《不同财务思维塑造下资本市场投资事例》4600字

不同财务思维塑造下资本市场投资事例综述（一）对于不同阶段下企业估值方法1.早期导入阶段初期阶段：公司从萌芽期到天使阶段，甚至A阶段，通常被称为公司初期阶段。早期公司的典型特征是现金流的波动、有序的报告系统和糟糕的平衡做法，这使得无法使用和预测估值。这一期间最重要的评价除以上外还包括评估业务因素的方法和通常的风险评估程序。因为早期的公司有太多的不确定性，所以评估太困难，他们更关注创始者或创始团队本身。陈欧刚刚创立的聚美优品就受到了徐小平的投资，这正是因为陈欧从斯坦福毕业归国而且有着成功的创业经历。1999年初期的阿里巴巴，仅仅受到AB公司500万美元投资，市场份额跟前景并不乐观，孙正义所在的软银仅在对阿里团队看好的情况下投资两千万美元，并成功在阿里巴巴估值不到七千万美元的时候占到阿里巴巴百分之三十的股份。此后，阿里巴巴市值不断飙升，逐步在2017年8月8日达到4.68亿美元，对应软银占有的股份打到一千亿美元，占股份四分之一。十七年时间从最初的两千万美元到一千亿美元，孙正义的软银股份也收获了巨大的收获。2.发展成长阶段成长期阶段（VC）：一般是指B轮和C、D轮的公司。这现阶段大多数公司实现了稳定的现金流，实现了一定规模的营业额，报告和会计规则都有很好的界定，可以采用相对正常的估值方法进行评估。在这个时候，主要采用相对估值法，包括：P/E估值法、P/B估值法、PEG估值法、P/S估值法、EV/EBITDA估值法，及自由现金流贴现估值法。现阶段对企业的评价一方面比较重视企业未来的成长潜力，另一方面对企业未来的发展具有不确定性，具体的融资形式和条件也可能有所不同。并不能将这一阶段企业的现值等估值倍数直接与上市的公司进行对比。拿到第一次大型融资后，在获得认可价值和强大影响力的大规模扩张之后，初创企业以高速积累用户。甚至一些公司也在盈利，尽管它们几乎已经完成，这可能会迫使新的业务和拓展新的领域。这一阶段的商业模式和商业模式已经得到了充分的测试和完善。同时，公司对未来有了详细的战略与规划。投资者主要是上一轮投资的风险投资基金，加入了投资公司和私募股权公司（PE）。例如滴滴打车2012年一骑绝尘，在2016年的回报就已经远超35亿人民币。到2017年的最近融资后，滴滴打车的投资后估算约为183亿美元。在市盈率估值双高的情况下，中国人寿投资6亿美元，苹果公司投资十亿美元。随后滴滴打车市值爆发式的增长之下，富士康、中国邮政、高达投资、中俄投资基金先后大量涌入投资。3.PE成熟阶段成熟阶段：一般是Pre-IPO时期，或者说是公司的发展PE期。现阶段公司具有较大市场规模和盈利能力，并在非常不同的情况下改善公司的财务结构，财务信息，现金流量和资本亏损，以实现预期的收入或利润。因此，为了加强企业的地位，企业必须通过获得公共贷款并增加购买力。这些评估与过去阶段的评估相类似，但没有明确的目标。其他投资者越来越关注公司的领导能力，用户体验，信息和产品的竞争力，并且公司本身已经超越了利润和利润。而较为先进的公司和投资者则更加重视公司融资，金融交易。以陌陌公司为例，投资者和投资机构对公司的现金估计也各不相同，有些是现金价值50倍，有些是复利10倍，还有一些是每个月100元，但最后的估计都是30亿元。估值方法在每一种估值中得到体现：一家拟上市创业板公司的市利润率为50倍。一般的互联网公司都会给出10倍的市销率。或是某个用户给你15-20美元，你可以看看facebook,twitter和其他一些公司。在B轮，不同的投资机构给出了不同的估值方法，某一机构只用P/E来估值，他给公司50倍市盈率，但是公司没有盈利，因此公司估值为0；某一机构用P/S来估值，他用10倍市销率，因此公司估值10*0.75亿=7.5亿；某一机构用P/MAU来估值，他给每个MAU100元，因此公司估值10*1500万人=15亿。估价方法不同，差别很大！