《基金原理与实务》 课件 4-另类投资基金

第四章另类投资基金另类投资概述私募股权投资第4章另类投资基金OFF2不动产投资OFF3OFF1ON1另类投资的内涵与发展另类投资的优点与局限大宗商品投资OFF4另类投资概述4.13331.内涵定义：另类投资（alternativeinvestment），又称替代投资或非主流投资，有别于传统公开市场交易的金融资产和货币类资产之外的投资类型。类型：另类资产，如自然资源、房产与商铺、矿业与能源、大宗商品、基础设施、外汇、知识产权等；另类投资策略，如长短仓、多元策略投资；私募股权，如风险投资、成长权益、并购投资、危机投资等；对冲基金，如全球宏观、事件驱动和管理期货对冲基金等4.1.1另类投资的内涵与发展另类是一个中性的表述，仅仅说明其有别于股票、债券等传统资产。另类也不意味着都是创新，房地产和大宗商品投资都有悠久的历史。1.内涵另类投资还包括：黄金投资，本质上是大宗商品的一种；碳排放权交易，性质上也属于特定性的商品类投资；艺术品和收藏品4.1.1另类投资的内涵与发展2.产生和发展20世纪80年代以来，特别是机构投资者在在投资产品组合当中，体现出了增加另类投资产品的特点和趋势。2016年全球另类资产管理总规模已经超过6.5万亿美元，不动产策略管理规模约1.9万亿美元；对冲基金管理规模超过1.3万亿美元；直接私募股权基金管理规模超过1万亿美元；私募股权管理规模约6700亿美元4.1.1另类投资的内涵与发展另类投资中，私募股权、不动产、大宗商品等是主流2.产生和发展另类投资的国际化，从欧美转向东亚市场，尤其中国成为首选。2011年，我国公募基金进行了另类投资的尝试QDII形式的黄金房地产投资信托（REITs）商品基金4.1.1另类投资的内涵与发展4.1.2另类投资的优点与局限优点提高收益分散风险缺点缺乏监管和信息透明度低流动性差，杠杆率偏高估值难度大，难以对资产价值进行准确评估另类投资概述私募股权投资第4章另类投资基金OFF2不动产投资OFF3OFF1ON1私募股权投资概述私募股权投资的战略形式私募股权投资基金的组织结构私募股权投资的退出机制大宗商品投资OFF4私募股权投资4.2101010定义：私募股权投资（privateequity，PE），是指采用非公开募集的形式筹集资金，对未上市公司的投资。4.2.1私募股权投资概述包括资包含股权和债券两类证券，相比于私募股权投资，私募债券投资在市场上较少见。国内外私募股权投资机构类型：专业化的私募投资基金，如黑石集团等；大型多元化金融机构下设的直接投资部门，如摩根士丹利、联想控股的成员企业弘毅投资大型企业的投资基金部门，这些部门主要为它们的母公司制定并执行与其发展战略相匹配的投资组合战略；具有政府背景的投资基金等。10.2.2私募股权投资的战略形式1.风险投资：1.风险投资：定义：一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业（start-up）。收益不是来自企业本身的分红，而是来自企业成熟壮大之后的股权转让。目的：并不是为了取得对企业的长久控制权以及获得企业的利润分配，而在于通过资本的退出，从股权增值当中获取高回报，因此，成功的退出在整个项目当中也是至关重要的，有助于将所获利润投入新的投资项目当中，进行下一批项目4.2.2私募股权投资的战略形式是私募股权投资当中处于高风险领域的战略，主要是因为很多初创型企业往往以失败告终。但风险投资比其他金融工具有更高的预期回报率。2.成长权益：定义：资于已经具备成型的商业模型和较好的顾客群，同时具备正现金流的企业。作用：成长权益投资者通过提供资金，帮助对象企业发展业务和巩固市场地位；有些成长权益投资者着力于帮助企业上市。和风险投资者相比：前期成长权益投资者更偏好于在后期给企业提供额外资本来协助上市。通过首次公开发行（IPO），企业创立者和权益投资者能够得到将之前的投入变现的机会。4.2.2私募股权投资的战略形式这些企业通常通过增加新的生产设备或者采取兼并收购方式来扩大规模，但自身的经营无法提供足够的资金来支持。3.