课程讲义-金融回归本源 服务实体经济（上）

金融回归本源服务实体经济（上）

各位学员大家好。今天我跟大家分享的话题是叫金融回归本源，服务实体经

济。大家知道从2017年全国第5次金融工作会议以来，整个金融改革和发展的

方向差不多，我们就沿着金融回归本源，更好的服务实体经济来展开。大家也都可

以看到过去儿年我们非常多的政策出台，那么疫情之后，我们也看到和当下更好的

服务支持实体的相关的政策也在不断的加速的出台，各方面的政策都围绕着怎么样

更好的降低金融的成本，就是融资成本，更好的促进小微企业普惠金融主体的这种

发展来展开。所以在过去几年我们的政策基本上是具有一个延续性的，那么怎么金

融回归本源是怎么提出来的是吧？然后在过去几年当中，那么我们发生了怎样的政

策的变化？那么沿着怎样的思路来展开的以及疫情之后，我们既有的改革的方向是

吧？有没有一些新的变化和调整？以及在这样一个大的环境下面，就是要更好怎么

样更好地回归本源，服务支持实体方面，金融业还要做一些什么样的事情，就在这

种大的背景下。那么这是我今天要跟大家汇报的交流的三个主要的话题。

第一个首先我们要梳理一下这种金融改革的一个背景和逻辑，就是金融服务实

体经济的这样一个提法，或者一个作为金融的定位也好，目标也好，他们是怎么提

出来的是吧？它的背景是怎样，基于怎样的一个认识？第二个我们当然去讨论一

下，因为这17年以后我们就沿着这个方向在走，那么大家也都知道今年以来2。

年以来，新冠疫情对整个实体经济也产生了很多的影响，那么在这样一个背景下

面，那么对于金融产生了怎样要更好的服务实体经济，那么又带来提出了一些怎样

的新的要求？所以我们第二个部分要跟大家简要的分享一下就疫情以来的一些金融

政策和改革的一些走向。最后我们简单的给大家提一下，金融业下一步要更好服务

实体经济它的工作的一些重点。

那么首先我们可以回顾一卜我们金融改革的一个政策背景和逻辑，金融服务实

体经济提法，实际上是在2017年金融工作会议提出来的，本来金融服务实体它实

际上是一个不言而喻的一个道理，因为金融业说到底它还是一个服务行业是吧？它

服务行业服务的是什么呢？当然是服务整个实体经济的变化，让服务实体经济的运

行更好。但是在实践当中我们也都知道，因为各种各样的原因，既有利率市场金融

市场化改革推动的因素，也有原来我们体制机制存在的一些问题，当然也还有金融

行业机构本身，那么追求短期利涧的一些因素在，那么导致在一段时间内，那么金

融和实体它并不是完全的相吻合的，就是金融并不是仅以支持实体作为一个导向，

在实践当中他有可能会配备你实体经济，但是这种情况不仅在中国存在，在国外这

些市场经济国家更加普遍是吧？所以每一次的金融危机的出现，实际上都是因为金

融的发展和实体相背离，到了一定程度之后，那么再爆发的。

那么对中国我们在2017年之前，其实有一段时间它也是存在着这种现象，所

以在2017年的时候，我们全国第5次金融工作会议，实际上对整个经中国金融

业发展改革的一个思路做了一个重新的梳理，重新提出了那么金融行业发展的主要

的目标和方向。那么这个会议它就确定了我们之后，那么整个金融改革到口前为

止，到今天2020年了，已经三年多的时间，那么决定了我们过去一段时间金融改

革的一个基本的一些思路，所以2017年在我们看来，全国金融工作会议实际上是

整个金融业发展，中国金融业发展的一个重要的时间节点。在这个节点上，那么整

个金融的发展的整体的思路，国家对整个金融的发展的整体思路，以及与金融发展

相配套的监管的环境，以及之后的制度环境，实际上都出现了重大的变化和调整。

所以我们在分析金融服务实体经济这样一个政策由来的时候，我们需要把2017年

的金融工作会议作为一个起点来看待。那么在这个起点之后有了一个明确的要求之

后，那么后续就有一定的相应的政策是吧？首先那么监管部门开始要把原来的乱象

要进行治理，所以我们在2018年基木上进入了一个金融治乱象的重点开始推进的

这么一个阶段。当然金融震荡向一直持续到现在，但是毋主要的工作在2018、

2019年基本就已经完成，现在我们已经进入一些收尾阶段了是吧？包括这些民间

借贷，包括P2P包括最近高法出的是吧？民间借贷15.4的这些上限大幅的下调

等等，这些实际上都是金融之乱象的一些基本的工作，到现在为止的话已经接近尾

生，这实际上是沿着这个思路来做。

到了2019年之后，因为我们立足于长远的改革，短期把乱象治理了，K期的

话我们就按照金融工作会议所确定的整个金融发展的方向，要实际是从长远去建

立，长期的金融提高效率，更好服务实体的这么一个制度这个制度。那么这需要一

些长期的改革，因为自乱象它是解决了短期的风险问题。那么长期的制度建设，耍

K期去提升它服务实体的能力，那么去改变金融服务的导向的话，他需要一整套的

长期的制度建设，所以我们到了2019年就开始提出了金融供给侧结构性改革的这

么一个思路，实际上是沿着2017年的这样一个思路，那么转向长期的制度建设，

当然我们会讲到金融供给侧结构改革的核心的内容，实际上就是怎么样让金融更好

的适应实体经济的变化，那么去为实体经济转型也好，效率提升也好，或者新的发

展格局的形成也好，那么创造更好的条件°

那么到了2020年的话，我们今年又进一步的原则方向进一步的提升，因为金

融供给侧解决的是一个供给层面的问题，就金融结构的优化，但是因为金融实质它

是要服务于实体的，所以是实体层面的它的市场化程度的提高，那么也是决定着金

融供给这边的效率高低的一个重要的因素，因为原来金融供给之所以出现很多结构

性的问题，那么出现不协调不匹配等等的问题，在很大程度上和我们实体经济当中

的一些市场化改革不够深入有关是吧？因为市场本身的运行它是不是市场化的，那

么你所导致的金融运行，它自然会适应金融实体经济的运行的话，也可能会存在着

这些不合理的地方，所以在2020年我们又全发布了中关于要素市场化配置体制机

制的一这个意见，这个是要从实体经济的所有的要素层面上去提高5类要素的市

场化的程度，实体经济这边理顺r之后，那么金融供给这边与之相配合，那么这样

的话就能够有效的形成在长期形成实体经济和金融经济相互之间相互协调协同发展

的这么一个格局。所以从总体的思路来讲的话，我们从金融到实体，然后把将金融

和实体那么融到一起了，这样的话能够决定我们长期更好的金融怎么更好的去服务

实体经济，所以这个是大概过去的4年当中，2017年2018、2019、2020,我

们整个大的政策环境，或者是我们的金融改革的主要的一些逻辑，那么接卜.来就按

照这个逻辑给大家简要的讲一讲我们这些逻辑背后它的重点的这些改革的方向和内

容。

首先第一个重要的是要跟大家讲到的，那么第5次的全国金融工作会议，是

我们刚才讲到在金融改革发展当中是一个重要的节点，这个节点上它把整个银行业

或者整个金融业发展的一些基本的口标定位，那么和以往有了很大的不同，那就意

味着整个金融业发展和改革的方向出现r调整。

那么大家知道在2017年第5次全国金融工作会议之前，我们对金融业也有

一些定位是吧？我们原来是把它当做是现代经济的核心是吧？现在经营所以属于核

心是我大家知道，那么意味着它对整个经济体系的是有一个引领作用的，就是由于

金融来引领实体经济的发展。那么而在我们实践当中，很多时候我们也是把金融当

