金融市场与金融工具

第一章金融市场与金融工具

第一节金融市场与金融工具概述

一、金融市场的涵义与构成要素

(-)金融市场的涵义

金融市场是指■关主体，按照市场机制，从事货币资金融通、交易的场所或营运网络.

(二)金融市场的构成要素

1.金融市场主体

金融市场主体是指在金融市场上交易的参与者。在这些参与者中，既彳i资金的供绐者，又有资金的需求者。

一股来说，金融市场的主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。

(1)家庭

家庭是金融市场上主要的资金供应者。有时，为了购买耐用消费品(如住房、汽车等)，家庭也是资金的需求者，但需

求数额一般较小。

(2)企业

企业是金融市场运行的基础，是重要的资金需求者和供给者。

(3)政府

在金融市场上，各国的中央政府和地方政府通常是资金的需求者。它们通过发行国债或

地方政府债券来筹措资金，用于弥补财政赤字、投资基础建设项目等。政府也会出现短期资金盈余，如税款集中收进却

尚未产生支出时。此时，政府部门也会成为暂时的资金供应者。

<1)金融机构

金融机构是金融市场上最活跃的交易者，分为存款性金融机构和非存款性金融机构。

①存款性金融机构是指经营各种存款并提供信用中介服务以获取收益的金融机构，主要包括商业银行、储蓄机构和信用

合作社等.

②非存款性金融机构不直接吸收公众存款，而是通过发行债券或以契约的形式聚集社会闲散资金，包括保险公司、退休

养老基金、投资银行和投资基金等机构。

各类金融机构通过各种方式，一方面向社会吸收闲散资金，另一方面又向需要资金的部门提供资金，在金融市场上扮演

若资金需求者和资金供给者的双重身份。

(5)中央银行

中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，既是金融市场中重要的交易主体，又是监管机构之一。

中央银行的职能：政府(国家)的银行、发行的银行、银行的银行。

政府的银行：中央银行代表国家贯彻执行财政金融政策，代理国库收支以及为国家提供各种金融服务。

发行的限行：法定货币的发行机构。目前，大多数国家的货币都由中央银行发行。

银行的银行：中央银行作为银行的银行，充当最后的贷款人，从而成为金融汀场资金的供给者。

同时，中央银行还与其他监管机构一起，代表政府对金融市场上交易者的行为进行监督和管理，以防范金融风险，确保

金融市场平稳运行。

【例题・单选题】在金融市场上，既足重要的交易主体又是监管机构之一的悬()。

证监会

IJ.证券公司

C.商业银行

。.中央银行

『正确答案』D

【例题•单选题】中国人民银行作为母后贷款人，在商业银行资金不足时，向其发放贷款，因此是()o

A.政府的银行

B.发行的银行

C.银行的银行

D.结算的银行

I1正确答案』C

2.金融市场客体

金融市场客体即金融［具，是指金融市场上的交易对象或交易标的物。

（I）金融工具的分类

第一，按期限不同，金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。

货币市场1具是期限在一年以内的金融工具，包括商业票据、国库券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单•、同业拆借、

回购协议等0

资本市场工具是期限在一年以上，代表债权和股权关系的金融工具，包括股票、企业债券、国债等。

第二，按性质不同，金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。

债权凭证是发行人依法定程序发行、并约定在一定期限内还本付息的有价证券.它反映了证券发行人与持布一人之间的债

权债务关系。

所有权凭证主要是指股票，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以取得股息红利的有价证

券。它反映的是股票持人对公司的所有权。

第三，按与实际信用活动的关系，可分为原生金融工具（基础金融工具）和衍生金融工具。前者是指商业票据、股票、

债券、基金等基础金融工具。后者是在前者的基础上派生出来的，包括期货合约、期权合约、互换合约等新型金融工具，

（2）金融工具的性质

第一，期限性。

期限性是指金融匚具中的债权凭证，及有约定的借还期，即规定发行人到期必须履行还本付息义务。债券股有明确的

还本付息期限，债券的期限具有法律约束力。

【例题•单选题】以下不是股票的基本特征的是（）。

工收益性

氏风险性

C.流通性

!）.期限性

『正确答案」D

第二，流动性。

流动性是指金融工乂在金融市场上能够迅速地转化为现金而不致遭受损失的能力。

第三，收益性。

它包括两个方面：

（1）金融工具定期的股息和利息收益；

（2）投资者出售金融工具时获得的价差。

第四，风险性。

金融工JL的风险•般来源于两个方面：

（1）信用风险，即一方不能履行责任而导致另一方发生损失的风险；

（2）市场风险，是指金融I：具的价值因汇率、利率或股价变化而发生变动的风险。

金融工几的上述四个性质之间存在若•定的联系.•般而言，金融工具的期限性与收益性、风险性成正比，与流动性成

反比。金融工具的数量多少，也成为反映一国金融市场是否发达的重要标志。

3.金融市场中介

金融市场中介是指在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人.金融市场中介参与金融

市场活动的目的是获取佣金，其本身并非真正的资金供给者或需求者。

1.金融市场价格

金融市场的四个要素之间是相互联系、相互影响的。其中，金融市场主体和金融市场客体是构成金融市场最菸本的要素，

是金融市场形成的基础。金融市场中介和金融市场价格则是伴随金融市场交易产生的，它们也是金融市场中不可或缺的构成

要素，刻促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。

【例题•多选题】在金融市场的构成要素中，（）是最基本的构成要素，是形成金融市场的基础。

A.金融市场主体

B.金融市场客体

3.金融市场中介

D.金融市场价格

E.以上选项均正确

『正确答案』AB

二、金融市场的类型

（一）金融市场的类型：按交易标的物划分

按照市场中交易标的物的不同，金融市场划分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场和黄金市场等。

（二）金融市场的类型：按交易中介戈I分

按照交易中介作用的不同，金融市场可以划分为直接金融市场和间接金融市场.