并购投资：定义：是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立的企业达到重组或所有权转变目的而存在的资金需求的投资。投资对象：成熟且具有稳定现金流并且呈现出稳定增长趋势的企业，通过控股来确立市场地位，提升企业的内在价值，最后通过各种渠道退出并取得收益。类型：杠杆收购（1everagedbuyout，LBO）——是指筹资过程当中所包含的债权融资比例较高的收购形式。管理层收购（managementbuyout，MBO）——，是指公司的经理层利用信贷等融资或股权交易收购本公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，使企业的经营者变成了企业的所有者。4.2.2私募股权投资的战略形式4.危机投资：定义：擅长于购买那些面临违约风险的企业的债务。危机投资形式多样，没有固定的模式，但通常，投资企业具有得以生存的核心能力，投资者本身经验也非常丰富。危机投资者所投入资金的企业已经濒临破产，因此，危机投资往往被认定为是具有高风险的战略。4.2.2私募股权投资的战略形式当企业遭遇财务困境时，企业可能面临无法偿还债务的风险，进而面临破产危机，即违约风险。5.私募股权二级市场投资定义：购买现有私募股权投资的权益。转让提供资金的有限合伙人权益份额，通常投资者会成为新的有限合伙人，投资组合交易，是指投入资金的投资组合股权。若一些私募股权投资基金希望出售其手下的项目，就可以通过二级市场直接与买方进行交易，买方可以直接获取原私募股权投资基金在项目当中所持有的权益。4.2.2私募股权投资的战略形式私募股权合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3~4年的投资和5~7年的收回投资的过程。4.2.3私募股权投资基金的组织结构合伙型基金：最早产生于美国桂谷，目前成为私募股权投资基金最主要的运作方式。其合伙人由有限合伙人（1imitedpartner）和普通合伙人（generalpartner）构成。公司型基金：是指私募股权投资基金以股份公司或有限责任公司形式设立。信托型基金：是指由通过设立信托契约的形式设立的私募股权基金，其本质是系信托型基金。4.2.4私募股权投资的退出机制和J曲线首次公开发行（IPO）——是指在证券市场上首次发行对象企业普通股票的行为。（最佳的退出渠道）买壳上市或借壳上市——私募股权投资基金通过收购上市公司一定数量股权取得控制权后，再将自己所投资的企业通过反向收购注入该上市公司，实现公司间接上市。管理层回——是指私募股权投资基金将其所持有的创业企业股权出售给企业的管理层从而退出的方式。二次出售——是指私募股权投资基金将其持有的项目在私募股权二级市场出售的行为。二次出售常常用于缓解私募股权投资基金紧急的资金需求。破产清算——是指私募股权投资基金投资的企业运营失败，项目以破产而告终，被迫退出的一种形式。私J曲线：线是以时间为横轴、以收益率为纵轴的一条曲线。4.2.4私募股权投资的退出机制和J曲线对投资者而言，考虑到私募股权投资通常并不是在一两年内能够得到满意回报的投资项目，因此在这种长期投资项目中，如果过度偏好和注重短期收益的话，就不利于投资者实现长期的收益目标。对于私募股权基金管理者而言，J曲线则意味着需要尽量缩短该曲线，尽快达到投资者所希望的收益回报。另类投资概述私募股权投资第4章另类投资基金OFF2不动产投资OFF3OFF1ON1不动产投资概述不动产投资投资的类型不动产投资工具大宗商品投资OFF4不动产投资4.3252525定义：（realestate）是指土地以及建筑物等土地定着物，相对动产而言，强调财产和权利载体在地理位置上的相对固定特点：异质性：每一项不动产在地理位置、产权类型、用途和使用率等方面而言都是独特的，受法律法规、政策、宏观环境和货币环境等因素影响较多。这给房地产估值带来了困难。不可分性：直接的不动产投资金额大，且不容易拆分以卖给多个投资者。低流动性：产权交易时间长、费用高。若要快速转售，往往要承担较大的折价损失。4.3.1不动产投资概述房地产是不动产中的主要类别，房地产投资主要集中于商业不动产。