成一个独立的产业来看待的。那么当把金融作为一个独立的产业来看待，而不是服

务实体的存在的话，我们对金融发展的要求它就相对比较这个很市场化是吧？就进

入了规模，可能是越大越好。那么金融所创造的效益是吧肯定是越高越好，因为你

的作为一个产业，那么从政府的角度来讲，你创造的产业越多，你交的税收可能越

多，你增加值占比越高的话，对整个经济总量的带动可能也会更强，所以在2017

年之前，我们的金融发展的很多规划，实际上它是独立于我们的产业规划的规划和

整个经济发展的规划的，把它作为一个重:要的部分，那么我们当时在实践当中去给

一些政府去做规划，那么他们关注的金融业发展的重要指标，很多的时候是什么？

是金融增加值占GDP的比里，那么在那个时候觉得是越高越好，因为你把它当做

一个单独的产业，那么它增加值占比越高，说明这个产业越越成功，而金融规模会

越大越好，因为越大的话意味着你投放的力量越强是吧？同时的话你可能占的收

益可能为多，那么从绩效考核的角度来讲，大家关注的是它的收益是吧越高，那么

所带来的回报就越高是吧？创造的价值可能越高，是那个时候他是把它当成这样一

个主体来看待的，所以这个时候你会出现了金融它就会去追求，因为绩效考核的导

向规模利润是吧？然后你创造的增加值作为我们那个时候的金融行业，那么设立的

这样一个价值标准的话，那么在实践当中，那么金融当然就会按照这个方向去做是

吧？大家会鼓励你不断的扩张规模，不断扩张规模，然后鼓励你赚更多的钱是吧？

或者鼓励你金融增加值的占比越高越好，这样导致一个结果是什么？如果实体经济

在与此同时也是一个向匕的过程，那么它有可能跟我们金融能创造一个好的环境，

实体经济不断高速的增长，那么同时与此创造实体金融的这种不断增加值的不断增

长也是可有可能的，但是但是如果经济在处于一个调整和卜.行阶段的时候，而且你

还要考虑到你要让他增加值要上升和相对于实体的话，因为增加值既包括了金融，

也包括了实体产业，你要恁让它在增加值在整个产出当中上升，意味着实体的部分

还要减少，金融的部分还要增加，即便是你在不断，同样都在增长，那么金融也要

增长的比实体要快，你才能实现增加值的上升。

所以这种导向上面，我们在一段时间，那么就出现了金融和实体相背离的情

况。大家也都知道2008年是吧全球金融危机爆发，那么在这个时候全球的实体经

济实际上就进入了一个调整期，中国经济当然也进入了深刻的结构性调整的阶段，

尽管我们在2008年2009年是吧，用扩大内需的方式，加大投资4万亿的这种

方式，支撑住了中国中国经济的GDP增长速度，但是你内部的产业结构想在发生

着极度的调整极大的调整，因为中国原来其实也是一个外向型程度相对比较高的国

家进出口贸易战，在我们整个GDP的总值还是比较高的，那么全球经济的这种重

构，那么必然会导致我们中国经济结构的调整，那么4力亿的卜去之后，那么反

倒产生了很多问题，因为调整它是迟早要展开的是吧？因为你作为重要的世界的

重要参与的一方，那么你出口的增长，进出口的增长速度和结构必然会发生非常大

的变化，所以在08年之后，从经济结构中国的经济结构实际上就进入了深刻的调

整期，尽管2009年我们用4万亿支撑了一段高速的发展，但是因为长期结构的

调整，因为短期的刺激政策实际上是产生不了太多的效果的，因为你没有从根本上

从结构上去调整它，真正的底层的这种结构，那么你总量上的增长，而且很有可能

还加载了错误的地方的话，那么虽然支撑了总量的增长，但是你结构问题会越发突

出，所以长期的调整，那么短期政策它并没有有效的去应对这种短长期的调整，反

倒加剧了一些短期的问题，所以到2012年之后，随着我们对这种地方政府的融资

平台或者房地产进行监管的约束之后，那么我们中国整个经济的结构总量增长和结

构调整，那么最后的这种周期实际上就开始广，大家可以关注到在201112年左

右是吧，整个实体经济的增长速度开始逐步的卜行，现在我们目前还在进一步持续

的至少在增长中枢上面，还在持续的下行过程当中。与此同时的话，内部的经济结

构也发生了特别大的一些变化，是吧？很多外部需求转转到内部需求等等的这样一

个过程，那么导致实体经济的增长速度实际上是在放缓，而且放缓过程当中结构上

出现了很大的调整，那么原来经济高速增长时期，效益比较好的一些出口型的企

业，那么在这个过程当中出现了大量的风险，当然而且在过程当中，因为经济增长

速度减缓，我们一起以前一些比较顺周期的行业，比如说像这些能源行业是吧，钢

铁行业等等这种周期性特别强的这种行业，那么也包括制造业出现了系统的持续性

的这种产能过剩的情况，所以你看我们2015年进入了实体经济的供给性结构性改

革的这种改革，实际上也说明我们实体经济本身的结构出现了很大的问题。

那么在实体经济结构出现问题，在调整的过程当中，总量增速在下降的过程当

中，如果金融还要维持它过去想要维持它过去的不断高速增长的要求，刚才讲的他

因为在原来的这种考核模式卜，或者原来的那种价值模式卜，认为金融的这种增加

值要越快越好是吧？越要追求实金融本身的高速增长，同时实体总量在下行是吧？

然后结构在巨变，这个时候两两者之间很难统一起来了是吧？金融要靠实体来赚钱

的可能性是在下降的，而且风险是在在增长，因为我原来比较熟悉的是吧，这些地

方投资平台的项目，或者原来我们长期的主要的客户，像制造业能源行业都出现了

剧烈的调整，这个时候我金融要是给他追加投资，可能风险会更高是吧？风险更

高我又找不到合适的投向，那么这个时候我又要追求更高的利润，这个时候必然就

出现比较严重的脱节的情况。所以在2012年之后，中国的金融发展实际上和实体

之间的这种背离的情况是开始逐步加剧的。所以大家注意，在2012年之后，银行

业的资产结构开始出现了非常明显的变化是吧？从原来的信贷为主开始慢慢转向一

些金融市场的交易，从原来表内为主是吧？开始变化成一些表外的资管项目，那么

从原来的直接的投资为贷款为主，转化成很多通过多层嵌套的影子银行的方式来规

避监管等等的。所有的这些实际上都是因为刚才讲的实体经济发生了调整，而金融

的理念并没有发生与之相适应的调整，这二者之间的背离，金融要追求高回报，但

是又面临着实体经济的下行和调整，这个时候它必然就要在经实体以外去寻求形成

它自己实现盈利的这种短期盈利的这种新的业务模式。所以在2012年之后，我们

的银行包括整个金融的那么这种脱实向虚的这种空转的现象，影子银行的现象开始

逐步增多，而且规模越来越大。在2013年的时候，那么我们曾经一度在引进

2013年曾经出现过一次钱荒是吧？大家知道实际上是由于银行影子银行那么增长

过快，那么同时的话又缺乏相应的风险管理，而造成了一次比较严重的事件。在

2013年那一年，整个社会融资总量当中，银行新增的信贷大概占比只有50%左

右了，而剩下的很多的信贷的发展都是通过什么？通过这种影子银行或者空转的方

式来完成的。这样的话导致的几个问题，第一个整个宏观的金金融的总量发展，那

么投与实体经济完全不相匹配，我们那个时候经济增长持续的下行，但整个金融的

总量的规模，包括我们资管产品也好，同业产品也好，以及甚至包括整个金融业的

整体资产规模，其实都维持r非常快的增长速度，百分之十儿的经济增金融的增长

速度。而与此同时，我们经济的增长速度实际上是在逐步下行的，从原来的百分之