宜接金融市场是指资金需求者直接向资金供给者融通资金的市场。一般指的是政府、企业等通过发行债券或股票的方式

在金融市场上筹集资金。

间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。

直接金融市场和间接金融市场的差别并不在「是否有中介机构参与，而在「中介机构在交易中的地位和性质。在亢接金

融市场上也有中介机构，但这些机构并不作为资金的中介，而仪仪是充当信息中介和股务中介。

【例题•多选题】下列属于直接金融工具的是（）0

国库券

B.大额可转让定期存单

;商业票据

D.公司股票

E.限行票据

『正确答案」ACD

（三）金融市场的类型：按交易程序划分

按照金融工具的交易程序不同，金融市场可以划分为发行市场和流通市场.

发行市场乂称一级市场、初级市场，是金融工具首次出售给公众所形成的交易市场。在一级市场中，投资银行、经纪人

和证券商等作为经营者，承担政府和公司企业新发行债券的承购和分销业务。

流通市场又称二级市场、次级市场，是已发行的金融工具在投资者之间买卖流通的市场。投资者可以在二级市场上出瞥

持有的金融资产，以满足其对现金的需求。

发行市场是流通市场的前提和基础：流通市场为金融资产提供良好的流动性，是发行市场的重要补充。

（R）金融市场的类型：按rr无固定场所划分

按照金融交易是否存在固定场所，金融市场可划分为有形市场和无形市场两类。

有形市场是指有固定的交易场所、集中进行交易的市场，一般指证券交易所、期货交易所等有组织的交易场地。

无形市场是在证券交易所外进行的金融资产交易的总称。它本身并没有集中固定的交易场所，通过现代化的电信工具和

网络实现交易。在现实世界中，大部分的金融交易是在无形市场上进行的。

（五）金融市场的类型：按本原和从属关系划分

按照金融工具的本原和从属关系不同，金融市场可划分为传统金融市场和金融衍生品市

场。

传统金融市场又称基础性金融市场，是指一切基础性金融工具的交易市场，主要包括货币市场、资本市场、外汇市场等。

金融衍生品市场是从基础性金融市场的其础上派生出来的，从事以传统金融二具为基础的金融衍生品交易的市场。

（六）金融市场的类型：按地域范围划分

按照地域范围的不同，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场。

国内金融市场是指金融交易的范围仅限于一国之内的市场。它在一国内部，交易以本币计价，受本国法律制度的规范和

保护。国际金融市场大多数没有固定的交易场所，属于无形市场。

三、金融市场的功能

<-）资金积聚功能：投融资平台、渠道；（微观）

金融市场最基本的功能就是将众多分散的小额资金汇聚为能供社会再生产使用的大额资金的集合。在这里，金融市场实

际发挥着资金蓄水池的作用。

（七）宏观调控功能：宏观调控操作平台；（宏观）

金融市场是政府调控宏观经济运行的重要载体，为政策的执行提供了操作平台。

（二）财富功能：收益角度、赚钱效应：

所谓财富功能是指金融巾场为投资者扭供了购买力的储存工具。

（H）风险分散功能：非系统性风险；

（四）交易功能：流动性、保证作用：

金融市场为金融资产的变现提供了便利，流动性是金融市场效率和生命力的体现。

【例题・单选题】能在金融市场上简便快捷地转让变现而不致遭受损失是金融工具的（）特性。

工期限性

B.收益性

0.流动性

D.风险性

r正确答案」c

（五）资源配置功能：价格信号甄别功能、微观：

（六）反映功能：价格信号甄别功能、宏观。

金融市场常被看做是社会经济运行的“晴雨表”，能够及时而灵敏地反映各种经济状况。

第二节传统的金触市场及其工具

一、货币市场

货币巾场是指交易期限化一年以内，以短期金融L具为媒介进行资金融通和自贷的殳易巾场，主要包括同业拆借巾场、

同购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等。货币市场中交易的金融工

具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性。

【例题・小选题】货币市场工具一股具有期限短、流动性强、对利率敏感等特点，有（）之誉。

工货币

B.票据

1基础货币

IX准货币

『正确答案」I）

【例题•单选题】货币市场中的金融工具一般具彳j期限短、流动性强、对利里敏感等特点，具有（）特性.

