金融理论与实务 第四章

第四聿汇率与汇率制度

第一节外汇与汇率

（一）外汇

外汇的含义

1、外汇的最初含义是指国际汇兑，即人们通过特定的金融机构（外汇银行）将一种货币

兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际间的债权债务关系进行清偿的行为。这也是

外汇的动态含义。

外汇是指以外币表示的可以用国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞，外币支付凭

证或支付工具、外币有价证券，特别提款权和其他外汇资产。

各国政府与国际货币基金组织等国际金融机构大都从帮态含义这个角度来界定外汇。

其他外汇资产包括在国外的各种投资和收益、各种外汇收款及利息收入、在国际货币基

金组织的储备头寸、国际结算中发生的各项外汇应收款项、国际金融市场借款、国际金融

组织借款等。

从2001年起，为SDR定值的“一篮子”货币构成变为美元、欧元、英镑和日元。

2、外汇的种类

①按照能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇

自由外汇是指无需货币发行国货而管理当局批准，就可以吃时自由兑换成其他国家的货

市或者向第三国办理支付的外汇。

非自由外汇是指不经货币发行国管理当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进

行支付的外汇。

②按交割期限不同，可分为即期外汇和远期外汇

即期外汇又称现汇，是指在外汇买卖成交后两个营业日内进;行交割的外汇。

远期外汇又称期汇，是指按远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。

（二）汇率

1、汇率及其标价市法

汇率是一国货币折算成另一国货币的比率。汇率有两种标价方法：直接标价法和间接标

价法。

其接标价法是指以一定单位的|作为标准，折算成若干单位的本国贷币来表示汇

率。包括我国在内的世界上大多数国家都采用直接标价法。如果单位外币所能换取的本国货

币越多，即外汇汇率上升，则说明本国货币对外贬值。

间接标价法是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇

率。如果一定单位的本国货币折算的外国货币数量减少，则说明本国货币汇率下跌，即本币

贬值，外币升值。

英国和美国采用间接标价法。但美元对英镑则使用直接标，'介法。

2、汇率的种类

（1）基准汇率与套算汇率

根据制定方法不同，汇率分为基准汇率和套算汇率。

基准汇率：各国选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的

兑换比率,这个汇率就是基准汇率。

套其汇率又称交叉汇率，是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际全融市场上其他货

币的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。

（2）即期汇率与远期汇率

按照外汇买支的清算交割期限不同，汇率分为即期汇率和运期汇率。

即期汇率是在买卖双方成交后的当日或两个营业日内进行外汇交割，这种即期外汇交易

使用的汇率就是即期汇率，也叫现汇汇率。

远期汇率是在未来一定时期进行外汇交割，而事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。

远期汇率与即期汇率之间存在差额，差颔用升水、贴水或平价来表示。对于本币来说，

在直接标价法下，升水表示远期汇率的数值比即期汇率高，升水意味着本币贬值，外币升值；

贴水则表示远期汇率的数值比即期汇率低，平价表示两者相等.