七八到7%到现在的5%5多些是吧？今年可能能在6%,最后能完成6%左右，差

差不多这样一个过程在不断的调整，实体在持续下行，而金融实际上持续维持着高

增K的状态。你这个背离当然会出现很多的风险，因为说到底所有的金融的空转，

你最后都要获取收益，都是最后要挂钩实体的，你不挂钩实体你最终的回报，那么

是很难获得的，除非你能一一直转下去，但是你不可能一直转下去是吧？空转下

去。

那么第二个导致了很多监管层面的风险，刚才讲到了你大量的采用影子银行或

者非银行的渠道去进行扩张，实际上是把什么把银行的或者整个金融体系面临的风

险是急速的扩大，但是与此同时你的管理并没有跟上，对吧？因为他是用影子银行

方式去做的，不在银行的资产负债表内，那么我们的监管就没办法去对他进行实质

性的这个检查是吧？它到底是配的什么资产，风险大小如何，借贷方的可持续性如

何，他都无法去去跟踪。另一方面的话，它也让银行整个信用扩张的能力，因为表

内加表外的信用扩张可能超过了银行资本金的能力是吧？但理论上来讲，你表外认

为他有可能这些业务银行是不用承担风险的，但是实践当中我们会发现，由于引证

银行一些刚兑客观的存在，这也是我们后来资管新规为什么打破刚兑的一个重要原

因。但有一种刚兑的客观存在，这些这一块的风险实际上最终还是会形成对银行资

本金的要求，所以导致我优实际的整个金融行业它所实现的信用扩张超过了什么

呢？超过了我们银行资本金实际能承受的这种地步，所以就大家看到过去一两年当

中是吧，我们有不少的一些中小银行开始出事情是吧？

io项就是因为在这段时间当中过度的表内表外的风险扩张脱开r,那么它的

资本的约束和有效的监管结果最后导致r风险的问题，这是对机构层面上从金融层

面上它可能会产生风险。

第三个层面是对宏观经济的风险，是宏观经济的风险是什么呢？你的信用的扩

张实际上是带动着你整个债务规模的扩张的是吧？整个国家层面上你的债务总最是

在不断持续的增K,但是与此同时你的国民生产总值刚才讲每年新创造出来价值，

那么实际上是有限的，而且这种增长速度实际上还在下行，你这个就是所谓的我们

叫宏观杠杆率，实际上是在不断上升过程当中，长期的债务风险它就会出现，因为

你说到底所有的这些债务最后都是要偿还的，除非你永远的借新还旧，但永远借新

还阳，他也不可能持续卜.去，最后都要归功于实体经济能创造出来的价值。但实体

经济创造价值就是我们这一些，而你的这需要负担的债务规模是在不断增长的，你

宏观上的债务风险实际上是在不断扩大的，而宏观债务风险过程当中还会扭曲虚拟

的结构，因为大量的钱是进到一些资本化的领域是吧？就到了并不是到实体经济当

中，有可能到了房地产领域把价格推高是吧？这个的话对整个资源的配置也造成了

很大的影响，就从总量上是宏国家的宏观债务风险不断上升，结构上它会恶化你的

资源配置环境，大家当然有房子的人觉得房子是下一个涨了，是件好事情，但是从

国家的角度来讲，你把这么多的资金引入到房产当中，那么结果实体经济我们要发

展的制造业也好，要进行科技创新也好，得不到相应的资金的支持，这样的话反倒

会恶化我们的资源配置，同时的话也抬高了成本是吧？过去有很多这样的例子，很

多企业是吧都觉得过去十儿年的经营有可能还不如去买一套或者两套房子，那么他

赚取的收益多，如果整个社会的资源配置形成这么一个格局的话，显然那么它从国

家的角度来讲，它是无助于我们整个经济结构长期的优化，因为毕竟房子的价格并

不是构成你一个国家的核心竞争力是吧？今天我们去看未来中国要面临越来越多的

这种挑战的时候，我们核心的技术能力提升才是真正的国家竞争力有关的东西，而

房价高低实际上并不是你国家的核心竞争力，有的时候房价过高，有口J能还会妨碍

我们的核心竞争力，因为大多数有聪明的人都跑到能赚快钱领域当中去的，更多的

资源都投到这些领域当中去的，它形成的是账面财富，而不是自身能力的提升。所

以所有的这些表明什么？

所有这些表明其实在2012年之后，那么我们金融和实体这种脱节造成很多的

问题，那么一方面是机构自身的风险在增K,一方面是国家整个层面上杠杆率越来

越高，债务风险越来越高，然后对资源配置的结构也造成了极大的这种干扰，所以

在这种情况下面，那就有必要对原来的金融和实体相脱节的这样一种模式要进行修

正是吧？所以修正就是我们第5次全国金融工作会议的最核心和主要的内容是

吧？就是这一次实际上就是把我们的金融进行了一个重新的定位，而重新定位。

为了实现它重新的定位，那么进行了一系列的任务和监管上的一些安排，那么

这个就构成了我们从2017年到今天整个金融制改革的一个核心内容，那么金融业

定位在第5次全国金融工作会议里面非常明确地表述，金融的目的或者它的核心

的价值，就在于支持服务实体经济是吧？支持服务民生。这个的话从原来的单独的

产业转化成了一个服务的定位。在这个时候我们再去考核金融的价值的时候，或者

说它的目标的时候，就不再是把它当成一个单独产业的时候去考察它的绩效增长情

况，它的增加值当然这个也很重要，但是更重要的目的是什么呢？更重要的是目的

是看你有没有更好的服务我们现在实体经济结构调整的目标有没有全面提升资源配

置的效率。这个时候的话就这种绩效的追求，对短期利益的追求可能就要逐步的受

到约束，尤其是那些纯粹的那么脱离了实体经济而进行金融空转和这种套利的这种

行为的话，当然就成为我们打击的对象了，原来可能只要你赚钱就可以，你创把它

当成是一种创新是吧？现在在服务支持实体经济的这样一个核心当中的时候，那么

我们看到你赚了钱是不行的是吧？因为你这个没有服务实体经济，你这个事情尽管

是赚了钱了，但是可能不是创新了，有可能是违规了。

所以最近过去监管环境的变化，导致我们原来很多银行认为是创新的一些业

务，在过去的金融监管的治理当中就成r被处罚的对象，而且被处罚的非常多，所

以导向我讲是非常重要的，它完全改变了我们对整个国家对金融行业的整体的定

位，以及它的发展的这种价值观都发生了根本性的变化，所以在这个背景下面，接

下来的主要任务是什么？就是2017年的时候，确定了几个任务，为了实现让金融

更好的服务支持的经济，那么首先就要防风险是吧？要把过去一段时间因为金融和

实体脱节，而导致的各种各样的存量的风险要进行处理来进行处理C所以过去几年

当中，我们也看到这个基本是整个金融层面上的治理，是以处理存量风险作为一个

重要的这个目标的，所以到今年今年是三年攻坚战的最后一年收官之年，所以我们

也看到很多的当时提出来的几个主要任务，到今年恐怕都要进行收官。当时提到了

要治理风险，防范风险就是把存量风险要压缩的这一块的主要任务是几个，一个是

影子银行问题，一个是房地产泡沫问题，第三个是地方政府的过度负债问题。第一

个4个是国有企业高端的高杠杆率问题。第五个是民间乖法集资问题。

那么我们看到过去几年一直沿着思路在做影子银行问题，是首当其冲的，在

18年监管治理的重点，待会我们会讲到影子银行问题，这种所谓的套利资管通

道，就通过这种资管新规的推进把它进行改变是吧？同业原来这种通道性的同业套

利型的这种同业业务，也受到了极大的约束和压制。那么现在到目前为止，整个影

子银行的问题基本已经得到了解解决的，制度层面上，存量的风险还在化解过程当

中，是吧？包括像资管新规，推迟了一年等等，但从方向来看，他仍然是在围绕着