N.货币

B.准货币

C.基础货币

D.有价证券

『正确答案』B

（-）同业拆借市场

同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。

同业拆借市场有以下几个特点：（1）期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过一年，这其中又以隔夜头寸拆借为主。

（2）参与者广泛。商业银行、非银行金融机构和中介机构都是同业拆借市场的史要参与者。（3）在拆借市场交易的主要是

金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金。（4）信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件

比较严格，金融机构主要以其信誉参加拆借活动。也就是说，同业拆借市场基本上都是信用拆借。

【例题•单选题】同业拆借活动都是在金融机构之间进行，对参与者要求严格，因此，其拆借活动基本上都是（）拆

借。

A.质押

B.抵押

匚担保

D.信用

『正确答案」I）

【例题•多选题】同业拆借市场的产生与（）密切相关。

A.短期资金缺口的存在

反法定存款准备金的要求

C.限行贷款的需要

D.利率市场化

『正确答案』AD

同业拆借市场有以下几个功能：

（1）调剂金融机构间资金短缺，提高资金使用效率。

（2）同业拆借市场是中央银行实施货币政策，进行金融宏观调控的重要软体。同业拆借市场利率布•效地反映了资金市

场上短期资金的供求状况，中央银行根据其利率水平，了解市场资金的松紧状况，运用货币政策工具进行金融宏观调控，调

节货币供应量，实现货币政策目标。

（二）网购协议市场

回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的卖方在卖出一

定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。

从表面上看，证券回购是•种证券买卖，但实际上它是•笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以•定

数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，旦购回价格高了•卖出价格，两者的差额即为借款的利息。

在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存

单等其他货币市场工具。

【例题•单选题】证券回购业务实际上是一种（）行为。

A.证券交易

B.短期质押融资

C.商业贷款

D.信用贷款

r正确答案JB

【例题•多选题】在证券回购协议市场上回购的品种有（）。

A.大额可转让定期存单

B.商业票据

匚国库券

D.支票

E.政府债券

I1正确答案』ABCE

证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要作用：

（1）证券回购交易熠加「证券的运用途径和闲置资金的灵活性。

（2）【可购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。在市场经济较为发达的国家或地区，中央银行常常通过问购

协议进行公开市场操作，达到间接调控货币市场的目的。即中央银行以回购或逆回购方式吞吐基础货币，减少或增加短期内

社会的货币供应坦。这样操作的最大优点是能够减少利率波动给中央银行持有债券资产带来的资本损失，对证券市场的汨击

也比通过直接买卖彳j价证券带来的冲击小。因此，问购协议在中央银行公开市场业务中占据日益重要的地位。

【例题•案例题】甲机构在交易市场上按照每份10元的价格，向乙机构出售100万份证券。同时双方约定在一段时期

后甲方按每份11元的价格，回购这100万份证券。

根据上述资料，问答下列问题.，

1.这种证券回购交易屈广（）.

4.货币市场

B.票据市场

C.资本市场

D.股票市场

r正确答案」A

2.这种回购交易实际上是种（》行为。

A.质押融资

B.抵押融资

匚信用借款

D.证券交易

『正确答案」A

3.我国回购交易的品种主要是（）o

I股票

B.国库券

二基金

D.商业票据

『正确答案』BD

4.我国回购交易有关期限规定不能超过（）。

A.1个月

B.3个月

二.6个月

D.12个月

r正确答案JD

5.甲机构卖出证券的价格与回购证券的价格存在着一定的差额，这种差额实际上就是（〉。

A.证券的收益

B.手续费

1企业利润

D,借款利息

【正确答案」D

（三）商业票据市场

商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出传给投资者的一种短期无担俣的信用凭证。由于商业票据没有担保，完

全依靠公司的信用发行，因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。商业票据市场就是这些公司发行商业票据卢进

行交易的市场。

一般来说，商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在•级市场上直接进行交易。

《四）银行承兑汇票市场

汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。由银行作为汇票

的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场，

银行承兑汇票市场主要由一级市场和二级市场构成。一级市场即发行市场，主要涉及汇票的出票和承兑行为；二级市场

相巧于流通市场，涉及汇票的贴现与再贴现过程。

银行承兑汇票具布.以下特点：（1）安全性高。（2）流动性强。（3）灵活性好。

正是由于银行承兑汇票具有的以上特点，使其成为货币市场上最受欢迎的一种短期信用工具。

（五）短期政府债券市场

短期政府债券是政府作为债务人,期限至一年以内的债务凭证。广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，

还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券；狭义的短期政府债券则仅指国库券。一股所说的短期政府债券市场指的就是

国库券市场。

短期政府债券以国家信用为担保，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有•较高的流动性，同时，政府债券的

收益免缴所得税，这也成为其吸引投资者的一个重要因素。相对「其他货币市场二具而言，短期政府债券的面额较小。

《六）大额可转建定期存单•（CDs）市场

大额可转让定期存单（CDs）是银行发行的It固定面额、可转让流通的存款凭证。它产生于美国，由花旗银行首先推出，

是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。

与传统的定期存单相比，大额可转让定期存服具有以下特点：（1）传统定期存唯记名且不可流通转让：大额可转让定

期存单不记名，且可在市场上流通并转让.（2）传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定；大额可转让定期存

