宏观经济深度报告：经济复苏的成色-国金证券-250323

分析师:宋雪涛(执业S1130525030001)分析师:孙永乐(执业S1130525030004)一方面是分化的金融、通胀、经济数据，另一方面是国内市场风格切换的需求和海外资金重新配置中国资产的需求，这让市场对于中国经济复苏的话题关注度持续上升三是消费持续性的分歧。风险提示中美贸易摩擦对出口造成明显压力；商品房销售或再度回落；经济12655432一方面是分化的金融、通胀、经济数据，另一方这让市场对于中国经济复苏的话题关注度持续上升，特别是关于基建、地产和消费的数据分歧。一是基建投资增速与部分高频数据的分歧。年初基建投资开门红，同比增长9.9%，但黑色金属价格、水泥、沥青等39.1%，大幅高于基建投资增速。但电力等项目对沥青等建筑建材的消耗较少。而对水泥、沥青等消耗大的传统“铁1/s/2GvQxuT5_OSPywqsxyBg5w345道路投资基建投资电力、热力、燃气、水投资道路投资基建投资电力、热力、燃气、水投资水利管理业投资3530252050-5-1020212022202320242025202120222023202420250二是房地产市场的复苏分歧。同时，改善型住房好转速度或好于刚需型住宅。以深圳为例，春节后，90-144平方米住宅每日成交面积快速上行至42023-082023-092024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092023-082023-092024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092025-012025-022019-042020-042021-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04590-144平方米成交面积144平方米以上成交面积9090-144平方米成交面积8,0006,0004,0002,0000二线城市当月环比三线城市当月环比一线城市当月环比2022-082023-022023-082024-022024-082025-02一比例距离海外主要地区的稳态水平至少还有10个百分点左右的空间，二手房占比年内或6中债国债到期收益率:30年中国:百城:租金收益率:住宅54321三是消费持续性的分歧。潜力已经有所透支，1-2月消费增速从去年末的28.6%下滑至9.6%。除商品消费外，服务消费表现也表现出居民消费能力和消费意愿的23包括限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电/s/fPx5Pm-T-IkP_dX8nXBY-w7社零当月同比5.5050-10-15-20-252018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-0750-102024/122025/0-1.0-4.4消费谨慎的背后是收入端和资产端存在压力。一方面，全国城镇调查失业率从去年末的5.1%上行至2月的5.4%，其中外来户籍人口调查失业率从4.6%上行至5%，8住房资产增速资产增速净资产增速长、拓宽财产性收入，持续用力推动房地产市场止是缓慢修复，考虑到二季度外部环境的不确定性上升，政风险提示年初房地产销售维持韧性，但地产尚未进入中长期稳态，在短期企稳后，地产销售增速或再度下行地产和出口的不确定性或导致今年经济增速走4/zhengce/202503/content_7013809形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，议或策略。对于本报告中提及的