这个方向在发展，而对新增的这一块，那么现在监管也是非常的敏感是吧？一旦出

现了所谓的资金的违规的流动，比如说最近因为整个为了支持服务实体，整个市场

端的利率是压得比较低的，但是因为压的比较低，也出现了一些新的套利现象是

吧？比如说包括一些借的比较低的贷款，直接去买银行的结构性存款进行这种套

利，还有一些把它比较低的贷款，拿到净流入房地产等等这些问题,那么一旦出现

苗头，我们看到监管的反应是非常快的。那么短期内比如像结构性存款这三个月当

中，我们就压压掉了大概15,000亿是吧？的存量极度的减少，所以从这个角度来

讲，影子侬行问题这里已经到目前为止已经取得这个非常好的效果，而在实践当中

监管对这个问题仍然保持着非常极度的瞥惕。

房地产当然它是一个长期的问题，需要长期制度去完善，但是到目前为止，对

房地产的调控我们依然是非常严格，即便是今年疫情来了，整个融资环境在相对比

较宽松的情况下面监管对房地产行业的融资仍然保持了非常高的警惕和相当强的约

束。地方政府的债务在过去几一段时间在增长上已经得到了很好的控制，制度现在

也在不断的完善，当然这个也是一个很长期的问题，需要更长的一些更加长期的基

础性的制度建设来完善。

国有企业高杠杆率在过去几年国有企业杠杆率是得到了有效的下降的，明显的

下降的。中央要求是国有企业杠杆率在过去一要到2020年底就到今年底，要降低

两个百分点，到截止到目前为止实际上已经有非常显著的卜.降。当然了今年因为一

受疫情的影响，可能会对它达标会最终受到一定的影响，客户许可也会延期或者怎

么样，但是总体来讲和2017年相比，那么它已经有了非常显著的下降，所以这个

方向也在持续的维持。那么至于民间非法集资这块就更加明显了，因为2017年的

时候，民间非法集资最主要的大家讨论的可能就是和P2P相关的各项的。但是我

们到今天大家可以看到，目前整个P2P行业，那么整个清理整顿推进的速度还是

非常非常快，而且力度还是比较大的，预计到今年年底是吧，绝大多数的P2P的

平台基本上都可以得到得到处理。那么同与此同时的话，那么剩余的监管它可能会

变成常规性的管理，那么防风险的目标或者我们三年攻坚战的目标基本上也就完成

了。

所以大家可以看到是2017年所确定的这些当时的三个主要任务儿个方面主要

任务，那么基本构成了我们过去儿年金融短期的风险治理和长期制度改革的主要内

容，这个是关于任务方面的解解读，一直延续到今天还在延续。

那么另一方面的话就是短期我们是把存量风险可以压制住，但是长期的话，因

为制度如果是不因为我原来刚刚讲到很多影子银行的出现，或者原来金融乱象的出

现，它实际上是因为我们制度的不完善导致的。这个制度不完善既包括什么？包括

原来监管的主体比较分散，那么大家很难把相关的这个制度统一起来，不同机构有

不同的规则，然后不同监管主体一起不同的机构，它对应着不同的监管主体，那么

监管主体之间信息又是不沟通的，这个是极容易造成所谓的监管套利的空间。此外

就是我们监管对相应的一些也缺乏一些技术的平台，因为现在的金融业务的创新非

常多，而且越来越多的大量的使用这些数字化的手段，金融科技手段，那么这些创

新我们因为监管又缺乏统一的平台和很好先进的这种科技手段，那么对你这些创新

过程当中，可能出现的这些问题，他就没办法及时的发现和进行及时的监管，所以

在监管层面上那么也需要进行重构。所以2017年之后，我们整个金融监管环境那

么出现了巨大的变化，监管的格局出现了极大的重构，重构包括几个方面是吧？一

个是我们整个金融监管的体系，从原来的分类三行分类，我们一行三会的分类，到

现在银保监会合并，与此同时在银行两会的基础之上，在国务院层面上建立了一个

金融稳定发展委员会，委员会它有非常强的统筹协调能力，那么在这个层面上的

话，它就有很多的工作相互机构之间的协调效率，那么得到了极大的提升。

第二个就是金融调控的工具开始升级，这个是工具升级，包括了我们新的监管

规则，比如宏观审慎管理这套体系，与此同时还在建立一些金融综合统计的平台，

那么在比如综合统计平台，我们就能够非常准确的去把握每一笔资金，每一个产

品，再从成立到他成立之后的资金的流向以及可能的风险点，那么都能做出及时的

有效的去去把握是吧？这样的话就能够极度的很好的那么只能从整个金融体系的整

体去统筹总体的风险，同时的话有效的去发现风险，因为大家知道我们比如说

2015年是吧，曾经出现过股灾是吧？但是股灾有很大程度上，实际上就是因为当

时是吧信托配资，因为他是他的监管归属在依监会这边儿，证券这边就是证监会监

管，而相互之间的信息他是不统一的，那么而且规则也是不统一的，就没有缺乏这

种综合统计平台，我们就很难知道他到底有多少资金通过这种伞形信托的渠道进入

到了股市，那么后续的话我们的治理的政策那么可能也会有所不同，但是当在当时

的情况下面，我们缺乏这样的统计，缺乏这样的对相关信息的充分了解，结果这个

政策可能就会出现相应的问题，所以调控工具和它这种综合统计平台，为我们未来

的更好的去监控资金流向，避免它的这种金融脱实向虚是吧？让它更好的服务支持

实体创造条件。

最后就是金融监管规则的完善，刚才讲到原来监管规则的是不同机构，它有对

应的不同的监管主体，那么尽管大家从事可能是相似的业务，但是在监管的层面

±,它的监管规则可能是不一样的，那么由此它就会导致非常多的问题是吧？我们

原来比如说拿资管行业举例，从事资管行业的机构非常多是吧？公募基金是资管行

业，保险资管它也是资管行业，银行理财它也是资管行业，那么包括信托，它其实

也属于大大面上的资管行业，但是刚才讲这些机构，它实际上是归属不同机构来监

管，有的是保险在监管，有的是证监会的监管，有的是人民银监会在监管，甚至还

有一些像私募这类，它可能还没有监管，它有一个备案，但是没有日常的监管机

构。那么在不同机构的干了同样的业务的时候，然后有不同的监管规则，有的时候

有的紧，有的在这个方面比较紧，有的在那个方面比较井，那么由于监管规则不统

一，不同机构之间它很容易就形成监管套利的空间是吧？就多层的所谓的多层的嵌

套，他不就借马甲吗？因为借你这个马甲你这个马甲就可以规避很多监管上的要

求，这个银行就是最喜欢去套马甲的，因为银行的监管相对来讲是最严格的，那么

其他的监管可能是在某个侧面上跟他相比都相对比较松，这个时候他就会把银行理

财多层嵌套，做成签到之后的话，监管的刚才讲监管的一些成本，监管一些规则有

可能就被他给避开了，所以在这种情况下去，统一跨行业的监管规则是非常重要

的，让所有的监管如果所有的主体都按照同一个规则在进行监管的话，我们也就知

道生你要实现刚才讲的这种多层嵌套，那么它的一个就没有意义了是吧？就欠他，

因为我欠他到那边去的监管规则是一样的，签到反倒增加了我的成本，这个事还不

如我自己来做。从根本上去打掉它这种嵌套或者资本去监管套利的这种动力和空间

是吧？那么我们看到的像资管新规，就是一个代表资管新规现在已经落地两年多了

是吧？现在还在不断的推进，那么我要沿这个方向，它就是在从这个层面上再彻底

的重塑我们整个的监管体系和规则。所以我们讲到了在从今天来看，我们觉得

2017年第5次全国金融工作会议，基本上奠定了中国未来一段时间，从2017年

之后甚至还维持到我们未来的时间。