单一般面额固定且较大。（3）传统定期存单可提前支取，但会损失一些利息收入；大额可转让定期存单不可提前支取，只

能在二级市场上流通转让。（4）传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率：大额可转让定期存的的利率既有固定的，

也TT浮动的，一股高于同期限的定期存款利率。

二、资本市场

资本市场是融资期限在•年以上的长期资金交易市场。在我国，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。

（一）债券市场

1.债券的概念与特征

债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证.它反映

了筹资者和投资者之间的债权债务关系。

根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、公司债券和金融债券。根据偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期

债券和长期债券。根据利率是否固定，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。根据利息支付方式的不同，债券分为付息债

券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。根据性质的不同，债券乂可分为信用债券、抵押债券、担保债券等。

作为资本市场上最为重要的工具之一，债券具有以下特征：

（1）偿还性。债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。

（2）流动性。在到期日之前，债券一股都可在流通市场上白由转让变现，具有较强的流动性。

（3）收益性。债券能够为投资者带来一定的收入，这种收入主要来源于投资者获得的定期的利息收入以及在一级市场

上出售债券时获得的买卖价差。

（4）安全性。

2.债券市场的涵义及功能

债券市场的功能包括•：

（I）债券资产作为金融市场的•个重要组成部分，具有调剂闲散资金、为资金不足者筹集资金的功能。

（2）债券体现了收益性与流动性的统一，是资本市场上不可或缺的金融工具，吸引了众多的投资者。

（3）债券市场能够较为准确地反映发厅企业的经营实力和财务状况。同时，债券市场上的国债利率通常被视为无风险

资产的利率，成为其他资产和衍生品的定价基础。

（4）债券市场是中央银行实施货币政策的重要载体。中央银行通过在证券市场上买卖国债或发行中央银行票据进行公

开市场操作，对经济进行宏观调控。

（二）股票市场

股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证，它表明股票持有者对公司的部分资本拥有所有权。股票是

代表对一定经济利益分配请求权的资本证券，是资木市场上流通的一种重要工具。

（三）投资基金市场

投资基金通过发售基金份额或收益凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资;股票、债券或其他

金融资产，并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。它是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，其本质是股票、债

券和其他证券投资的机构化。

投资基金体现了基金持有人与管理人之间的一种信托关系，是一种间接投资二具。具体来看，它有以下特征：（1）集

合投资，降低成本。（2）分散投资，降低风险。（3）专业化管理。

三、外汇市场

（-）外汇市场概述

外汇是•种以外国货币表示的用于国际结律的支付手段，通常包括可自由兑换的外国货币和外币支票、汇票、本票、存

单等.广义的外汇还包括外币有价证券，如股票、债券等，实际上就包括了一切外币金融资产。

外汇市场是进行外汇买卖的场所或营运网络。它是由外汇需求者、外汇供给者及买卖中介机构组成的。

外汇市场也有•狭义和广义之分。狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易市场：广义的外汇市场是指由各国中央银行、外

汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的市场，包括上述银行间交易的批发市场以及银行同企业、个人之间

外汇买卖的零售市场。

【例题•多选题】按照我国外汇管理部门的规定，广义的外汇包括（）°

1外国货币，包括钞票、铸币等

B.外币有价凭证，包括政府债券、公司债券、股票等

:外币支付证券，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等

D.特别提款权、欧洲货币单位以及其他外汇资产

『正确答案』ABCD

（二）外汇交易类型

1.即期外汇交易

即期外汇交易又称现汇交易，是指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易。这是外汇市场上最

常见、最普遍的外汇交易形式。

对于非银行的交易者来说，进行即期外汇交易的目的主要有三个方面：满足临时性的支付需要，调整持有的外币币和结

构，进行外汇投机。

2.远期外汇交易

远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割

时间、地点等交易条件，到约定时期才进行实际交割的外汇交易。

远期外汇交易是适应国际贸易、借贷和投资的需要而产牛.的。投资者选择远期外汇交易，既可用丁•套期保值，防范汇率

风险：也可以通过买空或卖空交易对远期外汇汇率进行投机。

3.掉期交易

掉期交易是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。

这种交易形式常用于银行间外汇市场上.

