.

P.6

图表5：2913-2020年/血之单季度收入变化

^主营收入（亿美元）----同比增速

资料来源：力侬e财报,

图表6：各细分领域头部公司在新技术上的投入

企业业务领域新技术发展方向上的投入

恒生电子金融IT从2019年年报可以看到，恒生技术栈整体向云原生迁移，所有的核心业务系统也完成

了云原生技术栈的改造升级工作，并已经在多家客户完成落地上线；2019年新发布了

智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的

人工智能产品。

深信服网络安全从2019年年报可知，公司从2012年开始布局云计算业务，推出软件定义的云计算和

IT基础架构：提出无线大数据分析方案：同时加大了在人工智能、安全监测等方面的

投入。

广联达BIM由公司2015.2019年年报可知，公司计价、计量等主要产品逐渐推进云转型，采取

SaaS模式：AI组价方案在部分区域开始试点，CAD智能识别大幅提升翻模工作中的

准确性和效率，施工现场多类物品识别和分类已取得规模化应用。

科大讯飞智能语音从2019年年报可以看到,公司加大了在AI相关重点方向的研发投入,保持公司智能

语音语言技术国际领先，并开发大量应用AI+大数据的语音产品，包括智能学习平台、

司法认知平台、智慧城市政务超脑等等。

卫宁健康医疗IT从卫宁2020年新产品发布会可以看到，公司发布了云原生的WiNex产品，引入数字

中台，基于共性开发平台，开启医疗n■龙头转云之路。

海康威视安防由海康威视2019年报可知，公司将深度学习算法和产品结合，推出了全系列深度智能

产品家族；深化和整合了AICloud''两池一库四平台”产品线；并向客户提供AI开放

开发平台，让客户参与AI应用碎片化需求落地。

石基信息酒店管理信息系统由公司2013-2019年历年年报可以了解到，公司成功推出了基于云计算的新一代酒店

管理系统XMS和云POS'HERO〃餐饮管理系统，并开始建立石基零售数据平台和开发

平台。

资料来源：公司财报、公司官网新闻,

软件发展的本质是行业知识与技术的不断迭代。无论是传统IT还是目前的云架构。软件

行业的发展都是不断抽象出相关行'也可解决的问题，然后运用技术的发展去迭代产品，

提升产品功能与客户体验。

三大技术的商业特征均为规模优势。1）从云计算来看，更多的客户会带来更多的Know­

how梳理，同时统•的开发平台提高了产品迭代速度，去渠道化提升了公司的护城河与

议价权。2）大数据与人工智能一方面深化了IT的广度与深度，另一方面更多的客户会

带来更多的数据，遇到更多的问题去解戾也提升了产品的普适性，从而获得更多用户。

P.7

结构与需求共舞•计算机将会出现越来越多的优质公司。有规模优势的行业才能出现适

合长期投资的优质公司，从传统集成向平台产品升级的过程必将带来越来越多的优质公

司。

图表7：软件发展的本质是行业知识与技术不断迭代

大数据：更多的客户带来更

云计算：更多的客户带

多的数据，可抽象出更好的

来更多的Know-how/敏

模型

捷开发/在线交付/去渠

道化/迭代加速

人工智能：更多的客户带来

更多的数据与更多的问题，

可模拟更精确的结果，呈现

更好的产品从而获得更多用

户。

资料来源：wind，

AI赛道公司一季报亮眼，行业景气度高企

AI赛道一季报数据亮眼,行业景气度高企。AI赛道2021年一季报表现宛眼，核心公司

海康威视、大华股份、科大讯飞、中科创达的收入和归母净利润相对2020年Q1出现明

显加速，中科创达更是连续两年Q1实现快速增长，行业景气度高企，同时随着AI技术

给越来越多的企业带来针对传统管理方式、企业运作流程的改善，AI赛道公司的产业链

议价能力提升，使得其经营性净现金流、预收账款(合同负债)呈现持续增长之势。而

华为与极狐在自动驾驶上的合作，更是再次将AI推向大众的焦点。

图表8：4r核心公司的收入同比增速(2020Q1-2021Q1)