那么整个金融改革的一个整体思路和框架路径其实都已经基本就完全确定r。

那么后续的工作，包括我们到今天出台了很多的工作，实际上是沿着这样一个思路

来展开的，那么我们总结一下，那么控金融工作会议有三个大的内容是吧？我们只

能把它分第一个是对金融行业的定位，从原来的一个单独的行业，把它定位为一个

服务行业，那么它的核心是服务支持实体经济，这个时候的话金融的发展的价值观

发生了变化，那么它要考量它这是一个好的金融，那么我们现在是用的有没有好的

服务实体经济作为一个重要的指标，这样的话整个银行的或者整个金融行业的发展

的这种价值观和考核体系都发生了深刻的变化。第二个规定在未来三年当中三年防

风攻坚战的主要任务主要任务，我们行到也是后续很多政策延续的主要思路，到目

前为止三年攻坚战在几个方面有几个领域基本上已经进入到收官阶段，有的领域有

可能要适度的延期，但大体的方向，那么它是沿着这个方向去的。最后一个就是为

了更好的保证金融要实现它服务实体经济的定位，那么我们对从监管的制度的角

度，创造了一个更加有效的监管环境，对整个银行或者金融的这种监管的体系更加

的完善。我想这是我们2017年金融工作会议作为一个重嬖的起点，大家简要的分

析一下后续的有几个政策的，实际上都沿着这个思路在不断的展开。

到了2018年之后，我们的主要的核心就是监管治乱象，监管职能向监管正在

向主要原因就是刚才我们讲到的，在2017年之前有大量的有大量的金融脱实向虚

这个情况存在，已经存在发生了很多的风险，而且确实也是大家也关注到是吧？

2013年出现了钱荒，2015年出现了股灾是吧？2017年出现了再次的剧烈的波

动和股市的剧烈波动等等的，所有这些其实都是我们过去一段时间金融托实向虚之

后所造成的问题，所以在短期内我们要沿着把2017年的金融工作会议的要求要做

实的话，首先要做的第一件事情，当然就要把之前已经形成的这些问题，那么要进

行处理是吧？那么把这些存量的风险给把它从增量转化成存量，就把增量部分给它

控制住，然后存量逐步的去化解是吧？这个属于监管质量项的核心，就是要把增量

控制住，让不能让他们再按照原来的方向做下去。

那么这个主要集中在很多方面是吧？大概从2018年监管的主要治理方向是那

么几个方面，沿着公司治理是一个非常重要的方面，然后是影子银行和交叉金融产

品风险，这个是我们刚才讲到的影子银行风险治理的非常重要的部分，就包括同业

理财表外，这些都是重要的清理的对象。

然后这是违规的一些展业等等的，也做出了一些重要的治理。所以从2008年

开始，整个银行业的错监管处罚力度也在显著的增加，因为监管处罚力度增加，也

是保证我们银行不去或者金融机构不去展开，那么开展这些相违规业务的一个重要

的激励约束机制是吧？因为原来因为处罚比较轻的时候，金融机构他就会有侥幸心

理，他就会去评估是吧？我做这笔业务虽然有点违规的嫌疑，但是我可能赚了不少

钱是吧？然后你处罚的力度又比较小，原来最早的时候，我们一般的处罚上限差不

多是以50万是吧？作为基础的银行，如果这个业务实际获得的收益是远远超过

50万的话，有可能他就处罚就接受了是吧？我也愿意去违规。所以提高处罚的力

度本身也是去扭转金融机构去改变他们内在环境，是行为规范的重要的手段。大家

可以注意到在2017年之后是吧，整个金融行业银行业也好，证券行业也好，那么

监管处罚力度是显著加大，这个时候他不但是要把你的违规获利的部分要触发掉，

那么有可能还要加一点倍数是吧？比如说罚一没收，这是一部分是吧？收入没分，

然后可能还要加大处罚，»2倍甚至三倍的水平，这样的话银行做业务违规之

后，最后的结果不但受处罚，而且他处罚所得的造成的损失，耍远远的大于他去违

规所获得的收入°那么这样的话从经济激励上面来讲，也在很大程度上彻底改变了

他的行为模式，所以我们讲监管治乱象就是在口718年开始的这种监管质量项，

对整个金融行业的约束显著加大。那么除了监管规则的不断完善以外，就监管处罚

力度显著提升，那么也产生了非常明显的效果。所以这个是我们讲大概监管是乱

象，当然监管是乱象，一直延续到现在，监管的力度也是非常大的，而且监管的范

围也越来越广。那么但是从最主要的问题发生来讲的话，那么在2018年是作为一

个起点开始，它的目的其实也是为了规范金融机构的行为，从金融监管力度的提

升，来更好的让银行的避免出现原来的脱实向虚的情况是吧？更好的服务支持实

体。

金融回归本源服务实体经济（下）

曾刚

中国社会科学院国家金融与发展实验室副主任、研究员、教授

到了2019年，我们开始提出的金融供给侧结构性改革的这样一个思路是吧？

那么我们讲监管职能乱象，它要解决的是存量的问题和短期的问题，就是把你原来

的行为规范掉，把你原来一些不合规的问题，业务增长把它控制住，然后把一些存

量的风险要化解掉是吧？但从更长远的角度来讲，我们要把它建立起一个让真正的

有更有效的去服务支持实体的话，那么我们还需要很多制度性的改革，刚才讲到实

际上核心我们的金融存在的问题不光是机构本身，它实际上是一个金，整个监管环

境，整个制度环境，整个风险环境所决定的，所以在这种情况下，我们要让它要长

久的沿着我们的改革思路去做去发展，而且要发展的更好的话，我就必须要有一些

长期的思路，所以到了2019年提出的金融供给侧的结构性改革的这么一个提法，

那么这个提法实际上也是针对我们2017年整个金融行业所存在的问题所提出来的

是吧？大家知道传统的实体经济的供给侧结构改革是三去一降一补是吧？主要是

去产能降库存等等的，实际上是优化供给结构，让它和需求相适应°那么金融供给

侧结构的改革，实际上从某种意义上也就认为在我们2017年有一段时间的金融的

实践当中，金融的供给结构和实体经济的需求结构是不相匹配的，实体经济当中需

要融资的部分可能得不到融资，而且融资成本很高，实体经济已经泡沫化的部分，

比如说我们讲房地产，那么反应反倒还吸引了更多的资金的投入，这种供给和需求

结构的失衡，这种失衡或者不匹配，那么刚才讲短期它从长期来看，既对机构可能

金融风险可能会越来越大，而且这个国家的整体的实体经济的运行效率和结构优

化，它也可能会带来不好的影响。

所以在这种情况下，那么金融供给侧结构改革实际上就是把我们2017年的就

提出来这个要求，把它长期的成为制度化，怎么样让它沿着这个方向去发挥更好的

作用，实际上是给他金融的整体做了一个整体的改革的方案。

那么金融供给侧结构改革，它包括以下几个主要方面的内容，这内容就长从长

期来看，我们要让金融金融到底要更好的服务之实体经济的话，那么优化它的供给

结构的话，他应该从哪个儿个方面做入手入手。

那么从目前来看，金融供给侧结构改革的主要几个方面内容，第一个总量上要

稳杠杆，就稳杠杆就是说控制住金融的这种脱离实体这种扩张，这个是检验刚才我

们也讲到的，在过去一段时间金融的增长速度是持续高于实体经济的增长速度，而

这个高于它会在长期造成很多问题，我们刚才前面也讲到，所以一定要让金融的增

长和实体相匹配相匹配，所以从长远来看，那么金融杠杆的增长，宏观杠杆率的增

长速度它应该要趋于平稳，至少是这个增长也可能是要增长的，但是它增长速度要

平稳，而不是像过去一段时间过过度的上升，像今年当然我们特殊情况，因为异形

的冲击，我们要对实体经济要进行支持，所以今年的杠杆率是上升的，但是即便是