总结一下就是A轮的估值方法是P/MAU；B轮的估值方法是P/MAU、P/S；C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；在证券交易所工作多年后，互联网公司可以成为传统公司，并根据城市的净值进行评估！对互联网公司而言，P/MAU评级的延长幅度最广，P/E也最不明显。例如，不同的因素影响着一个公司的价值，比如不同的行业、不同的发展水平、不同的公司结构等等。因此，这些评估都不是公司一般性的关键。他们更难评估，尤其是在“知名度”较低的公司的早期。业绩好并不代表股价好，不同的价值方法也有着在不同阶段使用的局限性。为了获得最适当的判断，即建立自己与企业最好的投资关系，并了解某些行业，公司和宏观环境与之相符的特定特征和趋势。正确使用不同的评估方法，以获得最佳的科学依据与企业价值。（二）对于同阶段企业不同估值对比在企业最早期阶段，无任何财务数据无市场占有率，此时仅靠看评估人个人素质跟职业判断，主观对该企业人、技术、计划、研发费用（强度）来进行估值。现在对于上市公司的全面评价中，对于企业目前发展良好，前景是否光明是绝大多数人投资估值的基础，例如互联网企业拥有大量盈利钱，估值相对客观容易估值，但新药研发类企业上市需要巨额资金支持，并没大量盈利钱时便不能用盈利来估算这类企业的实际价值，这时应该同高新技术企业一样，研发费用/总费用大于百分之3来评判价值，只有成熟阶段的企业可以用价值高低却决于盈利收入。濒临破产，没未来，没收入，仅有账面净值的企业看市净率、是否收购最低可变现价值。此时同阶段采用相对估值法与绝对估值法可以更好的辨别企业最实际估值。1.以中芯国际为例以中芯国际为例，从相对估值法来看，作为同行除了晶圆制造以外，还有芯片设计、封装测试等业务的华润微，早中芯国际早半年登陆半导体行业华润微市值700多亿元，中芯国际的营业收入是华润微的两倍，台积电市值4100亿美元(折合人民币28000亿元)，营业收入是中芯国际的10倍，净利润是中芯国际的50倍，毛利润是中芯国际的2倍；从绝对估值法来看，在全球集成电路行业招股说明书中，该行业销售额6年逐步从2382亿美元增加到3933亿美元。根据推算结果证明中芯国际合理的市值似乎更接近2000亿元。2.以亚马逊为例例如，成立于1995年的亚马逊，现在已经成为全球商品种类最多的网上零售商，也是世界第二大网络公司。根据亚马逊的发展历程，基本可以划分为三个阶段，各阶段的估价方法也有不同。2001年前的第一个阶段。随着对电子商务业务的发展关注，亚马逊开始了一个率先增长的阶段。在金融发展方面，收入增长如此之快，以至于亚马逊从1995年到2001年的五十万美元达到30亿美元，而EBITDA的净利润却一直为负。目前，主要的估值方法P/S。P/S基本在10-30倍的范围内浮动，等到美元网络泡沫后，降低到1倍前后。002年至2014年则是第二个阶段。EBITDA利润率也开始逐步上升，稳定在5%左右，电子商务业务开始实现收入增长。在2006年，亚马逊建立了一个云商店服务，专为云计算提供服务。为了支持AWS的发展，亚马逊建立了很多云计算数据服务中心，使得折旧摊销率迅速上升，EV/EBITDA方法逐渐成为亚马逊主要的定价策略。在此期间P/S,EV/EBITDA的涨跌也可以说是一样的，前者在一到二倍范围内浮动变化，后者在二十到六十倍范围内浮动变化。第三个阶段是2015年至今。电子商务的商业模式越来越成熟越来越稳定，云计算的商业模式也闯进成长末期。亚马逊在其财务报表中披露出AWS的成绩，正因为AWS的迅速发展，净利率和总营业额实现了巨额增长同样，公司的自由现金大量变多，是管理者在管理会议中一而再的强调要增加自由现金流，明确其活动目标是：增加销售收入和资金的自由流动，这是公司工业活动的重要指标，因此一些分析师利用P/FCF对亚马逊估值。随着亚马逊所有分公司都已达到一定规模，分析师越来越依赖分支机构的类似方法对每家公司进行评估。