■2020Q12021Q1

100%

77.5%78.8%

80%

60%48.4%

40%

20%

0%

海康威视

-20%

-5.2%

-40%-28.1%

资料来源：Wind,

P.8

图表9：//核心公司的归母净利涧同比增速（2020Q1-2021QD

■2020Q12021Q1

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

-300%

人工智能已进入产业化阶段♦头部公司试点方案逐步成型。软银集团董事长孙正义说过，

“未来是AI的时代，AI将会帮助人类让生活变得更加美好，这就是未来的世界工创新

工场董事长李开复说到，“眼下，AI已经从'发现'阶段过渡到了‘落地'阶段”。正如

汽车取代马车•样，AI将逐步渗透到个人生活和企业生产中，并通过多种深度学习算法

挖掘新的价值，为社会、企业带来更高效更智能的体验。2016-2017年是人工智能的导

入期，随着深度学习算法成熟，全球科技巨头与创业公司开始投入到相关领域研究。经

历4年发展，人工智能C/B/G端应用在不断显现，AI以赋能方式推动整个信息化的深

化。

图表ia.4具体应用案例

核心价值

号

育眼效率提升88%订单抬化率报升35%帑年竹皆成本60%

♦台帆A・&CTT通X安6令为82r尸fit曲9网户伍中。a-代梅刖0人,”干阳

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■三.TRTIffttLMMhimtrUYQ.离尸R7»

资料来源：平安左官网，

AI落地所需要的三大要素：算法'数据'算力，目前均处于非常有利于AI落地的状态•

为AI赛道的推进提供了肥沃的土壤。

★机器学习算法持续突破，视觉和语音方面尤为突出,模型复杂度指数级提升。以机

器学习为例，其核心算法包括最小二乘法、K近邻算法、K均值算法、PCA分析法

核心模型包括线性回归、逻辑回归、判定树、聚类、支持向量机等。主流算法模型

库使得常见算法模型得到了高效实现：Caffe框架、CNTK框架等分别针对不同算法

模型进行收集整合，在算法的开发利用中有很高的实用性。虽然目前新增的算法模

型数量逐年减少•但是模型的复杂程度依然呈现指数级的上升态势。

P.9

图表II:人工若能研究分支

PlanningandScheduling

ExpertSystems

Multi-AgentSystems

EvolutionaryComputation

FussyIx>gicandRoughSet

Machine[^earning

KnowledgeRepresentation

RccoaimcnclcrSystems

RoboticsandPerception

资料来源：育心@知乎,

图表12：4模型的复杂度持续指数级提升

100TRILLIONPARAMETERSMODELSBY2023

S一

W

E

e

-

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o

s

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o

三

一

I1」

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o

w

201820192020202120222023

资料来源：英伟达发布会，

★数据量在移动互联网时代迎来爆炸式增长，对AI算法、系统的持续迭代至关重

要。国际最知名的机器学习学者之一吴恩达曾提出过一个AI赛道的二八定律，

“80%的数据+20%的模型;更好的AI”，模型训练数据的丰富程度、清洗的干净程

度一定程度上决定了AI算法的优劣。而大数据技术的不断提升也降低了AI赖以学

习的标记数据获得成本，同时对数据的处理速度出现大幅提升。无论是视觉、语音

还是自动驾驶场景，历史数据的持续积累将不断提升AI系统的适应能力，基于历

P.1O

史的数据的训练将提升算法的性能（不仅仅是准确率）、对行业know-how的理解

和系统鲁棒性，降低错误判断和决黄的概率，对AI技术的逐步成熟落地只育不可

或缺的重要性。

图表13全球大数据爆发式增长

资料来源：艾瑞皆利,

★芯片处理能力提升、硬件价格下降、神经网络模型优化，推动算力大幅提升。2）17

年，在公共云上训练像ResNet-50这样的图像分类器的成本约为1,000美元，到了

2019年只需大约10美元。目前，同等算法水平所需的计算量每8个月减半，成本

降低至不到1%,“摩尔定律”效应明显。截至2019年，全球AI算力主要是以GPU

芯片为主，随着技术的不断迭代，包括ASIC、FPGA在内的计算单元类别有望成为

支撑AI技术发展的底层技术，算力的快速提升为AI的产业落地提供了非常有利的

条件,

图表1生图像分离器训练成本卜降（2017-2019年,以ResNet-50为晒）图表15：对10亿张图像进行分类的成本从I。如美元降至0.03美元

CosttoTrainaNeuralNetwork(ResNet-50)

CosttoPerformInferenceonIBImages

$10.000

•UgacyCFUs

•VoOCPUi$100.000

■•CoofleTPlh

■

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17HovT7HMI8kmBS<pl8Zc18Apr19JulWOctW

AjglJFeb18Au<ISJan19Jul19Jan20Jul20gc20

资料来源：ARKInvest.资料来源ARKInvest.