在上升的同时，我们监管当局也在不断的提示大家是吧？从中长期来看，我们的货

币政策仍然是要维持在合理的状态上的，而不是一个过度放松的状态。那么从K远

看，我们仍然是要希望这种金融的增长和实体经济是要匹配的，所以在这个角度上

来讲，那么对宏观杠杆率，尤其是对一些特定的部门主体，那么它的这种就是加杠

杆的约束，尤其是我们目前重点关注的是房地产是吧？仍然它会有持续的长期的约

束的这么一个机制。

第二个就是优化结构，原来金融供给侧为什么要提出来，是因为原来经金融的

对实体的支持是不够的，这个不够，它没有适应整个经济结构的变化，一个是融资

的结构，我们知道融资结构大概可以分为两类是吧？一类是直接融资，就通过股票

市场债券市场的直接融资，还有一类是间接融资，就是我们银行为主体的。那么直

接融资的好处是什么？因为它是股本资金是长期资金，那么它能够更好的支持，尤

其这种创业型企业的发展c但是的话，间接融资的话，我们在中国我们一直是为主

体的，间接融资是银行的融资再融资银行融资有几个问题，第一，他贷款端他一定

是要去看那些风险比较低的，因为他这边银行它是要吸收存款的，它为了保护储户

的利益和安全性，它在资产端一定是相对比较低风险的资产，比较低风险的客户才

去做，所以他只能做贷款类的，而且贷款类里面的客户还要满足一定风险标准，这

样的话意味着整个实体经济当中要创新的社会，那么你要大量创投的资金，或者甚

至很多小微企业的融资，那么如果他满足不了银行信直接的需求，那么在间接融资

市场上，他又拿不到资金的话，极容易出现脱节的情况，就是我们刚才讲的结构性

问题，不缺钱的他可.能很多机构愿意给他借钱，真正缺钱的又没有合理的融资的渠

道和融资的方式。那么而且还有中国间接融资占比过高，就白.接融资占比过低，也

是造成我们整个宏观杠杆率过高的一个核心的因素是吧？因为所谓宏观杠杆率实际

上就是你的债务这个问题，如果因为我们的很多的企业，它融资渠道，尤其股权融

资的渠道比较狭窄，来源比较窄，没有得到充分的得到相应的股权资金的支持，它

只能通过银行借贷去完成银行借贷，不符合他其实资金的需要反倒加剧了它的发展

过程当中的债务的负担，从国家整体来讲，它也会导致整个宏观债务杠杆率的上

升，所以优化结构，加大直接融资，尤其是股权类的融资，那么会是降低宏观杠杆

率，优化金融结构的一个非常重要的因素。所以大家可以注意到，最近两年以来，

20192020我们很多的重大改革，金融领域的很多重大改革，实际上都是围绕着

支持发展是直接融资市场，尤其是股票融资市场来发展的。

所以很多人也认为中国的资本市场有可能进入到一个新的发展阶段，从国家层

面上来讲，它是一个战略性的问题。那么在融资结构层面上，就是在基本上我们信

贷内部的融资结构上面，它也存在的问题就是我们大企业可能获得资金比较容易，

那么比较多，渠道也比较多，然后支持力度也比较大，但是在小微企业普惠领域，

那么银行下沉的意愿和能力有限，那么也造成了这样一个问题，所以怎么样强化对

普惠金融小微的支持，也是我们调结构一个重要的内容。

第三个是防空转，这个就是影子银行的限制和资本，尤其是我们在中国的资产

泡沫，主要是关注的是房地产市场，那么就这一块的话，他也会有很这个重要的限

制的，其实目前很多东西的制度化了。

第4个是控风险，刚才讲监管治理已把质吊风险部分已经控制住了，增长风

险处控制住之后，存量的风险它要逐步的化解。我们讲包括P2P是吧？虽然从

15年之后基本上增量就没怎么做了，但是存量的规模还是很大的，它的逐步的退

出是吧？所以到现在为止，今年可能进入收官阶段是吧？它是有存量的化解的问

题。那么除了这种民间的以外，我们实际上金融机构也面临着同样的问题，我们有

一些过去的时间发展过快，或者尤其是一些在公司治理上出现存在重大缺陷的一些

金融机构是吧？包括像包商、锦州这类的银行，那么实际上它也存在风险的处置化

解的问题。所以在这一块的话，也要进行存量的风险处置是吧？大家也都知道，现

在包商基本上可能成为中国过去二三十年第一家正式破产方式退出市场的机构。那

么这个实际上对我们整个未来的这种存最风险的处理，就高危金融机构的存铜风险

处理，那么提供了一个模板是吧？未来有可能会常态化，可能还有更多的机构，那

么进入这样的程序等等的，所以控风险就存量风险的化解，那么增量风险的控制也

是一个重要的这个部分，尤其是这种脱实向虚的这种风险。

那么最后一个是补基础，刚才讲的监管规则的完善，短期的约束把你押回到一

个正常状态，然后我们把这个制度建立完善，让你在长期内不能够再回到原来的状

态，所以长短结合，标本兼治是吧不好基础，为整个金融供给侧结构性改革奠定基

础。所以监控体制改革的主要核心几个方面，大家可以看到核心实际上是围绕怎么

样让整个金融结构更加的优化，怎么样提升金融的效率，而且提升效率也好，结构

优化也好的核心，实际上是围绕着实体经济的需要，实体经济结构的调整和我们实

体经济新局面这个格局的产生，那么围绕这个来来展开的。

最后一个是今年出的要素，市场配置的意见，我们也讲到，也是促成金融更好

服务实体经济的一个重要的重磅的文件。为什么这样讲？因为讲金融服务实体经

济，金融要优化了，如果实体不优化的话，你金融优化的结果它可能不见得能产生

好的效果，因为原来我们很多金融乱象和实体层面上存在的一些问题是有关的。那

么在这种情况下的话，我们必须要推动实体经济的核心的市场化的改革，把实体经

济的运行机制顺畅了，这样的话金融机制的顺畅和实体经济的顺畅，如果能够很好

的协同，那么当然就能够促成我们整个金融效率的进一步提升，是吧？对服务实体

的能力能得到进行提升。那么要素市场的改革，实际上是围绕着怎么样进一步的提

升和挖掘实体经济潜力来展开的。

那么我们讲有主要儿个要索是吧？土地要索、劳动力要索、技术要索、资本要

素，当然中国还特别提出了数据要素，把数据看成一种重要的要素，这也是过去一

段时间我们在总结实体经济发展的新的这个特征的时候归纳出来的是吧？在中国因

为现在整个数字经济的发展在全球应该是相对比较领先的，我们现在很多的业务，

包括我们现在很多的这些原来传统的线下的，比如说讲课，上课开会等等，现在也

都从线卜♦转到线上了，更不用说我们原来已经习习以为常的一些网上的购物是吧？

还有习以为常的互联网的支付等等的，所有这些它就会导致我们新的数据的积累形

成，然后原有的数据壁皇的打通，融合。那么也就是让我们基于数据可以做出更精

准的一些产品的创新，那么去更好的根据实体经济的需要来进行我们产品的这个创

造是吧？就能够更好的解决这种刚才讲的结构适配的问题，所以在中国的话，数据

要素在过去一段时间的重要性已经越发凸显，所以未来怎么样更好的打通数据的平

台。那么与此同时，当然我们在数据平台打通的同时，这么多数据的使用过程当

中，我们要怎么样更好的去保护数据的安全，也是一个非常重耍的基础，所以当然

从未来看这块潜力非常大，所以从大面上讲，那么构建更加完善的要素市场的配置

机制，那么它也有助于我们把金融服务支持实体能够更好的衔接起来，以更加市场

化的更加有效率的金融去适配一个更加有效率的更加市场化的一个要素配置体系。

这样的话我们就能够让金融能更好的发挥这种支持要素配置效率，提高提升的作

用。因为金融最核心的一个功能实际上是引导资源的配置是吧？那么所以市场要素