（3）买入汇率、卖出汇率和中间汇率

从银行买卖外汇的角度区分，汇率可分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。

买入汇率是■向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。

卖出汇率是■向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。

买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率。

中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）4-2

（1）官方汇率与市场汇率

按照国家对汇率管制的宽严程度，汇率可分为官方汇率和市场汇率。

官方汇率也称法定汇率，是指国家货币管理当局所公布的汇率。

市场汇率是指在外汇市场上由外汇供求决定的汇率。

（2）名义汇率与实际汇率

以是否剔除通货膨胀因素为标准，汇率可分为名义汇率和实际汇率。

外汇市场上公布的汇率通常都是名义汇率，没有剔除物价的因索。

实际汇率是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。

实际汇率=名义汇率x（外国价格指数/本国价格指数）

（1）有效汇率及其侧算

有效汇率是指某种加权平均汇率。

第二节汇率的决定与影响因素

（一）汇率决定的各种理论解说

1、国际借贷理论

在第一次世界大战前的金本位制度盛行时期，国际借贷说是阐述汇率变动原因的主要理

论。

当流动债权（外汇应收）大于流动债务（外汇应付）时，外汇供大于求，外汇汇率下跌。

2、购买力平价理论

购买力平价理论的基本思想是：两国货币的兑换比率主要由两国货币的购买力之比决定。

分为绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式。

绝对购买力平价理论以开放经济条件下的“一价定律”为基周一价定律”是指在不

考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是相同的。

绝对购买力平价理论，表明当所有商品都满足一价定律.且在两国物价指数的编制中各种可

贸易商品所占比相等的情况下，两国货币在某一时点上的汇率水平取决于两国物价指数之比,

即货币购买力之比。

相对购买力平价理论则认为，交易成本的存在使一价定律并不能完全存在，同时在各国

物价指数的贬值中，不同国家所选取的样本商品机器所占的权变也不相同。在此情况下，该

理论提出,一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货宜胀率决定的.通货售账率较

高的货币应该贬值.反之则应该升值。

购买力评价理论从货币的基本功能——充当交易媒介（对商品和劳务的购买力）——角

度出发研究汇率的决定问题。

购买力平价理论也存在局限性。首先，该理论将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素，

而在现实中，决定汇率的因素既多又复杂。其次，在不同国家，因生产效率、收入水平和消

费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异，不可熊通过套利行为促使价格趋同，因而总

会存在汇率与购买力平价的背离。即使是可贸易品交易，由于消黄者偏好的存在及变动，当

这些产品在不同国家生产时，并不总是可以完全相互替代，也不一定存在套利的机会。第三，

由于各国之间存在诸多差异，难以在技术层面实现统计和计算口径的一致，购买力平价的精

确计算较为困难，故影响了其可操作性。

3、汇兑心理说

汇兑心理说强调人们的心理因素对汇率决定的影响，其理沦基础是边际效用价值论。

4、利率平价理论

利率平价理论侧重于分析利率与汇率的关系。该理论关注了金融市场参与者处于避险或

盈利的目的而进行的套利交易活动。

利率平价理论成立的重要前提是资本自由流动。

5、货币分析说

货市分析说是从货币数量的角度阐释汇率决定问题的。该理论假定国内外资产之间具有

完全的可替代性，认为本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通语

过对各自物价水平的影响而决定了两国间的汇率水平。

6、资产组合平衡理论

资产组合平衡理论偏重于短期汇率决定的分析，其核心思想是，一国的资产总量分布于

本国货币，国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险

偏好确定其最优的资产组合。

（二）影响汇率变动的主要因索

1、通货膨胀

一国发生通货膨胀，意味着该国货币代表的实际价值量的下降，这将引起外汇市场上对

该国货币的抛售，需求同少，该国货币对外眨值，外汇汇率上升，本币汇率下跌。

2、经济增长

一国的经济增长对汇率的影响是复杂的、多方面的。首先，一国经济增长率高，意味着