掉期交易是复合的外汇交易，进行掉期交易的目的在于利用不同交割期汇率的差异，通过贱买贵卖获取利润，或者用来

防范汇率变动风险。除银行外，•些大公诃也经常利用掉期交易进行套利活动。

（H）外汇市场的特点

1.外汇市场是无形市场

通过计算机终端、电话、电传和其他通讯渠道进行联系。

2.外汇市场是24小时交易的全球城大单一市场

3.外汇市场是以造市商为核心的市场

外汇市场是造市商布场。市场上每天都发生成千上万宗外汇交易，不可避免地会出现外汇供给和需求的临时性不平衡。

一些银行随时准备在相互之间就某一种或几种货币进行交易，而不考虑其本身外汇头寸的状况，以保证外汇市场运行的连续

性，这些交易并不一定是银行自身的实际需要。从这个意义上说，这些银行相互之间创造了外汇市场，被称为造市商。

4.外汇市场存在双重交易结构

在银行间外汇市场上，外汇交易包括直接交易和经纪交易两种形式。按照传统惯例，在国际市场上银行与外国银行通过

电话、电传进行直接交易，在国内市场上银行间的交易往往通过外汇经纪商作为口介间接进行。

第三节金融衍生品市场及其工具

一、金融衍生品市场概述

（-）金融衍生品的概念与特征

金融衍生品乂称金融衍生工具，是从原生性金融工具（股票、债券、存单、圻币等）派生出来的金融工具，其价值依赖

于基础标的资产。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。

与传统金融工具相比，金融衍生品有以下特征：

（I）打杆比例高C

（2）定价复杂。

（3）高风险性。

（4）全球化程度高。

（二）金融衍生品市场的交易机制

金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。

场内交易是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。

场外交易也称OTC交易，没有固定的场所,交易者和委托人通过电话和网络达行联系和交易。近年来，由于场外交易的

便捷性和规则的相对简单，场外交易的发展速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。

根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。

二、主要的金融衍生品

按照衍生品合约类型的不同，目前市场中最为常见的金融衍牛•品有远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。

（1）金融远期

金融远期合约是班早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一-确定日期，按确定的价格，买卖一定数证的某

种金融资产。

远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。这既使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低J.远

期合约的流动性，加大了投资者的交易风除。

目前比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合匆。

【例题•聃选题】交易双方在合约中规定，在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产的衍生金融

工具是（）。

•X.金融期货

B.互换

:远期合约

D.金融期权

『正确答案』C

（2）金融期货交易

金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约交易。

远期合约与金融期货区别

远期合合约内容非标准持有到期进行实物交

双方按各自的愿望对合约条件磋商—

约化

金融期在有组织的交易所内进行标准化的实行保证金交易、逐日结

合约内容标准化中途平仓

货交易

远期合约与期货合约的相同点：都为交易者提供了避免价格波动风险的工具，同时也为投机者利用价格波动取得投机收

入提供了手段。

<3）金融期权

金融期权是20世纪70年代以来国际金融创新发展的最主要产品。金融期权实际上是一种契约，它赋P合约的购买人在

规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方

支付•定数额的费用，即期权费。期权分看涨期权和看跌期权两种类型。

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会

放宓行使权利，所亏损的是期权责。

对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权力，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损

的也是期权费。

因此，期权合约的买方可以实现有限的损失和无限的收益。对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。

【例题•单选题】期权与其他衍生金融工具的主要区别在于买卖双方之间交易风险分布的（〉°

A.不确定

B,确定

C.不对称

D.对称

『正确答案』C

r答案解析」期权与其他衍生金融工具的主要区别在于交易风险在买卖双方之间的

分布不对称性。期权交易的风降在买卖双方之间的分布不对称，期权合约的买方损

失是有限的，收益是无限的，而卖方则与此相反。

（4）金融互换（也译作“掉期”、“周期”）

金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。

金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换等三种类型。

互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。互换交易中，当交易终止时，只需交易的一方支付差额即可。

【例题・单选题】互换是指两个或两个以上的当事人依据预先约定的规则，在未来的一段时间内，互相交换某种资产（）

的交易。

A.现金流量

B.证券组合

二货币组合

I）.衍生工具

『正确答案」A

（5）信用衍生品

信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。

信用违约掉期（CDS）是最常用的一种信用衍生产品。合约规定，信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定

的费用或者•次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。

由于信用违约掉期市场上几乎都是柜台交易，缺乏政府监管，没有一个统一的清算和报价系统，也没有保证金要求，市

场操作不透明，这就给投资者带来了巨大的交易风险。事实上，在美国次贷危机爆发后，这一隐患也开始被人们所意识到。

三、金融衍生品市场的发展演变

1972年，美国芝加哥交易所货币市场推出了英镑、加元、袂国马克、日元、湍士法郎、墨西哥比索等外汇期货合约，

标志着第一代金融衍生品的产生。

信用衍生品的产生，将金融衍生品市场的发展推入了一个新的阶段。

金融衍生品为风险规避者提供了方便的避险工具，也为风险承受者提供了有效的投机对象，因此越来越多的投资者开始

关注这个市场。

第四节我国的金融市场及其工具

一、我国的金融市场及其发展

金融市场必须是间接融资与直接融资相结合、以直接融资为主的市场，这也起世界大部分国家金融市场的现状和潮流。

但是，我国金融市场的情况是间接融资比市过高、直接融资比重过低，这•问题还没有得到根本改善。此外，现阶段我国资

本市场与货币市场分离现象严重，货币市场发展滞后。

二、我国的货币市场

（一）同业拆借市场

同业拆借业务主要通过拆借中心一级拆借网络办理，同业拆借二级网络不且存在。

同业拆借市场的存在满足了金融市场中调剂资金余跳、资产负债管理等多种交易需求.