例如在北美市场，高盛的AWS、实体店业务都采用了EV/EBITDA估值，而对于正在发展中、尚未实现增长的国际化业务则采用了EV/S估值。而JP摩根对北美及国际业务采用P/GMV（市值/交易流水）估值，对AWS以EV/EBITDA估值。（三）市盈率与利率参考分析1.以中外利率对比分析表二：中外利率中外市盈率对比上证指数：11.9深圳成指：24.3上证50：8.7沪深300：11.1中小指板：28.5创业板指：52.8道琼斯：17.5纳斯达克：48.6标普500：17.3花旗银行：PE4.3PB0.45伯克希尔哈撒韦：PE2.3PB:0.44英国富时100：15.7德国DAX：16.5法国CAC40：15.3日经：16由上分析计算可知贷款利率：中国一年期M/F：3.15%一年期贷款基准利率：4.35%。国外一年期贷款基准利率：3.25%。与其说需要的是盈利，不如说期待一家公司一个有惊喜的未来，一个爆发型的增长（资本市场永恒不变的逻辑），不同阶段采用不用的指标，报表分析用于成熟企业，从附注中看企业未来发展前景，通过上市公司年报，对财务报告挖掘极致。2.市盈率分析——以森马为例（1）基本数据分析以森马服饰为例，简单谈谈市盈率估值法的应用。森马服饰的经营范围主要是两种方式，一是孩童服装业务，以barella作为主要方式;二是扩宽休闲的服装业务，以森马品牌为主。另外，森马的结算的扩张对库存和销售都有帮助。首先，5.6%的市场占有率指向市场所在地，市场占有率高于其他企业，近年来稳步上升。行业内也没有特别像样的对手。尤其是行业内的合适竞争对手。2018年儿童包装占42,23%，2019年上半年利润占49.3%。由于这种出色的盈利能力和未来五年将实现的增长15-20%的barella在任何情况下都代表着高投资价值，这相当于20-25年的其他企业利润率。以2018年169亿欧元的利润计算，Barnabas净收益为59.6%，份额为40.3%，巴拉巴拉为100亿欧元，semma为68亿欧元。巴拉拉估计价值20-250亿。森马休闲服饰休闲服装近年来也保持稳定，但竞争对手太多最后，该行业从2018年的776亿增长到2018年的1597亿，几乎是儿童服装行业的五倍！休闲服装要在品牌中起主导作用并不难。因此，森马给10-12倍市场盈利率比较好。那么，森马休闲估值为68-81.6亿。例如，值得一提的是，鉴于2018年的利润率在2019年底已经计算结束，净收益的价值被严重低估。仅在最近几年，森马的贸易就达到了令人难以置信的速度：2012年的营业额为1.21亿，2018年这一数字增加到466.9亿，因此其系数为27.31。而2019年上半年，经济增长继续保持35%。在开始仅仅作为一个吸收数量的平台，并成为一个强大的大规模分销渠道之后，它对这样的公司来说是一个巨大的加速器。由于加速，它们可能会超过森马5%至10%的溢价。森马的市值为281.4亿至3647.6亿美元，而目前的市值为2704亿美元。正如所看到的，森马服装和休闲记录，是根据允许的利润来估价的，已经相当随意了，就像电器公司的评级一样。（2）市盈率对估值的影响估值对与投资者来讲就像艺术。即使开发了同一组织的不同元素，它们也需要与诸如行业地位，品牌影响力，盈利能力，规模之类的因素建立适当的关系。此外，公司必须考虑高管人员的完整性和能力，资格，债务率和现金流量，以实现合理的利润范围。从这里我们大概就可以理解，因此，我们将理解为什么Zaril，Arlette等公司从未看起来如此昂贵，以致LCM级别很少降低到40以下；近年来，银行和房地产一直显得如此便宜，以至于市盈率几乎从未超过20倍。总体而言，我们可以这样对企业的市盈率进行估算：如果自由现金流比净利润高，可在25-30倍范围内估算;如果自由现金流相似净利润，可在20-25倍的范围中估算区间;如果自由现金流比净利润小，则在15-20倍合理范围中估算。;④如果自由现金流小于净利润，则说明负债要高于70%并且在10-15倍范围中。