该国居民收入水平上升较快，由此会造成对进口品需求的增加.外汇需求随之增加；其次，

一国经济增长率高，往往也意味着生产率提高较快，由此通过生产成本的降低改善本国的竞

争地位，从而有利于增加出口，抑制进口：第三，一国经济增长率高，意味着一国经济发展

态势良好，具有较高的投资回报率，这会吸引国外资金流入本国进行直接投资，增加外汇供

给等。总体来说，一国短期的经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加，外汇汇革有

升值的趋势；如果一国的经济增长率长期超过其他国家，则会由于上述各种作用的综合发挥，

该国的货币通常会有对外长期升值的趋势。

3、国际收支

一国国际收支逆差，意味着该国外汇市场上的外汇供给小于外汇需求，会引起外国货币

汇率上升，本币汇率下跌；反之，一国国际收支顺差，则意味着该国外汇市场上外汇的供给

大于外汇需求，会导致外国货币汇率下跌、本币汇率上升。

4、利率

一国的高利率水平会吸引国际资本流入该国套取利差，从而增加该国外汇的供给，导致

外汇汇率下趺。

5、心理狡期

当预期某一国家货币在未来将会升值，则外汇市场上的投资者会大量买进该国货币，造

成市场上外汇供给的增加，本币需求的上升，助推本币升值。

6、政府干预

前三项是长期影响因素，后三项属于短期影响因素。

保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的主要观点：

(1)近期的人民币汇率变化主要是对市场供求和国际汇市波动的反映。

(2)人民币在新兴市场货币中的表现是总体稳健的。

(3)人民银行积极采取了一些措施稳定预期，如不断完善人民币汇率市场化机制，保

持汇率的弹性；同时针对外汇市场顺周期的行为，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措

施来稳定外汇市场预期。

(4)我国作为负责任的大国，不会搞竞争性贬值，不会於人民币汇率作为工具来应对

贸易争端等外部的扰动，这个观点中国人民银行已经重申了很多次。

(5)我国经济的基本面稳健，宏观杠杆率基本稳定，财政金融风险总体可控，今年国

际收支也是大体平衡，外汇储备充足，这些因素为人民币汇率保持基本稳定提供一个基本面

的支撑。

第三节汇率的作用

(一)汇率对进出口贸易的影响

一国货币对外贬值一般可以促进出口，抑制进口。

(二)汇率对资本流动的影响

汇率变动对长期和短期资本流动的影响程度是不同的，对长期资本流动影响相对较小，

对近期资本流动影响相对较大。长期资本主要•依据利涧和风险在各国间进行转移与流动，在

一国经济运行平稳、利润有保证、风险较小的情况下，一时的汇率波动不会造成长期资本的

跨国流动。短期资本流动受汇率波动的影响较大，作用的关犍在于市场对汇率的预期。如果

市场上璃遍预期一国货币相会贬值，为了防止货币贬值带来的损失，投资者不愿意持有以该

国货币计值的各种金融资产，而将其转兑成外汇，引起资本外逃。当一国货币发生了对外贬

值，但市场预期该货币贬值幅度还没有达到预期目标值时，也会引起资本的外流。与此相反，

如果市场预期一国货币贬值过多，则会引起资本流入。

(三)汇率对物价水平的影响

从进口角度来看，本币反值，引起进口商品的国内价格上张。

从出口角度来看，本币贬值，会促进商品出口，出口增加有可能会加剧国内商品的供

需矛盾，引起物价总水平的上升。

(四)汇率对资产选择的影响

一国货币越倾向升值，人们越愿意持有该国货币和以该国货币计值的资产。

第四节汇率制度

(-)汇率制度的种类

1、固定汇率制与浮动汇率制

固定汇率制是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各

国货币当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。布雷顿森林体系下的汇率制度就是固

定汇率制度。

当市场上对外国货币需求增加，以本国货币表示的外国货币价格上涨接近规定的波动上

限水平时，该国货币当局可动用外汇储备，在市场上出售外国货币，增加外币供给，以平抑

汇率上涨幅度。反之，可在外汇市场上买进外国货币，增加本国外汇储备。此外，外汇管制、

拳借外债、签订互换货币协议等都是一国货币当局维持固定汇率波动幅度时可以采取的措施。

浮动汇率制是一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的

幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发块定的一种汇率制度。

按照政府是否对汇率进行干预，浮动汇率制度可分为自由浮动和管理浮动。

西方主要发达国家实行的基本上是管理浮动。

2、国际货币基金组织对汇率制度的分类

1999年，国际货币基金组织基于其成员国事实上的汇率制度安排，将汇率制度分为8

类：

(1)无独立法定货币的汇率安排。主要有美元化汇率和货币联盟汇率，即一国将另