（二）回购协议市场

我国证券回购市场的发展是从1991年国债回购开始的。

（三）票据市场

按照《中华人民共和国票据法》的规定，我国的票据包括汇票、本票和支票。

L汇票

汇票是由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。汇票的主要

关系人是出票人（签发票据人）、付款人（债务人）、收款人（持票人）、承兑入（承诺付款责任者）。

汇票按出票人不同可分为银行汇票和商业汇票。

银行汇票是汇款人将款项交给银行，由果行签发给汇款人,持往异地由指定银行办理转账或向指定银行兑取款项的票据。

商业汇票是收款人对付款人签发的，要求付款人于一定时间内无条件支付一足金额给收款人或持票人的一种书面凭证。

另根据我国现行规定，商业票据也可由付款人签发或承兑申请人签发，于到期日向收款人支付款项。

2.本票

本票是出票人承诺在一定日期及地点无条件支付一定金额给收款人的一种信月凭证。按签发人的不同，本票可分为银行

本票和商业本票。我国目前只有银行本票。银行本票是巾清人将款项交存银行，由银行签发给申请人凭以办理转账结算或支

取现金的票据。

3.支票

支票是银行的活期存款人通知银行在其存款额度内或在约定的透支额度内，无条件支付一定金额给持票人或指定人的书

面凭证。

【例题•单选题】银行的活期存款人通知银行在其存款额度内无条件支付一足金额给持票人的书面凭证是（）。

工支票

B.汇票

C.本票

D.存单

r正确答案」A

三、我国的资本市场

（-）债券市场

1999年以后，我国金融债券的发行主体集中于政策性银行，其中，以国家开发银行为主。

中国人民银行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的9：天、182天、364天的未到期正回购品种

转换为相同期限的中央银行票据，即中央银行发行的短期债券。

2005年5月24日中国人民银行出台了《企业短期融资管理办法》和与其配套的《短期融资券承销章程》，开始允许符

合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。

目前，我国债券市场分为交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台交易市场。但是，由于市场化的债券信用体系没

有建立及债券市场的多头管理体制等原因，一段时间以来，公司债市场发展滞后。

（二）股票市场

L我国上市公司股票按发行范围可分为。A股、B股、H股和F股。

（1）B股股票是以人民币为面值、以外币为认购和交易币种、在上海和深圳证券交易所上市交易的普通股票。2000年

2月，中国证监会开始允许境内持有外汇账户的企业和个人投资B股。

（2）H股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港上旧的普通股票。

（3）F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。

2.在我国上市公司的股份按投资主体可以分为国有股、法人股和社会公众股。

（1）国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的

股份。

（2）法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司投资所形成的股份。

（3）社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司投资所形成的股份。

【例题•单选题】我国境内注册的公司在香港发行并在杏港上市的普通股票称为（）.

YF股

B.H股

C.B股

D.A股

『正确答案」B

1990年12月和1991年7月上海证券交易所和深圳证券交易所先后营运。

目前，我国的股票市场主体是由上海证券交易所和深圳证券交易所组成的，包括主板市场和中小企业板市场。此外，代

办股份转让市场（即所谓的“三板市场”）也是我国有组织的股份转让市场。

主板市场是我国股票市场的最重要的组成部分，以沪、深两市为代表。

2004年5月，中国证监会正式批准深圳证券交易所设立中小企业板市场。

在运行中小企业板市场取得丰富经险后，国家开始着手设立服务「高新技术或新兴经济企业的创业板市场，即所谓的

“二板市场”。

“代办股份转让系统”是经国务院同意、由中国证券业协会建立的为退市公司社会公众持有•的股份提供代办转让股份服

务的场所，J--2001年7月16日正式开办。在三板市场上市的公司主要由两部分枸成：一是在原NET系统和原STAQ系统挂

牌的11家公司：二是退市的上市公司。

（H）投资基金市场

2001年9月，我国开始发行开放式证券投资基金。

2002年6月，中国证监会发布「《外资参股基金管理公司设》规则》，目前已有数十家中外合资基金管理公司获准设

立，比如，目前比较受欢迎的中外合资基金：泰达荷银、申万巴黎。

2004年6月1日起，《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称《证券友资基金法》）正式实施。《证券投资基

金法》的实施，标志着我国基金业由此进入「一个以法治业的新时代。

四、我国的外汇市场

1994年4月，1日，中国外汇交易系统后动运营，全国统一、规范的银行间外汇市场正式建立:

1996年12月I日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。

2005年7月21日，我国对人民币汇率形成机制进行改革，实行以市场供求为基础、参考•篮子货币进行调节、有管理

的浮动汇率制度。

【例题・单选题】在现行的外汇管理体制下，人民币已经实现了（）。

工世界货币

B.与外币白由兑换

工经常项目可兑换

D.资本项目可兑换

『正确答案」C

五、我国的金融衍生品市场

1992年，深圳有色金属交易所推出我国第一个商品期货标准合约一一超级铝期货合约：

2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立（内地首家金融衍生品交易所）：

2008年1月，上海期货交易所开办黄金期货业务。

第二章利率与金融资主定价

第一节利率及其决定

一、利率及其种类

（-）利率的涵义

利息产生于货币资金的交易。利息从表面上看是货币受让者借贷资金而付出的成本，从实质上讲却是

利涧的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。利息来源于社会财富的坞值部分，体现的是国民收入的再分