市场，它如果市场化的话，我们这种配置效率金融的作用能够得到更好的发挥。

那么前面是我们第一部分对过去儿年金融改革的一些逻辑，就是金融怎么去服

务支持实体的背景，那么采取了怎样的政策去引导他不断的去做？那么疫情以来，

当然金融对实体经济支持的这种要求进一步的提高，大家也都知道疫情对经济的短

期的冲击是非常大的，而且不仅是在总量层面，在这个结构层面，那么对一些特定

的主体特定的行业，那么影响更加的明显，那么在这个过程当中，金融怎么样去发

挥更好的服务支持实体的作用，那么显得尤为重要。所以今年在我们疫情之后的出

台了不少的政策，大概分为两大类，一类是短期的政策，就是针对疫情的影响，那

么通过一些短期的政策，加大金融对服务实体让利实体的力度，更好的服务实施实

体经济。第二个是一种长期改革的思路仍然是延续的，刚才讲延续着我们之前的金

融供给侧结构性改革的按照这个思路做一些长期的规划，所以与此在短期政策出台

的同时，一些长期的制度性改革还在继续的有条不紊的开展过程当中，所以我们讲

一行之后，我们的宏观政策也好，监管政策也好，或者金融政策也好，并没有出现

方向性的变化是吧？而是在原来的方向制定改革思路之下，继续不断推进的同时，

那么增加了一些应对疫情的短期的政策，但至于这些短期政策，他都是阶段性的，

它会随着实体经济的好转，随着经济复产的不断的推进，那么可能它未来会是退出

的，但是长期改革这些政策，那么它还会持续下去。这个是我们大概疫情之后的政

策，大概是这么去把它分类的。

那么首先来看短期政策，短期今年我们对金融服务是实体提出了非常高的要

求0

首先当然有个目标了，你服务支持实体的目标是什么呢？今年的目标是我们在

政府工作报告当中提出来的是吧？今年是从六稳，六保当然核心就是六宝，六宝当

中非常重要的核心是保民生就业是吧？就业优先是吧？因为这个是最重要的，要保

就业，保民生你就必须要什么去保市场主体，因为有了就业必须要有主体你才能就

业，有了就业你才能保障民生。所以在这个情况下，今年以来的很多的政策，中国

的政策更多的是围绕着保市场主体来展开，而保市场主体是保哪一类？因为疫情的

冲击，大家知道对所有市场主体都会有影响，国有企业大型的小型都有影响，但是

不同类型企业的影响是不一样的。首先尤其是小微企业的受的影响可能会更加明

显，原因非常简单，一方面小微企业本身风险抵御能力它会相对比较差，大家知道

也有人调查过是吧？小微企业的现金流它所能够维持的时间并不长是吧？那么如果

疫情防控持续时间相当长，而且对他的业务产生的影响时间比较长的话，它的现金

流可能就难以为继了。那么还有小微企业，我们很多小微企业是沿着服务业来展开

的，那么沿着服务业来展开或者第三产业，服务业有大量的小微企业，那么服务业

我们也都知道，那是受疫情冲击影响，有更为明显的行业，制造业可能还稍微好一

点是吧？你有一些工厂的开工，你可能会受疫情防控的要求的影响小，但是服务行

业，因为我们讲很多服务行业它是它是需要人和人在一起的是吧？那么在这种情况

下，需要人和人打交道的C你在这种情况下，现在疫情防控它需要降低人员的流动

的速度，降低它的聚集，减少这种交叉感染的这种机会是吧？这种时候的话很多服

务行业它都会面临着很大的不确定性，像包括我们现在刚刚开始的这种电影行业是

吧？但是也是长期的停摆之后重新开始。那么能不能回到之前的状况，我们还得按

照现在的管控的要求，所以它会产生很多的服务业的影响，而服务业又是我们小微

企业聚集最多的领域。所以从这个角度来讲，小微企业受到影响，那么对受到疫情

的不对称的冲击会更明显。而而另一方面，小微企业就是我希腊我们现在就业的非

常重要的一个部分。所以在这种情况下要保民生，保就业是吧？我们要保主体要

保主体，保的主要对象自然就是小微企业，就是我们银行目前更多这种普惠金融的

领域，所以大家可以看到，不管是货币政策领域，层层面还是在金融政策层面，实

际上都是围绕着这样一个展开的。那么具体会有一些对企业的延期还本的支持，有

一些还本付息的支持，有降低它的融资成本的要求，那么还有明确提出了金融对实

体经济的让利，所以这些是我们短期的要求。那么金融对实体经济的让利是今年我

们认为金融服务实体最主要的一个工作，也是第一次把它量化了要求。那么要求全

年金融体系对实体经济的让利的规模要达到1.5万亿，那么这1.5万亿怎么来？

我们大概从目前看大概是分为这几个方面，第一个是整体信贷利率的下行，信贷利

率下行已经是趋势，大家知道整个去年我们银行业进行贷款利率的改革，把贷款的

定价从原来挂钩基准利率转化为挂钩Ipr然后Ipr开始逐步的下行。那么在这个

过程当中的话，我们可以看到挂钩的卜行，那么对我们整个经济的整个融资成本的

下行是非常明显的，因为从去年LPR改革开始之前，大概是4.25,到现在的话，

目前LPR已经到了3.85,已经下了40个bp然后银行从去年开始，不管不光是

增量贷款，开始挂钩Ipr然后也开始了存量贷款由pr的矮化，包括8月31号我

们要完成对所有存展的按揭贷款的Ipr转换是吧？最近很多人也都在问到到底要不

要转是吧？但是不管是要不要转，反正饭行为了完成这个目标是要把它批量的进行

转的。一转之后，意味着银行整体的贷款利率实际上是下行的，因为从去年Ipr改

革开始，那是4.25到现在是3.85,现在是一年期的，现在3.85已经下降了40

个bp了，意味着这样一转换过程，存量贷款的利率他也要下行大概40个pb甚

至以上，因为未来可能Ipr还要进一步下行空间。那就是按照我们银行的现在的存

量贷款规模来算的话，那么这部分利率的下行估计要减少大概1万亿左右的实体

经济的成本，整个所有的人借款人，当然也包括我们按揭贷款的住户借款人了，在

未来一段时间你的利息负担都会有所下降，所以这个是信贷利率卜一行是金融让利知

识实体最主要的部分。

第二个是央行创立了一些货币政策工具，提供一些低成本的资金来源，来降低

实体经济融资成本，包括几个部分，一个部分是我们讲到的银央行的再贴现再贷款

在疫情之后，大概你做了L5万亿，成本是非常低的，那么转债的成本也是非常

低，通过这种低成本的资金来源来降低银行的贷款成本，进一步降低企业的融资成

本。

还有一块就是央行创设了两个直达实体的货币政策工具，待会我们要讲到的。

那么通过这两个工具来支持很行对实体经济的尤其是小微企业的延期还本付息，以

及加大对小微企业的信用贷款的投放，这块也会导致对实体经济的一个让利。那么

第三方面就是银行的减费降低收费，这个是对不合理收费监管查处比较严格，而且

国务院常务会议提也提出了一个任务要求，卜一步的任务要求就是要检查银行的收

费等等，这块预计未来也会形成一定程度的让利。

所以总体来讲的话，今年明确的提出金融让利支持实体企业实体经济，那么

1.5万亿的要求，这个是今年金融支持实体经济的一个重要的内容。

接下来就刚才讲到两个货币政策的直达实体工具，这对我们很多小微企业是有

所支持的。那么大概几个，一个是提第一个进一步加强强化中小微企业金融服务指

导意见，这是一个纲领性的文件，是比较全面的规定.那么银行或者金融机构怎么

样更好的服务小微企业。那么第二和第三两个是给人民银行出台的两个工具，对银

行进行一定的补贴，让他们更好的去支持服务小微，以更低的成本.