一国货币作为唯一法定货币在本国流通，如巴拿马将美元作为其法定货币在巴拿马境内

自由流通；或一国属于货币联盟的成员，与联盟中的其他成员共用同一种法定货币，如欧

元区统一使用欧元。

(2)货币局制度。即一国货币当局从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种

特定的外币，同时通过对货币发行权限的限制来保证履行法定承诺。我国香港特别行政区实

行货币局制度。

(3)其他传统的固定钉住制。即一国货币当局将本国货币(公开或实际)接固定的汇率

钉住一种主要外币或者是一揽子外币，汇率围绕中心汇率上下波幅不超过设。1998~2004

年我国人民币对美元的汇率波动区间较窄，被划旧此类汇率安排。

(4)平行钉住的汇率安排。即一国汇率被保持在官方或者实际的固定汇率带内波动，

其波动幅度超过中心汇率上下1%0

(5)爬行钉住汇率安排。即一国汇率按照固定的、预先宣布比率做较小的定期调整，

或者根据若干量化指标的变动，定期小幅调整汇率。

(6)爬行带内的浮动汇率安排。即一国汇率在一定范围内围绕中心汇率上下浮动，同

时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率做定期调整，或者根据若干量化指标的变动，定期

小幅调整中心汇率。

(7)不事先公布汇率干预方式的管理浮动制。即一国货币当局通过在外汇市场上积极

干预来影喻汇率的变动，但不事先宣布汇率的干预方式。

(8)浮动汇率制。即一国汇率水平基本上由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变

劫，防止汇率过度波动，而不是为汇率建立一个基准汇率。

(二)汇率制度的比较与选择

1、固定汇率制与浮动汇率制的优劣对比

固定汇率制的特点是发挥政府主导市场的作用，由政府来承担市场变化的风险，而浮动

汇率制的特点是发挥市场自身的主体作用，让市场参与着自己承担风险。两种汇率制度各有

优劣。

浮动汇率制的优点：

(1)浮动汇率制下汇率发挥汇率杠杆对国际收支的自动调节作用，而且可以避免因汇

率剧烈变动而导致经济随之发生急剧波动。

(2)浮动汇率制下降低了国际游资对一国汇率冲击的风险。

(3)浮动汇率制下一国的货币政策具有自主性。

浮动汇率制的缺点：

(1)浮动汇率制下盛行库稳定性投机，投机者心理是非理性的，表现之一就是“羊群

效应”，容易扩大而非缩小市场价格的波幅。

(2)在浮动汇率制下，各国将本国经济目标放在首位，这会造成国际经济狭序的海■乱。

固定汇率制的优点：

(1)固定汇率制度下的汇率相对稳定降低了国际贸易和投资的汇率风险，有利于促进

国泰贸易和投资的发展。

(2)固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性，政府的介人并通过改变投机者的预期

使汇率保持稳定，从而消除不确定性.

(3)固定汇率制可以防止中央银行对货币政策的滥用。

固定汇率制的缺点：

(1)固定汇率制维持的汇率短期稳定使市场参与者容易丧失风险意识和抵抗风险的能

力，且在补贴低效率的贸易和资源配置方面代价昂贵，不可能欺骗对市场基本因素有清醒认

识的长期投资者。

(2)在固定汇率制度下，当一国的经济基本面发生恶化的时候，由于汇率不能充分反

映经济基本面的变化，容易诱导短期资本大量流入，诱发投机者对其货币的攻击。

(3)在固定汇率制度下，一国的货币扰动会彩响到其他国家，通货膨胀将通过“一价

定律”和国际收支差额从一国传递到另一国。

结合影响一国汇率制度选择的因素，分析人民币汇率制度改革的趋势：

(1)影响一国汇率制度选择的因素

①一般认为经济规模较小的国家不太适用浮动汇率制，而经济规模较大的国家则较适宜

采用浮动汇率制；

②通常认为通货膨胀率较高的国家适宜采用固定汇率制，而通货膨胀率较低的国家适宜

采用浮动汇率制；

③在全球化背景下，如果一国已经放松了对国际资本流入、流出本国的限制，而且货币

当局手中没有掌握足够的外汇储备数量，则适宜采用浮动汇率制。

(2)1994年，我国改革人民币汇率制度，开始实行以市场供求为基础、单一的、有管

理的浮动汇率制度；2005年，我国进一步推进汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、

参考一蓝子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增加了汇率弹性。

(3)伴随着我国经济的发展及经济、金融对外开放程度的逐步深化，在经济全球化背

景下，作为--个经济大国，我国确立的汇率制度改革目标是；建立健全以市场供求为基础的、

有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，在汇率制度改革

中应坚持主动性、可控性和渐进性的原则。

(三)人民币汇率制度的演进

1、计划经济时期的人民币汇率制度(1947-1978年)

1949年1月18日，中国人民银行开始在天津公布人民币汇率。

2、转轨经济时期的人