配，最终表现为社会收益的一般形态。

利率是利息率的简称，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比率，是借贷资本的价格。利率的计算

公式如下：

按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和U利率。生利率与月利率及U利率之间的换算

公式如下：

年利率二月利率X12=日利率X36J

（二）利率的种类

1.固定利率与浮动利率

固定利率是指按借贷协议在一定时期内相对稳定不变的利率。它是借贷双方为便于匡算

成本与收益，而通常不调整的利率。

浮动利率是指按借贷协议在一定时期可以变动的利率。它是借贷双方为了保护各自利益，根据市场变

化情况可以调整的利率。浮动利率较固定利率更能反映市场借贷资本的供求状况，具有一定的科学合理性,

因而被大多数国家和市场所普遍接受。

2.K期利率与短期利率

3.名义利率与实际利率

名义利率是指政府官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。

实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。

【例题1・单选题】实际利率是由名义利率扣除（）后的利率。

A.利息所得税率

B.商品变动率

C.物价变动率

I）.平均利润率

夏示示工

『正确答案」C

【例题2•单选题】当通货膨胀率上升快于名义利率上升并超过名义利率时，实际利率（）。

A.大于零

B.小于零

C.等于零

D.不能确定

亚_•显示答案

__________

「正确答案JB

二、利率的结构

（一）利率的风险结构

到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。

到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。

债务人无法依约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着债权工具的利率。各种债权工具都存

在着违约风险，政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高；信用等级较高的公司债券的违

约风险比普通公司债券的违约风险要小。•般来说，债券违约风险越人，其利率越高。公司债券的利率往

往高于同等条件下的政府债券的利率。

影响债权工具利率的另一个重要因素是债券的流动性。一般的，国债的流动性强于公司债券，期限较

长的债券，流动性差。流动性差的债权工具，风险相对较大，利率定得就高些，债券流动性越强，其利率

越低。

所得税也是影响利率风险结构的重要因素。在同等条件卜.，具有免税特征的债券利率要低。在美国，

市政债券的违约风险高于国债、流动性也低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，使得市政债券

的预期收益率相对较高，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率。

（二）利率的期限结构

债券的期限和收益率在某一•既定时间存在的关系就称为利率的期限结构。表示这种关系的曲线通常称

为收益曲线。如图2—1所示。

A:正常的收标岫线机修的的收Adi线

BB2-1收益曲域

-•般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利

率水平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜的），当利率较低时，收益率曲线通常较陡。

收益率曲线的三种特征：

（1）不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。

（2）利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率：利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。

（3）收益率曲线通常为正斜率。

收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信月风险的金融资产的利率曲线。金融

资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。曲线的这些特征

将通过利率期限结构理论予以诠释。

1.纯预期理论

纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素

使任何期限长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来

短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债

券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。

2.分隔市场理论

分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给方（贷款人）和需求方（借款人）对

特定期限有极强的偏好。资金从•种期限的债券向另•种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可能。根

据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重要影响。如果当前的企业和政府主耍发行长

期债券，那么收益曲线要相对陡些：如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。

3.期限偏好理论

期限偏好理论是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。

【例题1•多选题】影响债权工具利率风险结构的因素有（）。

A.违约风险

B.流动性

C.到期日

I）.面值

E.所得税

•显示答案

值.-8

『正确答案」ABE

【例题2•单选题】一般来说，投资期限越长，有价证券的（）。

A.收益越高

B.收益越低

C.收益越平均

I）.风险越小

h显示答靠

值.-8

『正确答案」A

三、利率决定理论

（一）古典利率理论

这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之匕认为工资和价格的自由伸

缩可以自动地达到充分就业。在充分就业的所得水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。这种理

论认定，社会存在着一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的均衡状态，这种单一利率不受任何

货币数量变动的影响。

古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄（S）为利率（i）的递增函数，投资（I）

为利率的递减函数。如图2—2所示。

当S>I时，利率会下降，反之，当S<I时，利率会上升。当S=l时，利率便达到均衡水平。

该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等干投浴时，整个国民经济达到均衡状态,因此，该理

论属于“纯实物分析”的框架。

【例题•单选题】古典学派认为，利率是某些经济变量的函数，即（）。

A.货币供给增加，利率水平上升

B.储蓄增加，利率水平上升

C.货币需求增加，利率水平上升

D.投资增加，利率水平上升

•显示答案

M—MB

『正确答案」D

(二)流动性偏好利率理论

凯恩斯认为，货币供给(Ms)是外生变量，由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动，

在图上表现为一条垂线。

货币需求(L)则取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动

机。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，与利麦无关。投机动机形成的投机需求与

利率成反比。

用Li表示交易需求，用L表示投机需求，则L(Y)为收入Y的递增函数，L2(i)为利率i的递减

函数。货币总需求可表述为：

L=L1(Y)+L(i)