截至2011年年底，全球商业不动产总值约为26.6万亿美元，达到全球GDP的40%和全球股票总市值的50%。商业不动产投资已经成为全球投资的重要组成部分。地产投资：定义：地产，亦指土地，是指未被开发的，可作为未来开发房地产基础的商业地产之一。特点：基于未被开发这一特征，土地本身的不确定性非常高，因此土地投资可能具有较高的投机性。同时，土地投资由于其投资价值受到宏观环境和法律法规因素影响较大而极具风险性。现金流：无法带来任何可观的现金流，可能只有包括房地产税以及管理或维持土地的费用在内的净现金流出。利润来源：土地投资大部分通过利用可预测的未来现金流获取的买卖价差或者开发后进行出售或出租经营来获取投资收益。4.3.2不动产投资的类型商业房地产投资：定义：是以出租而赚取收益为目的，其投资对象主要包括写字楼、零售房地产等设施。投资对象：写字楼在整个商业房地产投资当中占据着很大比例。写字楼的所有权通常归属于房地产投资者，这些投资者将写字楼空间出租给承租人。写字楼租金往往参照通货膨胀率和供求关系等因素逐年调整。对期望抵御通货膨胀的投资者而言，写字楼投资具有很大的吸引力。零售房地产是指如购物中心、商业购物中心和其他用于零售目的而建设的建筑物。所有者将房地产出租给零售商进行经营。4.3.2不动产投资的类型工业用地投资：

工业用地，是指包括生产用设备、研究和开发用空地和仓库等各种工业用资产的所在地。酒店投资：酒店主要是指包含品牌的短期性居住设施，比如香格里拉酒店等，以及给职工提供的长期居住设施等房地产。养老地产等其他形式的投资专门针对老人的老人居住地区，和类似于多家庭居住区等接近教育设施的城市区域。4.3.2不动产投资的类型中国目前的工业用地主要集中于经济开发区进行建设，剩余工业用地一般是随着工业投资而进行。房地产有限合伙（realestatelimitedpartnership，RELP）：在功能上类似于私募股权合伙，由有限合伙人和普通合伙人组成。但投资形式多样有限合伙人可能面临长达数年的负现金流。房地产权益基金：是指从事房地产项目收购、开发、管理、经营和销售的集合投资制度，可能会以股份公司、有限合伙公司或契约型基金的形式存在。发行方式——房地产权益基金通常以开放式基金形式发行，定期开放申购和赎回。赎回款通常从日常运营现金流中获取，比如收到的租金收入和资产出售等。退出策略——可以通过在非公开市场上出售其所持有的资产退出，也可通过打包上市后退出。4.3.3不动产投资工具房地产投资信托（基金）（realestateinvestmenttrusts，REITs），是指通过发行受益凭证或者股票来进行募资，并将这些资金投资到房地产或者房地产抵押贷款的专门投资机构。收益来源：稳定的股息和证券价格增值特点：

流动性强抵补通货膨胀效应风险较低信息不对称程度较低4.3.4不动产投资的形式房地产投资信托是一种资产证券化产品，可以采取上市的方式在证券交易所挂牌交易。另类投资概述展私募股权投资第4章另类投资OFF2不动产投资OFF3OFF1ON1大宗商品投资概述大宗商品投资的类型大宗商品的投资工具大宗商品投资OFF4大宗商品投资4.4333333定义：大宗商品是指具有实体，可进入流通领域，但并非在零售环节进行销售，具有商品属性，用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物资商品。典型的例子有谷物、小麦、铜、黄金和石油等。特征：大宗商品具有同质化、可交易等特征，供需和交易量都非常大功能：具有天然的通胀保护功能。4.4.1大宗商品投资概述能源类大宗商品主要包括原油、汽油、天然气、动力煤、甲醇等。能源类大宗商品受到国际能源价格以及世界经济形势和国家宏观经济政策的影响。基础原材料类大宗商品主要包括钢铁、铜、铝、铅、锌、镍、钨、橡胶、铁矿石等。通常基础原材料大宗商品以大批量进行交易。贵金属类大宗商品通常具备相对较好的物理属性、高度的发展性和稀少等特点贵金属类大宗商品被认为是个人资产投资和保值的工具之一。农产品类大宗商品主要包括玉米、大豆、小麦、稻谷、咖啡、棉花、鸡蛋、棕榈油、菜油、白砂糖等；其中，前