P.11

图表16：全球”专利申请量(20〃-2。20年)

450,000

400,000

350,000

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

资料来源：£人工智能发展报告2。2凄，

AI技术边际成本极低，本身自带规模优势。

例如平安开发的智能客服机器人，目前已经广泛应用于平安银行，具备语义分析能力与

自主学习能力，能够不断扩充知识库，代替人力自动完成了解产品、注册用户、申请服

务、提交材料等大量前端常规业务流程。根据官网数据，平安智能客服机器人问题识别

率高达95%,可以提升客服效率88%,提升订单转化率35%。截止2019年，平安智能

语音机器人已覆盖集团83%的金融俏售场景、81%的客服场景，全年累计服务量达8.5

亿次，可实现每年坐席成本下降11%。

海量数据是AI必不可少的训练素材与基础条件。

拥有更多数据积累与行业Know-how积累的头部厂商能够获得更好的AI训练结果。1)

许多行业具有复杂的碎片化应用场景，不同场景下的行业Know-how实质上构成专业壁

垒。头部大厂往往有较为庞大的产品及平台团队，能够针对碎片化的需求，开发出成千

上万针对不同场景的产品和系统并不断迭代，适合搭载AI实现细分领域的智能化。2)

由于海量数据是AI自我迭代不可或缺的基础，拥有更多数据积累的头部厂商将获得更好

的AI训练结果，并从AI赋能中率先获益。例如，中国平安在音频方面拥有大量积累，

95511客服以每天服务客户96万次，年接触客户3.5亿次的速度累积了上亿条声音的庞

大数据库，作为日后声纹识别训练的样本库，最终助力平安的声纹识别技术实现1秒内

高达99.7%的精准度。再譬如全球安防龙头海康威视,具备庞大的设备存量与数据积累，

因此可以基于深度学习技术推出了AI智能摄像机等一系列智慧监控产品。

P.12

图表17：海康威视智慈监控系统

货料米源：海朦政观官网,

1.海康威视

2021年4月16日晚，海康威视发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现收入

635.03亿元,同比增长10.14%,实现归母净利润比3.86亿元,同比增长7.82%,实现

扣非后归母净利润128.06亿元，同比增长6.38%O2021年第一季度实现收入139.88亿

元，同比增长48.36%,实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%,实现扣非后归

母净利润20.22亿元，同比增长37.64%。海康威视的2021年一季报业绩大超市场预

期。

EBG占比提升打开长期成长空间，人均产出提升印证研发效率提升和行业案例复制提

速，现金流创历史新高'合同负债强劲增长印证产业链议价能力强化，创新业务持续高

增加速"脱钩"安防,多维越知技术拓展产品组合,长期成长值得期待。公司2020年

EBG板块收入增速为20.6%,增速高于其他业务板块，带动板块收入占比同比提升2.1

个pct至23.9%,企业数字化浪潮的持续推动将打开公司的长期成长空间，降低业务收

入周期性，融入更多行业Know-how的行业应用解决方案将进一步提升客户粘性和公司

的议价能力，拓宽公司的长期护城河。公司2020年剔除生产人员后的人均产出达到

205.3万元/人，扭转了2016-2019年这一数据的下滑趋势，同比增加约4%,人均产出

的拐点印证了“统一软件架构+组织架构调整+AI开放平台"三轮驱动所带来的研发效率

提升和业内标杆案例复制速度的边际改善.2020年公司经营性净现金流高达160.88亿

元，现金回款比例为107.4%,合同负债达21.6亿元，同比增加11.4亿元，合同负债的

增长印证了公司产业链议价能力进一步强化。同时，公司2021年第一季度经营性净现

金流为-2C.18亿元，同比改善19.64亿元，公司自我造血能力表现优秀。公司旗卜包括

萤石网络、海康机器人等在内的8个创新业务板块整体呈现出快速发展态势，2020年创

新业务收入增速达到约39.0%,其中机器人、萤石网络业务的同比收入增速分别为66.9%、

12.6%,其他创新业务的收入同比增速高达83.5%,且2021年1月公司已公告将拆分

萤石网络至科创板上市。此外，2021年一季度创新业务继续保持高速发展态势，当期公

司少数股东损益为2.65亿元，同比大增364%,创新业务的持续高增将提振市场认知，

加速“脱钩”安防。未来随着公司从可见光为中心渗透到毫米波、远红外'X光、声波

等技术领域和业务场景,多维感知技术将进一步拓展公司产品组合•长期成长值得期待•

P.13

图表18：海旅威视20ZZQ2收入增速出现明显加速

营业总收入一同比增速

700.00亿

600.00亿

500.00亿