然而，当利率卜降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达

到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降

而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”问题。

如图2-3所示，均衡利率取决于货币需求线与货币供给线的交点。

«2-3新学渡流动偏好理怆下的利・

在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。

【例题•单选题】凯恩斯把货币供应量的增加并未带来利率的相应降低，而只是引起人们手持现金增

加的现象称为()。

A.现金偏好

B.货币幺J觉

C.流动性陷阱

D.流动性过剩

h显示答案

hmm

「正确答案JC

(三)可贷资金利率理论

可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的“流动性偏好”利率理论而提出的。

实际上可看成古典利率理论和凯恩斯理论的一种综合。可贷资金论综合了前两种利率决定论，认为利率是

由可贷资金的供求决定的，供给包括总储蓄和银行新增的货币量，需求包括总投资和新增的货币需求量，

利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。

“可贷资金模型”的代表人物是英国的罗伯逊与瑞典的俄林。

第二节货币的时间价值

一、复利与终值

(-)单利与复利

利息的计算分单利和复利。单利就是不论借贷期限的长短，仅按太金计算利息，上期本金所产生的利

息不记入下期本金重复计算利息。单利计算公式为：

I=P(1+r•n)-P=P,r•n

其中，I表示利息额，P表示木金，r表示利率，n表示时间。我国银行存款的利息是按单利计算的。

复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计嵬下一期的利息。复利的计算公式为：

S=P(1+r)n

I=S-P=P[(1+r)-1]

其中，S为本利和，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间。

假设100元的存款以械的年利率每半年支付一次利息，也就是说6个月的收益是6席的一半，即3机

因此6个月末的期值为：

FV,/2=100X(1+0.06/2)=103

年末期值为：

FV!=100X(1+0.06/2)=106.09

这个数字和一年计一次息的期值106元比较，多出0.09元是因为对第一个6个月的利息3元计第利

息的缘故，如果一年中计息次数增加，到年底期值会越来越大。在上例中，如果一个季度支付一次利息，

一年后的期值：

I-Vi=100X(1+0.06/4).106.14

如果一个月支付一次利息，一年后的期值：

FVi=100X(1+0.06/12)*=106.17

一般来说，若本金为P，年利率为r,每年的计息次数为m,则n年末期值公式为：

FVn=P(1+r/m)e

【例题•单选题】若本金为P,年利率为r,每年的计息次数为m,则n年末该投资的期值计算公式为

()。

P匕=P(1+/)・'

n

m

D・・夕匕=p(l+二)”

h显示答案

r正确答案』c

（-）连续复利

上式中，如果m趋于8,则（1+r/m）由趋于e,其中e约等于2.718。因此对于原始存款P,以连

续复利r计算n年末的期值，得到：

,n

FVn=P•e

每年的计息次数越多，终值越大，随计息间隔时间的缩短，终值以递减的速度减小，最后等于连续复

利的终值。

二、现值

现值（Presentvalue）,也称在用价值，是现在和将来（或过去）的一笔支付或支付流在今天的价

值。

（-）系列现金流的现值

•般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：

py=-^-+4，+•+―^―

1+r（14-r）3（l+r）B

Ai表示第i年的现金流量，i=l,2,3,…，n。

（二）连续复利下的现值

假如•年内多次支付利息，则利息率为r/m,此时现值的计算公式为：

PV=—公—

（1心“

m

假定三年后可以收到100元，贴现率为酰，且一季度计息一次，则：

P，黑=%85

（1♦等产

4

式中，如果m趋于3,则w趋于e?囚此，如果是连续史利，那么现值的H算公式为：

一

e

每年的计息次数越多，现值越小。这与计息次数和终值的关系正好相反。随计息间隔时间的缩短，现

值以递减的速度减小，最后等于连续复利的现值。

【例题•案例分析题】2004年1月某企业发行一种票面利率为6%,每年付息一次，期限3年，面值

100元的债券。假设2004年1月至今的市场利率是4机2007年1月，该企业决定永久延续该债券期限，

即实际上实施了债转股，假设此时该企业的每股税后盈利是0.50元，该企业债转股后的股票市价是22元。

请根据以上资料回答下列问题：

1.2005年1月，该债券的购买价应是（）。

A.90.2元

B.103.8元

C.105.2元

D.107.4元

二）显示答案

M-MB

［正确答案JB

「答案解析」P=6/（1+4%）+6/（1+4%）2+100/（1+4%）2=103.8

2.在债券发行时如果市场利率高于债券票面利率，则（）。

A.债券的购买价高于面值

B.债券的购买价低于面值

C.按面值出售时投资者对该债券的需求减少

D.按面值出售时投资者对该债券的需求增加

,显示答鼻

［正确答案」BC

r答案解析」若市场利率高于债券票面利率时，债券的市场价格（购买价）〈债

券面值。

第三节收益率

一、到期收益率

到期收益率是指到期时信用工具的票面收益及其发本损益与买入价格的比率，其计算公式为:

-2+c

其中，r为到期收益率，C为票面收益（年利息），M.为债券的偿还价格，P。为债券的买入价格，T

为买入债券到债券到期的时间（以年计算）。

到期收益率是衡量利率的确切指标，它是指使未来收益的现值等于今天价格的利率。下而考虑三种金

融市场工具的到期收益率的计算。

（一）零息债券的到期收益率

零息债券不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。如果按年复利计匏，则到期收益率的计算公

式为：

S应

r=（£>-l

式中，P为债券价格，F为面值，r为到期收益率，n杲债券期限。

例如，一年期的零息债券，票面额1000元，如果现在的购买价格为90（）元，则到期收益率的计算公

式为：

l+r

T=（一）〃>1*-1

P900

如果按半年复利计算，则其到期收益率计算公式为：

P