市值管理专题研究4：回购赋能价值重塑

——市值管理专题研究4投资要点投资评级:看好1993年至今，我国股票回购制度经历了“全面禁止—有限放开—灵活激励”执业登记编号：A0190三个阶段，A股回购规模自2018年开始显著增长。2005年《公司法》修订，wuqidi@加了三条回购股份的情形加了三条回购股份的情形，2018全年的年政策鼓励回购股份注销，明确不计入利润分配限制，2024年4月12日红利指数与沪深300指数走势对比力设备。按回购目的划分，A股主动回购的公司数从2021年的387家增长至红利指数与沪深300指数走势对比力设备。按回购目的划分，A股主动回购的公司数从2021年的387家增长至后绝对/相对收益率均值为1.84%/1.17%，90日后绝对/相对收益率均值为3.74%/1.94%。-回购比例与超额收益率正相关。回购比例为>5%和1%-5%的公司在预案公告日90日后平均超额收益率为4.48%和4.36%，其他仅不足1.5%。回购比例>5%的公司从回购预案日至完成日的区间平均超额收益率高达19.27%。2 3 3 3 5 8 图1：1995-2024年A股市场主要回购政策变化历程 3图2：A股上市公司回购流程 5图3：2005-2025年A股完成回购的企业数量和年度回购总金额 6图4：按照回购目的划分，2011-2024年A股完成回购的公司数目 7图5：按照主动与被动划分，2011-2024年完成回购的公司数目 7图6：2005-2025年3月21日A股完成回购的公司总数按行业划分 7图7：2005年以来A股预案回购公告数目与万得全A指数对比 8图8：公司在回购预案公告和回购完成后90日的超额收益率对比 9图9：公司在回购预案公告和回购完成后90日的绝对收益率对比 9图10：A股回购预案日后绝对与相对全A收益率 9图11：A股回购完成日后绝对与相对全A收益率 9图12：不同回购目的的公司在回购预案日后的超额收益 10图13：不同回购目的的公司在预案日至完成日的区间超额收益 10图14：不同回购比例（%）的公司在回购预案日后的超额收益 10图15：不同回购比例的公司在预案日至完成日的区间超额收益 10图16：不同估值水平的个股在回购预案后90日的超额收益对比 11图17：不同估值水平的个股在预案日至完成日的区间超额收益 11表1：A股回购方式对比 4表2：证监会《上市公司回购规则》规定的回购情形与Wind分类对比 63一、A股回购政策：进入价值管理新阶段三个阶段。2005年之前，严格限制股份回购；2005年《公司法》银行贷款三是特定政策允许的其他资金（如科创板允许使用超募资金）。4集中竞价大宗交易要约回购协议转让操作流程价格由市场实时决定与特定对手方协商成交，通常折价交易约，按固定价格收购与特定股东协商转让股份，需交易所合规性审查交易规则操作；单日买入不超过总不超过前收盘价的±10%）；履约保证金存入指定账需证监会批准低（折价成交，冲击低（非公开交易）资金效率低（分散买入，成本不可灵活性高（可随时终止）低（要约期不可撤销）低（需长期协商）成本控制短期护盘、小规模回购大额回购、引入战投快速完成目标、私有化股权结构调整、战略合作监管复杂度高（涉及控制权需审股份回购能带来多方面好处。①提升股东价值。回购会减少公司总股本，直接增厚每股收益（EPS降低权益资本比），②传递积极信号。回购表明公司管理人认为股价被低估，释放内③替代现金分红。资本利得税税率通常低于股息税（如美国通过回购变相回馈股东可以享受税盾优势；同时避免承诺固定分红的压力，适应现④可作为股权管理工具。回购股份用于股权激励计划，绑定核心团队人提供转股来源，降低稀释效应。5二、A股回购现状：2024年主动回购企业数量创新高A股回购规模自2018年开始显著增长。2005年回购制度破冰，修订后长，但多为象征性操作，救市效果有限。2018年《公购情形，2018年全年的回购规模突破490亿元，回购创历史新高。6具体分类依据见表2。《上市公司股份回购规则》规定的回购情形1、股权激励注销：因激励对象离职、绩效考核不达标等现实情股权激励；2、实施股权激励或员工持股计划：公司目前业务发展良好，业绩经营持续增长3、盈利补偿：业绩承诺协议普遍存在于发行股份购买资产，业绩承诺必需，当符合以下条件之一:72018年政策新增三种回购情形后，以市值管理和盈利补偿为目的的回购数目显著增长；回购，其余为被动回购，统计发现2022年以来，完成主动回购的公司数目显著增长，从过被动回购家数。资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所机械、电力设备。8由于2018年起A股上市公司股票回购大幅增加，因此我们选取2018年本数据）。9资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所均值为23.11%/2.43%；【回购完成日】公告后1年的绝对/相对收益率均值为资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信“市值管理”、“实施股权激励或员工持股计划”的超额收益率显著高于“股权激励注销”资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所4组的90日超额收益率分别为4.4别的区间超额收益率仅为2.81%，而回购比例>5%组别的超额收益率高达19.27%。资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所估值角度，回购预案日后“强者恒强”与“低估值修复”资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所四、风险提示研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。买入：相对于恒生沪深增持：相对于沪深300指数表现＋减持：相对于沪深室作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师