一个是关于加强信用贷款的力度的，这个是要求在2020年3月1号到年底

的发放的小额信用贷款符合条件的信用贷款，原则上40%的本金银行是可以把它

卖给人民银行的，卖给人民银行什么意思？意味着人民银行卖的话，可能原价收他

是不收利息的，意味着银行可以节约40%的资金，相当于拿一个无成本的资金拿

60块钱，我就能做100块钱的贷款业务，这个实际上是变相的抬高了银行的信用

贷款的收益，通过这个方式来鼓励银行。那么更多的加大对小微企业的信用贷款的

支持。当然了央行前面也讲到从中长期看，我们仍然希望我们的货币政策是保持相

对比较稳健的态度的，所以对这一类知识我们反复都提，它是一个阶段性的政策。

所以央行的要求在这个政策在一年一年之后是要做反向的操作的，也就是说对甚至

是要退出的，这是个阶段性的政策。

还有一个是延期还本付息的通知，这个是对普惠满足条件的普惠小微型贷款要

应延尽延，只要他提出要求就要延，那么也最晚可以延到明年的3月31号，全国

统计大概有7万亿左右的延期还款，这块目前已经做了的大概3接近3万亿的，

下半年可能还会继续的再去拓展。那么根据他的协商去进行这个的话央行也提供对

中小银行就是延期还本付息当中的中小银行提供一定的支持，因为延期还木会对银

行造成一定的收入上的压力，因为本来这个时候应该前期回来的本金和利息现在回

不来了，耍延后了，对我来讲营收要减少。另一方面的话我的现金流入也会减少，

我们会带来一定的压力，尤其对小中小银行。那么在这种情况下，人民银行也建立

了一个激励机制是吧？按照1%的规模对这种中小银行进行补贴。那么这些我们想

加大对小微企业的信用贷款支持力度也好，那么还是说阶段性的返本付息也好，实

际上这都是对实体的一个让利或者让利，或者对它更好的支持，以保证这些中小企

业那么能够中小微企业能够更好的度过疫情的冲击是吧？那么能够恢复生生产是

吧？

那么我想目前我们已经开展的这些政策，那么当然了下半年我们可能还会有一

些救助型的政策，刚才讲到的尤其服务行业，那么的恢复相对还是比较慢的，而且

它受到的冲击也比较大，那么在这种情况下怎么样进一步强化对于服务行业小微企

业的支持，那么下一步我们可能还需要出台更多的政策。

前一段时间银保监会的郭树清主席在讲到，这个叫耒来卜.半年的政策的时候，

也特别提到要有这个会有一些政策储备政策，那么在针对这些不最薄弱的环节是吧

进行更多的支持，这个意味着可能会有一些政策的支持引导，然后商业银行的参与

能够把它做得更好。这个是大概关于短期政策的，我们看当然短期政策反复强调，

它是应对疫情而产生的短期政策。那么在中长期的话，它会随着疫情的影响的消

退，和经济增生活逐步的恢复正常，那么它会有退出的，它是阶段性的政策，所以

大家也不能把当下我们看到的货币政策相对比较充裕的状态，当成1种长期的常

态，这样的话这样更好的理解我们整体的思路。中长期来讲我们控杠杆仍然是一个

非常重要的内容。那么中长期来看的话，我们也出台了一些制度性政策，让来让金

融机构更好的服务实体是吧？

但是长期我们看到今年经委会发布了11项里大的改革措施，现在里头绝大多

数已经出台，大家可以看到这个措施里面有相当部分是围绕着直接融资市场发展来

展开的，这也充分体现我们刚才讲到的长期的金融供给侧结构改革最核心的实际上

是优化融资结构，而优化融资结构里面的痛点，实际上是怎么样支持我们的资本市

场的发展，所以资本市场在未来的一到几年当中，不是1~2年可能更长时间，会

是我们金融改革和鼓励发展的重要方向，这个当然对银行来讲可能会形成一个挑

战，对银行提出的转型的要求。

那么还有一个重要的制度值得一提的，就除了资本市场这一块的，还有一块两

个制度是和银行业相关的，一个是出台了商业银行小微企业金融服务的监管评价办

法，相当于把一个原来的一个政策给扩充了，就是一个长期的制度，为了保证我们

银行更好的去服务支持小微企业，那么从监管层面去建立制度来推动，因为原来让

银行自己去建立，它可能内部的动力不够是吧？因为各方面原因，但是我如果把它

纳入监管考核的目标之后，体系之后，我就可以通过监管的考核来推动它银行去建

立相应的制度，去加大对小微的投放。那么我们看到小微企业评价，管理办法是

2020年7月初出台的，那么目前还在实施过程当中，未来对银行业的约束应该是

越来会越来越强，这里面提到了首贷利率的考核，要求侬行进一步的去下沉，以前

没有提供过服务的这些客户，那么要求银行去改革改革它调整它内部的绩效考核机

制是吧？包括FTP的优惠，包括分支机构的考核权重等等，他都要求银行从监管

的角度去推动银行内部的管理体制的这种转变，然后要求银行去建立一些尽职免责

的一些要求是吧？这个制度通过因为小微企业融资最大的问题就在风险高，如果

我出了风险，每一笔都要追索的话，我发放贷款的积极性就没有了，所以我们要有

一个尽职免责的这么一个要求，鼓励他去做这个事情，如果他规范的按照规定做了

相应的要求的话，值它进了值了，我们后续它出现风险就不应该进行追溯是吧？所

以尽职免责是一个非常重要的制度，但长期过去长期在实践当中它并没有建立起

来，所以在这一次的话，在监管部门的监管评价办法当中，他把他提出来了，那么

这个会有助于我们银行去形成长期的支持小微企业融资的投资或者贷款的这一块的

长期的激励机制来。然后贷款导向方面，那么鼓励银行去放小微企业发放信用贷款

和中长期贷款。

除此之外，你鼓励银行机构和政策性银行和政策性融资担保的合作，这样的话

在分散风险的同时能有效的降低成本，因为政策性机构最大的好处，政策性银行是

它的资金成本比较低，因为它是以国家信用去发行债务的长期的资金，而政策性融

资担保，因为他和一般的担保公司一样也是分散风险，但是因为它是政策性的，它

没有盈利的要求，所以它在收费上面它可能会相对比较便宜，这样的话也给我们降

低实体经济融资成本会带来更大的好处。所以这个制度的建立对推动银行业长期整

个金融行业长期的去更好的服务支持小微，就是我们资源服务支持实体当中非常重

要的部分，那么去发挥作用。

还有一块就是怎么样进一步增强中小银行服务实体的能力，因为中小银行本来

虽然是支持服务实体经济，也是我们支持服务中小微企业的非常重要的主力军，但

是中小银行也面临着很大的挑战，这个重要的挑战就是刚才讲存量风险的不断积

聚，竞争的加剧，盈利能力的下降，会带来我们这些中小金融机构未来可能限制他

服务支持实体的能力。所以这种情况下怎么样补充它的资本，推动它的改革。那么

进一步的提升它服务支持实体的能力，也是我们金融改革当下一个非常重要的内

容。所以今年一个非常重要的事件就是我们的中小银行的改革，可能会进入一个新

的阶段，这个阶段就是推动小银行的合并重组在城商行这个层面上C那么在合并重

组的过程当中是吧，我们让地方政府去发债是吧？给他注资我们